3月欧央行议息会议点评
　　北京时间3月16日晚上，欧央行超预期加息50个基点（OIS市场隐含的加息预期为38个基点），边际贷款利率、主要再融资利率和存款便利利率分别上行至3.75%、3.5%和3.0%。与此前的会议不同，本次会议欧央行未对未来的加息路径提供明确的指引，而是强调由于不确定性(uncertainty)上升，货币政策更加依赖数据（data-dependent）进行决策。缩表方面，欧央行维持了此前的决定，到2023年6月底APP规模平均每月下降150亿欧元，此后欧央行将定期重新评估APP组合缩减的速度。由于加息超预期，市场解读略偏鹰派。截至北京时间3月16日23:00，德国10年期国债收益率维持在2.19%附近，欧元兑美元小幅升值0.2%至1.06。会后市场加息预期小幅上升，5月加息预期从9bp回升至27bp，加息终点预计在2023年7月达到3.07%（图表1）。
　　欧央行上调2023年GDP增速的预测，经济不再衰退，并下调2024-25年GDP增速预测。去年12月欧央行预计2022年四季度和2023年1季度欧元区将进入技术性衰退，但经济增长好于预期，欧元区避免陷入经济衰退（图表2）。由于能源价格下行以及欧元区经济对于外部冲击的韧性较强，欧央行将2023年GDP增速预测由去年12月的0.5%上调至1.0%。而劳动力市场稳健、信心回暖以及实际收入回升支撑欧元区增长在2024-25年加速至1.6%，但由于货币政策紧缩幅度更大，本次预测要低于去年12月的（1.9%/1.8%）。
　　欧央行整体下调2023-25年表观通胀和核心通胀的预测。由于能源价格明显回落，欧央行下调2023-25年表观通胀预测下调至5.3%、2.9%和2.1%（图表3）。同时，供给冲击和经济重新开放带来的通胀压力逐渐消退，叠加货币政策紧缩抑制需求，2024、2025的核心通胀预测下调至2.5%、2.2%。但是，当前的潜在通胀较高，欧央行将2023年的核心通胀从4.2%上调至4.6%（图表4）。
　　记者会上，拉加德表示欧洲银行较2008年更稳健，即使有金融稳定风险，也有合适的工具可以应对。拉加德认为，价格稳定和金融稳定之间不存在权衡取舍（tradeoff），可以用不同的工具应对，加息应对通胀，其他流动性工具用于金融稳定。2008年后，欧洲银行业监管加强，资本充足率和流动性比率提高，银行体系比2008年更加稳健，美国硅谷银行风波对欧洲的溢出效应较小，欧洲银行体系较有韧性。欧央行未来将密切监测金融市场情况，若出现金融风险，欧央行有合适的工具可以使用。
　　往前看，欧央行将选择加息抗通胀，流动性工具维护金融稳定，经济数据及金融风险情况将决定未来的加息和流动性工具的具体组合。本次加息幅度超过市场预期，主要是因为2月货币政策基本承诺了会加息50个基点，且预测截至时间是2月15日，没有将此后的金融市场动荡考虑进去。但是欧央行并未像此前一样提供明确的前瞻指引，而是为未来货币政策留出灵活空间，货币政策决策将更加依赖数据（data dependent）；同时，欧央行也表示如有必要，将使用流动性等工具来应对金融风险，这与联储推出银行期限资金计划（BankTerm Funding Program，BTFP）有“异曲同工”之妙。
　　后续经济数据和金融市场演变将决定欧央行后续的货币政策。若瑞信风波平息，金融体系维持稳健，预计欧央行将继续加息，同时可能通过流动性工具应对可能的金融市场紧张；若金融稳定风险进一步恶化，不排除欧央行后续停止加息和缩表。我们认为，长期看真实利率仍有必要降低，以降低高利率对金融机构盈利和现金流的影响。
　　风险提示：海外金融风险加速蔓延；欧央行“鹰派”立场超预期

研究报告全文：证券研究报告宏观欧央行加息50基点未来路径待定华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年3月17日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000联系人胡李鹏PhD3月欧央行议息会议点评SACNoS0570122120062hulipenghtsccom北京时间3月16日晚上欧央行超预期加息50个基点OIS市场隐含的861063211166加息预期为个基点边际贷款利率主要再融资利率和存款便利利率38联系人胡昊PhD分别上行至37535和30与此前的会议不同本次会议欧央行未SACNoS0570122090198huhaohtsccom对未来的加息路径提供明确的指引而是强调由于不确定性uncertainty上862128972228升货币政策更加依赖数据data-dependent进行决策缩表方面欧央行维持了此前的决定到2023年6月底APP规模平均每月下降150亿欧元此后欧央行将定期重新评估APP组合缩减的速度由于加息超预期市场解读略偏鹰派截至北京时间3月16日2300德国10年期国债收益率维持在219附近欧元兑美元小幅升值02至106会后市场加息预期小幅上升5月加息预期从9bp回升至27bp加息终点预计在2023年7月达到307图表1欧央行上调2023年GDP增速的预测经济不再衰退并下调2024-25年GDP增速预测去年12月欧央行预计2022年四季度和2023年1季度欧元区将进入技术性衰退但经济增长好于预期欧元区避免陷入经济衰退图表2由于能源价格下行以及欧元区经济对于外部冲击的韧性较强欧央行将2023年GDP增速预测由去年12月的05上调至10而劳动力市场稳健信心回暖以及实际收入回升支撑欧元区增长在2024-25年加速至16但由于货币政策紧缩幅度更大本次预测要低于去年12月的1918欧央行整体下调2023-25年表观通胀和核心通胀的预测由于能源价格明显回落欧央行下调2023-25年表观通胀预测下调至5329和21图表3同时供给冲击和经济重新开放带来的通胀压力逐渐消退叠加货币政策紧缩抑制需求20242025的核心通胀预测下调至2522但是当前的潜在通胀较高欧央行将2023年的核心通胀从42上调至46图表4记者会上拉加德表示欧洲银行较2008年更稳健即使有金融稳定风险也有合适的工具可以应对拉加德认为价格稳定和金融稳定之间不存在权衡取舍tradeoff可以用不同的工具应对加息应对通胀其他流动性工具用于金融稳定2008年后欧洲银行业监管加强资本充足率和流动性比率提高银行体系比2008年更加稳健美国硅谷银行风波对欧洲的溢出效应较小欧洲银行体系较有韧性欧央行未来将密切监测金融市场情况若出现金融风险欧央行有合适的工具可以使用往前看欧央行将选择加息抗通胀流动性工具维护金融稳定经济数据及金融风险情况将决定未来的加息和流动性工具的具体组合本次加息幅度超过市场预期主要是因为2月货币政策基本承诺了会加息50个基点且预测截至时间是2月15日没有将此后的金融市场动荡考虑进去但是欧央行并未像此前一样提供明确的前瞻指引而是为未来货币政策留出灵活空间货币政策决策将更加依赖数据datadependent同时欧央行也表示如有必要将使用流动性等工具来应对金融风险这与联储推出银行期限资金计划BankTermFundingProgramBTFP有异曲同工之妙免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究后续经济数据和金融市场演变将决定欧央行后续的货币政策若瑞信风波平息金融体系维持稳健预计欧央行将继续加息同时可能通过流动性工具应对可能的金融市场紧张若金融稳定风险进一步恶化不排除欧央行后续停止加息和缩表我们认为长期看真实利率仍有必要降低以降低高利率对金融机构盈利和现金流的影响风险提示海外金融风险加速蔓延欧央行鹰派立场超预期图表13月会议后市场预计5月仍有25bp的加息资料来源Bloomberg华泰研究图表2欧央行预计欧元区能够避免衰退资料来源ECB华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表3欧央行下调2023年表观通胀预测图表4欧央行上调2023年核心通胀预测但下调2024-25年预测资料来源ECB华泰研究资料来源ECB华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5宏观研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路599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