事件：公司发布2022年年报，实现收入43.51亿元（+19.25%），归母净利润4.34亿元（35.54%），扣非归母净利润3.95亿元（+30.87%），非经常性损益对业绩的影响额为3951万元，主要为政府补助。分季度来看，单Q4实现营业收入12.25亿元（+15.06%），归母净利润1.53亿元（+35.01%），扣非归母净利润1.32亿元（+38.63%）。
　　产品结构进一步优化，核心品种强势发展。公司在稳定注射剂基础上，大力发展非注射剂，2022年非注射剂品种实现收入29亿元，同比增长23.69%，收入占比达66.65%，同比提升10.04pcts。目前公司收入占比10%以上的品种中：热毒宁注射液销售规模在2022年得到有效恢复，销量同比增长55%；金振口服液实现了产品覆盖率和市场规模的不断提升，2022年首次销售规模达10亿元，销量同比增长75%；银杏二萜内酯葡胺注射液稳住基本盘的同时继续挖潜核心区域。此外公司二线品种杏贝止咳颗粒在国家疫情防控政策调整后需求激增，银翘清热片于2023年1月通过谈判纳入国家医保，预计未来将对销售起到积极作用。
　　持续加大研发投入，产品梯队愈加丰富。公司不断加大研发投入，2022年研发费用为6亿元，收入占比达13.92%，显著高于同类公司。同时，公司注重研发成果转化，国家药监局2022年共批准7个中药新药上市，公司获批两个，其中散寒化湿颗粒是继“三方三药”后，首个获批用于新冠病毒感染治疗的抗疫中药新药；苓桂术甘颗粒是首个获批上市的中药3.1类新药，推进了古代经典名方向现代药品转化。我们认为新产品的获批将补充公司管线厚度，支撑公司长期成长。
　　政策持续赋能中药创新，优质龙头有望从中受益。2023年2月10日，国家药监局发布《中药注册管理专门规定》，持续深化中药供给侧改革。中药创新药研发热情持续高涨，2022年CDE受理中药注册受理号1550个（1420个品种），同比增长13.05%。公司拥有一支近500名科研人员组成的研究队伍，具有丰富的新药研制、中试放大研究及产业化经验，同时与国内外知名药科大学和科研机构协同创新，保证公司产品梯队的不断壮大和深入研究。截至2022年底，公司获得发明专利授权571件，拥有中药新药54个、化学药新药9个，在国内中药企业中处于领先地位。我们认为国家政策对于中药创新企业的支持力度明显更大，研发管线丰富、成果转化能力强的公司有望从中受益。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.66亿元、7.03亿元、8.82亿元，同比分别增长30.2%、24.4%、25.4%，对应EPS分别为0.97元、1.20元、1.51元。公司研发实力强劲，中药独家品种储备丰富，注射剂产品风险可控，非注射剂产品快速放量，参考可比公司，我们给予公司2023年25-30XPE，对应合理价值为24.2-29.0元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：产品降价的风险，研发不及预期的风险，核心品种销量放缓的风险，市场竞争加剧的风险。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究医药与健康护理中药证券研究报告康缘药业600557公司年报点评2023年02月24日TableInvestInfo投资评级优于大市维持经营业绩稳中向好创新产品持续补充管股票数据线厚度TableStockInfo02月24日收盘价元2484TableSummary52周股价波动元1105-2750投资要点总股本流通A股百万股585576总市值流通市值百万元1452114318相关研究事件公司发布2022年年报实现收入4351亿元1925归母净利经营困境已过引领中药传承创新TableReportInfo润434亿元3554扣非归母净利润395亿元3087非经常性20230109损益对业绩的影响额为3951万元主要为政府补助分季度来看单Q4实现营业收入1225亿元1506归母净利润153亿元3501扣非归母净利润132亿元3863市场表现产品结构进一步优化核心品种强势发展公司在稳定注射剂基础上大力TableQuoteInfo康缘药业海通综指发展非注射剂2022年非注射剂品种实现收入29亿元同比增长2369收入占比达6665同比提升1004pcts目前公司收入占比10以上的品103157215种中热毒宁注射液销售规模在2022年得到有效恢复销量同比增长5541151015金振口服液实现了产品覆盖率和市场规模的不断提升年首次销售规模-20852022202222022520228202211达10亿元销量同比增长75银杏二萜内酯葡胺注射液稳住基本盘的同沪深300对比1M2M3M时继续挖潜核心区域此外公司二线品种杏贝止咳颗粒在国家疫情防控政策绝对涨幅136390-17调整后需求激增银翘清热片于2023年1月通过谈判纳入国家医保预计相对涨幅165329-98未来将对销售起到积极作用资料来源海通证券研究所持续加大研发投入产品梯队愈加丰富公司不断加大研发投入2022年研TableAuthorInfo发费用为6亿元收入占比达1392显著高于同类公司同时公司注重研发成果转化国家药监局2022年共批准7个中药新药上市公司获批两个其中散寒化湿颗粒是继三方三药后首个获批用于新冠病毒感染治疗的抗疫中药新药苓桂术甘颗粒是首个获批上市的中药31类新药推进了古代经典名方向现代药品转化我们认为新产品的获批将补充公司管线厚度支撑公司长期成长分析师余文心Tel075582780398政策持续赋能中药创新优质龙头有望从中受益2023年2月10日国家Emailywx9461haitongcom药监局发布中药注册管理专门规定持续深化中药供给侧改革中药创新证书S0850513110005药研发热情持续高涨2022年CDE受理中药注册受理号1550个1420个品种同比增长公司拥有一支近名科研人员组成的研究队伍分析师郑琴1305500具有丰富的新药研制中试放大研究及产业化经验同时与国内外知名药科Tel02123219808大学和科研机构协同创新保证公司产品梯队的不断壮大和深入研究截至Emailzq6670haitongcom2022年底公司获得发明专利授权571件拥有中药新药54个化学药证书S0850513080005新药9个在国内中药企业中处于领先地位我们认为国家政策对于中药创联系人彭娉新企业的支持力度明显更大研发管线丰富成果转化能力强的公司有望从Tel01068067998中受益Emailpp13606haitongcom主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元36494351524962897502-YoY203192207198193净利润百万元321434566703882-YoY219355302244254全面摊薄EPS元055074097120151毛利率719721722718713净资产收益率7491106117128资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究康缘药业6005572盈利预测我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为566亿元703亿元882亿元同比分别增长302244254对应EPS分别为097元120元151元公司研发实力强劲中药独家品种储备丰富注射剂产品风险可控非注射剂产品快速放量参考可比公司我们给予公司2023年25-30XPE对应合理价值为242-290元维持优于大市评级风险提示产品降价的风险研发不及预期的风险核心品种销量放缓的风险市场竞争加剧的风险表1康缘药业收入及成本分项2020202120222023E2024E2025E营业收入百万元303193364857435087524938628900750199增速-336203192207198193总表营业成本百万元82251102504121291145740177138214985毛利率729719721722718713收入百万元110624130436145128166898191932220722注射剂增速-529179113150150150毛利率777754737735735735收入百万元933059719087321110024134229161075胶囊增速-7242-102260220200毛利率669650611630630630收入百万元3979066632112239125707134507141232口服液增速-3476756841207050毛利率753762801802804805收入百万元233022898533810426015964177533片丸剂增速-171244166260400300毛利率657647657650650650收入百万元224002377022580259672908332573贴剂增速20461-50150120120毛利率844842838840840840收入百万元90301373328078454876823098933颗粒剂冲剂增速-2035211045620500450毛利率684650680680680680收入百万元61531865098764610323凝胶剂增速4000600500350毛利率878849860860860收入百万元474234952746315836327808其他主业增速947-263-2141501501150毛利率479548269500500500资料来源wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究康缘药业6005573表2康缘药业可比公司估值收盘价元EPS元PE倍股票代码公司简称202322420212022E2023E20212022E2023E002603以岭药业3004080105121373428532477002873新天药业1566062055071252928722208600976健民集团6645213261323312025442055平均312827562247资料来源wind海通证券研究所注收盘价为2023年2月24日价格EPS为wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究康缘药业6005574财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入4351524962897502每股收益074097120151营业成本1214145717712150每股净资产81391010301181毛利率721722718713每股经营现金流170-067297000营业税金及附加7386104125每股股利000000000000营业税金率17161717价值评估倍营业费用1868223126413121PE3342256720651646营业费用率429425420416PB305273241210管理费用190226258293PS334277231194管理费用率44434139EVEBITDA1479175712831083EBIT439578727898股息率00000000财务费用-9-16-11-28盈利能力指标财务费用率-02-03-02-04毛利率721722718713资产减值损失1000净利润率100108112118投资收益4568净资产收益率91106117128营业利润455601746936资产回报率64748086营业外收支-9-22-18-18投资回报率88104114123利润总额446579729919盈利增长EBITDA6337619121086营业收入增长率192207198193所得税451523EBIT增长率251315258236有效所得税率09082025净利润增长率355302244254少数股东损益791113偿债能力指标归属母公司所有者净利润434566703882资产负债率274282291307流动比率209227242248速动比率183195215217资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率090055114090货币资金1601114328212761经营效率指标应收账款及应收票据728183812362431应收账款周转天数6041880088008800存货343541506775存货周转天数10095109131064010731其它流动资产1058122214121644总资产周转率068073076079流动资产合计3730474459757612固定资产周转率179223279349长期股权投资4444固定资产2409230722022096在建工程99999999无形资产231200169138现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计3066293227972660净利润434566703882资产总计67967677877210271少数股东损益791113短期借款0000非现金支出195183185187应付票据及应付账款373518558752非经营收益-21598预收账款0000营运资金变动361-1166828-1093其它流动负债1408157019112321经营活动现金流996-3931737-2流动负债合计1781208824693073资产-189-70-66-65长期借款0000投资21000其它长期负债81818181其他4568非流动负债合计81818181投资活动现金流-164-65-59-58负债总计1862216825503154债权募资-235000实收资本585585585585股权募资69000归属于母公司所有者权益4754532060236905其他-2000少数股东权益180188199213融资活动现金流-168000负债和所有者权益合计67967677877210271现金净流量664-4581678-60备注1表中计算估值指标的收盘价日期为02月24日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究康缘药业6005575信息披露分析师声明余文心TableAnalyst医药行业s郑琴医药行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports华润三九人福医药凯莱英纳微科技药康生物片仔癀华兰生物沃森生物同仁堂微芯生物万泰生物康泰生物康龙化成迈瑞医疗贝达药业百普赛斯海泰新光诺唯赞惠泰医疗诺禾致源普瑞眼科以岭药业博腾股份鱼跃医疗科伦药业泰格医药万孚生物康华生物智飞生物老百姓投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明