投资要点
　　美国23年2月季调后CPI同比下降0.4个百分点至6%，符合预期；CPI环比回落0.1个百分点至0.4%，符合预期；核心CPI同比下降0.1个百分点至5.5%，符合预期；但核心CPI环比0.5%，较前值上升0.1%，超出预期的0.4%。随着加息预期下降，风险偏好回升。对于本月数据，我们的解读如下：
　　数据发布前，联储陷入政策困境：金融脆弱性与通胀韧性的前后夹击。
　　前有：银行业危机下避险情绪升温，加息预期降温。联储、财政部和FDIC联手介入硅谷银行危机后，避险情绪快速升温，股跌债涨。市场甚至定价6月开启降息，期货隐含6月利率在当地时间3月13日下跌至4.5%——而该数据在不到一周前还高达5.6%。
　　后有：支持联储“stay higher for longer”的底层逻辑未变化。服务业的就业、消费均体现出需求的韧性，意味着核心通胀仍有下行速度不及预期的风险，因此将利率提升至足够限制性的水平是必要的。
　　2月CPI：商品降温，但“难啃的骨头”住房外的核心服务通胀韧性未减。
　　住房仍是CPI最大支撑，但房租环比下降。2月住房保持上涨，为通胀最大贡献，带动了70%的CPI同比上升，家具和生活用品、房屋两大分项均上涨。拆分房屋看，上涨主要受外出住宿费用拉动，房租环比继续下降0.1%。
　　交通、娱乐带动房租以外的核心服务环比回升，粘性风险难排除。尽管医疗健康延续改善势头，但在交通服务（机票环比6.4%）和娱乐的拉动下，房租以外的核心服务环比回弹，显示需求的韧性。
　　能源、核心商品环比转负，同比均回落。能源在燃气的带动下（环比-0.8%）环比转负，同比下降3.4个百分点至5%。核心商品环比在上月回弹后再度转负，同比保持下行，二手车价格拖累进一步加深。
　　2月CPI发布恰逢恐慌退潮下的情绪修复，加息预期回调，但困境仍在。
　　3月14日美国三大股指全线上涨，市场恐慌退潮，情绪修复下风险偏好回升。期货隐含的加息预期回调，加息峰值从本周4.5%的谷底回升至4.9%，但仍与12月指引相去甚远。尽管市场边际好转并将继续调整，但此次事件暴露的联储困境具有广泛启示，尤其是2月CPI数据显示非住房核心服务依然是通胀难下台阶的阻力。我们多次强调，通胀是联储加息的核心线索，而降息将由就业决定，目前数据层面体现的是联储“stay higherfor longer”的需要。但不应忽视的风险是，利率在更高平台维持更久将冲击利率敏感部门、加剧中小企业信用风险（特别是盈利下行周期）、带动地产市场降温从而造成另类投资基金面临风险。硅谷银行事件引起的市场剧烈波动表明，金融稳定或许是联储不得不平衡的风险，毕竟“厨房里不止一只蟑螂”。需额外关注的风险是，联储动用BTFP紧急融资工具相当于投放流动性，或将对联储的货币政策形成另一重制约。
　　风险提示：美国通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。
　　
　　

研究报告全文：宏观经TableAuthor证券研究报告TableMainInfoTableTitle济分析师卓泓S0190519070002进退维谷的联储研究助理美国2月通胀数据点评金淳宏2023年3月15日观经投资要点相关报告relatedReport美国23年2月季调后CPI同比下降04个百分点至6符合预期CPI环比济回落01个百分点至04符合预期核心CPI同比下降01个百分点至55研20230313符合预期但核心CPI环比05较前值上升01超出预期的04随厨房里可能不止一只蟑螂究着加息预期下降风险偏好回升对于本月数据我们的解读如下写在硅谷银行被救助后数据发布前联储陷入政策困境金融脆弱性与通胀韧性的前后夹击20230311前有银行业危机下避险情绪升温加息预期降温联储财政部和失业率与时薪更为重要美FDIC联手介入硅谷银行危机后避险情绪快速升温股跌债涨市国2月非农数据点评场甚至定价6月开启降息期货隐含6月利率在当地时间3月13日20230308下跌至45而该数据在不到一周前还高达56硬币的另一面鲍威尔听证后有支持联储stayhigherforlonger的底层逻辑未变化服务业会发言解读的就业消费均体现出需求的韧性意味着核心通胀仍有下行速度不及预期的风险因此将利率提升至足够限制性的水平是必要的20230224美国经济真有那么好吗2月CPI商品降温但难啃的骨头住房外的核心服务通胀韧性未减兼评联储2月纪要住房仍是CPI最大支撑但房租环比下降2月住房保持上涨为通胀最大贡献带动了70的CPI同比上升家具和生活用品房屋两大分项均上涨拆分房屋看上涨主要受外出住宿费用拉动房租环比继续下降01交通娱乐带动房租以外的核心服务环比回升粘性风险难排除尽管医疗健康延续改善势头但在交通服务机票环比64和娱乐的拉动下房租以外的核心服务环比回弹显示需求的韧性能源核心商品环比转负同比均回落能源在燃气的带动下环比-08环比转负同比下降34个百分点至5核心商品环比在上月回弹后再度转负同比保持下行二手车价格拖累进一步加深2月CPI发布恰逢恐慌退潮下的情绪修复加息预期回调但困境仍在3月14日美国三大股指全线上涨市场恐慌退潮情绪修复下风险偏好回升期货隐含的加息预期回调加息峰值从本周45的谷底回升至49但仍与12月指引相去甚远尽管市场边际好转并将继续调整但此次事件暴露的联储困境具有广泛启示尤其是2月CPI数据显示非住房核心服务依然是通胀难下台阶的阻力我们多次强调通胀是联储加息的核心线索而降息将由就业决定目前数据层面体现的是联储stayhigherforlonger的需要但不应忽视的风险是利率在更高平台维持更久将冲击利率敏感部门加剧中小企业信用风险特别是盈利下行周期带动地产市场降温从而造成另类投资基金面临风险硅谷银行事件引起的市场剧烈波动表明金融稳定或许是联储不得不平衡的风险毕竟厨房里不止一只蟑螂需额外关注的风险是联储动用BTFP紧急融资工具相当于投放流动性或将对联储的货币政策形成另一重制约风险提示美国通胀持续性超预期联储货币政策收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明宏观经济研究海外宏观经济图表1CPI分项通胀变化2022年9月2023年2月环比同比23-0223-0122-1222-1122-1022-0923-0223-0122-1222-1122-1022-09总CPI038052014021049042606465727883食品03905104505606907895102105107110113家用食品026042049059053068102114119120124130外出就餐064062038051094095858383858685能源-056198-307-141169-175508472132178200电力055050134048048078129120144139142155燃气-800675354-342-372223144268193154200331燃油037188-705-198391-409-113313130200203核心CPI046042040032034058555658606467住所076074079065073075828075717067家具和家用开支085034033013016044615968768593服装081083021010-025005333130374356私人交通-003002-001-004-001011050607091214新车018023058047057068595859728495二手车及卡车-278-194-200-199-172-110-136-117-86-322171机动车保险087139066098159153145148143134129104公共交通319-180-055018-045037181172197239282272机票638-215-206-163-116044266256292360431427医疗保健-055-037028-037-032067243140425160健康保险-521-780-138-284-374351-521581136196256医院相关服务011069115-051004007414046323440医用药物014123-005009003-017293228293035专业服务-032-009009010018068252730313433娱乐088049022046078011504852484141教育通信006038013066-004008111108070102教育011032029027021033343434323131通信003040-001095-023-011-07-08-12-11-22-19个人护理090065-012074051036606366726566其他分类核心商品-002008-014-025-015004101322385267房屋租赁075076077068073074828076727067房租以外核心服务045025041025022081606164646567数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-宏观经济研究海外宏观经济图表2核心住房上涨仍是CPI的主要支撑娱乐教育通信贡献走阔美国CPI同比10住房除能源医疗保健娱乐教育通讯8交通运输除能源食品服装其他商品和服务6能源残差CPI420-219-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01数据来源BLS兴业证券经济与金融研究院整理图表3核心住房为环比主要拉动交运娱乐拉动走阔美国CPI环比15住房除能源医疗保健娱乐教育通讯交通运输除能源食品10服装其他商品和服务能源残差CPI0500-05-1019-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01数据来源BLS兴业证券经济与金融研究院整理图表4家具和生活用品上涨明显房屋分项贡献也有所扩大住房分项不含能源环比拉动04房屋家具和生活用品03020100-0121-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-02数据来源BLS兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-宏观经济研究海外宏观经济图表5房屋分项主要由外出居住支出拉动房屋分项环比拉动主要住宅租金外住居住支出业主等价租金030025020015010005000-00521-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-02数据来源BLS兴业证券经济与金融研究院整理图表623年2月医疗保健继续下行健康保险继续拖累其他分项增速下降医疗保健分项环比拉动医用药物医疗设备和用品专业人员医院相关的服务健康保险006004002000-002-004-006-00820-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表72023年中加息预期回升至49期货隐含的联邦基金目标利率水平602023Dec2023Jun55504540隐含2023年6月加息至4935302522-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-03数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-宏观经济研究海外宏观经济图表8期货隐含的终端利率回升至496但年内降息预期未逆转市场预期美国加息幅度概率202331320233152023315隐含利率右轴2023313隐含利率右轴1005577573149650478490-51850466454047147645-50450-246-50044140-100411-945391380-15035-2003023-0323-0523-0623-0723-0923-11注一次的步长为25bp即100之内对应25bp同理累计数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理图表9恐慌情绪退潮风险偏好回升美股回涨本周美国三大股指走势202321收盘价100104美国标普500美国道琼斯美国纳斯达克指数1021009896949290020102060211021602210226030303080313数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理图表10美债收益率回升美国国债收益率10年期2年期右轴37544023年2月CPI数据发布3704303654203604103554003503453903403800314031403140314031403140314031400000300060009001200150018002100数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理风险提示美国通胀持续性超预期联储货币政策收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-宏观经济研究海外宏观经济分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本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