投资要点
　　前言：近年来国企改革工作持续推进，但国企央企“价值实现与价值创造不匹配”的问题依然突出，国资委也明确要求央企实现“价值创造与价值实现兼顾”。2023年作为全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年，国企央企改革、估值重塑工作有望进一步推进。为此，我们结合《提高央企控股上市公司质量工作方案》（以下简称《方案》）及中央企业负责人会议内容，梳理出2023年国企央企的估值重塑的四大路径及相关投资机会，供投资者参考。
　　★央企“价值实现与价值创造不匹配”，具备估值重塑空间
　　2022年5月27日，国资委发布了《提高央企控股上市公司质量工作方案》，指出部分央企存在的问题。《方案》指出，“部分中央企业内部上市平台定位不清、分布散乱、实力较弱，一些央企控股上市公司创新发展能力不强、经营和治理不规范、市场配置资源功能发挥不充分、价值实现与价值创造不匹配等问题仍较突出”。值得注意的是，《方案》首次提及了央企“价值实现与价值创造不匹配”问题，并要求“坚持价值创造与价值实现兼顾”。
　　★ 《方案》如何为2023-2024年央企的估值重塑指引路径？
　　《方案》提出，将于2024年底验收各央企集团工作方案，进一步夯实央企估值重塑确定性。我们通过梳理《方案》，将央企估值体系重塑的路径分为四大主线。
　　1）产融互动：上市融资、业绩承诺落实与专业化战略整合等；
　　2）价值经营：引入战投、健全ESG体系、防范化解重大风险等；
　　3）价值创造：提质增效、科技创新、加强人才建设等；
　　4）价值实现：强化投资者关系管理、股份回购、完善利润分配等。
　　★结合四大路径，2023年如何把握央企估值重塑投资机会？
　　我们将中央企业负责人会议内容与《方案》相结合，寻找2023年央企估值重塑值得关注的方面。
　　1）三大方向：科技自强的创新型国企方向、数字化转型方向和为“国之大者”服务的国家安全方向；
　　2）两大指标体系：“一利五率”（财务维度）和ESG得分（非财务维度）；
　　3）重点资本运作举措：专业化整合。
　　风险提示：宏观政策超预期波动，疫情超预期发展。

研究报告全文：策略报证券研究报告告分析师title张启尧S0190521080005中国特色估值体系之央企估值如何重塑张倩婷S0190521110002createTime12023年3月3日研究助理林怡投资要点策前言summary近年来国企改革工作持续推进但国企央企价值实现与价值创造不匹relatedReport略相关报告配的问题依然突出国资委也明确要求央企实现价值创造与价值实现兼顾专202302262023年作为全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年国企央企改革估值重塑工作有望进一步推进为此我们结合提高央企控股上市公司质量工作方题极致轮动的背后兼论主线报何时回归A股策略展案以下简称方案及中央企业负责人会议内容梳理出2023年国企央望告企的估值重塑的四大路径及相关投资机会供投资者参考20230222三个维度寻找有补涨后央企价值实现与价值创造不匹配具备估值重塑空间劲儿的行业2022年5月27日国资委发布了提高央企控股上市公司质量工作方案指出20230219部分央企存在的问题方案指出部分中央企业内部上市平台定位不清分布调整的背后和两个重要支散乱实力较弱一些央企控股上市公司创新发展能力不强经营和治理不规范撑A股策略展望市场配置资源功能发挥不充分价值实现与价值创造不匹配等问题仍较突出值20230212得注意的是方案首次提及了央企价值实现与价值创造不匹配问题并要求信贷开门红会改变市场坚持价值创造与价值实现兼顾风格吗A股策略展望方案如何为2023-2024年央企的估值重塑指引路径20230205方案提出将于2024年底验收各央企集团工作方案进一步夯实央企估值重仍是春好时留意三个变塑确定性我们通过梳理方案将央企估值体系重塑的路径分为四大主线化A股策略展望1产融互动上市融资业绩承诺落实与专业化战略整合等2价值经营引入战投健全ESG体系防范化解重大风险等3价值创造提质增效科技创新加强人才建设等4价值实现强化投资者关系管理股份回购完善利润分配等结合四大路径2023年如何把握央企估值重塑投资机会我们将中央企业负责人会议内容与方案相结合寻找2023年央企估值重塑值得关注的方面1三大方向科技自强的创新型国企方向数字化转型方向和为国之大者服务的国家安全方向2两大指标体系一利五率财务维度和ESG得分非财务维度3重点资本运作举措专业化整合风险提示宏观政策超预期波动疫情超预期发展请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明策略专题报告目录一央企价值实现与价值创造不匹配具备估值重塑空间-3-二方案如何为2023-2024年央企的估值重塑指引路径-4-21产融互动上市融资业绩承诺落实与战略整合-5-22价值经营引入战投健全ESG防范化解重大风险-7-23价值创造提质增效科技创新加强人才队伍建设-9-24价值实现强化投资者关系管理股份回购完善利润分配-11-三结合四大路径2023年如何把握央企估值重塑投资机会-13-31三大方向科技自强数字化转型和国家安全-15-32两大指标体系一利五率和ESG得分-17-33重点资本运作举措专业化整合-18-风险提示-19-图表目录图表1央企估值分位数当前处于历史低位-3-图表2央企指数股权风险溢价当前处于历史高位-4-图表3从方案看央企估值重塑的多条路径-5-图表4无上市资产的央企集团截至2023228-6-图表5涉及2023年及之后年份业绩承诺的央企一览截至2023228-6-图表62022年以来有重大重组事件且处于董事会预案的央企截至2023228-7-图表7截至2023228已完成引入战略投资者的A股央企-8-图表82022Q3Z值排名靠前的央企-9-图表92022Q3研发投入强度靠前的央企-10-图表102022年正在进行股权激励的央企截止2023228-11-图表112023年被调研次数最多的8家央企截止20230228-12-图表122023年以来分析师覆盖次数最多的10家央企截至20230228-12-图表132022年发布股份回购预案公告仍在实施回购的央企截止2023228-12-图表142021年现金分红率排名靠前的央企-13-图表152023年央企将做好八方面工作-14-图表16战略性新兴产业一览-15-图表17数字经济的四化框架-16-图表18国家安全涉及多个重点领域的安全能力建设-17-图表192022Q3一利五率综合排名靠前的央企-18-图表202023年ESG得分排名靠前的央企截止2023228-18-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-策略专题报告报告正文前言近年来国企改革工作持续推进但国企央企价值实现与价值创造不匹配的问题依然突出国资委也明确要求央企实现价值创造与价值实现兼顾2023年作为全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年国企央企改革估值重塑工作有望进一步推进为此我们结合提高央企控股上市公司质量工作方案以下简称方案及中央企业负责人会议内容梳理出2023年国企央企的估值重塑的四大路径及相关投资机会供投资者参考一央企价值实现与价值创造不匹配具备估值重塑空间2022年5月27日国资委发布了提高央企控股上市公司质量工作方案指出部分央企存在的问题方案指出部分中央企业内部上市平台定位不清分布散乱实力较弱一些央企控股上市公司创新发展能力不强经营和治理不规范市场配置资源功能发挥不充分价值实现与价值创造不匹配等问题仍较突出值得注意的是方案首次提及了央企价值实现与价值创造不匹配问题并要求坚持价值创造与价值实现兼顾从央企现状看当前央企的估值水平已经处于历史底部股权风险溢价也已升至历史高位具备重塑空间截至2023年2月28日央企的流通市值合计199万亿元占A股整体流通市值的比重高达234接近整体A股市值的四分之一然而从估值方面看万得央企大盘指数的市盈率为999倍明显低于全部A股的1799倍并且从股权风险溢价方面看万得央企大盘指数股权风险溢价处于2010年以来的851分位指向当前央企配置性价比凸显图表1央企估值分位数当前处于历史低位央企大盘指数PETTM均值均值标准差292725232119171513119720102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理备注图中数据截至2023228请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-策略专题报告图表2央企指数股权风险溢价当前处于历史高位9央企大盘指数风险溢价均值4000均值标准差央企大盘指数右轴8350073000625005200041500310002150000资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理备注图中数据截至2023228二方案如何为2023-2024年央企的估值重塑指引路径方案明确将实现价值创造与价值实现兼顾列为央企改革工作重点考核内容将持续指引并加速央企估值重塑方案提出将于2024年底验收各央企集团工作方案考核上市公司发展质量因此可以展望未来央企也将持续聚焦对方案中提出的一系列问题的解决当然也包括价值实现与价值创造不匹配要求央企价值创造与价值实现兼顾进一步夯实央企估值重塑确定性我们通过梳理方案将央企价值重塑的路径分为四大类四大路径包含产融互动上市融资业绩承诺落实专业化战略整合等举措推动上市平台布局优化和功能发挥价值经营引入战投健全ESG体系防范化解重大风险等促进上市公司完善治理和规范运作的措施价值创造提质增效科技创新加强人才建设等和价值实现强化投资者关系管理股份回购完善利润分配等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-策略专题报告图表3从方案看央企估值重塑的多条路径资料来源提高央企控股上市公司质量工作方案兴业证券经济与金融研究院整理21产融互动上市融资业绩承诺落实与战略整合211发掘央企集团中未上市的优质资源推动央企集团及其子企业上市仍将是央企工作的重点截至2023年2月28日A股共有441家央企上市公司流通市值达到199万亿元对A股整体流通市值占比高达234国资委副主任翁杰明曾表示上市对中央企业加快做强做优做大发挥了重要作用从央企估值重塑的路径来看只有通过上市才能实现产业面与资本面的交融与互动进而实现估值重塑因此未来推动央企集团及其子企业上市依旧是央企工作的重点未来或可继续关注央企集团中未上市的优质资源方案提出支持各类纳入改革试点和改革专项工程的重点企业以及在产业链供应链关键环节和中高端领域布局的企业到相应层次资本市场上市可注入现有上市公司平台必要的也可单独上市我们梳理了当前的98家央企集团其中80家央企集团含有上市资产集团公司本身实现上市或拥有上市子企业18家央企集团无上市资产集团公司本身未上市或不拥有上市子企业未来对应行业的央企集团及子企业上市事件仍然值得关注请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-策略专题报告图表4无上市资产的央企集团截至2023228序号集团Wind行业1中国卫星网络集团有限公司软件与服务2中国煤炭地质总局能源3中国稀土集团有限公司材料4国家石油天然气管网集团有限公司能源5中国航空油料集团有限公司石油与天然气的炼制和销售6中国安能建设集团有限公司建筑与工程7中国建设科技有限公司商业和专业服务8中国建筑科学研究院有限公司综合类9中国商用飞机有限责任公司资本货物10中国航空器材集团有限公司特种化工11南光集团有限公司综合类12中国国际工程咨询有限公司商业和专业服务13中国融通资产管理集团有限公司多元金融14中国国际技术智力合作集团有限公司综合类15中国检验认证集团有限公司媒体16中国林业集团有限公司林木产品17中国储备粮管理集团有限公司食品与主要用品零售18中国矿产资源集团有限公司材料资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理212落实央企业绩承诺方案强调上市央企对资本市场承诺的落实或可关注央企并购资产业绩承诺的持续兑现方案提出涉及资本市场公开承诺事项的督促上市公司挂图作战对表推进切实履行相关承诺当前上市公司多在对赌协议中提及业绩承诺标的公司售股股东承诺方向收购方作出承诺据统计当前市场上获得标的公司业绩承诺2023年及之后年份的央企上市公司共有7家主要分布在建材建筑基础化工电力设备及新能源等板块中共涉及14项业绩承诺后续央企并购的资产的业绩承诺兑现情况值得关注图表5涉及2023年及之后年份业绩承诺的央企一览截至2023228证券代码涉及央企涉及央企所在行业标的资产名称300446SZ乐凯新材基础化工航天能源航天模塑600961SH株冶集团有色金属水口山铅锌矿采矿权300140SZ中环装备电力设备及新能源环境科技600345SH长江通信通信迪爱斯600970SH中材国际建筑中亚环保固泰自动化合肥院母公司中建材粉体中建材机电中亚装备中亚钢构中都机械安徽检验001979SZ招商蛇口房地产招商前海实业600720SH祁连山建材公规院西南院东北院二公院一公院能源院资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-策略专题报告213推动央企专业化战略整合国企改革三年行动发起以来央企专业化战略整合成效显著国资委提出央企在国企改革三年行动中已完成一系列重大战略性重组和专业化整合包括中国星网中国电气装备中国物流集团中国稀土集团挂牌成立中化集团和中国化工联合重组中国电科重组中国普天鞍钢重组本钢国家管网集团资产重组顺利完成天翼云海工装备创新平台加快落地等方案明确提出要加大专业化整合力度未来或可继续关注央企专业化战略整合进展方案提出要加大专业化整合力度易会满主席的金融街讲话也着重强调了加强专业化战略性整合后续央企战略性重组和专业化整合行为或将继续提速2022年以来截至2023年2月28日共有11家央企上市公司披露重大资产重组事件的董事会预案并分布在建材建筑电力及公用事业轻工制造通信等多个板块未来或可关注后续进展图表62022年以来有重大重组事件且处于董事会预案的央企截至2023228股票代码股票名称所属中信行业首次披露日期重组事件000815SZ美利云轻工制造2022-10-31美利云定增收购天津聚元100股权及苏州力神100股权000720SZ新能泰山电力及公用事业2021-06-05新能泰山放弃参股子公司股权优先购买权600345SH长江通信通信2022-07-30长江通信定增收购迪爱斯100股权600449SH宁夏建材建材2022-04-16宁夏建材拟换股吸收合并中建信息600720SH祁连山建材2022-04-26祁连山定增收购公规院一公院二公院的100股权及西南院东北院和能源院的100股权000877SZ天山股份建材2022-04-16天山股份拟增资宁夏赛马获其51股权000798SZ中水渔业农林渔牧2022-12-24中水渔业出售华农保险11股权300114SZ中航电测国防军工2023-01-12中航电测定增收购成飞集团100股权600378SH昊华科技石油石化2023-02-01昊华科技筹划定增收购中化蓝天100股权资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理22价值经营引入战投健全ESG防范化解重大风险221引入以战略投资者为代表的积极股东方案要求央企引入以战略投资者为代表的积极股东完善公司治理建议关注央企引入战投的行为战略投资者指的是与发行公司业务联系紧密且欲长期持有发行公司股票的法人继国企改革三年行动2020-2022强调鼓励国有控股的上市公司引进持股占5甚至5以上的战略投资者作为积极股东参与治理后方案也重申了引入战略投资者的必要性引入的战略投资者将在科研生产销售资本运营等各方面发挥协同作用因此建议关注引入战略投资者的央企请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-策略专题报告图表7截至2023228已完成引入战略投资者的A股央企与上市公司战投公司战投持股增资金额证券代码公司名称所属行业公告日期标的公司关系数量比例亿元600118SH中国卫星国防军工2020121钛金科技参股子公司33423113002037SZ保利联合基础化工202079保利新联爆破全资子公司1249036300212SZ易华录计算机20201028华录易云控股子公司15500061300197SZ节能铁汉建筑20201225节能铁汉本公司231791806601611SH中国核建建筑20201230中核二三控股子公司118571000000998SZ隆平高科农林牧渔202129隆平生物控股子公司31625097300212SZ易华录计算机2021322山东易华录参股子公司12958021601866SH中远海发交通运输2021414中远海运参股子公司136993000300212SZ易华录计算机2021514华录健康养老控股子公司16480100000151SZ中成股份商贸零售202167中成股份本公司21227250000998SZ隆平高科农林牧渔2021716隆平生物控股子公司13417410电力设备600379SH宝光股份2021720精密陶瓷全资子公司26000022及新能源600879SH航天电子国防军工20211223航天物联网控股子公司11000017000998SZ隆平高科农林牧渔2022124瑞丰生物参股子公司31431070600879SH航天电子国防军工202228航天飞鹏公司孙公司21234020600787SH中储股份交通运输202232中储智运控股子公司51446631000016SZ深康佳A家电2022325康芯威公司控股孙公司83242192电力设备601985SH中国核电2022513中核汇能全资子公司730007500及新能源600392SH盛和资源有色金属2022614盛和连云港全资子公司14000263688439SH振华风光国防军工2022819振华风光本公司21041349688707SH振华新材基础化工202295振华新材本公司865-002302SZ西部建设建材2022112西部建设本公司11631760电力设备连云港神舟新600151SH航天机电2022921全资子公司11829056及新能源能源有限公司航天时代飞鸿控股子公600879SH航天电子国防军工20221013828363800技术有限公司司688387SH信科移动-U通信202291信科移动本公司1429281211资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理222探索建立健全央企ESG体系方案要求央企探索建立健全ESG体系建议关注ESG得分靠前的央企ESG指的是环境社会责任和公司治理ESG工作机制方案指出央企将在资本市场中发挥带头示范作用进一步完善ESG工作机制提升ESG绩效此外方案还要求央企力争到2023年相关专项报告披露全覆盖建议关注当前ESG得分靠前的央企223防范化解央企重大风险方案要求央企防范化解重大风险建议关注Z值靠前的央企方案指出上市央企要加强风险管控增强风险识别分析和处置能力我们引入常用指标Z值用以度量央企面临的风险当Z值小于181时通常预示着企业处于风请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-策略专题报告险地带有潜伏的财务危机当Z值大于等于181且小于2675时则处于灰色地带有一定的财务不稳定因素当Z值大于等于2675则说明企业财务状况良好基于2022年三季报我们可计算出各大央企的Z值并建议关注Z值排名靠前的央企图表82022Q3Z值排名靠前的央企序号证券代码证券简称中信一级行业Z值1600647SH同达创业综合105142000831SZ中国稀土有色金属39233002222SZ福晶科技电子23544600877SH声光电科电力设备及新能源21265688439SH振华风光国防军工21086688248SH南网科技电力设备及新能源20327003031SZ中瓷电子电子20008300962SZ中金辐照机械18589601888SH中国中免消费者服务177310000799SZ酒鬼酒食品饮料1772资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注Z值为Wind通过综合分值来分析预测企业财务失败或破产的可能性23价值创造提质增效科技创新加强人才队伍建设231落实一利五率为代表的业绩考核指标体系央企将建立起以一利五率为代表的业绩考核指标体系2023年中央企业负责人会议上国资委将中央企业经营指标体系从两利四率进一步优化为一利五率其中一利指的是利润总额五率指的是资产负债率净资产收益率研发经费投入强度全员劳动生产率和营业现金比率相较而言一利五率将此前的净利润替换为净资产收益率将营业收入利润率替换为营业现金比率更注重效率和现金流情况方案要求央企提振增效关注一利五率排名靠前的央企方案提出要提质增效力争效率效益类指标进一步提升且优于市场同行业可比上市公司平均水平以一利五率为代表的效率效益类指标体系重要性进一步凸显一利五率将引导企业提升投入产出的效率优化企业经营业绩建议关注一利五率综合排名靠前的央企232提升研发强度当好科技创新国家队央企肩负科技创新国家队重任方案要求央企当好科技创新国家队在中美博弈加剧中国高科技领域发展遭受打压突破卡脖子刻不容缓同时国内经济增速回落未来亟需高端制造业战略性新兴产业等成为新动能的背景下方案明确要求央企努力在关键核心技术卡脖子环节取得突破加快打造原创技术策源地现代产业链链长肩负起科技创新的国家重任请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-策略专题报告未来央企仍将在科技创新上持续发力建议关注研发强度居前的央企2022年央企在多个领域攻克了一批关键核心技术重大创新成果持续涌现包括碳纤维万吨级的48K大丝束碳纤维生产线投产C919大飞机验证交付全球首座10万吨级深水半潜式生产储油平台启航等而方案要求2024年央企控股上市公司科技投入强度原则上不低于市场同行业可比上市公司平均水平建议关注研发强度居前的央企图表92022Q3研发投入强度靠前的央企序号证券代码公司简称中信一级行业研发投入强度1688027SH国盾量子通信166082300188SZ美亚柏科计算机29923002063SZ远光软件计算机27124600536SH中国软件计算机25585600636SH国新文化消费者服务25086600198SH大唐电信通信21547600730SH中国高科消费者服务20778688387SH信科移动-U通信19909002230SZ科大讯飞计算机184110688568SH中科星图计算机1656资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理备注研发强度研发费用营业收入下同233落实央企股权激励方案方案要求央企加强人才队伍建设当前正开展股权激励的央企值得关注近年来与央企相关的股权激励机制持续完善2019年11月和2020年4月分别发布的关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知和中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引既使央企股权激励机制不断健全也在助力央企加强人才队伍建设建议关注当前正在开展股权激励的央企请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-策略专题报告图表102022年正在进行股权激励的央企截止2023228证券代码公司简称中信一级行业方案进度预案公告日激励标的物激励总数激励总数占万股万份当时总股本比例000969SZ安泰科技电力设备及新能源国资委批准2022-12-31第一类限制性股票250000244000962SZ东方钽业有色金属董事会预案2022-12-31第一类限制性股票52000118600486SH扬农化工基础化工董事会预案2022-12-31第一类限制性股票35088113600486SH扬农化工计算机实施2022-12-30第一类限制性股票292310148600845SH宝信软件基础化工董事会预案2022-12-30第一类限制性股票81300055301090SZ华润材料电子董事会预案2022-12-30期权468176300000021SZ深科技电力设备及新能源董事会预案2022-12-29第一类限制性股票192733191000400SZ许继电气建筑国资委批准2022-12-16第一类限制性股票1170000072601800SH中国交建建筑董事会预案2022-12-15期权121000094000928SZ中钢国际汽车董事会预案2022-12-10第一类限制性股票275000300600480SH凌云股份有色金属董事会预案2022-12-10第一类限制性股票240600122000758SZ中色股份机械董事会预案2022-12-05第一类限制性股票160000170000852SZ石化机械基础化工董事会预案2022-12-01第一类限制性股票240800300600458SH时代新材国防军工实施2022-11-30第一类限制性股票163740059000768SZ中航西飞国防军工董事会预案2022-11-29第一类限制性股票98260050002025SZ航天电器国防军工董事会预案2022-11-05第一类限制性股票45260100600698SH湖南天雁汽车董事会预案2022-11-01第一类限制性股票115700109000881SZ中广核技电力设备及新能源董事会预案2022-10-31期权278400294002320SZ海峡股份交通运输董事会预案2022-09-24期权311250140002179SZ中航光电国防军工董事会预案2022-09-23第一类限制性股票417690264002281SZ光迅科技通信董事会预案2022-08-26第一类限制性股票209820300601117SH中国化学建筑实施2022-08-16第一类限制性股票599600098002116SZ中国海诚建筑实施2022-08-13第一类限制性股票118831300300396SZ迪瑞医疗医药实施2022-08-12第一类限制性股票28871105002268SZ卫士通计算机董事会预案2022-07-08第一类限制性股票109000086601965SH中国汽研汽车实施2022-06-25第一类限制性股票158922161300024SZ机器人机械实施2022-06-20第二类限制性股票449700290000819SZ岳阳兴长石油石化实施2022-06-08第一类限制性股票89688300600019SH宝钢股份钢铁实施2022-01-01第一类限制性股票4622710208600050SH中国联通通信实施2022-01-01第一类限制性股票8383400271000762SZ西藏矿业有色金属实施2022-01-01第一类限制性股票4120008600328SH中盐化工基础化工实施2022-01-01第一类限制性股票140685150600581SH八一钢铁钢铁实施2022-01-01第一类限制性股票208910150000830SZ鲁西化工基础化工实施2022-01-01第一类限制性股票182990100资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理24价值实现强化投资者关系管理股份回购完善利润分配241强化央企投资者关系管理方案要求央企强化投资者关系管理建议关注被机构高频调研分析师覆盖次数多的央企无论是方案还是易会满主席的近期讲话都提及了强化投资者关系管理对于价值实现的重要性与投资者交流的方式包括法定信息披露平台以及股东大会投资者说明会路演反向路演公司开放日分析师会议接待来访公司网站专栏新媒体平台等其中各类投资机构和分析师是资本市场的重要参与者其调研与覆盖行为或将有效强化央企与投资者关系建议关注被调研次数和分析师覆盖次数居前的央企请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-策略专题报告图表112023年被调研次数最多的8家央企截止20230228序号证券代码公司简称中信一级行业被调研总次数1000928SZ中钢国际建筑112000999SZ华润三九医药93000878SZ云南铜业有色金属94002230SZ科大讯飞计算机85000591SZ太阳能电力设备及新能源86600916SH中国黄金商贸零售77300024SZ机器人机械68000962SZ东方钽业有色金属5资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表122023年以来分析师覆盖次数最多的10家央企截至20230228序号证券代码公司简称中信一级行业分析师覆盖次数1601888SH中国中免消费者服务312600048SH保利发展房地产243000625SZ长安汽车汽车214002230SZ科大讯飞计算机185001979SZ招商蛇口房地产166688295SH中复神鹰基础化工167600486SH扬农化工基础化工138600845SH宝信软件计算机129601985SH中国核电电力设备及新能源910603019SH中科曙光计算机9资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理242适时发起股份回购引导上市央企价值合理回归方案认为股份回购等方式将引导上市公司价值合理回归建议关注发起股份回购的央企股份回购的重要作用之一就是提振市场信心维护公司在资本市场的形象推动公司股票价值的合理回归而方案也指出适时运用上市公司回购控股股东及董事和高级管理人员增减持等手段引导上市公司价值合理回归建议关注以市值管理为目的的央企股份回购事件图表132022年发布股份回购预案公告仍在实施回购的央企截止2023228序号证券代码公司简称中信一级行业最新公告日期回购进度预案日1000883SZ湖北能源电力及公用事业2023-01-05实施2022-04-282002415SZ海康威视电子2022-12-03实施2022-09-163600028SH中国石化石油石化2022-11-03实施2022-08-294600579SH克劳斯机械2022-10-17实施2022-04-305601975SH招商南油交通运输2022-04-27股东大会通过2022-03-29资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注回购目的为市值管理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-策略专题报告243通过分红优化央企股东回报方案要求制定合理利润分配政策通过分红优化股东回报方案支持上市公司在考虑多种因素的基础上制定合理持续的利润分配政策鼓励符合条件的上市公司通过现金分红等多种方式优化股东回报2017-2021年共有198家央企上市公司持续现金分红一般来说相对于没有持续分红的央企高分红的央企盈利能力和成长能力都更强最终也可以获得更高的股票收益建议关注分红率靠前的央企图表142021年现金分红率排名靠前的央企现金分红率序号证券代码公司简称中信一级行业1600685SH中船防务国防军工245712601808SH中海油服石油石化228543000761SZ本钢板材钢铁176264600863SH内蒙华电电力及公用事业144325600495SH晋西车轴机械111816600750SH江中药业医药108337600497SH驰宏锌锗有色金属104548601088SH中国神华煤炭100399000423SZ东阿阿胶医药965210600583SH海油工程石油石化9565资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理备注现金分红率分红总额净利润三结合四大路径2023年如何把握央企估值重塑投资机会结合上文对方案的梳理2023-2024年期间方案将对央企的估值重塑持续提供指引而当我们将目光聚焦2023年则可以从中央企业负责人会议的内容中进一步把握央企的工作重点并将会议内容与方案相结合寻找2023年央企估值重塑值得关注的方向2023年央企将围绕六个着力做好八个方面工作2023年1月17日国务院国有资产监督管理委员会秘书长新闻发言人彭华岗对2023年央企工作的安排部署做了解读指出要围绕六个着力来做好八个方面的工作六个着力是着力提升经济运行质量着力深化国资国企改革着力加大科技创新力度着力推进国有经济布局优化和结构调整着力防范化解重大风险着力强化党建引领请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-策略专题报告图表152023年央企将做好八方面工作资料来源2022年中央企业经济运行情况发布会兴业证券经济与金融研究院整理备注图中红色字体为发布会上提及的央企2023年将做好的八个方面工作其中第五个方面拆分为着眼于实现产业体系升级发展和深入推进国有资本布局优化和结构调整结合从方案中梳理出的四条估值重塑路径产融结合价值创造价值经营和价值实现我们将2023年央企的八方面工作与四条估值重塑路径相对应可以发现产融结合环节可以对应健全以管资本为主的国有资产监管体制深入推进国有资本布局优化和结构调整价值创造环节可以对应提质增效稳增长一利五率一稳一提升打造一批创新型国有企业全面加快建设世界一流企业和着眼于实现产业体系升级发展价值经营环节可以对应乘势而上组织开展新一轮的改革深化提升行动有效防范化解重大风险和坚决服务国之大者进一步我们能够从中提炼出2023年央企估值重塑的三大发力点包括1三大方向科技自强的创新型国企方向数字化转型方向和为国之大者服务的国家安全方向2两大指标体系一利五率财务维度和ESG得分非财请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-策略专题报告务维度3重点资本运作举措专业化整合31三大方向科技自强数字化转型和国家安全2023年或可关注央企聚焦科技自强的创新型国企方向数字化转型方向和为国之大者服务的国家安全方向助推估值重塑科技自强的创新型国企方向央企有望通过打造一批创新型国有企业突出科技自强创造更多内在价值助力估值重塑2023年1月5日中央企业负责人会议提出央企将要切实加大科技创新工作力度打造一批创新型国有企业而在国资委主任张玉卓为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步作出国资央企更大贡献在学习时报刊发一文中再次强调突出科技自强着力打造创新型国有企业不仅要求在下一代通信网络新能源新材料人工智能等领域形成一批基础前沿成果还提出了产业体系升级的量化目标力争2023年中央企业制造业新增投资比重达到13战略性新兴产业布局比重提高2个百分点以上一批创新型国企的孕育与发展有望在价值创造环节发力使央企创造更多内在价值助推估值重塑图表16战略性新兴产业一览资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数字化转型方向数字化转型既能推动央企加快实现产业体系升级发展也能够使央企持续完善以管资本为主的国资监管体制主要通过价值创造和产融互动机制助推估值重塑一方面在国资委主任张玉卓为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步作出国资央企更大贡献一文中提出要通过加快传统产业数字化转型进而实现产业体系升级发展这可以被划分到价值创造环节另一方面张玉卓主任也提出要大力提升国资监管智能化水平加快推进国资央企云体系大数据体系和司库体系建设通过持续完善以管资本为主的国资监管体制在产融互动环节发力以推进估值重塑请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-策略专题报告图表17数字经济的四化框架资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理为国之大者服务的国家安全方向中央企业负责人会议提出央企要坚决服务国之大者国资委主任张玉卓也撰文要求央企强化基础保障指向能源安全粮食安全等方向在中央企业负责人会议中对央企提出了更好统筹发展和安全坚决服务国之大者等要求而国资委主任张玉卓也撰文提出了持续打好能源电力保供攻坚战实行战略性资源安全保障工程推进种业科技自立自强种源自主可控等要求进一步指向能源安全粮食安全等与国家安全相关的方向并要求央企2023年在关系国家安全国计民生重点行业的布局比重至少提高1个百分点随着中国特色估值体系的建设完善央企坚决服务国之大者承担社会责任的行为也将推动央企估值重塑请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-策略专题报告图表18国家安全涉及多个重点领域的安全能力建设资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理32两大指标体系一利五率和ESG得分在中国特色的估值体系中结合2023年中央企业负责人会议内容可知央企应聚焦以一利五率为代表的财务考核指标以及ESG得分这一非财务指标可以运用两大指标体系去分别衡量央企在价值创造和价值经营层面的估值重塑成效并关注一利五率综合水平居前和ESG得分居前的央企在财务指标维度应关注央企的考核体系由两利四率向一利五率的转变2023年国资委进一步优化完善中央企业经营指标体系将两利四率调整为一利五率在原先的考核体系下两利即利润总额净利润四率即营业收入利润率全员劳动生产率研发投入强度资产负债率而一利五率则是将净利润改为ROE另外营业收入利润率改为营业现金比率进一步加强了对国企的盈利能力和创现能力的考核推动国企高质量发展因此应关注一利五率综合得分靠前的央企请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-策略专题报告图表192022Q3一利五率综合排名靠前的央企证券代码公司简称中信一级行业利润总额净资产收益率营业现金研发投入资产负债率亿元比率强度1688396SH华润微电子2116112211781219642002415SZ海康威视电子105111373002123238443600845SH宝信软件计算机17171674138111047844002643SZ万润股份基础化工847108712669826255688295SH中复神鹰基础化工476149417673534316000733SZ振华科技国防军工2186224601763431587002916SZ深南电路电子1284116420658741548002222SZ福晶科技电子231145909986710619002179SZ中航光电国防军工27281435029877397410000629SZ钒钛股份钢铁133715021013492135资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理备注1营业现金比率经营活动产生的现金流量净额净利润备注2基于数据可得性我们仅运用2022Q3财报中的利润总额营业现金比率资产负债率研发投入强度和净资产收益率对央企进行综合排名并将各项指标的单项排名列出并加总最终得到综合排名居前的央企在非财务指标维度应关注央企的ESG得分在中央企业负责人会议上央企被要求坚决服务国之大者承担保供稳价基础设施建设落实助力中小企业纾困解难等社会责任而ESG得分能够一定程度上反映央企对于国之大者的服务贡献因此在中国特色的估值体系中ESG得分靠前的央企也应得到关注图表202023年ESG得分排名靠前的央企截止2023228序号证券代码公司简称中信一级行业ESG1600941SH中国移动通信9292601088SH中国神华煤炭9033688586SH江航装备国防军工9004600968SH海油发展石油石化9005001979SZ招商蛇口房地产8976600500SH中化国际基础化工8947600710SH苏美达商贸零售8898600406SH国电南瑞电力设备及新能源8689601328SH交通银行银行85910601888SH中国中兔消费者服务852资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理备注ESG得分为WindESG评分33重点资本运作举措专业化整合与中央企业负责人会议内容相比国资委主任张玉卓在学习时报刊发的文章中再次补充专业化整合的增量信息或将助力央企估值重塑2022年在证监会主席易会满提出中国特色的估值体系的讲话中着重强调了加强专业化战略性整合而在为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步作出国资央企更大请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-策略专题报告贡献一文中国资委主任张玉卓也提出以市场化方式加大专业化整合力度并要求2023年在装备制造检验检测医药健康矿产资源工程承包煤电清洁能源等领域推动专业化整合以上领域的央企的专业化整合进展值得关注风险提示宏观政策超预期波动疫情超预期发展请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-策略专题报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级板市场以三板成指为基准香港市场以推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数恒生指数为基准美国市场以标普500行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平或纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-