前言：近期央＃国企估值重塑成为市场的焦点，为了更深刻的理解“中国特色估值体系”，我们撰写了央国企系列专题报告，并在《全面梳理：国企与世界一流企业估值比较（20230306）》中，从相对估值的角度讨论了央国企的重塑空间。本篇报告我们将进一步从绝对估值的角度出发，通过拆解DCF和DDM模型，结合“一利五率”的经营指标体系，阐述央国企实现高质量发展、提升竞争力背后的深意，以及央国企估值重塑的逻辑，并通过对经营指标的复盘，梳理过去国企改革三年行动中，央国企整体及分行业经营效益的变化，以及未来哪些行业有望提高竞争力并带动估值的进一步提升。
　　★从绝对估值模型到经营指标
　　——结合DCF和DDM两个绝对估值模型的拆解结果，我们发现公司的业绩增速、ROE、营业现金比率和资产负债率等关键财务指标的改善将直接助力企业绝对估值的提升，而这些指标也与国资委所要求的“一利五率”经营指标高度重合。这也就意味着，如果央国企能够完成“一增一稳四提升”的目标，那么对应的绝对估值就应该相比于过去有所提升，“中国特色估值体系”下的央国企估值重塑并非仅仅是市场情绪所驱动的估值修复，而是有基本面支撑下的估值提升。
　　★央国企整体经营指标复盘
　　我们将绝对估值模型拆解出来的重要财务指标与“一利五率”的经营指标体系相结合，对净利润增速、ROE、营业现金比率、资产负债率、研发投入强度以及每股股利等指标进行了复盘，可以看到国企改革三年行动以来，央国企整体经营情况有了明显改善。
　　——从净利润增速来看，央国企与全A的净利润增速差近年来逐步收敛，并且在近几年的疫情冲击之下，成为宏观经济的压舱石。
　　——从ROE来看，央国企ROE中位数长期低于全A，但22年开始反超，本次央企经营指标体系优化完善方案中特别新增了ROE指标，未来有望进一步提升。
　　——从资产负债率来看，央国企资产负债率中位数较高但逐渐回落，正逐步合理控制杠杆。
　　——从营业现金比率来看，央国企营业现金比率中位数呈现上行趋势，创现能力不断增强。
　　——从研发投入强度来看，央国企的研发投入强度正稳步提升，有望带动未来业绩和现金流的改善；另外，按照《提高央企控股上市公司质量工作方案》的要求，“2024年央企控股上市公司科技投入强度原则上不低于市场同行业可比上市公司平均水平”，后续央国企在新兴领域高强度研发投入所带来的变化，值得重点关注。
　　——从每股股利来看，央国企近年来分红增加，未来在政策的鼓励下，有望进一步提升。
　　★央国企分行业经营指标复盘
　　——从央国企经营指标综合表现的现状来看，医药生物、电子、国防军工、钢铁、建筑材料、食品饮料、煤炭和基础化工表现较好；从改善幅度来看，通信、医药生物、煤炭、食品饮料、有色金属、农林牧渔、建筑材料、钢铁和基础化工表现较好。
　　★从经营指标出发，哪些行业值得关注？
　　——行业层面，可以重点关注研发投入强度高或出现明显改善的行业，具体包括通信、计算机和电子等TMT行业，机械设备、国防军工等高端制造行业，以及社会服务行业。
　　——另外，我们同样按照经营指标（特别是研发投入强度）的现状和改善情况，筛选出了股票池，附在文末供参考。
　　风险提示：本文基于历史数据进行客观分析，不构成任何投资建议；统计结果可能存在误差。
　　

研究报告全文：策略报证券研究报告告分析师title张启尧S0190521080005张倩婷S0190521110002从绝对估值看央国企重塑兼论央国企经营指标策研究助理assAuthor林怡略createTime12023年3月15日专题投资要点前言summary近期央国企估值重塑成为市场的焦点为了更深刻的理解中国特色估值体系我报相关报告relatedReport们撰写了央国企系列专题报告并在全面梳理国企与世界一流企业估值比较20230306中从相对估值的角度讨论了央国企的重塑空间本篇报告我们将进一步从绝对估值的角告20230312度出发通过拆解DCF和DDM模型结合一利五率的经营指标体系阐述央国企实不惧海外幺蛾子两条现高质量发展提升竞争力背后的深意以及央国企估值重塑的逻辑并通过对经营指标主线穿越极致轮动股A的复盘梳理过去国企改革三年行动中央国企整体及分行业经营效益的变化以及未来策略展望哪些行业有望提高竞争力并带动估值的进一步提升从绝对估值模型到经营指标20230306全面梳理国企与世界一结合DCF和DDM两个绝对估值模型的拆解结果我们发现公司的业绩增速ROE营业现金比率和资产负债率等关键财务指标的改善将直接助力企业绝对估值的提升而这流企业估值比较些指标也与国资委所要求的一利五率经营指标高度重合这也就意味着如果央国企能够完成一增一稳四提升的目标那么对应的绝对估值就应该相比于过去有所提升20230305中国特色估值体系下的央国企估值重塑并非仅仅是市场情绪所驱动的估值修复而是轮动中的强者大多是有基本面支撑下的估值提升主线决胜的赢家A股央国企整体经营指标复盘策略展望我们将绝对估值模型拆解出来的重要财务指标与一利五率的经营指标体系相结合对净20230303利润增速ROE营业现金比率资产负债率研发投入强度以及每股股利等指标进行了复中国特色估值体系之央企盘可以看到国企改革三年行动以来央国企整体经营情况有了明显改善估值如何重塑从净利润增速来看央国企与全A的净利润增速差近年来逐步收敛并且在近几年的疫情冲击之下成为宏观经济的压舱石20230226从ROE来看央国企ROE中位数长期低于全A但22年开始反超本次央企经营指极致轮动的背后兼论主线标体系优化完善方案中特别新增了ROE指标未来有望进一步提升何时回归A股策略展从资产负债率来看央国企资产负债率中位数较高但逐渐回落正逐步合理控制杠杆望从营业现金比率来看央国企营业现金比率中位数呈现上行趋势创现能力不断增强从研发投入强度来看央国企的研发投入强度正稳步提升有望带动未来业绩和现金流的改善另外按照提高央企控股上市公司质量工作方案的要求2024年央企控股上市公司科技投入强度原则上不低于市场同行业可比上市公司平均水平后续央国企在新兴领域高强度研发投入所带来的变化值得重点关注从每股股利来看央国企近年来分红增加未来在政策的鼓励下有望进一步提升央国企分行业经营指标复盘从央国企经营指标综合表现的现状来看医药生物电子国防军工钢铁建筑材料食品饮料煤炭和基础化工表现较好从改善幅度来看通信医药生物煤炭食品饮料有色金属农林牧渔建筑材料钢铁和基础化工表现较好从经营指标出发哪些行业值得关注行业层面可以重点关注研发投入强度高或出现明显改善的行业具体包括通信计算机和电子等TMT行业机械设备国防军工等高端制造行业以及社会服务行业另外我们同样按照经营指标特别是研发投入强度的现状和改善情况筛选出了股票池附在文末供参考风险提示本文基于历史数据进行客观分析不构成任何投资建议统计结果可能存在误差请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明策略专题报告目录前言-4-一从绝对估值模型到经营指标-4-11现金流折现模型DCF-4-12股利贴现模型DDM-5-二央国企整体经营指标复盘-6-21净利润增速-6-22净资产收益率-7-23资产负债率-8-24营业现金比率-8-25研发投入强度-9-26每股股利-10-三央国企分行业经营指标复盘-10-31净利润增速-10-32净资产收益率-12-33资产负债率-13-34营业现金比率-14-35研发投入强度-15-36每股股利-16-四从经营指标出发哪些行业值得关注-17-41关注经营指标尤其是研发投入强度高或出现明显改善的行业-17-42经营指标综合表现好的央国企股票池-17-风险提示-21-图表目录图表1分子端自由现金流的计算方法-5-图表2分母端WACC计算方法-5-图表3股利折现模型的计算方法-6-图表42022Q3央企净利润增速中位数高于全A增速中位数-7-图表5央企ROETTM中位数反超全部A股-7-图表6央国企资产负债率中位数较高但逐渐回落-8-图表7央国企营业现金比率中位数呈上行趋势-8-图表8央国企研发投入强度中位数稳步提升-9-图表9近年来央国企分红增加-10-图表102020-2022Q3央国企分行业净利润复合增速情况-11-图表11相比2019年央国企分行业2020-2022Q3净利润复合增速变化pct-11-图表122020-2022Q3央国企分行业ROETTM均值情况-12-图表13相比2019年央国企分行业2020-2022Q3ROETTM均值变化pct-12-图表142020-2022Q3央国企分行业资产负债率情况-13-图表152014Q1-2022Q3央国企分行业资产负债率中位数变化pct-13-图表162020-2022Q3央国企分行业营业现金比率均值情况-14-图表17相比2019年央国企分行业2020-2022Q3营业现金比率TTM均值变化pct-14-图表182020-2022Q3央国企分行业研发投入强度均值情况-15-图表19相比2019年2020-2022Q3央国企分行业研发投入强度均值变化pct请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-策略专题报告-15-图表202020-2021年央国企分行业每股股利税前均值情况元-16-图表21相比2019年2020-2021年央国企分行业每股股利均值变化情况元-16-图表22央国企多项经营指标位居前列改善明显的行业-17-图表23央国企研发投入强度位居前列明显改善的行业-17-图表242020-2022Q3各项经营指标综合表现居前的央国企-18-图表252020-2022Q3各项经营指标相较2019年有明显改善的央国企-19-图表262020-2022Q3研发投入强度位居前列的央国企-20-图表272020-2022Q3研发投入强度相较2019年有明显改善的央国企-21-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-策略专题报告报告正文前言去年底中国证监会主席易会满在金融街论坛年会上提出了探索建立中国特色估值体系今年年初国资委又宣布国企改革三年行动高质量圆满收官同时要求优化完善中央企业经营指标体系提出一利五率的经营指标和一增一稳四提升的总体目标以推动中央企业实现高质量发展2023年3月国务院国资委进一步召开会议对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署在一系列密集的政策催化下央国企估值重塑成为近期市场的关注焦点和主线为了更深刻的理解中国特色估值体系我们撰写了央国企系列专题报告并在全面梳理国企与世界一流企业估值比较20230306中从相对估值的角度讨论了央国企的重塑空间本篇报告我们将进一步从绝对估值的角度出发通过拆解DCF和DDM模型结合一利五率的经营指标体系阐述央国企实现高质量发展提升竞争力背后的深意以及央国企估值重估的逻辑并通过对经营指标的复盘梳理过去国企改革三年行动中央国企整体及分行业经营效益的变化以及未来哪些行业有望进一步提升竞争力并带动估值的进一步提升一从绝对估值模型到经营指标我们在3月6日发布的报告全面梳理国企与世界一流企业估值比较中从相对估值的角度讨论了央国企的重塑空间本篇报告我们将从绝对估值的角度出发对DCF和DDM模型进行拆解找出影响绝对估值的关键财务指标11现金流折现模型DCF现金流量折现模型DiscountedCashFlow缩写DCF通过对公司未来的现金流进行折现对公司进行估值其公式为其中FCFt为未来各期的每股1自由现金流r为折现率从DCF模型的拆解结果来看企业可以通过提高营业收入增速净利润增速营业现金比率和ROE水平以及保持合理的资产负债率来提升DCF绝对估值水平其中营业收入增速净利润增速营业现金比率和ROE水平的提升将直接从分子端提升自由现金流量进而拔高绝对估值水平此外合理地控制资产负债率有效实现较低的融资成本和较高的净利润将有助于在分子端和分母端同时提升绝对估值请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-策略专题报告图表1分子端自由现金流的计算方法资料来源百度百科兴业证券经济与金融研究院整理和绘制图表2分母端WACC计算方法资料来源百度百科兴业证券经济与金融研究院整理和绘制12股利贴现模型DDM股息贴现模型DividendDiscountModel缩写DDM通过对未来发放的一系列1股利进行贴现来对公司估值其公式为01其中为下一期的每11股股利g为股利增长率r为折现率即权益成本从DDM模型的拆解结果来看DDM绝对估值主要受到ROE的影响企业可以通过提升ROE来提升DDM绝对估值水平在已知第一期股利D1的情况下请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-策略专题报告DDM估值主要取决于分母端折现率与股利增长率的差值企业提高ROE水平将有助于提升股利增长率进而提升其DDM绝对估值水平图表3股利折现模型的计算方法资料来源百度百科兴业证券经济与金融研究院整理和绘制结合DCF和DDM两个绝对估值模型的拆解结果我们发现公司的业绩增速ROE营业现金比率和资产负债率等关键财务指标的改善将直接助力企业绝对估值的提升而这些指标也与国资委所要求的一利五率经营指标高度重合1这也就意味着如果央国企能够完成一增一稳四提升的目标那么对应的绝对估值就应该相比于过去有所提升中国特色估值体系下的央国企估值重塑并非仅仅是市场情绪所驱动的估值修复而是有基本面支撑下的估值提升二央国企整体经营指标复盘本部分我们将绝对估值模型拆解出来的重要财务指标与一利五率的经营指标体系相结合对两者重叠的指标也是我们需要去重点关注的部分净利润增速ROE营业现金比率资产负债率研发投入强度以及每股股利2等经营指标进行复盘对过去央国企整体经营效益的变化和现状进行梳理21净利润增速央国企与全A的净利润增速差逐步收敛疫情冲击下成为宏观经济的压舱石央企净利润增速中位数从2014Q1的653提升至2022Q3的784而同期国企全部A股的增速中位数则由363713变动到086-473整体来看央国企1一利指利润总额五率指净资产收益率ROE营业现金比率资产负债率研发投入强度和全员劳动生产率由于数据可得性问题本篇报告暂且不讨论全员劳动生产率2一利五率中虽然没有包含分红相关的指标但2022年提高央企控股上市公司质量工作方案中特别提到在支持上市公司在考虑多种因素的基础上制定合理持续的利润分配政策鼓励符合条件的上市公司通过现金分红等多种方式优化股东回报另外提高分红也可以间接提高ROE水平因此我们特别增加了每股股利这一指标请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-策略专题报告与全A的净利润增速差逐步收敛并且在近几年的疫情冲击之下成为宏观经济的压舱石图表42022Q3央企净利润增速中位数高于全A增速中位数706050403020100-10-20201420152016201720182019202020212022央企国企全A资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理22净资产收益率央国企ROE中位数长期低于全A但22年开始反超作为新增考核指标后续有望进一步提升2014年以来央国企ROE中位数长期低于全部A股但是2022Q1开始央企ROE实现了反超截至2022Q3央企ROE中位数为659高于全部A股的635本次央企经营指标体系优化完善方案中一利五率特别新增了ROE指标未来净资产收益率的考核成为重点并有望带动央国企ROE的进一步提升图表5央企ROETTM中位数反超全部A股9央企国企全A876543210201420152016201720182019202020212022资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-策略专题报告23资产负债率央国企资产负债率中位数较高但逐渐回落逐步合理控制杠杆央国企资产负债率中位数长期高于全部A股但是随着央国企降杠杆排查债务风险资产负债率中位数逐渐回落央企国企全部A股的资产负债率中位数从2014Q1的542354564309降至2022Q3的500051543986合理维持资产负债率总体稳定有助于央企保持合理的债务融资规模降低综合融资成本从分母端提升绝对估值图表6央国企资产负债率中位数较高但逐渐回落60央企国企全A555045403530201420152016201720182019202020212022资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理24营业现金比率央国企营业现金比率中位数整体呈现上行趋势央国企创现能力不断增强截至2022Q3央企和国企的营业现金比率TTM下同中位数分别为811和857相较2014Q1的356和481有明显提升表明央国企创现能力不断增强年初国资委会议上重点强调了央国企现金流量的安全将营业现金比率作为重要的考核指标未来央国企现金流量质量有望进一步提升并带动绝对估值重塑图表7央国企营业现金比率中位数呈上行趋势121086420201420152016201720182019202020212022央企国企全A资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注营业现金比率经营性现金流营业收入请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-策略专题报告25研发投入强度央国企的研发投入强度正在稳步提升有望带动未来业绩和现金流的改善我们以研发费用营业收入的中位数作为衡量整体研发投入强度的指标截至2022Q3央企和国企研发投入强度中位数分别为306和259较2018Q3分别提升了082pct和104pct研发投入强度主要在于提升未来企业产品服务质量降本增效从而提升企业营业收入和净利润改善现金流为企业的价值创造和估值重塑提供有力的支撑另外在2022年5月27日国资委发布的提高央企控股上市公司质量工作方案中特别提到了提升自主创新能力当好科技创新国家队引导央企上市公司稳步加大科技研发投入加快打造原创技术策源地努力在关键核心技术卡脖子环节取得突破打造现代产业链链长2024年央企控股上市公司科技投入强度原则上不低于市场同行业可比上市公司平均水平后续央国企在新兴领域高强度研发投入所带来的变化值得重点关注图表8央国企研发投入强度中位数稳步提升5432102018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09央企国企全A资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注研发投入强度研发费用营业收入2018Q3上市公司才开始大规模在定期报告中披露研发费用请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-策略专题报告26每股股利从每股股利来看央国企近年来分红增加政策鼓励下未来有望进一步提升从2014年至2019年央国企每股股利的中位数并无太大差异而2020年开始分红开始有明显增加央国企每股股利税前分别从2019年的01000100元提高到2021年的01330130元根据DDM模型随着分红的稳定持续增加绝对估值水平也将有明显提升未来在政策的鼓励下有望看到央国企分红水平的进一步提升图表9近年来央国企分红增加0180160140120100080060040020002018201920202021央企国企全A资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注分红采用组内个股每股股利税前的中位数单位元三央国企分行业经营指标复盘在第二部分我们从央国企整体维度通过对各项关键经营指标进行复盘和比较可以看到国企改革三年行动以来央国企整体经营情况有了明显改善接下来我们将从行业维度进一步探究不同行业央国企经营指标的现状以及变化3的差异31净利润增速从净利润增速来看2020年-2022Q3央企净利润复合增速排名前五的行业分别为家用电器农林牧渔有色金属煤炭和电子国企净利润复合增速排名前五的行业分别为煤炭有色金属家用电器电力设备和基础化工3以2020-2022年期间各项指标的中枢作为央国企现状净利润增速为2020-2022Q3复合增速计算公式为12020年增速12021年增速12022Q3增速13-1ROE资产负债率营业现金比率和研发投入强度为2020年2021年和2022Q3的平均值每股股利为2020年和2021年的平均值请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-策略专题报告图表102020-2022Q3央国企分行业净利润复合增速情况150央企国企100500-50-100-150通信煤炭电子汽车银行环保传媒钢铁计算机房地产社会服务农林牧渔有色金属食品饮料电力设备基础化工国防军工建筑装饰公用事业石油石化交通运输机械设备商贸零售医药生物非银金融建筑材料轻工制造家用电器资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注1纺织服饰央企增速为-31281国企增速为1540pct为作图效果未置于图中注2剔除美容护理和综合行业美容护理行业无央企下同从增速变化来看相对于2019年2020-2022Q3央企净利润复合增速改善幅度排名前五的行业分别为家用电器农林牧渔电子有色金属和钢铁国企净利润复合增速改善幅度排名前五的行业分别为基础化工煤炭家用电器农林牧渔和石油石化图表11相比2019年央国企分行业2020-2022Q3净利润复合增速变化pct200央企国企150100500-50-100-150电子钢铁环保通信银行汽车煤炭传媒计算机房地产医药生物农林牧渔有色金属石油石化基础化工商贸零售社会服务电力设备国防军工公用事业交通运输建筑装饰机械设备轻工制造建筑材料非银金融食品饮料家用电器资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注纺织服饰央企增速下降41758pct国企增速下降1726pct为作图效果未置于图中请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-策略专题报告32净资产收益率从净资产收益率来看2020-2022Q3央企ROETTM均值排名前五的行业分别为食品饮料煤炭建筑材料银行和医药生物2022Q3国企ROETTM均值排名前五的行业分别为煤炭建筑材料银行基础化工和建筑装饰图表122020-2022Q3央国企分行业ROETTM均值情况18央企国企1614121086420-2环保煤炭银行电子钢铁传媒汽车通信计算机房地产建筑材料机械设备医药生物家用电器建筑装饰基础化工纺织服饰非银金融有色金属国防军工电力设备交通运输商贸零售公用事业农林牧渔轻工制造石油石化社会服务食品饮料资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理从ROE变化来看相比2019年央企ROETTM改善幅度排名前五的行业分别为家用电器煤炭环保食品饮料和基础化工国企ROETTM改善幅度排名前五的行业分别为煤炭基础化工电力设备有色金属和国防军工图表13相比2019年央国企分行业2020-2022Q3ROETTM均值变化pct8央企国企6420-2-4-6-8煤炭环保电子钢铁汽车通信银行传媒计算机房地产基础化工医药生物食品饮料纺织服饰电力设备有色金属国防军工农林牧渔建筑材料非银金融机械设备商贸零售轻工制造建筑装饰交通运输公用事业社会服务石油石化家用电器资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-策略专题报告33资产负债率从资产负债率来看2020-2022Q3央企资产负债率均值排名后五的行业分别为传媒食品饮料电子社会服务和基础化工国企资产负债率均值排名后五的行业分别为食品饮料医药生物传媒社会服务和基础化工图表142020-2022Q3央国企分行业资产负债率情况100央企国企9080706050403020100传媒电子煤炭通信钢铁环保汽车银行计算机房地产食品饮料社会服务基础化工医药生物纺织服饰交通运输有色金属轻工制造农林牧渔国防军工石油石化电力设备机械设备建筑材料公用事业商贸零售建筑装饰家用电器非银金融资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理从资产负债率变化来看相比于2019年2020-2022Q3央企资产负债率均值下降排名前五的行业分别为电子社会服务有色金属钢铁和煤炭国企资产负债率均值下降排名前五的行业分别为石油石化社会服务电子医药生物和钢铁图表152014Q1-2022Q3央国企分行业资产负债率中位数变化pct15央企国企1050-5-10-15-20-25汽车电子钢铁煤炭银行环保传媒通信房地产计算机食品饮料有色金属交通运输石油石化公用事业家用电器电力设备建筑材料轻工制造国防军工建筑装饰机械设备医药生物非银金融纺织服饰商贸零售基础化工农林牧渔社会服务资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-策略专题报告34营业现金比率从营业现金比率来看2020-2022Q3央企营业现金比率TTM均值排名前五的行业分别为银行非银金融食品饮料交通运输和煤炭国企营业现金比率TTM均值排名前五的行业分别为银行交通运输煤炭传媒和公用事业图表162020-2022Q3央国企分行业营业现金比率均值情况60央企国企50403020100传媒银行煤炭环保钢铁电子汽车通信房地产计算机机械设备食品饮料交通运输公用事业社会服务建筑材料医药生物基础化工轻工制造农林牧渔电力设备石油石化国防军工有色金属商贸零售建筑装饰纺织服饰家用电器非银金融资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理从营业现金比率变化来看相比2019年2020-2022Q3央企营业现金比率TTM均值排名前五的行业分别为房地产社会服务农林牧渔食品饮料和银行2022Q3国企营业现金比率TTM中位数均值排名前五的行业分别为房地产商贸零售煤炭纺织服饰和通信图表17相比2019年央国企分行业2020-2022Q3营业现金比率TTM均值变化pct20央企国企100-10-20-30-40-50银行通信环保煤炭传媒钢铁汽车电子房地产计算机国防军工农林牧渔食品饮料非银金融家用电器医药生物石油石化轻工制造商贸零售电力设备机械设备交通运输建筑装饰基础化工有色金属公用事业建筑材料纺织服饰社会服务资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-策略专题报告35研发投入强度从研发投入强度来看2020-2022Q3央企研发投入强度均值排名前五的行业分别为通信计算机电子社会服务和机械设备2022Q3国企研发投入强度中位数排名前五的行业分别为通信计算机国防军工电子和机械设备图表182020-2022Q3央国企分行业研发投入强度均值情况9央企国企876543210通信电子汽车钢铁环保传媒煤炭计算机房地产医药生物家用电器公用事业机械设备国防军工电力设备建筑装饰建筑材料基础化工轻工制造非银金融纺织服饰有色金属石油石化农林牧渔食品饮料商贸零售交通运输社会服务资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注银行行业无研发费用从研发投入强度变化来看相比2019年2020-2023Q3央企研发投入强度均值增长排名前五的行业分别为社会服务通信电子计算机和钢铁国企研发投入强度均值增长排名前五的行业分别为社会服务通信建筑装饰非银金融和钢铁图表19相比2019年2020-2022Q3央国企分行业研发投入强度均值变化pct6央企国企543210-1通信电子钢铁传媒汽车煤炭环保计算机房地产社会服务农林牧渔建筑装饰家用电器有色金属商贸零售石油石化医药生物建筑材料公用事业机械设备电力设备交通运输基础化工纺织服饰轻工制造食品饮料非银金融国防军工资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-策略专题报告36每股股利从每股股利来看2020-2021年央企每股股利税前均值排名前五的行业分别为食品饮料建筑材料医药生物纺织服饰和煤炭国企每股股利均值排名前五的行业分别为煤炭建筑材料银行纺织服饰和钢铁图表202020-2021年央国企分行业每股股利税前均值情况元07央企国企0605040302010传媒煤炭银行钢铁汽车电子通信环保房地产计算机建筑装饰建筑材料医药生物纺织服饰商贸零售非银金融公用事业交通运输农林牧渔机械设备基础化工国防军工轻工制造石油石化有色金属电力设备家用电器社会服务食品饮料资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理从分红变化来看相比2019年2020-2021年央企每股股利税前均值增长排名前五的行业分别为食品饮料纺织服饰建筑材料商贸零售和汽车国企每股股利税前均值增长排名前五的行业分别为纺织服饰煤炭建筑材料汽车和医药生物图表21相比2019年2020-2021年央国企分行业每股股利均值变化情况元04央企国企03030202010100-01汽车煤炭钢铁电子通信银行环保传媒房地产计算机纺织服饰建筑材料商贸零售交通运输医药生物机械设备轻工制造非银金融基础化工有色金属国防军工家用电器石油石化农林牧渔社会服务公用事业电力设备建筑装饰食品饮料资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-策略专题报告四从经营指标出发哪些行业值得关注41关注经营指标尤其是研发投入强度高或出现明显改善的行业根据国资委一增一稳四提升和提高现金分红的目标我们筛选出央国企资产负债率低于65的行业并根据行业ROE营业现金比率研发投入强度和每股股利四项指标在2020-2022国企改革三年行动中的表现或改善幅度位居前50的频次作为其综合表现4进行筛选如果各项经营指标均出现明显改善那么根据绝对估值模型其估值也应该对应有所提升从央国企经营指标综合表现的现状来看医药生物电子国防军工钢铁建筑材料食品饮料煤炭和基础化工表现较好从央国企经营指标综合表现的改善幅度来看通信医药生物煤炭食品饮料有色金属农林牧渔建筑材料钢铁和基础化工表现较好图表22央国企多项经营指标位居前列改善明显的行业2020-2022Q3央国企经营指标位居前列的行业医药生物电子国防军工钢铁建筑材料食品饮料煤炭基础化工2020-2022Q3央国企经营指标相较2019年明显改善的行业通信医药生物煤炭食品饮料有色金属农林牧渔建筑材料钢铁基础化工资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理2020-2022Q3经营指标的计算公式见脚注3下同此外央国企研发投入强度高的行业值得额外关注当前研发投入位居前列或者较此前明显改善的央国企在未来大概率具备更强的竞争力和潜力如果未来高新技术和设备能够成功投产变现将持续为企业提供高额现金流量从而从分子端进一步拔高绝对估值水平从2020-2022Q3央国企研发投入强度现状及改善幅度综合来看未来有望受益于科技研发的央国企行业主要集中在通信计算机和电子等TMT行业机械设备国防军工等高端制造行业以及社会服务行业图表23央国企研发投入强度位居前列明显改善的行业2020-2022Q3央国企研发投入位居前列的行业通信计算机电子社会服务机械设备国防军工2020-2022Q3央国企研发投入强度相较2019年明显改善的行业通信计算机电子社会服务钢铁建筑装饰非银金融资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理42经营指标综合表现好的央国企股票池个股层面我们筛选2020-2022Q3净利润复合增速大于10资产负债率小于4行业整体的净利润增速更多受到宏观环境的影响暂且不作考虑请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-策略专题报告65的央国企并对其ROE营业现金比率研发投入强度和每股股利四项指标的现状和改善情况进行排序最终分别选出综合排名5位居前30的央国企股票池图表242020-2022Q3各项经营指标综合表现居前的央国企2020-2020-2020-2020-2020-20212022Q32022Q32022Q32022Q3年申万一级净利润复平均营业代码名称企业属性平均ROE平均研发平均每股行业合现金比率TTM投入强度股利增速TTM元000661SZ长春高新医药生物地方国有企业325825712342781080002030SZ达安基因医药生物地方国有企业3242353994183480083600845SH宝信软件计算机中央国有企业2951196417071068095002916SZ深南电路电子中央国有企业114116831904568095300770SZ新媒股份传媒地方国有企业173721236320316100000915SZ华特达因医药生物地方国有企业393117544192400058835892BJ中科美菱医药生物地方国有企业572025181909590043603025SH大豪科技机械设备地方国有企业1629167719921054031002080SZ中材科技建筑材料中央国有企业309620071732487052000830SZ鲁西化工基础化工中央国有企业322318472205331125002179SZ中航光电国防军工中央国有企业377914601373942048603088SH宁波精达机械设备地方国有企业314416032754418032600436SH片仔癀医药生物地方国有企业217623003285205106603100SH川仪股份机械设备地方国有企业306515581329696045600971SH恒源煤电煤炭地方国有企业345813993061368042000786SZ北新建材建筑材料中央国有企业898317071524415060300722SZ新余国科国防军工地方国有企业2278121123401051020600309SH万华化学基础化工地方国有企业192227282005228190600406SH国电南瑞电力设备中央国有企业141514821451519042002222SZ福晶科技电子中央国有企业182915112805927013600141SH兴发集团基础化工地方国有企业1999323742114316038830946BJ森萱医药医药生物地方国有企业194314793200483017000708SZ中信特钢钢铁中央国有企业112922251289379075601965SH中国汽研汽车中央国有企业134411882034514030600176SH中国巨石建筑材料中央国有企业536822602454282035002643SZ万润股份电子中央国有企业173711142068744023000568SZ泸州老窖食品饮料地方国有企业309228503620066265601699SH潞安环能煤炭地方国有企业644016552711264043600426SH华鲁恒升基础化工地方国有企业428723892169181055600486SH扬农化工基础化工中央国有企业190119971484314065资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注剔除2019-2022Q3期间任意一项数据未披露的个股下同5各分项经营指标分别排名后加总的数值较小请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-策略专题报告图表252020-2022Q3各项经营指标相较2019年有明显改善的央国企2020-营业现金研发投入每股股利申万一级2022Q3ROE改善代码名称企业属性比率改善强度改善改善行业净利润复合pctpctpct元增速600141SH兴发集团基础化工地方国有企业1999320131535164028000915SZ华特达因医药生物地方国有企业39315752839038028000733SZ振华科技国防军工中央国有企业113771326481076018000937SZ冀中能源煤炭地方国有企业11687989580053060600188SH兖矿能源煤炭地方国有企业56821031727032092600623SH华谊集团基础化工地方国有企业29264441089072014600456SH宝钛股份有色金属地方国有企业3615293612085075000786SZ北新建材建筑材料中央国有企业89831391034099052600784SH鲁银投资综合地方国有企业1998810661035113003000833SZ粤桂股份综合地方国有企业5457365775078006000568SZ泸州老窖食品饮料地方国有企业3092458559020106000021SZ深科技电子中央国有企业34814001991024010000400SZ许继电气电力设备中央国有企业1989272922088004601168SH西部矿业有色金属地方国有企业4567688578043006600845SH宝信软件计算机中央国有企业2951719412011055601088SH中国神华煤炭中央国有企业1901165610027092000799SZ酒鬼酒食品饮料中央国有企业591011231801-027080000830SZ鲁西化工基础化工中央国有企业3223335493015075600063SH皖维高新基础化工地方国有企业6564801376057004002268SZ电科网安计算机中央国有企业61251173302139002600489SH中金黄金有色金属中央国有企业3840585238025017000973SZ佛塑科技基础化工地方国有企业39092322301192000601225SH陕西煤业煤炭地方国有企业5342689436003072002080SZ中材科技建筑材料中央国有企业3096830-453109026002046SZ国机精工机械设备中央国有企业7399286641043006600997SH开滦股份煤炭地方国有企业1969211287052015601101SH昊华能源煤炭地方国有企业1018510391214-025022601699SH潞安环能煤炭地方国有企业64407021046-007019600436SH片仔癀医药生物地方国有企业21762284822-004024600582SH天地科技机械设备中央国有企业2693235161094007资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-策略专题报告图表262020-2022Q3研发投入强度位居前列的央国企2020-2022Q3申万一级2019年研发投研发投入强度代码名称企业属性平均研发投入行业入强度改善pct强度002063SZ远光软件计算机中央国有企业19742330356603712SH七一二国防军工地方国有企业22112273062300188SZ美亚柏科计算机中央国有企业14182097679600536SH中国软件计算机中央国有企业19982036037300579SZ数字认证计算机地方国有企业17892024235600636SH国新文化社会服务中央国有企业59419961402300183SZ东软载波通信地方国有企业19221819-103300711SZ广哈通信通信地方国有企业16041818213002230SZ科大讯飞计算机中央国有企业16271695068603990SH麦迪科技计算机地方国有企业17321535-197002038SZ双鹭药业医药生物地方国有企业6321494862002465SZ海格通信国防军工地方国有企业14711488017600633SH浙数文化传媒地方国有企业15201332-187002396SZ星网锐捷通信地方国有企业13051324019600498SH烽火通信通信中央国有企业9461268322002777SZ久远银海计算机中央国有企业8401236396002371SZ北方华创电子地方国有企业12931222-070300620SZ光库科技通信地方国有企业9681199231300516SZ久之洋电子中央国有企业10531132079000547SZ航天发展国防军工中央国有企业10251091067002415SZ海康威视计算机中央国有企业9511083132600845SH宝信软件计算机中央国有企业10571068011603025SH大豪科技机械设备地方国有企业11431054-089300722SZ新余国科国防军工地方国有企业11681051-117002268SZ电科网安计算机中央国有企业9111050139002920SZ德赛西威计算机地方国有企业11941045-149300396SZ迪瑞医疗医药生物中央国有企业10661005-061600171SH上海贝岭电子中央国有企业1090989-101600345SH长江通信通信中央国有企业310974664002281SZ光迅科技通信中央国有企业824958134资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-