本期投资提示：
　　FOF的组合分散化不能只考虑行业，市值也是重要因素。过去几年的大盘龙头股行情使得表现优异的基金经理往往都是重仓各自行业里的龙头，即使是一些看似行业上较为分散的产品也会在大盘龙头回撤的时候出现比较大的回撤，因此市值也是组合构建时一个需要考虑的因素。
　　我们推荐当前行情下FOF组合进行哑铃型配置，分别以小市值和大市值进行哑铃组合。在经济修复的大背景下，市场围绕着预期博弈，很难出现像过去几年消费、新能源这样的年度行情，行业板块配置难度的增加，也是我们推荐进行哑铃型配置的重要原因。
　　小盘风格当前仍然强势，但面临已延续至第三年且估值有所提升的不确定性。A股市场曾经长期存在小市值效应，即小市值整体上长期战胜大盘股，也享受着整体更高的溢价水平，但这种溢价在15年的并购大潮中达到顶峰后就开始下行。2017年开始A股市场出现了前所未有的大小盘风格反转，以白马绩优股为代表的大盘成长风格估值持续上行，而小盘股的估值反而一路下行。自2021年春节后市场风格再度反转，小市值逐渐走强，延续至今小盘股风格仍然强劲，但小市值已持续至第三年且估值也有所提升，如果担心小市值行情随时会结束可以考虑组合里配置部分大市值产品进行均衡。
　　大市值风格不仅仅是对冲工具。而大市值板块里金融和国企的估值较低，安全边际较高，消费得益于经济复苏逻辑，但估值不低，需要业绩最终验证。国企近期估值有所上升，未来国企改革也有待于ROE的提升和业绩的落地。大市值板块可能有一些机会但同时也具有一定的不确定性，作为哑铃型的一端配置，而不仅仅是用来对冲小市值失效的风险。
　　小市值基金的产品可以优先考虑超小市值的产品。从小市值有效时的表现而来，市值越小的公司往往表现越好，因此可以优先考虑超小市值或对标国证2000指数的产品，如果认为流动性或者容量有问题，可以考虑中证1000指数增强产品作为小市值基金的代表。大市值产品则依据板块配置，可以考虑沪深300指数增强为代表的产品，或者一些国企央企指数产品
　　风险提示及声明：本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐，请详细阅读报告风险提示及声明部分。
　　

研究报告全文：权益量化研究2023年03月17日推荐FOF组合进行大小市值的哑铃权益型配置量化金融产品每周见20230317研究相关研究本期投资提示证FOF的组合分散化不能只考虑行业市值也是重要因素过去几年的大盘龙头股行情使得券表现优异的基金经理往往都是重仓各自行业里的龙头即使是一些看似行业上较为分散的研产品也会在大盘龙头回撤的时候出现比较大的回撤因此市值也是组合构建时一个需要考究证券分析师报邓虎A0230520070003虑的因素告denghuswsresearchcom我们推荐当前行情下FOF组合进行哑铃型配置分别以小市值和大市值进行哑铃组合在联系人经济修复的大背景下市场围绕着预期博弈很难出现像过去几年消费新能源这样的年邓虎862123297818度行情行业板块配置难度的增加也是我们推荐进行哑铃型配置的重要原因denghuswsresearchcom小盘风格当前仍然强势但面临已延续至第三年且估值有所提升的不确定性A股市场曾经长期存在小市值效应即小市值整体上长期战胜大盘股也享受着整体更高的溢价水平但这种溢价在15年的并购大潮中达到顶峰后就开始下行2017年开始A股市场出现了前所未有的大小盘风格反转以白马绩优股为代表的大盘成长风格估值持续上行而小盘股的估值反而一路下行自2021年春节后市场风格再度反转小市值逐渐走强延续至今小盘股风格仍然强劲但小市值已持续至第三年且估值也有所提升如果担心小市值行情随时会结束可以考虑组合里配置部分大市值产品进行均衡大市值风格不仅仅是对冲工具而大市值板块里金融和国企的估值较低安全边际较高消费得益于经济复苏逻辑但估值不低需要业绩最终验证国企近期估值有所上升未来国企改革也有待于ROE的提升和业绩的落地大市值板块可能有一些机会但同时也具有一定的不确定性作为哑铃型的一端配置而不仅仅是用来对冲小市值失效的风险小市值基金的产品可以优先考虑超小市值的产品从小市值有效时的表现而来市值越小的公司往往表现越好因此可以优先考虑超小市值或对标国证2000指数的产品如果认为流动性或者容量有问题可以考虑中证1000指数增强产品作为小市值基金的代表大市值产品则依据板块配置可以考虑沪深300指数增强为代表的产品或者一些国企央企指数产品风险提示及声明本报告对于基金产品指数的研究分析均基于历史公开信息可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差此外基金管理人的历史业绩与表现不代表未来指数未来表现受宏观环境市场波动风格转换等多重因素影响存在一定波动风险本报告不涉及证券投资基金评价业务不涉及对基金产品的推荐亦不涉及对任何指数样本股的推荐请详细阅读报告风险提示及声明部分请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明权益量化研究目录1FOF组合的分散化不能只考虑行业42当前行情下推荐FOF组合进行哑铃型配置421缺少确定型较强的单一行业422小盘风格持续强势现在配置还来得及吗423大盘风格可能的机会63各自的产品列表731小盘风格产品732大市值产品104风险揭示与声明11请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共12页简单金融成就梦想权益量化研究图表目录图1一些看似行业分散的基金也出现了较大的回撤4图2沪深300和中证1000的走势对比5图3沪深300和中证1000的估值走势对比5图4主动权益基金的风格有向小市值切换的迹象6图5大市值四个板块的估值比较7图6近期国企央企的估值快速上升7图7A股上市公司的市值分布8图8主流宽基指数的市值中位数8图9指数越小表现越好8图10小市值因子的表现数据9表12022年获得正收益的小盘股基金5表2全市场超小市值风格的基金名单9表3中证1000增强的基金名单10表4沪深300指数增强产品推荐名单11表5国企央企指数产品名单11请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共12页简单金融成就梦想权益量化研究1FOF组合的分散化不能只考虑行业分散化和均衡配置一直以来是FOF的重要配置特征FOF一直以来也以相对均衡的配置减少净值的波动更好的将产品收益转化为持有人收益由于过去几年赛道型基金经理往往重仓单一行业的个股分散化一个重要的作用就是在行业上进行分散减少单一行业波动对整个组合的影响但FOF组合的分散化不能只考虑行业实际上风格市值等很多因素都会导致在看似行业分散的组合上也会迎来较大的波动典型的例子就是2021年以来大盘龙头股的回撤导致了一些看似分散的组合也出现了较大的回撤图1一些看似行业分散的基金也出现了较大的回撤2022年2022年基金规模基金行业配置基金代号收益率最大回撤亿元类别基金1-3025-36205087无明显标签基金2-2568-31874511无明显标签基金3-2460-36256514全行业选股基金4-2433-322010838全行业选股基金5-3070-353724408无明显标签基金6-1905-317913409全行业选股资料来源wind申万宏源研究规模数据截止20221231图表中基金为行业配置分散基金列举相比而言市值风格是一个在分散化配置时值得考虑的点考虑到当前行情下大小市值风格的分化我们推荐分别在大小盘上各自进行一些配置以哑铃型组合实现减少单一风格暴露的目标2当前行情下推荐FOF组合进行哑铃型配置21缺少确定型较强的单一行业2023年以来市场风格飘忽不定除了越来越被关注到的小盘股行情ChatGPT也带来了市场对于人工智能的热捧后来建设中国特色国企估值体系又使得国企估值有所修复不同主题行业板块轮动较快对投资来说把握起来难度较大在经济修复的大背景下市场围绕着预期博弈很难出现像过去几年消费新能源这样的年度行情行业板块配置难度的增加也是我们推荐进行哑铃型配置的重要原因22小盘风格持续强势现在配置还来得及吗A股市场曾经长期存在小市值效应即小市值整体上长期战胜大盘股也享受着整体更高的溢价水平但这种溢价在15年的并购大潮中达到顶峰后就开始下行请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共12页简单金融成就梦想权益量化研究2017年开始A股市场出现了前所未有的大小盘风格反转以白马绩优股为代表的大盘成长风格估值持续上行而小盘股的估值反而一路下行两者的估值差反过来小市值的估值在商誉减值业绩下滑和估值下行中持续下行不仅达到了历史上极低的估值分位数水平也远远比大盘股要便宜我们通常认为大盘对应价值风格小盘对应成长风格但实际上在2021年初大小盘估值差拉到极致时两者是反过来的即大盘对应成长风格因为成长享受高估值小盘股对应价值估值处于极低水平图2沪深300和中证1000的走势对比图3沪深300和中证1000的估值走势对比资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究随着这种估值差再次拉到极致A股在2021年开始又回到了小盘风格更占优的局面由于2021年强势的新能源板块表现小盘风格的回归并未得到太多的关注但当2022年市场整体下跌时一部分偏向小盘风格甚至可以说是微盘风格的基金在2022年获得正收益水平表12022年获得正收益的小盘股基金持仓加权平均基金代码基金简称基金成立日现任基金经理基金公司2022年最大回撤2022年收益率总市值亿元006274OF圆信永丰医药健康混合2018-11-29肖世源圆信永丰基金16590-2820040005443OF国金量化多策略混合A2018-02-01马芳姚加红国金基金9836-2331639006195OF国金量化多因子股票A2018-10-31马芳姚加红国金基金5061-21071223004685OF金元顺安元启混合2017-11-14缪玮彬金元顺安3399-13193560资料来源wind申万宏源研究规模数据截止20221231加权平均市值采用2022年中报全持仓数据计算市场进入2023年以来虽然人工智能数字经济国企改革等各种主题轮番表现但小盘风格始终表现出色截至3月初以中证1000指数增强为代表的小盘风格基金可以在全市场主动权益基金里排名达到目前来看小市值风格仍然强势估值水平也有所抬升但大小盘之间的估值差还没有到历史上发生风格反转的极致时刻由于A股市场在历史上发生过的风格反转次数太少任何尝试使用宏观或中观的数据来搭建判断下一次反转的框架在统计上都是不显著的因此对于小盘股风格要不要配置可能会成为FOF基金经理甚至不少主动权益基金经理需要面对的问题一部分主动权益基金经理已经开始尝试向小市值风格切换请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共12页简单金融成就梦想权益量化研究图4主动权益基金的风格有向小市值切换的迹象资料来源wind申万宏源研究数据截止2023315如果未来主动权益基金向小市值风格加速切换则所有的主动权益基金经理包括FOF基金经理都面临一个问题就像过去几年的消费新能源医药等行情类似在小盘股行情实质上已经演绎到第三年的情况下再去切换会不会成为这轮行情的接棒者但如果不做切换可能会在相对排名中处于不利的地位这种博弈的模式也影响了过去几次行情中基金经理的判断因此我们在本文会给出哑铃型配置的建议在一定风格对冲的配置下既可以享受小盘风格的收益也可以减少小市值风格的暴露如果A股风格出现剧烈的反转则大市值部分的配置能够带来一定收益弥补23大盘风格可能的机会从上文来看本文的哑铃型配置一定程度上是为了获得小市值风格收益的结果但大盘风格实际上也可能带来机会其实年初来看大盘在偏价值风格的板块都有过一些表现且在2023年全年的表现都值得期待首先如果我们把大市值风格按行业板块初略的分为四个板块即金融消费白马新能源中字头国企的话我们会发现其中消费和新能源经历过去两年的表现这两个板块的估值会更高一些而金融和中字头国企央企则整体估值较低近期有所修复请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共12页简单金融成就梦想权益量化研究图5大市值四个板块的估值比较图6近期国企央企的估值快速上升资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究由于大盘风格板块受关注较高市场对预期较强的板块或龙头公司往往估值会提前反映即使在全年有较强确定性的板块里仍然可能会有反复博弈和等待业绩最终落地的过程最为典型的例子是消费由于2023年贯穿全年较为确定的就是经济复苏因此对消费的利好虽然有一定的确定性但是消费板块不算低的估值以及对复苏的力度和时间市场都有一些分歧因此消费可能有行情但需要最终业绩的验证同样情况的还有国企央企板块在经历了一波行情后国企央企的估值已经有所修复接下来市场实际上会等待对国企央企更有力的政策催化甚至会关注最终能否影响国企央企的利润情况而金融板块具有较低的估值在具备安全边际的前提下也可能受益于地产链的回暖以及国企央企估值的提升所以整体来看大盘风格的配置并不仅仅是哑铃型组合里用来作为安全垫和对冲工具的部分也是可能的收益来源但正如小市值面临风格可能拥挤估值可能走高的风险类似大市值风格的几个板块本身面临有待业绩或政策进一步落地验证也有着一定的不确定性因此在两者都有机会且都有一定风险的情况下我们推荐进行哑铃型的组合配置接下来我们给出大小市值风格各自可供组合的产品列表3各自的产品列表31小盘风格产品在挑选小盘风格产品上首先需要明确到底多小的市值才叫小我们整体A股上市公司的市值分布如下图请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共12页简单金融成就梦想权益量化研究图7A股上市公司的市值分布资料来源wind申万宏源研究数据截止20221231实际上A股的市值呈现非常不均衡的分布在前面大型国企央企行业龙头较高的市值后整体A股公司的市值快速下降沪深300指数作为市值最大的A股上市公司集合还能保持1000亿左右的市值中位数到中证500指数就已经下降到200亿左右的市值中位数了到中证1000更是市值中位数仅有100亿所以某种程度上来说中证500指数开始有具有明显的小市值特征了而目前国证2000指数作为宽基指数里小市值风格极致的代表其市值中位数也最小图8主流宽基指数的市值中位数图9指数越小表现越好资料来源同花顺iFinD申万宏源研究资料来源同花顺iFinD申万宏源研究都是小市值是不是越小越好呢从目前来看是这样的不仅越小的指数表现也越好而且全市场来看小市值因子也表现强劲请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共12页简单金融成就梦想权益量化研究图10小市值因子的表现数据资料来源wind申万宏源研究因此如果我们要充分利用小市值风格对组合的贡献我们可以考虑以超小市值风格作为组合哑铃的一端我们整理全市场超小市值风格的基金如下表2全市场超小市值风格的基金名单基金规模持仓平均市值2022年今年以来今年以来基金代码基金简称基金成立日现任基金经理基金公司亿元亿元收益率收益率最大回撤004685OF金元顺安元启混合2017-11-14缪玮彬金元顺安152933993560764-334090019OF大成景恒混合A2012-06-15苏秉毅大成基金2074520-7461617-167014805OF国金量化精选混合A2022-03-18马芳国金基金5884563000973-232006195OF国金量化多因子股票A2018-10-31马芳姚加红国金基金219850611223969-270003279OF融通沪港深智慧生活混合2016-11-08何博张婷融通基金0055452-3426242-200001706OF诺安积极回报混合A2016-09-22蔡嵩松诺安基金0705782-25322351-669009686OF华夏磐利一年定开混合A2020-07-29张城源华夏基金11959424-1433736-545001743OF诺安优选回报混合2016-09-22张堃诺安基金21489518-748850-327005443OF国金量化多策略混合A2018-02-01马芳姚加红国金基金5519836639546-310005585OF银河文体娱乐主题混合A2018-04-19卢轶乔银河基金35310254-37991245-428001628OF招商体育文化休闲股票A2015-08-18文仲阳招商基金26210689-33541625-729260115OF景顺长城中小盘混合2011-03-22张靖景顺长城基金10611324-20621370-454014273OF广发北交所精选两年定开混合A2021-11-23吴远怡广发基金40411470-1678468-467014062OF景顺长城专精特新量化优选股票A2021-11-25徐喻军曾理景顺长城基金115411904-25761139-584162102OF金鹰中小盘精选2004-05-27陈颖金鹰基金34812832-22391862-384002271OF招商安弘混合2015-12-29文仲阳招商基金05512861-3289592-731010706OF景顺长城景骊成长混合2021-05-07梁荣景顺长城基金06812943-2359-229-863014220OF恒越医疗健康精选混合A2022-01-25崔宁恒越基金10412980000208-707001167OF金鹰科技创新股票2015-04-30陈颖金鹰基金31713081-24792119-451210009OF金鹰核心资源混合2012-05-23陈颖金鹰基金31413223-26122186-466资料来源wind申万宏源研究数据截止2023315规模数据截止20221231如果我们认为超小市值风格对流动性要求较高或容量较小我们也展示主流的中证1000指数增强产品如下请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共12页简单金融成就梦想权益量化研究表3中证1000增强的基金名单基金规模2022年今年以来今年以来基金代码基金简称基金成立日现任基金经理基金公司亿元收益率收益率最大回撤003646OF创金合信中证1000指数增强发起式A2016-12-22董梁孙悦创金合信基金095-1625862-380004194OF招商中证1000指数增强A2017-03-03王平蔡振招商基金471-13011000-382005313OF万家中证1000指数增强发起式A2018-01-30乔亮万家基金4168-8651160-310161039OF富国中证1000指数增强LOFA2018-05-31王保合徐幼华方旻富国基金2707-1440903-362006165OF建信中证1000指数增强发起式A2018-11-22叶乐天赵云煜建信基金952-12741004-347014125OF华夏中证1000指数增强A2021-12-07袁英杰华夏基金970-1380791-392014201OF天弘中证1000指数增强A2022-01-04杨超天弘基金1046-785-431014831OF兴银中证1000指数增强A2022-01-26李哲通兴银基金241-697-497015495OF景顺长城中证1000指数增强A2022-04-27黎海威徐喻军景顺长城基金153-992-294015466OF太平中证1000指数增强A2022-04-29张子权太平基金070-772-304015784OF中信建投中证1000指数增强A2022-06-28王鹏中信建投基金916-954-322015148OF华安中证1000指数增强A2022-07-12朱宝臣马韬华安基金250-852-458015867OF国泰君安中证1000指数增强A2022-08-16胡崇海国泰君安资管528-997-366159680OF招商中证1000增强策略ETF2022-11-18王平蔡振招商基金1463-991-408561590OF华泰柏瑞中证1000增强策略ETF2022-11-23柳军笪篁华泰柏瑞基金299-726-460159677OF银华中证1000增强策略ETF2022-11-24张凯王帅银华基金1251-917-306017190OF鑫元中证1000指数增强发起式A2022-11-28刘宇涛鑫元基金170-630-328016962OF国联安中证1000指数增强A2022-12-05章椹元国联安基金304-141-324016776OF嘉实中证1000指数增强发起式A2022-12-06龙昌伦嘉实基金012-894-425016785OF鹏华中证1000指数增强A2022-12-26苏俊杰鹏华基金208-644-350159679OF国泰中证1000增强策略ETF2023-02-09吴中昊国泰基金1458---318017067OF申万菱信中证1000指数增强A2023-02-14刘敦夏祥全申万菱信基金1119---078017919OF中欧中证1000指数增强A2023-03-02钱亚婷中欧基金1227---017733OF中金中证1000指数增强发起式A2023-03-14耿帅军王阳峰中金基金203---资料来源wind申万宏源研究数据截止2023315规模数据截止20221231从以上产品列表可以看到无论是超小市值还是中证1000指数增强产品在小市值领域量化的产品较多且过去一年都表现不错这与量化模型本身在小市值赛道上拥有更强的适用性有关小市值公司的基本面研究覆盖度较低有利于量化模型发挥广度的优势小市值公司的股价表现受基本面以外的因素影响较多有利于量化模型捕捉量价因子的收益32大市值产品而在大市值板块上我们按照前文的思路主要分不同的板块进行考察类似中证1000指数增强可以作为小市值风格的代表沪深300指数增强兼顾金融消费和国企也一定程度上可以作为大市值风格的代表且各板块都有一定比例的配置请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共12页简单金融成就梦想权益量化研究表4沪深300指数增强产品推荐名单基金规模2022年今年以来今年以来最基金代码基金简称基金成立日现任基金经理基金公司亿元收益率收益率大回撤007143OF国投瑞银沪深300指数量化增强A2019-06-11殷瑞飞国投瑞银基金1255-1704267-546001015OF华夏沪深300指数增强A2015-02-10袁英杰宋洋华夏基金2661-1733138-607005530OF汇添富沪深300指数增强A2018-03-23许一尊吴振翔汇添富基金2130-1681325-396004190OF招商沪深300指数增强A2017-02-10王平王岩招商基金558-1784273-524005870OF鹏华沪深300指数增强A2018-05-25苏俊杰鹏华基金1501-1342179-484资料来源wind申万宏源研究数据截止2023315规模数据截止20221231除了沪深300指数我们也整理了目前名称中有国企央企的指数产品其主要表现及特征我们整理如下表5国企央企指数产品名单基金规模2022年今年以来今年以来基金代码基金简称基金成立日现任基金经理基金公司亿元收益率收益率最大回撤159959OF银华中证央企结构调整ETF2018-10-22周大鹏银华基金2333-15061266-281159960OF平安港股通恒生中国企业ETF2018-09-21钱晶平安基金400-1527-269-1023159974OF富国中证央企创新驱动ETF2019-09-20王乐乐富国基金636-12451800-281161026OF富国中证国有企业改革指数A2014-12-17王保合富国基金2604-1588508-373501059OF西部利得中证国有企业红利指数增强LOFA2018-07-11盛丰衍陈元骅西部利得基金1116677476-348502006OF易方达中证国有企业改革指数LOFA2015-06-15宋钊贤林伟斌易方达基金091-1594519-374510060OF工银上证中央企业50ETF2009-08-26赵栩工银瑞信095-789598-412510270OF中银上证国有企业100ETF2011-06-16赵建忠中银基金020-1163364-411510810OF汇添中证上海国企ETF2016-07-28吴振翔汇添富基金6567-1305368-392512950OF华夏中证央企结构调整ETF2018-10-19荣膺华夏基金5056-15391279-286515110OF易方达中证国企一带一路ETF2019-11-06刘树荣易方达基金350-13191068-274515150OF富国中证国企一带一路ETF2019-11-06王保合富国基金696-14531076-277515600OF广发中证央企创新驱动ETF2019-09-20陆志明广发基金1587-12971772-281515680OF嘉实中证央企创新驱动ETF2019-09-20刘珈吟嘉实基金1584-12321788-279515990OF汇添富中证国企一带一路ETF2019-11-06董瑾汇添富基金097-15231043-277资料来源wind申万宏源研究数据截止2023315规模数据截止202212314风险揭示与声明本报告数据均来自公开信息不涉及对未来走势的预测相关模型构建与测算均基于申万宏源研究客观研究可能存在模型失效等风险本报告不涉及基金评价业务不涉及对基金公司基金经理基金产品的推荐阅读本报告时投资者需结合自身风险偏好及风险承受能力充分理解基金产品波动基金经理个人长期投资风格历史业绩选股能力风险偏好等因素对基金业绩可能造成的影响报告内容仅供参考投资者需特别关注官方基金披露信息请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共12页简单金融成就梦想权益量化研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearc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