周五（3月17日）收盘后，央行决定全面降准0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），将于3月27日生效。这也是2023年以来的第一次降准，去年4月和12月央行共计降准两次，金融机构加权平均存款准备金率从8.4%降到7.8%。此次降准后，金融机构加权平均存款准备金率将进一步降低至约7.6%（图表1）。
　　本次超预期降准可能出于稳固国内经济增长基础。2天前，央行连续第四个月开展MLF超量操作，此次降准一定程度上超市场预期。我们认为可能的原因包括：
　　1)稳固经济回升基础、延续“稳增长”政策基调。今年以来国内经济实现平稳复苏，但经济回升的基础仍需稳固，1-2月城镇调查失业率有所回升、特别是年轻人失业率再度上行。此次降准或进一步体现今年政策“稳增长”、“保就业”的决心。
　　2)近期海外金融系统风险事件频发、降准强化了稳住市场主体预期的政策导向。近期欧美金融体系出现较大扰动，如美国硅谷银行、Signature等银行遭遇挤兑后被接管、瑞信出现风险暴露加重市场恐慌情绪，高利率下海外金融系统的脆弱性凸显，海外金融风险蔓延的担忧仍未完全缓解，此次央行降息或为银行体系提供长期的流动性、提振市场主体对增长前景的信心。
　　3)降准工具有助于银行体系降低成本、推动信贷扩张、支持实体经济。政策组合拳中银行同样承担了部分稳增长的职能，通过降准工具有助于银行体系降低成本、释放流动性、推动信贷扩张。
　　此次降准信号意义可能大于实际效果，今年稳增长的政策决心或得到进一步确认，经济复苏动能持续走强仍可期待。如我们在《内需复苏开局平稳、后劲可期》（2023/3/15）中分析—— 1）社融作为经济周期先行指标持续2月表现较强、有望继续支撑基建强劲增长；2）地产领先指标拐点可能已经出现；3）消费实际复苏程度可能强于社零数据，若去除一次性因素及政策影响较大的医药和汽车行业，1-2月社零同比从去年12月的-3.3%大幅回升至4.8%，此外，社零统计口径或低估了服务业的回升；4）更重要的是，去年1-2月经济活动同比增速为全年高点，后续随着基数回落、同比应该总体呈上升趋势。
　　往前看，重要观察点包括社融增速能否持续回升、结构是否改善，以及房地产周期回升的程度及节奏。我们将密切关注居民贷款、企业中长贷款等在内的经济自发性融资需求的走势，以及地产销售、投资、房企融资及拿地等相关需求的修复。
　　风险提示：稳增长政策不及预期、地产周期持续下行。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观央行小幅降准支持稳增长华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年3月17日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000周五3月17日收盘后央行决定全面降准025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构将于3月27日生效这也是2023年以来的第一次降准去年4月和12月央行共计降准两次金融机构加权平均存款准备金率从84降到78此次降准后金融机构加权平均存款准备金率将进一步降低至约76图表1本次超预期降准可能出于稳固国内经济增长基础2天前央行连续第四个月开展MLF超量操作此次降准一定程度上超市场预期我们认为可能的原因包括1稳固经济回升基础延续稳增长政策基调今年以来国内经济实现平稳复苏但经济回升的基础仍需稳固1-2月城镇调查失业率有所回升特别是年轻人失业率再度上行此次降准或进一步体现今年政策稳增长保就业的决心2近期海外金融系统风险事件频发降准强化了稳住市场主体预期的政策导向近期欧美金融体系出现较大扰动如美国硅谷银行Signature等银行遭遇挤兑后被接管瑞信出现风险暴露加重市场恐慌情绪高利率下海外金融系统的脆弱性凸显海外金融风险蔓延的担忧仍未完全缓解此次央行降息或为银行体系提供长期的流动性提振市场主体对增长前景的信心3降准工具有助于银行体系降低成本推动信贷扩张支持实体经济政策组合拳中银行同样承担了部分稳增长的职能通过降准工具有助于银行体系降低成本释放流动性推动信贷扩张此次降准信号意义可能大于实际效果今年稳增长的政策决心或得到进一步确认经济复苏动能持续走强仍可期待如我们在内需复苏开局平稳后劲可期2023315中分析1社融作为经济周期先行指标持续2月表现较强有望继续支撑基建强劲增长2地产领先指标拐点可能已经出现3消费实际复苏程度可能强于社零数据若去除一次性因素及政策影响较大的医药和汽车行业1-2月社零同比从去年12月的-33大幅回升至48此外社零统计口径或低估了服务业的回升4更重要的是去年1-2月经济活动同比增速为全年高点后续随着基数回落同比应该总体呈上升趋势往前看重要观察点包括社融增速能否持续回升结构是否改善以及房地产周期回升的程度及节奏我们将密切关注居民贷款企业中长贷款等在内的经济自发性融资需求的走势以及地产销售投资房企融资及拿地等相关需求的修复风险提示稳增长政策不及预期地产周期持续下行免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究图表1此次降准后金融机构加权平均存款准备金率将降到76存款准备金率25大型存款机构中小型存款机构中型存款机构小型存款机构2015107510775505020102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5