2023年1-2月经济活动数据点评
　　3月15日统计局发布2023年1-2月经济活动数据。整体而言，在去年1-2月全年高点的基数下，各项经济指标同比增速均明显回升、体现疫情达峰之后经济的平稳复苏。其中工业生产和零售同比均回升、基建投资继续加快、地产投资同比跌幅明显收窄、或显示地产基本面回升拐点已现。
　　工业：生产增速回升、外需及能源价格走弱形成制约
　　2023年1-2月工业增加值同比增速从去年12月的1.3%回升至2.4%，不及Wind一致预期（3.0%），经统计局季调修订后，1、2月工业增加值月环比折年增长率从去年12月的0.06%分别回升至0.26%和0.12%。疫情度过流行期后，节后复工开工加速，电气机械、铁路船舶制造业同比持续高增，分别录得13.9%、9.7%，汽车制造增加值同比降幅收窄近5个百分点至1%。但石油天然气开采、化工制造同比增速回落约3个百分点，纺织业、计算机电子等行业同比增速回落至-3.5%、-2.6%，可能主要受能源价格下降和外贸走弱的拖累。高频数据同样显示春节后物流景气度较往年偏低，此外布伦特油价1-2月环比回落7%。
　　产量上，1-2月钢材、生铁、粗钢等工业原材料产量同比转正回升，或体现基建开工前置，地产开工有所企稳，平板玻璃同比跌幅进一步加深至6.6%，或表明地产竣工端仍较为疲弱。先进制造业产量有所回落：工业机器人产量降幅从12月的9.5%大幅下行至19.2%，部分受去年高基数影响，机床同比降幅走阔至11.8%，集成电路的降幅再度走阔近10个百分点至17%，或体现外需走弱的拖累。1-2月汽车产量同比降幅从12月的16.7%小幅收窄至14%，其中新能源汽车产量同比增速也从55.5%放缓至19.9%。1-2月发电量累计同比增速为0.7%，较12月的3.0%有所回落（图表1和3）；手机同比降幅从18.4%收窄至4.8%。
　　消费：零售数据或低估复苏动能——商品消费整体回升、但汽车需求遇冷
　　1-2月社会消费品零售总额名义同比增速从12月的-1.8%回升至3.5%，好于wind一致预期2.9%。分项来看，消费品整体实现回升，但汽车、通讯器材等同比增速形成较大拖累，此外地产产业链相关的建筑装潢材料、家具及家电虽然同比增速较低、但较12月有较大回升。服装、烟酒和日用品的消费同比增速分别为5.4%/6.1%/3.9%，较22年12月回升超过13个百分点。可选消费品中餐饮、化妆品和金银珠宝同比增速录得9.2%/3.8%/5.9%，较22年12月增速上行超过23个百分点。而汽车类、通讯器材等耐用消费品同比降幅进一步加深：汽车零售同比增速较12月回落14个百分点至-9.4%、部分受基数效应影响，对社零同比增速的拖累约为0.7个百分点。而地产产业链相关的家具类、家电及建筑装潢材料同比增速回升8-11个百分点，其中家具类同比增速转正为5.2%（图表2）。在较高基数下、线上消费同比进一步回升至5.3%。值得注意的是，商品零售总额统计口径较GDP中的消费口径偏窄、或低估服务业消费对经济复苏动能的提振。
　　投资：基建持续发力、地产周期或拐点已现
　　1-2月名义固定资产投资累计同比增速从去年12月的3.1%回升至5.5%。房地产投资同比跌幅收窄，制造业资同比增速小幅上行、基建投资再发力（图表4）。
　　——分部门看：
　　1）基建投资同比再加快：1-2月基建投资同比增速从去年12月的10.4%进一步上行至12.2%。体现出短期政策对基建投资的支撑尤其显著、与1-2月的社融持续放量互相印证。我们计算基建投资的口径亦包括电力、热力、燃气及水生产和供应业。
　　2）制造业投资增速回升：1-2月同比增速从去年12月的7.4%小幅上升至8.1%。分行业而言，电气机械、计算机、汽车制造业投资同比保持较高增速、推动制造业投资同比整体上行。但外需偏弱仍带来一定拖累，纺织业、石油煤炭加工同比增速较去年12月大幅回落。
　　3）房地产投资、销售增速降幅均大幅收窄，显示地产基本面或已筑底回升。1-2月房地产开发投资同比跌幅从去年12月12.7%收窄至5.7%。房地产新开工面积同比降幅亦从44.3%收窄至9.4%（图表5）；在建面积同比降幅为4.4%，较去年1-12月降幅7.2%回升；完工面积同比增速从上月-6.6%转正至8.0%、部分受基数效应影响。销售端，房地产销售面积和销售金额同比分别下降3.6%和0.1%，跌幅较12月（31.5%/27.7%）显著收窄，各个维度的地产指标显示地产周期或已筑底回升。开发商现金流状况有所改善，1-2月开发商资金来源同比增速为-15.2%，较去年12月的-28.0%有所收窄；但分项中按揭贷款同比降幅从12月的5.7%进一步走阔至15.2%（图表6）。
　　4）1-2月民间固定资产投资同比增速从去年12月的-1.1%回升至0.8%。，而公共部门投资亦从9.7%回升至12.5%。
　　1-2月城镇调查失业率回升、年轻人失业率再度上行——1-2月全国城镇调查失业率5.6%，较去年12月上升0.1个百分点；16-24岁失业率从16.7%上行至18.1%（图表7）。
　　1-2月数据显示内需复苏实现平稳开局，我们认为往前看、经济复苏动能持续走强仍可期待，对1-2月的经济数据不必过于悲观——1）消费实际复苏程度可能强于社零数据，因为商品零售

研究报告全文：证券研究报告宏观内需复苏开局平稳后劲可期华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年3月15日中国内地动态点评SFCNoAMH263852365860002023年1-2月经济活动数据点评3月15日统计局发布2023年1-2月经济活动数据整体而言在去年1-2月全年高点的基数下各项经济指标同比增速均明显回升体现疫情达峰之后经济的平稳复苏其中工业生产和零售同比均回升基建投资继续加快地产投资同比跌幅明显收窄或显示地产基本面回升拐点已现工业生产增速回升外需及能源价格走弱形成制约2023年1-2月工业增加值同比增速从去年12月的13回升至24不及Wind一致预期30经统计局季调修订后12月工业增加值月环比折年增长率从去年12月的006分别回升至026和012疫情度过流行期后节后复工开工加速电气机械铁路船舶制造业同比持续高增分别录得13997汽车制造增加值同比降幅收窄近5个百分点至1但石油天然气开采化工制造同比增速回落约3个百分点纺织业计算机电子等行业同比增速回落至-35-26可能主要受能源价格下降和外贸走弱的拖累高频数据同样显示春节后物流景气度较往年偏低此外布伦特油价1-2月环比回落7产量上1-2月钢材生铁粗钢等工业原材料产量同比转正回升或体现基建开工前置地产开工有所企稳平板玻璃同比跌幅进一步加深至66或表明地产竣工端仍较为疲弱先进制造业产量有所回落工业机器人产量降幅从12月的95大幅下行至192部分受去年高基数影响机床同比降幅走阔至118集成电路的降幅再度走阔近10个百分点至17或体现外需走弱的拖累1-2月汽车产量同比降幅从12月的167小幅收窄至14其中新能源汽车产量同比增速也从555放缓至1991-2月发电量累计同比增速为07较12月的30有所回落图表1和3手机同比降幅从184收窄至48消费零售数据或低估复苏动能商品消费整体回升但汽车需求遇冷1-2月社会消费品零售总额名义同比增速从12月的-18回升至35好于wind一致预期29分项来看消费品整体实现回升但汽车通讯器材等同比增速形成较大拖累此外地产产业链相关的建筑装潢材料家具及家电虽然同比增速较低但较12月有较大回升服装烟酒和日用品的消费同比增速分别为546139较22年12月回升超过13个百分点可选消费品中餐饮化妆品和金银珠宝同比增速录得923859较22年12月增速上行超过23个百分点而汽车类通讯器材等耐用消费品同比降幅进一步加深汽车零售同比增速较12月回落14个百分点至-94部分受基数效应影响对社零同比增速的拖累约为07个百分点而地产产业链相关的家具类家电及建筑装潢材料同比增速回升8-11个百分点其中家具类同比增速转正为52图表2在较高基数下线上消费同比进一步回升至53值得注意的是商品零售总额统计口径较GDP中的消费口径偏窄或低估服务业消费对经济复苏动能的提振投资基建持续发力地产周期或拐点已现1-2月名义固定资产投资累计同比增速从去年12月的31回升至55房地产投资同比跌幅收窄制造业资同比增速小幅上行基建投资再发力图表4免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究分部门看1基建投资同比再加快1-2月基建投资同比增速从去年12月的104进一步上行至122体现出短期政策对基建投资的支撑尤其显著与1-2月的社融持续放量互相印证我们计算基建投资的口径亦包括电力热力燃气及水生产和供应业2制造业投资增速回升1-2月同比增速从去年12月的74小幅上升至81分行业而言电气机械计算机汽车制造业投资同比保持较高增速推动制造业投资同比整体上行但外需偏弱仍带来一定拖累纺织业石油煤炭加工同比增速较去年12月大幅回落3房地产投资销售增速降幅均大幅收窄显示地产基本面或已筑底回升1-2月房地产开发投资同比跌幅从去年12月127收窄至57房地产新开工面积同比降幅亦从443收窄至94图表5在建面积同比降幅为44较去年1-12月降幅72回升完工面积同比增速从上月-66转正至80部分受基数效应影响销售端房地产销售面积和销售金额同比分别下降36和01跌幅较12月315277显著收窄各个维度的地产指标显示地产周期或已筑底回升开发商现金流状况有所改善1-2月开发商资金来源同比增速为-152较去年12月的-280有所收窄但分项中按揭贷款同比降幅从12月的57进一步走阔至152图表641-2月民间固定资产投资同比增速从去年12月的-11回升至08而公共部门投资亦从97回升至1251-2月城镇调查失业率回升年轻人失业率再度上行1-2月全国城镇调查失业率56较去年12月上升01个百分点16-24岁失业率从167上行至181图表71-2月数据显示内需复苏实现平稳开局我们认为往前看经济复苏动能持续走强仍可期待对1-2月的经济数据不必过于悲观1消费实际复苏程度可能强于社零数据因为商品零售数据统计口径或低估了服务业回升的影响2去年1-2月经济活动的同比增速为全年高点后续随着基数回落同比应该总体呈明显上升趋势或有反复3地产领先指标拐点已现但往前看可能更需担心核心城市库存水平较低带来的房价上行压力4社融作为经济周期先行指标表现较强2月新增316万亿元大幅高于彭博一致预期的23万亿元有望继续支撑基建强劲增长但海外需求总体尚未明显好转仍在筑底过程外需风险值得后续关注2月以来美国欧洲花旗经济惊喜指数持续为正反映实际经济指标高于预期全球制造业周期有望在1-2季度筑底后续仍需关注港口吞吐量美欧新订单等宏观数据及对制造业周期拐点较敏感的行业的库存筑顶迹象如汽车半导体电子产品等参见快评中国出口增长何时转正202338此外全国两会将经济增长目标定在5左右全年城镇调查失业率控制在55左右弱经济内生修复动能实现回升同时外需强于去年底市场一致预期在政府换届完成政策执行之际不排除实际经济增长高于此前制定目标参见增长目标5左右政策执行留有空间202335风险提示1海外衰退风险的上升外需加速下滑2稳经济政策效果不及预期或边际收紧免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表1分行业工业生产增速变化一览分行业工业增加值增速1-2月同比增增速变动1-2月速vs12月ppt煤炭开采和洗选业5013上游石油和天然气开采业42-25上游农副食品加工业0323中游纺织业-35-05中游化学原料和化学制品制造业78-32中游橡胶和塑料制品业-3538中游水泥制品业0725中游黑色金属冶炼和压延加工业5931中游有色金属冶炼和压延加工业6704中游金属制品业-0804中游通用设备制造业-1321中游专用设备制造业3944中游铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业9777中游电气机械和器材制造业13931中游电力热力生产和供应业23-63中游食品制造业3738下游医药制造业-31-17下游汽车制造业-1049下游计算机通信和其他电子设备制造业-26-37下游整体工业增加值增速2411出口拉动较强的制造业行业资料来源CEIC华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究图表2分品类零售增速及增速变化一览按消费类型分限额以上单位商品零售增速增速变动1-2月1-2月同比增速vs12月ppt粮油食品类90-15必选消费饮料类52-03必选消费周期性较强烟酒类61134必选消费周期性较强服装鞋帽针纺织品类54179必选消费周期性较强日用品类39131必选消费周期性较强中西药品类193-205必选消费餐饮92233可选消费化妆品类38231可选消费金银珠宝类59243可选消费文化办公用品类-11-08可选消费通讯器材类-82-37可选消费石油及制品类109138可选消费汽车类-94-140可选消费家用电器和音像器材类-19112可选消费地产相关家具类52110可选消费地产相关建筑及装潢材料类-0980可选消费地产相关网上零售5342网上消费整体名义社零增速3553资料来源CEIC华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究图表31-2月工业增加值同比增速回升图表41-2月基建投资再加速工业增加值同比增速年同比年同比年同比固定资产投资同比发电量同比增速4060055基建投资同比工业机器人产量同比增速右45制造业投资同比30新能源汽车生产同比增速右50035房地产投资同比400202530015105200501001510025352010012-0614-0616-0618-0620-0622-064505-0607-0909-1212-0314-0616-0918-1221-03资料来源CEICWind华泰研究资料来源CEICWind华泰研究图表5房地产新开工面积及房地产投资跌幅收窄图表6地产开发商资金来源同比增速收窄年同比房屋新开工面积年同比地产开发商资金来源同比增速100年同比10055房地产开发投资增速右轴808045606035404025202015005-15220205-17540154060256011-0613-0314-1216-0918-0620-0321-122005200620082010201220142016201820202022资料来源CEICWind华泰研究资料来源CEICWind华泰研究图表71-2月16-24岁人口调查失业率回升16-24岁人口调查失业率222018101816141210818-0218-0718-1219-0519-1020-0320-0821-0121-0621-1122-0422-0923-02资料来源CEICWind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见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