2023年2月，新增社融3.16万亿元，比上年同期多增1.95万亿元；新增人民币贷款1.81万亿元，同比多增5928亿元。
　　2月社融数据延续了“总量高，结构好”的格局。2月是传统的信贷“小月”，但2023年2月新增社融大幅超季节性，同比多增接近2万亿。结构上来看，主要由信贷、政府债券、非标支撑。其中新增贷款中企业信贷延续高增，企业中长贷仍是主要拉动，非标中的信托为2019年4月以来首次转正（剔除2020年疫情扰动期间）。
　　强劲的社融数据指向前期政策正在逐步落地，再次验证经济复苏方向。一方面，政策债券“错峰早发”，印证中央财政前置发力。同时，新增信托结束近4年的收缩，指向前期地产融资支持政策可能也在发挥作用。另一方面，企业中长贷在1月高增的基础上继续高增，居民中长贷转正也验证地产边际改善的方向。
　　对后续信贷的展望：2023年社融增速见底回升，短期或受政策调节。从近期票据、存单等数据来看，3月上旬信贷投放可能依然较大。短期内，随着经济数据复苏，不排除政策上会对于信贷投放节奏有所引导。
　　对市场的影响：在经济复苏的“第二天”，强社融有硬币的两面--确认经济复苏与约束短期政策预期，因而低估值或长期结构性政策预期（或二者兼有）的资产可能面临的阻力更小。
　　风险提示：疫情流行风险，海外经济衰退风险。
　　

研究报告全文：宏观经TableAuthor证券研究报告真是TableMainInfoTableTitle济分析师段超S0190516070004王轶君S0190513070008强社融的市场定价2023年2月金融数据点评2023年3月11日宏观投资要点relatedReport2023年2月新增社融316万亿元比上年同期多增195万亿元新增人民币经相关报告贷款181万亿元同比多增5928亿元济20230110社融仍在过坎后续或有支2月社融数据延续了总量高结构好的格局2月是传统的信贷小撑1月金融数据点评月但2023年2月新增社融大幅超季节性同比多增接近2万亿20221213结构上来看主要由信贷政府债券非标支撑其中新增贷款中企江风引雨入舟凉11月金融业信贷延续高增企业中长贷仍是主要拉动非标中的信托为2019年数据点评4月以来首次转正剔除2020年疫情扰动期间20221114踔厉奋发勇毅前行兴业证强劲的社融数据指向前期政策正在逐步落地再次验证经济复苏方向券2023年中国宏观经济报告一方面政策债券错峰早发印证中央财政前置发力同时新增20221111信托结束近4年的收缩指向前期地产融资支持政策可能也在发挥作为什么今年社融波动如此之大用另一方面企业中长贷在1月高增的基础上继续高增居民中长10月金融数据点评贷转正也验证地产边际改善的方向20221012对后续信贷的展望2023年社融增速见底回升短期或受政策调节宽信用动能恢复9月金融从近期票据存单等数据来看3月上旬信贷投放可能依然较大短期数据点评内随着经济数据复苏不排除政策上会对于信贷投放节奏有所引导20220910从社融数据看稳经济政策效果对市场的影响在经济复苏的第二天强社融有硬币的两面--确认8月金融数据点评经济复苏与约束短期政策预期因而低估值或长期结构性政策预期或二者兼有的资产可能面临的阻力更小图社融增速回升领先于成长股的相对估值市盈率中证1000上证50社融存量增速滞后6个月右轴10018901780161570146013501240113010209151617181920212223数据来源WindCEIC兴业证券经济与金融研究院整理风险提示疫情流行风险海外经济衰退风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明宏观经济海外宏观经济2月社融及信贷延续总量高结构好的格局总量维持高位2023年2月新增社融316万亿Wind预期208万亿同比多增195万亿作为传统的小月2月新增社融超季节性的幅度较1月更明显图表12023年2月新增社融明显超季节性新增社融季节性亿元2017201820192020700002021202220236000050000400003000020000100000123456789101112数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理结构上信贷政府债非标是主要支撑与去年同期相比新增社融多增195万亿元其中人民币贷款社融口径多增9116亿元贡献近半已是连续第三个月对社融形成支撑政府债多增5416亿元非标多增4972亿元图表2信贷继续带动社融维持高位此外政府债和非标合计也贡献过半新增社融同比多增亿元人民币贷款非标直融政府债券3000020000100000-10000-20000190219082002200821022108220222082302注非标包含信托贷款委托贷款未贴现银行承兑汇票直融包含企业债券股票融资数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理政府债同比多增或是中央财政前置发力Wind数据显示2月政府债当中主要是国债净融资额同比多增指向中央财政发力这也与今年预算赤字请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-宏观经济海外宏观经济调增的5100亿元均在中央头上相一致1图表3本月政府债同比多增主要是中央财政发力8000政府债当月净融资额Wind口径亿元2023220222同比多增6000400020000-2000新增新增再融资再融资一般债专项债一般债专项债政府债其中国债其中地方债地方债数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理本月新增贷款中居民信贷同比转正企业信贷延续多增2月新增贷款同比多增5928亿元其中居民信贷同比多增5450亿元结束了连续15个月的同比负增企业信贷同比多增3700亿元其余为非银贷款和误差等居民短贷反季节性上升中长贷降幅弱于季节性短贷是本月居民同比转正的主要拉动或与银行积极投放消费贷有关居民中长贷同比转正是一个边际变化这与2月商品房销售回暖表现较为一致20230228新房成交加速回暖二手房交易超季节性兴观察地产篇第7期但2月是小月居民加杠杆的意愿能否持续好转还需要后续验证尽管超季节性幅度有所收窄但企业贷款延续高增2月新增企业贷款161万亿较近五年18-22年均值高5802亿元1月则较近五年均值高2万亿元尽管本月企业贷款超季节性的幅度有所收窄但企业信贷依然延续了超季节性高增的态势图表4居民贷款同比转正且主要是短贷拉动企业中长贷超季节性的幅度有所回落居民新增人民币贷款同比变化亿元企业新增人民币贷款同比变化亿元8000居民短贷居民中长贷20000企业短贷企业中长贷票据融资600015000400010000200005000-20000-4000-6000-5000-8000-1000019022002210222022302190220022102220223021httpwwwnewscnpolitics2023lh2023-0306c1129415628htm请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-宏观经济海外宏观经济当月新增居民短贷季节性亿元当月新增居民中长贷季节性亿元20172018201920172018201920202020202120222021202220231000060002023800040002000600004000-20002000-40000-6000-2000123456789101112123456789101112当月新增企业短贷季节性亿元当月新增企业中长贷季节性亿元201720182019202020172018201920202021202220232021202220231600036000320002800011000240002000060001600012000100080004000-40000123456789101112123456789101112数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理M2-M1剪刀差重新走阔居民存款继续多增2月M2同比增速升至129M1同比增速降至58剪刀差扩大资金有待进一步活化实体部门经营预期仍有修复空间结构上看居民存款连续12个月同比多增暂未出现加速释放的迹象图表5M2-M1增速剪刀差重新走阔16M2-M1剪刀差右轴M1同比M2同比12840-4-818021808190219082002200821022108220222082302数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-宏观经济海外宏观经济图表6新增居民存款连续12个月同比多增当月新增存款同比多增亿元居民企业财政非银50000400003000020000100000-10000-20000-30000-400001902190619102002200620102102210621102202220622102302数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理后续社融展望与对市场的影响强劲的社融数据指向前期政策正在逐步落地再次验证经济复苏方向一方面政策债券错峰早发印证中央财政前置发力同时新增信托结束近4年的收缩指向前期地产融资支持政策可能也在发挥作用另一方面企业中长贷在1月高增的基础上继续高增居民中长贷转正也再次验证经济复苏方向对后续信贷的展望2023年社融增速见底回升短期或受政策调节2月社融数据再次确认2023年社融增速大概率见底回升从近期票据存单等数据来看3月上旬信贷投放可能依然较大短期内随着经济数据复苏不排除政策上会对于信贷投放节奏有所引导对市场的影响在经济复苏的第二天强社融有硬币的两面--确认经济复苏与约束短期政策预期因而低估值或长期结构性政策预期或二者兼有的资产可能面临的阻力更小站在当前时间点市场对于经济复苏已有反映但如果本轮经济复苏无法复制历史上地产周期的复苏市场对于经济自然复苏的预期是有限制的因而市场博弈的焦点已非经济本身而是转向经济数据带来的政策的预期变化在这种情况下强金融数据可能反过来约束市场对于政策的期待在此背景下我们认为从大类资产的角度而言权益资产可能仍然是优于利率债市场的资产对于利率债而言可能处在非牛非熊的状态短期面临压力但有天花板而权益市场上低估值或长期结构性政策预期或二者兼有的资产可能面临的阻力更小请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-宏观经济海外宏观经济图表7社融增速回升领先于成长股的相对估值市盈率中证1000上证50社融存量增速滞后6个月右轴10018901780161570146013501240113010209151617181920212223数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示疫情流行风险海外经济衰退风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-宏观经济海外宏观经济分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以上证综指或深圳定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级成指为基准香港市场以恒生指数为推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数基准美国市场以标普500或纳斯达克行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-