2023年2月，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数分别为52.6%、56.3%，高于上月2.5、1.9个百分点，对此我们认为：
　　2月经济延续回升，且回升幅度建筑业＞制造业＞服务业。2月，制造业PMI录得52.6%，环比回升2.5个百分点。非制造业商务活动指数为56.3%，环比回升1.9个百分点；其中建筑业、服务业商务活动指数分别为60.2%、55.6%，环比分别回升3.8、1.6个百分点。
　　制造业PMI超预期或源于生产，此外需求和用工也有贡献。2月制造业PMI环比回升的2.5个百分点当中，生产量分项贡献1.73个百分点，其次为新订单分项贡献0.96个百分点、从业人员分项贡献0.5个百分点。虽然部分开工率指标并没有明显超季节性，但PMI本身反映的也是环比；此外，新订单和从业人员分项的大幅回升可能此前并未被纳入预期。
　　新出口订单表现亮眼，或是源于疫后回补。2月新出口订单环比回升6.3个百分点，高于新订单整体回升幅度（3.2个百分点）。可能由于2022年11、12月出口订单砸坑，今年1-2月回补。此外，1月底以来国际、港澳台航班执飞数明显回升，多省市积极出境抢订单可能也有贡献。不过，在美欧衰退压力之下，出口新订单回暖的延续性仍有待观察。
　　产需两旺之下，本月价格指数双双回升。2月，制造业PMI原材料采购价格指数环比回升2.2个百分点至54.4%，出厂价格指数环比回升2.5个百分点至51.2%。钢铁及相关下游行业原材料涨价更为明显。
　　本月制造业行业均回升至景气区间，中下游超季节性更明显。本月各制造业行业的生产指数均回升至景气区间，新订单大多回升至景气区间。整体来看，化纤橡塑、纺服服饰、电气机械、通用设备、金属制品等中下游行业明显超季节性。尤其是纺织服装服饰业，产需均居首位。
　　随着复工复产加快，基建拉动建筑业商务活动指数回升。2月建筑业商务活动指数环比回升3.8个百分点至60.2%，其中土木工程建筑业环比大幅回升22.1个百分点至65.4%，而房屋建筑业、建安装饰业均有所回落。从需求来看，或受多地重大项目开工带动，建筑业新订单环比明显回升，行业景气有望延续。
　　服务业方面，出行及商务相关景气度高，房地产重回景气区间。2月，道路运输、航空运输、邮政等行业指数升至60.0%以上高位景气区间；住宿业延续高景气，租赁及商务服务环比也大幅回升；此外，房地产业商务活动指数也重回扩张区间，或与2月以来商品房销售回暖有关。
　　风险提示：经济下行风险，疫情不确定性风险。
　　

研究报告全文：宏观经济证券研究报告分析师段超S0190516070004节后复工复产带动PMI高增月数据点评2PMI中国年月日相关报告202332宏年月制造业采购经理指数非制造业商务活动指数分别为观2023022820232526新房成交加速回暖二手房563高于上月2519个百分点对此我们认为经交易超季节性兴观月经济延续回升且回升幅度建筑业制造业服务业月制造业察地产篇第7期22济PMI录得526环比回升25个百分点非制造业商务活动指数为20230226563环比回升19个百分点其中建筑业服务业商务活动指数分别生产改善分化货运仍待为602556环比分别回升3816个百分点进一步修复宏观交运大数据系列周报第38期制造业PMI超预期或源于生产此外需求和用工也有贡献2月制造业PMI环比回升的25个百分点当中生产量分项贡献173个百分点其次20230131为新订单分项贡献096个百分点从业人员分项贡献05个百分点虽然需求改善快于生产1部分开工率指标并没有明显超季节性但PMI本身反映的也是环比此月PMI数据点评外新订单和从业人员分项的大幅回升可能此前并未被纳入预期20230113新出口订单表现亮眼或是源于疫后回补2月新出口订单环比回升63疫后中国消费的短期逻辑个百分点高于新订单整体回升幅度个百分点可能由于年与长期视角3220221112月出口订单砸坑今年1-2月回补此外1月底以来国际港澳台航班执飞数明显回升多省市积极出境抢订单可能也有贡献不过在美欧衰退压力之下出口新订单回暖的延续性仍有待观察产需两旺之下本月价格指数双双回升2月制造业PMI原材料采购价格指数环比回升22个百分点至544出厂价格指数环比回升25个百分点至512钢铁及相关下游行业原材料涨价更为明显本月制造业行业均回升至景气区间中下游超季节性更明显本月各制造业行业的生产指数均回升至景气区间新订单大多回升至景气区间整体来看化纤橡塑纺服服饰电气机械通用设备金属制品等中下游行业明显超季节性尤其是纺织服装服饰业产需均居首位随着复工复产加快基建拉动建筑业商务活动指数回升2月建筑业商务活动指数环比回升38个百分点至602其中土木工程建筑业环比大幅回升221个百分点至654而房屋建筑业建安装饰业均有所回落从需求来看或受多地重大项目开工带动建筑业新订单环比明显回升行业景气有望延续服务业方面出行及商务相关景气度高房地产重回景气区间2月道路运输航空运输邮政等行业指数升至600以上高位景气区间住宿业延续高景气租赁及商务服务环比也大幅回升此外房地产业商务活动指数也重回扩张区间或与2月以来商品房销售回暖有关风险提示经济下行风险疫情不确定性风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明宏观经济研究报告正文2月经济延续回升且回升幅度建筑业制造业服务业2月制造业PMI录得526高于预期值506环比回升25个百分点是2012年4月以来新高非制造业商务活动指数为563环比回升19个百分点其中建筑业服务业商务活动指数分别为602556环比分别回升3816个百分点整体来看景气回升幅度建筑业制造业服务业制造业PMI超预期或源于生产此外需求和用工也有贡献2月制造业环比回升的25个百分点当中生产量分项贡献173个百分点其次为新订单分项贡献096个百分点从业人员分项贡献05个百分点生产的大幅改善与我们追踪的高频生产指标环比回升表现相符参见20230226生产改善分化货运仍待进一步修复宏观交运大数据系列周报第38期虽然部分开工率指标并没有明显超季节性但PMI本身反映的也是环比而2月上旬元宵节后动力煤日耗螺纹钢开工率涤纶长丝开工率等指标环比明显回升此外新订单和从业人员分项的大幅回升可能此前并未被纳入预期也成为超预期的来源图表1经济延续回升2月回升幅度建筑业制造业服务业制造业PMI及非制造业商务活动指数制造业非制造业建筑业非制造业服务业65605550454008091011121314151617181920212223数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理图表2制造业PMI超季节性回升图表3非制造业商务活动指数也超季节性回升制造业PMI非制造业商务活动指数201420152016201720182014201520162017201820192020202120222023201920202021202220235358525651545052495048484746464445424440123456789101112123456789101112数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-宏观经济研究图表4生产是2月PMI回升的最主要拉动此外新订单和用工也有贡献PMI环比变化分解生产新订单从业人员原材料库存供货商配送时间PMI420-2-4190219082002200821022108220222082302数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理生产的改善或部分得益于从业人员加快返程复工2月制造业PMI从业人员分项延续回升25个百分点至502已经升至2005-2022年均值之上表明制造业企业用工量较上月有所增加或是由于2月元宵节后务工人员返程复工加快百度迁徙数据显示主要务工城市节后返程复工进度已基本完成原材料供应商交货时间也加快2月供应商配送时间分项为520环比回升44个百分点这与我们追踪的整车货运流量指数环比回升表现相符参见20230226生产改善分化货运仍待进一步修复宏观交运大数据系列周报第38期但由于反向运算的技术性原因配送时间分项继续对PMI形成拖累向前看货运流量指数暂时仍低于往年同期水平仍有进一步修复的空间供应商配送时间分项或仍有望延续回升但由于春节效应消退回升的斜率或将温和对PMI的技术性拖累或也将收窄图表5随着节后复工生产修复快于需求PMIPMI新订单PMI生产5452504846444218-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-02数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-宏观经济研究图表6务工城市返程复工进度基本完成百度迁徙净流出累计务工城市合计20192020202120222023300025002000150010005000-500-30-20-100102030405060注务工城市选取2023年1月6日-2023年1月12日节前10天当周净流出为正的城市共122个净流出累计起始时间为春节前30天数据截至2月24日数据来源百度迁徙兴业证券经济与金融研究院整理图表7从业人员和供应商配送时间指数回升至2005-2022年均值之上制造业PMI从业人员制造业PMI供应商配送时间指数54从业人员54供货商配送时间52525050484846464444424240400506070809101112131415161718192021222305060708091011121314151617181920212223数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理新出口订单表现亮眼或是源于疫后回补出口抢订单可能也有贡献2月新出口订单环比回升63个百分点至524高于新订单整体回升幅度32个百分点可能由于2022年1112月出口订单位于低位今年1-2月回补此外1月底以来国际港澳台航班执飞数明显回升多省市积极出境抢订单可能也有贡献不过在美欧衰退压力之下出口新订单回暖的延续性仍有待观察请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-宏观经济研究图表8新出口订单大幅回升至景气区间PMI新订单PMI新出口订单55504540353018021808190219082002200821022108220222082302数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表9新出口订单环比大幅回升可能和前期出境抢订单有关时间来源内容2023225中国网上汽乘用车目前出口订单已排到了4月份工厂各个车间都在满负荷生产目前郑州工厂拿下了乌兹别克斯坦等中亚国家的一批新订单2023223发改委跨境电子商务物流供应商递四方目前递四方单日处理订单峰值近500万单安徽2月4日印发了合肥市提信心拼经济若干政策措施提出将对中小进出口企业赴境外参展等开拓国际市场所产生的相关费用给予最高70的支持截至今年2月初已组织110家企业前往20多个国家和地区开展经贸活动达成外资合作项目32个意向投资额121亿元签订外贸202331统战部合同和意向订单260个进出口额120亿元浙江2022年12月起浙江省组织了千团万企赴海外寻找订单的相关行动截至今年2月19日浙江已累计组织赴境外拓市场团组191个联动企业3100多家达成意向订单超400亿元威海市商务局正研究制定2023年国际市场开拓计划精准对接一带一路新兴市场和RCEP区域国家市场力争推动日用消费品纺2023-02-10威海市人民政府织服装体育休闲等优势产品出口取得新突破今年拟安排本地企业参加境外展会项目120个涵盖省主办类展会市重点类展会以及推荐类境外展会项目湖南省商务厅印发湖南省2023年国际市场开拓千企百展抢订单行动方案2023年计划引导支持省内1000家以上企业赴境内外参加2023214人民政府网100场以上专业展会或经贸活动全力抢抓海外市场订单助推全省外贸破零倍增企业突破1000家进出口总额增长10山东今年将全面推开境外百展市场开拓计划省级组织10个重点展会各市组织企业参加120个境外展览会省市联动助力企业抢订单2023213山东省人民政府拓市场加大境外展会支持力度对年内主办类展会和各市组织的重点类展会展位费给予80补贴江苏针对江苏的优势行业比如新能源新材料医疗等重点组织这一类别的企业去境外参展获取更多的订单给予企业展位费3万到8万2023228江苏省人民政府元不等的展位补贴目前1到2月份已经组织了143家企业参加了境外16个展会2023228江苏一带一路网江苏春节前后江苏签订外贸订单约200亿元广东今年广东将继续实施粤贸全球广东商品境外展览平台出海参展计划准备在全球37个国家和地区组织超百场以上展会组织超1万2023221广东省人民政府家以上企业抢抓重点市场订单广东2月6日内地与港澳人员往来全面恢复制造业大市佛山当天便组织外经贸企业代表赴香港深圳海关关长陈小颖表示将引导企业用好RCEP和国际贸易规则多措并举支持企业稳订单拓市场促进优进优出佛山市商务部门最新出台佛山市进一步促进外贸稳定增长若干措2023213广东省人民政府施中山市商务局局长表示中山将以前所未有的力度从机票补贴到展位补贴等方面给予企业大力支持鼓励企业大步走出国门积极拓市场抢订单福建新年伊始省商务厅即出台促进外贸稳定增长的若干措施深化福品销全球系列活动支持企业通过境外参展线上参展代参展以2023226福建新闻网及参加福品博览会等内外贸一体化展会稳订单拓市场春节前2023年福品销全球出境参展拓市场首批197个展会名单发布开年以来众多福建外贸企业再掀出海热潮亮相展会洽谈合作在省商务厅推动下中国进出口银行设立800亿元外贸专项信贷额度福建10日至16日泉州市商务局德化县政府组织35家企业47名参展人员赴马来西亚新加坡等东南亚国家举办2023年中国白德化瓷2023218福建日报马来西亚专题展会直接订单和意向订单初步统计达5000万元可持续合作客户预计年采购额可达2亿多元今年第一季度泉州市县将组织策划19场以上抢订单拓市场组团活动计划组织230家企业330人次以上赴海外参加展会走访客户调研市场数据来源各官方媒体兴业证券经济与金融研究院整理图表101月底以来国际港澳台航班执飞数明显走高客观上助力出境抢订单中国航班执行航班数7DMA班次国际港澳台30025020015010050021042107211022012204220722102301数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-宏观经济研究采购上升带动原材料小幅补库2月制造业产需两旺企业生产经营活动预期指数环比回升19个百分点至575或受预期改善带动企业原材料采购指数也相应回升31个百分点但由于生产表现也较强2月原材料库存最终小幅回升02个百分点图表11采购上升带动原材料小幅补库PMI采购量PMI原材料库存5452504846444240180219022002210222022302数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理产需两旺之下本月价格指数双双回升2月制造业PMI原材料采购价格指数环比回升22个百分点至544出厂价格指数环比回升25个百分点至512统计局表示钢铁及相关下游行业涨幅更为明显黑色冶炼加工通用设备专用设备等行业主要原材料购进价格指数均高于600图表12产需两旺之下本月原材料价格指数继续回升制造业PMI价格分项80出厂价格原材料购进价格757065605550454008091011121314151617181920212223数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理本月制造业行业均回升至景气区间中下游超季节性更明显本月各制造业行业的生产指数均回升至景气区间新订单除了钢铁冶炼加工农副食品通信电子仪器仪表之外其余也都回升至景气区间整体来看化纤橡塑纺服服饰电气机械通用设备金属制品等中下游行业明显超季节性尤其是纺织服装服饰业2月PMI生产量新订单两项指标均居制造业行业首位化纤橡塑两项指标分居第二位这与节后涤纶长丝开工率明显走高表现一致参见20230226生产改善分化货运仍待进一步修请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-宏观经济研究复宏观交运大数据系列周报第38期或是指向疫后消费场景改善居民衣着消费有望继续填补缺口我们此前曾在20230113疫后中国消费的短期逻辑与长期视角中指出居民消费支出口径下衣着消费仍有缺口未填坑社零口径下纺服消费较潜在水平也仍有缺口图表13中下游制造业超季节性更为明显分行业制造业PMI20232超季节性16-21年同期均值706050403020100-10化纤橡塑纺服服饰电气机械通用设备金属制品汽车制造非金属矿制品专用设备化学品制造业钢铁冶炼加工通信电子医药制造有色冶炼加工石油加工炼焦农副食品仪器仪表数据来源中采咨询兴业证券经济与金融研究院整理随着复工复产加快基建拉动建筑业商务活动指数回升2月建筑业商务活动指数环比回升38个百分点至602其中土木工程建筑业环比大幅回升221个百分点至654而房屋建筑业建安装饰业均有所回落土建和房建的分化或因复工进度不同从从业人员指数分项来看土建环比回升幅度要高于房建这也与第三方调研数据相符截至二月初二2月21日基建复工率劳务到位率均高于房建从需求来看或受多地重大项目开工带动建筑业新订单环比明显回升行业景气有望延续图表142月建筑业PMI回升幅度高于服务业非制造业商务活动指数非制造业建筑业服务业6560555045403518021808190219082002200821022108220222082302数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-宏观经济研究图表15元宵节后复工进度加快春节后建筑行业工地全国开工复工率2023年2022年2021年1009080706050403020100一轮二轮三轮四轮正月初十正月十七正月二十四二月初二月日月日月日月日13127214221数据来源百年建筑网兴业证券经济与金融研究院整理图表16房建复工进度慢于基建基建房建市政开复工情况100二月初二正月二十四正月十七正月初十806040200基建房建市政基建房建市政开复工率劳务到位率数据来源百年建筑网兴业证券经济与金融研究院整理图表17从新订单分项来看建筑业景气有望延续建筑业新订单分项802023220231202212环比2月较1月6040200-20房屋建筑业建安装饰业建筑业建筑业土木工程数据来源中采咨询兴业证券经济与金融研究院整理服务业方面出行及商务相关景气度高房地产也重回景气区间2月服务业商务活动改善可能受防疫优化后居民出行回暖以及商务消费带动一方面道路运输航空运输邮政等行业指数升至600以上高位景气请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-宏观经济研究区间这与我们追踪的货运指数航班执飞率快递物流等高频数据环比回升表现一致另一方面住宿业延续高景气租赁及商务服务环比也大幅回升居民消费之外或也指向节后商务消费回暖此外房地产业商务活动指数也重回扩张区间或与2月以来商品房销售回暖有关参见20230228-新房成交加速回暖二手房交易超季节性兴观察地产篇第7期图表18运输业住宿业商务服务业等行业处于高景气区间服务业商务活动指数802023220231202212环比2月较1月706050403020100-10道路运输业航空运输业住宿业租赁及商务服务邮政业电信广播卫星传输互联网信息技术服务业餐饮业房地产业批发业水上运输业生态及公管数据来源中采咨询兴业证券经济与金融研究院整理风险提示经济下行风险疫情不确定性风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-宏观经济研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-