▍食品饮料行业休闲零食子行业深度报告—万亿零食辩赛道，多维角力铸巨头
　　食品饮料｜中国休闲零食行业规模大/品类多，具备万亿发展空间。中式零食和树坚果规模大/增速快，本土企业主导/格局分散，有望培育本土综合零食龙头。中国零食企业分为零售品牌及品类品牌。零售品牌，享受渠道发展红利，目前以零食很忙为代表的新兴零食系统快速成长，也为品类品牌等带来增量。品类品牌，长期有望诞生大市值公司，国内龙头公司正积极树立综合壁垒：①提升供应链能力打造强产品力&实现低成本，②全渠道运营守住基本盘&抢夺增量盘，③强品牌力占领消费者心智，④扩品拔高成长上限。短期品类龙头通过产品更新&渠道扩展等提升各项能力，收获成长。综合考虑长期发展潜力及短期业绩弹性，推荐盐津铺子（多品类/全渠道发力）、甘源食品（产品渠道共振&盈利向好）、卫龙（从辣条绝对龙头到辣味零食龙头）、洽洽食品（瓜子具备定价权、坚果提供成长性）；建议关注短期具备经营弹性的劲仔食品、良品铺子、有友食品。
　　▍计算机行业“智能网联”系列报告26—GPT：大模型多模态应用展望
　　计算机｜伴随成本下降以及多模态的持续演进，GPT等大模型有望构筑AIGC核心基石，推动AI商业化进程加速和市场天花板打开。建议持续关注相关领域的AI公司。
　　▍机器人行业重大政策点评—政策持续加码，机器人产业步入加速期
　　新能源汽车｜近日，上海经信委印发第一批《上海市智能机器人标杆企业与应用场景推荐目录》，提出力争到2025年打造10家行业一流的机器人头部品牌，1000亿元机器人关联产业规模，有望推动机器人行业快速发展与多场景规模化落地。从中央到地方，政策持续加码，机器人产业步入加速期，未来或有更多地方政府积极响应，推出一系列机器人产业相关支持举措。目前机器人行业处于发展初期，具备“硬件先行”趋势，其中，伺服系统等核心零部件重要性突出，占据微笑曲线左侧，毛利率较高，未来空间广阔。我们认为具备较高核心零部件生产技术、拥有快速布局能力及优质客户资源的企业能率先享受行业红利。建议关注电机及丝杆领域的鸣志电器、江苏雷利、步科股份、鼎智科技；建议关注伺服系统领域的禾川科技、雷赛智能；建议关注特斯拉产业链的三花智控。
　　

研究报告全文：晨会2023-03-15中信证券研究部重点推荐食品饮料行业休闲零食子行业深度报告万亿零食辩赛道多维角力铸巨头食品饮料中国休闲零食行业规模大品类多具备万亿发展空间中式零食和树坚果规模大增速快本土企业主导格局分散有望培育本土综合零食龙头中国零食企业分为零售品牌及品类品牌零售品牌享受渠道发展红利目前以零食很薛缘忙为代表的新兴零食系统快速成长也为品类品牌等带来增量品类品牌长期有食品饮料行业首席望诞生大市值公司国内龙头公司正积极树立综合壁垒提升供应链能力打造强分析师产品力实现低成本全渠道运营守住基本盘抢夺增量盘强品牌力占领消S1010514080007费者心智扩品拔高成长上限短期品类龙头通过产品更新渠道扩展等提升各项能力收获成长综合考虑长期发展潜力及短期业绩弹性推荐盐津铺子多品类全渠道发力甘源食品产品渠道共振盈利向好卫龙从辣条绝对龙头到辣味零食龙头洽洽食品瓜子具备定价权坚果提供成长性建议关注短期具备经营弹性的劲仔食品良品铺子有友食品计算机行业智能网联系列报告26GPT大模型多模态应用展望计算机伴随成本下降以及多模态的持续演进GPT等大模型有望构筑AIGC核心基石推动AI商业化进程加速和市场天花板打开建议持续关注相关领域的AI公司杨泽原计算机行业首席分析师S1010517080002机器人行业重大政策点评政策持续加码机器人产业步入加速期新能源汽车近日上海经信委印发第一批上海市智能机器人标杆企业与应用场景推荐目录提出力争到2025年打造10家行业一流的机器人头部品牌1000亿元机器人关联产业规模有望推动机器人行业快速发展与多场景规模化落地从袁健聪中央到地方政策持续加码机器人产业步入加速期未来或有更多地方政府积极新能源汽车行业响应推出一系列机器人产业相关支持举措目前机器人行业处于发展初期具备首席分析师硬件先行趋势其中伺服系统等核心零部件重要性突出占据微笑曲线左侧S1010517080005毛利率较高未来空间广阔我们认为具备较高核心零部件生产技术拥有快速布局能力及优质客户资源的企业能率先享受行业红利建议关注电机及丝杆领域的鸣志电器江苏雷利步科股份鼎智科技建议关注伺服系统领域的禾川科技雷赛智能建议关注特斯拉产业链的三花智控证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第17页起的免责条款和声明晨会2023-03-15凌云光688400SH投资价值分析报告机器视觉行业龙头软硬件自研高筑竞争壁垒机械公司是国内机器视觉领军企业坚持以光技术创新为基础聚焦机器视觉业务公司凭借自身优异研发能力叠加对下游应用市场的深刻理解产品已应用于刘海博消费电子新型显示印刷包装等多个领域公司下游应用可拓展领域广阔下游制造产业首席行业景气度高随着品牌优势的逐步突显公司下游客户有望持续拓展订单量有分析师望持续增长预计公司20222324年实现归母净利润202939亿元我们看好S1010512080011公司长期发展前景首次覆盖给予买入评级军信股份301109SZ投资价值分析报告湖南固废处理龙头拟收购纵横拓深谋协同公用环保公司是湖南省内固废处理龙头为长沙市一站式固废处置服务商近年来收入利润随着项目产能释放而呈现快速增长态势焚烧发电市场规模庞大且行李想业未来仍有温和增长空间公司区位运营技术优势突出经营效率及回报水平公用环保行业处于同行高位若公司成功收购仁和环境63的股份将打通生活垃圾处置产业首席分析师链并横向拓展固废业务有利于获得协同效应S1010515080002理想汽车LIO02015HK深度跟踪报告从1到N产品矩阵拓宽看好23年销量盈利表现前瞻研究我们认为公司目前正处于从1到N的快速成长阶段从早期的理想ONE单车型到现在的L9L8L7产品释放公司产品市场份额有望稳步提升未来成许英博长性值得期待尽管今年车市销量承压但我们判断公司凭借较好的产品矩阵科技产业首席引入华为IPD组织架构进一步扩大销售网络2023年营收和盈利有望依次兑现分析师我们维持公司2023年30万辆的销量预测通过平台化造车策略L9L8L7三款S1010510120041车一旦放量带来盈利能力弹性的提升亦值得期待我们看好公司中长期投资价值维持公司美股和港股的买入评级京东方精电00710HK投资价值分析报告全球车载显示龙头乘风智能座舱成长电子公司为全球车载显示模组龙头作为京东方集团布局车载显示市场的唯一抓手受益智能座舱渗透率提升机遇依托集团产能客户成本优势提升市场份额徐涛业绩增长势头迅猛我们长期看好公司作为车载显示产业链中游领先厂商受益屏科技产业联席首席机分离趋势获得成长机遇以车载显示系统总成智能座舱业务打开增量空间分析师首次覆盖给予买入评级S1010517080003请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-03-15晨会一览研究报告食品饮料行业休闲零食子行业深度报告万亿零食辩赛道多维角力铸巨头4计算机行业智能网联系列报告26GPT大模型多模态应用展望5机器人行业重大政策点评政策持续加码机器人产业步入加速期6凌云光688400SH投资价值分析报告机器视觉行业龙头软硬件自研高筑竞争壁垒7军信股份301109SZ投资价值分析报告湖南固废处理龙头拟收购纵横拓深谋协同8理想汽车LIO02015HK深度跟踪报告从1到N产品矩阵拓宽看好23年销量盈利表现9京东方精电00710HK投资价值分析报告全球车载显示龙头乘风智能座舱成长10债市启明系列20230315为什么贷款越来越多但是利率越来越低11指数研究与指数化投资系列立足中国特色估值体系重塑国企主题指数12微软MSFTOQ重大事项点评Bing日活破亿GPT-4蓄势待发13会议提示2023年3月15日1000富春染织2022年报业绩交流152023年3月16日1530汤臣倍健2022年业绩说明会152023年3月16日16002023年氢能系列电话会之一绿氢新能源与化工耦合发展分析152023年3月16日2000Innoviz海外MEMSLiDAR领军者能否携宝马大众逆风翻盘15请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-03-15研究报告食品饮料行业休闲零食子行业深度报告万亿零食辩赛道多维角力铸巨头食品饮料薛缘汤学章休闲零食万亿市场多强角力本土龙头值得期待休闲零食品类众多空间广阔历经五阶段发展上世纪90年代前本土企业无规模化1990-2000年伴随外资港台企业进入开始规模化2001-2010年外资主导国产品牌成立并跟随2011-2020年电商红利下三只松鼠等线上零食品牌崛起2021年至今进入全渠道综合能力比拼阶段根据欧睿数据下同2022年中国休闲零食规模7342亿元2027年望接近万亿2022-2027年CAGR为59休闲零食格局分散外资占优本土综合龙头正在孕育值得期待品类之争西式外资稳固待破局中式大赛道望育本土巨头1西式零食增速慢格局稳外资主导2022年糖巧饼干米类膨化薯片规模分别为948487357184亿元欧睿预计2022-2027年CAGR分别为303034332022年龙头分别为玛氏市占率18亿滋国际18旺旺25百事522中式零食增速快本土企业主导格局分散具有大行业小龙头特征2022年其他风味零食辣条蔬菜制品肉类零食卤味肉脯海味零食规模分别为803732173亿元欧睿预计2022-2027年CAGR分别为7191101CR5分别仅为161522卫龙盐津等本土龙头均锐意进取望立足优势品类实现跨越发展3中西融合零食较快增长本土企业占优格局分散2021年烘焙坚果炒货规模分别为24671512亿元欧睿沙利文转引自卫龙美味招股说明书预计2021-2026年CAGR分别为6480中保烘焙短期爆发短保烘焙是长期趋势树坚果处于近双位数快速增长阶段渠道之变线下渠道铸就核心壁垒渠道变迁考验全渠道能力零食渠道变化对企业发展及行业格局影响大企业需要把握渠道变革带来的发展机遇2022年商超流通含零食折扣电商便利店占比分别为4432149过去5年占比变化分别为-4-362Pcts1商超流通作为线下传统渠道占比虽降但仍很重要且经营壁垒最高企业需要建立足够深度和广度的渠道网络并不断提升精细化管理能力以实现价盘稳定渠道下沉提升单点卖力感知消费者变化2电商渠道仍是较快增长渠道且平台不断竞争更迭零食企业需积极拥抱电商以获得规模增长份额提升品牌宣传但电商渠道壁垒低盈利能力差需平衡增长和费用投放3零食系统经历了几代模型供应链管理以零食很忙为代表的新兴零食系统快速成长龙头之争把握短期红利打造长期壁垒期待中国诞生综合零食龙头零食企业分为零售零食企业和品类零食企业1聚焦爆发期渠道的零售品牌可以享受渠道发展红利实现快速成长但渠道快速变革下零售品牌长期壁垒构建仍需探索2从全球看品类品牌能够诞生大市值公司国内细分赛道品类龙头在积极推动全方位能力提升加强供应链掌控注重研发提升自动化能力优化工艺打造强产品力做大核心品类体量实现规模效益降低成本优化盈利构建全渠道能力线下商超流通渠道起家后持续精耕渠道变化下积极改革通过产业链产品调整拥抱电商零食折扣店等新兴渠道实现快速增长在产品力渠道力积累下获得一定品牌力合适的品牌定位及营销有望加强品牌力基于供应链产品渠道品牌优势积累在强势品类外拓展新品类收获新成长曲线实现跨越品类发展如卫龙魔芋洽洽坚果风险因素食品安全风险零食行业增长不及预期风险行业竞争大幅加剧风险原材料价格波动风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-03-15投资策略推荐盐津铺子多品类全渠道发力甘源食品产品渠道共振盈利向好卫龙从辣条绝对龙头到辣味零食龙头洽洽食品瓜子具备定价权坚果提供成长性建议关注短期具备经营弹性的劲仔食品良品铺子有友食品计算机行业智能网联系列报告26GPT大模型多模态应用展望计算机杨泽原丁奇潘儒琛李康桥核心观点伴随成本下降以及多模态的持续演进GPT等大模型有望构筑AIGC核心基石推动AI商业化进程加速和市场天花板打开建议持续关注相关领域的AI公司ChatGPT通过大模型突破AI瓶颈GPT-4多模态应用带动商业化加速ChatGPT凭借大算力大规模数据训练基于人类知识的强化学习等方式突破AI技术瓶颈获得超预期的用户体验效果与市场反响回顾GPT系列模型演进GPT-1结合无监督预训练与有监督微调过程GPT-2突出零样本设定GPT-3强调上下文学习能力参数量训练数据量不断提升我们预计即将推出的GPT-4或支持多模态应用开启通往人工通用智能AGI之路并有望控制训练成本降低使用门槛目前ChatGPT已在C端推出ChatGPTPlus订阅计划B端开放ChatGPTAPI且成本降低为0002美金1000token海外多个应用率先接入我们预计在GPT-4带动下未来大模型以及多模态模型的商业化应用将进一步加速带动行业景气度持续向上Transformer架构支撑GPT走向多模态构筑AIGC领域核心基石GPT系列模型使用Transformer架构当前基于Transformer的多模态研究为AI领域研究热点Transformer已开始打破NLP与CV领域壁垒有望支撑GPT系列模型走向多模态应用构筑AIGC领域核心能力基石我们梳理出GPT的潜在基础能力包括文本生成分析代码生成对话交互机器翻译图像生成视频生成等我们认为前述基础能力将支撑GPT系列模型在通用与垂直领域的应用典型应用场景如通用领域搜索引擎办公软件垂直领域教育金融医疗图像视频等通用与垂直场景多点开花GPT变革内容生成与交互方式GPT有望革新各行各业的内容生成与交互方式基于GPT文本代码对话翻译图像视频我们看好GPT类技术未来在通用与垂直场景的应用空间例如搜索引擎结合GPT将重塑搜索结果呈现方式多模态的引入带来一站式的文本图像视频汇集结果将大为提升用户信息收集效率百度文心一言有望引领用户搜索体验的代际变革在办公软件领域金山WPS福昕PDF未来若结合多模态GPT有望深化用户在流程事务知识创意协作型等多类工作事项上的智能办公体验同时支撑产品打开客单价提升空间讯飞将以AI学习机率先落地类ChatGPT技术有望在作文辅导口语学习方面实现跃升当虹科技具有视频AI建模能力落地AIGC相关技术GPT赋能下或进一步深化传媒安全领域应用投资策略伴随成本下降以及多模态的持续演进GPT等大模型有望构筑AIGC核心基石推动AI商业化进程加速和市场天花板打开建议持续关注相关领域的AI公司1应用层AI行业办公金山办公福昕软件教育科大讯飞金融同花顺东方财富医疗创业慧康卫宁健康图像视频商汤科技当虹科技云从科技格灵深瞳创新奇智虹软科技魅视科技其他-拓尔思汉王科技海天瑞声等2基础设施层海光信息景嘉微寒武纪浪潮信息工业富联中科曙光等风险提示AI核心技术发展不及预期风险科技领域政策监督收紧风险企业数据安全风险信息安全风险行业竞争加剧风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-03-15机器人行业重大政策点评政策持续加码机器人产业步入加速期新能源汽车袁健聪黄耀庭核心观点近日上海经信委印发第一批上海市智能机器人标杆企业与应用场景推荐目录提出力争到2025年打造10家行业一流的机器人头部品牌1000亿元机器人关联产业规模有望推动机器人行业快速发展与多场景规模化落地从中央到地方政策持续加码机器人产业步入加速期未来或有更多地方政府积极响应推出一系列机器人产业相关支持举措目前机器人行业处于发展初期具备硬件先行趋势其中伺服系统等核心零部件重要性突出占据微笑曲线左侧毛利率较高未来空间广阔我们认为具备较高核心零部件生产技术拥有快速布局能力及优质客户资源的企业能率先享受行业红利建议关注电机及丝杆领域的鸣志电器江苏雷利步科股份鼎智科技建议关注伺服系统领域的禾川科技雷赛智能建议关注特斯拉产业链的三花智控事件描述3月14日上海经信委印发第一批上海市智能机器人标杆企业与应用场景推荐目录文件提出请各有关机器人企业持续加强新产品新终端研发创新加大供给高端装备拓展应用广度深度请各相关企事业单位积极对接推广机器人典型应用场景支撑城市数字化转型请各区产业主管部门支持推动以机器人为代表的智能终端产业发展培育一流营商发展环境力争到2025年本市将打造10家行业一流的机器人头部品牌100个标杆示范的机器人应用场景1000亿元机器人关联产业规模政策高度重视与清晰指引有望推动机器人行业快速发展与多场景规模化落地上海市政府高度重视机器人科技和产业的发展支持机器人企业投入技术攻关开发新款产品丰富应用场景推动机器人企业逐步发展壮大该目录涉及41家企业品牌及52个应用场景包含工业机器人服务机器人特种机器人推进形成多种机器人齐头并进发展格局其中针对服务机器人场景未来三年上海将聚焦医疗建筑农业商业家用应急等重点方向促进服务机器人规模化落地应用据上海市经信委智能制造推进处副处长吴春平表示未来上海还将滚动推出第二批第三批目录促进机器人企业与用户单位金融机构交流对接构建原始创新-市场应用-盈利研发-迭代创新的机器人产业发展良性生态此外上海经信委未来将联合行业协会等力量组织企业开展智能机器人新标准制定推动机器人行业良性有序快速发展从中央到地方政策持续加码机器人产业步入加速期早些时间1月19日晚工业和信息化部等十七部门联合印发机器人应用行动实施方案要求到2025年制造业机器人密度较2020年实现翻番服务机器人特种机器人行业应用深度和广度显著提升机器人促进经济社会高质量发展的能力明显增强此番上海市积极响应经信委印发第一批上海市智能机器人标杆企业与应用场景推荐目录未来其他地方政府或纷纷响应有望陆续出台一系列机器人相关支持举措引领我国机器人产业快速发展与多应用场景落地机器人发展零部件先行占据微笑曲线左端有望充分受益目前机器人行业处于发展初期参考智能手机发展历程我们预测未来机器人行业将有硬件先行的发展趋势其中伺服系统减速器传感器等核心零部件组成执行器支持运动功能重要性突出占据产业链分工的微笑曲线左侧毛利率较高以人形机器人成本结构为例上述三种零部件占比达50根据弗若斯特沙利文预计转引自优必选招股书2026年全球中国服务机器人市场空间将达到676亿美元1558亿元有望带动广阔的零部件市场国内相关厂商有望充分受益风险因素机器人支持政策未来落地不及预期机器人应用场景的发展潜力低于预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-03-15机器人技术进步速度低于预期投资策略从中央到地方政策持续加码有望推动机器人行业快速发展与多场景规模化落地目前机器人行业处于发展初期具备硬件先行趋势其中伺服系统等核心零部件重要性突出占据微笑曲线左侧毛利率较高未来空间广阔我们认为具备较高核心零部件生产技术拥有快速布局能力及优质客户资源的企业能率先享受行业红利建议关注电机及丝杆领域的鸣志电器江苏雷利步科股份鼎智科技建议关注伺服系统领域的禾川科技雷赛智能建议关注特斯拉产业链的三花智控凌云光688400SH投资价值分析报告机器视觉行业龙头软硬件自研高筑竞争壁垒机械刘海博李越李睿鹏黄亚元核心观点公司是国内机器视觉领军企业坚持以光技术创新为基础聚焦机器视觉业务公司凭借自身优异研发能力叠加对下游应用市场的深刻理解产品已应用于消费电子新型显示印刷包装等多个领域公司下游应用可拓展领域广阔下游行业景气度高随着品牌优势的逐步突显公司下游客户有望持续拓展订单量有望持续增长预计公司20222324年实现归母净利润202939亿元我们看好公司长期发展前景首次覆盖给予买入评级公司概况业务概况公司主要从事机器视觉与光通信等业务2021年机器视觉与光通信业务收入分别占比62和36公司以光技术创新为基础产品矩阵不断完善尤其以机器视觉为代表的相关业务有望实现持续自主突破财务概况公司202122年实现营收244275亿元分别同比增长388129实现净利润1120亿元分别同比增长303169注2022年营收及利润数据来自公司业绩快报未经审计2021年2022Q3毛利率分别为334351分别同比-12pcts16pcts净利率分别为7178分别同比-04pct16pcts行业趋势公司机器视觉业务下游行业涉及消费电子新型显示印刷包装等众多行业消费电子据中商情报网预计中国消费电子市场规模2027年将达2760亿美元新型显示据中商情报网数据2017-2021年我国新型显示产业CAGR达21伴随新型显示国产化加速国内此行业机器视觉检测需求仍有望保持高增长印刷包装据前瞻产业研究院预测2026年我国印刷行业市场规模将达14万亿元光通信业务据赛迪顾问数据中国光通信市场2025年市场规模预计将达1750亿元2022-2025年CAGR12竞争格局机器视觉领域我国机器视觉行业起步较晚市场长期由基恩士康耐视主导国外厂商具备较强的设计研发和制造能力早期国内厂商以代理国外产品为主随着技术与经验积累少数国内厂商如凌云光奥普特等开始推出自主品牌产品市场份额逐年增长据中国机器视觉产业联盟统计2020年度中国机器视觉行业销售额排名中凌云光排名第一光通信领域光纤仪器与激光器国内市场主要由境外厂商II-VINKTPhotonicsTeraXion等公司代理上述境外品牌产品光接入网的主要厂商包括万隆股份无锡雷华成都康特和路通视信等企业成长动力软件公司核心算法库VisionWARE已迭代至第五代已具备9个技术模块18个算法库和100余个算法工具并在持续研发升级中其产品精度效率及稳定性优势明显且公司已具备从X光紫外可见光到短中长波红外从亚微米显微成像到航天遥感从天文级长曝光成像到每秒数万帧的高速成像等各类成像方案建立了基于多维多尺度成像实现目标科学度量的广泛的产品矩阵硬件公司具备已自研开发面向工业科研等行业几十款特色相机及光源且已应用于可配置视觉系统与智能视觉装备产品形成系统全面的器件资源优势此领域拥有30多项发明专利市场拓展公司已在消费电子印刷包装新能源等行业积累丰富经验请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-03-15在机器视觉与光通信领域与国际优秀企业形成长期合作关系公司上市融资后产能及产品矩阵将进一步拓展研发能力及品牌效应将进一步增强公司已引入IPD流程20打造结构化产品开发模式市场开拓能力将再次增强股权激励公司推出股权激励计划此计划将进一步增强公司内部凝聚力和发展动力助力公司业绩稳健增长风险因素产品开发无法满足下游应用需求核心技术人才流失技术泄密贸易政策贸易摩擦带来的境外采购限制市场竞争加剧应收账款余额较大及无法及时回收税收优惠及政府补助占利润总额比例较高盈利预测估值与评级鉴于公司科研底蕴深厚软件自研能力强硬件系统资源优势明显市场耕作能力深厚下游赛道广阔国产替代需求旺盛行业景气度高我们预计公司20222324年实现归母净利润202939亿元对应EPS预测为040608元当前股价对应PE为674634倍我们选取国内同样涉及机器视觉业务的精测电子与奥普特作为可比公司可比公司2023年平均估值为43倍精测电子奥普特预测为Wind一致预期此外我们预计公司20222324年归母净利润增速分别为169445344根据PEG估值法PEGPE盈利增长率可比公司平均PEG约为1公司当前股价对应2023年PEG约为1但考虑公司技术产品业内领先科研实力雄厚客户关系保持良好新赛道不断拓展我们看好公司长期发展前景我们认为应给予一定溢价故给予公司2023年55倍PE对应目标价33元首次覆盖给予买入评级军信股份301109SZ投资价值分析报告湖南固废处理龙头拟收购纵横拓深谋协同公用环保李想核心观点公司是湖南省内固废处理龙头为长沙市一站式固废处置服务商近年来收入利润随着项目产能释放而呈现快速增长态势焚烧发电市场规模庞大且行业未来仍有温和增长空间公司区位运营技术优势突出经营效率及回报水平处于同行高位若公司成功收购仁和环境63的股份将打通生活垃圾处置产业链并横向拓展固废业务有利于获得协同效应湖南省固废处理龙头一站式综合服务商公司自成立之初聚焦于固体废弃物处理业务目前业务主要涵盖长沙市垃圾焚烧发电污泥处置渗沥液污水处理垃圾填埋和灰渣处理处置等一站式固废处置服务建设运营规模在湖南省内位列第一并逐步成长为致力于环境治理绿色能源节能低碳领域的国家高新技术企业公司近年来业务范围持续拓宽收入增长迅速2021年实现营业收入2055亿元20172021年营业收入复合增长率为432垃圾处理行业进入温和增长期行业效率持续改善展望十四五期间虽然焚烧发电发行业增速相比前期或将有所放缓但我们预计行业仍能延续接近5的增长趋势预计2025年垃圾焚烧行业处理能力超过100万吨日运营收入将达到783亿元国补退坡后在垃圾处理费水平回升发电效率改善等因素的推动下行业整体回报水平有望重回增长趋势区位运营技术三大优势齐头并进积极收购以打通产业链并拓宽业务领域公司卡位人口数量及经济体量均庞大的长沙市焚烧项目规模高达7800吨日规模效应突出且固废处置单价较高公司重视技术研发持续对多领域业务进行研发投入公司公告计划收购仁和环境63股份仁和环境2021年实现收入893亿元净利润433亿元净利率高达485盈利能力出色如果收购顺利将进一步纵横拓深公司在长沙的固废业务实现业务协同效应风险因素行业竞争激烈的风险电价补贴政策风险污泥处置量及污泥处置收入下降的风险运营成本上升风险收购失败的风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-03-15盈利预测与估值我们预计公司20222024年归母净利润分别为469亿506亿529亿元20222024年同比增长78520222024年净利润折算EPS为114123129元公司区位运营技术优势突出经营效率及回报水平处于同行高位若公司成功收购仁和环境63的股份将打通生活垃圾处置产业链并横向拓展固废业务有利于获得协同效应理想汽车LIO02015HK深度跟踪报告从1到N产品矩阵拓宽看好23年销量盈利表现前瞻研究许英博陈俊云尹欣驰李景涛刘锐贾凯方核心观点我们认为公司目前正处于从1到N的快速成长阶段从早期的理想ONE单车型到现在的L9L8L7产品释放公司产品市场份额有望稳步提升未来成长性值得期待尽管今年车市销量承压但我们判断公司凭借较好的产品矩阵引入华为IPD组织架构进一步扩大销售网络2023年营收和盈利有望依次兑现我们维持公司2023年30万辆的销量预测通过平台化造车策略L9L8L7三款车一旦放量带来盈利能力弹性的提升亦值得期待我们看好公司中长期投资价值维持公司美股和港股的买入评级报告聚焦车市整体承压但公司成长性业绩确定性值得期待1市场回顾2022年初以来公司股价波动较大累计回撤接近28期间最大回撤幅度接近58通过市场回顾可以看出公司股价与恒生科技股价走势相关性较高体现出市场对其科技属性的认可同时公司股价亦受到新车型发布等事件驱动影响2乘联会数据显示2023年1-2月中国乘用车零售量出现-20下滑特斯拉亦带动竞争对手开启降价潮投资人关心理想汽车未来的成长性业绩的确定性这亦是我们本篇报告中重点探讨和分析的问题从1到N公司产品矩阵清晰看好23年市场份额持续提升1从公司的产品迭代来看从早期的理想ONE到现在的L9L8L7多款车推进公司产品矩阵不断拓展同时伴随着公司组织架构调整适配未来多产品并行研发产品定义能力从单点偶发到体系化的推进目前公司的产品规划中增程式汽车按照价格带严格区分其中L5L6L7L8L9分别坚守20-30万元30-40万元40-50万元的价格区间分别提供中型中大型全尺寸家庭SUV2新发布L7目标用户群体进一步拓展我们认为尽管L7与L8处于同一价格带但其配置与应用场景差异相对较大有望获得不同目标用户群体的偏好具体包括a在配置方面L7定位五座SUVL8定位六座SUVb从应用场景来看L7的二排空间更具优势灵活布局可满足滑雪钓鱼等多种场景c从客户群体差异来看L7更多聚焦于一家三口用户群体并对女性用户进行了针对性设计SUV行业迎来新机遇看好理想汽车销售门店扩张带来市场份额的提升1Marklines数据显示中国市场2021年乘用车销量约2100万辆其中SUV市场销量约1001万辆占比约50其中低端SUV是传统的自主品牌特斯拉主导20-30万SUV市场30万元以上价格带缺乏爆款SUV供给给理想汽车带来战略机遇2我们认为伴随着中国智能电动汽车优秀的产品供给不断增加以理想汽车为代表的造车新势力核心关注点在于如何抢占更多的燃油车市场份额公司在2022Q4业绩交流会上表示中国市场30-50万价格带SUV总销量约140-150万辆公司目标是2023年依托L7L8L9拿到约20市场份额依据公司销量指引我们维持公司2023-2024年销量预测分别为300650万辆3据公司官网数据显示截至2023年2月31日理想汽车在全国已有298家零售中心同比增长78家环比增长2家覆盖122个城市同比增长17个环比减少1个展望未来我们认为伴随着公司销量的提升公司门店数量有望继续提升进而支撑公司后续从1到N的新成长阶段请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-03-152023年降价为行业主旋律公司新推出Air版本拓宽价格带看好平台化造车策略带来盈利弹性的提升1市场环境2022年新能源乘用车654万辆同比97全年新能源乘用车渗透率278增长势头依旧强劲同时2023年新能源汽车市场竞争发生变化继特斯拉在中国大陆降价后问界蔚来小鹏等多家车企以直接降价优惠补贴等方式直接或间接下调产品最终售价我们认为这将为新能源车企带来新一轮挑战车企盈利能力的重要性进一步提高2公司战略优势随着新能源车行业竞争逐步加剧车企采用的战略打法不同市场竞争力亦会随之改变我们认为以下两点有望帮助公司获得更大的竞争优势a产品矩阵进一步拓宽对于L7L8车型公司在原有ProMax版本的基础上推出Air版本区别主要在于Air版本不配备空气悬挂并更换电池运营商该战略通过产品线的扩充降低L7L8起售价提高产品竞争力吸引更多不同预算的潜在客户群体b平台化战略理想包括L7L8L9在内的L系列增程式汽车都将采用统一平台生产统一的设计语言与公式化的生产流程为公司有望带来成本端的明显优势而随着未来L6L5的产品布局持续完善价格带进一步拓宽至20-50万元公司规模效应有望进一步体现为公司未来的业绩增长贡献更高弹性风险因素高利率环境下导致公司估值大幅波动的风险自动驾驶行业出现严重安全事故导致估值波动的风险监管趋严导致自动驾驶政策落地不及预期的风险科技巨头传统整车厂加速进军智能汽车赛道导致行业竞争加剧的风险特斯拉产品进一步降价导致中国智能电动车行业竞争持续加剧的风险动力电池价格上涨导致公司产品毛利降低的风险车载芯片等供应短缺导致公司销量不达预期的风险EREV在更多城市不能拿到电动车优惠待遇的风险公司关键核心技术人才流失的风险纯电车型研发和上市进展低于预期的风险等盈利预测随着中国新能源车渗透率的提高公司凭借增程式与纯电汽车领域的布局以及家庭用车市场的突出产品力和品牌效应市占率有望持续提高我们维持公司2023-2024年销量预测300650万辆维持公司2023-2024年营业收入预测为10332027亿元维持公司2023-2024年Non-GAAP净利润预测分别为455151亿元我们看好公司的成长性看好公司的中长期投资价值维持公司美股和港股的买入评级京东方精电00710HK投资价值分析报告全球车载显示龙头乘风智能座舱成长电子徐涛胡叶倩雯雷俊成联系人程子盈核心观点公司为全球车载显示模组龙头作为京东方集团布局车载显示市场的唯一抓手受益智能座舱渗透率提升机遇依托集团产能客户成本优势提升市场份额业绩增长势头迅猛我们长期看好公司作为车载显示产业链中游领先厂商受益屏机分离趋势获得成长机遇以车载显示系统总成智能座舱业务打开增量空间首次覆盖给予买入评级公司概况全球车载显示模组龙头智能座舱渗透下业绩高增公司成立于1978年1991年在港交所挂牌上市2016年被全球显示面板龙头京东方集团收购为全球车载显示模组龙头业务聚焦于车载与工业领域的显示及解决方案据Omdia2022H1公司中大尺寸车载显示器出货量及出货面积均为全球第一公司2021年营收突破77亿港元同比712016-2021年营收CAGR达28分业务来看2021年公司汽车显示工业显示业务营收占比分别为8416公司未来有望纵深推进车载显示器件车载显示系统智能座舱解决方案三步走战略屏机分离趋势下有望受益于持续布局车载显示系统总成业务以及智能座舱发展浪潮实现业绩快速增长行业分析智能座舱引领显示屏发展趋势屏机分离推动产业链重塑1行业趋势智能座舱带动显示屏向大屏化多屏化高清化个性化趋势发展据IHSMarkit请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-03-15预测智能座舱在中国全球的渗透率将从2019年的3538上升至2025年的76592市场规模我们测算2022年全球车载显示屏市场空间约8017亿美元预计2025年将达到13840亿美元未来3年CAGR为19963产业链趋势屏机分离推动产业链重塑整车厂可选择直接与Tier2厂商进行合作从而提升沟通效率降低成本Tier2有望向下游延伸供应链格局逐渐从垂直化转向扁平化4竞争格局全球车载显示器市场呈垄断竞争格局根据Omdia22H1车载显示出货面积中京东方精电LGD深天马JDI友达光电市占率分别为1914131211公司中大尺寸车载屏出货量自2020年开始就持续保持全球第一的地位22H1市占率为226领先第二名LGD10pcts公司聚焦客户产能资源丰富三步走卡位未来1产线优势据公司22H1业绩说明会京东方集团目前共有8条产线支持车载产品生产设计产能合计约54万片月为京东方精电提供充分产能支持京东方精电旗下成都车载显示基地2023年设计产能1500万片按单价300元片我们测算对应产值约45亿元公司拥有全球首条85代线产线用于车载显示模组生产成本优势显著公司立足产线优势大屏出货占比提升着力推进高端显示技术高端市场份额持续提升2客户优势公司深度绑定Tier1厂商与新能源车企战略合作下产品覆盖率持续提升根据公司22H1业绩会截至2022H1公司在国内20大车厂的产品覆盖率达到42在国内主流新能源车厂的产品覆盖率超过50在公司重要合作伙伴中的模组覆盖率超过603未来布局公司布局车载显示器件显示系统与智能座舱三步走战略车载显示器件为成熟业务显示系统业务正成长目前已通过众多新能源车企系统级案例认证并量产出货智能座舱业务有望打开广阔成长空间风险因素行业竞争加剧风险下游需求不及预期客户进展不及预期公司产能扩张不及预期新产品研发及商业化不及预期盈利预测估值与评级公司为全球车载显示模组龙头受益智能座舱渗透率提升机遇依托集团产能客户成本优势提升市场份额业绩增长势头迅猛我们长期看好公司作为车载显示产业链中游领先厂商受益屏机分离趋势获得成长机遇以车载显示系统总成智能座舱业务打开增量空间我们预计公司20222324年营收分别为101531235814297亿港元归母净利润为585705831亿港元我们选取布局车载业务的汽车电子零组件龙头蓝思科技长信科技东山精密和汽车系统总成业务龙头厂商华阳集团德赛西威均胜电子华安鑫创作为可比公司综合PE与DCF两种估值方法结合可比公司估值水平我们给予目标价20元对应2023年22倍PE首次覆盖给予买入评级债市启明系列20230315为什么贷款越来越多但是利率越来越低固定收益明明章立聪余经纬核心观点3月10日央行发布2023年2月金融数据数据从总量和结构上都出现了进一步改善一定程度上超出市场平均预期贷款投放不断增量但是债市利率却越来越低我们认为一方面来源于低贷款利率增大了债券投资的性价比另一方面则是因为市场预计后续信贷投放节奏将放缓综合来看当前利率债收益率相较于极低的贷款利率而言对银行更具备配置吸引力利率债仍有做多的空间金融数据发布后债市利率下滑2月金融数据公布总量延续1月较高的涨幅同时结构也出现好转一定程度超出市场预期然而从债市反应来看较强的金融数据并没有提振空头的情绪投资者预期分歧依然较大这背后的原因一方面来自于金融数据高增的可持续性有待进一步观察另一方面则源于过低的贷款利率间接增大了债券投资的性价比请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-03-15低贷款利率增大债券投资性价比一季度是银行信贷投放的传统旺季加之当前政策鼓励银行积极放贷业务部门也面临优化业绩的压力因此多数银行会通过推出各类优惠活动来吸引潜在用户当前贷款利率已经到了历史低位此外在银行进行资产配置的过程中除了票面利率还要考虑和其他资产相比所要承担的机会成本因此我们选择使用EVA来大致比较银行贷款与债券的性价比可以看出近期债券投资的性价比得到提升银行配债的意愿边际增强除了贷款收益下滑增强了银行配债意愿以外由于大行提供了更低的贷款利率客户下沉挤压了部分中小银行的业务空间中小银行面对增长的业绩压力开始将目光转移到金融市场部加大债券的配置力度数据高增的可持续性有待进一步观察1-2月企业贷款表现较为亮眼部分是来源于企业债融资需求溢出至贷款如果将企业债和企业贷款未贴现银行承兑汇票合并来看其实企业部门的融资需求还有进一步提升的空间今年两会上央行副行长刘国强表示要处理好稳增长和防风险的关系不盲目追求信贷高增长预计信贷增长也会随着定价的逐步修正而回归到相对平稳的节奏此外贷款利率下行过快甚至与一些大额存单或理财产品的收益形成倒挂容易诱发资金空转套利的行为有违金融支持实体的初衷因此不排除监管通过严查经营贷等方式适度纠偏打击资金空转套利的可能债市策略近期无论是微观层面的观察还是宏观层面的数据验证都已经反映出贷款投放不断放量的事实但是债市利率却越来越低一方面是因为低贷款利率增大了债券投资的性价比中小行的信贷投放压力也使其将配置目光投向债券另一方面考虑到今年政府工作报告从政策目标到政策实施力度的表述均偏温和2月CPI也较低预计后续信贷投放节奏将有所放缓而当前利率债收益率相较于极低的贷款利率而言对银行更具备配置吸引力利率债仍有做多的空间风险因素国内经济复苏不及预期政策力度不及预期指数研究与指数化投资系列立足中国特色估值体系重塑国企主题指数指数顾晟曦赵文荣刘方王兆宇史周核心观点国有企业是国民经济的重要支柱当前市场对国企估值极低国有企业盈利稳定分红高将长期享受改革红利且国企价值重估有明确政策支持在当下有较高的投资价值本文将中国特色和资本市场一般规律相结合根据不同类型国企的估值逻辑量体裁衣精选因子编制了中国特色估值体系国企主题指数体现具有估值重塑潜力的不同类型国有企业的整体表现为跟踪上市国企价值重估过程提供了量化观测工具从回溯结果来看四条国企指数长期年化均优于沪深300探索中国特色估值体系下的国企分类1国企价值重估具有明确的政策支持2022年是国企改革三年行动方案的收官之年通过国企改革国有企业的盈利能力稳定提升企业竞争力和科技创新能力不断提高2研究中国特色估值体系首先要给国有企业具体明确的使命定位不同类型的企业应该承担国有经济的不同功能定位3我们根据不同类型上市公司的估值逻辑将国有企业分为三大类分别为民生基石类科技先锋类和混改前沿类国有企业在当下有较高的投资价值1国企是国民经济体系的重要支柱上市国有企业在关系国家安全国民经济命脉的行业尤其是传统行业中占比较高2国企盈利稳定且有增长分红金额逐年提升受益于国企改革上市国企营收增速目前已经与民企不相上下在政策引导下进行现金分红的国企数量和分红金额逐年提升3国有企业尤其是央企估值显著低于民企截至2022年末约有1786的国企处于破净状态4国有企业将长期享受改革红利近年来发布股权激励预案的国有企业数量显著上升国企研发费用稳定增长科技创新能力有望持续提高请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-03-15精选因子把握不同类型上市公司的估值逻辑1民生基石类传统行业为主具有承担社会责任保障民生的性质挑选股息率较高盈利稳定且积极承担社会责任的上市国企2科技先锋类发展前瞻性战略性产业选择盈利能力强重视科技创新估值合理且服务国家战略的硬科技行业上市国企3混改前沿类处于市场竞争最充分的行业需要重点考核市场竞争力选择资本回报率高成长能力强并且受市场认可的上市国企中国特色估值体系国企主题编制1基于以上分类筛选结果我们编制了中国特色估值体系国企主题指数以下简称国企主题指数共有三条细分指数民生基石国企指数科技先锋国企指数和混改前沿国企指数及一条综合指数价值重估综合国企指数2价值重估综合国企指数市值分布均匀行业分布较均衡3四条国企主题指数长期年化均优于沪深300民生基石国企指数在熊市中抗跌有韧性科技先锋和混改前沿国企指数弹性较高长期表现较好4从历史分位数看国企主题指数估值处于历史低位具备长期配置价值风险因素国企改革进度不及预期市场数据风险历史业绩不代表未来表现微软MSFTOQ重大事项点评Bing日活破亿GPT-4蓄势待发前瞻研究陈俊云许英博贾凯方联系人刘锐核心观点近日微软官方宣布Bing日活用户破亿NewBing新增用户超百万自发布以来聊天总人次超过4500万我们认为NewBing的用户增长显示了ChatGPT以及AI能力对搜索引擎用户增长的拉动以及参与度的提升后续来看随着NewBing用户的持续增长微软搜索广告业务有望逐步受益而ChatGPT与微软其他业务的结合将带动公司在Azure软件等领域收入的持续增长打开远期成长空间此外根据微软的披露GPT-4亦有望在近期发布预计将在技术应用维度为微软带来新增量我们持续看好AI对公司业绩的贡献并看好公司在中长期的投资价值用户流量Bing日活用户首次破亿ChatGPT价值初显近日微软宣布自AI功能集成到Bing与Edge一个月以来Bing的日活跃用户数首次超过一亿表明微软的重塑搜索策略以及搜索聊天所带来的独特价值得到了广泛认可此外宣布将NewBing集成到移动APP上后BingMobileAICopilot实现了日活跃用户6倍的增长这进一步证明了新功能的吸引力其中新版Bing吸引的客户在百万量级显示出微软Bing搜索引擎对用户的持续吸引参与度搜索质量的改善与浏览器功能的集成带来用户参与度的提升除了新用户的增长外用户参与度即客户每日搜索的频次也得到了增长主要驱动力在于MicrosoftEdge浏览器的高质量以及未来更多新功能的嵌入以及引入Prometheus模型提高了核心网络搜索排名的相关性使得Bing搜索的质量持续提升根据微软披露大约三分之一的每日预览用户每天都会使用聊天功能平均每个会话会有3次聊天自发布以来聊天总人次超过4500万15的聊天会话是人们使用Bing生成新的内容这表明微软向搜索创新层面的扩展同时微软在新的Bing搜索引擎中引入了更多的个性化功能和增强的视觉搜索功能这有助于用户更深入地参与到搜索过程中运营策略NewBing与Edge浏览器等入口持续整合并深化人机交互根据微软披露公司在新的Bing和Edge浏览器中推出了一系列新的功能例如直接在搜索结果页面上预览网页音频和视频内容以及使用内置的微软办公套件和团队协作工具这些新的功能有助于增强用户参与度并提高他们在搜索过程中的满意度Edge在过去七个季度经历了稳定的增长后续来看微软将持续推进NewBing搜索引擎与Edge浏览器的深度整合提供更加一体化的搜索体验此外微软还表示他们将请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-03-15持续开发和发布新的功能以满足用户的需求通过提高搜索引擎与用户的交互度从而进一步提高Edge和Bing的使用率和用户满意度后续展望ChatGPTGPT-4与微软业务的融合将持续带来新增量微软表示其已经可以将NewBing集成到移动APP上BingMobileAICopilot实现了日活跃用户6倍的增长该应用程序的Android版本下载量达到了10万次此外苹果AppleWatch也提供了ChatGPT相关服务我们预计微软NewBing与Edge以及更多移动设备的导入将为用户提供更加全面的搜索与助手服务此外微软亦预计将在3月开始逐步将ChatGPT相关能力嵌入到OfficeAzureWindows以及其他软件服务中而GPT-4亦有望在后续发布虽然尚未看到具体细节但根据微软的AI沙龙披露GPT-4将围绕多模态轻量级部署等方向进行延伸我们认为上述产品的升级将为微软后续增长打开更广阔的空间风险因素高通胀等反复导致的供应链问题和宏观经济走弱风险高通胀带来的需求下行风险云计算市场竞争持续加剧风险新业务并购后整合风险核心技术人员流失风险折旧费用的会计确认及疫情相关限制政策变化导致营收和利润下降风险美国政府反垄断等政策与监管风险投资建议短期维度伴随FY2023Q3人员优化停止招聘等降本增效手段的落地以及汇率影响逐步消退PC云计算市场需求下滑企稳等FY2023Q3料为公司短期业绩增速低点公司业绩增速利润率等有望自FY2023Q4开始逐季改善中期维度与OpenAI的深度合作以及ChatGPT能力的全方位融入有望使得微软在基础设施企业软件在线搜索等领域全面受益并带来显著的业绩增长我们维持公司FY2023-FY2025收入预测为208123442612亿美元净利润预测为701798890亿美元公司目前估值对应PEFY2023E约为26X考虑到公司短期业绩触底反转可能以及中期良好的成长性业绩能见度和AI带来的巨大业绩弹性我们持续看好公司短期中期投资价值请务必阅读正文之后的免责条款和声明14晨会2023-03-15市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300398470-060-163纽约期油7133-464-81-11上证指数324531-072-125纽约期金191090-029505香港恒生1924796-227-63-3伦敦期铜893025093-047H股指数643900-229-68-4伦敦期铝230600186-26-2红筹股390173-221-516伦敦期锌294650032-43-1日经2252722204-219-384主要外汇商品道琼斯3215540106-21-3标普500391929165-172美元指数10360000-16-1纳斯达克1142815214-099美元人民币687037-13-0德国DAX1523283183-219美元日元13429005-063法国CAC714157186-2710欧元美元107000040富时100763711117-362英镑美元122000041注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议和活动提示2023年3月15日1000富春染织2022年报业绩交流2023年3月16日1530汤臣倍健2022年业绩说明会2023年3月16日16002023年氢能系列电话会之一绿氢新能源与化工耦合发展分析2023年3月16日2000Innoviz海外MEMSLiDAR领军者能否携宝马大众逆风翻盘近期重点研报2023-03-14固收把握信用规律进行二次抢跑2023-03-14计算机龙头厂商稳筑ERP生态2023-03-14电子苹果或年内发布MR产品关注核心零组件供应商2023-03-14电子传统LED有望触底复苏看好MiniLED持续渗透2023-03-14凌云光688400机器视觉行业龙头软硬件自研高筑竞争壁垒2023-03-13海外宏观联储快速反应救市硅谷银行储户获保2023-03-13策略政策预期明朗市场预期修复2023-03-13固收国务院总理答记者问学习体会以民为本推动高质量发展深化改革开放2023-03-13固收硅谷银行破产是否会引发更大的危机2023-03-13债市聚焦如何看待全年社融进程2023-03-13指数研究芯片产业发展正当时投资价值凸显2023-03-13融资融券新版转融通业务规则发布两融余额小幅回升2023-03-13ESGISSB确定ISDS正式生效时间全球ESG信披标准统一或带来外资增量2023-03-13电子美荷或将推出政策进一步限制对华半导体设备出口关注半导体国产化机遇2023-03-13REITS研究消费基础设施与REITs市场2023-03-13安达智能688125流体控制行业翘楚ADA开启第二成长曲线2023-03-13微软MSFTOQBing日活破亿GPT-4蓄势待发请务必阅读正文之后的免责条款和声明15晨会2023-03-15中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原崔嵘余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛顾晟曦胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗杨清朴刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明裘翔王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩李睿鹏唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣周成华肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰顾训丁于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光丁奇李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博黄亚元杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010520050002程强孙明新史丰源陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010519070001纪敏商力李世豪张惟诚执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520080007雷俊成华夏付宸硕梁楠执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520090005汤学章刘春彤陈旺郭韵执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520100003玛西高娃刘易唐栋国潘儒琛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520110001汤可欣李鸿钊宋硕李景涛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010520120003沈睦钧何旺岚陈卓冷威执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521050005李越刘济玮杨家骥王涛执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521060002徐烨烽华鹏伟王希明田鹏执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521010003彭阳柯迈蒋祎李子俊执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521080002李鹞刘笑天吴威辰遥远执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521090003袁阳拜俊飞黄耀庭张志强执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010521120001王亦琛王子源赵云鹏廖原执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522030004夏胤磊张柯王聪赵新宇执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001丘远航杜一帆韩世通王博隆执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005朱奕彰张文峰郑辰甘坛焕执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522070002王丹周家禾刘意董军韬执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090003王一涵张强郑逸坤魏鹏程执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522090007贾凯方马庆刘李家明史周执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522100003武平乐伍家豪简志鑫刘锐执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522090004执业证书编号S1010522110001宋广超李康桥任杰王凯旋执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010522090008执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001陈竹李振寰秦楚媛李翀执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010523020001执业证书编号S1010522100001连一席常欣仪沈思越执业证书编号S1010523020002执业证书编号S1010523020003执业证书编号S1010523030001请务必阅读正文之后的免责条款和声明16分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上17特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure截至本报告发布日中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1当虹科技688039对应持股业务类别自营持股比例164中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1中科曙光603019对应持股业务类别自营持股比例106中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1海光信息688041对应持股业务类别自营持股比例046另类投资子公司限售持股比例134025限售起始日2022年08月12日2022年08月12日限售期12个月24个月法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利18