前言：2023年3月3日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。在本篇报告中，我们将从全球视角出发，借助PE-G和PB-ROE两套估值框架，对23个细分行业的A股国企龙头和世界一流企业估值进行系统性对比，以供投资者参考。综合考虑业绩增速和盈利能力，可以发现，A股多个细分行业的国企龙头具备估值重塑空间。
　　★行业和公司选取方法
　　为保证海内外行业龙头可比，基于GICS一级行业和二级行业，包括原材料、医疗保健、信息技术、通讯业务、日常消费、能源、可选消费品、金融、公用事业、工业、房地产等11个一级行业和细分的23个二级行业，选取了这23个细分行业中A股市值前五的国企和海外市场市值前五的龙头公司。
　　★估值指标选取方法
　　根据过去五年（2017-2021）的历史数据，从PE-G和PB-ROE两个角度进行估值分析。PE和PB为2017-2021年底数据的平均值，净利润复合增速为2017-2021年的复合增速，ROE为2017-2021年的平均值。采用五年平均是为了减少单期盈利大幅波动带来的误差。
　　★ PE-G角度看
　　净利润复合增长率相对较高，PE历史均值相对较低的细分行业包括能源、原材料、商业和专业服务、医疗保健设备与服务、银行、保险、技术硬件与设备、电信业务和房地产。
　　★从PB-ROE角度看
　　ROE历史均值相对较高，但PB历史均值相对较低的细分行业包括能源、资本品、消费者服务、医疗保健设备与服务、银行和房地产。
　　风险提示：本文基于历史数据进行客观分析，不构成任何投资建议；统计结果可能存在误差。
　　

研究报告全文：策略报证券研究报告告分析师title张启尧S0190521080005全面梳理国企与世界一流企业估值比较张倩婷S0190521110002createTime12023年3月6日研究助理林怡投资要点策前言summary2023年3月3日国务院国资委召开会议对国有企业对标开展世界一流relatedReport略相关报告企业价值创造行动进行动员部署在本篇报告中我们将从全球视角出发借助PE-G和PB-ROE两套估值框架对23个细分行业的A股国企龙头和世界一流企专20230305业估值进行系统性对比以供投资者参考综合考虑业绩增速和盈利能力可以发题轮动中的强者大多是现A股多个细分行业的国企龙头具备估值重塑空间报主线决胜的赢家A股策略展望告行业和公司选取方法20230303为保证海内外行业龙头可比基于GICS一级行业和二级行业包括原材料医中国特色估值体系之央企估值如何重塑疗保健信息技术通讯业务日常消费能源可选消费品金融公用事业工业房地产等11个一级行业和细分的23个二级行业选取了这23个细分行业20230226中A股市值前五的国企和海外市场市值前五的龙头公司极致轮动的背后兼论主线何时回归A股策略展望估值指标选取方法20230222根据过去五年2017-2021的历史数据从PE-G和PB-ROE两个角度进行估值分析PE和PB为2017-2021年底数据的平均值净利润复合增速为2017-2021年三个维度寻找有补涨后劲儿的行业的复合增速ROE为2017-2021年的平均值采用五年平均是为了减少单期盈利大幅波动带来的误差20230219调整的背后和两个重要支角度看撑A股策略展望PE-G净利润复合增长率相对较高PE历史均值相对较低的细分行业包括能源原材料商业和专业服务医疗保健设备与服务银行保险技术硬件与设备电信业务和房地产从PB-ROE角度看ROE历史均值相对较高但PB历史均值相对较低的细分行业包括能源资本品消费者服务医疗保健设备与服务银行和房地产风险提示本文基于历史数据进行客观分析不构成任何投资建议统计结果可能存在误差请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明策略专题报告目录1能源-7-2原材料-8-3工业-9-4可选消费品-11-5日常消费品-15-6医疗保健-16-7金融-18-8信息技术-20-9通讯业务-23-10公用事业-24-11房地产-25-风险提示-26-图表目录图表1各行业A股国企龙头与世界一流企业PE-G比较-5-图表2各行业A股国企龙头与世界一流企业PB-ROE比较-6-图表3各细分行业A股国企龙头估值情况-7-图表4能源行业标的-7-图表5能源行业国企龙头与世界一流企业PE-G估值对比-8-图表6能源行业国企龙头与世界一流企业PB-ROE估值对比-8-图表7原材料行业各细分板块标的-8-图表8原材料行业国企龙头与世界一流企业PE-G估值对比-9-图表9原材料行业国企龙头与世界一流企业PB-ROE估值对比-9-图表10工业行业各细分板块标的-9-图表11资本品行业国企龙头与世界一流企业PE-G估值对比-10-图表12资本品行业国企龙头与世界一流企业PB-ROE估值对比-10-图表13商业和专业服务行业国企龙头与世界一流企业历史PE-G估值对比-10-图表14商业和专业服务行业国企龙头与世界一流企业历史PB-ROE估值对比-10-图表15运输行业国企龙头与世界一流企业PE-G估值对比-11-图表16运输行业国企龙头与世界一流企业PB-ROE估值对比-11-图表17可选消费品行业各细分板块标的-11-图表18汽车与汽车零部件行业国企龙头与世界一流企业PE-G估值对比-12-图表19汽车与汽车零部件行业国企龙头与世界一流企业PB-ROE估值对比-12-图表20耐用消费品与服装行业国企龙头与世界一流企业PE-G估值对比-13-图表21耐用消费品与服装行业国企龙头与世界一流企业PB-ROE估值对比-13-图表22消费者服务行业国企龙头与世界一流企业PE-G估值对比-14-图表23消费者服务行业国企龙头与世界一流企业PB-ROE估值对比-14-图表24零售业行业国企龙头与世界一流企业PE-G估值对比-14-图表25零售业行业国企龙头与世界一流企业PB-ROE估值对比-14-图表26日常消费品行业各细分板块标的-15-图表27食品与主要用品零售行业国企龙头与世界一流企业PE-G估值对比-15-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-策略专题报告图表28食品与主要用品零售行业国企龙头与世界一流企业PB-ROE估值对比-15-图表29食品饮料与烟草行业国企龙头与世界一流企业PE-G估值对比-16-图表30食品饮料与烟草行业国企龙头与世界一流企业PB-ROE估值对比-16-图表31医疗保健行业各细分板块标的-16-图表32医疗保健设备与服务行业国企龙头与世界一流企业PE-G估值对比-17-图表33医疗保健设备与服务行业国企龙头与世界一流企业PB-ROE估值对比-17-图表34制药生物科技和生命科学行业国企龙头与世界一流企业PE-G估值对比-18-图表35制药生物科技和生命科学行业国企龙头与世界一流企业PB-ROE估值对比-18-图表36金融行业各细分板块标的-18-图表37银行行业国企龙头与世界一流企业PE-G估值对比-19-图表38银行行业国企龙头与世界一流企业PB-ROE估值对比-19-图表39保险行业国企龙头与世界一流企业PE-G估值对比-19-图表40保险行业国企龙头与世界一流企业PB-ROE估值对比-19-图表41综合金融行业国企龙头与世界一流企业PE-G估值对比-20-图表42综合金融行业国企龙头与世界一流企业PB-ROE估值对比-20-图表43信息技术行业各细分板块标的-20-图表44软件与服务行业国企龙头与世界一流企业PE-G估值对比-21-图表45软件与服务行业国企龙头与世界一流企业PB-ROE估值对比-21-图表46技术硬件与设备行业国企龙头与世界一流企业PE-G估值对比-22-图表47技术硬件与设备行业国企龙头与世界一流企业PB-ROE估值对比-22-图表48半导体产品与设备行业国企龙头与世界一流企业PE-G估值对比-22-图表49半导体产品与设备行业国企龙头与世界一流企业PB-ROE估值对比-22-图表50通讯业务行业各细分板块标的-23-图表51电信业务行业国企龙头与世界一流企业PE-G估值对比-23-图表52电信业务行业国企龙头与世界一流企业PB-ROE估值对比-23-图表53媒体与娱乐行业国企龙头与世界一流企业历史PE-G估值对比-24-图表54媒体与娱乐行业国企龙头与世界一流企业历史PB-ROE估值对比-24-图表55公用事业行业标的-24-图表56公用事业行业国企龙头与世界一流企业PE-G估值对比-25-图表57公用事业行业国企龙头与世界一流企业PB-ROE估值对比-25-图表58房地产行业标的-25-图表59房地产行业国企龙头与世界一流企业PE-G估值对比-26-图表60房地产行业国企龙头与世界一流企业PB-ROE估值对比-26-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-策略专题报告报告正文前言2023年3月3日国务院国资委召开会议对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署在本篇报告中我们将从全球视角出发借助PE-G和PB-ROE两套估值框架对23个细分行业的A股国企龙头和世界一流企业估值进行系统性对比以供投资者参考综合考虑业绩增速和盈利能力可以发现A股多个细分行业的国企龙头具备估值重塑空间对于行业选取为保证海内外行业龙头可比基于GICS一级行业和二级行业包括原材料医疗保健信息技术通讯业务日常消费能源可选消费品金融公用事业工业房地产等11个一级行业和细分的23个二级行业选取了23个细分行业中A股市值前五的国企和海外市场市值前五的龙头公司并剔除在2017-2021年期间缺少估值净利润复合增速ROE中任意一项数据的个股对于指标选取根据过去五年2017-2021的历史数据从PE-G和PB-ROE两个角度进行估值分析PE和PB为2017-2021年底数据的平均值净利润复合增速为2017-2021年的复合增速ROE为2017-2021年的平均值采用五年平均是为了减少单期盈利大幅波动带来的误差从PE-G角度看净利润复合增长率相对较高PE历史均值相对较低的细分行业包括能源原材料商业和专业服务医疗保健设备与服务银行保险技术硬件与设备电信业务和房地产从PB-ROE角度看ROE历史均值相对较高但PB历史均值相对较低的细分行业包括能源资本品消费者服务医疗保健设备与服务银行和房地产请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-策略专题报告图表1各行业A股国企龙头与世界一流企业PE-G比较资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理注PE净利润增速均为行业内标的均值灰色线为45线若向上偏离较远则说明该行业A股国企龙头是被低估的公用事业电信业务和运输行业点位距其他行业较远为作图效果对其位置手动调整括号内为PE比值净利润增速比值请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-策略专题报告图表2各行业A股国企龙头与世界一流企业PB-ROE比较资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理注PBROE均为行业内标的均值灰色线为45线若向上偏离较远则说明该行业A股国企龙头是被低估的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-策略专题报告图表3各细分行业A股国企龙头估值情况二级行业PEPB能源偏低偏低原材料偏低合理资本品偏高偏低商业和专业服务偏低合理运输偏高合理汽车与汽车零部件偏高偏高耐用消费品与服装偏高合理消费者服务合理偏低零售业合理合理食品与主要用品零售合理合理食品饮料与烟草合理偏高医疗保健设备与服务偏低偏低制药生物科技和生命科学合理合理银行偏低偏低保险偏低合理综合金融偏高合理软件与服务偏高偏高技术硬件与设备偏低合理半导体产品与设备偏高偏高电信业务偏低合理媒体与娱乐合理合理公用事业偏高合理房地产偏低偏低资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理注综合图表1图表2及下文各行业PE-G及PB-ROE气泡图做出的综合判断1能源图表4能源行业标的一级行业二级行业A股国企龙头世界一流上市企业中国石油中国石化中能源能源印度信实安桥国神华陕西煤业资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理注世界市值排名前列企业包含大量中国企业因此选用市值排名前20企业共2家有完整数据PE-G角度从过去五年估值中枢来看A股能源行业国企龙头的PE均值151倍低于世界一流企业的均值187倍从盈利的角度来看A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值350高于世界一流企业184从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看A股能源行业国企龙头的估值是偏低的具备估值重塑空间请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-策略专题报告PB-ROE角度从过去五年估值中枢来看A股能源行业国企龙头的PB均值11倍低于世界一流企业的均值19倍从盈利的角度来看A股国企龙头过去五年ROE均值122高于世界一流企业的均值93从过去五年的ROE均值和PB均值来看A股能源行业国企龙头的估值是偏低的具备估值重塑空间图表5能源行业国企龙头与世界一流企业PE-G估图表6能源行业国企龙头与世界一流企业PB-ROE值对比估值对比80气泡大小总市值16气泡大小总市值70人民币亿元14人民币亿元中国神华60均值12中国石油50陕西煤业10ROE印度信实年安桥408中国石化302021年净利润复合增速6中国神华安桥-204中国石油2021-10印度信实2017中国石化220170001020304005101520252017-2021年PETTM均值2017-2021年PBMRQ均值资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理注总市值截至2023228下同2原材料图表7原材料行业各细分板块标的一级行业二级行业A股国企龙头世界一流上市企业万华化学紫金矿业原材料原材料力拓液化空气集团海螺水泥宝钢股份资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理PE-G角度从过去五年估值中枢来看A股原材料行业国企龙头的PE均值161倍略低于世界一流企业169倍从盈利的角度来看A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值381高于世界一流企业的均值212从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看A股原材料行业国企龙头的估值是偏低的具备估值重塑空间PB-ROE角度从过去五年估值中枢来看A股原材料行业国企龙头的PB均值26倍和世界一流企业26倍相当从盈利的角度来看A股国企龙头过去五年ROE均值209与世界一流企业的均值200相当从过去五年的ROE均值和PB均值来看A股原材料行业国企龙头的估值是合理的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-策略专题报告图表8原材料行业国企龙头与世界一流企业PE-G图表9原材料行业国企龙头与世界一流企业PB-估值对比ROE估值对比70气泡大小总市值人民币亿元45气泡大小总市值人民币亿元6040紫金矿业35力拓万华化学50均值万华化学力拓3040海螺水泥ROE25海螺水泥30年20年净利润复合增速20宝钢股份202115液化空气集团-10液化空气集紫金矿业202110-团201705宝钢股份2017-10001020304001234562017-2021年PETTM均值2017-2021年PBMRQ均值资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理3工业图表10工业行业各细分板块标的一级行业二级行业A股国企龙头世界一流上市企业中国建筑国电南瑞中国中车雷神技术霍尼韦尔迪尔卡特彼勒资本品中国中铁中国交建西门子国际控股公开合股公司废品管理励讯集团汤森路透Recruit商业和专业服务招商蛇口华光环能碧水源工业Holdings株式会社CINTAS联合包裹服务股份有限公司联合太平中国国航中远海控上海机场运输洋加拿大国家铁路公司加拿大太平洋南方航空铁路有限公司资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理注招商蛇口的申万一级行业为房地产31资本品PE-G角度从过去五年估值中枢来看A股资本品行业国企龙头的PE均值149倍低于世界一流企业211倍从盈利的角度来看A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值119低于世界一流企业的均值646从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看A股资本品行业国企龙头的估值是偏高的PB-ROE角度从过去五年估值中枢来看A股资本品行业国企龙头的PB均值17倍低于世界一流企业47倍从盈利的角度来看A股国企龙头过去五年ROE均值123低于世界一流企业的均值229从过去五年的ROE均值和PB均值来看A股资本品行业国企龙头的估值是偏低的具备估值重塑空间请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-策略专题报告图表11资本品行业国企龙头与世界一流企业PE-图表12资本品行业国企龙头与世界一流企业PB-G估值对比ROE估值对比250气泡大小总市值40气泡大小总市值人民币亿元人民币亿元35200国际控股公卡特彼勒30开合股公司均值150迪尔卡特彼勒25中国中铁ROE中国建筑国际控股公100年20中国中车迪尔西门子开合股公司年净利润复合增速152021国电南瑞50-中国建筑中国中铁国电南瑞202110霍尼韦尔-02017雷神技术5中国交建西门子中国交建2017雷神技术中国中车-50霍尼韦尔001020304002468年均值年均值2017-2021PETTM2017-2021PBMRQ资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理32商业和专业服务PE-G角度从过去五年估值中枢来看A股商业和专业服务行业国企龙头的PE均值153倍低于世界一流企业422倍从盈利的角度来看A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值95低于世界一流企业的均值119从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看A股商业和专业服务行业国企龙头的估值是偏低的具备估值重塑空间PB-ROE角度从过去五年估值中枢来看A股商业和专业服务行业国企龙头的PB均值16倍低于世界一流企业78倍从盈利的角度来看A股国企龙头过去五年ROE均值113低于世界一流企业的均值329从过去五年的ROE均值和PB均值来看A股商业和专业服务行业国企龙头的估值是合理的图表13商业和专业服务行业国企龙头与世界一流图表14商业和专业服务行业国企龙头与世界一流企业历史PE-G估值对比企业历史PB-ROE估值对比60气泡大小总市值人民币亿元80气泡大小总市值人民币亿元50华光环能7040华光环能60励讯集团废品管理CINTAS均值30Recruit汤森路透5020Holdings株招商蛇口CINTAS招商蛇口ROE汤森路透10式会社年40年净利润复合增速0302021-10励讯集团-废品管理Recruit202120--20Holdings株碧水源2017-3010碧水源式会社2017-4000204060801000612182017-2021年PETTM均值2017-2021年PBMRQ均值资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-策略专题报告33运输PE-G角度从过去五年估值中枢来看A股运输行业国企龙头的PE均值374倍高于世界一流企业203倍从盈利的角度来看A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值-1419低于世界一流企业的均值144从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看A股运输行业国企龙头的估值是偏高的PB-ROE角度从过去五年估值中枢来看A股运输行业国企龙头的PB均值25倍低于世界一流企业241倍从盈利的角度来看A股国企龙头过去五年ROE均值89低于世界一流企业的均值891从过去五年的ROE均值和PB均值来看A股行业国企运输龙头的估值是合理的图表15运输行业国企龙头与世界一流企业PE-G图表16运输行业国企龙头与世界一流企业PB-估值对比ROE估值对比150气泡大小总市值人民币亿元60气泡大小总市值人民币亿元1005050联合包裹服务40中远海控均值中远海控联合太平洋030ROE加拿大国家加拿大太平-50年20铁路公司联合太平洋加拿大国家铁路公司洋铁路有限年净利润复合增速-100加拿大太平洋铁102021上海机场-公司路有限公司02021-150-2017南方航空-200中国国航南方航空-10中国国航2017-250-200510152025300246810年均值2017-2021年PETTM均值2017-2021PBMRQ资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理注上海机场PE均值为1035倍净利润复合增速为-1906为作注联合包裹服务PB均值为792倍ROE均值为2645为作图图效果未置于图中效果未置于图中4可选消费品图表17可选消费品行业各细分板块标的一级行业二级行业A股国企龙头世界一流上市企业上汽集团长安汽车广汽集团汽车与汽车零部件丰田汽车梅赛德斯-奔驰潍柴动力老凤祥东方明珠兆驰股份LVMH集团爱马仕耐克索尼耐用消费品与服装四川长虹克里斯汀迪奥可选消费品Booking万豪国际金巴斯消费者服务中国中免华侨城A首旅酒店ChipotleMexicanGrill零售业王府井小商品城辽宁成大亚马逊TJX塔吉特Naspers资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理注东方明珠的申万一级行业为传媒华侨城A的申万一级行业为房地产零售业全球市值前五且有完整数据的仅有亚马逊因此顺延到市值前十企业请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-策略专题报告41汽车与汽车零部件PE-G角度从过去五年估值中枢来看A股汽车与汽车零部件行业国企龙头的PE均值144倍高于世界一流企业108倍从盈利的角度来看A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值23低于世界一流企业的均值151从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看A股汽车与汽车零部件行业国企龙头估值是偏高的PB-ROE角度从过去五年估值中枢来看A股汽车与汽车零部件行业国企龙头的PB均值17倍高于世界一流企业的均值10倍从盈利的角度来看A股国企龙头过去五年ROE均值121与世界一流企业的均值128相当从过去五年的ROE均值和PB均值来看A股汽车与汽车零部件行业国企龙头的估值是偏高的图表18汽车与汽车零部件行业国企龙头与世界一图表19汽车与汽车零部件行业国企龙头与世界一流企业PE-G估值对比流企业PB-ROE估值对比50气泡大小总市值人民币亿元25气泡大小总市值人民币亿元40潍柴动力20梅赛德斯-潍柴动力30梅赛德斯-均值奔驰20奔驰15广汽集团ROE10丰田汽车年广汽集团年净利润复合增速100上汽集团2021上汽集团--102021-5长安汽车-20长安汽车2017丰田汽车2017-3005101520000510152025302017-2021年PETTM均值2017-2021年PBMRQ均值资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理42耐用消费品与服装PE-G角度从过去五年估值中枢来看A股耐用消费品与服装行业国企龙头的PE均值195倍低于世界一流企业348倍从盈利的角度来看A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值-28低于世界一流企业的均值270从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看A股耐用消费品与服装行业国企龙头的估值是偏高的PB-ROE角度从过去五年估值中枢来看A股耐用消费品与服装行业国企龙头的PB均值19倍低于世界一流企业79倍从盈利的角度来看A股国企龙头过去五年ROE均值97低于世界一流企业的均值250从过去五年请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-策略专题报告的ROE均值和PB均值来看A股耐用消费品与服装行业国企龙头的估值是合理的图表20耐用消费品与服装行业国企龙头与世界一图表21耐用消费品与服装行业国企龙头与世界一流企业PE-G估值对比流企业PB-ROE估值对比12050气泡大小总市值人民币亿元气泡大小总市值人民币亿元100索尼克里斯汀迪40老凤祥耐克80奥均值克里斯汀迪奥60LVMH集团30ROE索尼爱马仕40年年净利润复合增速20老凤祥爱马仕202021-02021-10兆驰股份LVMH集团-20耐克2017东方明珠东方明珠四川长虹2017-40兆驰股份0四川长虹1020304050600510152017-2021年PETTM均值2017-2021年PBMRQ均值资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理43消费者服务PE-G角度从过去五年估值中枢来看A股消费者服务行业国企龙头的PE均值345倍低于世界一流企业的均值2105倍从盈利的角度来看A股国企龙头过去五年的净利润复合增速17低于世界一流企业的均值174从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看A股消费者服务行业国企龙头的估值是合理的PB-ROE角度从过去五年估值中枢来看A股消费者服务行业国企龙头的PB均值55倍低于世界一流企业的均值207倍从盈利的角度来看A股国企龙头过去五年ROE157低于世界一流企业的均值326从过去五年的ROE均值和PB均值来看A股消费者服务行业国企龙头的估值是偏低的具备估值重塑空间请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-策略专题报告图表22消费者服务行业国企龙头与世界一流企业图表23消费者服务行业国企龙头与世界一流企业PE-G估值对比PB-ROE估值对比120气泡大小总市值60气泡大小总市值Chipotle100人民币亿元人民币亿元Mexican50万豪国际80Grill均值金巴斯Booking604040中国中免ROE年3020中国中免万豪国际2021Chipotl0-20年净利润复合增速Bookinge-20金巴斯华侨城201710AMexi2021--40首旅酒店首旅酒店-60华侨城A02017-2018038058078001020304050602017-2021年PETTM均值2017-2021年PBMRQ均值资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理44零售业PE-G角度从过去五年估值中枢来看A股零售业国企龙头的PE均值234倍低于世界一流企业的均值712倍从盈利的角度来看A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值137低于世界一流企业的均值332从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看A股零售业国企龙头的估值是合理的PB-ROE角度从过去五年估值中枢来看A股零售业国企龙头的PB均值16倍低于世界一流企业的均值90倍从盈利的角度来看A股国企龙头过去五年ROE均值85低于世界一流企业333从过去五年的ROE均值和PB均值来看A股零售业国企龙头的估值是合理的图表24零售业行业国企龙头与世界一流企业PE-图表25零售业行业国企龙头与世界一流企业PB-G估值对比ROE估值对比90气泡大小总市值60气泡大小总市值80人民币亿元50人民币亿元70亚马逊均值TJXNaspers604050ROE塔吉特年3040塔吉特辽宁成大Naspers亚马逊202130-20王府井年净利润复合增速20王府井小商品城2017102021-10小商品城TJX辽宁成大00201705010015005101520252017-2021年PETTM均值2017-2021年PBMRQ均值资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-策略专题报告5日常消费品图表26日常消费品行业各细分板块标的一级行业二级行业A股国企龙头世界一流上市企业国药股份中国医药百联股份沃尔玛开市客SevenI食品与主要用品零售国药一致农产品AlimentationCouche-Tard日常消费品贵州茅台五粮液泸州老窖食品饮料与烟草雀巢可口可乐百事可乐山西汾酒洋河股份资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理51食品与主要用品零售PE-G角度从过去五年估值中枢来看A股食品与主要用品零售行业国企龙头的PE均值207倍低于世界一流企业241倍从盈利的角度来看A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值102低于世界一流企业的均值118从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看A股食品与主要用品零售行业国企龙头的估值是合理的PB-ROE角度从过去五年估值中枢来看A股食品与主要用品零售行业国企龙头的PB均值19倍低于世界一流企业44倍从盈利的角度来看A股国企龙头过去五年ROE均值98低于世界一流企业的均值180从过去五年的ROE均值和PB均值来看A股食品与主要用品零售行业国企龙头的估值是合理的图表27食品与主要用品零售行业国企龙头与世界图表28食品与主要用品零售行业国企龙头与世界一流企业PE-G估值对比一流企业PB-ROE估值对比50气泡大小总市值人民币亿元30气泡大小总市值人民币亿元Alimentation40农产品25Couche-Tard开市客30均值Alimentation国药股份20Couche-Tard国药股份20SevenIROE开市客中国医药年1510国药一致沃尔玛年净利润复合增速国药一致2021-100SevenI2021--10百联股份20175中国医药沃尔玛百联股份农产品2017-2001015202530354002468102017-2021年PETTM均值2017-2021年PBMRQ均值资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-策略专题报告52食品饮料与烟草PE-G角度从过去五年估值中枢来看A股食品饮料与烟草行业国企龙头的PE均值411倍高于世界一流企业251倍从盈利的角度来看A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值292高于世界一流企业的均值89从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看A股食品饮料与烟草行业国企龙头的估值是合理的PB-ROE角度从过去五年估值中枢来看A股食品饮料与烟草行业国企龙头的PB均值106倍略高于世界一流企业103倍从盈利的角度来看A股国企龙头过去五年ROE均值266低于世界一流企业的均值391从过去五年的ROE均值和PB均值来看A股食品饮料与烟草行业国企龙头的估值是偏高的图表29食品饮料与烟草行业国企龙头与世界一图表30食品饮料与烟草行业国企龙头与世界一流企业PE-G估值对比流企业PB-ROE估值对比70气泡大小总市值人民币亿元70气泡大小总市值人民币亿元6060百事可乐山西汾酒泸州老窖50均值50泸州老窖可口可乐40五粮液ROE40洋河股份30雀巢年贵州茅台30山西汾酒年净利润复合增速202021-雀巢贵州茅台可口可乐20202110-洋河股份五粮液02017102017-10百事可乐020304050607005101520252017-2021年PETTM均值2017-2021年PBMRQ均值资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理6医疗保健图表31医疗保健行业各细分板块标的一级行业二级行业A股国企龙头世界一流上市企业联合健康集团雅培制药医疗保健设备与服务上海医药新华医疗迪瑞医疗ElevanceCVS健康公司美敦力医疗保健片仔癀长春高新同仁堂制药生物科技和生命科学强生诺和诺德礼来默克白云山华润三九资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-策略专题报告61医疗保健设备与服务PE-G角度从过去五年估值中枢来看A股医疗保健设备与服务行业国企龙头的PE均值139倍低于世界一流企业235倍从盈利的角度来看A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值316高于世界一流企业的均值173从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看A股医疗保健设备与服务行业国企龙头的估值是偏低的具备估值重塑空间PB-ROE角度从过去五年估值中枢来看A股医疗保健设备与服务行业国企龙头的PB均值23倍低于世界一流企业34倍从盈利的角度来看A股国企龙头过去五年ROE均值113略低于世界一流企业的均值139从过去五年的ROE均值和PB均值来看A股医疗保健设备与服务行业国企龙头的估值是偏低的具备估值重塑空间图表32医疗保健设备与服务行业国企龙头与世界图表33医疗保健设备与服务行业国企龙头与世界一流企业PE-G估值对比一流企业PB-ROE估值对比80气泡大小总市值人民币亿元35气泡大小总市值人民币亿元新华医疗703060联合健康雅培制药均值2550联合健康集CVS健康公司集团Elevance团ROE20Elevance40上海医药迪瑞医疗30年15年净利润复合增速上海20CVS健康公司2021-10医药2021迪瑞医疗-10美敦力201750新华医疗雅培制药2017-10美敦力001020304002462017-2021年PETTM均值2017-2021年PBMRQ均值资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理62制药生物科技和生命科学PE-G角度从过去五年估值中枢来看A股制药生物科技和生命科学行业国企龙头的PE均值394倍高于世界一流企业227倍从盈利的角度来看A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值245高于世界一流企业的均值127从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看A股制药生物科技和生命科学行业国企龙头的估值是合理的PB-ROE角度从过去五年估值中枢来看A股制药生物科技和生命科学行业国企龙头的PB均值69倍低于世界一流企业138倍从盈利的角度来看A股国企龙头过去五年ROE均值177低于世界一流企业的均值499从过去五年的ROE均值和PB均值来看A股制药生物科技和生命科学行业国企龙头的估值是合理的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-策略专题报告图表34制药生物科技和生命科学行业国企龙头图表35制药生物科技和生命科学行业国企龙头与世界一流企业PE-G估值对比与世界一流企业PB-ROE估值对比60气泡大小总市值人民币亿元100气泡大小总市值人民币亿元9050长春高新80诺和诺德礼来40白云山均值70白云山默克片仔癀6030ROE同仁堂年5020礼来默克年净利润复合增速40华润三九2021诺和诺德-30长春高新10片仔癀2021-强生同仁堂200201710强生2017华润三九-100020406080051015202530年均值年均值2017-2021PETTM2017-2021PBMRQ资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理7金融图表36金融行业各细分板块标的一级行业二级行业A股国企龙头世界一流上市企业工商银行建设银行农业银行银行摩根大通美国银行富国银行中国银行保险中国人寿新华保险安联保险邱博保险集团金融伯克希尔哈撒韦摩根士丹利嘉信理综合金融中信证券国泰君安招商证券财美国运通高盛资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理71银行PE-G角度从过去五年估值中枢来看A股银行行业国企龙头的PE均值61倍低于世界一流企业147倍从盈利的角度来看A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值53低于世界一流企业的均值82从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看A股银行行业国企龙头的估值是偏低的具备估值重塑空间PB-ROE角度从过去五年估值中枢来看A股银行行业国企龙头的PB均值08倍低于世界一流企业14倍从盈利的角度来看A股国企龙头过去五年ROE均值121高于世界一流企业的均值108从过去五年的ROE均值和PB均值来看A股银行行业国企龙头的估值是偏低的具备估值重塑空间请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-策略专题报告图表37银行行业国企龙头与世界一流企业PE-G图表38银行行业国企龙头与世界一流企业PB-估值对比ROE估值对比18气泡大小总市值人民币亿元15气泡大小总市值人民币亿元16摩根大通1414建设银行12均值1310摩根大通中国银行美国银行农业银行8ROE12工商银行年6农业银行11年净利润复合增速4建设银行2021美国银行-中国银行2工商银行102021富国银行-020179富国银行-22017-480510152000051015202017-2021年PETTM均值2017-2021年PBMRQ均值资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理72保险PE-G角度从过去五年估值中枢来看A股保险行业国企龙头的PE均值201倍高于世界一流企业148倍从盈利的角度来看A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值232高于世界一流企业的均值73从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看A股保险行业国企龙头的估值是偏低的具备重塑空间PB-ROE角度从过去五年估值中枢来看A股保险行业国企龙头的PB均值22倍高于世界一流企业12倍从盈利的角度来看A股国企龙头过去五年ROE均值123高于世界一流企业的均值95从过去五年的ROE均值和PB均值来看A股保险行业国企龙头的估值是合理的图表39保险行业国企龙头与世界一流企业PE-G图表40保险行业国企龙头与世界一流企业PB-估值对比ROE估值对比30气泡大小总市值人民币亿元16气泡大小总市值人民币亿元25新华保险中国人寿14新华保险20均值1215ROE邱博保险安联保险集团年中国人寿1010年净利润复合增速邱博保险20215安联保险-集团20218-020172017-561015202510152025302017-2021年PBMRQ均值2017-2021年PETTM均值资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-策略专题报告73综合金融PE-G角度从过去五年估值中枢来看A股综合金融行业国企龙头的PE均值188倍高于世界一流企业174倍从盈利的角度来看A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值143低于世界一流企业的均值209从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看A股综合金融行业国企龙头的估值是偏高的PB-ROE角度从过去五年估值中枢来看A股综合金融行业国企龙头的PB均值16倍低于世界一流企业23倍从盈利的角度来看A股国企龙头过去五年ROE均值83低于世界一流企业的均值154从过去五年的ROE均值和PB均值来看A股综合金融行业国企龙头的估值是合理的图表41综合金融行业国企龙头与世界一流企业PE-图表42综合金融行业国企龙头与世界一流企业PB-G估值对比ROE估值对比35气泡大小总市值人民币亿元30气泡大小总市值人民币亿元302525伯克希尔哈均值伯克希尔哈美国运通高盛20嘉信理财撒韦撒韦20ROE年15摩根士丹利嘉信理财15中信证券年净利润复合增速摩根士丹利招商证券高盛2021-1010中信证券2021-美国运通国泰君安520175国泰君安招商证券201700510152025300123452017-2021年PETTM均值2017-2021年PBMRQ均值资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理8信息技术图表43信息技术行业各细分板块标的一级行业二级行业A股国企龙头世界一流上市企业软件与服务科大讯飞宝信软件中国软件微软维萨万事达埃森哲苹果三星思科系统株式会社信息技术技术硬件与设备海康威视京东方A中航光电KEYENCE半导体产品与设备北方华创万润股份上海贝岭英伟达阿斯麦博通德州仪器资料来源WindBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理注半导体产品与设备行业A股国企市值前五有完整数据的仅北方华创一家故选取市值前十国企共计三家有完整数据请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-