▍欧央行2023年3月议息会议点评—如期保持加息步伐，通胀仍是首要焦点
　　宏观经济｜欧央行3月议息会议再度加息50bps，量化紧缩计划照常，符合市场预期。欧央行重回“数据依赖”的决策方式，强调通胀在过高水平维持过久，表示物价稳定与金融稳定之间并非权衡关系，首要目标仍是抗通胀。硅谷银行事件余波未平，瑞信又重回风口浪尖，两者发生的时点接近，这可能是市场近日风声鹤唳的原因。不过，欧央行对欧元区银行体系充满信心，我们也认为欧元区发生系统性金融风险的概率较低，但也应留意发生尾部风险的可能性。欧元区通胀形势仍然严峻，我们预计基准情形下欧央行将在5月至少加息25bps。
　　▍债市聚焦系列—中央金融委成立影响几何？
　　固定收益｜据新华社3月17日电，中共中央、国务院印发了《党和国家机构改革方案》（以下简称《方案》），决定组建中央金融委员会和中央金融工作委员会，合署办公，不再保留国务院金融稳定发展委员会及其办事机构。中央金融委将全面负责金融稳定和发展的顶层设计、统筹协调、整体推进、督促落实，研究审议金融领域重大政策、重大问题等。从《方案》的内容来看，强调了中央金融委在金融工作中的核心领导地位，强化了监管的统筹协调，有利于防范化解重大金融风险，更好助力实体经济健康发展。
　　▍非银行金融行业民生证券股权转让事项点评—控股权溢价及并购稀缺性推高成交估值
　　非银行金融｜无锡市国联发展集团通过拍卖竞标成为民生证券第一大股东。民生证券综合实力位于行业40位左右，其投行业务特色突出，近三年收入占比在42%以上。此次成交价格合1.94倍PB，估值相对较高，控股权溢价及证券公司并购机会的稀缺可能为推高估值的重要因素。因实控人更换，民生证券短期独立上市难度增加，新实控人后续举措值得关注。
　　▍益方生物-U（688382.SH）投资价值分析报告—高效原创，立足全球，深耕小分子靶向药
　　医疗健康｜益方生物是立足一流研发平台、深耕小分子新药的国内Biotech新秀。贝福替尼为具有同类最优潜力的第三代EGFR-TKI，获批上市在即。D-1553临床进度领先，有望成为国内首个获批的KRASG12C抑制剂。D-0502研发进展位居全球前列，有望在国内率先打开口服SERD靶向药蓝海市场。D-0120兼具安全性和有效性，在国内在研URAT1抑制剂中位居第一梯队。使用绝对估值法，通过DCF模型测算公司的合理股权价值为137.15亿元，对应目标价24元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍罗莱生活（002293.SZ）深度跟踪报告—景气回升，强者恒强
　　纺织服装｜我们持续看好家纺行业短期受益婚庆和地产复苏的需求回暖，以及长期消费升级下行业稳健增长。公司作为家纺行业龙头，依靠差异化产品&多品牌矩阵&优质渠道铸造高竞争力，有望充分享受行业增长红利以及持续扩大市场份额。我们调整公司2022-24年归母净利润预测至6.1/7.1/8.2亿元（原预测为6.1/8.4/9.7亿元），公司现价对应2023/24年PE估值为14/12倍，处于历史中枢低位，结合公司过去几年较高分红率（2019年以来均在70%以上），建议把握低估机会积极配置。维持“买入”评级。

研究报告全文：晨会2023-03-17中信证券研究部重点推荐欧央行2023年3月议息会议点评如期保持加息步伐通胀仍是首要焦点宏观经济欧央行3月议息会议再度加息50bps量化紧缩计划照常符合市场预期欧央行重回数据依赖的决策方式强调通胀在过高水平维持过久表示物价稳定与金融稳定之间并非权衡关系首要目标仍是抗通胀硅谷银行事件余波未崔嵘平瑞信又重回风口浪尖两者发生的时点接近这可能是市场近日风声鹤唳的原海外宏观经济首席因不过欧央行对欧元区银行体系充满信心我们也认为欧元区发生系统性金融分析师风险的概率较低但也应留意发生尾部风险的可能性欧元区通胀形势仍然严峻S1010517040001我们预计基准情形下欧央行将在5月至少加息25bps债市聚焦系列中央金融委成立影响几何固定收益据新华社3月17日电中共中央国务院印发了党和国家机构改革方案以下简称方案决定组建中央金融委员会和中央金融工作委员会合署办公不再保留国务院金融稳定发展委员会及其办事机构中央金融委将全面明明负责金融稳定和发展的顶层设计统筹协调整体推进督促落实研究审议金融中信证券首席领域重大政策重大问题等从方案的内容来看强调了中央金融委在金融工经济学家作中的核心领导地位强化了监管的统筹协调有利于防范化解重大金融风险更S1010517100001好助力实体经济健康发展非银行金融行业民生证券股权转让事项点评控股权溢价及并购稀缺性推高成交估值非银行金融无锡市国联发展集团通过拍卖竞标成为民生证券第一大股东民生证券综合实力位于行业40位左右其投行业务特色突出近三年收入占比在42以田良上此次成交价格合194倍PB估值相对较高控股权溢价及证券公司并购机会金融产业首席的稀缺可能为推高估值的重要因素因实控人更换民生证券短期独立上市难度增分析师加新实控人后续举措值得关注S1010513110005益方生物-U688382SH投资价值分析报告高效原创立足全球深耕小分子靶向药医疗健康益方生物是立足一流研发平台深耕小分子新药的国内Biotech新秀贝福替尼为具有同类最优潜力的第三代EGFR-TKI获批上市在即D-1553临床甘坛焕进度领先有望成为国内首个获批的KRASG12C抑制剂D-0502研发进展位居药品首席分析师全球前列有望在国内率先打开口服SERD靶向药蓝海市场D-0120兼具安全性S1010522070002和有效性在国内在研URAT1抑制剂中位居第一梯队使用绝对估值法通过DCF模型测算公司的合理股权价值为13715亿元对应目标价24元首次覆盖给予证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第15页起的免责条款和声明晨会2023-03-17买入评级罗莱生活002293SZ深度跟踪报告景气回升强者恒强纺织服装我们持续看好家纺行业短期受益婚庆和地产复苏的需求回暖以及长期消费升级下行业稳健增长公司作为家纺行业龙头依靠差异化产品多品牌矩阵优质渠道铸造高竞争力有望充分享受行业增长红利以及持续扩大市场份额我冯重光们调整公司2022-24年归母净利润预测至617182亿元原预测为618497纺织服装行业首席亿元公司现价对应202324年PE估值为1412倍处于历史中枢低位结合分析师公司过去几年较高分红率2019年以来均在70以上建议把握低估机会积极S1010519040006配置维持买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-03-17晨会一览研究报告欧央行2023年3月议息会议点评如期保持加息步伐通胀仍是首要焦点4债市聚焦系列中央金融委成立影响几何5非银行金融行业民生证券股权转让事项点评控股权溢价及并购稀缺性推高成交估值6益方生物-U688382SH投资价值分析报告高效原创立足全球深耕小分子靶向药7罗莱生活002293SZ深度跟踪报告景气回升强者恒强9债市启明系列20230317MLF超额续作后如何看待后续降准10越秀地产00123HK2022年年报点评可持续分红高质量发展11会议提示2023年3月17日1000中国广核年报交流132023年3月17日1045耐世特2022年年报交流会132023年3月17日1400361度2022年报业绩交流132023年3月19日1600汤臣倍健2022年业绩说明会132023年3月20日1500瑞华泰年报交流电话会132023年3月20日1500荃银高科2022年度业绩交流会132023年3月20日1600小鹏汽车2022年业绩交流电话会132023年3月20日1930下马看花-华东家电企业3月调研更新132023年3月29-31日中信证券中信银行中国国际经济咨询一路同信2023年债市策略会宁波专场13请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-03-17研究报告欧央行2023年3月议息会议点评如期保持加息步伐通胀仍是首要焦点宏观经济崔嵘李翀核心观点欧央行3月议息会议再度加息50bps量化紧缩计划照常符合市场预期欧央行重回数据依赖的决策方式强调通胀在过高水平维持过久表示物价稳定与金融稳定之间并非权衡关系首要目标仍是抗通胀硅谷银行事件余波未平瑞信又重回风口浪尖两者发生的时点接近这可能是市场近日风声鹤唳的原因不过欧央行对欧元区银行体系充满信心我们也认为欧元区发生系统性金融风险的概率较低但也应留意发生尾部风险的可能性欧元区通胀形势仍然严峻我们预计基准情形下欧央行将在5月至少加息25bps3月欧央行议息会议决议主要内容是1利率工具主要再融资业务利率边际贷款利率和存款便利利率将在3月22日起分别上调50bps至350375和300符合市场预期欧央行再次回归数据依赖data-dependent策略未暗示未来利率路径2其它工具欧央行在3月按计划开启量化紧缩预计在今年6月前APP下投资组合平均每个月将减少150亿欧元后续节奏待定至少在2024年底对PEPP到期本金进行再投资继续灵活安排PEPP再投资为欧元区国家准备TPI上述表述均与2月相同3月欧央行议息会议表述相对此前的变化主要体现在1撤销定量前瞻指引再次回归数据依赖欧央行指出其正密切关注市场紧张局面并随时准备在必要时维护欧元区的价格稳定与金融稳定欧央行指出金融与经济不确定性增大将根据未来经济与金融数据通胀演绎货币政策传导强度等因素决定未来政策利率2再次强调通胀在过高水平维持过久欧央行指出通胀在过高水平维持过久toohighfortoolong此种表述在2月决议中曾被删去在本次决议中重新出现且被提前到开篇首句的位置3上调2023年核心通胀预测下调今后三年总体通胀预测和明后两年核心通胀预测欧央行预计2023年2024年2025年欧元区的总体通胀增速分别为532921此前为633423并预计2023年2024年2025年的核心通胀增速分别为462522此前为4228244上调今年经济增速预测下调明后两年经济增速预测欧央行预计由于能源价格下降经济韧性较强2023年欧元区经济增速将达10此前预计05并预计由于货币政策的收紧2024年2025年的经济增速将较此前预测值低分别为16和16此前为19和185增加关于金融风险的表述欧央行称欧元区银行体系韧性强resilient资本充足流动性好withstrongcapitalandliquiditypositions并在决议中两次提到其政策工具完全可在需要时为欧元区金融体系提供流动性支持theECBspolicytoolkitisfullyequippedtoprovideliquiditysupporttotheeuroareafinancialsystemifneeded拉加德讲话要点有1经济方面经济在未来数季度将恢复但前景风险偏向下行她提到随着供应链状况改善工业生产将增长信心继续恢复企业处理积压订单需求薪资增长与能源价格下跌将部分抵消家庭因高通胀而受损的购买力这将支持消费支出劳动力市场保持强劲金融市场的持续紧张可能导致信贷收紧的力度强于预期并削弱信心2通胀方面价格上涨压力仍强核心通胀保持高位非能源工业品因此前供应链压力和高能源价格的滞后性影响而上涨服务通胀仍在由此前高能源价格经济重启导致的报复性需求pent-updemand正在增长的薪资等因素的拉动下上涨薪资增长动能仍因稳健robust的劳动力市场和雇员购买力对通胀的请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-03-17追及需求而保持强劲且许多企业因供给限制和需求复苏而有能力提高利润率3金融和货币状况方面市场利率曾明显上行但近日风险事件导致利率明显下行企业信贷继续走弱家庭借贷成本因按揭利率上升而提高货币增长急剧放缓在答记者问环节拉加德提到欧央行并未在物价稳定与金融稳定之间权衡notrade-off称其首要目标仍是抑制高通胀并使通胀回到2水平而如果发生金融风险事件欧央行有已准备好standready的工具应对硅谷银行事件余波未平瑞信又重回风口浪尖一方面如果说美国硅谷银行事件是因银行资产端在美元体系流动性收紧背景下未充分对冲利率风险而形成的巨额亏损引起那么市场自然也难免对同样面临收益率曲线倒挂已在本月开启量化紧缩且仍在以50bps的步伐快速加息的欧元区金融体系的脆弱性心存疑虑另一方面瑞信在硅谷银行事件未平息之时承认其财务报告内部控制存在重大缺陷materialweakness其大股东沙特国家银行又表示不会向瑞信进一步注资同时瑞信本身作为全球系统重要性银行GSIB的业务广泛且复杂且可能与其它金融机构的业务有深入交叉其管理资产规模在2022年大幅缩水3204亿瑞郎后仍有约13万亿瑞郎之多对欧元区内其它金融机构形成的风险敞口可能难以及时估量这将加大欧元区金融体系风险的不确定性两起银行风险事件之间没有直接因果关系但两者的发生时点非常接近这可能是近日风声鹤唳的市场再度弥漫恐慌情绪的原因欧央行对欧元区银行体系充满信心我们认为欧元区发生系统性金融风险的概率较低但也应留意发生尾部风险的可能性市场对瑞信的担忧已是旷日持久瑞信的股价在两年前开始就已一路下跌结合此前与之相关的Archegos和Greensill等事件来看市场担忧瑞信的原因可能是来自其差强人意的盈利能力与风控能力请见假期海外观察系列报告之五国庆假期海外市场波动回归主线20221009而其它主要大型银行暂未披露类似的情况在财报数据真实可信的前提下瑞信2022年末的CET1比率仍有141流动性覆盖率LCR由2021年的203大幅下降至2022年末的144后又在近日回升到至约150仍然符合监管要求且优于可比公司从市场交易结果看目前除瑞信外的各大主要金融机构的5年期CDS报价仍未明显抬升或反映瑞信风波的金融风险仍未扩散当前瑞士央行已确认将在有充足抵押品的情况下向瑞信提供流动性瑞信亦称将向瑞士央行借款多至500亿瑞郎折合约540亿美元虽然瑞士不属于欧元区成员且欧央行表达了对欧元区银行体系韧性的信心但由于瑞信的业务与欧元区形影不离我们认为欧央行未来也会密切留意金融风险事件非线性发展的可能性欧元区通胀形势仍然严峻我们预计基准情形下欧央行将在5月至少加息25bps金融风险问题是近日欧美央行共同的当务之急但市场仍不应因此而忽略欧元区的高通胀局面虽然欧元区总体HICP同比读数已在去年11月出现拐点请见海外宏观经济专题欧元区涨薪潮渐起但通胀拐点已出现20221130但核心HICP同比读数仍在走高且在今年1月与2月的读数均超预期欧元区的通胀形势比美国更严峻在劳动力市场持续紧俏的宏观背景下欧元区薪资增长的惯性或仍在持续成为妨碍欧元区通胀进一步回落的阻力因此欧元区的通胀黏性仍强在金融风险可控的前提下欧央行可能仍需继续加息以抑制通胀我们预计基准情形下欧央行将在5月至少加息25bps风险因素瑞信财务数据真实性不及预期欧洲金融体系脆弱性超预期恐慌情绪蔓延超预期通胀回落进程慢于预期债市聚焦系列中央金融委成立影响几何固定收益明明章立聪核心观点据新华社3月17日电中共中央国务院印发了党和国家机构改革方请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-03-17案以下简称方案决定组建中央金融委员会和中央金融工作委员会合署办公不再保留国务院金融稳定发展委员会及其办事机构中央金融委将全面负责金融稳定和发展的顶层设计统筹协调整体推进督促落实研究审议金融领域重大政策重大问题等从方案的内容来看强调了中央金融委在金融工作中的核心领导地位强化了监管的统筹协调有利于防范化解重大金融风险更好助力实体经济健康发展中央金融委成立我国金融监管体系迈入新阶段1997年为应对亚洲金融危机党中央曾经成立过中央金融工委完成历史使命后在2003年被撤销据新华社3月17日电中共中央国务院决定成立中央金融委和中央金融工委合署办公实行两块牌子一套人马的架构并撤销国务院金融委至此我国金融监管体系迈入新阶段我国金融监管制度历史沿革从建国到改革开放之前我国金融业由行政主导管理体制高度集中1979年到1992年人民银行将商业银行职能逐步剥离独立行使央行职能同时负责金融体系的监管工作维护我国金融系统稳定发展1992年到2003年按照国务院关于金融体制改革的决定中国人民银行继续划转了政策性银行业务证监会保监会银监会也相继成立分业监管逐步确立2003年到2017年一行三会的分业监管格局在细节上不断完善助力了我国金融体系的高速发展2017年至2023年为继续深化金融监管体制改革成立了金融委银保监会也合并成立一委一行两会的监管格局形成2023年3月8日国务院提请撤销原银保监会组建国家金融监督管理总局统一负责除证券业之外的金融业监管工作监管改革影响及展望强化金融委在金融工作中的全面领导地位撤销国务院金融委成立中央金融委和金融工委标志着党中央对金融监管的重视程度提高到了一个新的层面这一举措实质上扩大了金融委的职权范围强化了金融委在金融工作中的领导地位有利于金融监管工作的协调发展全面协调混业经营与分业监管间的矛盾混业经营使得金融机构间的关联性加强发生系统性风险的潜在可能性增加而我国此前的分业监管模式使得监管机构之间存在协调不畅的问题原因主要在于沟通成本与监管真空中央金融委的设立有助于建立金融监管工作中统一的领导核心全面统筹各监管机构之间的协调工作化解此前混业经营与分业监管间的矛盾强调金融工作中的中央事权金融监管职责如何在中央和地方之间进行分配是金融监管工作的难点之一我国金融管理主要是中央事权地方金融监管机构作为有效补充但在实际运行过程中存在一些协调问题中央金融委的设立有利于在党中央的最高层面全面协调金融监管的央地矛盾促进金融体系健康平稳发展一委一行一总局一会一局的监管架构正式形成经过改革调整后中国金融监管部门将形成一委一行一总局一会一局中央金融委中国人民银行国家金融监督管理总局证监会外汇管理局的架构总体来看本次调整强化了金融监管之间的统筹协调能够有效避免九龙治水各自为战的局面防止监管不足或监管过度更好地防范系统性金融风险有力有效有序地引导金融服务实体经济非银行金融行业民生证券股权转让事项点评控股权溢价及并购稀缺性推高成交估值非银行金融田良陆昊邵子钦童成墩薛姣张文峰核心观点无锡市国联发展集团通过拍卖竞标成为民生证券第一大股东民生证券综合实力位于行业40位左右其投行业务特色突出近三年收入占比在42以上此次成交价格合194倍PB估值相对较高控股权溢价及证券公司并购机会的稀缺可请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-03-17能为推高估值的重要因素因实控人更换民生证券短期独立上市难度增加新实控人后续举措值得关注事项3月15日根据京东司法拍卖平台数据无锡市国联发展集团以9105亿元的价格成功竞得泛海控股持有的民生证券3471亿股股权占总股本303交易完成后无锡市国联发展集团将成为民生证券第一大股东业绩弹性较强的中型券商投行业务具备特色2021年民生证券总资产净资产营业收入和净利润分别居证券行业434531和35位位列行业中游2022年受投资收益大幅回落影响民生证券收入利润仅为2532亿和211亿元同比下滑4642和82752022年末总资产和净资产分别为58984亿和15152亿元同比719和-067近三年摊薄ROE分别为645801和139ROE弹性较大投行业务为核心来源经纪业务聚焦河南2020-2022年民生证券投行业务收入占比均在42以上明显高于所有上市券商截至2023年3月15日民生证券IPO排队项目达55家排名行业第四位保代人数304人排名行业第6名经纪业务方面截至2021年末民生证券拥有38家分公司和48家营业部实现了对一二线城市较为全面的布局河南是民生证券渠道布局重点省内拥有分支机构26家成交价格合194倍PB估值相对较高按拍卖定价资料计算成交价9105亿元合194倍PB对应2021和2022的PE分别为246和1424倍此次成交价对应估值高于2020年民生证券引入张江集团等上海国资的价格119倍PB也高于同样投行业务具备特色的国金证券PB108或体量较为接近的中型券商如中银证券PB182国联证券PB187控股权更迭溢价及证券公司并购机会的稀缺可能为推高估值的重要因素无锡市国资委成为民生实控人民生独立上市难度加大收购方无锡国联发展集团为无锡市国资委旗下综合国资控股平台同时也是国联证券第一大股东拥有国联证券1921的股权此次交易完成后无锡市国资委将成为民生证券实控人根据现行规定A股IPO主板上市要求发行人最近3年内实控人未发生变更香港主板上市则要求发行人至少经审计的最近1个会计年度实控人未发生变更民生证券独立上市步伐受到一定阻碍后续措施值得关注风险因素宏观经济增速大幅下滑资产质量超预期恶化A股交易额大幅下滑资本市场融资规模萎缩国企改革低于预期投资策略当前行业估值位于2016年以来15分位数水平盈利增长和政策改革带动的ROE提升将成为估值修复的核心驱动因素随着资本市场改革和证券行业业务创新证券行业集中度有望提升国联证券作为中型券商通过内生增长和外延并购持续扩充自身规模努力实现跨越式发展推动自身成长属性变现此次国联发展集团通过拍卖竞标成为民生证券第一大股东说明了国联集团对于证券业务发展的决心维持国联证券AH股目标价1245元465港元维持持有评级益方生物-U688382SH投资价值分析报告高效原创立足全球深耕小分子靶向药医疗健康甘坛焕韩世通陈竹核心观点益方生物是立足一流研发平台深耕小分子新药的国内Biotech新秀贝福替尼为具有同类最优潜力的第三代EGFR-TKI获批上市在即D-1553临床进度领先有望成为国内首个获批的KRASG12C抑制剂D-0502研发进展位居全球前列有望在国内率先打开口服SERD靶向药蓝海市场D-0120兼具安全性和有效性在国内在研URAT1抑制剂中位居第一梯队使用绝对估值法通过DCF模型测算公司的合理股权价值为13715亿元对应目标价24元首次覆盖给予买入评请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-03-17级公司概况立足全球高效原创公司立足一流研发平台深耕小分子新药自主研发能力优异核心产品研发进度均位居全球或中国前列股权结构稳定管理团队阵容强大研发投入持续加码充沛现金储备提供有力保障贝福替尼潜在同类最优EGFR-TKI获批上市在即肺癌发病人数持续攀升EGFR-TKI为NSCLC标准治疗药物三代EGFR-TKI优势显著逐渐取代一代EGFR-TKI成为主流药物贝福替尼为公司与贝达药业合作开发的新型三代EGFR-TKI两项主要适应症均处于NDA阶段一线治疗和二线治疗临床研究均取得三代EGFR-TKI史上最长PFS展现同类最优潜力公司携手老牌肺癌龙头贝达药业有望充分发掘产品市场潜能D-1553国内进度领先的KRASG12C抑制剂KRAS突变阳性存在于多个高致死率癌种中新发患者人数逐年升高KRAS抑制剂市场曙光初现有望迎来高速增长D-1553为国内首个自主研发并进入临床阶段的KRASG12C抑制剂前期数据表明其临床疗效优异拥有不输于安进Sotorasib的类似疗效目前D-1553国内临床进度领先有望加速获批上市D-0502全球进展前列的口服SERD靶向药据弗若斯特沙利文转引自公司招股说明书统计乳腺癌新发患者人数逐年攀升其中ER阳性HER2阴性患者占比约75SERD药物应用广泛海内外均为ER阳性HER2阴性乳腺癌患者的主要治疗方案口服SERD药物尚为蓝海市场新产品的逐渐落地有望推动市场规模迅速扩大海外SERD研发之路曲折新一代产品正在逐步引领破局D-0502在前期临床试验中初步展现理想疗效研发进展位于全球前列有望成为国内首个口服SERD药物D-0120兼具安全性和有效性的新型URAT1抑制剂高尿酸血症及痛风的患病人数快速上升市场空间广阔现有的高尿酸血症痛风治疗药物普遍存在安全性问题存在巨大未满足的临床需求新型痛风药物有望充分打开市场空间引领市场高速增长D-0120为公司研发的新型URAT1抑制剂前期临床数据优异兼具良好安全性及降尿酸效果研发进度位居国内第一梯队2023年公司有望迎来多项股价催化剂1贝福替尼一线及二线适应症均已申报NDA我们预计有望2023年获批上市2D-1553我们预计有望在2023Q2-Q3完成注册性临床入组2023年底或2024年初申报NDA3D-0502我们预计有望在2024H1完成注册性临床入组2024年底或2025年初申报NDA4D-0120我们预计有望2023年进行IIb期临床临床试验数据读出风险因素1公司药品的研发速度不及预期或者研发失败风险2公司药品审评耗时较长上市时间不及预期风险3公司产品商业化销售不及预期的风险4公司创新药未能及时纳入全国医保目录或经医保谈判价格降幅较大风险5技术升级及产品迭代风险6知识产权保护范围不足风险7产品尚未上市销售公司尚未盈利并预期持续亏损8在研产品后续投入较高可能面临流动性风险及营运资金不足的风险9第三方委托研发风险盈利预测及估值评级公司立足一流研发平台深耕小分子创新药多款产品具有同类最优潜力核心产品市场空间广阔且竞争优势明显重磅管线逐步进入收获期使用绝对估值法通过DCF模型测算公司的合理股权价值为13715亿元对应目标价24元首次覆盖给予买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-03-17罗莱生活002293SZ深度跟踪报告景气回升强者恒强纺织服装冯重光郑一鸣郑逸坤核心观点我们持续看好家纺行业短期受益婚庆和地产复苏的需求回暖以及长期消费升级下行业稳健增长公司作为家纺行业龙头依靠差异化产品多品牌矩阵优质渠道铸造高竞争力有望充分享受行业增长红利以及持续扩大市场份额我们调整公司2022-24年归母净利润预测至617182亿元原预测为618497亿元公司现价对应202324年PE估值为1412倍处于历史中枢低位结合公司过去几年较高分红率2019年以来均在70以上建议把握低估机会积极配置维持买入评级公司概况中国家纺龙头品牌矩阵丰富公司聚焦家纺主业30年目前旗下自有品牌收购品牌及代理品牌共约20个覆盖中高端高端及大众化市场并从床上用品逐步拓展至全品类家居2021年公司在中国家纺行业市占率达16欧睿数据位居行业第一公司2021年1-3Q22实现营收576372亿元同比173-701实现净利润7139亿元同比219-202家纺行业景气回升格局优化家纺行业长期需求稳定根据Euromonitor2021年行业规模达2427亿元欧睿预计未来5年保持77的年复合增长从需求看家纺需求来源主要以日常更替为主其次为婚庆与乔迁行业短期有望受益积压婚庆需求集中释放以及地产复苏所带来乔迁场景回暖从竞争格局看四家头部占据中高端市场根据Euromonitor2021年行业CR5为45低于发达国家且近5年来业绩增速及盈利能力均显著高于行业平均另外在疫情影响下部分中小电商家纺品牌竞争力下降或面临出清行业格局进一步优化长期来看在需求端对产品要求提高供给端渠道运营难度增加以及头部品牌消费者认知深入的背景下行业部分落后产能正逐步出清未来份额有望持续向头部企业集中竞争优势多品牌矩阵壁垒雄厚渠道拓展产能提升驱动成长1产品端公司产品品牌矩阵丰富满足多群体多元化地消费需求主品牌罗莱引领高端床品市场根据Euromonitor占据高端床上用品市占率达21电商品牌LOVO乐蜗定位高性价比快时尚床品主打年轻群体美国家具品牌莱克星顿定位高端家居品类支撑多元产品矩阵背后是公司长期以来的研发投入2019-2021年公司每年研发投入均高于1亿元2渠道端新零售模式精细化运营成果显著线上线下全面开花公司在疫情逆境下强势开店20211H22分别净开店24537家加强市场下沉提供售后增值服务增强客户粘性结合线上新零售布局全渠道融合提升店效此外公司线上渠道近年来保持较高增速线上渠道收入由2019年的112亿元增长至2021年的161亿元对应CAGR1983供应链加大自制产能扩建积极推动数智化转型公司加大自制产能扩建2021年自有产能占比已达64并引入国际先进设备积极推动数智化转型2021年产能达1416万件套同比增长206万件套物流方面智能立库和自动化分拣设备已投入使用仓储能力和和作业准确率料将显著改善风险因素宏观经济环境导致公司产品需求不及预期的风险新冠疫情超预期影响公司线下销售的风险原材料价格波动的风险行业竞争加剧风险公司门店拓展不及预期投资建议我们认为家纺行业短期有望受益疫情期间积压的婚庆需求爆发以及地产行业景气逐渐复苏下的乔迁场景消费回暖公司作为家纺行业市占率排名第一的龙头依靠差异化产品多品牌矩阵优质渠道铸造高竞争力有望充分享受行业增长红利以及持续扩大市场份额考虑到疫情后消费复苏不及预期我们调整公司2022-24年归母净利润预测至617182亿元原预测为618497亿元参考家纺行业可请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-03-17比公司2023年估值水平水星家纺10xPE富安娜10xPEwind一致预期并参考公司历史估值中枢18xPE75分位15xPE50分位给予公司2023年估值16倍PE有望恢复至历史估值中枢水平对应目标价14元维持买入评级债市启明系列20230317MLF超额续作后如何看待后续降准固定收益明明周成华核心观点3月15日MLF超额续作后市场关注后续央行降准的可能性流动性水位下降阶段央行往往基于经济基本面强弱判断超额续作MLF与降准工具选择当下流动性市场同时面临总量与结构层面压力若经济延续强势修复则后续超额续作MLF的可能性更高但需关注MLF存量突破5万亿元后触发央行降准置换MLF的可能性3月以来基本面超预期信号未引发市场调整长端利率对基本面信号持续钝化3月以来包括PMI金融数据经济数据先后发布都有超预期的成分但是债券市场面对较强势的基本面信息仍然没有明显反应我们在债市启明系列202302233顶部阻力大调整就是机会中提示了长债利率可能对经济基本面数据的反应持续钝化从近期的债券市场表现看基本面信号多为利空而资金面转松对于长端利率近期持续回落来说属于较为明显的利多背后既有银行结构性缺负债的缓解也有央行积极开展公开市场操作平抑资金面波动MLF超额续作会替代降准吗1资金面收敛后市场存在降准预期2023年以来资金利率中枢回升资金利率波动加大核心原因是信贷需求回暖消耗较多超储流动性水位下降近期央行行长易纲在新闻发布会上称降准支持实体经济的方式有效因而市场对3月降准存在一定的预期但3月15日超额续作MLF后市场关注后续时段降准预期能否兑现2超额续作MLF的背景的银行间流动性水位下降其核心目标是维持资金利率中枢处于政策利率附近2022年12月起央行连续超额续作MLF对应的是银行间流动性水平回到合理水平资金利率中枢接近政策利率的阶段与2020年8月较为类似2020年信贷投放加大消耗超储后银行间流动性水位下降央行通过逆回购操作来抚平短期的资金面波动但是随着经济修复信贷需求仍然较强信贷投放规模较大导致银行间中长期流动性的持续短缺因而需要在逆回购操作的基础上进一步加大中长期流动性的支持3中长期流动性补充工具包括MLF再贷款等结构性工具降准不同工具所适配的宏观环境存在分化复盘来看MLF和降准存在一定的替代关系2018年与2021年MLF存量规模较大阶段央行均选择了降准置换MLF的方式而历史上MLF超额续作伴随降准同步出现的情况较少降准与MLF超额续作的选择核心取决于基本面状况如果经济偏弱央行则会通过降准释放中长期流动性如果经济偏强则通过MLF补充流动性如果年内后续经济持续强劲修复MLF超额续作或是常态触发降准或许需要更多基本面走弱的因素MLF超额续作替代降准资金面会如何演变1中长期流动性被补充后预计资金利率中枢将维持平稳且更接近政策利率对商业银行而言两类资金获取成本存在分化MLF净投放对应商业银行资产负债表上储备资产和对中央银行负债的同步增加成本是MLF利率降准则是法定存款准备金的一部分转化为超额存款准备金成本仅为超额储备金的存款利率2020年4月至今已降低至035远低于当下275的MLF利率随着MLF超额续作相较于降准更多发力预计银行中长端负债成本将逐步向MLF利率靠近2除去总量流动性水位降低今年大行信贷投放节奏相对中小行更高等问题也引请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-03-17起了流动性市场的结构性压力对比2020年8月后今年来大行信贷投放的规模显著高于中小行这意味着前者将面临更大的负债端压力体现在近期大行NCD净融资规模显著高于中小行而两者NCD发行利率利差也有所走阔此外今年财政支出节奏偏缓也对流动性水位形成一定扰动超额续作MLF直接补充大行负债叠加近期OMO放量资金面波动有所缓解3年内信贷扩张节奏逐步企稳的假设下短期上MLF维持超额续作的可能性更高中期视角上关注MLF存量走高触发降准置换MLF的可能性经我们测算若央行维持2000亿元左右每月的MLF净投放对于维护流动性市场供需匹配而言可能已经较为充足而MLF超额续作相较降准一次性投放大量资金的模式更适合当下宏观环境历史上MLF存量超过5万亿时有可能触发降准置换MLF当下MLF存量以突破5万亿元关注后续降准置换的可能性债市策略虽然未来流动性水位偏低信贷投放等导致流动性存在缺口但预计央行仍然将通过结构性货币政策工具超额续作MLF乃至降准的方式弥补流动性缺口预计资金利率中枢将趋于稳定资金面波动性将随着结构性负债短缺缓解后降低展望后市经济补偿性修复过程中长端利率上行风险较小而随着资金中枢趋稳资金面波动降低长端利率或维持震荡偏强运行风险因素国内金融监管政策超预期收紧海外金融领域风险加剧越秀地产00123HK2022年年报点评可持续分红高质量发展房地产和物业服务陈聪张全国核心观点公司在2021年底至今持续发力积极获取优质资源销售表现领先行业在行业格局重大变化的今天公司凭借良好的信用和较轻的历史包袱也依托不错的开发能力一跃而成为一线房企规模稳健提升经营质量也不断夯实2022年结算规模快速增长利润率表现小幅下滑2022年全年公司实现营业收入724亿元同比26实现毛利润148亿元同比19全年毛利率为204降2021年下降14个百分点实现核心净利润424亿元同比21核心净利率59较2021年下降13个百分点采取积极拿地策略深耕优势区域公司土储资源优质重点集中在大湾区华东等地区城市能级高去化周转好有助于增强推货销售的确定性截止2022年12月31日公司总土储面积2845万方其中大湾区占比近50华东地区占比超16一二线城市合计占比93尤其值得一提的是2022年公司新增土储总建面695万方其中大湾区和华东地区合计贡献约三分之二重仓核心区域有助于货值结构和质量都得到进一步提升把握了好的拿地窗口2023年1-2月公司陆续公告在杭州北京等城市获取土储积极获取布局核心城市优质地块资源公司坚持多元拿地吸储全年非公开市场拿地占比53TOD业态的全国化拓展实现新突破首次在除大湾区外的城市杭州获取TOD项目2022年在弱市中取得了销售正增长公司是2022年行业整体销售遇阻环境中为数不多能逆市实现销售规模正增长的头部企业2022年全年公司实现合约销售金额12503亿元同比正增86完成年初计划1235亿元目标的1012深耕聚焦核心市场的战略也是公司实现逆市增长重要原因2022年公司在大湾区销售金额占总合约销售比重477其中广州单城市占425华东地区亦贡献了合约销售的344根据公司公告2023年全年公司预计可售资源2400亿元目标合约销售金额1320亿元我们认为公司的这一目标是相当保守的考虑到2022年新增土地的高质量我们预计公司有望超额完成这一目标销售1500亿元以上公司前两个月销售226亿元按公司目标则完成率已经达到17也远超同行约14左右的完请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-03-17成水平融资通畅2022年公司剔预净负债率6882021年为691净负债率6272021年为471现金短债比223倍2021年为136倍三道红线继续维持绿档水平稳健的经营表现优质的土储资源安全的财务管理为公司提供了较强的信用保障2022年全年公司在境内发行人民币公司债合计984亿元加权平均成本仅311融资成本优势明显通畅的融资渠道也为公司得以在过去一年多持续在土地市场积极进取提供有效的信用支撑多元融资方式助推公司债务结构持续优化截止到2022年底公司平均借贷成本降至4162021年末为426非人民币借贷占比由2021年底的28降至2022年的25此外2023年1月公司公告其在澳门金交所成功发行20亿元离岸人民币债券募集资金将全部用于偿还2023年1月到期美元债慷慨分红政策稳定高股息率公司2022年全年每股派息0547人民币派息总额占核心净利润的40维持稳定的高水平派息政策此外公司亦计划以其持有越秀房产信托基金的基金单位作为特别股息每持有1000股公司股份的合资格股东可获予62个基金单位的实物分派即使不计特别股息公司当前市值对应股息率也超过56按3月15日收盘价计且公司盈利和分红水平均有望持续风险因素部分项目开发节奏偏慢的风险TOD等开发途径获取项目的持有物业租金水平偏低的风险汇率波动和美元加息对公司非人民币债务敞口偿付的影响盈利预测估值与评级我们认为在行业格局发生明显变化的过程中公司凭借良好信用和较轻的历史包袱也依托不错的开发能力一跃而成为一线房企规模稳健提升经营质量不断得到夯实我们给予公司202320242025年159206226元股的核心EPS预测原预测20232024年为165202元参考华发股份滨江集团及建发国际集团等一批销售排名上升的企业和地产龙头公司2023年6-9倍PE估值水平中信证券研究部预测Wind一致预期考虑到公司在商业运营管理TOD开发等方面经验给予公司2023年85倍PE对应每股165港元的目标价维持公司买入的投资评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-03-17市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300393915-120-202纽约期油6835109-97-15上证指数322689-112-154纽约期金192300-043485香港恒生1920391-172-36-3伦敦期铜849875-372-282H股指数648247-118-25-3伦敦期铝224750-337-25-4红筹股394213-074-157伦敦期锌286600-150-30-4日经2252701061-080-564主要外汇商品道琼斯3224655117-00-3标普500396028176113美元指数10442-022-05-0纳斯达克11717282483312美元人民币690-012-10-0德国DAX1496710157-437美元日元13348-019-082法国CAC702572203-409欧元美元10600305-1富时100741003089-60-1英镑美元121-002040注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议和活动提示2023年3月17日1000中国广核年报交流2023年3月17日1045耐世特2022年年报交流会2023年3月17日1400361度2022年报业绩交流2023年3月19日1600汤臣倍健2022年业绩说明会2023年3月20日1500瑞华泰年报交流电话会2023年3月20日1500荃银高科2022年度业绩交流会2023年3月20日1600小鹏汽车2022年业绩交流电话会2023年3月20日1930下马看花-华东家电企业3月调研更新2023年3月29-31日中信证券中信银行中国国际经济咨询一路同信2023年债市策略会宁波专场近期重点研报2023-03-16固收数据背后隐含了怎样的经济趋势2023-03-16化工国际油价风险外溢担忧引油价下跌供需博弈震荡加剧2023-03-16消费1-2月社零好于预期服务业引领修复2023-03-16非银民生证券股权转让事项点评控股权溢价及并购稀缺性推高成交估值2023-03-16瀚川智能688022汽车智造先行者布局换电再扬帆2023-03-16友邦保险01299HK同时受益全球高利率和中国充裕流动性2023-03-15政策围炉谈策复苏更实预期更稳2023-03-15宏观中国式现代化系列从供给侧改革到扩大内需2023-03-15宏观2月美国CPI点评核心通胀显黏性联储难因硅谷银行事件转向2023-03-15宏观1-2月经济增长数据点评未来两个月经济数据料将快速逐月走高2023-03-15固收为什么贷款越来越多但是利率越来越低2023-03-15指数研究立足中国特色估值体系重塑国企主题指数2023-03-15食品饮料休闲零食万亿零食辩赛道多维角力铸巨头2023-03-15机器人政策持续加码机器人产业发展步入加速期请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-03-17中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原崔嵘余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛顾晟曦胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗杨清朴刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明裘翔王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩李睿鹏唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣周成华肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰顾训丁于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光丁奇李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博黄亚元杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010520050002程强孙明新史丰源陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010519070001纪敏商力李世豪张惟诚执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520080007雷俊成华夏付宸硕梁楠执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520090005汤学章刘春彤陈旺郭韵执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520100003玛西高娃刘易唐栋国潘儒琛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520110001汤可欣李鸿钊宋硕李景涛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010520120003沈睦钧何旺岚陈卓冷威执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521050005李越刘济玮杨家骥王涛执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521060002徐烨烽华鹏伟王希明田鹏执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521010003彭阳柯迈蒋祎李子俊执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521080002李鹞刘笑天吴威辰遥远执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521090003袁阳拜俊飞黄耀庭张志强执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010521120001王亦琛王子源赵云鹏廖原执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522030004夏胤磊张柯王聪赵新宇执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001丘远航杜一帆韩世通王博隆执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005朱奕彰张文峰郑辰甘坛焕执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522070002王丹周家禾刘意董军韬执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090003王一涵张强郑逸坤魏鹏程执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522090007贾凯方马庆刘李家明史周执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522100003武平乐伍家豪简志鑫刘锐执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522090004执业证书编号S1010522110001宋广超李康桥任杰王凯旋执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010522090008执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001陈竹李振寰秦楚媛李翀执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010523020001执业证书编号S1010522100001连一席常欣仪沈思越执业证书编号S1010523020002执业证书编号S1010523020003执业证书编号S1010523030001请务必阅读正文之后的免责条款和声明14分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上15特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利16