2023年1-2月广义财政赤字（一般公共预算+政府性基金）为784亿元，对比去年同期盈余3093亿元，同比多增3877亿元，显示年初财政大幅宽松。拆分看，1-2月一般公共预算录得盈余4744亿元，较去年1-2月的7976亿元有所收窄，而政府性基金赤字从去年1-2月的4883亿元上行至5528亿元（图表1和2）。1月财政存款增加6828亿元、同比少增768亿元，同比增速上行至0.7%（图表5）。
　　年初缓税收入集中入库推动税收收入高增，但高基数下1-2月一般公共预算收入同比增速转负，卖地收入下行拖累政府性基金收入同比跌幅扩大。受高基数影响，1-2月一般公共预算收入同比增速从12月的61.1%大幅下行至-1.2%。年初缓税收入集中入库，1-2月税收收入从12月的1.4万亿元大幅跳升至1-2月的3.9万亿元，但高基数下同比增速从12月的67.3%大幅下行至-3.4%。非税收入同比增速同样下行，为15.6%，对比12月的44.4%。另一方面，卖地收入下行拖累政府性基金收入同比跌幅从上月的17.2%继续扩张至24.0%。分税种看：
　　1）1-2月增值税收入增速高位回落，但缓缴税收统一入库推升企业所得税上行。主要税种中，1-2月增值税收入为1.5万亿元，同比上行6.3%，较12月增速14.9%小幅回落。此外，高基数下1-2月进口产品消费税和增值税增速从48.4%下行至-21.6%。另一方面，低基数下企业所得税收入同比增速从8.8%大幅上行至111.1%，主要源于前期缓交税收大幅回笼，如2022年制造业小微企业缓缴税款于二月统一缴纳入库（图表6）。
　　2）高基数下个人所得税同比增速为-4.0%，较12月的-5.7%小幅回升，主要由于今年春节较早，企业年终奖发放相关个税于2月统一入库。另一方面，春节消费拉动下消费税同比增速仍从12月的63.5%继续回落至-18.4%，主要是去年基数较高。
　　3）土地出让收入同比增速继续回落至-29.0%，土地相关税收同比增速同样下行。1-2月地产需求端持续恢复，商品房销售面积和金额同比跌幅分别从12月的31.5%和27.7%显著收窄至3.6%和0.1%。但土地出让数据显示房企买地需求仍处低位，1-2月土地使用权出让收入同比降幅从12月的19.0%继续扩张至29.0%。1-2月土地增值税同比增速为-22.4%，较12月的6.8%下行；房产税同比增速为-2.8%，较12月的5.5%下行。
　　地方债发行前置支撑财政支出同比增速上行——1-2月一般公共预算支出同比增速从12月的3.0%上行至7.0%，政府性基金支出同比降幅从12月的35.5%下行至11.0%。分类看，民生支出同比增速有所下行，但基建支出同比增速上行。1-2月民生支出同比增速从12月的15.0%下行至7.0%。此外，1-2月基建相关支出同比增速上行，其中交通运输支出同比增速从12月的-0.6%上行至-0.2%，农林水事务支出同比增速从12月的-7.1%上行至11.4%（图表7）。
　　往前看，地方债发行前置将持续支撑财政支出，地产周期迎来拐点后土地出让收入有望持续回暖，减轻地方政府财政压力。2023年1-2月广义财政支出较去年同期上行2.1%，大幅高于12月的-12.9%。2022年中央经济工作会议及2023年政府工作报告多次提及促基建以稳增长，今年专项债发行继续前置提速：2022年11月财政部提前下达了2.19万亿元的2023年新增专项债额度，将在上半年发行完毕；1-2月新增地方债共计1.1万亿，其中一般债2355.3亿，专项债8252.7亿，较22年的同期水平大体相当。专项债发行前置将继续为重大基建项目提早开工发力提供资金支持，有望继续支撑财政支出上行。另一方面，1-2月经济活动数据显示地产周期已迎来拐点，且高频数据显示地产销售有望继续回升，叠加房企融资“三支箭”政策稳步落地，销售端及融资端回暖或改善房企现金流，带动土地交易及新开工进一步回升，抬升地方政府卖地收入。
　　风险提示：外需快速下滑，疫情出现反复。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观基建支出扩张促财政宽松华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年3月17日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000联系人周子衿2023年1-2月广义财政赤字一般公共预算政府性基金为784亿元SACNoS0570121120091zhouzijinhtsccom对比去年同期盈余3093亿元同比多增3877亿元显示年初财政大幅宽862128972228松拆分看1-2月一般公共预算录得盈余4744亿元较去年1-2月的7976亿元有所收窄而政府性基金赤字从去年1-2月的4883亿元上行至5528亿元图表1和21月财政存款增加6828亿元同比少增768亿元同比增速上行至07图表5年初缓税收入集中入库推动税收收入高增但高基数下1-2月一般公共预算收入同比增速转负卖地收入下行拖累政府性基金收入同比跌幅扩大受高基数影响1-2月一般公共预算收入同比增速从12月的611大幅下行至-12年初缓税收入集中入库1-2月税收收入从12月的14万亿元大幅跳升至1-2月的39万亿元但高基数下同比增速从12月的673大幅下行至-34非税收入同比增速同样下行为156对比12月的444另一方面卖地收入下行拖累政府性基金收入同比跌幅从上月的172继续扩张至240分税种看11-2月增值税收入增速高位回落但缓缴税收统一入库推升企业所得税上行主要税种中1-2月增值税收入为15万亿元同比上行63较12月增速149小幅回落此外高基数下1-2月进口产品消费税和增值税增速从484下行至-216另一方面低基数下企业所得税收入同比增速从88大幅上行至1111主要源于前期缓交税收大幅回笼如2022年制造业小微企业缓缴税款于二月统一缴纳入库图表62高基数下个人所得税同比增速为-40较12月的-57小幅回升主要由于今年春节较早企业年终奖发放相关个税于2月统一入库另一方面春节消费拉动下消费税同比增速仍从12月的635继续回落至-184主要是去年基数较高3土地出让收入同比增速继续回落至-290土地相关税收同比增速同样下行1-2月地产需求端持续恢复商品房销售面积和金额同比跌幅分别从12月的315和277显著收窄至36和01但土地出让数据显示房企买地需求仍处低位1-2月土地使用权出让收入同比降幅从12月的190继续扩张至2901-2月土地增值税同比增速为-224较12月的68下行房产税同比增速为-28较12月的55下行地方债发行前置支撑财政支出同比增速上行1-2月一般公共预算支出同比增速从12月的30上行至70政府性基金支出同比降幅从12月的355下行至110分类看民生支出同比增速有所下行但基建支出同比增速上行1-2月民生支出同比增速从12月的150下行至70此外1-2月基建相关支出同比增速上行其中交通运输支出同比增速从12月的-06上行至-02农林水事务支出同比增速从12月的-71上行至114图表7免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究往前看地方债发行前置将持续支撑财政支出地产周期迎来拐点后土地出让收入有望持续回暖减轻地方政府财政压力2023年1-2月广义财政支出较去年同期上行21大幅高于12月的-1292022年中央经济工作会议及2023年政府工作报告多次提及促基建以稳增长今年专项债发行继续前置提速2022年11月财政部提前下达了219万亿元的2023年新增专项债额度将在上半年发行完毕1-2月新增地方债共计11万亿其中一般债23553亿专项债82527亿较22年的同期水平大体相当专项债发行前置将继续为重大基建项目提早开工发力提供资金支持有望继续支撑财政支出上行另一方面1-2月经济活动数据显示地产周期已迎来拐点且高频数据显示地产销售有望继续回升叠加房企融资三支箭政策稳步落地销售端及融资端回暖或改善房企现金流带动土地交易及新开工进一步回升抬升地方政府卖地收入风险提示外需快速下滑疫情出现反复图表12023年1-2月财政赤字同比多增3880亿元图表21-2月广义财政收入下行但支出有所回升广义财政赤字累计十亿元十亿元单月广义财政赤字较去年同期增长100一般预算政府性基金收入同比100001200一般预算政府性基金支出同比900080800070007006060005000200404000300020200030010000080010002020003000130017-1118-1119-1120-1121-1122-1140400018-0219-0220-0221-0222-0223-02资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表31-2月一般公共预算收入增速大幅下行支出同比增速有所回升图表41-2月土地出让收入同比跌幅扩大一般预算收入同比土地成交价款累计同比一般预算支出同比6045国有土地使用权出让收入累计同比354025-122015570051520-290254035-484456017-1218-1219-1220-1221-1222-1218-0418-1219-0820-0420-1221-0822-0422-12资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表51-2月财政存款同比增速上行至07图表61-2月企业所得税同比增速大幅上行万亿元70财政存款同比增速右40企业所得税同比增速增值税同比增速20011116530消费税同比增速150609020551001050574050063450701010-1844050352060100303017-1118-1119-1120-1121-1122-1118-0319-0320-0321-0322-03资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表7交通运输相关支出同比增速上行图表81-2月广义财政赤字有所上行十亿元一般公共预算政府性基金支出-收入的差额200财政支出同比增速2500农林水事务交通运输20002022年2023年年同比赤字差额1501500100100050500005005010001001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月18-0319-0320-0321-0322-03资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5宏观研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6