投资要点
　　高度重视研发，中药创新药管线丰富：2021-2023年国务院办公厅分别发布了加快中医药特色发展、十四五中医药发展规划、中医药振兴的相关政策，中药创新药审批速度加快、临床应用范围扩大、医保报销支持加大，迎来最好的政策机遇期。中药创新药审批速度快，研发支出少且长期成长性强，投资性价比高。公司董事长肖伟为中国工程院院士，高度重视产品研发，技术人员占公司总人数的比例超过8%，研发支出从2018年的9%提升至2022年的14%。2022年国家共批准7个中药创新药上市，其中2个为公司产品：散寒化湿颗粒获批进一步丰富我国抗新冠中药产品种类；苓桂术甘颗粒获批实现了中药3.1类创新药从无到有的跨越。公司拥有超过20个中药创新药研发管线，其中3个处于3期临床，超过10个处于2期临床，中药创新药研发将迎来腾飞发展。
　　中药注射剂恢复增长，非注射剂品种放量：热毒宁注射液在巩固儿科优势的基础上，大力拓展成人科室，深度挖掘急诊科室、呼吸科室及住院病房场景的市场潜力，2022年销售收入已恢复增长。银杏二萜内酯葡胺注射液以价换量，加强市场推广工作，即将恢复正增长。金振口服液打儿科祛痰止咳第一梯队品牌，正迎来高速放量，2022年销量增速高达75%，收入突破10亿元，儿科+基药独家品种有望发展成20-30亿重磅品种。杏贝止咳颗粒、散寒化湿颗粒、筋骨止痛凝胶、桂枝茯苓胶囊等二线品种将也处于高速放量期。
　　投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为5.50/6.96/8.43亿元，增速分别为27%/27%/21%，对应PE分别为32/25/21倍。公司业绩延续高增长，中药创新药研发管线丰富，首次覆盖，给予“买入”建议。
　　风险提示：产品研发失败风险；药品降价风险；销量低于预期风险。

研究报告全文：2023年03月16日公司研究证券研究报告康缘药业600557SH公司快报医药中成药业绩快速增长中药创新药管线丰富投资评级买入-B首次股价2023-03-162993元投资要点高度重视研发中药创新药管线丰富2021-2023年国务院办公厅分别发布了加快交易数据中医药特色发展十四五中医药发展规划中医药振兴的相关政策中药创新药审总市值百万元1749702批速度加快临床应用范围扩大医保报销支持加大迎来最好的政策机遇期中流通市值百万元1725252药创新药审批速度快研发支出少且长期成长性强投资性价比高公司董事长肖总股本百万股58460伟为中国工程院院士高度重视产品研发技术人员占公司总人数的比例超过8流通股本百万股57643研发支出从2018年的9提升至2022年的142022年国家共批准7个中药创12个月价格区间29321245新药上市其中2个为公司产品散寒化湿颗粒获批进一步丰富我国抗新冠中药产一年股价表现品种类苓桂术甘颗粒获批实现了中药31类创新药从无到有的跨越公司拥有超过20个中药创新药研发管线其中3个处于3期临床超过10个处于2期临床中药创新药研发将迎来腾飞发展中药注射剂恢复增长非注射剂品种放量热毒宁注射液在巩固儿科优势的基础上大力拓展成人科室深度挖掘急诊科室呼吸科室及住院病房场景的市场潜力2022年销售收入已恢复增长银杏二萜内酯葡胺注射液以价换量加强市场推广工作即将恢复正增长金振口服液打儿科祛痰止咳第一梯队品牌正迎来高速放量2022年销量增速高达75收入突破10亿元儿科基药独家品种有望发展成20-30资料来源聚源亿重磅品种杏贝止咳颗粒散寒化湿颗粒筋骨止痛凝胶桂枝茯苓胶囊等二线升幅1M3M12M品种将也处于高速放量期相对收益-204-844874绝对收益投资建议我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为550696843亿元增-816-7551485速分别为272721对应PE分别为322521倍公司业绩延续高增长中分析师周平药创新药研发管线丰富首次覆盖给予买入建议SAC执业证书编号S0910523020001zhoupinghuajinsccn风险提示产品研发失败风险药品降价风险销量低于预期风险相关报告财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元36494351536364607478YoY203192233205158净利润百万元321434550696843YoY219355267266210毛利率719721728730730EPS摊薄元055074094119144ROE7390104119128PE倍546403318251208PB倍4137343027净利率88100103108113数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn14请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报中成药财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产28743730375044534869营业收入36494351536364607478现金9371601101516381611营业成本10251214145917452021应收票据及应收账款732728107210961413营业税金及附加617391110127预付账款3261548476营业费用15831868227927133103存货338343476503630管理费用162190241291336其他流动资产834997113411321139研发费用4996067519041047非流动资产31443066355440044370财务费用8-9142526长期投资44444资产减值损失2-2000固定资产24502409284432933664公允价值变动收益00000无形资产434398458464467投资净收益44444其他非流动资产256255247242235营业利润351455575726876资产总计60186796730484579239营业外收入13000流动负债14531781185824312485营业外支出2312101010短期借款2350000利润总额328446565716866应付票据及应付账款360373508546674所得税44679其他流动负债8591408135018851811税后利润324442560708857非流动负债9281818181少数股东损益4791214长期借款00000归属母公司净利润321434550696843其他非流动负债9281818181EBITDA5055917199061085负债合计15451862193925122565少数股东权益168180189201216主要财务比率股本593585585585585会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积17298989898成长能力留存收益37204136464152806032营业收入203192233205158归属母公司股东权益43044754517657446458营业利润-01296265261207负债和股东权益60186796730484579239归属于母公司净利润219355267266210获利能力现金流量表百万元毛利率719721728730730会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率88100103108113经营活动现金流9089963631452758ROE7390104119128净利润324442560708857ROIC6883101116125折旧摊销191193193230268偿债能力财务费用8-9142526资产负债率257274265297278投资损失-4-4-4-4-4流动比率2021201820营运资金变动385361-400493-389速动比率1314131313其他经营现金流412000营运能力投资活动现金流-297-164-807-676-630总资产周转率0607080808筹资活动现金流-443-168-143-153-155应收账款周转率4360606060应付账款周转率3233333333每股指标元估值比率每股收益最新摊薄055074094119144PE546403318251208每股经营现金流最新摊薄155170062248130PB4137343027每股净资产最新摊薄7368138859831105EVEBITDA332269228174146资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn24请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报中成药公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明周平声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn34请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报中成药本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn44请务必阅读正文之后的免责条款部分