23年1月美国PCE数据超预期，多位联储官员鹰派发声，市场紧缩预期持续升温，美元升破105；欧元区核心调和CPI修正值创历史新高，欧央行行长拉加德再放鹰声，市场定价5月再加50bp；植田和男在日本行长候选人听证会上释放短期宽松信号，但强调货币政策正常化是长期趋势。
　　美国：1月PCE再证经济韧性，联储可能上修指引，但对市场冲击有限。
　　实际收入提升带动经济韧性延续，1月PCE物价全面超预期。美国1月PCE物价同比上升0.1%至5.4%，高于预期值5%；环比上升0.4%至0.6%，高于预期值0.5%；核心PCE同比回升0.1%至4.7%，超过预期值4.3%；环比回升0.2%至0.6%，超过预期值0.4%。尽管汽油和燃气服务是PCE增速上行的主要贡献，但核心商品环比回温、住房外核心服务增速反弹均体现出经济韧性，再度验证1月非农和CPI数据传递的信号——即使脱去统计调整等扰动因素，美国经济依然有韧性，而服务业的韧性尤其值得担忧。但需注意的是，1月实际收入的大幅上行支撑了个人支出的增加，而收入上升的主因是一次性个税扣除的减少（较上月的扣除减少了2562亿美元，环比-7.9%），不计入转移支付的实际收入环比较上月放缓0.1个百分点至0.1%，明显低于22年下半年均值，收入增速放缓下消费韧性能否持续仍需观察。
　　市场已转向另一头抢跑，预期急速摇摆的两端是经济韧性的两面。数据发布后，市场紧缩预期再次升温，美元指数升破105，10年期美债利率冲高至3.97%，2年期美债收益率飙升至4.78%，对年中的终端利率预期升至5.30%以上，市场继续走往比联储更“鹰”的方向。本周多位官员放鹰：布拉德认为终端利率应在5.375%；柯林斯预计需要通过更多加息行动来实现有效的高水平利率；常任票委杰斐逊认为当前仍存在通胀上行风险。我们在报告《美国经济真有那么好吗？》中已强调，在多份数据同时体现的经济韧性下，3月点阵图指引6月再加息的概率较大，但对已充分预期的市场造成的冲击将有限，如后续未出现明显超预期的情况，联储再进一步上修指引的风险有限。往后看，联储政策利率在较高平台维持（stay higher for longer）的较大确定性下，更需关注尾部企业在融资成本抬升下可能遭遇的盈利冲杀，这或将成为衰退预期重新抬头的导火索，从而造成市场波动。
　　日本：新行长听证会称货币政策在短期内仍应宽松，但长期将正常化。2月24日，植田和男在行长确认听证会上称当前宽松的货币政策还需生效一段时间，突然紧缩将对企业造成负面影响；若物价前景改善，必须考虑收益率曲线政策的正常化。会后12月加息预期大幅上升，6、9月加息预期有所上行。植田的发言对短期内维持宽松的预期形成支撑，但当前不断升温的通胀仍是货币政策正常化的压力，需警惕YCC突然调整下的市场波动。
　　欧洲：核心CPI修正后再创新高，欧央行维持鹰派管理。欧元区1月核心调和CPI同比终值5.3%（较初值上修0.1%）再创新高，核心服务同比4.4%，显示出核心通胀的持续韧性。上周拉加德再次确认有意在3月会议再加50bp，市场当前对3月、5月各加50bp的定价已基本充分。
　　风险提示：通胀持续性超预期，全球货币政策收紧超预期，金融风险加剧。
　　

研究报告全文：宏观经TableAuthorTableTitle济证券研究报告分析师卓泓S0190519070002消费韧性还有多久研究助理全球央行追踪第七期金淳中国2023年2月28日宏23年1月美国PCE数据超预期多位联储官员鹰派发声市场紧缩预期持续观相关报告升温美元升破105欧元区核心调和CPI修正值创历史新高欧央行行长拉经加德再放鹰声市场定价5月再加50bp植田和男在日本行长候选人听证会上20230224释放短期宽松信号但强调货币政策正常化是长期趋势济美国经济真有那么好吗美国1月PCE再证经济韧性联储可能上修指引但对市场冲击有限兼评联储2月纪要实际收入提升带动经济韧性延续1月PCE物价全面超预期美国120230217月PCE物价同比上升01至54高于预期值5环比上升04新行长能解开YCC困局至06高于预期值05核心PCE同比回升01至47超过吗日本货币政策展预期值43环比回升02至06超过预期值04尽管汽油望和燃气服务是PCE增速上行的主要贡献但核心商品环比回温住房外核心服务增速反弹均体现出经济韧性再度验证1月非农和CPI20230215数据传递的信号即使脱去统计调整等扰动因素美国经济依然有通胀韧性是危也是机韧性而服务业的韧性尤其值得担忧但需注意的是1月实际收入美国1月通胀数据点评的大幅上行支撑了个人支出的增加而收入上升的主因是一次性个税扣除的减少较上月的扣除减少了2562亿美元环比-79不计20230213入转移支付的实际收入环比较上月放缓01个百分点至01明显低美国1月CPI会超预期于22年下半年均值收入增速放缓下消费韧性能否持续仍需观察吗全球央行追踪第市场已转向另一头抢跑预期急速摇摆的两端是经济韧性的两面数五期据发布后市场紧缩预期再次升温美元指数升破10510年期美债利率冲高至3972年期美债收益率飙升至478对年中的终端利率预期升至530以上市场继续走往比联储更鹰的方向本周多位官员放鹰布拉德认为终端利率应在5375柯林斯预计需要通过更多加息行动来实现有效的高水平利率常任票委杰斐逊认为当前仍存在通胀上行风险我们在报告美国经济真有那么好吗中已强调在多份数据同时体现的经济韧性下3月点阵图指引6月再加息的概率较大但对已充分预期的市场造成的冲击将有限如后续未出现明显超预期的情况联储再进一步上修指引的风险有限往后看联储政策利率在较高平台维持stayhigherforlonger的较大确定性下更需关注尾部企业在融资成本抬升下可能遭遇的盈利冲杀这或将成为衰退预期重新抬头的导火索从而造成市场波动日本新行长听证会称货币政策在短期内仍应宽松但长期将正常化2月24日植田和男在行长确认听证会上称当前宽松的货币政策还需生效一段时间突然紧缩将对企业造成负面影响若物价前景改善必须考虑收益率曲线政策的正常化会后12月加息预期大幅上升69月加息预期有所上行植田的发言对短期内维持宽松的预期形成支撑但当前不断升温的通胀仍是货币政策正常化的压力需警惕YCC突然调整下的市场波动欧洲核心CPI修正后再创新高欧央行维持鹰派管理欧元区1月核心调和CPI同比终值53较初值上修01再创新高核心服务同比44显示出核心通胀的持续韧性上周拉加德再次确认有意在3月会议再加50bp市场当前对3月5月各加50bp的定价已基本充分风险提示通胀持续性超预期全球货币政策收紧超预期金融风险加剧请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明宏观经济研究本期全球央行重点数据更新图表1截至2023年2月26日主要发达经济体利率变化一览区域国家及地区当前利率加息次数累计变化幅度bp自2022年11月初bp自2022年8月初bp美洲美国4758450150225亚洲日本-0100000欧洲欧元区2505300100250欧洲英国40010390175275美洲加拿大450842575200澳大利亚335832550200大洋洲新西兰47510450125225中国香港5008450150225中国澳门475742550200亚洲新加坡38715363-4156韩国3501030050125中国台湾1754631325奥地利2505300100250比利时2505300100250塞浦路斯2505300100250捷克700967500丹麦210421085210爱沙尼亚2505300100250芬兰2505300100250法国2505300100250德国2505300100250希腊2505300100250冰岛6501157575175爱尔兰2505300100250以色列4257415150300欧洲意大利2505300100250拉脱维亚2505300100250立陶宛2505300100250卢森堡2505300100250马耳他2505300100250荷兰2505300100250挪威275827550150葡萄牙2505300100250斯洛伐克2505300100250斯洛文尼亚2505300100250西班牙2505300100250瑞典3005300125225瑞士100317550125数据来源CEICBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-宏观经济研究图表2截至2023年2月26日主要新兴市场经济体利率变化一览区域国家及地区当前利率加息次数累计变化幅度bp自2022年11月初bp自2022年8月初bp阿根廷75009370001500玻利维亚308141457巴西1375121175050智利11251110750150哥伦比亚1275121100175375美洲厄瓜多尔85410-4545墨西哥110014675175325巴拉圭85014775025秘鲁7751875075175乌拉圭11501270025125委内瑞拉5930131971185167孟加拉国60041252550中国2750-2000印度650625060160印度尼西亚5756200100225老挝65023500340马来西亚27541002550蒙古13005700100300尼泊尔850235000巴基斯坦170081000100200菲律宾6008400175275斯里兰卡14505100000泰国150410050100亚洲越南45022000200亚美尼亚10751255075150阿塞拜疆82572002550巴林525742550200格鲁吉亚1100530000约旦750740050200阿曼500745050200沙特阿拉伯5258425150225哈萨克斯坦1675977575225吉尔吉斯斯坦130068000-100塔吉克斯坦130052250-50乌兹别克斯坦1500110000阿尔巴尼亚275517550150白俄罗斯11503375-50-50保加利亚142414283142克罗地亚3000000匈牙利13001612400225以色列4257415150300科索沃250425050200摩尔多瓦1700101435-450-150欧洲黑山250425050200马其顿5259375175275波兰67511665025罗马尼亚7001155075225俄罗斯联邦75083250-50塞尔维亚55010450150275土耳其8501-850-200-550乌克兰25007190000阿尔及利亚3000000博茨瓦纳3750000埃及16254800300500加纳280071350350900肯尼亚875317550125科威特4008250100125非洲黎巴嫩10000000毛里求斯450526550225摩洛哥200250050尼日利亚17505600200350南非7258375100175突尼斯8001175175175赞比亚92531252525数据来源CEICBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-宏观经济研究图表3截至2023年2月26日主要发达经济体通胀一览当前CPI历史分位当前CPI历史分位区域国家及地区最新CPI同比较上次变动一个月前三个月前六个月前数2000年以来数2021年以来美洲美国641月-004946423657785亚洲日本441月039996961403826欧洲欧元区101月-04197876910411598欧洲英国1011月-040978769105111101美洲加拿大591月-040960576636976中国香港241月040597807201819中国澳门081月000284384081014亚洲新加坡661月017953730656770韩国521月013960730505763中国台湾2712月037888600232836奥地利1121月10599696110211094比利时81月-23196057610412396塞浦路斯711月-0819605767988109捷克1751月174989884158151175丹麦771月-1059716928710187爱沙尼亚1861月100967653176225228芬兰841月-070989884918378法国61月014985846596261德国871月053989884818867希腊71月-0239565387291116冰岛991月039931961969499爱尔兰781月-044967653829291以色列541月012953961535152欧洲意大利101月-16698584611611879拉脱维亚2151月067978769208218215立陶宛201月-172971692217236216卢森堡481月-055953538546968马耳他681月-050974730737468荷兰761月-20096057696143103挪威71月116992923597568葡萄牙841月-1239716929610191斯洛伐克1521月-021971884154149136斯洛文尼亚101月-03097473010399110西班牙591月0189535005773108瑞典1171月-06699292312310985瑞士331月044985846283034数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-宏观经济研究图表4截至2023年2月26日主要新兴市场经济体利率变化一览当前CPI历史分位当前CPI历史分位区域国家及地区最新CPI同比较上次变动一个月前三个月前六个月前数2000年以来数2021年以来阿根廷9881月404984961948880710玻利维亚311月002395923312920巴西581月-0014171155865101智利1231月-045971692128128131哥伦比亚1331月013996961131131102美洲厄瓜多尔311月-062446653374039墨西哥791月009931769788482巴拉圭781月-0297085008181111秘鲁891月030989884868693乌拉圭101月168884961839096孟加拉国861月-013838769878975中国211月030543653182127印度651月080625653576867印度尼西亚531月-022489807555749老挝4031月104985961393368256马来西亚371月-009888653384044蒙古1231月-091762461132145164尼泊尔731月-012593615748581巴基斯坦2761月310996961245266249菲律宾871月063974961817764斯里兰卡5321月-597971692592706667泰国51月-087888576596076亚洲越南491月034557961454331亚美尼亚8312月-0508554808899103阿塞拜疆1371月-068841653143156137巴林3612月-031844720394031格鲁吉亚941月-04080223098106115约旦01月-43614376445253阿曼181月-010562269192426沙特阿拉伯341月005726730333027哈萨克斯坦2071月040996961203188150吉尔吉斯斯坦1531月064870846147154138塔吉克斯坦421月0045076415183乌兹别克斯坦1221月-006386730123122123阿尔巴尼亚721月-021964692748375白俄罗斯121月-086446576128152181保加利亚1641月-051971692169176173克罗地亚13112月-037989880135128120匈牙利2571月120996961245211137以色列541月012953961535152科索沃1211月000945692121127142摩尔多瓦2731月-293931653302346335欧洲黑山1621月-099978846172168149马其顿1711月-166982807187198160波兰1721月060985846166179156罗马尼亚1511月-130827769164153150俄罗斯联邦1181月-017640576119126151塞尔维亚1581月070859961151150128土耳其5771月-659913576643855796乌克兰261月-060884846266266222阿尔及利亚9312月1129536408286108博茨瓦纳931月-310809500124131143埃及2581月450956961213162136加纳5361月-050960923541404317肯尼亚91月-009719807919683科威特331月016636461323342非洲黎巴嫩12351月154859230122015851685毛里求斯1181月-040967807122119110摩洛哥891月057996961838177尼日利亚2181月047960961213211196南非691月-031812692727678突尼斯1021月0129969611019282赞比亚941月-05240638999799注阿根廷巴林阿曼科索沃黑山黎巴嫩的CPI历史分位起始时间分别为2017年12月2008年12月2008年8月2002年1月2003年5月2008年1月2008年12月数据来源CEICBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-宏观经济研究图表5美联储官员最新发言2023220-2023226发言日期姓名职位加息通胀经济威廉副主纽约联FOMC如果过度收紧可能造成就业人口严20230222姆斯席储主席重下滑我认为终端利率必须达到5以在实现2通胀目标方面还有一些路要走圣路易上现在我认为的终端利率仍然若要实现通胀目标有必要抑制美国经济的布拉202520230222斯联储是5375增速预计美国2023年GDP将增长1德票委主席失业率为4-45预计2023年PCE通胀年率为3对美联储决策者们而言最新CPI数据是一个警示消费者需求的疲软程度并没有美联储某些官员原本希望看到的那样显著预计美国2023年经济增速将低于趋势水杰费常任20230224理事平但不会爆发经济衰退零售销售数据出逊票委现放缓迹象经济具有韧性劳动力增速是经济长期健康与否的关键当前仍存在通胀上行风险预计2025年通货膨胀率将达到2美联储将采取不得不采取的行动如果不能迅速压低美国通胀美联储将面临来降低物价我们需要将利率提克利夫像20世纪70年代一样的高通胀风险迅速梅斯2024高至略微高于5鉴于美国的20230224兰联储让通胀得到控制的好处是极大的通过继续特票委劳动力市场仍强劲相比加息过主席加息可以在2023年将美国经济锁定在反通多利率升得不够高或者过早胀趋势之中降息的代价更大圣路易布拉2025美联储在抗击通胀上还未取得胜利希望看20230224斯联储德票委到通胀回落至2这一通胀目标主席预计需要通过更多加息行动来实波士顿现有效的高水平政策利率众多指标并未表明美联储加息行动造成经济柯林202520230224联储主美联储可能会在更长一段时放缓为了平衡供需关系美国有必要承受斯票委席期内维持高水平的利率政策加息的代价不变数据来源FedBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理发言日期姓名职位加息通胀经济12月点阵图中大多数联储决策者认为的51的政策利率是政策走向就业数据令人惊讶但与最近显2024票旧金山联的一个良好指标但央行可能会2023020戴利示劳动力市场强劲的数据一致尽3委储主席将利率提高要赢得对高通胀的战管整体经济在放缓争将需要更长的时间而不仅仅是今年请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-宏观经济研究图表6美国1月PCE物价指数概览环比同比最新变化23-0122-1222-1122-1022-0922-08最新变化23-0122-1222-1122-1022-0922-08总PCE042062020017041034027010545356616363商品108057-051-024038-010-034-035475163738086耐用品048025-022-056-039045048-092112032425753机动车和零部件006-042-048-028-028012055-115132550709196新车-02602905603103808307405981758597106110二手车-001-212-211-204-178-119-006-360-104-69-15307482家具及家用设备056064008-060-075014064-158345060738699休闲商品和机动车138060-078-135-016048051-025-17-15-12-0409-05其他耐用品-064048111056-055174-003-082253336242906非耐用品143076-067-005084-042-0810027069829295106食品和饮料场外000040040049054062077-051111116115117119123服装和鞋类051067016-005-015-052028-035263038485754汽油及其他能源货物926197-728-192434-460-10052235331125195202276其他非耐用品057076018007033010078-009545556565761服务009064056037043057059033575453555451家庭消费支出010062053032044054051024555351535248住房和公共事业-004084088054050084085012878580787976房屋-010069079069065082072025807773716864家庭用具032175143-030-041101164-072127134122127151150电力-085049134048047043150-407117158148145155158燃气322675353-341-371294354879300212166211331330医疗保健015026012007030017014-036212526282525交通-141105246-180098223108310164133122167164112娱乐014067053115058001-016000575754414548餐饮和住宿024072048033125041065068736670757172金融和保险031063032076-0330441020190604010302-01其他服务054060006044033042001050464146424138通信006036031121-060-024-010015-08-10-12-25-22-19教育000028028015016-009052021272522222326专业及其他服务097066-031009025032016035595664597077个人护理和服装服务-049050099069085264-022-00197971061019671其他分类能源562203-359-139233-240-5621019685136183201245核心PCE020057037022030046055010474648515249核心商品051049-003-027-010021057-056283441485756核心服务008060052040046056055036545150525047住房-004084088054050084085012878580787976住房以外的核心服务015054039024043043038031434041444138数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理发言日期姓名职位加息通胀经济12月点阵图中大多数联储决策者认为的51的政策利率是政策走向就业数据令人惊讶但与最近显2024票旧金山联的一个良好指标但央行可能会2023020戴利示劳动力市场强劲的数据一致尽3委储主席将利率提高要赢得对高通胀的战管整体经济在放缓争将需要更长的时间而不仅仅是今年请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-宏观经济研究图表7美国1月PCE价格指数大类同比拆分美国核心PCE同比拉动拆分6核心商品5住房服务除住房外的核心服务4残差项3核心PCE同比季调210-120-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表8美国1月PCE价格指数细项同比拆分美国核心PCE同比拉动拆分细项8汽车和零部件家具及家用设备7休闲商品和交通工具其他耐用品服装和鞋类其他非耐用品6住房和公共事业医疗保健交通娱乐543210-120-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表9美国1月PCE价格指数大类环比拆分美国核心PCE同比拉动拆分09残差项除住房外的核心服务住房服务核心商品06核心PCE环比季调0300-03-0620-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-宏观经济研究图表10美国1月PCE价格指数细项环比拆分美国核心PCE环比拉动拆分细项12汽车和零部件家具及家用设备休闲商品和交通工具其他耐用品服装和鞋类其他非耐用品09住房和公共事业医疗保健交通娱乐餐饮和住宿金融和保险其他服务核心PCE环比原始数据060300-03-0620-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表11美欧日英通胀拆分一览美国通胀拆分欧元区通胀同比拆分1212服务不含能源服务不含能源商品不含食品能源10商品不含食品能源10能源8能源8食品食品66通胀率通胀率442200-2-219-0319-1220-0921-0622-0322-1219-0319-1220-0921-0622-0322-12日本通胀同比拆分英国同比通胀拆分512服务不含能源服务不含能源104商品不含食品能源商品不含食品能源能源8能源3食品食品通胀率6通胀率241200-1-2-219-0319-1220-0921-0622-0322-1219-0319-1220-0921-0622-0322-12数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-宏观经济研究图表12美欧日英通胀预期一览美国通胀预期密歇根大学调查欧盟通胀预期ECB调查610未来一年未来五年今年58未来一年4长期63422100200620082010201220142016201820202022200620082010201220142016201820202022英国通胀预期BOE调查日本通胀预期BOJ调查68未来一年中位数未来一年中位数75未来五年中位数未来五年中位数645342321100200620082010201220142016201820202022200620082010201220142016201820202022数据来源CEICBOJBOE兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-宏观经济研究图表13市场对美欧日英央行加息预期一览市场预期美国加息幅度概率市场预期欧元区加息幅度概率202302242023022420230224隐含利率右轴20230224隐含利率右轴150535542003623653644053053452853365360351001503313455230514518285505110025503502005048849154810-5004705-10046-50000322050306140726092011011213013103160504061507270914102612140201市场预期英国加息幅度概率市场预期日本加息幅度概率202302242023022420230224隐含利率右轴20230224隐含利率右轴1204634644770034591004602060028045245445506001302438445444040430110120300074200120-001001005-204164100-404010-60390-01032305110622080309211102121402010310042806160728092210311219注美联储欧央行英央行一次的步长为25bp即100之内对应25bp日央行一次的步长为10bp即100之内对应10bp同理累计数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-宏观经济研究图表14最新一周市场预期美欧英央行加息幅度进一步上行市场预期美联储加息幅度概率市场预期欧央行加息幅度概率25020232242023217150202322420232171181831042001811006215050201005666050-5141-50-22-420-60-5-15-100-500322050306140726092011011213013103160504061507270914102612140201市场预期英央行加息幅度概率市场预期日央行加息幅度概率202322420232172023224202321712070662951008860805046354604638340403022920189120148047-2010-40-19-210-36-60-10032305110622080309211102121402010310042806160728092210311219注美联储欧央行英央行一次的步长为25bp即100之内对应25bp日央行一次的步长为10bp即100之内对应10bp同理累计数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理图表15美欧日经济不确定性花旗经济意外指数300美国欧元区日本250200150100500-50-10021-0121-0521-0922-0122-0522-0923-01数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-宏观经济研究图表16美欧英日央行资产规模一览美联储资产规模持有证券十亿美元欧央行资产规模十亿欧元10000其他资产10000美国国债一般政府欧元债务8000欧元区居民欧元证券8000联邦机构债务证券对欧元区信用机构的其他欧元债权住房抵押支持证券和货币政策操作相关的对欧元区信用机构的欧元借款60006000对非欧元区居民的外币债权黄金和应收黄金40004000200020000009-1212-0214-0416-0618-0820-1022-1209-1212-0214-0416-0618-0820-1022-12英央行资产规模十亿英镑日央行资产规模十亿日元1200外币资产800000其他代理商存款1000以英镑计价的债券控股700000外币资产贷款对存款保险公司的贷款除外向资产收购项目提供的贷款600000800财产信托作为信托财产持有的股票TFS其中为中小企业提供额外奖励500000公司债券日本政府债券600长期经营400000现金300000黄金4002000002001000000009-1212-0214-0416-0618-0820-1022-1213-1215-0316-0617-0918-1220-0321-0622-09数据来源同花顺CEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-宏观经济研究图表17美欧英日10Y-2Y国债收益率利差一览美国10Y-2Y国债收益率欧元区10Y-2Y公债收益率530利差2Y10Y利差2Y10Y25420315210051000-05-1-102019202020212022202320192020202120222023英国10Y-2Y国债收益率日本10Y-2Y国债收益率506利差2Y10Y利差2Y10Y0540403302201001-01-020-03-1-042019202020212022202320192020202120222023数据来源同花顺Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-宏观经济研究图表18美联储通胀-联储收紧线索最新数据晴雨表上周20230220-20230226各项指标的变化对联储收紧节奏的影响鹰红鸽蓝中性黄鹰红一级指标二级指标最新变化频率最新日期鸽蓝期货隐含2023年年中0882023218比全年加息预期分20230225加息预期20232187DMA3月FOMC加息预CME隐含3月加息-10872023226比市场分20230226期25bp概率预测20232197DMA2492023224比国债隐含通胀预期10年期国债Breakeven分2023022420232177DMA联储委员发言多位官员鹰派发言周20230225联储资产负债表缩表周20230222密歇根大学居民通胀-1022023年2月比月20230224预期调查2023年1月通胀基本面通胀预期企业调查BIE未来一-3532023年2月比月20230215年通胀预期2023年1月数据来源CEICCMEFedwatchFedBLSUniversityofMichiganUSCensus兴业证券经济与金融研究院整理图表192023年2月15日到2023年2月22日美联储资产周度变化美联储周度资产变化十亿美元60国债MBS40200-20-40-6022-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理图表20彭博期货隐含2023年中加息至530已高于联储12月指引期货隐含的联邦基金目标利率水平552023Dec2023Jun隐含2023年6月加息至53050454035302522-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-宏观经济研究图表21市场预期2023年3月大概率加息25bp加息50bp概率升高加息幅目标利CME期货隐含下次会议加息幅度概率度BP率BP20232261个工作日前一周前一月前0450-47500000014325475-50073073081985350500-52527027018103数据来源CMEFedwatch兴业证券经济与金融研究院整理图表22美债市场概览美国国债收益率10年期美债收益率拆分5545310年期美债利率通胀预期2023224实际利率右轴25020232173520232101452504015-13505-23020-0120-0721-0121-0722-0122-0723-011M2M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y美债持有情况十亿美元外国投资者持有美债十亿美元10000美联储2400欧元区政府内部机构日本20008000存款机构储蓄债券中国内地保险养老金英国瑞士共同基金16006000金砖国家除中国地方政府东南亚1200外国投资者其他4000其他个人投资者80020004000200420072010201320162019202202004200720102013201620192022数据来源CEIC同花顺Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-宏观经济研究图表23美元流动性核心指标一览40美国Libor-OIS利差4美国FRA-OIS利差353302522011510005-100-05-220042007201020132016201920222004200720102013201620192022255美国高收益债OASbpBAA-AAA利差bp400美国投机级债OASbp右轴204350300153250200102150100515000020042007201020132016201920222004200720102013201620192022数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理图表24欧洲边缘国主权信用风险一览欧元区边缘国5年期CDS基点1200欧元区边缘国10年期国债收益率与德债利差16意大利321000希腊爱尔兰14葡萄牙2812爱尔兰24800西班牙10希腊右轴206008166124004824200000-2-420062008201120142016201920222006200820112014201620192022数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-宏观经济研究图表25英欧日央行官员最新发言2023220-2023226国家地发言日期姓名职位货币政策通胀经济区到目前为止我还没有看到严重的工鉴于通胀率如此之高欧洲央行在资价格螺旋上升但我们必须注意并3月份之后进一步加息似乎是可能密切关注工资的发展至关重要的芬兰央行20230220OlliRehn欧元区的合乎逻辑的和适当的我认为是工资的涨幅只有保持经济竞争力行长我们将在夏季达到本轮加息的顶的前提下才是好的我们需要避免工点资价格螺旋上升否则我们可能不得不在必要时采取更有力的行动央行有意在3月份再次加息50央行抗击高通胀的意志是坚定的央个基点之后的情况将取决于数行将把欧元区通胀打压至2目前欧央行行20230221拉加德欧元区据我们将查看所有数据显然来看欧元区并不存在薪资物价的螺长是通胀劳动力成本预测然后旋式上升欧元区主要通胀上升势将确定我们的货币政策路径头已经开始放缓货币政策一直不够激进我们需要英国央行金融状况比我们所需要的更宽松通20230223Mann英国尽早进一步收紧政策英国央行的官员胀将长期高于2的目标利率政策不会马上转向金融市场条件正在收紧英国通胀料英国央行将回落中期内恐怕会回落至2这Silvana货币政策英国央行存在利率政策紧缩过度的20230224英国一通胀目标之下英国所遭受的贸易Tenreyro委员会外风险冲击已经恶化对贸易冲击的抵消幅部成员度恐怕是有限的难以判断宽松政策的退出时间退雨宫正日本央行20230220日本出后总有方法解决退出带来的挑佳副行长战宜继续实施货币宽松政策汇率走势受多种因素影响将继续关注汇率走势及其对经济的影响相信黑田东日本央行通胀将在2023财年中期放缓劳动力20230221日本彦行长需求通胀料将推高薪资水平相信劳动力市场趋于紧俏将进一步推高薪资相信私人部门贷款一直在增加未来某个时间点需要进行政策评需要在某个时间点评估政策框架和通田村直日本央行估宽松货币政策的副作用尚未显胀目标仍需要时间来评估去年12月20230222日本树委员现现阶段继续实施宽松货币政策收益率曲线调整对市场带来的影响是合适的不能排除通胀率会高于预期的风险在2023财年中期通胀率可能会跌至黑田东日本央行2以下下一年通胀率预计将保持在20230223日本彦行长2下方通胀可能会因工资而改变劳动力市场趋紧各类工资上涨数据来源BISBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-宏观经济研究图表26植田和男20230224听证会发言类别主要内容YCC政策未来有多种可能性收窄目标区间是多种退出选项之一但现在不想谈论细节如果物价前景改善必须考虑收益率曲线政策的正常化货币政策货币政策需要根据经济和前景来实施当前宽松的货币政策是适当的还需要生效一段时间但延长宽松政策的影响有限货币政策正常化的进程和时机取决于经济状况现在突然收紧政策将对企业产生负面影响如果能看到通胀率稳定在2日本央行可以转向正常化若日本央行达成物价目标购债速度将放缓日本缩表央行购买债券不是为了给政府提供资金通胀日本通胀是由成本上升因素导致的潜在通胀预计将逐步上升实现可持续通胀仍需要时间日本央行的定性宽松政策已经产生了影响低利率可能影响了银行业的中介功能金融市场近期的日元疲软可能是受利差影响数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理风险提示通胀持续性超预期全球货币政策收紧超预期金融风险加剧请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-宏观经济研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-