主要观点：
　　地方政府专项债新增发行占比或与同期持平
　　截止2023年3月15日，专项债新增发行1.02万亿元。1月、2月与3月专项债分别发行4912、3358、1940亿元，共计占全年专项债额度27%，低于去年同期32%，考虑到3月仅过半，第一季度专项债新增规模或与去年持平。
　　从专项债投向地区看—广东与山东规模最大
　　1月以来广东省与山东省新增专项债占比分别为12.5%与11.2%。年初至今共计29个省市发行专项债，其中广东省及山东省发行规模分别为1216、1092亿元。整体来看，1月以来专项债投放区域占比较2022年更为集中。
　　从专项债用途看——基建占比持平
　　市政和产业园区基础设施建设、交通基础设施及社会事业为专项债的三大发力点。其中市政和产业园区基础设施建设投放3066亿元，交通基础设施与社会事业投放规模分别为1613、1559亿元，合计占比接近专项债资金总额的65%。
　　社会事业投向占比历年逐步提升，交通基础设施占比逐步降低；社会事业较2022年占比增加1.07%；保障性安居工程、城市冷链等物流基础设施也有小幅提升；交通基础设施占比较去年回落0.3%，占专项债资金比重逐年降低。
　　专项债用于基建领域持续发力。我们对专项债的投向领域进行再分类，将交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、城市冷链等物流基础设施、市政和产业园区基础设施条目归类为“传统基建”，将新型基础设施条目归类为“新基建”，2023Q1专项债用于基建领域占总体比例为62.3%，较历年变化不大。
　　从专项债作资本金看——占比小幅提升，投向领域更为集中
　　2023年初至今专项债作资本金占比约7.06%，仅较去年提升0.1pct；专项债作资本金投资领域更为集中。根据我们的再分类，占比最大仍为交通基础设施，自2020年起持续增长至88.6%；其次为农林水利（5.6%）、市政和产业园区基础设施（3.3%），较去年分别减少2.8%、增加1.9%；专项债作资本金领域由2022年的9类收缩至8类。
　　各省市使用专项债作资本金比例变化较大，上海市、山西省、辽宁省、浙江省、安徽省、新疆占比提升；云南省、广西、陕西省暂未使用专项债作资本金。
　　风险提示：
　　流动性风险。
　　

研究报告全文：TableInd固定收益NameRptTypeLAOSHI2点评报告专项债投向中的基建风口基建研究笔记一报告日期2023-03-16主要观点首席分析师颜子琦TableAuthor地方政府专项债新增发行占比或与同期持平执业证书号S0010522030002截止2023年3月15日专项债新增发行102万亿元1月2月与3月专电话13127532070项债分别发行491233581940亿元共计占全年专项债额度27低于去邮箱yanzqhazqcom年同期32考虑到3月仅过半第一季度专项债新增规模或与去年持平研究助理杨佩霖TableAuthor从专项债投向地区看广东与山东规模最大执业证书号S00101220400301月以来广东省与山东省新增专项债占比分别为125与112年初至今共电话17861391391邮箱yangplhazqcom计29个省市发行专项债其中广东省及山东省发行规模分别为12161092亿元整体来看1月以来专项债投放区域占比较2022年更为集中从专项债用途看基建占比持平市政和产业园区基础设施建设交通基础设施及社会事业为专项债的三大发力点其中市政和产业园区基础设施建设投放3066亿元交通基础设施与社会事业投放规模分别为16131559亿元合计占比接近专项债资金总额的65社会事业投向占比历年逐步提升交通基础设施占比逐步降低社会事业较2022年占比增加107保障性安居工程城市冷链等物流基础设施也有小幅提升交通基础设施占比较去年回落03占专项债资金比重逐年降低专项债用于基建领域持续发力我们对专项债的投向领域进行再分类将交通TableReport基础设施能源农林水利生态环保城市冷链等物流基础设施市政和产业园区基础设施条目归类为传统基建将新型基础设施条目归类为新基建2023Q1专项债用于基建领域占总体比例为623较历年变化不大从专项债作资本金看占比小幅提升投向领域更为集中2023年初至今专项债作资本金占比约706仅较去年提升01pct专项债作资本金投资领域更为集中根据我们的再分类占比最大仍为交通基础设施自2020年起持续增长至886其次为农林水利56市政和产业园区基础设施33较去年分别减少28增加19专项债作资本金领域由2022年的9类收缩至8类各省市使用专项债作资本金比例变化较大上海市山西省辽宁省浙江省安徽省新疆占比提升云南省广西陕西省暂未使用专项债作资本金风险提示流动性风险敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType点评报告正文目录1地方政府专项债新增发行占比或与同期持平42从专项债投向地区看广东与山东规模最大53从专项债用途看基建占比持平64从专项债作资本金看占比小幅提升投向领域更为集中85整体来看节奏持平投放更集中10敬请参阅末页重要声明及评级说明211证券研究报告TableCompanyRptType点评报告图表目录图表1分季度新增专项债发行规模单位亿元4图表2月度新增专项债发行规模单位亿元4图表3专项债投放金额分区域单位亿元5图表4专项债投放金额分区域单位亿元5图表5专项债项目投向分类6图表62023Q1专项债募集用途统计单位亿元7图表72023Q1专项债募集用途分类汇总单位7图表82023年以来新增专项债投向分布单位亿元7图表9历年专项债投向基建领域规模及占比单位8图表10专项债资本金规模及占比单位8图表112023Q1专项债及用作资本金单位亿元9图表12专项债用作资本金分布领域单位9图表13专项债作资本金分布省份占比及变动单位9敬请参阅末页重要声明及评级说明311证券研究报告TableCompanyRptType点评报告1地方政府专项债新增发行占比或与同期持平截止3月15日2023年专项债新增发行102万亿元占全年发行计划272023年1月2月与3月至今专项债分别发行491233581940亿元地方政府债新增专项债发行共计10209亿元占全年专项债38万亿额度的272022年第一季度专项债新增发行13万亿元占比32考虑到3月仅过半今年第一季度专项债新增规模或与去年基本持平此外今年专项债可能会存在增加存量限额的情况图表1分季度新增专项债发行规模单位亿元25000605020000401500030201000010500000-10资料来源企业预警通华安证券研究所注数据时间截止至2023年3月15日下同图表2月度新增专项债发行规模单位亿元16000140001200010000800060004000200002018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03资料来源企业预警通华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明411证券研究报告TableCompanyRptType点评报告2从专项债投向地区看广东与山东规模最大1月以来广东省与山东省新增专项债规模最大占比分别为1246与112据统计2023年1月至今共计29个省市发行专项债其中广东省与山东省发行规模分别为12161092亿元河南省河北省江苏省专项债新增发行分别811802797亿元已发行专项债的29个省份中有16省市投放额度低于200亿元图表3专项债投放金额分区域单位亿元2023年1月至今2022年右轴140040001200350030001000250080020006001500400100020050000广东省山东省河南省河北省江苏省四川省重庆市安徽省湖北省江西省陕西省浙江省湖南省山西省北京市青岛市厦门市贵州省宁波市海南省大连市深圳市天津市辽宁省青海省云南省甘肃省吉林省福建省上海市黑龙江省西藏自治区内蒙古自治区广西壮族自治区宁夏回族自治区新疆维吾尔自治区资料来源企业预警通华安证券研究所注部分计划单列市单独发债下同由于专项债提前批下达2023年1月以来专项债投放省份较往年更为集中头部效应明显广东省山东省江苏省河南省河北省四川省重庆市专项债投放占比持续提升安徽省湖北省江西省陕西省等为第二梯队专项债投放金额占比小幅回升其余省份专项债金额占比均出现不同程度回落图表4专项债投放金额分区域单位亿元20192020202120222023Q11401201008060402000河北省湖北省上海市广东省山东省河南省江苏省四川省重庆市安徽省江西省陕西省浙江省湖南省山西省北京市青岛市厦门市贵州省宁波市海南省大连市深圳市天津市辽宁省青海省云南省甘肃省吉林省福建省黑龙江省西藏自治区内蒙古自治区广西壮族自治区宁夏回族自治区新疆维吾尔自治区资料来源企业预警通华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明511证券研究报告TableCompanyRptType点评报告3从专项债用途看基建占比持平我们根据国务院与财政部的文件对42个专项债投向领域进行再分类最终得到13个一级分类其中7个分类属于基建包括新型基础设施建设新基建图表5专项债项目投向分类一级分类2023年新增专项债券资金投向领域二级分类交通铁路铁路收费公路干线机场不含通用机场水运城市政府收费公路交通基础设施轨道交通城市停车场轨道交通城市停车场其他交通基础设施能源天然气管网和储气设施煤炭储备设施城乡电网农村电天然气管网网改造升级城市配电网边远地区商网型新能源微电储气设施能源网大型风电基地大型光伏基地抽水蓄能电站等绿色城乡电网低碳能源基地村镇可再生能源供热新能源汽车充电桩新能源其他能源项目农林水利农林水利农业水利林草业农业农村生态环保生态环保城镇污水垃圾收集处理城镇污水垃圾处理社会事业医疗卫生教育职业教育社会事业其他教育项目卫生健康应急医疗救治设施公共卫生设施教育学托幼前教育和职业教育养老养老托育文化旅游其他社会事业文化旅游其他社会事业民生服务乡村振兴民生服务扶贫其他民生服务城乡冷链物流基础设施含国家物流枢纽农产品批发市城市冷链等物流基础设施场粮食仓储物流设施应急物资仓储物流设施含应急冷链物流设施物资中转站生活物资城郊大仓基地农产品批发市场市政基础设施供水供热供气地下管廊产业园区市政和产业园区基础设施市政和产业园区基础设施基础设施产业园区基础设施保障性安居工程城镇老旧城区改造保障性租赁住房棚户区改造公共租城镇老旧小区改造保障性安居工程赁住房保障性租赁住房棚户区改造市政公共服务等民生领域信息化云计算数据中心人新型基础设施工智能基础设施国家算力枢纽节点和国家数据中心集信息基础设施新型基础设施群轨道交通机场高速公路等传统基础设施只能化改创新基础设施造国家级省级公共技术服务和数据化转型平台融合基础设施京津冀协同发展长江经济带发展一带一路建设粤港澳大湾区建设长三角一体化发展推进海南全面深化改国家重大战略项目-革开放黄河流域生态保护和高质量发展成渝城区双城经济圈建设土地储备-土地储备其他-其他资料来源国务院财政部华安证券研究所注标红分类项属于基建下同2023年以来市政和产业园区基础设施建设交通基础设施及社会事业为专项债的三大发力点其中市政和产业园区基础设施建设投放3066亿元占比3176交通基础设施与社会事业投放规模分别为16131559亿元占比分别为16711615敬请参阅末页重要声明及评级说明611证券研究报告TableCompanyRptType点评报告图表62023Q1专项债募集用途统计单位亿元图表72023Q1专项债募集用途分类汇总单位资料来源企业预警通华安证券研究所资料来源企业预警通华安证券研究所对比历年数据来看2023Q1专项债投向占比维稳专项债资金投向大致延续2021年以来的比重在12个一级分类中2023Q1占比超过10的有4类分别为市政和产业园区基础设施3176交通基础设施1671社会事业1615保障性安居工程151合计占比接近专项债资金总额的80社会事业投向占比历年逐步提升交通基础设施占比逐步降低社会事业较2022年占比增加107保障性安居工程城市冷链等物流基础设施也有小幅提升交通基础设施占比较去年回落031占专项债资金比重逐年降低图表82023年以来新增专项债投向分布单位亿元分类20192020202120222023Q1市政和产业园区基础设施74326630332943176交通基础设施11592221181517021671社会事业2711277138815081615保障性安居工程336412751678145151农林水利124627613709749其他563902696515354生态环保35673941932529民生服务329149202268289城市冷链等物流基础设施00308113142197能源008062031046079新型基础设施000300903807土地储备3081007003004001资料来源企业预警通华安证券研究所专项债用于基建领域持续发力占比持平根据国家统计局对基础设施投资的定义我们对专项债的投向领域进行再分类将交通基础设施能源农林水利生态环保城市冷链等物流基础设施市政和产业园区基础设施条目归类为传统基建将新型基础设施条目归类为新基建合并考察新增专项债用于基建领域的比重2023Q1专项债用于基建领域占总体比例为6230较2022年62482021年60262020年6362变化不大敬请参阅末页重要声明及评级说明711证券研究报告TableCompanyRptType点评报告图表9历年专项债投向基建领域规模及占比单位资料来源企业预警通华安证券研究所4从专项债作资本金看占比小幅提升投向领域更为集中据测算2023年初至今专项债作项目资本金比例约为73较2022年增加036pct从历年专项债资本金规模来看2020至2022年专项债作资本金规模逐步由2457亿元增加至2783亿元占比在7附近震荡目前专项债作资本金比例虽然处于历年高位但是离25的占比上限仍有一定差距图表10专项债资本金规模及占比单位专项债作资本金占比右轴300073250072200071150070100069500680672020202120222023Q1资料来源企业预警通华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明811证券研究报告TableCompanyRptType点评报告专项债资本金投向领域占比小幅分化且更为集中根据我们的再分类2023年初至今交通基础设施领域专项债用作资本金共计604亿元占其分类专项债规模37占专项债用作资本金总金额8861自2020年以来持续增长用作资本金占比次高为农林水利562市政和产业园区基础设施329较去年分别减少28增加191专项债用做资本金的领域由2022年的9类收缩至8类头部效应更为明显图表112023Q1专项债及用作资本金单位亿元图表12专项债用作资本金分布领域单位分类专项债规模用作资本金占比分类2020202120222023Q1市政和产业园区基础设施3066221交通基础设施7687741087178861交通基础设施161360437农林水利890976842562社会事业155900市政和产业园区基础设施819202138329保障性安居工程145900生态环保213196162165农林水利723385其他1201110050034能源37521能源032048052031生态环保280114城市冷链等物流基础设施007006001016民生服务27900民生服务001017030002城市冷链等物流基础设施19011社会事业103024007000新型基础设施6800保障性安居工程127011000000其他22100土地储备000000000000土地储备100新型基础设施000000001000资料来源企业预警通华安证券研究所资料来源企业预警通华安证券研究所各省市使用专项债作资本金比例变化较大上海市山西省辽宁省浙江省安徽省新疆占比提升较大云南省广西陕西省暂未使用专项债作资本金专项债做资金比例定义为专项债作资本金金额占新增专项债发行规模比例2023年初至今仅有16省市专项债作资金比例数据其中排名前三位为山西省2214江苏省1641上海市1543山西省1444辽宁省928其中上海市自2020年以来首次使用专项债作资本金图表13专项债作资本金分布省份占比及变动单位资料来源企业预警通华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明911证券研究报告TableCompanyRptType点评报告5整体来看节奏持平投放更集中整体来看2023年初至今专项债新增发行规模与节奏或与去年同期持平分省份来看广东和山东仍为专项债投放占比最大省份头部效应更加明显分用途来看市政和产业园区基础设施建设交通基础设施及社会事业为专项债的三大发力点基建占比与往年持平社会事业投向占比历年逐步提升交通基础设施占比逐步降低从专项债作资本金来看1月以来专项债作资本金共计742亿元占比达73较2022提升036pct但离25政策红线仍有一定距离专项债作资本金投资占比最大仍为交通基础设施自2020年起持续增长至8861其次为农林水利562市政和产业园区基础设施329分省份来看上海市首次使用专项债作资本金山西省辽宁省浙江省安徽省新疆占比提升较大云南省广西壮族自治区陕西省暂未使用专项债作资本金风险提示流动性风险敬请参阅末页重要声明及评级说明1011证券研究报告TableCompanyRptType点评报告TableIntroduction分析师与研究助理简介分析师颜子琦华安固收首席分析师新加坡南洋理工大学金融工程硕士5年卖方固收研究经验曾供职于民生证券研究院华西证券研究所研究助理杨佩霖华安固收研究助理英国布里斯托大学理学硕士1年卖方固收研究经验曾供职于德邦证券研究所重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明1111证券研究报告