一、回顾：港股行情“倒春寒”
　　1月底至今，港股行情出现明显调整，美债收益率走高、人民币回调，加重了港股短期的倒春寒。我们2月8日报告《行情跟着“复苏+升值”的节奏起舞》提示“美债收益率的下行过程中短期可能因为就业等经济数据较强而反弹，对全球资产有短期冲击”，“人民币2023年的大趋势将是升值，但不会一帆风顺；立春后，人民币有回调风险，加重了港股短期的倒春寒”。
　　二、港股判断：春寒料峭不是冬，维持“2023年港股迎来小冰河期春天”判断
　　1、流动性层面：港股2月份受美债收益率快速反弹的冲击，但是，中期系统性风险不大，我们维持2023年美债十年期收益率将抵抗式回落的判断。我们认为，此轮美债十年期收益率短期反弹的影响将弱于2022年，2023年该收益率处于4%以上的空间和时间可能都不多。1）2月下旬随着经济和通胀数据超预期，市场快速向美联储政策的路径靠拢，市场预期2023年的终点利率提升至5.5%左右。2）随着美联储加息周期步入后期，以及加息对美国经济下行的滞后冲击，美债10年期收益率高点较大概率已经在2022年四季度出现。当前联储引导的利率路径预期对经济已具有限制级水平，10Y-2Y美债期限利差倒挂程度已经处于1982年以来较极端水平，超预期加息将会带来更高的经济衰退风险，对长端利率存在向下拉力。
　　2、估值层面：略显鸡肋，热门板块估值回到历史均值，优质央企仍是价值洼地
　　1）我们2023年年度策略《磨底突围，掘金新时代的赢家》认为2023年港股迎接“小冰河期的春天”，值得看多，但不是全面牛市；在大国博弈波诡云谲环境下的海外投资“小冰河期”，迎来阶段性基本面改善的机会，而不是估值全面提升。
　　2）近期地缘政治风波再起，港股估值相应回调，但后续“杀估值”风险不大。2022年11月-2023年1月港股大涨后，部分热门板块估值一度到历史均值附近。
　　3）港股市场中存在一些低估值、高股息，极具价值重估机会的标的——优质央企国企，在市场估值修复之后，仍具有配置价值。
　　低估值：截至2月24日，47.6%的港股央企公司市净率仍低于0.5倍，接近8成的公司市净率低于1倍；由央国企构成的恒生香港中资企业指数PE-TTM仅恢复至2016年以来的17.0%分位数水平，而恒指、恒生综指估值为2016年以来的29.6%、37.9%分位数水平。
　　高分红：截至2月24日，港股央企基于过去12个月分红计算的股息率中位数高达6.0%，其中约34%的公司股息率高于8%。
　　2023年2月份市场震荡调整以来，港股主要指数均下跌，但截至2月23日，恒生香港中资企业指数上涨0.26%。
　　3、基本面：政策趋稳，但经济复苏尚未被充分定价，聚焦结构性超预期的地方
　　工业生产和建筑施工继续改善。1）沿海8省发电耗煤量继续大幅回升，明显好于季节性水平，高炉开工率等数据也在持续回升；2）根据百年建筑网数据，截至2月21日，全国施工企业开复工率为86.1%，同比提升5.7个百分点，劳务到位率83.9%，同比提升2.8个百分点，开复工率、劳务到位率均好于去年同期，有望加速推进实物工作量形成。
　　房地产终端需求持续回暖。节后全国范围二手房出售挂牌价指数呈现持续回暖趋势，近4周一线城市二手房出售挂牌价已累计上涨3.89%。商品房销售面积持续回升，目前已基本和去年同期水平相当。
　　消费领域特别是出行复苏活动火热。节后各主要城市拥堵延时指数、地铁客运量等人员流动指标持续超过往年同期水平。
　　三、投资机会：在“小冰河期”的春天，优质央企国企是“向阳而生的花木”
　　1、国企改革是央国企价值重估的重要推动力。2023年2月23日，国新办举行“权威部门话开局”系列主题新闻发布会，会上表示：
　　 2023年，按照“一利五率”考核指标体系，聚焦实现“一增一稳四提升”目标，推动中央企业利润总额增速高于全国GDP增速，力争取得更好成绩；资产负债率总体保持稳定；净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标进一步提升。
　　目前国企改革三年行动的主要目标已经完成，实现了“三个明显成效”，并提出要乘势而上深入实施新一轮国企改革深化提升行动：1）加快优化国有经济布局结构，增强服务国家战略的功能作用；2）加快完善中国特色国有企业现代公司治理，真正按市场化机制运营；3）加快健全有利于国有企业科技创新的体制机制，加快打造创新型国有企业。
　　2、央国企持续夯实ESG体系建设，外资认可度将逐步抬升。
　　在投资过程中综合考虑环境、社会和治理质量的ESG投资理念在近年来受到越来越多地关注并形成上升发展趋势。从Wind ESG得分来看，国企在ESG环境维度始终保持领先，而且得分仍在不断提升，绿色收入占比较高。
　　未来国企仍将在ESG绩效提升方面持续发力，尤其是环境维度，继续保持市场领先地位。《提高央企控股上市公司质量工作方案》要求：推动央企控股上市公司ESG专业治理能力、风险管理能力不断提高；推动更多央企控股上市公司披露ESG专项

研究报告全文：策海略外报研证券研究报告告究分析师title张忆东全球首席策略师zhangydxyzqcomcnSFCHKBIS749春寒料峭不是冬向阳花木易为春SACS0190510110012李彦霖全SACS0190510110015球迟玉怡2023年2月28日SACS0190522040001createTime1策投资要点2019年4月28日略一回顾港股行情倒春寒请注意assAuthor李彦霖迟玉怡并非一1月底至今港股行情出现明显调整美债收益率走高人民币回调加重了港报香港证券及期货事务监察委员股短期的倒春寒我们2月8日报告行情跟着复苏升值的节奏起舞提示告会的注册持牌人不可在香港美债收益率的下行过程中短期可能因为就业等经济数据较强而反弹对全球资summary从事受监管活动产有短期冲击人民币2023年的大趋势将是升值但不会一帆风顺立春后人民币有回调风险加重了港股短期的倒春寒二港股判断春寒料峭不是冬维持2023年港股迎来小冰河期春天判断1流动性层面港股2月份受美债收益率快速反弹的冲击但是中期系统性报告关键点风险不大我们维持2023年美债十年期收益率将抵抗式回落的判断我们认为此轮美债十年期收益率短期反弹的影响将弱于2022年2023年该收益率处于4以上的空间和时间可能都不多12月下旬随着经济和通胀数据超预期市场快速向美联储政策的路径靠拢市场预期2023年的终点利率提升至55左右2相关报告relatedReport随着美联储加息周期步入后期以及加息对美国经济下行的滞后冲击美债10年20230208行情跟着复苏升值期收益率高点较大概率已经在2022年四季度出现当前联储引导的利率路径预期的节奏起舞对经济已具有限制级水平10Y-2Y美债期限利差倒挂程度已经处于1982年以来20230201倒春寒挡不住春天复苏较极端水平超预期加息将会带来更高的经济衰退风险对长端利率存在向下拉将驱动行情力20230118春已至水刚暖斜风细雨不须归2估值层面略显鸡肋热门板块估值回到历史均值优质央企仍是价值洼地20230105港股春天的春季躁动1我们2023年年度策略磨底突围掘金新时代的赢家认为2023年港股迎接兴证海外2023年1月港股策略小冰河期的春天值得看多但不是全面牛市在大国博弈波诡云谲环境下20221206做多港股珍惜开放和复的海外投资小冰河期迎来阶段性基本面改善的机会而不是估值全面提苏的窗口期2023年港股年度策升略20221119磨底突围掘金新时代的2近期地缘政治风波再起港股估值相应回调但后续杀估值风险不大赢家2023年中美股市投资展2022年11月-2023年1月港股大涨后部分热门板块估值一度到历史均值附近望3港股市场中存在一些低估值高股息极具价值重估机会的标的优质央20221002港股沼泽底等水来企国企在市场估值修复之后仍具有配置价值shortcover式反弹反复折腾低估值截至月日的港股央企公司市净率仍低于倍接近20220925紧缩交易至后程美股仍224476058在艰难时成的公司市净率低于1倍由央国企构成的恒生香港中资企业指数PE-TTM20220903港股继续低位拉锯逆向仅恢复至2016年以来的170分位数水平而恒指恒生综指估值为2016思维布局长期年以来的296379分位数水平20220803乱中取胜做多中国先进高分红截至2月24日港股央企基于过去12个月分红计算的股息率中位制造业数高达其中约的公司股息率高于20220712动荡的世界底部拉锯的60348港股如何布局2023年2月份市场震荡调整以来港股主要指数均下跌但截至2月23日20220703疫后复苏的阿尔法恒生香港中资企业指数上涨02620220628动荡的世界复苏的赢家3基本面政策趋稳但经济复苏尚未被充分定价聚焦结构性超预期的地方全球策略2022年中期策略报告工业生产和建筑施工继续改善1沿海8省发电耗煤量继续大幅回升明20220602港股战略相持期打好游显好于季节性水平高炉开工率等数据也在持续回升根据百年建筑网击战220220503美股中期底附近迎来数据截至2月21日全国施工企业开复工率为861同比提升57个百喘息中国股市外忧弱化分点劳务到位率839同比提升28个百分点开复工率劳务到位率20220522高光之下的阴影重重均好于去年同期有望加速推进实物工作量形成美股2022年一季报扫描房地产终端需求持续回暖节后全国范围二手房出售挂牌价指数呈现持续回20220510Yesterdayoncemore美股暖趋势近周一线城市二手房出售挂牌价已累计上涨商品房销售重现2018年四季度也许更糟438920220503乍暖还寒战略相持阶段面积持续回升目前已基本和去年同期水平相当有望展开消费领域特别是出行复苏活动火热节后各主要城市拥堵延时指数地铁客运量等人员流动指标持续超过往年同期水平请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明全球策略报告三投资机会在小冰河期的春天优质央企国企是向阳而生的花木1国企改革是央国企价值重估的重要推动力2023年2月23日国新办举行权威部门话开局系列主题新闻发布会会上表示2023年按照一利五率考核指标体系聚焦实现一增一稳四提升目标推动中央企业利润总额增速高于全国GDP增速力争取得更好成绩资产负债率总体保持稳定净资产收益率研发经费投入强度全员劳动生产率营业现金比率4个指标进一步提升目前国企改革三年行动的主要目标已经完成实现了三个明显成效并提出要乘势而上深入实施新一轮国企改革深化提升行动1加快优化国有经济布局结构增强服务国家战略的功能作用2加快完善中国特色国有企业现代公司治理真正按市场化机制运营3加快健全有利于国有企业科技创新的体制机制加快打造创新型国有企业2央国企持续夯实ESG体系建设外资认可度将逐步抬升在投资过程中综合考虑环境社会和治理质量的ESG投资理念在近年来受到越来越多地关注并形成上升发展趋势从WindESG得分来看国企在ESG环境维度始终保持领先而且得分仍在不断提升绿色收入占比较高未来国企仍将在ESG绩效提升方面持续发力尤其是环境维度继续保持市场领先地位提高央企控股上市公司质量工作方案要求推动央企控股上市公司ESG专业治理能力风险管理能力不断提高推动更多央企控股上市公司披露ESG专项报告力争到2023年相关专项报告披露全覆盖3继续强调优质央企国企的战略性配置机会一方面央企国企港股具备低估值高股息特征类债券配置吸引力高中期受益于中国特色估值体系构建另一方面受益于经济复苏稳增长政策周期龙头盈利改善基于复苏逻辑下类可转债策略建议配置地产及地产产业链电信运营商电力运营商银行能源等领域有业绩弹性的价值股龙头地产改善性政策不断出台在内部外部环境都向好的情况下行业信心和基本面有望进一步回暖有钱有地有人的优质央国企地产公司估值将进一步提升地产产业链融资端实质性利好密集落地保交楼仍为房地产行业的首要工作需求端有望迎来更多政策催化扩大内需为2023年经济的首要工作其中支持房地产改善需求被列为首位提振市场主体对地产链的中长期预期若地产销售恢复行业持续性更强逻辑有望延伸至开工链电信运营商5G渗透率提升核心业务迎来增长拐点数字经济政策支持下云等新业务持续发力叠加数字化转型有望驱动业绩长期增长资本开支增速开始下行叠加共建共享等缓解成本压力电力运营商双碳背景下在国家建立新型电力系统的过程中新旧能源应接不暇加之需求侧的持续增长电力供需紧张或成为中长期常态倒逼机制理顺和行业改革加速推进十四五期间看好新旧能源价值重估建议关注火电转型绿电板块看好其新能源分部的可持续发展以及绿电运营商绿电盈利的稳定性和未来成本改善带来确定性的利润空间上移以及欠补绿电溢价机制等问题的解决银行随着中国经济复苏和房地产行业风险好转2023年全球资金再配置高股息率的港股金融股建议掘金资产规模扩张资产质量向好的银行股基建持续发力地产边际改善将是银行行情主逻辑能源1煤炭原油等传统能源领域的优质国企龙头其盈利的稳定性抬升能源结构转变大背景下传统能源的新增供给更加克制2企业资本开支降低可用于分红的比例大幅提高32023年欧美经济衰退对全球能源价格有负面影响但短期受益中国经济复苏美国炒作软着陆预期库存低位风险提示全球经济增速下行美联储货币政策收缩风险大国博弈风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-全球策略报告目录1回顾港股行情倒春寒-4-2港股判断春寒料峭不是冬维持2023年港股迎来小冰河期春天判断-4-21流动性层面港股2月份受美债收益率快速反弹的冲击但是中期系统性风险不大我们维持2023年美债十年期收益率将抵抗式回落的判断-4-22估值层面略显鸡肋热门板块估值回到历史均值优质央企仍是价值洼地-5-22基本面政策趋稳但经济复苏尚未被充分定价聚焦结构性超预期的地方-7-3投资机会在小冰河期的春天优质央企国企是向阳而生的花木-9-31国企改革是央国企价值重估的重要推动力-9-32央国企持续夯实ESG体系建设外资认可度将逐步抬升-9-33继续强调优质央企国企的战略性配置机会-10-4风险提示-10-图表目录图表1联邦基金期货隐含利率-4-图表210Y-2Y美债期限利差与联邦基金目标利率-4-图表3港股二级行业预测PE数据-5-图表42022年11月至2023年1月涨跌幅-6-图表52023年2月以来涨跌幅-6-图表6港股部分央企国企股息率及估值水平不作个股推荐-6-图表7沿海8省发电耗煤量已明显好于往年同期-8-图表8高炉开工率上行-8-图表9全国范围二手房出售挂牌价环比上涨-8-图表1030大中城市商品房成交面积-8-图表11全国主要地铁城市客运量-8-图表12拥堵延时指数全国7DMA-8-图表132019-2022A股上市企业WindESG得分-9-图表股上市企业环境维度得分142019-2022AESG-9-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-全球策略报告报告正文1回顾港股行情倒春寒1月底至今港股行情出现明显调整美债收益率走高人民币回调加重了港股短期的倒春寒我们2月8日报告行情跟着复苏升值的节奏起舞提示美债收益率的下行过程中短期可能因为就业等经济数据较强而反弹对全球资产有短期冲击人民币2023年的大趋势将是升值但不会一帆风顺立春后人民币有回调风险加重了港股短期的倒春寒2港股判断春寒料峭不是冬维持2023年港股迎来小冰河期春天判断21流动性层面港股2月份受美债收益率快速反弹的冲击但是中期系统性风险不大我们维持2023年美债十年期收益率将抵抗式回落的判断此轮美债十年期收益率短期反弹的影响将弱于2022年2023年该收益率处于4以上的空间和时间可能都不多2月下旬随着经济和通胀数据超预期市场快速向美联储政策的路径靠拢市场预期2023年的终点利率提升至55左右截至2月24日市场预期2023年联邦基金目标利率峰值为54随着美联储加息周期步入后期以及加息对美国经济下行的滞后冲击美债10年期收益率高点较大概率已经在2022年四季度出现当前联储引导的利率路径预期对经济已具有限制级水平10Y-2Y美债期限利差倒挂程度已经处于1982年以来较极端水平超预期加息将会带来更高的经济衰退风险对长端利率存在向下拉力截至2023年2月16日10Y-2Y美债期限利差为-83bp已经处于1982年以来较极端水平图表1联邦基金期货隐含利率图表210Y-2Y美债期限利差与联邦基金目标利率2023-1-31隐含利率1000250010Y-2Y美债期限利差隐含利率602023-2-24800联邦基金目标利率--右轴200054054053660055533528515400150048850200100047949049248645477000465500448-20040-4000001972-21975-21978-21981-21984-21987-21990-21993-21996-21999-22002-22005-22008-22011-22014-22017-22020-22023-2数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-全球策略报告22估值层面略显鸡肋热门板块估值回到历史均值优质央企仍是价值洼地我们2023年年度策略磨底突围掘金新时代的赢家认为2023年港股迎接小冰河期的春天值得看多但不是全面牛市港股在大国博弈波诡云谲环境下的海外投资小冰河期迎来阶段性基本面改善的机会而不是估值全面提升近期地缘政治风波再起港股估值相应回调但后续杀估值的风险不大2022年11月-2023年1月港股大涨后部分热门板块估值一度到历史均值附近图表3港股二级行业预测PE数据2023-1-312023-2-242016年以来数据中位数最高最低预测PE分位数预测PE分位数软件服务3199560121192888286252632硬件181132883411531671262214电信设备1498326543720828192092819电信服务运营商1131532655775262814305医疗保健设备和服务59549158145842784153741397药品及生物科技26647601167626835022273302银行11231467703835179849金融服务329854914241637228333199409保险161920971308158841614154房地产8761145676908590862463REITs238932551641200877170310汽车及零部件115525596121539736142672消费者服务199237181482417462167613零售106818836371033451964377旅游及消闲设施23614531138938358923252680食物饮品1826821317734671628206消费者主要零售商30229649163635826543261600建筑及材料663105645561238462412工业产品和服务8515109848628123636129基础资源599814322525324549401油气煤炭9063112349398100407107可替代能源8542025546012761148电力1373160297811273710835燃气供应水务及其他150618318661134108108983数据来源Datastream兴业证券经济与金融研究院整理港股市场中存在一些低估值高股息极具价值重估机会的标的优质央企国企在市场估值修复之后仍具有配置价值低估值截至2月24日476的港股央企公司市净率仍低于05倍接近8成的公司市净率低于1倍由央国企构成的恒生香港中资企业指数PE-TTM仅恢复至2016年以来的170分位数水平而恒指恒生综指估值为2016年以来的296379分位数水平高分红港股央企基于过去12个月分红计算的股息率中位数高达60其中约34的公司股息率高于8请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-全球策略报告2023年2月份市场震荡调整以来港股主要指数均下跌但截至2月23日恒生香港中资企业指数上涨026图表42022年11月至2023年1月涨跌幅图表52023年2月以来涨跌幅70202211-202301涨跌幅1600-150-2-340-4-530-620-7-810-92023年2月以来涨跌幅-100数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注数据截至2023223图表6港股部分央企国企股息率及估值水平不作个股推荐股息率流通市值市净率证券代码证券简称近12个月所属恒生三级行业亿港元PB01919HK中远海控278783893055航运及港口HS01114HKBRILLIANCECHI194752487036汽车HS00639HK首钢资源135391754079煤炭HS00883HK中国海洋石油5072841655086气油生产商HS中国石油化工股份气油生产商00386HK1023451363057HS01088HK中国神华812281299110煤炭HS00152HK深圳国际167151123048铁路及公路HS03323HK中国建材335021108054建筑材料HS00081HK中国海外宏洋集团116041069033地产发展商HS01359HK中国信达145171038020投资及资产管理HS06818HK中国光大银行290341017028银行HS01171HK兖矿能源46075966140煤炭HS00998HK中信银行55064956030银行HS00363HK上海实业控股11155936024综合企业HS00914HK海螺水泥38988931080建筑材料HS00257HK光大环境20088917040非传统可再生能源HS06881HK中国银河14653915041证券及经纪HS03988HK中国银行243341890038银行HS01313HK华润水泥控股31493887065建筑材料HS01288HK农业银行85147874040银行HS00939HK建设银行1173237873042银行HS03328HK交通银行167007872039银行HS00728HK中国电信54122863076电讯服务HS请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-全球策略报告01398HK工商银行346308860042银行HS02611HK国泰君安13097848054证券及经纪HS01336HK新华保险20641846056保险HS00405HK越秀房产信托基金11433844058房地产投资信托HS00489HK东风集团股份11853843021商业用车及货车HS00857HK中国石油股份86927841051气油生产商HS00144HK招商局港口44598805046航运及港口HS06099HK招商证券10018805063证券及经纪HS00941HK中国移动1185680799088电讯服务HS01883HK中信国际电讯10707792107电讯服务HS00604HK深圳控股12636775026地产发展商HS00165HK中国光大控股10112750024投资及资产管理HS01258HK中国有色矿业14956750119铜HS00270HK粤海投资53937742121水务HS00267HK中信股份261231731035综合企业HS00697HK首程控股12498720117投资及资产管理HS00371HK北控水务集团20395680057水务HS01339HK中国人民保险集团22339670046保险HS02328HK中国财险49744659066保险HS01800HK中国交通建设17718625025重型基建HS01199HK中远海运港口18235619043航运及港口HS09668HK渤海银行10479595029银行HS数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注数据截至2023-2-2422基本面政策趋稳但经济复苏尚未被充分定价聚焦结构性超预期的地方工业生产和建筑施工持续回暖1沿海8省发电耗煤量继续大幅回升明显好于季节性水平高炉开工率等数据也在持续回升2根据百年建筑网数据截止2月21日全国施工企业开复工率为861同比提升57个百分点劳务到位率839同比提升28个百分点开复工率劳务到位率均好于去年同期有望加速推进实物工作量形成房地产终端需求持续回暖节后全国范围二手房出售挂牌价指数呈现持续回暖趋势近4周一线城市二手房出售挂牌价已累计上涨389商品房销售面积持续回升目前已基本和去年同期水平相当消费领域特别是出行复苏活动火热节后各主要城市拥堵延时指数地铁客运量等人员流动指标持续超过往年同期水平请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-全球策略报告图表7沿海8省发电耗煤量已明显好于往年同期图表8高炉开工率上行高炉开工率247家全国沿海8省发电耗煤万吨7DMA202320222021202020192602019202020219520222023902108580160757011065606001020304050607080910111255月份1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源中国煤炭市场网兴业证券经济与金融研究院固数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院固收团队整理收团队整理图表9全国范围二手房出售挂牌价环比上涨图表1030大中城市商品房成交面积城市二手房出售挂牌价指数环比30大中城市商品房成交面积7DMA日期全国一线城市二线城市三线城市四线城市万平方米1002023219033081025023011202220212020201920232023212037101017045015202325-001067-033014-0698020231290511400200280562023122005-088002076064602023115-015-083015-022040202318-085-026-077-172-05340202311-013000-016-023-02020221225-018-034-008-020-01420221218-011-031-007-0070042020221211-023-014-036-0230012022124-028-014-031-037-027020221127-012-017-007-005-0231月2月3月4月5月6月7月8月9月10111220221120-009-017-008-002-011月月月数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院固收团队整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院固收团队整理图表11全国主要地铁城市客运量图表12拥堵延时指数全国7DMA全国主要地铁城市客运量7DMA万人次拥堵延时指数全国7DMAGDP加权平均2019202020212022202320192020202120222023800018176000161540001420001312011-60-50-40-30-20-100102030405060708090-60-50-40-30-20-100102030405060708090数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院宏观团队整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院宏观团队整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-全球策略报告3投资机会在小冰河期的春天优质央企国企是向阳而生的花木31国企改革是央国企价值重估的重要推动力2023年2月23日国新办举行权威部门话开局系列主题新闻发布会会上表示2023年按照一利五率考核指标体系聚焦实现一增一稳四提升目标推动中央企业利润总额增速高于全国GDP增速力争取得更好成绩资产负债率总体保持稳定净资产收益率研发经费投入强度全员劳动生产率营业现金比率4个指标进一步提升目前国企改革三年行动的主要目标已经完成实现了三个明显成效并提出要乘势而上深入实施新一轮国企改革深化提升行动1加快优化国有经济布局结构增强服务国家战略的功能作用2加快完善中国特色国有企业现代公司治理真正按市场化机制运营3加快健全有利于国有企业科技创新的体制机制加快打造创新型国有企业32央国企持续夯实ESG体系建设外资认可度将逐步抬升在投资过程中综合考虑环境社会和治理质量的ESG投资理念在近年来受到越来越多地关注并形成上升发展趋势从WindESG得分来看国企在ESG环境维度始终保持领先而且得分仍在不断提升绿色收入占比较高未来国企仍将在ESG绩效提升方面持续发力尤其是环境维度继续保持市场领先地位提高央企控股上市公司质量工作方案要求推动央企控股上市公司ESG专业治理能力风险管理能力不断提高推动更多央企控股上市公司披露专项报告力争到年相关专项报告披露全覆盖ESG2023图表132019-2022A股上市企业WindESG得分图表142019-2022A股上市企业ESG环境维度得分64256220605815561054520550国有企业公众企业集体企业民营企业其他企业外资企业00国有企业公众企业集体企业民营企业其他企业外资企业20192020202120222019202020212022数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注由于港股ESG得分数据较少故以A股上市数据为例注由于港股数据ESG得分数据较少故以A股上市数据为例请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-全球策略报告33继续强调优质央企国企的战略性配置机会一方面央企国企港股具备低估值高股息特征类债券配置吸引力高中期受益于中国特色估值体系构建另一方面受益于经济复苏稳增长政策周期龙头盈利改善基于复苏逻辑下类可转债策略建议配置地产及地产产业链电信运营商电力运营商银行能源等领域有业绩弹性的价值股龙头地产改善性政策不断出台在内部外部环境都向好的情况下行业信心和基本面有望进一步回暖有钱有地有人的优质央国企地产公司估值将进一步提升地产产业链融资端实质性利好密集落地保交楼仍为房地产行业的首要工作需求端有望迎来更多政策催化扩大内需为2023年经济的首要工作其中支持房地产改善需求被列为首位提振市场主体对地产链的中长期预期若地产销售恢复行业持续性更强逻辑有望延伸至开工链电信运营商5G渗透率提升核心业务迎来增长拐点数字经济政策支持下云等新业务持续发力叠加数字化转型有望驱动业绩长期增长资本开支增速开始下行叠加共建共享等缓解成本压力电力运营商双碳背景下在国家建立新型电力系统的过程中新旧能源应接不暇加之需求侧的持续增长电力供需紧张或成为中长期常态倒逼机制理顺和行业改革加速推进十四五期间看好新旧能源价值重估建议关注火电转型绿电板块看好其新能源分部的可持续发展以及绿电运营商绿电盈利的稳定性和未来成本改善带来确定性的利润空间上移以及欠补绿电溢价机制等问题的解决银行随着中国经济复苏和房地产行业风险好转2023年全球资金再配置高股息率的港股金融股建议掘金资产规模扩张资产质量向好的银行股基建持续发力地产边际改善将是银行行情主逻辑能源1煤炭原油等传统能源领域的优质国企龙头其盈利的稳定性抬升能源结构转变大背景下传统能源的新增供给更加克制2企业资本开支降低可用于分红的比例大幅提高32023年欧美经济衰退对全球能源价格有负面影响但短期受益中国经济复苏美国炒作软着陆预期库存低位4风险提示全球经济增速下行美联储货币政策收缩风险大国博弈风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-全球策略报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15行业评级另有说明的除外评级标准为报增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间告发布日后的12个月内公司股价或行业指中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5幅其中A股市场以沪深300指数为基准新无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事三板市场以三板成指为基准香港市场以恒生件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级指数为基准美国市场以标普500或纳斯达克推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数综合指数为基准行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与温州名城建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行如皋市经济贸易开发有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司澳门国际银行股份有限公司台州市黄岩经济开发集团有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司嵊州市交通投资发展集团有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司长沙先导投资控股集团有限公司新昌县交通投资集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED龙口市城乡建设投资发展有限公司集友银行有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司盐城东方投资开发集团有限公司东方资本有限公司济南历城控股集团有限公司历城国际发展有限公司郑州地产集团有限公司香港象屿投资有限公司厦门象屿集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司晋城市国有资本投资运营有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司常德市城市建设投资集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司邵东市城市发展集团有限公司济南高新控股集团有限公司绍兴市柯桥区建设集团有限公司江苏句容投资集团有限公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司山东仙境控股有限公司蓬莱阁烟台市蓬莱区旅游有限责任公司广州开发区投资集团有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司漳州市九龙江集团有限公司福建漳龙集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtd重庆市合川城市建设投资集团有限公司西安市灞桥投资控股集团有限公司香港国际青岛有限公司青岛城市建设投资集团有限责任公司成都经开产业投资集团有限公司临沂城市发展集团有限公司临沂城市发展国际有限公司晋江市路桥建设开发有限公司福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司CoastalEmeraldLimited山东高速集团有限公司溧源国际有限公司南京溧水经济技术开发集团有限公司重庆市南岸区城市建设发展集团有限公司曹妃甸国控投资集团有限公司太原国有投资集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司漳州市交通发展集团有限公司无锡恒廷实业有限公司长沙金霞新城城市发展有限公司兰溪市交通建设投资集团有限公司岳阳市城市建设投资集团有限公司中国长城资产国际控股有限公司ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited南洋商业银行有限公司泰兴市襟江投资有限公司浙江长兴金融控股集团有限公司扬州经济技术开发区开发集团有限公司南京未来科技城经济发展有限公司珠海华发集团有限公司临沂投资发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司中原证券股份有限公司嵊州市城市建设投资发展集团有限公司兴业银行股份有限公司兴业银行股份有限公司香港分行绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司周口市城建投资发展有限公司湖州吴兴城市投资发展集团有限公司青岛胶州湾发展集团有限公司怀远县新型城镇化建设有限公司淮安市投资控股集团有限公司丹阳投资集团有限公司成都市羊安新城开发建设有限公司泰兴市智光环保科技有限公司泰安市城市发展投资有限公司江苏皋开投资发展集团有限公司湖州南浔旅游投资发展集团有限公司东台市交通投资建设集团有限公司珠海华发实业股份有限公司环龙控股有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司浙江钱塘江投资开发有限公司湖州新型城市投资发展集团有限公司青岛开发区投资建设集团有限公司河南铁路投资有限责任公司堃博医疗控股有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司和誉开曼有限责任公司建发物业发展集团有限公司尚晋国际控股有限公司旷世控股有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资有限公司中国新控股有限责任公司国晶资本BVI有限公司中原资产管理有限公司中原大禹国际BVI有限公司中国国际金融股份有限公司中国国际金融国际有限公司CICCHongKongFinance2016MTNLimited多想云控股有限公司成都中法生态园投资发展有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司润歌互动有限公司政金金融国际BVI有限公司济南市中财金投资集团有限公司百德医疗投资控股有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司江苏中关村控股集团国际有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司连云请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-全球策略报告港港口集团山海香港国际投资有限公司漳州圆山发展有限公司镇江交通产业集团有限公司HigherKeyManagementLimited广州产业投资基金管理有限公司淮安市交通控股集团有限公司恒源国际发展有限公司建发国际投资集团有限公司湖州燃气股份有限公司新奥天然气股份有限公司新奥能源控股有限公司四海国际投资有限公司商丘市发展投资集团有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司青岛市即墨区城市开发投资有限公司交运燃气有限公司中南高科产业集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司宁波旷世智源工艺设计股份有限公司有投资银行业务关系使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其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