事项：
　　公司发布22年年报，全年收入为43.51亿元，同比增长19.25%；归母净利润为4.34亿元，同比增长35.54%；扣非归母净利润为3.95亿元，同比增长30.87%。单四季度，收入为12.25亿元，同比增长15.06%；归母净利润为1.53亿元，同比增长35.01%；扣非归母净利润为1.32亿元，同比增长38.63%。2022年第一期股权激励目标达成。
　　评论：
　　三大核心品种正常推进。公司优先发展三大核心优势品种，金振口服液2022年销售额突破10亿，未来将持续开拓基层市场实现放量；热毒宁销售专人专做，22年实现恢复性增长，未来有望借集采进一步增加覆盖地区，实现以量换价；银杏二萜内酯葡胺注射液受全国疫情散发影响，同比略下滑，未来有望通过对薄弱地区整改后重整旗鼓恢复增长。
　　产品结构持续优化。分产品看，2022年全年注射液实现收入14.51亿元，同比增长11.26%；口服液实现收入11.22亿元，同比增长68.45%；胶囊实现收入8.73亿元，同比下滑10.16%；片丸剂实现收入3.38亿元，同比增长16.65%；颗粒剂实现收入2.81亿元，同比增加104.46%；贴剂实现收入2.26亿元，同比下滑5.01%；凝胶剂实现收入0.32亿元，同比增加417.69%。分剂型看，22年非注射剂产品收入29.00亿元（+23.69%），占比66.65%，产品结构优化，经营质量稳中向好。
　　创新中药持续结硕果。公司研发效率和质量持续提升，2022年获批2个中药新药，分别是散寒化湿颗粒（3.2类）和苓桂术甘颗粒（3.1类）。2022年公司共列名各类中西医治疗指南/共识11篇，发表临床文章30篇，核心品种循证建设持续推进。公司在创新中药的研发积淀深厚，在中医药行业利好政策频出的背景下，在新药上市、进院等环节有望持续受益。2022年公司研发费用6.06亿元，研发费用率13.92%，比2021年增加0.23pct。
　　销售改革持续推进。销售模式坚持多点开花，招商代理业务确保银杏稳定增长的基础上开始发力口服品种，针对核心大品种仍坚持学术引领。品种规划上，公司将全力做大金振、热毒宁、银杏三个核心大品种，针对独家、基药品种布局非注射品种梯队，此外还将加大培育心脑血管线战略储备品种。2022年公司销售费用率42.93%，比21年减少0.46pct。
　　投资建议：在政策倒逼中药行业创新背景下，院内中药的集中度进一步提升，公司作为产品、渠道、研发等综合实力突出的龙头企业，先发优势明显。结合公司年报，我们调整公司2023-2025年归母净利润预测为5.48亿元、6.95亿元和8.92亿元（2023、2024年归母净利润前值预测5.50亿元、7.17亿元），同比增长26.1%、27.0%和28.2%。当前股价对应23年PE为27倍，参考可比公司估值，给予2023年35倍PE，对应194亿目标市值，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品研发、销售改革等进度不及预期，集采降价幅度超过预期。

研究报告全文：公司研究证券研究报告中成药2023年02月23日康缘药业6005572022年报点评推荐维持目标价3319元核心品种发力业绩略超预期当前价元2566事项华创证券研究所公司发布22年年报全年收入为4351亿元同比增长1925归母净利润证券分析师郑辰为434亿元同比增长3554扣非归母净利润为395亿元同比增长3087单四季度收入为1225亿元同比增长1506归母净利润为153亿元邮箱zhengchenhcyjscom同比增长3501扣非归母净利润为132亿元同比增长38632022年执业编号S0360520110002第一期股权激励目标达成证券分析师黄致君评论电话010-66500910三大核心品种正常推进公司优先发展三大核心优势品种金振口服液2022邮箱huangzhijunhcyjscom年销售额突破10亿未来将持续开拓基层市场实现放量热毒宁销售专人专执业编号S0360522090003做22年实现恢复性增长未来有望借集采进一步增加覆盖地区实现以量换价银杏二萜内酯葡胺注射液受全国疫情散发影响同比略下滑未来有望公司基本数据通过对薄弱地区整改后重整旗鼓恢复增长总股本万股5845980已上市流通股万股产品结构持续优化分产品看2022年全年注射液实现收入1451亿元同比5764290总市值亿元15001增长1126口服液实现收入1122亿元同比增长6845胶囊实现收入流通市值亿元14791亿元同比下滑片丸剂实现收入亿元同比增长87310163381665资产负债率2740颗粒剂实现收入281亿元同比增加10446贴剂实现收入226亿元同每股净资产元813比下滑凝胶剂实现收入亿元同比增加分剂型看501032417692212个月内最高最低价26641049年非注射剂产品收入2900亿元2369占比6665产品结构优化经营质量稳中向好市场表现对比图近12个月创新中药持续结硕果公司研发效率和质量持续提升2022年获批2个中药2022-02-222023-02-22新药分别是散寒化湿颗粒32类和苓桂术甘颗粒31类2022年公司159共列名各类中西医治疗指南共识11篇发表临床文章30篇核心品种循证建设持续推进公司在创新中药的研发积淀深厚在中医药行业利好政策频出98的背景下在新药上市进院等环节有望持续受益2022年公司研发费用60637亿元研发费用率比年增加13922021023pct-23220222052207220922122302销售改革持续推进销售模式坚持多点开花招商代理业务确保银杏稳定增长康缘药业沪深300的基础上开始发力口服品种针对核心大品种仍坚持学术引领品种规划上公司将全力做大金振热毒宁银杏三个核心大品种针对独家基药品种布相关研究报告局非注射品种梯队此外还将加大培育心脑血管线战略储备品种2022年公司销售费用率4293比21年减少046pct康缘药业600557深度研究报告稀缺的中药创新者品种为基空间广阔投资建议在政策倒逼中药行业创新背景下院内中药的集中度进一步提升2023-02-02公司作为产品渠道研发等综合实力突出的龙头企业先发优势明显结合公司年报我们调整公司2023-2025年归母净利润预测为548亿元695亿元和892亿元20232024年归母净利润前值预测550亿元717亿元同比增长261270和282当前股价对应23年PE为27倍参考可比公司估值给予2023年35倍PE对应194亿目标市值维持推荐评级风险提示产品研发销售改革等进度不及预期集采降价幅度超过预期主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E主营收入百万4351531964367744同比增速192223210203归母净利润百万435548695892同比增速355261270282每股盈利元074094119153市盈率倍35272217市净率倍32282522资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年2月22日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载康缘药业年报点评6005572022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E货币资金1601159519592681营业收入4351531964367744应收票据0000营业成本1214147317892149应收账款728121614661596税金及附加7386104128预付账款61648492销售费用1868224126733162存货343496629698管理费用190232280337合同资产0000研发费用6067418961078其他流动资产997115313771612财务费用-9211612流动资产合计3730452455156679信用减值损失-2-2-2-2其他长期投资0000资产减值损失1111长期股权投资4444公允价值变动收益0000固定资产2409235323212310投资收益4444在建工程99109119129其他收益42424242无形资产231208187169营业利润455571723924其他非流动资产323319316313营业外收入3323非流动资产合计3066299329472925营业外支出12121212资产合计6796751784629604利润总额446562713915短期借款0000所得税4568应付票据12365455净利润442557707907应付账款362415531639少数股东损益791215预收款项0000归属母公司净利润435548695892合同负债215263318382NOPLAT433578723918其他应付款1033103310331033EPS摊薄元074094119153一年内到期的非流动负债0000其他流动负债159198247309主要财务比率流动负债合计178119452183241820222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率192223210203其他非流动负债81818181EBIT增长率298334252270非流动负债合计81818181归母净利润增长率355261270282负债合计1862202622642499获利能力归属母公司所有者权益4754530259976889毛利率721723722722少数股东权益180189201216净利率102105110117所有者权益合计4934549161987105ROE88100112125负债和股东权益6796751784629604ROIC7894105117偿债能力现金流量表资产负债率274270267260单位百万元20222023E2024E2025E债务权益比16151311经营活动现金流99691467828流动比率21232528现金收益6277619001090速动比率19212225存货影响-5-153-134-69营运能力经营性应收影响-25-492-271-138总资产周转率06070808经营性应付影响29277134109应收账款周转天数60667571其他影响107-103-161-164应付账款周转天数101959598投资活动现金流-164-110-130-150存货周转天数101102113111资本支出-117-114-133-152每股指标元股权投资0000每股收益074094119153其他长期资产变化-47432每股经营现金流170016080142融资活动现金流-168132744每股净资产81390710261178借款增加-235000估值比率股利及利息支付-2-24-20-16PE35272217股东融资69696969PB3332其他影响0-32-22-9EVEBITDA28231916资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2康缘药业年报点评6005572022医药组团队介绍组长首席研究员郑辰复旦大学金融学硕士曾任职于中海基金长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名高级研究员刘浩南京大学化学学士中科院有机化学博士曾任职于海通证券长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级研究员李婵娟上海交通大学会计学硕士曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员分析师黄致君北京大学硕士2020年加入华创证券研究所研究员王宏雨西安交通大学管理学学士复旦大学金融硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员万梦蝶华中科技大学工学学士中南财经政法大学金融硕士医药金融复合背景2021年加入华创证券研究所助理研究员张艺君清华大学生物科学学士清华大学免疫学博士2022年加入华创证券研究所助理研究员朱珂琛中南财经政法大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员胡怡维美国哥伦比亚大学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3康缘药业年报点评6005572022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjs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