中国制造业投资现状
　　在固定资产投资的几类分项中，制造业投资一直占据着重要的地位。制造业投资一边连接社会总供给，涉及到工业生产和产能投放，另一边又连接社会总需求，与价格、盈利、出口等息息相关。尤其2021年以来，随着房地产行业景气度下降，地产投资增速明显低于以前，制造业投资和基建投资逐渐成为拉动固定资产投资的主要分项。
　　制造业投资的驱动逻辑正在发生变化
　　在房地产行业持续低迷、基建增速放缓、出口承压的大背景下，制造业投资在“稳增长”中充当着重要的角色。制造业投资成为反映经济基本面状态的晴雨表，宏观经济景气度上升时，制造业投资也处于高景气状态；在宏观经济面临不确定因素而处于下行周期时，制造业投资景气度也会下降。因此，可以通过对各类宏观经济指标的研究，来跟踪预测制造业投资的趋势。
　　历史经验表明，工业品的价格、工业企业的盈利状况、工业品的出口景气等指标，都能作为目前制造业投资的领先指标，一般领先制造业投资增速约1年左右。但是，近年受到疫情冲击影响，价格、盈利、出口等指标的先验能力均表现偏弱，叠加政策引导下制造业数字化转型等对投资的拉动效果，制造业投资的驱动逻辑似乎正在产生变化。
　　需求、生产、政策驱动，制造业投资保持增速
　　不同于具有周期性的地产投资和依赖财政的基建投资，制造业投资的影响因素更多元化，需求弹性、生产能力、产业政策、央行信贷、技术革新等都能成为影响制造业投资的因素。因此，要讨论制造业投资保持高增速的原因，需要抓住其主要矛盾来进行分析。由于技术的变革往往依赖政策的支持，因此，我们主要分为需求、生产、政策三个方面来进行讨论。
　　总结：短期视角下看制造业投资
　　需求方面，外需虽然弹性大于内需，但近年来拉动作用逐渐减弱，制造业的景气回升主要受益于内需的释放，以建筑业为代表的制造业下游行业受益，拉动制造业投资的增长；生产方面，各行业开工率逐渐上升、工业产能利用率增加、PMI生产拐点出现等种种迹象说明国内制造业生产的韧性，更利于吸引民间资本，扩大制造业固定资产投资；政策方面，央行加大设备更新贷款力度，两会期间多次提及发展制造业，尤其是加大高端制造的扶持和发展数字经济，制造业相关的政策落地将成为未来制造业投资研究更长期的主旋律。
　　基于上述分析，我们认为，受到内需提振和生产开工恢复的影响，制造业投资会保持一定增速，但增速有限。增速的增长动能更多取决于相关政策发力效果，如各项政策落地预期较好，制造业数字化转型速度加快，或进一步推出增量工具，2023年制造业投资增速中枢将会提升。
　　风险提示
　　疫情反复；国内政策落地不及预期；全球经济陷入衰退；地缘政治。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月15日湘财证券研究所宏观研究宏观研究深度报告制造业投资短期视角基于需求生产政策相关研究核心要点1双碳目标下宏观经济的五中国制造业投资现状大趋势20211228在固定资产投资的几类分项中制造业投资一直占据着重要的地位2经济的滞与胀-2022年宏观经制造业投资一边连接社会总供给涉及到工业生产和产能投放另一边又连接社会总需求与价格盈利出口等息息相关尤其2021年以来济展望分报告20211230随着房地产行业景气度下降地产投资增速明显低于以前制造业投资和3长风破浪会有时-2022年中期基建投资逐渐成为拉动固定资产投资的主要分项经济展望20220628制造业投资的驱动逻辑正在发生变化4固定资产投资2023年有望继续稳中有升20221227在房地产行业持续低迷基建增速放缓出口承压的大背景下制造业投资在稳增长中充当着重要的角色制造业投资成为反映经济基本面状态的晴雨表宏观经济景气度上升时制造业投资也处于高景气状态在宏观经济面临不确定因素而处于下行周期时制造业投资景气度也分析师何超会下降因此可以通过对各类宏观经济指标的研究来跟踪预测制造业证书编号S0500521070002投资的趋势Tel021-50295325历史经验表明工业品的价格工业企业的盈利状况工业品的出口Emailhechaoxcsccom景气等指标都能作为目前制造业投资的领先指标一般领先制造业投资增速约1年左右但是近年受到疫情冲击影响价格盈利出口等指联系人贺钰偲标的先验能力均表现偏弱叠加政策引导下制造业数字化转型等对投资Tel021-50293570的拉动效果制造业投资的驱动逻辑似乎正在产生变化Emailhyc07067xcsccom需求生产政策驱动制造业投资保持增速不同于具有周期性的地产投资和依赖财政的基建投资制造业投资地址上海市浦东新区银城路88号的影响因素更多元化需求弹性生产能力产业政策央行信贷技术中国人寿金融中心10楼革新等都能成为影响制造业投资的因素因此要讨论制造业投资保持高增速的原因需要抓住其主要矛盾来进行分析由于技术的变革往往依赖政策的支持因此我们主要分为需求生产政策三个方面来进行讨论总结短期视角下看制造业投资需求方面外需虽然弹性大于内需但近年来拉动作用逐渐减弱制造业的景气回升主要受益于内需的释放以建筑业为代表的制造业下游行业受益拉动制造业投资的增长生产方面各行业开工率逐渐上升工业产能利用率增加PMI生产拐点出现等种种迹象说明国内制造业生产的韧性更利于吸引民间资本扩大制造业固定资产投资政策方面央行加大设备更新贷款力度两会期间多次提及发展制造业尤其是加大高端制造的扶持和发展数字经济制造业相关的政策落地将成为未来制造业投资研究更长期的主旋律基于上述分析我们认为受到内需提振和生产开工恢复的影响制造业投资会保持一定增速但增速有限增速的增长动能更多取决于相关政策发力效果如各项政策落地预期较好制造业数字化转型速度加快或进一步推出增量工具2023年制造业投资增速中枢将会提升敬请阅读末页之重要声明宏观研究风险提示疫情反复国内政策落地不及预期全球经济陷入衰退地缘政治敬请阅读末页之重要声明2宏观研究正文目录1中国制造业投资现状12制造业投资的驱动逻辑正在发生变化221工业品价格影响制造业投资的动能趋弱322近年工业企业盈利状况对制造业投资的先验性下降423出口交货值近年持续走低与制造业投资趋势背离53需求生产政策驱动制造业投资保持增速731需求角度外需拖累但影响减弱内需有扩张预期732生产角度生产拐点已现带动投资回升1133政策角度产业政策不断催化高技术制造领跑制造业数字化转型加快124总结短期视角下看制造业投资165风险提示16图表目录图1制造业投资很大程度上对固定资产投资起到支撑作用1图2制造业产业链上下游1图3制造业投资各细分项近两年增速对比2图42020年以前PPI同比增速领先于制造业投资完成额约1年左右3图52020年以后PPI同比增速对固定资产投资完成额的先验性减弱4图62020年以前工业企业盈利增速领先于制造业投资完成额约1年左右4图72020年以后工业企业盈利增速对固定资产投资完成额的先验性减弱5图82020年以前出口增速领先于制造业投资完成额约1年左右6图92020年以后出口增速对固定资产投资完成额的先验性减弱6图10国外制造业需求持续疲弱位于荣枯线以下8图11我国主要出口制造业商品当月同比增速变化8图12代表中间品和产成品运价的SCFI和CCFI从去年年初开始持续下跌9图13代表原材料运价的BDI今年2月以来回升但仍处于历史较低水平9图14建筑业PMI和企业投资前瞻指数与制造业投资增速具有一致性10图15PMI生产的拐点往往先出现领先产能和固定资产投资3-6个月11图16工业用电量产能利用率的动态调整决定了制造业投资的变化12图17近期各类产品实际开工率均有上升12图18制造业中长期贷款余额近年来保持高增14图19高技术制造业累计同比大于制造业累计同比韧性更强14图20我国近年来制造业数字化重点部署方向15表1央行去年以来有关信贷政策汇总13敬请阅读末页之重要声明1宏观研究1中国制造业投资现状在固定资产投资的几类分项中制造业投资一直占据着重要的地位制造业投资一边连接社会总供给涉及到工业生产和产能投放另一边又连接社会总需求与价格盈利出口等息息相关尤其2021年以来随着房地产行业景气度下降地产投资增速明显低于以前制造业投资和基建投资逐渐成为拉动固定资产投资的主要分项图1制造业投资很大程度上对固定资产投资起到支撑作用4000300020001000000-10002021-082022-102021-032021-042021-052021-062021-072021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-112022-122023-02-2000房地产投资基础设施建设投资制造业投资资料来源国家统计局湘财证券研究所图2制造业产业链上下游上游原材料中游机械设备下游消费品金属制品业通用设备制造业食品制造业非金属矿物制品业专用设备制造业纺织服装服饰业黑色金属冶炼及压金属制品机械和医药制造业延加工业设备修理业汽车制造业有色金属冶炼及压电气机械及器材制延加工业造业计算机通信和其他电子设备制造业化学纤维制造业等仪器仪表制造业等造纸及纸制品业等资料来源国家统计局湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明1宏观研究由于国家统计局数据对于制造业的划分不包含上游采矿业因此在产业链的分类上我们将其按照上游原材料中游机械设备下游消费品来进行划分对比近两年制造业各个细分行业的增速可以看出下游消费品的增长速度较快尤其是高技术制造业和食品饮料类制造业图3制造业投资各细分项近两年增速对比50004000300020001000000-1000纺织业汽车制造业食品制造业烟草制品业家具制造业医药制造业金属制品业造纸及纸制品业化学纤维制造业通用设备制造业专用设备制造业仪器仪表制造业-2000农副食品加工业纺织服装服饰业橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业废弃资源综合利用业废弃资源综合利用业电气机械及器材制造业印刷业和记录媒介的复制-3000酒饮料和精制茶制造业化学原料及化学制品制造业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业石油煤炭及其他燃料加工业金属制品机械和设备修理业金属制品机械和设备修理业2021-122022-12铁路船舶航空航天和其他运输设皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业文教工美体育和娱乐用品制造业计算机通信和其他电子设备制造业木材加工及木竹藤棕草制品业资料来源国家统计局Wind湘财证券研究所2制造业投资的驱动逻辑正在发生变化在房地产行业持续低迷基建增速放缓出口承压的大背景下制造业投资在稳增长中充当着重要的角色制造业投资成为反映经济基本面状态的晴雨表宏观经济景气度上升时制造业投资也处于高景气状态在宏观经济面临不确定因素而处于下行周期时制造业投资景气度也会下降因此可以通过对各类宏观经济指标的研究来跟踪预测制造业投资的趋势历史经验表明工业品的价格工业企业的盈利状况工业品的出口景气等指标都能作为目前制造业投资的领先指标一般领先制造业投资增速约1敬请阅读末页之重要声明2宏观研究年左右但是近年受到疫情冲击影响价格盈利出口等指标的先验能力均表现偏弱叠加政策引导下制造业数字化转型等对投资的拉动效果制造业投资的驱动逻辑似乎正在产生变化21工业品价格影响制造业投资的动能趋弱工业品是制造业的直接产物工业品价格的走势将影响未来制造业规模的扩张是用来分析制造业景气度一个很重要的指标工业品价格上升时企业盈利将得到明显改善这会带动整个工业部门的固定资产投入进而促进制造业投资历史数据表明在2020年以前工业品价格领先制造业投资完成额约1年左右图42020年以前PPI同比增速领先于制造业投资完成额约1年左右100080018600400132000008-200-4003-600-800-2PPI全部工业品累计同比12月固定资产投资完成额制造业累计同比右轴资料来源国家统计局Wind湘财证券研究所2020年以后受到疫情影响供需结构发生变化企业被动累库和去库频频发生导致工业品价格分化明显价格波动幅度加大叠加疫情以来每年年初的低基数效应PPI累计同比走出多个波峰虽然也存在对这段区间的数据做复合平均的处理的方式但是可以看出PPI和制造业投资完成额之间的走势出现背离制造业投资完成额多次走出不同于预期趋势敬请阅读末页之重要声明3宏观研究图52020年以后PPI同比增速对固定资产投资完成额的先验性减弱30005040200030100020100000-102012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07-10002012-01-20-2000-30PPI全部工业品累计同比12月固定资产投资完成额制造业累计同比右轴资料来源国家统计局Wind湘财证券研究所22近年工业企业盈利状况对制造业投资的先验性下降工业企业盈利状况直接影响固定资产投入的积极性只有在工业企业盈利向好企业寻求规模扩张时才会更多地投入固定资产因此工业企业的盈利状况也能成为制造业投资的先验指标对比发现在2020年以前工业企业的盈利增速一般也领先制造业投资完成额一年左右的时间但是这个先验效果同样在2020年之后减弱图62020年以前工业企业盈利增速领先于制造业投资完成额约1年左右10000408000306000400020200000010-200002015-052017-062019-072012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-102016-032016-082017-012017-112018-042018-092019-02-40002012-01-6000-10工业企业利润总额累计同比12月固定资产投资完成额制造业累计同比右轴资料来源国家统计局Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明4宏观研究2020年以后工业企业盈利增速受疫情影响被抑制但是制造业投资却逆势上扬制造业投资累计同比去年增长91三年复合增长66显著高于固定资产投资总体增长虽然去年底疫情放开以后人们的需求得到释放各类经济数据出现回暖但疫情的疤痕效应难以缓解短期内数据背离的现象依旧持续另外在制造业数字化转型过程中盈利并非是目前工业企业最大的追求目标工业互联网赋能供应链带来的业务效率的提升从长远来看能增加企业的竞争优势才能更进一步地吸引资产的投入因此寻求新的驱动因素成为我们研究分析制造业投资的当务之急图72020年以后工业企业盈利增速对固定资产投资完成额的先验性减弱15000403010000201050000-10000-20-302016-022018-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-092017-042017-112019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-022023-09-5000-40工业企业利润总额累计同比12月固定资产投资完成额制造业累计同比右轴资料来源国家统计局Wind湘财证券研究所23出口交货值近年持续走低与制造业投资趋势背离按照国民经济统计分类我国制造业有31个大类179个中类和609个小类是全球产业门类最齐全产业体系最完整的制造业我国目前共有超过958万家制造业企业包括机械设备在内的各种工业制成品的出口份额占总出口份额的比例超过95是不折不扣的制造业出口大国因此出口情况直接影响到制造业企业的利润进而影响到制造业企业的投资以往我们常用工业企业的出口交货值来作为制造业投资完成额的领先指标可以看出在2020年以前该指标变化领先制造业投资完成额增速约1年左右敬请阅读末页之重要声明5宏观研究图82020年以前出口增速领先于制造业投资完成额约1年左右5000404000303000200020100000010-100002012-012013-042014-072015-102017-012018-042019-072012-062012-112013-092014-022014-122015-052016-032016-082017-062017-112018-092019-02-2000-3000-10工业企业出口交货值累计同比12月固定资产投资完成额制造业累计同比右轴资料来源国家统计局Wind湘财证券研究所2020年以后疫情外生冲击使得全球总需求放缓叠加国外高通胀增加了我国制造业出口下行的压力影响了制造业企业的营收但是在这样的情况下制造业固定资产投资并未因此减少原因可能是疫情期间国内推出的减税降费的措施和各地政府对先进制造业产业群的支持刺激了制造业固定资产投资因此2020年以后工业企业的出口交货值指标对制造业固定资产投资完成额的先验性减弱图92020年以后出口增速对固定资产投资完成额的先验性减弱8000403060002040001020000-10000-20-20002014-052021-122012-082013-032013-102014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-052022-072023-022023-092012-01-30-4000工业企业出口交货值累计同比12月-40固定资产投资完成额制造业累计同比右轴资料来源国家统计局Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明6宏观研究总而言之目前制造业的驱动逻辑正从以前的价格利润出口驱动转变为其他因素接下来我们将从几个不同的角度来探索适用于目前经济环境下的制造业投资动能3需求生产政策驱动制造业投资保持增速不同于具有周期性的地产投资和依赖财政的基建投资制造业投资的影响因素更多元化需求弹性生产能力产业政策央行信贷技术革新等都能成为影响制造业投资的因素因此要讨论制造业投资保持高增速的原因需要抓住其主要矛盾来进行分析由于技术的变革往往依赖政策的支持因此我们主要分为需求生产政策三个方面来进行讨论31需求角度外需拖累但影响减弱内需有扩张预期需求是制造业投资的直接影响因素分析需求对中国制造业的影响需要区分外需与内需一般来说由于受到国外政策经济周期地缘政治等因素影响较多外需弹性比内需大311外需是主要拖累但近年影响减弱去年全球总需求整体处于下行区间通胀压力持续攀升供应链挑战加剧海外央行紧缩的货币政策地缘冲突加剧能源问题凸显等使得全球经济基本面不确定因素增加在多重压力的冲击之下全球处于滞涨状态全球经济震荡下行消费减少需求萎缩全球制造业PMI新订单从2022年2月的535一直下降到12月的464直到到今年年初才出现反转但仍处于荣枯线以下敬请阅读末页之重要声明7宏观研究图10国外制造业需求持续疲弱位于荣枯线以下80007000600050004000300020002018-08-012018-02-012018-05-012018-11-012019-02-012019-05-012019-08-012019-11-012020-02-012020-05-012020-08-012020-11-012021-02-012021-05-012021-08-012021-11-012022-02-012022-05-012022-08-012022-11-012023-02-01全球制造业PMI新订单美国制造业PMI新订单中国制造业PMI新订单荣枯线资料来源国家统计局美国供应管理协会湘财证券研究所中国作为全球制造业中心产品销往世界各地从出口结构来看汽车和汽车底盘是近年来出口增速的主要亮点增速处于加速修复过程中从传统出口的劳动密集型行业来看机电产品灯具照明家具纺织服饰等行业出口需求受到抑制同比增速为负而箱包及类似容器近年受到海外疫情政策放松的影响保持低位增长虽然商品之间有分化但多数商品出口同比增速自去年下半年以来一直处于下行区间图11我国主要出口制造业商品当月同比增速变化2000015000100005000000-5000机电产品汽车和汽车底盘服装及衣着附件箱包及类似容器家具及其零件灯具照明装置及其零件资料来源海关总署Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明8宏观研究从中国出口高频指标来看去年年初以来出口集装箱运价保持下跌趋势SCFI综合运价指数从去年年初至今已跌超80CCFI从去年年初至今已跌超70代表原材料运价的波罗的海干散货指数BDI也持续低迷虽然今年2月以来有回升迹象但目前仍处于历史较低水平图12代表中间品和产成品运价的SCFI和CCFI从去年年初开始持续下跌SCFI综合指数CCFI综合指数60005000400030002000100002020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-01资料来源Wind湘财证券研究所图13代表原材料运价的BDI今年2月以来回升但仍处于历史较低水平40000035000030000025000020000015000010000050000资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明9宏观研究随着美联储持续加息缩表叠加海外持续通胀高企海外真实购买力不断萎缩导致全球工业贸易持续收缩中国去年制造业出口持续下降预计今年制造业出口依旧难以回到以前水平外需虽然拖累了制造业需求但是近年来制造业作为国内扩大内循环的受益行业强劲的内需对冲了外需的走弱因此外需带来的影响逐渐式微312建筑业为内需的主要驱动因子有扩张的预期制造业投资在其构成上可以拆分为建筑安装工程设备工器具购置和其他费用其中建筑安装工程投资占制造业总投资的比例达5668按2017年年底数据计算得出2018年开始统计局停止公布此数据因此建筑业是制造业需求端不可或缺的一部分我们分别跟踪了建筑业PMI和企业投资前瞻指数两个指标来作为建筑业景气度和企业投资情况的预期可以看出两者与制造业投资增速走势相关性很大并且两个数据公布时间均早于制造业投资目前建筑业PMI和企业投资前瞻指数都出现了明显的上升预示着建筑业企业未来半年内投资额对比去年同期将有升高建筑业有着投资扩张的预期图14建筑业PMI和企业投资前瞻指数与制造业投资增速具有一致性9000400085003000800075002000700065001000600000055005000-100045004000-20002015-072015-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11建筑业PMIBCI企业投资前瞻指数固定资产投资完成额制造业累计同比右资料来源国家统计局长江商学院湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明10宏观研究32生产角度生产拐点已现带动投资回升321PMI生产领先固定资产投资3-6个月不同于其他投资制造业投资的特点在于其民间投资占比较大决定了制造业投资的主体更加市场化因此在市场对未来投资回报率有上升预期时企业才会有动力投资扩产那么何种因素能决定市场对未来投资回报率总体来看当企业生产能力上升时企业相同投入所获得的利润增加投资回报率提升从数据可以看出PMI生产的拐点往往先出现时间上领先产能和固定资产投资3-6个月图15PMI生产的拐点往往先出现领先产能和固定资产投资3-6个月6000550050004500400035002011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12PMI生产5000户工业企业景气扩散指数设备能力利用水平5000户工业企业景气扩散指数固定资产投资情况资料来源国家统计局中国人民银行湘财证券研究所322产能利用率见底回升开工率持续攀升带动用电预期好转细分来看工业用电量和工业产能利用率能反映工业生产的具体情况用电量增加说明开工时间长工业生产回暖产能利用率的提升说明生产加快经济需求正在好转两者共同构成制造业投资回升的基础数据上来看产能利用率正见底回升虽然2023年1-2月工业用电量数据尚未公布目前反映的是去年年底的用电情况但是根据春节后实际开工率来看1-2月的用电量数据会好于预期敬请阅读末页之重要声明11宏观研究图16工业用电量产能利用率的动态调整决定了制造业投资的变化500090004000300085002000800010000007500-10002013-042019-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-10-20007000-3000-4000固定资产投资完成额制造业累计同比6500用电量工业累计同比工业产能利用率当季值右资料来源国家统计局Wind湘财证券研究所图17近期各类产品实际开工率均有上升1000090009000850080008000700075006000700050006500400060003000550020005000汽车轮胎半钢胎开工率涤纶长丝开工率PTA开工率右焦化企业开工率右资料来源中国橡胶信息贸易网隆众化工Wind湘财证券研究所33政策角度产业政策不断催化高技术制造领跑制造业数字化转型加快当前我国正处于制造大国向制造强国迈进的重要关口期刚出炉的敬请阅读末页之重要声明12宏观研究2023年政府工作报告提出今年要重点加快建设现代化产业体系围绕制造业重点产业链集中优质资源合力推进关键核心技术攻关今年两会制造业领域的多位代表委员也从各自行业特点出发就如何加快关键核心技术攻关提出了诸多建议长期视角下政策对我国制造业投资的驱动发挥着越来越主动的作用政策驱动带来的产业升级将成为新一轮制造业投资上行的主要线索331央行持续加大力度支持制造业中长期贷款余额保持高增从贷款的角度制造业投资也存在一定的基础近期发改委财经司组织召开了扩大制造业中长期贷款投放和中小微企业融资监测培训暨现场会要求各方开创2023年扩大制造业中长期贷款工作新局面去年央行多次创设再贷款工具以支持技术创新和设备改造并且通过延期小微企业贷款期限来进行资金扶持我国金融支持制造业的效果正在逐步显现表1央行去年以来有关信贷政策汇总时间相关政策表述人民银行银保监会财政部发展改革委工业和信息化部市场监管总局等六部门联合印发关于进一步加大对小微企业贷款延期还本付息支持力度的通知对于2022年11月2022年第四季度到期的小微企业贷款鼓励银行业金融机构按市场化原则与企业共同协商延期还本付息设立设备更新改造专项再贷款专项支持金融机构以不高于32的利率向制造业社会服务领域和中小微企业个体工商户等设备更新改造提供贷款设备更新改造专2022年9月项再贷款额度为2000亿元以上利率175期限1年可展期2次每次展期期限1年人民银行设立科技创新再贷款引导金融机构加大对科技创新的支持力度撬动社会2022年4月资金促进科技创新科技创新再贷款额度为2000亿元利率175期限1年可展期两次资料来源中国人民银行湘财证券研究所另外2022年以来制造业中长期贷款余额一直保持增长且增速远远高于房地产和基建贷款截至2022年12月制造业中长期贷款余额同比增速达367央行在信贷方面对制造业的扶持力度在不断加大敬请阅读末页之重要声明13宏观研究图18制造业中长期贷款余额近年来保持高增50003674000308295297300020001000000-10002021-042018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12中长期贷款余额制造业同比中长期贷款余额房地产业同比中长期贷款余额基础设施同比资料来源中国人民银行Wind湘财证券研究所332政策驱动投资向高端制造跃升在刚刚结束的两会期间习近平总书记参加江苏代表团审议时指出任何时候中国都不能缺少制造业目前我国制造业门类品种齐全下一步要努力发展高端制造业实现全面提升国家将大力支持高端制造业发展尤其是当下面临外需不足的背景下要想扩大内需提升企业信心加强重点行业实力则需要加大制造业技术创新与资本投入的支持尤其是双碳背景下的新能源装备制造以及存在进口替代空间的智能制造等图19高技术制造业累计同比大于制造业累计同比韧性更强6000400020000002020-052019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01-20002019-03-4000固定资产投资完成额高技术制造业累计同比固定资产投资完成额制造业累计同比资料来源国家统计局湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明14宏观研究333推动制造业转型发展数字化转型趋势加快随着十四五数字经济发展规划的提出数字经济成为我国未来5-10年最重要的战略目标之一规划明确提出到2025年数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10工业互联网平台应用的普及率要达到452020年为147制造业作为我国经济发展的重要组成部分寻求数字化转型成为必然近几年疫情带来的制造业触底回升也为信息化投入提供了机会和土壤根据中国信通院预测工业互联网产业规模预计2025年破2万亿年均增速近19目前我国制造业数字化转型正处于工业互联网发展初期未来制造业数字化转型仍有很大的投入和发展空间这也将成为制造业固定资产投资一个重要的驱动因素图20我国近年来制造业数字化重点部署方向资料来源工业和信息化部湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明15宏观研究4总结短期视角下看制造业投资2022年在全球制造业周期持续走弱的同时中国的制造业投资表现出了足够的韧性海外需求不断减少订单下降库存被动积累导致中国制造业出口需求逐渐压缩运价持续下降但是中国制造业投资的增速却保持稳定水平很大程度上对固定资产投资整体起到了支撑作用当前宏观经济背景下短期内传统的基于工业企业价格利润进出口的研究线索已经逐渐失效迫切需要寻求新的视角来看未来发展需求方面外需虽然弹性大于内需但近年来拉动作用逐渐减弱制造业的景气回升主要受益于内需的释放以建筑业为代表的制造业下游行业受益拉动制造业投资的增长生产方面各行业开工率逐渐上升工业产能利用率增加PMI生产拐点出现等种种迹象说明国内制造业生产的韧性更利于吸引民间资本扩大制造业固定资产投资政策方面央行加大设备更新贷款力度两会期间多次提及发展制造业尤其是加大高端制造的扶持和发展数字经济制造业相关的政策落地将成为未来制造业投资研究更长期的主旋律基于上述分析我们认为受到内需提振和生产开工恢复的影响制造业投资会保持一定增速但增速有限增速的增长动能更多取决于相关政策发力效果如各项政策落地预期较好制造业数字化转型速度加快或进一步推出增量工具2023年制造业投资增速中枢将会提升5风险提示疫情反复国内政策落地不及预期全球经济陷入衰退地缘政治敬请阅读末页之重要声明16分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不做任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为湘财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利敬请阅读末页之重要声明