美欧市场情绪震荡之际，欧央行3月会议加息50bp，抗通胀决心不变，但在声明措辞中强调保护金融稳定性，同时未对5月加息作指引；硅银事件后市场对美联储的加息预期显著降温；日本央行3月会议维持货币政策不变。
　　欧洲：美欧市场情绪震荡之际，欧央行加息50bp，抗通胀决心不变。
　　市场恐慌情绪修复的风口浪尖，欧央行3月维持加息50bp。硅谷银行和瑞士信贷事件接连触发市场避险情绪。尽管两起事件均在官方介入下趋于平息，但恐慌情绪潮起潮落之间，市场会前对欧央行的加息预期已从上周的3、5月各加50bp大幅转向3月仅加25bp。风口浪尖之际，欧央行宣布上调政策利率50bp，并维持缩表计划。
　　加息的基础未有改变，但金融风险令鹰派空间局促。
　　为什么加50bp？核心通胀韧性下的加息逻辑未变。决议声明开篇定调“预计通胀将在很长的时间内保持在很高的水平”。欧元区2月核心CPI同比初值再破新高，尽管能源价格大幅下行，但仍在向核心商品价格滞后传导，23年1月欧元区仅爱尔兰的核心商品通胀低于半年前的水平；尽管工资增速尚平稳，但服务业在私人部门的消费修复下面临显著高于疫情前的劳动力短缺，这意味着通胀有潜在上行风险。本次会议欧央行将23年全年的核心通胀预测上调了0.4%至4.6%。拉加德坚称抗通胀仍是首要目标。
　　金融风险不顾吗？决议措辞注重维稳情绪，并为5月留余地。利率维持在高位势必加剧金融风险，近期意外频发下市场情绪极度敏感，央行或许不得不付出额外努力去平衡金融稳定性。本次会议声明中增加大量关于金融稳定的正面措辞（2月声明中没有）以维稳市场情绪：声称欧元区银行业韧性充足，且政策工具箱将随时为金融体系提供流动性支持，从而保护货币政策的传导通畅。另外，与上次声明中明确提示3月加息幅度不同的是，本次声明未提及下次会议的加息步伐，为后续政策留下余地。
　　价格与金融稳定无取舍，接下来将继续是金融稳定的观察窗口期。拉加德在发布会上称价格稳定和金融稳定之间并非取舍关系（“no tradeoff”），决议声明也在字里行间体现出欧央行将会、也有能力实现这两个目标。当前欧元区的核心通胀呈现出高韧性，加息没有不继续下去的理由，但持续紧缩的环境将不断向金融稳定性施压。在金融脆弱性和通胀韧性的双重压力下，央行不得不“冰刀上起舞”，谨慎前行。
　　美国：硅银事件后加息预期降温，联储贷出数据显示银行资金面趋紧。美国银行业资金面趋紧，截至3月15日当周，联储贴现窗口贷出资金达1528.5亿美元，破次贷危机以来记录；同时，BTFP共贷出119亿美元。联储一方面在通胀粘性下需维持高利率，一方面在资金趋紧下需注入流动性，资产负债表扩至8.69万亿美元，为去年11月以来的最高水平。
　　日本：央行“定力十足”，背后是对通胀能否持续的疑虑。黑田在任最后一次会议维持货币政策不变，屡创新高的通胀并未撼动宽松政策，“定力”背后是对能否达到“良性通胀”的存疑，即日本能否实现伴随着工资上涨的需求拉动型通胀，而4季度数据指向需求疲软。植田称目前政策仍合适，但物价前景改善后会考虑正常化，后续警惕转向时点与预期错开下的波动。
　　风险提示：通胀持续性超预期，全球货币政策收紧超预期，金融风险加剧。
　　

研究报告全文：宏观经TableAuthorTableTitle济证券研究报告分析师卓泓S0190519070002在冰刀上起舞研究助理全球央行追踪第八期金淳中国2023年3月17日宏美欧市场情绪震荡之际欧央行3月会议加息50bp抗通胀决心不变但在声观相关报告明措辞中强调保护金融稳定性同时未对5月加息作指引硅银事件后市场对美联储的加息预期显著降温日本央行3月会议维持货币政策不变经20230313欧洲美欧市场情绪震荡之际欧央行加息50bp抗通胀决心不变济厨房里可能不止一只蟑螂写在硅谷银行被救助市场恐慌情绪修复的风口浪尖欧央行3月维持加息50bp硅谷银行后和瑞士信贷事件接连触发市场避险情绪尽管两起事件均在官方介入下趋于平息但恐慌情绪潮起潮落之间市场会前对欧央行的加息预20230228期已从上周的35月各加50bp大幅转向3月仅加25bp风口浪尖之际欧央行宣布上调政策利率50bp并维持缩表计划消费韧性还有多久全球央行追踪第七期加息的基础未有改变但金融风险令鹰派空间局促20230207为什么加50bp核心通胀韧性下的加息逻辑未变决议声明开篇定调预计通胀将在很长的时间内保持在很高的水平欧元非美央行超预期鹰派下的区2月核心CPI同比初值再破新高尽管能源价格大幅下行但美债接盘压力全球央仍在向核心商品价格滞后传导23年1月欧元区仅爱尔兰的核心行追踪第四期商品通胀低于半年前的水平尽管工资增速尚平稳但服务业在私人部门的消费修复下面临显著高于疫情前的劳动力短缺这意味着通胀有潜在上行风险本次会议欧央行将23年全年的核心通胀预测上调了04至46拉加德坚称抗通胀仍是首要目标金融风险不顾吗决议措辞注重维稳情绪并为5月留余地利率维持在高位势必加剧金融风险近期意外频发下市场情绪极度敏感央行或许不得不付出额外努力去平衡金融稳定性本次会议声明中增加大量关于金融稳定的正面措辞2月声明中没有以维稳市场情绪声称欧元区银行业韧性充足且政策工具箱将随时为金融体系提供流动性支持从而保护货币政策的传导通畅另外与上次声明中明确提示3月加息幅度不同的是本次声明未提及下次会议的加息步伐为后续政策留下余地价格与金融稳定无取舍接下来将继续是金融稳定的观察窗口期拉加德在发布会上称价格稳定和金融稳定之间并非取舍关系notrade-off决议声明也在字里行间体现出欧央行将会也有能力实现这两个目标当前欧元区的核心通胀呈现出高韧性加息没有不继续下去的理由但持续紧缩的环境将不断向金融稳定性施压在金融脆弱性和通胀韧性的双重压力下央行不得不冰刀上起舞谨慎前行美国硅银事件后加息预期降温联储贷出数据显示银行资金面趋紧美国银行业资金面趋紧截至3月15日当周联储贴现窗口贷出资金达15285亿美元破次贷危机以来记录同时BTFP共贷出119亿美元联储一方面在通胀粘性下需维持高利率一方面在资金趋紧下需注入流动性资产负债表扩至869万亿美元为去年11月以来的最高水平日本央行定力十足背后是对通胀能否持续的疑虑黑田在任最后一次会议维持货币政策不变屡创新高的通胀并未撼动宽松政策定力背后是对能否达到良性通胀的存疑即日本能否实现伴随着工资上涨的需求拉动型通胀而4季度数据指向需求疲软植田称目前政策仍合适但物价前景改善后会考虑正常化后续警惕转向时点与预期错开下的波动风险提示通胀持续性超预期全球货币政策收紧超预期金融风险加剧请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明宏观经济研究图表1欧央行决议与拉加德新闻发布会关键信息类别内容预计通胀将在很长时间内保持在很高的水平Inflationisprojectedtoremaintoohighfortoolong潜在的价格压力依然强劲underlyingpricepressuresremainstrong鉴于劳动力市场强劲和员工需求恢复工资压力有所增加此外许多面临供应瓶颈和需求复苏的公司能够提高利润率通胀上行压力短期管道压力仍然可能使零售价格在短期内高于预期中期通胀预期持续高于目标或工资和利润率的增长高于预期apersistentriseininflationexpectationsaboveourtargetorhigherthananticipatedincreasesinwagesandprofitmargins可能会推动通胀上升中国的经济反弹强于预期可能会给商品价格和外国需求带来新的推动俄乌冲突可能再次推高能源和食品的成本欧元区银行业具有韧性拥有强大的资本和流动性头寸任何状况之下我们的政策工具包配备齐全可以在需要时为欧元区金融体系提供流动性支持并保持货币政策的平稳传导Theeuroareabankingsectorisresilient金融条件withstrongcapitalandliquiditypositionsInanycaseourpolicytoolkitisfullyequippedtoprovideliquiditysupporttotheeuroareafinancialsystemifneededandtopreservethesmoothtransmissionofmonetarypolicy由于需求减少和信贷供应条件收紧企业信贷进一步减弱家庭借贷也更加昂贵抵押贷款利率提高货币增长已经急剧放缓由最具流动性的部分M1驱动经济预测在最近金融市场紧张局势出现之前的3月初完成的因此围绕通胀和增长的评估有额外不确定性高通胀不确定性和更严格的融资条件削弱了私人消费和投资经济似乎将在未来几个季度复苏随着供应状况进一步改善信心继续恢复以及企业处理大量积压订单工业生产应该会回升工资上涨和能源价格下跌将部分抵消许多家庭因高通胀而遭受的购买力损失经济劳动力市场依然强劲经济增长前景的风险偏向于下行Riskstotheoutlookforeconomicgrowtharetiltedtothedownside持续升高的金融市场紧张局势可能比预期更强烈地收紧更广泛的信贷状况并抑制信心俄乌冲突仍是经济下行的重大风险如果世界经济比预期的更加疲软也可能会对欧元区的增长产生额外的拖累然而公司可以更快地适应具有挑战性的国际环境再加上能源冲击的消退这可能支持比目前预期更高的增长数据来源ECB兴业证券经济与金融研究院整理图表2欧央行最新预测2023年核心通胀上修通胀率核心通胀率经济增速年份23年3月22年1223年3月22年1223年3月22年12预测月预测预测月预测预测月预测202353634642100520242934252816192025212322241618数据来源ECB兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-宏观经济研究图表3欧元区核心通胀2月初值再创新高56同比环比22-0222-0922-1022-1122-1223-0123-02初值23-02初值总599910610192868508不含能源3164697072737710不含能源未加工食品2960646669717409核心不含能源食品2748505052535608酒精烟草大类22-0222-0922-1022-1122-1223-0123-02初值23-02初值食品酒精烟草4211813113613814115016加工食品与酒精烟草3511512413614315015511未加工食品6212715513812011313634能源320407415349255189137-11工业商品不含能源3155616164676808服务2543434244444809数据来源Eurostat兴业证券经济与金融研究院整理图表4欧元区服务与核心商品通胀未见下行12欧元区同比通胀大类拆分核心商品服务能源食品通胀率1086420-219-0119-0619-1120-0420-0921-0221-0721-1222-0522-10数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-宏观经济研究图表5总通胀率回落但是核心通胀持续上行符合欧央行的最新预测调和CPI同比120总核心10080856056402000-2096990205081114172023数据来源CEICEurostat兴业证券经济与金融研究院整理图表6欧元区劳动力市场面临短缺但工资增速目前尚未有显著增加的迹象欧元区制造业劳动力市场欧元区服务业劳动力市场劳动力短缺-制造业就业人数-制造业工作时长-制造业工资-制造业劳动力短缺-服务业就业人数-服务业11540工作时长-服务业工资-服务业11540105301053095202019Q41002019Q49520Balance85101002019Q4Balance指数8510750指数2019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q47502019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4数据来源Eurostat兴业证券经济与金融研究院整理本期全球央行重点数据更新图表73月会议后利率峰值预期延后至10月会议市场预期欧央行加息幅度概率0317202303162023331502023317隐含利率右轴2023316隐含利率右轴1133213243331932010032313312324650312430181031030-1630-50-292905042023061520230727202309142023102620231214202302012024注欧央行一次的步长为25bp即100内对应25bp同理累计数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-宏观经济研究图表8市场对美欧日英央行加息预期一览市场预期美国加息幅度概率市场预期欧元区加息幅度概率202303172023031720230317隐含利率右轴20230317隐含利率右轴10052120334953244875010032133503193204794624880323130446466031232444031-5042203143442641740030-10030138-2030-15036-4029032205030614072609201101121301310504061507270914102612140201市场预期英国加息幅度概率市场预期日本加息幅度概率202303172023031720230317隐含利率右轴20230317隐含利率右轴80443001430011429429430160427254301404202042142009012041342150060100441000104084100-20500140-00100-404000003230511062208030921110212140201042806160728092210311219注美联储欧央行英央行一次的步长为25bp即100之内对应25bp日央行一次的步长为10bp即100之内对应10bp同理累计数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-宏观经济研究图表9最新一周市场预期美欧英央行加息幅度缩减日央行6月加息预期大幅升高市场预期美联储加息幅度概率市场预期欧央行加息幅度概率200031720230309202320003172023030920231501131501008546100665024810500-160-50-29-50-35-31-100-49-37-100-65-150-96-150-200032205030614072609201101121301310504061507270914102612140201市场预期英央行加息幅度概率市场预期日央行加息幅度概率031720230309202303172023030920231205010040806360512723026325423424540292062001071-20-6-6-40-29-27003230511062208030921110212140201042806160728092210311219注美联储欧央行英央行一次的步长为25bp即100之内对应25bp日央行一次的步长为10bp即100之内对应10bp同理累计数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-宏观经济研究图表10硅谷银行事发前VS后一周市场预期美欧英央行加息幅度大幅收窄市场预期美联储加息幅度概率市场预期欧央行加息幅度概率2500314202303072023200031420230307202320017415010077711509250100770555038-506-30-37-370-100-67-61-95-4-150-50032205030614072609201101121301310504061507270914102612140201市场预期英央行加息幅度概率市场预期日央行加息幅度概率03142023030720230314202303072023120351003025080606325604020176169158402515209901046-20-15-14-21-40-29003230511062208030921110212140201042806160728092210311219注美联储欧央行英央行一次的步长为25bp即100之内对应25bp日央行一次的步长为10bp即100之内对应10bp同理累计数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理图表11美欧日经济不确定性花旗经济意外指数300美国欧元区日本250200150100500-50-10021-0121-0521-0922-0122-0522-0923-01数据来源CEIC同花顺兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-宏观经济研究图表12美欧英日央行资产规模一览美联储资产规模持有证券十亿美元欧央行资产规模十亿欧元1000010000其他资产美国国债一般政府欧元债务8000联邦机构债务证券8000欧元区居民欧元证券对欧元区信用机构的其他欧元债权住房抵押支持证券和货币政策操作相关的对欧元区信用机构的欧元借款60006000对非欧元区居民的外币债权黄金和应收黄金40004000200020000009-1212-0214-0416-0618-0820-1022-1209-1212-0214-0416-0618-0820-1022-12英央行资产规模十亿英镑日央行资产规模十亿日元1200外币资产800000其他代理商存款1000以英镑计价的债券控股700000外币资产贷款对存款保险公司的贷款除外向资产收购项目提供的贷款600000800财产信托作为信托财产持有的股票TFS其中为中小企业提供额外奖励500000公司债券日本政府债券600长期经营400000现金300000黄金4002000002001000000009-1212-0214-0416-0618-0820-1022-1213-1215-0316-0617-0918-1220-0321-0622-09数据来源同花顺CEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-宏观经济研究图表13美欧英日10Y-2Y国债收益率利差一览美国10Y-2Y国债收益率欧元区10Y-2Y公债收益率530利差2Y10Y利差2Y10Y25420315210051000-05-1-102019202020212022202320192020202120222023英国10Y-2Y国债收益率日本10Y-2Y国债收益率506利差2Y10Y利差2Y10Y0540403302201001-01-020-03-1-042019202020212022202320192020202120222023数据来源同花顺Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-宏观经济研究图表14美联储通胀-联储收紧线索最新数据晴雨表上周20230310-20230317各项指标的变化对联储收紧节奏的影响鹰红鸽蓝中性黄鹰红一级指标二级指标最新变化频率最新日期鸽蓝期货隐含2023年年中-11662023317比全年加息预期分20230317加息预期20233107DMA3月FOMC加息预CME隐含3月加息160882023317比分20230317市场期25bp概率预测20233107DMA-6482023315比国债隐含通胀预期10年期国债Breakeven分202303152023387DMA资产负债表资产增加周20230315密歇根大学居民通胀-1022023年2月比月20230224预期调查2023年1月通胀基本面通胀预期企业调查BIE未来一8612023年3月比月20230315年通胀预期2023年2月数据来源CEICCMEFedwatchFedBLSUniversityofMichiganUSCensus兴业证券经济与金融研究院整理图表152023年3月8日到2023年3月15日美联储资产变化美联储周度资产变化十亿美元30国债MBS20100-10-20-30-40-5022-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理图表16彭博期货隐含2023年中加息至467近一周剧烈波动期货隐含的联邦基金目标利率水平602023Dec2023Jun隐含2023年6月55加息至46750454035302522-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-03数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-宏观经济研究图表17截止17日CME隐含市场加息25bp再次回升加息幅目标利CME期货隐含下次会议加息幅度概率度BP率BP20233171个工作日前一周前一月前0450-475173454000025475-50082754631784950500-5250000683151数据来源CMEFedwatch兴业证券经济与金融研究院整理图表18美债市场概览美国国债收益率10年期美债收益率拆分5545310年期美债利率通胀预期2023315实际利率右轴250202338352023311452504015-13505-23020-0120-0721-0121-0722-0122-0723-011M2M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y美债持有情况十亿美元外国投资者持有美债十亿美元10000美联储2400欧元区政府内部机构日本存款机构储蓄债券2000中国内地8000保险养老金共同基金英国瑞士16006000地方政府金砖国家除中国东南亚1200其他400080020004000200420072010201320162019202202004200720102013201620192022数据来源CEIC同花顺Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-宏观经济研究图表19美元流动性核心指标一览40美国Libor-OIS利差4美国FRA-OIS利差353302522011510005-100-05-220042007201020132016201920222004200720102013201620192022255美国高收益债OASbpBAA-AAA利差bp400美国投机级债OASbp右轴2043503001532502001021501005150000200720092011201320152017201920212023200720092011201320152017201920212023数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理图表20欧洲边缘国主权信用风险一览欧元区国家5年期CDS基点800欧元区边缘国10年期国债收益率与德债利差希腊爱尔兰16意大利32700法国德国14葡萄牙2860012爱尔兰24西班牙50010希腊右轴204008166123004820024100000-2-4200720092011201320152017201920212023200720092011201320152017201920212023数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理风险提示通胀持续性超预期全球货币政策收紧超预期金融风险加剧请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-宏观经济研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向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