事件
　　3月5日上午第十四届全国人民代表大会第一次会议在北京人民大会堂开幕，国务院总理李克强作《政府工作报告》。
　　缓解就业压力，经济增长诉求依旧较强
　　2023年《政府工作报告》中5.0%的经济增速目标偏保守，但并不意味着经济增长诉求的降低。《报告》将今年城镇新增就业预期目标设置为1200万人左右，由于GDP每增长一个百分点拉动就业人数均值为221万人，对应实现1200万人的新增就业目标需要的实际GDP增速中枢是5.4%。我们初步预测2023年实际GDP增速大致位于5.4%-5.5%这一区间内。
　　政策基调偏稳健，在稳增长与防风险中寻平衡
　　财政赤字率拟按3%安排，释放财政政策仍将力促经济稳增长的积极信号，同时力图增强财政的可持续性。出于防风险考虑，今年有意增加中央财政赤字规模。财政支出将继续向科技、乡村振兴、基本民生等重点领域倾斜。货币政策依旧稳健，政策重心仍是以各类结构性货币政策为主。全年实施全面降息的概率已经不大，但降准仍有空间。整体而言，从《政府工作报告》中关于财政、货币政策的表述来看，宏观政策基调偏稳健，力图在稳增长与防风险中寻平衡。
　　扩内需优供给，房地产和地方债务仍是防范化解金融风险的重点领域
　　找准扩大有效需求和优化供给的有机结合点，不仅是实现高质量发展根本途径，而且是应对外部遏制、提高发展主动性、增强增长可持续性的有效手段，这一逻辑和思路在《政府工作报告》中重点工作任务的安排中体现充分。《报告》将金融风险的防范和化解放在比较高的位置，尤其是房地产和地方债务风险。房地产监管政策思路已经由“保交楼”转向“既保交楼也保主体”，预计后续举措主要就是托底、防风险和稳增长。地方债务风险方面，《报告》提到要“优化债务期限结构、降低利息负担，遏制增量，化解存量”的政策思路，预计部分高成本、短期限的表内外债务或将通过银行表内信贷展期以及债券市场来推进替换。考虑到今年经济增长目标的稳健，隐性债务的增量将被进一步严格遏制。
　　风险提示
　　疫情超预期恶化；政策超预期变动；消费复苏不及预期。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年3月10日湘财证券研究所宏观研究宏观政策解读政策基调偏稳健在稳增长与防风险中寻平衡2023年政府工作报告宏观政策解读核心要点相关研究事件1估值效应整体为正外储规3月5日上午第十四届全国人民代表大会第一次会议在北京人民大模环比三连升12月外汇储会堂开幕国务院总理李克强作政府工作报告备数据点评20230107缓解就业压力经济增长诉求依旧较强2收入端大幅改善财政收支压力有所缓和12月财政数据点2023年政府工作报告中50的经济增速目标偏保守但并不评20230209意味着经济增长诉求的降低报告将今年城镇新增就业预期目标设3LPR报价不变符合预期短期置为1200万人左右由于GDP每增长一个百分点拉动就业人数均值内降息必要性下降2月LPR报价为221万人对应实现1200万人的新增就业目标需要的实际GDP增速点评20230222中枢是54我们初步预测2023年实际GDP增速大致位于54-554宽松政策迎来分水岭YCC策略大概率面临调整日本央行新这一区间内行长提名点评20230224政策基调偏稳健在稳增长与防风险中寻平衡5货币政策维持稳健基调进财政赤字率拟按3安排释放财政政策仍将力促经济稳增长的积一步宽松的必要性减弱2022年极信号同时力图增强财政的可持续性出于防风险考虑今年有意四季度货币政策执行报告点评增加中央财政赤字规模财政支出将继续向科技乡村振兴基本民20230303生等重点领域倾斜货币政策依旧稳健政策重心仍是以各类结构性货币政策为主全年实施全面降息的概率已经不大但降准仍有空间整体而言从政府工作报告中关于财政货币政策的表述来分析师仇华看宏观政策基调偏稳健力图在稳增长与防风险中寻平衡证书编号S0500519120001Tel021-50295323扩内需优供给房地产和地方债务仍是防范化解金融风险的重点领域Emailqh3062xcsccom找准扩大有效需求和优化供给的有机结合点不仅是实现高质量发展根本途径而且是应对外部遏制提高发展主动性增强增长可联系人赵建武持续性的有效手段这一逻辑和思路在政府工作报告中重点工作Tel021-50295330任务的安排中体现充分报告将金融风险的防范和化解放在比较高Emailzjw06921xcsccom的位置尤其是房地产和地方债务风险房地产监管政策思路已经由地址上海市浦东新区银城路88号保交楼转向既保交楼也保主体预计后续举措主要就是托底中国人寿金融中心10楼防风险和稳增长地方债务风险方面报告提到要优化债务期限结构降低利息负担遏制增量化解存量的政策思路预计部分高成本短期限的表内外债务或将通过银行表内信贷展期以及债券市场来推进替换考虑到今年经济增长目标的稳健隐性债务的增量将被进一步严格遏制风险提示疫情超预期恶化政策超预期变动消费复苏不及预期宏观研究1缓解就业压力经济增长诉求依旧较强2023年政府工作报告提出了国内生产总值增长5左右的增速目标相较于2022年国内生产总值增长3以及过去五年国内生产总值年均增长52的成绩今年的经济增速目标偏保守但这并不意味着经济增长诉求的降低报告将今年城镇新增就业预期目标设置为1200万人左右这一数字已达达近10年最高位而稳就业最终要靠经济增长根据中国人民银行调查统计司课题组在2021年发表的论文十四五期间2021-2025年我国潜在产出增速即潜在GDP增速预计在51-57之间2021-2025年的潜在增速分别为5755555351因此我们认为5的经济增长目标体现了底线思维2023年政府仍将努力将经济实际增长率恢复到潜在增长率水平上从而增加更多的就业岗位来缓解包括高校毕业生在内的就业压力剔除疫情影响综合2019年以及2021-2022年情况来看GDP每增长一个百分点拉动就业人数均值为221万人那对应实现1200万人的新增就业目标需要的实际GDP增速中枢是54我们初步预测2023年最终实际GDP增速大致位于54-55这一区间内图12023年政府预期城镇新增就业人口达近10年最高位万140000120000120000100000800006000040000200000002011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind湘财证券研究所2政策基调偏稳健在稳增长与防风险中寻平衡关于财政政策政府工作报告指出积极的财政政策要加力提效基本延续了中央经济工作会议关于财政政策的总基调2023年的赤字率拟按3安排高于去年02个百分点但低于之前我们预期的32水平体现了敬请阅读末页之重要声明1宏观研究政府加大财政支出的需要释放财政政策仍将力促经济稳增长的积极信号同时力图增强财政的可持续性也为今后财政政策调整预留了空间此外去年的中央经济工作会议对于财政政策的描述中没有提到减税退费政策今年的政府工作报告中对于减税降费政策的描述是完善税费优惠政策对现行减税降费退税缓税等措施该延续的延续该优化的优化也印证了今年的减税降费力度或不会太大值得关注的是根据关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告今年赤字率再次回到3对应赤字规模为388万亿元较去年增加5100亿元赤字均来自一般债其中中央财政赤字316万亿元比上年增加5100亿元地方财政赤字7200亿元与上年持平我们认为目前地方政府债务余额明显高于中央政府地方政府偿债压力较大而中央财政相对债务负担较小风险较小因此出于防风险考虑今年有意增加中央财政赤字规模今年财政赤字增量均由中央财政负担正体现了中央与地方财政关系的调整即中央可以适度增加杠杆加大对地方支持同时今年还上调了地方政府专项债的规模专项债券为38万亿元较去年增加1500亿元可见今年债务扩张主要是中央债和地方专项债图22023年中央政府将适度加杠杆6000500040003000200010000002000-122001-112002-102003-092004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-052019-042020-032021-022022-012022-12政府部门杠杆率中央政府杠杆率地方政府杠杆率资料来源Wind湘财证券研究所关于支出方向预计2023年财政支出将继续向科技乡村振兴基本民生等重点领域倾斜关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告指出财政支出刚性增长领域包括科技攻关乡村振兴生态环保等加强保障的领域包括养老教育医疗卫生等基本民生短板同时转移支付也属于保持必要力度的领域这一提法与敬请阅读末页之重要声明2宏观研究去年12月召开的中央经济工作会议以及今年政府工作报告中的要求相一致比如政府工作报告中提到的科技政策要聚焦自立自强把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置切实保障好基本民生货币政策方面政府工作报告指出稳健的货币政策要精准有力应保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配支持实体经济发展自去年以来货币政策精准有力就被频繁提及也是去年12月中央经济工作会议基调的延续2月24日发布的2022年第四季度中国货币政策执行报告对下一阶段货币政策定调也提到了稳健的货币政策要精准有力其中精准意味着2023年货币政策重心仍是以各类结构性货币政策为主要继续突出结构性货币政策工具作用加大对重点领域和薄弱环节如科技创新绿色发展乡村振兴小微企业等的定向输血实施精准滴灌优化信贷结构有力是指应继续采取必要手段继续保持市场流动性合理充裕继续降低金融机构资金成本适度降低市场主体融资成本向市场发出稳增长促发展的明确信号但考虑到今年经济增速反弹前景较为明朗货币政策实施全面降息的概率已经不大一方面当前我国利率水平已达历史较低水平2022年新发放的企业贷款平均利率已降至417较2018年下降了128个百分点且目前我国经济面临的主要问题是居民加杠杆信心不足进一步降低利率对宽信用的作用有限3月3日央行行长易刚在国新办新闻发布会上也曾表示目前货币政策的一些主要变量的水平是比较合适的实际利率的水平也是比较合适的2023年以来银行间资金面总体虽然维持均衡但资金利率中枢有所抬升价格波动加大一定程度上意味着央行对流动性的调控思路可能发生边际变化即在货币政策逐步回归正常化的背景下资金利率逐步收敛从而防范资金空转加杠杆等套利行为降准方面目前国内经济恢复基础仍需夯实加之国内积极财政政策需要营造适宜的货币环境同时为促进商业银行加大信贷投放需要充裕的资金面支持后续不排除降准的可能3月3日易刚行长表示过去五年通过14次降准目前法定存款准备金率已不到8不像过去那么高了但是用降准的办法来提供长期的流动性支持实体经济综合考虑还是一种比较有效的方式使整个流动性在合理充裕的水平上基于此我们认为今年必要时仍可能会小幅降准但考虑到一季度流动性相对充裕在二季度或下半年降准的可能性相对大一些整体而言从政府工作报告中关于财政货币政策的表述来看基本延续了去年12月份中央经济工作会议的政策基调即宏观政策基调偏稳健力图在稳增长与防风险中寻平衡敬请阅读末页之重要声明3宏观研究图32023年以来资金利率中枢波动上行260002400022000200001800016000140001200010000存款类机构质押式回购加权利率7天逆回购利率7天资料来源Wind湘财证券研究所图42023年仍有一定的降准空间25002000150010005000002011-022013-022015-022017-022000-022001-022002-022003-022004-022005-022006-022007-022008-022009-022010-022012-022014-022016-022018-022019-022020-022021-022022-022023-02人民币存款准备金率中小型存款类金融机构人民币存款准备金率大型存款类金融机构资料来源Wind湘财证券研究所3扩内需优供给房地产和地方债务仍是防范化解金融风险的重点领域对于国内外发展环境政府工作报告明确提出当前发展面临诸多困难挑战其中外部环境不确定性加大外部打压遏制不断上升敬请阅读末页之重要声明4宏观研究内部环境面临国内经济增长企稳向上基础尚需巩固需求不足仍是突出矛盾科技创新能力还不强等为应对内外部问题和挑战实现高质量发展2023年政府工作重点从供需两端同时发力把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合首先是着力扩大国内需求并把恢复和扩大消费摆在优先位置这是应对外部冲击和掌握经济发展主动性的有效途径其次是供给侧方面加快建设现代化产业体系完善新型举国体制发力核心技术攻关大力发展数字经济支持平台经济发展实现以创新为第一驱动力的高质量发展即找准扩大有效需求和优化供给的有机结合点不仅是实现高质量发展根本途径而且是应对外部遏制提高发展主动性增强增长可持续性的有效手段这一逻辑和思路在今年政府工作报告中重点工作任务安排中体现充分此外本次政府工作报告将金融风险的防范和化解放在比较高的位置尤其是房地产和地方债务风险房地产方面报告提出要防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况防止无序扩张促进房地产业平稳发展可以看出房地产监管政策思路已经由保交楼转向既保交楼也保主体预计后续举措主要就是托底防风险和稳增长地方债务风险方面报告提到要优化债务期限结构降低利息负担遏制增量化解存量的政策思路该提法是首次在政府工作报告中被明确提出预计部分高成本短期限的表内外债务或将通过银行表内信贷展期以及债券市场来推进替换考虑到今年经济增长目标的稳健隐性债务的增量将被进一步严格遏制4风险提示疫情超预期恶化政策超预期变动消费复苏不及预期敬请阅读末页之重要声明5分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不做任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为湘财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利敬请阅读末页之重要声明