投资要点
　　2023年1-2月，中国出口增速（以美元计价）同比-6.8%，预期值-8.3%，较前值上升3.1个百分点；进口增速（以美元计价）同比-10.2%，预期值-3.8%，较前值下滑2.7个百分点，贸易差额1168.8亿美元。虽然中国出口增速仍处于下滑区间，但是下降速度较前期有所放缓，同时读数略高于市场预期。这与1-2月PMI的新出口订单快速回升相吻合。对此我们认为：
　　疫后出口回补和出海“抢订单”策略或是出口略超预期的主要原因。疫情冲击明显深化了2022年底中国出口的下滑区间。但2023年开年以来，国内疫情形势稳定，上年末受疫情影响积压的外贸订单也得以释放，从而助推了本期的出口表现。另一方面，去年末多数省市组织企业出海“抢订单”策略取得了一定成效，前期获得的订单也在本期开始释放。
　　在出口增速反弹的背后，其结构的分化更值得关注。
　　1）关注点1：对美出口的下滑不仅来自于需求的走弱，也来自于份额的下降。中国对美出口份额的持续收缩，因素一在于美国自身需求下滑和去库的影响；因素二则是中美博弈加剧使得中国对美出口不仅呈全品类下滑，还出现了份额上的下行。2022年9月起，美国从中国进口的下滑幅度远大于从日韩进口的下滑幅度。
　　2）关注点2：对东盟、俄罗斯、中东出口增速保持较强韧性。中国对这类经济体出口保持韧性也有两方面的原因：一方面在于这类经济体往往为资源型经济体，受益于大宗商品价格的高位，其本身经济下行速度慢于欧美；另一方面，俄乌冲突后，中国与俄罗斯以及中东的合作更加深化，中国对俄罗斯及中东的出口明显抬升。
　　分产品来看，除燃料、化肥和钢铁外，其余商品出口皆明显下滑。机电产品本期同比下滑速度降低，但仍是中国出口的最大拖累。此外，塑料制品、纺织鞋履和陶瓷的同比降幅较前值进一步扩大。机电产品细项中，上期出口表现较优的汽车及其零配件和船舶大幅下滑。而受出口影响，本期中国进口机电产品也大幅下滑，带动整体进口继续回落。
　　往后看，结构性的出口韧性难以改变整体出口的下行。如前所述，此次出口增速好于预期有前期挤压订单集中释放，以及对部分国家出口保持韧性的影响。但往后看，由于欧美经济体仍是中国最主要的出口拉动，因此即使在对东盟、俄罗斯等新兴经济体上出口保持韧性，也难以改变整体的出口下行趋势。
　　风险提示：疫情不确定性风险，地缘政治风险，经济下行风险。
　　

研究报告全文：宏观经TableMainInfoTableAuthor证券研究报告TableTitle济分析师段超S0190516070004陈嘉媛S0190521120002相比总量出口的结构更重要2023年1-2月进出口数据点评中2023年3月8日国宏相关报告relatedReport投资要点观202208102023年1-2月中国出口增速以美元计价同比-68预期值-83较寻找中国出口产品的Alpha-兴前值上升31个百分点进口增速以美元计价同比-102预期值-38经较前值下滑27个百分点贸易差额11688亿美元虽然中国出口增速仍处证宏观全球价值链系列三济于下滑区间但是下降速度较前期有所放缓同时读数略高于市场预期这20220807与1-2月PMI的新出口订单快速回升相吻合对此我们认为欧洲的需求与中国出口的韧性2022年7月进出口数据点疫后出口回补和出海抢订单策略或是出口略超预期的主要原因疫情评冲击明显深化了2022年底中国出口的下滑区间但2023年开年以来国20220427内疫情形势稳定上年末受疫情影响积压的外贸订单也得以释放从而助推了本期的出口表现另一方面去年末多数省市组织企业出海抢订单疫情扰动下后续出口怎么看策略取得了一定成效前期获得的订单也在本期开始释放20220314在出口增速反弹的背后其结构的分化更值得关注2022年中国出口的两大关注点1关注点1对美出口的下滑不仅来自于需求的走弱也来自于份额的下地缘政治冲突下的贸易视降中国对美出口份额的持续收缩因素一在于美国自身需求下滑和角之二去库的影响因素二则是中美博弈加剧使得中国对美出口不仅呈全品20220314类下滑还出现了份额上的下行2022年9月起美国从中国进口的俄乌冲突如何影响中欧贸易下滑幅度远大于从日韩进口的下滑幅度地缘政治冲突下的贸易视2关注点2对东盟俄罗斯中东出口增速保持较强韧性中国对这类角之一经济体出口保持韧性也有两方面的原因一方面在于这类经济体往往为资源型经济体受益于大宗商品价格的高位其本身经济下行速度慢于欧美另一方面俄乌冲突后中国与俄罗斯以及中东的合作更加深化中国对俄罗斯及中东的出口明显抬升分产品来看除燃料化肥和钢铁外其余商品出口皆明显下滑机电产品本期同比下滑速度降低但仍是中国出口的最大拖累此外塑料制品纺织鞋履和陶瓷的同比降幅较前值进一步扩大机电产品细项中上期出口表现较优的汽车及其零配件和船舶大幅下滑而受出口影响本期中国进口机电产品也大幅下滑带动整体进口继续回落往后看结构性的出口韧性难以改变整体出口的下行如前所述此次出口增速好于预期有前期挤压订单集中释放以及对部分国家出口保持韧性的影响但往后看由于欧美经济体仍是中国最主要的出口拉动因此即使在对东盟俄罗斯等新兴经济体上出口保持韧性也难以改变整体的出口下行趋势风险提示疫情不确定性风险地缘政治风险经济下行风险风险提示疫情不确定性风险地缘政治风险经济下行风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明中国宏观经济点评报告正文出口降速有所减缓进口降幅扩大2023年1-2月出口5063亿美元同比下降68高于前值31个百分点进口38942亿美元同比下降102低于前值27个百分点贸易顺差11688亿美元同比扩大68虽然中国出口增速仍处于下滑区间但是下降速度较前期有所放缓同时读数略高于市场预期这与1-2月PMI的新出口订单快速回升相吻合疫后出口回补和出海抢订单策略或是出口略超预期的主要原因2022年11-12月受全国各地区疫情先后达峰影响生产及运输都受到较大制约出口增速快速下滑从各经济体进口增速来看在去年1112月份其从中国进口同比的下滑明显高于整体进口的下滑疫情冲击明显深化了2022年底中国出口的下滑区间但2023年开年以来国内疫情形势稳定上年末受疫情影响积压的外贸订单也得以释放从而助推了本期的出口表现另一方面去年末多数省市组织企业出海抢订单策略取得了一定成效前期获得的订单也在本期开始释放图表12023年1-2月出口降速有所减缓进口降速增大进出口同比2021年各月为两年平均增速出口同比合并12月进口同比合并12月3020100-10-20-30151617181920212223数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表2疫情冲击期间各经济体从中国进口有明显下降数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-中国宏观经济点评图表31-2月新出口订单有明显回升制造业PMI制造业PMI新出口新订单580制造业PMI进口560540520500480460440420400190119072001200721012107220122072301数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理在出口增速反弹的背后其结构的分化更值得关注虽然在全球外需走弱的背景下中国出口增速大趋势下行但在其中我们看到了对不同经济体的分化和部分产品比如化工品挖掘机等的相对韧性分国家来看自9月以来中国对美国欧洲的出口开始快速下行2023年1-2月中国对美出口降幅继续扩大同比下滑218对总出口拉动也由上期的-32扩大到-37对欧盟出口表现小幅改善但下滑幅度仍达123而在主要经济体从中国进口下行背景下东盟俄罗斯拉美等国对中国的出口拉动仍然为正图表4对美出口降幅继续扩大东盟仍是出口的主要支撑中国出口同比拉动分经济体1-2月合并东盟欧盟英国拉丁美洲中国香港70印度日本韩国中国台湾美国澳大利亚俄罗斯非洲其他503010-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理关注点1对美出口的下滑不仅来自于需求的走弱也来自于份额的下降中国对美出口份额的持续收缩或有两个因素可予以解释因素一在于美国自身需求下滑和去库的影响导致美国进口需求明显下滑因素二则是中美博弈加剧使得中国对美出口不仅呈全品类下滑还出现了份额上的下行我们在20230221-再探外需衰退压力与中美竞争中曾写道中国对美出口降幅已超2009年并且美国从中国进口下滑幅度远超从全球进口从美国对亚洲经济体的进口变化来看2022年9月起美国从中国进口的下滑请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-中国宏观经济点评幅度远大于从日韩进口的下滑幅度图表5美国库存已达相对高位补库速度持续下滑带动需求回落美国制造业商品库存同比总库存机械产品计算机电子产品250电气及其他设备纺织品家具及相关产品2001501005000-50-100-150190119072001200721012107220122072301数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表6大国博弈背景下中国整体出口存在一定制约美国进口同比2021两年复合30从全球从中国2022220100-1020229-20-30-40200120042007201021012104210721102201220422072210数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表7美国对亚洲经济体的进口需求开始分化中国下滑幅度最大美国进口同比30202282022920221020221120221220100-10-20-30从日本从韩国总进口从中国台湾从东盟从印度从中国数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理关注点2对东盟俄罗斯中东出口增速保持较强韧性在对欧美出口增请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-中国宏观经济点评速持续为负的背景下中国对东盟俄罗斯以及中东的出口仍然保持较强的韧性其中对这类经济体的挖掘机出口在过去两年明显增加而挖掘机往往一国的经济周期有较强的相关性中国对这类经济体出口保持韧性也有两方面的原因一方面在于这类经济体往往为资源型经济体受益于大宗商品价格的高位其本身经济下行速度慢于欧美另一方面俄乌冲突后中国与俄罗斯以及中东的合作更加深化中国对俄罗斯及中东的出口明显抬升图表8过去两年俄罗斯中东对中国挖掘机类出口拉动不断扩大中国挖掘机等HS8429出口同比拉动分区域美国东盟印度欧盟英国俄罗斯联邦80拉美中东澳大利亚其他6040200-2018-0318-1219-0920-0621-0321-1222-09注2021年为复合两年增速数据来源中国海关兴业证券经济与金融研究院整理图表9俄乌冲突后中国在俄罗斯进口中的份额不断提升俄罗斯进口十亿美元25中国土耳其欧盟英国美国日本韩国印度2015105019-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-07注由于俄罗斯自俄乌冲突之后停止公布贸易数据该数据来自于各经济体对俄罗斯的出口数据覆盖2019年俄罗斯约75的进口数据来源Bruegel兴业证券经济与金融研究院整理分产品来看除燃料化肥和钢铁外其余商品出口皆明显下滑本期燃料化肥和钢铁及其制品同比保持一定的正向增长但是该部分占总出口规模较低对总出口拉动效果有限而在核心出口上机电产品本期同比-744较前值的-1292有一定增长但仍是中国出口的最大拖累此外塑料制品纺织鞋履和陶瓷的同比降幅较前值进一步扩大机电产品细项中除手机出口同比小幅转正外其余出口均同比下滑其中上期出口表现较优的汽车及其零配件和船舶大幅下滑同比由正转负受出口影响本期中国进口机电产品也大幅下滑带动整体进口继续回落请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-中国宏观经济点评本期机电产品进口同比-259相比前值的-175进一步下滑是本期中国进口的最大拖累中国机电产品出口订单的下滑减少了企业原材料的需求机电产品在出口端的下滑相应传导至进口需求而在大宗商品价格下行下中国对能源和金属矿产的进口规模有一定增长图表10机电产品出口仍是主要拖累纺织类产品下滑速度加快中国出口同比拉动1-2月合并平均农产品燃料用品化肥塑料制品40纺织鞋履箱包陶瓷钢铁及其制品铝及其制品家具及玩具机电其他3020100-1021-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-12数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表11汽车和船舶出口大幅下滑手机出口小幅回正主要机电产品同比通用机械自动数据处理设备及其零件手机汽车及其零配件150船舶医疗器械100500-50-1002001200721012107220122072301数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表12机电进口下滑速度加快或源自出口端的影响中国进口同比拉动1-2月合并农产品天然橡胶大宗能源纺织品肥料60汽车及零件钢材铜材机电产品金属矿产其他40200-20-4021-0121-0722-0122-0723-01数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-中国宏观经济点评往后看结构性的出口韧性难以改变整体出口的下行如前所述此次出口增速好于预期有前期挤压订单集中释放以及对部分国家出口保持韧性的影响但往后看由于欧美经济体仍是中国最主要的出口拉动因此即使在对东盟俄罗斯等新兴经济体上出口保持韧性也难以改变整体的出口下行趋势风险提示疫情不确定性风险地缘政治风险经济下行风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-中国宏观经济点评分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-