卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数提升，6家机构观点偏多
　　本周机构对利率债看法中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.31，较上周增加0.29；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.21，较上周增加0.17；信用债主要关注企业债审批权变更、资产荒；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.06，较上周增加0.02。
　　利率债：6家偏多/11家中性/2家偏空
　　华安观点：市场对降准等货币宽松政策的预期博弈将更加激烈
　　2月社融与信贷虽然仍存政策主导性强、区域结构分化、信贷投放集中头部银行等因素，但总量和结构改善明显，债市再次引发对经济修复斜率的探讨——通胀数据、信贷数据、草根调研反映出的复苏趋势并不完全一致，基本面对债市的冲击尚未到达高峰。在信贷数据连续两个月超预期，叠加3月上旬信贷草根调研依然强势的背景下，市场应该更加关注信贷对银行间流动性的影响。考虑到地方债发行逐步放量、信用债到期续接高峰将至，市场对降准等货币宽松政策的预期博弈将更加激烈。
　　市场观点：主流观点中性，认为当前基本面需求端有所放缓，经济整体复苏，但部门之间分散，基建改善，CPI疲软。
　　本周机构观点中性为主。6家偏多，11家中性，2家偏空。
　　32%的机构持偏多态度，认为近期市场对利率上行空间的下修会驱动债市进一步走强，海外经济疫后通胀，而本国通胀压力较小，故债市继续乐观；58%的机构持中性态度，认为当前基本面需求端有所放缓，经济整体复苏，但部门之间分散，基建改善，CPI疲软。2023年政府工作报告预期5%经济目标并不算高，当前市场分歧仍较大。10%的机构持偏空态度，认为当前经济修复较为确定，资金利率波动放大，加上债券赔率不高，债市可能仍处于风险释放期，仍应谨慎为上。
　　信用债：本周主要关注企业债审批权变更、公募REITs市场快速扩容
　　◆华安观点：“资产荒”能否形成？
　　关注以下变量：1）债券供给，核心在于供给是否会放量，目前来看城投批文端储备充足，而批文端的改善相较于2022年初即是最大的不同；2）投资需求，从一级市场投标情况来看，尽管相较于去年末有环比改善，但较去年年初同期水平相比仍有差距，投标热情并未显著提升；3）资金面，2022年资金面的超预期宽松是导致资产荒现象出现的重要因素之一，而从社融数据来看，前2个月信贷表现相对强势，资金面整体偏紧，当前仍不构成资产荒的主要推力，后续仍需关注货币宽松预期的落地情况，以及是否会引发新一轮超预期的宽松。
　　做好准备，迎战可能突然出现的“资产荒”行情——回过头来看，资产荒现象的出现尚难以预判，但通过2022年的经验我们也可以对可能存在的投资机会进行提前布局准备，一方面，短久期品种票息策略仍相对优质，在做好风控措施的前提下可以进一步挖掘收益；而另一方面，在区域择券方面，经验表明中等区域的尾部地市以及弱区域的中尾部地市仍难以完全受到资产荒行情影响，尤其是在当下风险偏好整体下降的市场环境下，对于尾部区域的估值风险仍当保持关注。
　　市场热词：企业债审批权变更、公募REITs市场快速扩容
　　#企业债审批权变更：公司(企业)债券发行审核工作由中国证券监督管理委员会统一负责。市场担忧企业债券发行审核工作中由“发改委监管”带来的隐性担保消失，进而导致城投企业债估值上升。本次企业债券发行审核权划转有一定可能在中期产生再融资压力，但债券市场统一监管进程并非一蹴而就，后续配套监管政策将积极引导存量企业债券的管理走向市场期望的方向。
　　#公募REITs市场快速扩容：目前，商业地产能否纳入REITs试点是社会高度关注的热点。借鉴海外经验，一线强二线+核心区域+高品质运营的优质商场和长租公寓有望优先纳入REITs底层资产。具备较多成熟项目与较强运营能力的头部房企，在拓展REITs融资渠道上或有先发优势。
　　可转债：市场观点中性偏多，关注消费、航空、钢铁、电子
　　本周机构整体持偏多和中性观点。2家偏多，7家中性。
　　22%的机构持偏多态度,认为两会主题博弈告一段落，经济复苏方向明确，转债市场供需回暖，正股盈利预期初现拐点，3月市场维持震荡向上格局概率较高。78%的机构持中性态度，认为今年政策基调更强调“高质量”，不搞强刺激，GDP增长目标为5%左右，全年经济预期沉稳地走向复苏。
　　买方市场情绪指数：情绪指数高位震荡，位于历史89%分位点
　　截止3月10日，买方市场情绪指数录得1.23，较3月3日降低0.03。从换手率来看，3月10日国债与国开债成交先上后下。
　　上周30Y国债换手率环比提升，周五换手率录得0.73%，较前一周五增加0.06pct，较周一增加0.15pct，周平均换手率达0.73%；10Y国开债换手率录得7.38%，较前一周五增加0.02pct，较周一增加0.50pct，周平均换手率达7.66%；利率债换手率录得0.85%，较前一周五增加0.06pct，较周一增加0.12pct。
　　从资金面来看，近期杠杆维持稳定。截止3月10日，银行间债市杠杆率基本持平

研究报告全文：TableIndNameRptType固定收益2点评报告卖方情绪改善买方保持做多债市情绪面周报3月第2周报告日期2023-03-14主要观点首席TableAuthor分析师颜子琦卖方市场情绪指数TableSummary利率加权情绪指数提升6家机构观点偏多执业证书号S0010522030002本周机构对利率债看法中性偏多卖方市场情绪跟踪加权指数录得031电话13127532070较上周增加029卖方市场情绪跟踪不加权指数录得021较上周增加邮箱yanzqhazqcom017信用债主要关注企业债审批权变更资产荒对转债态度中性偏研究助理杨佩霖执业证书号S0010122040030多卖方转债市场情绪跟踪指数录得006较上周增加002电话17861391391利率债6家偏多11家中性2家偏空邮箱yangplhazqcom图表1卖方市场情绪指数与利率走势资料来源Wind华安证券研究所华安观点市场对降准等货币宽松政策的预期博弈将更加激烈2月社融与信贷虽然仍存政策主导性强区域结构分化信贷投放集中头部银行等因素但总量和结构改善明显债市再次引发对经济修复斜率的探讨通胀数据信贷数据草根调研反映出的复苏趋势并不完全一致基本面对债市的冲击尚未到达高峰在信贷数据连续两个月超预期叠加3月上旬信贷草根调研依然强势的背景下市场应该更加关注信贷对银行间流动性的影响考虑到地方债发行逐步放量信用债到期续接高峰将至市场对降准等货币宽松政策的预期博弈将更加激烈市场观点主流观点中性认为当前基本面需求端有所放缓经济整体复苏但部门之间分散基建改善CPI疲软本周机构观点中性为主6家偏多11家中性2家偏空32的机构持偏多态度认为近期市场对利率上行空间的下修会驱动债市进一步走强海外经济疫后通胀而本国通胀压力较小故债市继续乐观58的机构持中性态度认为当前基本面需求端有所放缓经济整体复苏但部门之间分散基建改善CPI疲软2023年政府工作报告预期5经济目标并不算高当前市场分歧仍较大10的机构持偏空态度认为当前经敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType点评报告济修复较为确定资金利率波动放大加上债券赔率不高债市可能仍处于风险释放期仍应谨慎为上信用债本周主要关注企业债审批权变更公募REITs市场快速扩容图表2市场关注点与信用利差走势BP138信用利差3YAA中票-3Y国开地方债务置换128银保监会11号文商城投风险下修城投业银行征求意见公司退平台118次级债赎回地方债稿务化解108下沉增配信用各省化债基调98信用债修复性行情企业债审批权变更资产荒88011801210211012401270214021701300301031002230226020202050208022003040307资料来源Wind华安证券研究所华安观点资产荒能否形成关注以下变量1债券供给核心在于供给是否会放量目前来看城投批文端储备充足而批文端的改善相较于2022年初即是最大的不同2投资需求从一级市场投标情况来看尽管相较于去年末有环比改善但较去年年初同期水平相比仍有差距投标热情并未显著提升3资金面2022年资金面的超预期宽松是导致资产荒现象出现的重要因素之一而从社融数据来看前2个月信贷表现相对强势资金面整体偏紧当前仍不构成资产荒的主要推力后续仍需关注货币宽松预期的落地情况以及是否会引发新一轮超预期的宽松做好准备迎战可能突然出现的资产荒行情回过头来看资产荒现象的出现尚难以预判但通过2022年的经验我们也可以对可能存在的投资机会进行提前布局准备一方面短久期品种票息策略仍相对优质在做好风控措施的前提下可以进一步挖掘收益而另一方面在区域择券方面经验表明中等区域的尾部地市以及弱区域的中尾部地市仍难以完全受到资产荒行情影响尤其是在当下风险偏好整体下降的市场环境下对于尾部区域的估值风险仍当保持关注市场热词企业债审批权变更公募REITs市场快速扩容企业债审批权变更公司企业债券发行审核工作由中国证券监督管理委员会统一负责市场担忧企业债券发行审核工作中由发改委监管带来的隐性担保消失进而导致城投企业债估值上升本次企业债券发行审核权划转有一定可能在中期产生再融资压力但债券市场统一监管进程并非一蹴而就后续配套监管政策将积极引导存量企业债券的管理走向市场期望的方向公募REITs市场快速扩容目前商业地产能否纳入REITs试点是社会高度关注的热点借鉴海外经验一线强二线核心区域高品质运营的优质商场和长租公寓有望优先纳入REITs底层资产具备较多成熟项目与较强运营能力的头部房企在拓展REITs融资渠道上或有先发优势敬请参阅末页重要声明及评级说明28证券研究报告TableCompanyRptType点评报告可转债市场观点中性偏多关注消费航空钢铁电子本周机构整体持偏多和中性观点2家偏多7家中性22的机构持偏多态度认为两会主题博弈告一段落经济复苏方向明确转债市场供需回暖正股盈利预期初现拐点3月市场维持震荡向上格局概率较高78的机构持中性态度认为今年政策基调更强调高质量不搞强刺激GDP增长目标为5左右全年经济预期沉稳地走向复苏图表3市场情绪变化与中证转债指数资料来源Wind华安证券研究所买方市场情绪指数情绪指数高位震荡位于历史89分位点截止3月10日买方市场情绪指数录得123较3月3日降低003从换手率来看3月10日国债与国开债成交先上后下上周30Y国债换手率环比提升周五换手率录得073较前一周五增加006pct较周一增加015pct周平均换手率达07310Y国开债换手率录得738较前一周五增加002pct较周一增加050pct周平均换手率达766利率债换手率录得085较前一周五增加006pct较周一增加012pct图表4买方市场情绪指数与利率走势资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明38证券研究报告TableCompanyRptType点评报告图表530Y国债换手率单位资料来源Wind华安证券研究所图表610Y国开债换手率单位资料来源Wind华安证券研究所图表72022年12月以来利率债换手率单位资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明48证券研究报告TableCompanyRptType点评报告从资金面来看近期杠杆维持稳定截止3月10日银行间债市杠杆率基本持平在10962质押式回购成交量达67万亿元隔夜成交占比8758图表8银行间债市杠杆率单位周资料来源Wind华安证券研究所国债期货方面上周T2306合约成交多空比有所回升截止3月10日T主连当日成交多空比为114TS2306与TF2306合约多空比为089与093图表9T主力合约成交多空比资料来源Wind华安证券研究所图表10TS主力合约成交多空比资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明58证券研究报告TableCompanyRptType点评报告图表11TF主力合约成交多空比资料来源Wind华安证券研究所一级市场发行方面3月10日国债平均认购倍数为404处于2022年以来705分位点3月10日地方债平均认购倍数为2304处于346分位点据Wind统计2月27日至3月5日理财类共发行761亿元到期495亿元净发行266亿元图表12国债平均认购倍数资料来源Wind华安证券研究所图表13地方债平均认购倍数资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明68证券研究报告TableCompanyRptType点评报告图表14债券型基金发行规模单位亿元资料来源Wind华安证券研究所图表15理财类发行与到期量单位亿元资料来源Wind华安证券研究所风险提示流动性风险敬请参阅末页重要声明及评级说明78证券研究报告TableCompanyRptType点评报告TableIntroduction分析师与研究助理简介分析师颜子琦华安固收首席分析师新加坡南洋理工大学金融工程硕士5年卖方固收研究经验曾供职于民生证券研究院华西证券研究所研究助理杨佩霖华安固收研究助理英国布里斯托大学理学硕士1年卖方固收研究经验曾供职于德邦证券研究所重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明88证券研究报告