海外宏观：美国通胀回落趋势保持，3月加息0或25bp
　　2月通胀整体回落略有放缓，但仍保持下降趋势。住宅贡献CPI超70%，其他如食品、娱乐、家装和机票亦有贡献；二手车和医疗继续下降。虽然市场关心扣除住宅后的服务核心通胀，但这不是衡量整体通胀的最好标的。由于服务业就业仍在大幅增长，人手短缺，短期较难有效回落属于正常现象，预计仍有一个季度左右。同时，扣除住宅以外的核心服务通胀占CPI比重为27.6%，住宅占34.4%，若根据美联储的预计，下半年住宅分项将见顶，也可对冲其余服务核心通胀压力。
　　通胀仍是加息第一决定因素，SVB事件至多影响加息速度。预计3月加息0或25bp，仍维持5.25%以上衰退概率加大的观点。从英国央行在处理养老金爆仓时的表现来看，央行可以帮助解决流动性问题，但不会将加息的权重从通胀移开。SVB大规模配长期国债和MBS，占总资产50~60%之间，远高于全美商业银行20%以内。SVB事件至多影响加息速度，不会影响加息终点。美联储需要时间考察这一事件是否有更加广泛的影响，因此，3月不加息或者25bp均在合理动作之内。根据以往经验，在失业率升高和通胀压力仍在这两者之间，美联储大概率还是会先选择后者。非农在上半年快速填补细分服务业与疫情之前的差距有助于下半年通胀压力的缓解，避免加息延续至下半年。我们仍维持加息至5.25%以上衰退风险加大的观点。
　　市场方面，若无降息预期，美十债下限为3%~3.15%，正常波动范围为3.4%~3.9%，上限为3.9~4.1%。受SVB事件影响，市场不再预期美联储提升加息终点的行为，各期限美债利率显著下降。我们维持美债上限判断。若市场出现降息预期，美十债下限位于2.7~2.85%。美股方面，一季度反弹基本验证，长期趋势仍保持中性。
　　风险提示：海外通胀回落不及预期，海外经济衰退。
　　参考报告：《东兴宏观：美国通胀回落趋势保持，3月加息0或25bp》20230313

研究报告全文：首席观点DONGXINGSECURITIES2023年3月17日首席周观点2023年第11周首席观点周度观点东兴证券股份有限公司证券研究报康明怡东兴证券宏观分析师告S1480519090001021-25102911kangmydxzqnetcn海外宏观美国通胀回落趋势保持3月加息0或25bp2月通胀整体回落略有放缓但仍保持下降趋势住宅贡献CPI超70其他如食品娱乐家装和机票亦有贡献二手车和医疗继续下降虽然市场关心扣除住宅后的服务核心通胀但这不是衡量整体通胀的最好标的由于服务业就业仍在大幅增长人手短缺短期较难有效回落属于正常现象预计仍有一个季度左右同时扣除住宅以外的核心服务通胀占CPI比重为276住宅占344若根据美联储的预计下半年住宅分项将见顶也可对冲其余服务核心通胀压力通胀仍是加息第一决定因素SVB事件至多影响加息速度预计3月加息0或25bp仍维持525以上衰退概率加大的观点从英国央行在处理养老金爆仓时的表现来看央行可以帮助解决流动性问题但不会将加息的权重从通胀移开SVB大规模配长期国债和MBS占总资产5060之间远高于全美商业银行20以内SVB事件至多影响加息速度不会影响加息终点美联储需要时间考察这一事件是否有更加广泛的影响因此3月不加息或者25bp均在合理动作之内根据以往经验在失业率升高和通胀压力仍在这两者之间美联储大概率还是会先选择后者非农在上半年快速填补细分服务业与疫情之前的差距有助于下半年通胀压力的缓解避免加息延续至下半年我们仍维持加息至525以上衰退风险加大的观点市场方面若无降息预期美十债下限为3315正常波动范围为3439上限为3941受SVB事件影响市场不再预期美联储提升加息终点的行为各期限美债利率显著下降我们维持美债上限判断若市场出现降息预期美十债下限位于27285美股方面一季度反弹基本验证长期趋势仍保持中性敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P2DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第11周风险提示海外通胀回落不及预期海外经济衰退参考报告东兴宏观美国通胀回落趋势保持3月加息0或25bp20230313李金锦东兴证券汽车行业首席分析师S148052103000318515800578lijj-yjsdxzqnetcn汽车乘用车需求承压汽车出口维持高增长行业需求孱弱纯燃油车加速下滑2022年2月1日-2月6日为春节假期非春节假期天数为22天2023年2月非春节天数为28天非春节假期天数增加273但乘用车销量仅增长1091-2月累计下降1522022年底购置税减半政策的退出客观上透支了2023年需求混动将是解决A级车电动化的有效方案2月插电混动汽车销售149万辆同比增长9801-2月累计销售270万辆同比增长686而纯电动汽车2月销售376万辆同比增长4391-2月累计销量662万辆同比增长84插电混动增长大幅领先纯电动汽车我们认为A级车仍然汽车需求最大的市场其电动化的实现需要与燃油车竞争而混动车型在成本经济型驾乘体验上更具备优势混动化将是解决A级车电动化的有效方案我国汽车出口方兴未艾电动化时代我国在新能源汽车产业链上具备竞争优势我国汽车出口进入高增长阶段据中汽协2022年累计出口量3111万辆增长5442023年1-2月累计销量630万辆增长529持续维持高增长态势其中1-2月乘用车出口522万辆同比增长577商用车出口108万辆同比增长329新能源汽车出口17万辆占比27增长628投资策略1零部件我们重点关注电动智能化带来格局重塑的细分行业部分国内优秀企业实现产品越级由2-3级供应商升级为一级供应商或通过横向开拓产品扩大市场空间我们重点推荐冷锻工艺行业新坐标具备较强的新产品拓展能力铝合金压铸行业爱柯迪嵘泰股份电连接器行业的永贵电器受益智能汽车测试需求提升的中汽股份详见相关报告汇总2整车板块我们看好广汽集团中长期发展埃安的高端化进程持续推进传祺受益新一代混动产品逐步复苏两田在产品的换新将是公司中长期发展的有力保障风险提示汽车行业复苏不及预期新能源汽车销量不及预期原材料价格上涨超预期等参考报告汽车行业2月销量点评乘用车需求承压汽车出口维持高增长20230313孟斯硕东兴证券食品饮料行业首席分析师S1480520070004010-66554035mengsshdxzqnetcn敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P3DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第11周食饮平价新零售业态渠道红利带来休闲食品企业新增长零食很忙零食有鸣等平价新零售业态在22年快速成长渠道的扁平化和垂直化带来了巨大的流量红利也令很多休闲食品企业参与其中并在渠道红利中快速获利20202022年商超等业态被分流向外释放市场份额量贩零食店凭借效率异军突起这些零食折扣店以低价为流量导入口快速的在下线市场成长起来以零食很忙为例全年新增门店1200家全国门店总数突破2000家全国门店零售营业额达6445亿零食企业也纷纷参与到平价新零售业态的增长中来盐津铺子与当下热门零食量贩品牌零食很忙零食有鸣戴永红零食优选等深度合作甘源食品将产品导入到平价零食销售中来良品铺子与投资机构黑蚁资本联合投资量贩零食企业赵一鸣零食通过股权布局平价零食赛道我们认为休闲零食赛道渠道的红利会给零食企业也带来增长成为企业新的增长点风险提示经济复苏不及预期行业成本上涨超预期参考报告食品饮料行业平价新零售业态渠道红利带来休闲食品企业新增长20230307刘航东兴证券电子行业首席分析师S1480522060001liuhang-yjsdxzqnetcn021-25102909电子继续推荐维信诺维信诺是OLED领军企业具备较强的技术优势和客户优势公司2022年市场份额为68公司OLED业务收入近3年CAGR为5469资本支出折旧摊销处于历史较低水平随着良率和产能爬坡业绩有望进入释放期高端OLED产品渗透率持续提升折叠屏手机的快速渗透将拉动柔性OLED市场增长随着国内OLED显示技术提升国内手机厂商持续导入本土OLED面板厂商维信诺作为OLED领域老牌领军企业将直接受益于高端渗透与国产替代市占率有望持续提升公司拟资产注入合肥维信诺合肥维信诺规划产能为30K片月本次资产注入将较大程度提升公司盈利能力参考拟发行股份及支付现金购买维信诺的股份发行价格当前股价具备较高的安全边际投资建议预计2022-2024年公司EPS分别为-148元-079元和-008元当前股价对应2023年PB为088倍相较于同行京东方126倍PB与TCL科技155倍PB估值水平已明显低估首次覆盖给予推荐评级参考报告维信诺002387高端渗透与国产替代并进手机OLED份额跃居全球前三20230310敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P4DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第11周赵军胜东兴证券建材首席分析师S1480512070003010-66554088zhaojsdxzqnetcn建材政策抑制地产下滑基建发力估值修复进入第二阶需求改善玻璃和水泥价格双升本周玻璃价格继续上涨3月16日全国5mm玻璃价格为171429元吨较上周四提高2572元吨但同比仍下降2181各个大区域价格均环比上涨企业库存总体继续环比上周下降为726010万重量箱环比下降6149万重量箱各个大区库存均为下降随着地产政策的推进玻璃需求出现改善在供给稳定的情况下价格出现改善水泥价格总体继续微涨3月16日全国水泥价格指数较上周四上涨303到17785主要是华东和中南地区价格上涨带动其他区域价格稳定随着天气转暖需求回升企业为了改善较低的利润水平提价政策作用下地产下滑收敛改善建材需求下滑情况随着保交楼和需求刺激政策推进地产行业出现改善的迹象特别是2023年1-2月竣工面积出现较好的改善同比增速转正从2022年12月下滑15改善到增长8同时销售和新开工面积等同比下滑的程度出现收窄较去年全年收窄207和30个百分点建材行业后周期需求得到改善建材行业总体需求下滑程度受到抑制基建继续发力符合预期央国企资产结构优化促进估值继续修复2023年1-2月基础设施建设投资同比增长1218不含电力也同比增长9符合我们的预期我们在2023年行业报告中2023年建筑建材行业报告内需之重下的新启航提出在地产拖累的负循环没有得到转好的情况下基建稳增长仍是内需的重要力量而央企和国企在当前处于较好的政策环境中有利于资产结构的优化带来估值的提升叠加订单充足情况下业绩的改善保证央国企估值的持续修复我们一直以来持续好建材建筑行业的估值修复看好优秀和龙头公司确定的成长性和资产结构优化带来的估值提升随着估值的修复和相关情况的落地逐步进入第二阶在地产政策推进的情况下建议继续关注地产后周期的消费建材比如伟星新材东鹏控股和山东药玻等关注地产探底后水泥防水材料等公司如海螺水泥东方雨虹等公司的成长性在基建发力的情况下继续关注建筑龙头公司的资产结构优化和估值修复如中国交建等风险提示地产受外部影响底部波动时间持续性超预期参考报告2023年建筑建材行业报告内需之重下的新启航20221129伟星新材002372SZ2022年三季报点评行业低迷中显现优势20221028东鹏控股003012SZ经销渠道抗风险持续增长20220429海螺水泥600585龙头迎来发展机遇期20220829东方雨虹002271成本优势继续扩大20210812中国交建601800SH央企基建巨头资产价值提升乘风而上20220224敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P5DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第11周山东药玻600529深度报告药玻龙头聚焦优势深挖护城河20220930林瑾璐东兴证券银行首席分析师S1480519070002010-6655413015692169289163com银行信贷增量延续改善结构优化在路上央行发布2月社融金融数据2月末社融存量为35397万亿同比增99增速环比上升05pct2月社融新增316万亿较上年同期多增195万亿2月末M2同比增129环比提高03pctM1同比增58环比下降09pct2月信贷增量延续改善趋势结构优化仍在路上2月人民币贷款新增181万亿同比多增5928亿人民币贷款余额同比增116增速环比提高03pct从分项看主要贡献仍然来自企业端居民端需求恢复较慢我们预计信贷结构改善仍在路上经济逐步复苏背景下信贷有望沿着总量结构价格的路径逐步改善目前仍处在总量改善的阶段从行业层面来看伴随政策刺激企业经营活跃度和居民信心有望逐步改善预计信贷总量将保持平稳较快增长信贷结构逐步改善供需矛盾有望缓和预计后续贷款利率下行放缓银行息差营收增速有望在二季度左右见到拐点银行板块估值有望进一步修复当前板块估值仍处历史低位4Q22机构持仓仅微幅提升估值修复空间较大重点推荐1稳地产政策加码缓释资产质量压力消费信贷和财富管理业务回暖催化估值回升招商银行平安银行2江浙区域优质中小银行成长性持续凸显宁波银行常熟银行江苏银行杭州银行风险提示稳增长政策不及预期导致经济失速下行地产融资政策或销售恢复不及预期导致房企资金链断裂触发表内表外信用风险等参考报告银行行业信贷增量延续改善结构优化在路上20230313张天丰东兴证券金属首席分析师S1480520100001021-25102914Zhangtfdxzqnetcn金属黄金类资产右侧配置价值攀升黄金类资产的配置价值已经出现系统性攀升从配置角度观察自22Q3起国内公募基金黄金板块的持仓比例显著提升由2021年的008升至047这解释了尽管22Q3实际金价表现平淡但同期黄金板块回报率却创金属板块最高的原因黄金资产配置属性的增强主要源于两方面原因其一是黄金的避险溢价持续发酵其二是强紧缩流动性预期的趋缓敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P6DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第11周黄金的避险溢价开始有效发酵从近期硅谷银行等风险事件冲击角度观察黄金价格在风险事件冲击时获得明显的避险资金介入这种线性的对冲走势意味着黄金作为避险类资产的交易逻辑成立显示黄金的避险溢价仍处发酵而从1980年至今的40年内在风险事件发生时黄金有91的概率出现正收益这意味着黄金避险溢价在定价中的持续性计入所以从风险角度考虑黄金价格仍能获得进一步的上行驱动极端的流动性紧缩周期已经过去2022年全球央行累计加息达290次其中FED创1980年以来最大的年加息幅度ECB则创自成立以来最猛烈的年度加息这意味2022年的全球流动性市场遭受了极为罕见的极端冲击从当前流动性市场的预期变化观察尽管FED的流动性预期管理在近月内延续了超市场预期的强鹰派表态但如果观察最新2月36的失业率以及此次svb问题所带来的金融风险的溢出效应svb事件的根源是利率极速上升引发的混乱结合大幅下跌的美债收益率创08年以来连续最大跌幅这反应了利率预期已经见顶暗示了极端的流动性紧缩周期或已过去这无疑对黄金的流动性溢价会产生进一步的上行驱动此外黄金的基本面亦在持续性优化从2022年全球央行的购金表现观察2022年央行购金152至1136吨达到有数据记录以来的新高其中22Q3和22Q4购金量分别达到400吨之上22H2购金量是22H1的3倍之上可以充分反映出央行购金的趋势性抬升而中国央行亦连续4个月度出现了黄金净购入累计购金量达102吨时隔38个月再度开启持续性央行购金此外尽管印度年内购金-57至33吨黄金2021年印度央行购金77吨但考虑到印度年内实施的外汇市场干预外汇储备减少700亿美元及2023年印度结婚吉日为67天22年为55天预计印度的黄金需求亦将在2023年有所恢复黄金的需求端仍处结构性的优化过程后期黄金需求的弹性或源于实物持仓ETF在流动性预期一致下的再扩大风险提示原材料价格大幅波动市场需求不及预期产能释放不及预期毛利率下降风险技术创新风险市场竞争风险限售股解禁及政策风险参考报告金属2023年投资策略聚焦成长与对冲20221205陈刚东兴证券地产行业分析师S1480521080001chengangdxzqnetcn021-25102895地产销售筑底回稳竣工显著改善销售需求端政策持续向好之下销售企稳防风险与稳需求将是今年政策主基调2023年1-2月商品房累计销售面积同比-360销售金额同比-010销售均价同比370我们认为经济转暖防疫调整带来的积压购房需求释放以及需求端政策的鼓励带动了今年一季度销售的企稳当前供需两端政策都在确保房地产市场回归平稳发展政策正在形成合力销售市场正在走向触底回升开发投资新开工稍显疲弱但降幅明显收窄竣工显著改善下投资降幅也显著收窄2023年1-2月累计新开工面积同比-935竣工同比800开发投资同比-570我们认为保交敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P7DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第11周楼政策加速落地和去年年底防疫政策优化带动了竣工面积的改善随着销售的企稳和改善优质房企资产负债表计划的推进施工与投资情况有望进一步好转但土地市场的持续弱势和销售恢复程度的不确定性将会制约新开工和投资的恢复速度到位资金随着监管层对行业资金面的支持和销售的回暖到位资金降幅显著收窄但整体压力依然较大2023年1-2月房地产开发累计到位资金同比-1520分项目来看国内贷款同比-1501自筹资金同比-1824定金及预收款同比-1140个人按揭贷款同比-15251月10日央行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会提出要有效防范化解优质头部房企风险实施改善优质房企资产负债表计划随着供给端政策的不断落地房企融资情况正在得到有效改善投资建议我们认为优质头部房企将持续受益于竞争格局的改善在需求回暖之时抢占先机我们推荐具有信用优势的优质央企国企以及有望获得融资端的大力支持有效改善资产负债状况的优质民企建议持续跟踪保利发展越秀地产金地集团碧桂园龙湖集团风险提示行业政策落地不及预期的风险盈利能力继续下滑的风险销售不及预期的风险资产大幅减值的风险参考报告房地产统计局1-2月数据点评销售筑底回稳竣工显著改善20230316刘田田东兴证券轻工纺服首席分析师S1480521010001010-66554038liuttdxzqnetcn轻纺315营销季在进行家居企业一季度业绩可期315活动产品延续套餐销售模式线上线下协同营销315活动是家居行业上半年重要的促销季各品牌积极参与部分品牌的活动将会持续到3月底今年315活动在产品方面各家居公司普遍延续了套餐为主的销售模式套餐包含的品类有一定的扩充如欧派家居增加板材花色索菲亚增加卫浴品类顾家家居推出一体化整家套餐等套餐销售模式的进一步推广将推动客单值提升在营销方面各公司积极拥抱线上新渠道多采用线上线下的模式协同营销在活动前中期积极进行直播引流房市销售改善明显家具企业一季度业绩可期根据我们统计的12城二手房销售数据来看自节后起单周销售面积同比增速保持高水平新房方面从30城销售面积数据来看进入3月新房销售同比增速超过50实现了较好的水平二手房大幅回暖反映出消费信心的恢复我们认为新房随着后续交付顺利有望逐步走出此前烂尾楼影响房产市场的回暖叠加销售回补的推动下家居销量可期叠加客单值的提升家居公司一季度业绩可期风险提示原材料价格波动地产销售恢复不及预期家具消费不及预期参考报告东兴时尚轻工消费信心继续恢复315重点关注家居需求20230313敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P8DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第11周分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P9DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第11周免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源