核心要点：
　　事件
　　美国劳工部公布2月非农数据，新增非农就业人数31.1万人，远超预期的20.5万。失业率为3.6%。劳动就业率62.5%，前值62.4%。平均时薪环比增长0.2%，前值0.3%。叠加美国硅谷银行事件，美股大跌、国债收益率回落。
　　就业市场仍超预期，休闲和酒店、零售、政府、医疗保健为主要贡献项
　　失业率上升原因在于失业人口上升速度快于劳动人口上升的比例，失业人口上升24.2万，劳动人口上升41.9万。劳动参与率距离疫情前仍有1%的差距。平均薪资33.09美元，环比涨0.2%，同比涨4.6%。主要贡献项为休闲和酒店业、零售、政府、医疗保健，主要拖累项为信息、运输仓储。贡献项体现了美国服务业消费韧性仍存，新冠疫情和流感季节性因素影响。信息业就业下降2.5万主要体现了科技公司裁员潮的影响。
　　劳动力紧缺边际缓解，平均时薪增速回落
　　劳动力数据表明市场紧缺程度正在缓解。失业人群中新进入劳动力市场的人数、兼职工作人群中认为只能找到兼职工作的人数均下降。JOLTS 1月职位空缺数回落至1080万人，前值1123万人。劳动力缺口也从551万回落至513万。从求人倍率来看，职位空缺数/失业人数之比由1.96回落至1.9。U3-U6失业率差与上月持平，且低于去年12月水平，表明就业前景走弱。自去年12月以来，美国劳动力人口增速加快，带动劳动参与率回升。这可能源于两方面因素，一是持续的高通胀增加了居民生活消费压力；二是居民超额储蓄率持续下降。供需边际小幅缓和也体现在了平均时薪上。平均时薪的持续回落进一步缓解了市场对“工资-通胀”螺旋的担忧。但距离美联储的3-3.5%目标仍有差距。
　　就业数据存在滞后性，市场预期终端利率提高
　　非农公布后，就业市场开始降温，就业人数回升，需求回落，薪资增速也低于预期。此外受美国硅谷银行事件影响，过度加息可能引发系统性风险的担忧。加息25BP概率高达93.7%，并有6.3%的可能保持现有利率不变。终端利率预期也重新回到5-5.25%。
　　我们认为美联储选择higher（更快的加息速度）的可能性降低，虽然硅谷银行已破产并被FDIC接管，美联储和FDIC联合发表声明将保障全部客户资产安全。如果未来更多银行出现问题，将会引发市场避险情绪上升，加剧流动性紧缩。并且由美联储作为担保的措施最后也会演变为实质上的扩表，不利于通胀数据的回落。
　　风险提示
　　全球疫情反复；海外流动性收紧；地缘冲突进一步升级。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年03月13日湘财证券研究所宏观研究海外宏观事件点评非农就业仍超预期但边际缓解平均时薪增速回落美国2月非农数据点评核心要点相关研究事件美国劳工部公布2月非农数据新增非农就业人数311万人远超1非农就业人数超预期劳动力预期的万失业率为劳动就业率前值平均市场匹配效率优化20221021205366256242劳动力市场强劲供需仍紧张时薪环比增长02前值03叠加美国硅谷银行事件美股大跌持续通胀上行压力20221109国债收益率回落3非农数据继续超预期给美联就业市场仍超预期休闲和酒店零售政府医疗保健为主要贡献项储放松加息带来扰动失业率上升原因在于失业人口上升速度快于劳动人口上升的比例20221221失业人口上升242万劳动人口上升419万劳动参与率距离疫情前4平均时薪增速减缓市场预期仍有1的差距平均薪资3309美元环比涨02同比涨46主软着陆概率回升20230107要贡献项为休闲和酒店业零售政府医疗保健主要拖累项为信5剔除年度调整后韧性仍存市息运输仓储贡献项体现了美国服务业消费韧性仍存新冠疫情和流场提高加息预期20230207感季节性因素影响信息业就业下降25万主要体现了科技公司裁员潮的影响劳动力紧缺边际缓解平均时薪增速回落分析师何超劳动力数据表明市场紧缺程度正在缓解失业人群中新进入劳动力证书编号S0500521070002Tel021-50295325市场的人数兼职工作人群中认为只能找到兼职工作的人数均下降EmailhechaoxcsccomJOLTS1月职位空缺数回落至1080万人前值1123万人劳动力缺口也从551万回落至513万从求人倍率来看职位空缺数失业人数之比联系人周可由196回落至19U3-U6失业率差与上月持平且低于去年12月水Tel021-50295364平表明就业前景走弱自去年12月以来美国劳动力人口增速加Emailzk06926xcsccom快带动劳动参与率回升这可能源于两方面因素一是持续的高通胀地址上海市浦东新区银城路88号增加了居民生活消费压力二是居民超额储蓄率持续下降供需边际小中国人寿金融中心10楼幅缓和也体现在了平均时薪上平均时薪的持续回落进一步缓解了市场对工资-通胀螺旋的担忧但距离美联储的3-35目标仍有差距就业数据存在滞后性市场预期终端利率提高非农公布后就业市场开始降温就业人数回升需求回落薪资增速也低于预期此外受美国硅谷银行事件影响过度加息可能引发系统性风险的担忧加息25BP概率高达937并有63的可能保持现有利率不变终端利率预期也重新回到5-525我们认为美联储选择higher更快的加息速度的可能性降低虽然硅谷银行已破产并被FDIC接管美联储和FDIC联合发表声明将保障全部客户资产安全如果未来更多银行出现问题将会引发市场避险情绪上升加剧流动性紧缩并且由美联储作为担保的措施最后也会演变为实质上的扩表不利于通胀数据的回落风险提示全球疫情反复海外流动性收紧地缘冲突进一步升级宏观研究1就业市场仍超预期休闲和酒店零售政府医疗保健为主要贡献项美国劳工部公布2月非农数据失业率为36预期34前值34较前值小幅抬升失业率上升原因在于失业人口上升速度快于劳动人口上升的比例失业人口上升242万劳动人口上升419万劳动参与率为625前值624劳动参与率距离疫情前仍有1的差距平均薪资3309美元环比涨02同比涨46预期48前值44新增非农就业人数311万远超预期的205万1月数据由517万下修至504万12月数据由26万下修至239万2个月合计修后数据较修前减少了34万人主要贡献项为休闲和酒店业零售政府医疗保健主要拖累项为信息运输仓储商品生产部门新增就业人数2万较1月数据下降31万其中制造业下降04万人建筑业增长24万人主要增长贡献项为服务业服务部门新增就业人数245万较12月修正后数据下降9万人其中休闲和酒店业增加105万人专业和商业服务业增长45万人医疗保健业增长63万人此外政府部门增长46万人贡献项体现了美国服务业消费韧性仍存新冠疫情和流感季节性因素影响信息业就业下降25万主要体现了科技公司裁员潮的影响图1美国新增非农就业人数季调千人10002009008001507006001005004005030020001000-50服务生产新增非农就业总人数商品生产右资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明1宏观研究图2各行业非农新增就业人数千人指标名称2022-122023-012023-02商品生产360510200采矿业403000建筑业260350240制造业60130-40耐用品230-1000汽车及零部件95-5102非耐用品-170140-40服务生产196033502450批发业9689111零售业267339501运输仓储业03163-215公用事业-07-21-11信息业-90-200-250金融活动4050-10专业和商业服务230530450临时支持服务-55015368教育和保健服务7101070740医疗保健和社会救助731756628休闲和酒店业58011401050其他服务业13019090政府701180460资料来源Wind湘财证券研究所图3非农失业率较前值有所抬升12001000800600400200000资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明2宏观研究图4职位空缺数失业人数之比回落2502001501000500002021-022020-042020-062020-082020-102020-122021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-02资料来源Wind湘财证券研究所2劳动力紧缺边际缓解平均时薪增速回落劳动力数据表明市场紧缺程度正在缓解失业人群中新进入劳动力市场的人数较前期下降16万兼职工作人群中认为只能找到兼职工作的人群下降227万JOLTS数据显示1月职位空缺数回落至1080万人前值1123万人劳动力缺口也从551万回落至513万从求人倍率来看职位空缺数失业人数之比由196回落至19U3-U6失业率差与上月持平且低于去年12月水平表明就业前景走弱U3失业率是指目前处于失业但是正在积极找工作的人口占总劳动力人口的比重而U6失业率则将失去继续寻找工作信心人口暂时没有积极寻找工作人口以及有意愿寻找工作但暂时出于种种原因无法立即找到工作的人口都纳入考量自去年12月以来美国劳动力人口增速加快带动劳动参与率回升这可能源于两方面因素一是持续的高通胀增加了居民生活消费压力二是居民超额储蓄率持续下降供需边际小幅缓和也体现在了平均时薪上2月平均时薪环比上涨02低于前值03和预期的03其中商品生产时薪环比只上涨01服务生产环比上涨02平均时薪的持续回落进一步缓解了市场对工资-通胀螺旋的担忧此外虽然时薪增速同比回落至46但距离美联储的3-35目标仍有差距敬请阅读末页之重要声明3宏观研究图5劳动力缺口边际缓解1750000080000017000000600000400000165000002000001600000000015500000-20000015000000-40000014500000-600000缺口需求-供给右需求就业人口空缺数供给劳动力人口资料来源Wind湘财证券研究所图6美国劳动参与率季调640063006200610060005900美国劳动力参与率季调2022年2月水平58002021-042021-062020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明4宏观研究图7U3-U6失业率差与前期持平20000001800-1001600-20014001200-3001000-400800-500600-600400200-700000-8002020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02美国失业率U3季调美国失业率U6季调U3-U6右资料来源Wind湘财证券研究所图8劳动力人口增速变快168000001660000016400000162000001600000015800000156000001540000015200000150000002020-032020-092021-032020-012020-052020-072020-112021-012021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01美国劳动力人口季调资料来源Wind湘财证券研究所3叠加硅谷银行事件影响3月大概率加息25BP非农数据公布前受CPI数据和鲍威尔鹰派讲话影响3月10日市场预计美联储加息50BP为78非农数据公布后就业市场开始降温就业人数回升需求回落薪资增速也低于预期根据数据来看美联储没有重新加息50BP的理由此外受美国硅谷银行事件影响过度加息可能引发系统性风险的担忧因此美联储加息预期有所降温市场认为加息50BP几乎无可能加息25BP概率高达937并有63的可能保持现有利率不变终端利率预期也重新回到5-525敬请阅读末页之重要声明5宏观研究我们认为美联储持续加息还是有必要的通胀远还未回到2的目标水平但选择higher更快的加息速度的可能性降低虽然硅谷银行已破产并被FDIC接管美联储和美国联邦存款保险公司FDIC联合发表声明将保障全部客户资产安全如果未来更多银行出现问题将会引发市场避险情绪上升加剧流动性紧缩由美联储作为担保的措施最后也会演变为实质上的扩表不利于通胀数据的回落图9FedWatch预测3月议息会议大概率加息25BP资料来源CME湘财证券研究所图10FedWatch预测终端利率上升至525资料来源CME湘财证券研究所4风险提示全球疫情反复海外流动性收紧地缘冲突进一步升级敬请阅读末页之重要声明6分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不做任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复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