一、海外美联储转鹰、硅谷银行事件，影响如何？
　　——近期海外美联储再次释放鹰派表态、硅谷银行关闭等事件，导致市场预期在短期内经历了“折返式”的大幅波动，并显著拖累风险偏好。
　　——类似硅谷银行的事件大概率不会止于个例，后续仍需关注高利率环境下海外金融机构可能存在的风险。
　　我们统计了美国银行资产负债情况，2021年存款大幅增加而2022年减少的银行规模不大，集中于硅谷银行及为加密货币行业提供服务的两家银行，Silvergate Bank及Signature Bank。
　　美国小型银行的准备金率自2022年以来不断下降，截至23年1月，已下降到了2010年以来的低位水平。
　　此外，此前3月2日美国黑石集团价值5.3亿欧元（约合5.6亿美元）的商业地产抵押贷款支持证券（CMBS）宣布发生部分违约，以及去年9月英国养老金危机、10月瑞信隐患等，也都一度引发市场担忧。
　　——但从目前来看，海外陷入流动性危机的可能性较小，更多是对各类资产短期有负面影响。一方面，当前海外大行流动性仍较为充裕，同时FDIC的迅速介入也有望阻断恐慌情绪的进一步蔓延。另一方面，随着失业率回升等经济脆弱性的信号逐步显露，叠加硅谷银行流动性事件，联储回到加息50bp的可能性较低。
　　二、对于国内，也不必过度悲观
　　 1、近期市场调整的一个重要原因，是对于经济复苏强度的预期出现波动。但至少目前来看，复苏的趋势依然明确。2月新增社融3.16万亿元，比上年同期多增1.95万亿元，在1月高基数的情况下，继续超预期高增。其中，新增人民币贷款1.81万亿元，同比多增5928亿元，非标也开始转正。强社融指向前期政策正在逐步落地。与此同时，从高频数据来看，生产活动继续改善，全国货运也在加速修复，地产销售强劲，整体经济情况稳定。
　　2、市场主要板块、赛道拥挤度分布显著回落，多数已处在中等偏低水平。
　　3、近期基金发行已在回暖，有望市场形成支撑。公募方面，近期基金发行逐步回暖，2月偏股基金新发规模回升至328亿份，3月以来基金发行进一步提速，至今偏股基金已新发202亿份。与此同时，私募、险资仓位仍在历史低位，后续仍有提升空间。
　　三、配置建议：穿越轮动的两条主线——数字经济+央国企重估。1）轮动中强势的板块有望“脱颖而出”。参考2012年以来历次行业极致轮动的历史经验，轮动中的“强者”，大多是主线决胜的“赢家”。近期极致轮动中，数字经济和央国企重估表现强势，有望成为下一个阶段的市场主线。2）沿着“困境反转”和“强者恒强”两条线索布局。困境反转中，建议关注当前景气仍处于低位、但今年有望困境反转，且估值、持仓均处于中低位的高弹性方向：信创、5G、传媒、创新药、半导体、消费电子；另一方面，在“强者恒强”、景气延续的板块中，关注季报兑现程度高、且估值合理α机会：军工、光伏、储能、汽车零部件。
　　风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。

研究报告全文：策略报证券研究报告告分析师title张启尧不惧海外幺蛾子两条主线穿越极致轮动zhangqiyaoxyzqcomcnA股策略展望S0190521080005A胡思雨createTime12023年3月12日股S0190521110003程鲁尧市S0190521120004投资要点张勋场一海外美联储转鹰硅谷银行事件影响如何summaryS0190520070004近期海外美联储再次释放鹰派表态硅谷银行关闭等事件导致市场预期策吴峰在短期内经历了折返式的大幅波动并显著拖累风险偏好略S0190510120002杨震宇类似硅谷银行的事件大概率不会止于个例后续仍需关注高利率环境下海报S0190520120002外金融机构可能存在的风险告我们统计了美国银行资产负债情况2021年存款大幅增加而2022年减少的银行规模不大集中于硅谷银行及为加密货币行业提供服务的两家银assAuthor行SilvergateBank及SignatureBank相关报告relatedReport美国小型银行的准备金率自2022年以来不断下降截至23年1月已下20230306降到了2010年以来的低位水平全面梳理国企与世界一此外此前3月2日美国黑石集团价值53亿欧元约合56亿美元的流企业估值比较商业地产抵押贷款支持证券CMBS宣布发生部分违约以及去年9月20230305英国养老金危机10月瑞信隐患等也都一度引发市场担忧轮动中的强者大多是但从目前来看海外陷入流动性危机的可能性较小更多是对各类资产短主线决胜的赢家A股期有负面影响一方面当前海外大行流动性仍较为充裕同时FDIC的迅速策略展望介入也有望阻断恐慌情绪的进一步蔓延另一方面随着失业率回升等经济脆20230303弱性的信号逐步显露叠加硅谷银行流动性事件联储回到加息50bp的可能中国特色估值体系之央企性较低估值如何重塑二对于国内也不必过度悲观202302261近期市场调整的一个重要原因是对于经济复苏强度的预期出现波动但极致轮动的背后兼论主线至少目前来看复苏的趋势依然明确2月新增社融316万亿元比上年同期何时回归A股策略展多增195万亿元在1月高基数的情况下继续超预期高增其中新增人民望币贷款181万亿元同比多增5928亿元非标也开始转正强社融指向前期20230222政策正在逐步落地与此同时从高频数据来看生产活动继续改善全国货三个维度寻找有补涨后运也在加速修复地产销售强劲整体经济情况稳定劲儿的行业2市场主要板块赛道拥挤度分布显著回落多数已处在中等偏低水平3近期基金发行已在回暖有望市场形成支撑公募方面近期基金发行逐步回暖2月偏股基金新发规模回升至328亿份3月以来基金发行进一步提速至今偏股基金已新发202亿份与此同时私募险资仓位仍在历史低位后续仍有提升空间三配置建议穿越轮动的两条主线数字经济央国企重估1轮动中强势的板块有望脱颖而出参考2012年以来历次行业极致轮动的历史经验轮动中的强者大多是主线决胜的赢家近期极致轮动中数字经济和央国企重估表现强势有望成为下一个阶段的市场主线2沿着困境反转和强者恒强两条线索布局困境反转中建议关注当前景气仍处于低位但今年有望困境反转且估值持仓均处于中低位的高弹性方向信创5G传媒创新药半导体消费电子另一方面在强者恒强景气延续的板块中关注季报兑现程度高且估值合理机会军工光伏储能汽车零部件风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明A股市场策略报告目录一海外美联储转鹰硅谷银行事件影响如何-3-二对于国内也不必过度悲观-5-三配置建议穿越轮动的两条主线数字经济央国企重估-8-31轮动中强势的板块有望脱颖而出-8-32中期沿着困境反转和强者恒强两条线索布局-10-风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等-15-图表目录图表1近期美联储加息预期连续大幅波动-3-图表2美国2021年存款增加而2022年减少的银行部分资产负债情况-4-图表3美国银行存款准备金及现金占资产比重-4-图表4美国大行CDS利率仍处于较低水平-5-图表5美债利率大幅下行-5-图表6美股显著回调-5-图表7信贷继续带动社融维持高位-6-图表8动力煤日耗仍处季节性高位-6-图表9地产销售持续回暖-6-图表10近一个月主要板块赛道拥挤度分布及变化2023210-2023310-7-图表11近期基金发行已在回暖亿份截至2023310-7-图表12历史上行业轮动达到极点后市场接下来往往会形成新的主线-8-图表13各行业在极致轮动后一个月的表现与轮动期间的表现高度相关-9-图表14各行业在极致轮动后一个季度的表现与轮动期间的表现高度相关-9-图表152月以来各一级行业表现截至2023310-10-图表162023年困境反转与景气加速型行业数量占比达到历年最高-10-图表17困境反转型行业按业绩弹性与业绩增速五分组下涨跌幅中位数2010年-2021年中位数-11-图表18困境反转型行业按业绩增速与业绩弹性五分组下涨跌幅2010年-2021年中位数-12-图表19景气延续型行业按业绩弹性与业绩增速五分组下涨跌幅2010年-2021年中位数-13-图表20景气延续型行业按业绩增速与业绩弹性五分组下涨跌幅2010年-2021年中位数-13-图表212023年主要行业景气分布-14-图表22困境反转行业2023年预期盈利增速与利润修复程度-15-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-A股市场策略报告报告正文回顾2月月报我们提示市场将从跌深反弹的贝塔行情逐渐转入景气驱动的阿尔法行情2月底我们强调轮动中的强者大多是主线决胜的赢家并重点推荐数字经济央国企重估两条主线一海外美联储转鹰硅谷银行事件影响如何近期海外美联储再次释放鹰派表态硅谷银行关闭等事件导致市场预期在短期内经历了折返式的大幅波动并显著拖累风险偏好先是3月7日美联储主席鲍威尔在出席参议院银行业委员会听证会时表示终端利率很有可能高于此前预期如果整套数据都显示加速紧缩是必要的则联储可能会提高加息速率引发市场鹰派调整3月加息50bp的预期显著升温而3月9日以来硅谷银行流动性事件持续发酵又导致衰退交易卷土重来紧缩预期快速回调3月9日硅谷银行宣布出售210亿美元资产并因此遭受18亿美元损失并称正通过出售普通股和优先股等方式筹资225亿美元以抵消资产出售所带来的损失引发市场恐慌3月10日加州金融保护与创新部关闭了硅谷银行并交由美国联邦存款保险公司FDIC接管进一步引发市场剧烈反应叠加3月10日公布的美国2月非农数据显示失业率超预期回升导致衰退交易卷土重来紧缩预期快速回调美欧市场债涨股跌进入到避险模式中图表1近期美联储加息预期连续大幅波动期货隐含的联邦基金目标利率水平602023Dec2023Jun5550454035302522-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-03资料来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院宏观团队整理类似硅谷银行的事件大概率不会止于个例后续仍需关注高利率环境下海外金融机构可能存在的风险我们统计了美国银行资产负债情况2021年存款大幅增加而2022年减少的银行规模不大集中于硅谷银行及为加密货币行业提供服务的两家银行请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-A股市场策略报告SilvergateBank及SignatureBank3月初SilvergateBank的控股公司SilvergateCapitalCorporation宣布将推迟提交2022财年财报Silvergate表示公司目前正在分析与公司有关的某些监管询问和调查并于3月9日宣布将清算其为加密货币行业提供服务的子公司SilvergateBank美国小型银行的准备金率自2022年以来不断下降截至23年1月已下降到了2010年以来的低位水平此外此前3月2日美国黑石集团价值53亿欧元约合56亿美元的商业地产抵押贷款支持证券CMBS宣布发生部分违约以及去年9月英国养老金危机10月瑞信隐患等也都一度引发市场担忧图表2美国2021年存款增加而2022年减少的银行部分资产负债情况2021年存款同2022年存款同2021年债2020年债2021年债券占代码名称比增速比增速券占比券占比比变动pctSIVBUSEquity硅谷银行金融集团8553-851617345581615SBNYUSEquitySignature银行纽约6763-165319971683313CADEUSEquityCadence银行10063-21641523479673INDBUSEquity马萨诸塞州罗克兰独立银行公司5389-61432662714552EBCUSEquityEasternBankshares股份有限公司6147-33347143831883DCOMUSEquityDimeCommunityBancshares股份有限公司13113-19620081342666OSBCUSEquity欧德第二银行股份有限公司11545-650442231871235MCBUSEquityMETROPOLITANBANKHOLDINGCO6854-1799471527361979MPBUSEquityMidPenn银行股份有限公司6173-559326818611407BMRCUSEquityMarin银行5208-618396621401826SHBIUSEquityShore银行股份有限公司7794-054371723921326VABKUSEquity弗吉尼亚国家银行股份公司14579-1769451627211795SIUSEquitySILVERGATECAPITALCORP-CLA17230-5594875370711682FINWUSEquityFINWISEBANCORP5315-353292293276406BYFCUSEquity特拉华州百老汇金融公司14905-1283367010122658资料来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理图表3美国银行存款准备金及现金占资产比重200bankbigbanksmallbank18016014012010080604020002010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07资料来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理但从目前来看海外陷入流动性危机的可能性较小更多是对各类资产短期有负面影响一方面当前海外大行流动性仍较为充裕同时FDIC的迅速介入也有望阻断恐慌情绪的进一步蔓延另一方面随着失业率回升等经济脆弱性的信号请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-A股市场策略报告逐步显露叠加硅谷银行流动性事件联储回到加息50bp的可能性较低图表4美国大行CDS利率仍处于较低水平资料来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理图表5美债利率大幅下行图表6美股显著回调美债收益率硅谷银行美股三大股指2023382245北京时间价格10010年期2年期右轴关闭标普5004205101020非农发布硅谷银行非农发布1010410500关闭4004901000390480990380470980370460970360450960030803080309030903090310031003100311030803090309031003110311090016300000091516450015094517150045224502302330031500150400资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院宏观团队整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院宏观团队整理二对于国内也不必过度悲观1近期市场调整的一个重要原因是对于经济复苏强度的预期出现波动但至少目前来看复苏的趋势依然明确2月新增社融316万亿元比上年同期多增195万亿元在1月高基数的情况下继续超预期高增其中新增人民币贷款181万亿元同比多增5928亿元非标也开始转正强社融指向前期政策正在逐步落地与此同时从高频数据来看生产活动继续改善全国货运也在加速修复地产销售强劲整体经济情况稳定请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-A股市场策略报告图表7信贷继续带动社融维持高位新增社融同比多增亿元人民币贷款非标直融政府债券3000020000100000-10000-20000190219082002200821022108220222082302资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院宏观团队整理图表8动力煤日耗仍处季节性高位图表9地产销售持续回暖沿海八省动力煤日耗7DMA农历万吨30大中城市商品房成交面积14MA万平2017201820192020201720182019202010020212022202324020212022202380200601604012020800-30春节306090120150180210240270300-300306090120150180资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院宏观团队整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理2市场主要板块赛道拥挤度分布显著回落多数已处在中等偏低水平拥挤度是我们独家构建用于衡量热门赛道交易情绪的重要指标在短期择时上有较好的指示效果我们观察到近期随着市场持续震荡波动主要行业赛道拥挤度均明显回落多数已处在中等偏低水平请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-A股市场策略报告图表10近一个月主要板块赛道拥挤度分布及变化2023210-2023310资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理3近期基金发行已在回暖有望市场形成支撑公募方面近期基金发行逐步回暖2月偏股基金新发规模回升至328亿份3月以来基金发行进一步提速至今偏股基金已新发202亿份与此同时私募险资仓位仍在历史低位后续仍有提升空间图表11近期基金发行已在回暖亿份截至2023310450新成立基金份额偏股型周合计值400350300250200150100500资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-A股市场策略报告三配置建议穿越轮动的两条主线数字经济央国企重估31轮动中强势的板块有望脱颖而出当前行业轮动过快缺乏赚钱效应仍是市场最主要的痛点而上周周报中我们系统性复盘了2012年以来历次行业极致轮动的前后过程或对后续主线方向的形成提供参考1当行业轮动到极致后出现大跌的概率较低多数情况市场都能够形成至少季度级别的新主线如2021Q3新能源2020Q4核心资产2019Q3核心资产半导体2016-17白马蓝筹2013-2014中小创2012Q4金融地产图表12历史上行业轮动达到极点后市场接下来往往会形成新的主线行业轮动强度左轴万得全A右轴13565002021Q31302019Q36000新能源核心资产半导体2020Q41252016-2017核心资产55002012Q42013-2014白马蓝筹120金融地产中小创50001154500110400010535001003000952500902000201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理2行业轮动结束后的新主线大多都是从极致轮动阶段的强势行业板块中脱颖而出以31个申万一级行业为参考我们考察极致轮动后各行业的市场表现可以看到历轮极致轮动阶段的涨跌幅排名与极致轮动后的涨跌幅排名平均值高度相关指向轮动结束后的新主线大多都是从极致轮动阶段的强势行业板块中脱颖而出请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-A股市场策略报告图表13各行业在极致轮动后一个月的表现与轮动期间的表现高度相关31轮动达到极点后的一个月内涨跌幅排名历轮平均R0721126211616111621263111极致轮动阶段涨跌幅排名61资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注轮动极点根据我们的行业轮动强度指数取得极致轮动阶段取用轮动极点的前两周至后一周下同图表14各行业在极致轮动后一个季度的表现与轮动期间的表现高度相关31轮动达到极点后的一个季度内涨跌幅排名历轮平均26R06003211616111621263111极致轮动阶段涨跌幅排名61资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理回到当前我们看到2月以来行业极致轮动中以通信计算机传媒为代表的TMT涨幅居前同时中国特色估值体系下的中字头也有显著的超额收益参考历史经验这些轮动强势的方向大概率在下一个阶段中成为市场主线请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-A股市场策略报告图表152月以来各一级行业表现截至2023310152月以来涨跌幅1050-5-10-15通计传建钢国环轻石机社纺公交煤电基医综食农家美建银非房商有汽电信算媒筑铁防保工油械会织用通炭子础药合品林用容筑行银地贸色车力机装军制石设服服事运化生饮牧电护材金产零金设饰工造化备务饰业输工物料渔器理料融售属备资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理32中期沿着困境反转和强者恒强两条线索布局随着景气投资回归基本面对股价指引的有效性将逐渐增强而今年与往年相比最明显的变化就是困境反转与景气加速型行业的数量占比达到了历年最高由此也引发市场自年初以来对于寻找高业绩弹性方向的关注无论是低基数下高增长的困境反转型行业还是景气延续中的景气加速型行业今年在数量占比上都升至了历史高位而由于这两类行业最大的特点就是业绩弹性的提升最为显著边际交易思维引发了市场自年初以来对于寻找高业绩弹性方向的关注图表162023年困境反转与景气加速型行业数量占比达到历年最高困境反转景气加速景气降速景气回落困境延续10080604020020102011201220132014201520162017201820192020202120222023E资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-A股市场策略报告那么对于困境反转和强者恒强景气延续型行业究竟是该关注业绩增速还是业绩弹性参考历史我们发现1对于困境反转的行业前一年增速为负今年增速转正业绩弹性没那么重要最终还是看增速反转到什么位置增速最高的方向就是收益率最高的方向首先我们对困境反转的个股按归母净利润增速变化业绩弹性由高到低进行五分组并进一步在各组内按绝对增速由高到低再次进行分组不难发现按业绩弹性分的这五个组之间涨跌幅差异并不具备明显规律而各组内部的股价表现与增速存在着明显的正相关性即无论业绩弹性如何真正具备高收益的仍是增速最高的方向当我们进行反向分组再次验证时也能够发现困境反转中增速越高的组收益率中枢相对也就越高而不同业绩增速的组内业绩弹性与股价表现之间则并没有一致性规律因此对于困境反转行业而言业绩弹性没那么重要最终还是看增速反转到什么位置图表17困境反转型行业按业绩弹性与业绩增速五分组下涨跌幅中位数2010年-2021年中位数困境反转-当年涨跌幅中位数454035302520151050-520202020202020202020前后前后前后前后前后GGGGGGGGGGG40-60G40-60G40-60G40-60G40-60G20-40G60-80G20-4060-80GG20-40G60-80G20-40G60-80G20-40G60-80第一组第二组第三组第四组第五组G排名前20G排名20-40G排名40-60G排名60-80G排名80-100资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-A股市场策略报告图表18困境反转型行业按业绩增速与业绩弹性五分组下涨跌幅2010年-2021年中位数45困境反转-当年涨跌幅中位数403530252015105080408040804080408040202020202020202020206060606060---------------后前后前后前后前后前GGGGGGGGGGG40G40G40G40G40GG60GG20GG60GG20GG60GG20GG60G20GG60GGG20第一组第二组第三组第四组第五组排名前排名排名排名排名G20G20-40G40-60G60-80G80-100资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理2对于景气延续的行业前一年与今年增速均为正增速和弹性都很重要高增速要好于低增速景气加速要好于景气降速最优策略是找到兼具高增速与景气加速的方向同样的我们对景气延续的个股按归母净利润增速变化业绩弹性由高到低进行五分组并进一步在各组内按绝对增速由高到低再次进行分组可以发现对于按业绩弹性划分的这五个组涨跌幅与业绩弹性之间存在正向关系即景气加速好于景气降速同时各组内部的股价表现也与增速存在着较强正相关性即高增速要好于相对低增速进行反向分组再次验证时也能够发现增速越高的组收益率中枢相对也就越高同时不同增速分组的组内也基本存在业绩弹性越大收益率越高的现象因此对于景气延续而言增速与弹性都很重要请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-A股市场策略报告图表19景气延续型行业按业绩弹性与业绩增速五分组下涨跌幅2010年-2021年中位数50景气延续-当年涨跌幅中位数45403530252015105020202020202020202020后前后前后前后前后前GGGGGGGGGGG40-60G40-60G40-60G40-60G40-60G20-40G60-80G20-40G60-80G20-40G60-80G20-40G60-80G20-40G60-80第一组第二组第三组第四组第五组G排名前20G排名20-40G排名40-60G排名60-80G排名80-100资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表20景气延续型行业按业绩增速与业绩弹性五分组下涨跌幅2010年-2021年中位数50景气延续-当年涨跌幅中位数45403530252015105020202020202020202020808080808040404040406060606060---------------后后后后后前前前前前GGGGGGGGGGG40G40G40G40G40GG60GG60GG60GG60GG60GG20GG20G20GGG20GG20第一组第二组第三组第四组第五组G排名前20G排名20-40G排名40-60G排名60-80G排名80-100资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理根据2023年各行业一致预期增速和利润修复程度后续可沿困境反转和强者恒强两条线索进行挖掘布局困境反转中建议关注当前景气仍处于低位但今年有望困境反转且估值持仓均处于中低位的高弹性方向信创5G传媒创新药半导体消费电子另一方面在强者恒强景气延续的板块中关注季报兑现程度高且估值合理机会军工光伏储能汽车零部件请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-A股市场策略报告图表212023年主要行业景气分布资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注2023年预测增速反映当下市场预期可能会随实际盈利水平变化而调整请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-A股市场策略报告图表22困境反转行业2023年预期盈利增速与利润修复程度2023年预测业绩增速利润相较2021年修复程度右轴250080070020006001500500400100030020050010000VRMCU面影数计智游计LED传云人消元被酒免广旅航纺中房保券造橡化钢建水工基公板视字算能戏算媒计工费宇动店税告游空织药地险商纸胶学铁材泥程建路政机驾机算智电宙元餐及运服产纤机与府驶软能子器饮景输装维械铁件件区路成长消费医药金融地产周期资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-A股市场策略报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15级和行业评级另有说明的除外评级增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间标准为报告发布日后的12个月内公司股价中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级或行业指数相对同期相关证券市场代减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5表性指数的涨跌幅其中A股市场以沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深300指数为基准新三板市场以三板成定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级指为基准香港市场以恒生指数为基准推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数美国市场以标普500或纳斯达克综合指数行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-