▍债市启明系列—3月流动性展望：资金还会紧多久？
　　固定收益｜经我们测算，3月由于财政支出力度加大，基本不存在流动性缺口，但由于财政支出通常集中在月末，因此月内其他时点资金面仍有可能面临一定的压力。对此，央行大概率会通过公开市场操作将资金利率控制在政策利率附近。对于债市而言，前期国债收益率曲线熊平形变已经反映了资金面收敛、基本面修复的预期，由于后续资金利率中枢进一步抬升的风险较低，预计债券市场交易主线将回归基本面，短期内走势偏震荡，向上调整空间较为有限。
　　▍房地产行业跟踪报告—短期影响不宜高估，长期影响不宜低估
　　房地产和物业服务｜我们相信，中国租赁房市场发展空间广阔，让渡土地红利和提供长期稳定的资金来源，都有助于市场逐渐走向成熟。政策既能有效推动房地产开发投资，也能推动一批高质量的企业成长壮大。但是，租赁房市场的发展将会久久为功，发展租赁房市场不是短期的权宜之计。我们认为短期不会出现大规模申请经营性借款回购商品房的行为，也不会出现大批存量楼宇被改造为保障性租赁住房的现象，保障性租赁住房的供给主体，将是地方让渡土地红利的增量项目。
　　▍汽车行业电动半挂车行业专题报告—电动半挂车：从梦想照进现实—谈重卡电动化的需求、技术和生态
　　汽车｜2022年中国新能源重卡渗透率升至5%，加速渗透的奇点已至，但目前电动重卡产品形态仍不完善。我们认为下一代纯电重卡的产品形态预计会产生革命性变化，半挂车有望价值量成倍增长。中集车辆是过去九年全球半挂车市场份额第一名的企业，也是当前最积极布局新能源业务的半挂车企业。展望未来，半挂车的电动化将有望令中集车辆一跃成为卡车形态和运输形态的革命者。核心推荐行业龙头中集车辆（A+H）。继续推荐：中国重汽A、中国重汽H、江淮汽车、瑞可达等。
　　▍甘源食品（002991.SZ）投资价值分析报告—产品&渠道共振，公司蓄势而上
　　食品饮料｜甘源食品作为豆类炒货龙头，产品端和渠道端共振有望推动收入加速增长：1）产品端，凭借较强的口味坚果研发能力，公司领先于行业推出口味树坚果，已在逐步放量中，而安阳新品经过调整之后起量在即；2）渠道端，主动优化组织架构、加强人才补给、调整供应链，目前零食系统、电商、会员超市等渠道已开始放量。同时随着原材料价格回落、安阳工厂扭亏以及收入增长带来的规模效应，看好公司盈利能力逐步提升。首次覆盖给予“买入”评级。
　　▍奕东电子（301123.SZ）投资价值分析报告—深耕精密电子零组件，新能源业务未来可期
　　主题策略｜奕东电子深耕精密电子零组件行业二十余年，已构建三大业务板块。公司围绕大客户需求持续拓宽产品线，保持高研发投入，已形成丰富产品矩阵；募投项目建设进展顺利，产能扩充有望进一步打开成长空间。面对市场需求变化，公司较早布局新能源领域，动力电池FPC业务保持高速增长，电池精密结构件也已获得下游头部厂商订单，新能源相关业务有望打造第二成长曲线。我们认为公司处于高速成长期，盈利能力有望持续提升，综合考虑绝对估值和相对估值法，给予2023年25倍PE，对应目标价29元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍上美股份（02145.HK）投资价值分析报告—卓越中台奠定平台化基础，品牌升级转型、反转可期
　　美妆及商业｜上美股份是少数已经具备多品牌矩阵的本土化妆品企业，平台化能力已获初步验证。在个护行业整体稳健向上的大背景下，公司旗下韩束、一叶子品牌焕新，反转可期；红色小象提档升级，并加推安敏优、山田耕作、一页、极方等新品牌，全方位布局护肤、母婴及洗护，打造第二增长曲线。公司卓越中台奠定平台化基础，研发及供应链体系赋能各品牌发展；以国际领先科学家、三大基础研发成果、两大数字化生产基地打造强研发、强供应链赋能品牌。此外，2022年受局部疫情影响导致相对低基数，港股IPO顺利完成充实公司弹药，我们认为公司存在疫后恢复性增长、主品牌升级、新品牌成长的多重机会，首次覆盖给予公司目标价35港元，给予公司“买入”评级。
　　▍英伟达（NVDA.OQ）深度跟踪报告—从ChatGPT看英伟达AI业务的短期弹性、中期空间
　　前瞻研究｜ChatGPT料将显著加速全球AI产业化进程，并推动大模型成为中短期主流技术路线，相应会带来底层算力消耗的持续、显著增长。依托产品性能、芯片组合、网络技术、软件全栈等层面综合优势，英伟达有望在AI训练、推理（云端）环节持续保持主导性地位。基于简化模型，我们静态估算ChatGPT及相关生成式AI在中短期对英伟达潜在业绩贡献为：训练端12.3亿美元、云端推理104.5亿美元。考虑到短期量化测算准确性相对有限，启发性思考、方向性判断可能更为重要，我们暂不计入ChatGPT及AI相关算力消耗给公司中期带来的新增业绩贡献。我们维持公司FY2024/25/26年收入预测为318.7/372.3/435.0亿美元、净利润（Non-GAAP）预测为115.9/146.7/177.1亿美元，公司当前股价对应FY2024/25/26年PE（Non-GAAP）

研究报告全文：晨会2023-03-02中信证券研究部重点推荐债市启明系列3月流动性展望资金还会紧多久固定收益经我们测算3月由于财政支出力度加大基本不存在流动性缺口但由于财政支出通常集中在月末因此月内其他时点资金面仍有可能面临一定的压力对此央行大概率会通过公开市场操作将资金利率控制在政策利率附近对于明明债市而言前期国债收益率曲线熊平形变已经反映了资金面收敛基本面修复的预中信证券首席期由于后续资金利率中枢进一步抬升的风险较低预计债券市场交易主线将回归经济学家基本面短期内走势偏震荡向上调整空间较为有限S1010517100001房地产行业跟踪报告短期影响不宜高估长期影响不宜低估房地产和物业服务我们相信中国租赁房市场发展空间广阔让渡土地红利和提供长期稳定的资金来源都有助于市场逐渐走向成熟政策既能有效推动房地产开发投资也能推动一批高质量的企业成长壮大但是租赁房市场的发展将会久久陈聪为功发展租赁房市场不是短期的权宜之计我们认为短期不会出现大规模申请经基础设施和现代服营性借款回购商品房的行为也不会出现大批存量楼宇被改造为保障性租赁住房的务产业首席分析师现象保障性租赁住房的供给主体将是地方让渡土地红利的增量项目S1010510120047汽车行业电动半挂车行业专题报告电动半挂车从梦想照进现实谈重卡电动化的需求技术和生态汽车2022年中国新能源重卡渗透率升至5加速渗透的奇点已至但目前电动重卡产品形态仍不完善我们认为下一代纯电重卡的产品形态预计会产生革命性变尹欣驰化半挂车有望价值量成倍增长中集车辆是过去九年全球半挂车市场份额第一名汽车及零部件行业的企业也是当前最积极布局新能源业务的半挂车企业展望未来半挂车的电动首席分析师化将有望令中集车辆一跃成为卡车形态和运输形态的革命者核心推荐行业龙头中S1010519040002集车辆AH继续推荐中国重汽A中国重汽H江淮汽车瑞可达等甘源食品002991SZ投资价值分析报告产品渠道共振公司蓄势而上食品饮料甘源食品作为豆类炒货龙头产品端和渠道端共振有望推动收入加速增长1产品端凭借较强的口味坚果研发能力公司领先于行业推出口味树坚果已在逐步放量中而安阳新品经过调整之后起量在即2渠道端主动优化组织薛缘架构加强人才补给调整供应链目前零食系统电商会员超市等渠道已开始食品饮料行业首席放量同时随着原材料价格回落安阳工厂扭亏以及收入增长带来的规模效应看分析师好公司盈利能力逐步提升首次覆盖给予买入评级S1010514080007证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第20页起的免责条款和声明晨会2023-03-02奕东电子301123SZ投资价值分析报告深耕精密电子零组件新能源业务未来可期主题策略奕东电子深耕精密电子零组件行业二十余年已构建三大业务板块公司围绕大客户需求持续拓宽产品线保持高研发投入已形成丰富产品矩阵募投刘易项目建设进展顺利产能扩充有望进一步打开成长空间面对市场需求变化公司主题策略首席较早布局新能源领域动力电池FPC业务保持高速增长电池精密结构件也已获分析师得下游头部厂商订单新能源相关业务有望打造第二成长曲线我们认为公司处于S1010520090002高速成长期盈利能力有望持续提升综合考虑绝对估值和相对估值法给予2023年25倍PE对应目标价29元首次覆盖给予买入评级上美股份02145HK投资价值分析报告卓越中台奠定平台化基础品牌升级转型反转可期美妆及商业上美股份是少数已经具备多品牌矩阵的本土化妆品企业平台化能力已获初步验证在个护行业整体稳健向上的大背景下公司旗下韩束一叶子品牌杜一帆焕新反转可期红色小象提档升级并加推安敏优山田耕作一页极方等新美妆及商业联席品牌全方位布局护肤母婴及洗护打造第二增长曲线公司卓越中台奠定平台首席分析师化基础研发及供应链体系赋能各品牌发展以国际领先科学家三大基础研发成S1010521100002果两大数字化生产基地打造强研发强供应链赋能品牌此外2022年受局部疫情影响导致相对低基数港股IPO顺利完成充实公司弹药我们认为公司存在疫后恢复性增长主品牌升级新品牌成长的多重机会首次覆盖给予公司目标价35港元给予公司买入评级英伟达NVDAOQ深度跟踪报告从ChatGPT看英伟达AI业务的短期弹性中期空间前瞻研究ChatGPT料将显著加速全球AI产业化进程并推动大模型成为中短期主流技术路线相应会带来底层算力消耗的持续显著增长依托产品性能芯片陈俊云组合网络技术软件全栈等层面综合优势英伟达有望在AI训练推理云端前瞻研究首席环节持续保持主导性地位基于简化模型我们静态估算ChatGPT及相关生成式分析师AI在中短期对英伟达潜在业绩贡献为训练端123亿美元云端推理1045亿美S1010517080001元考虑到短期量化测算准确性相对有限启发性思考方向性判断可能更为重要我们暂不计入ChatGPT及AI相关算力消耗给公司中期带来的新增业绩贡献我们维持公司FY20242526年收入预测为318737234350亿美元净利润Non-GAAP预测为115914671771亿美元公司当前股价对应FY20242526年PENon-GAAP估值分别为504029x作为典型的成长周期股目前公司正逐步进入业绩上行通道公司股价亦有望获得来自业绩增长估值扩张的双重支撑我们持续看好公司的短期中长期投资价值请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-03-02晨会一览研究报告债市启明系列3月流动性展望资金还会紧多久4房地产行业跟踪报告短期影响不宜高估长期影响不宜低估4汽车行业电动半挂车行业专题报告电动半挂车从梦想照进现实谈重卡电动化的需求技术和生态5甘源食品002991SZ投资价值分析报告产品渠道共振公司蓄势而上6奕东电子301123SZ投资价值分析报告深耕精密电子零组件新能源业务未来可期8上美股份02145HK投资价值分析报告卓越中台奠定平台化基础品牌升级转型反转可期9英伟达NVDAOQ深度跟踪报告从ChatGPT看英伟达AI业务的短期弹性中期空间10前瞻研究行业全球SaaS云计算产业系列报告63北美云计算巨头业绩有望在下半年反转12房地产和物业服务行业2023年2月企业销售数据点评销售底部已过复苏势头强劲14ESG评价系列行业专题七美妆行业ESG绿色美妆新趋势营销与研发共筑发展15基本面量化系列房地产开发专题优质住房交易需求率先复苏16会议提示2023年3月2日1000中文在线线上交流182023年3月2日10002023年2月房地产企业销售数据点评销售底部已过复苏势头强劲182023年3月2日1500从ChatGPT看英伟达AI业务的短期弹性中期空间182023年3月2日1530基本面量化系列房地产开发专题优质住房交易需求率先复苏182023年3月2日1530天娱数科线上交流182023年3月2日2000电动半挂车从梦想照进现实谈重卡电动化的需求技术和生态182023年3月3日1500金卡智能线上交流182023年3月7-8日中信证券医疗健康产业春季策略会医药新周期春来百花开182023年3月9-10日中信证券财富管理高峰论坛复苏与重塑18请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-03-02研究报告债市启明系列3月流动性展望资金还会紧多久固定收益明明章立聪余经纬核心观点经我们测算3月由于财政支出力度加大基本不存在流动性缺口但由于财政支出通常集中在月末因此月内其他时点资金面仍有可能面临一定的压力对此央行大概率会通过公开市场操作将资金利率控制在政策利率附近对于债市而言前期国债收益率曲线熊平形变已经反映了资金面收敛基本面修复的预期由于后续资金利率中枢进一步抬升的风险较低预计债券市场交易主线将回归基本面短期内走势偏震荡向上调整空间较为有限3月流动性缺口观测经我们测算3月基本不存在流动性缺口不考虑MLF和逆回购到期但由于财政支出通常集中在月末因此月内其他时点资金面仍有可能面临一定的压力政府债供给压力有所减轻参考部分省市公布的地方债发行计划以及历史国债发行规律预计3月政府债整体净融资约4000亿元季末财政支出加大力度参考往年经验预计3月财政收支差额在-16000亿元附近同时考虑到政府债融资情况料3月政府存款将减少约12000亿元有助于资金面边际宽松M0或减少4200亿元外汇占款以及缴纳法定存款准备金预计将带来约3800亿元的流动性缺口综上完全排除MLF以及逆回购到期的因素我们测算3月基本不存在流动性缺口但由于财政支出通常集中在月末因此月内其他时点资金面仍有可能面临一定的压力3月关注资金还会紧多久年后紧张的资金面主要源于信贷投放增加了对超储的消耗以及企业缴税抽离了一部分流动性面对较为紧张的资金面央行主要通过逆回购操作对银行间市场的流动性削峰填谷这种大规模高频率的投放方式虽然保证了一定的灵活性但是也侧面放大了市场情绪的波动2022年四季度货政报告重提引导市场利率围绕政策利率波动流动性大幅宽松场景或难再现但资金利率中枢基本完成回归政策利率附近的过程后续资金进一步收紧的概率较低考虑到3月流动性缺口情况以及央行货币政策的态度预计后续还将继续通过公开市场操作控制货币的投放与回笼不排除在资金面较为紧张的时点适时动用降准工具后市展望经我们测算3月由于财政支出力度加大基本不存在流动性缺口但由于财政支出通常集中在月末因此月内其他时点资金面仍有可能面临一定的压力对此央行大概率会通过公开市场操作将资金利率控制在政策利率附近或在二季度初适时动用降准工具如果资金面压力过大不排除这一时点提前的可能对于债市而言前期国债收益率曲线熊平形变已经反映了资金面收敛基本面修复的预期由于后续资金利率中枢进一步抬升的风险较低预计债券市场交易主线将回归基本面短期内走势偏震荡向上调整空间较为有限房地产行业跟踪报告短期影响不宜高估长期影响不宜低估房地产和物业服务陈聪张全国核心观点我们相信中国租赁房市场发展空间广阔让渡土地红利和提供长期稳定的资金来源都有助于市场逐渐走向成熟政策既能有效推动房地产开发投资也能推动一批高质量的企业成长壮大但是租赁房市场的发展将会久久为功发展租赁房市场不是短期的权宜之计我们认为短期不会出现大规模申请经营性借款回购商品请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-03-02房的行为也不会出现大批存量楼宇被改造为保障性租赁住房的现象保障性租赁住房的供给主体将是地方让渡土地红利的增量项目住房体系改革方向明确租赁市场支持政策频出2月24日中国人民银行和银保监会联合发布关于金融支持住房租赁市场发展的意见征求意见稿重点支持自持物业的专业化规模化住房租赁企业发展为相关主体新建及改建批量购买长期经营租赁住房提供信贷支持2月10日人民银行召开的2023年金融市场工作会议中也明确提出加大住房租赁金融支持推动房地产业向新发展模式平稳过渡中央政策指引下各地方政府也积极行动2023年以来多地出台针对租赁住房行业的支持性政策我国租赁住宅行业长期发展滞后的深层次原因市场方面与发达国家成熟市场相比我国租赁住房占比低供给以个人房源为主且租金回报率持续下降重资产形式持有运营租赁住宅投资模型在过去长期难以成立轻资产模式在缺乏租金持续上涨预期的前提下也挑战不断政策方面长期以来我国租赁住宅相关支持政策以公租房及廉租房为载体市场化租赁起步较晚购买-持有-运营-出售的租赁住宅投资模式即赚取价差的模式较为敏感当然2022年以前我国长期缺乏租赁住宅类不动产二级市场退出渠道一级市场流动性也显著不足阻碍了市场投融建管退良性资本循环的构建政策短期影响不宜高估预计不会出现大规模申请经营性借款回购商品房的行为也不会出现大批其他楼宇被改造为存量保障性租赁住房的现象我们认为如果没有财政贴息由于存量住宅无法享受土地红利则即便大幅降低银行贷款利率企业购置商品房作为保障性租赁住房在盈利模型上还是难以成立的我们相信短期内企业大量申请新增经营性贷款的可能性较低另一方面当前我国公募REITs市场仍处于发展初期尤其保租房作为最新纳入试点的产权类资产板块底层资产总规模较小且集中于个别城市短期较难对行业发展起到实质性推动作用最后因为与公众利益密切相关存量土地及建筑功能性质变更较为复杂土地利用性质的变化即便是变更为保障性租赁住房也不容易政策长期影响不宜低估预计新建的保障性租赁住房规模庞大并切实满足新市民和年轻人的需要和存量房不同由于可以让渡土地红利新建专门用于租赁的房屋在商业模型上是完全可行的REITs市场的发展更为这种建设行为提供了退出的通道保障企业可以在资产负债表规模较小的情况下持续发展风险因素低线城市租赁住宅市场需求不足及回报下降的风险公募REITs市场整体调整的风险投资建议长坡薄雪保持耐心我们相信中国租赁房市场发展空间广阔让渡土地红利和提供长期稳定的资金来源都有助于市场逐渐走向成熟政策既能有效推动房地产开发投资也能推动一批高质量的企业成长壮大但是租赁房市场的发展将会久久为功发展租赁房市场不是短期的权宜之计我们看好在核心城市具备长租资产可能受益于长租房市场改革的企业包括万科A华润置地龙湖集团等看好布局租赁房服务的轻资产公司包括贝壳也看好保租房REITs的价值汽车行业电动半挂车行业专题报告电动半挂车从梦想照进现实谈重卡电动化的需求技术和生态汽车尹欣驰李景涛李子俊董军韬武平乐简志鑫核心观点2022年中国新能源重卡渗透率升至5加速渗透的奇点已至但目前电动重卡产品形态仍不完善我们认为下一代纯电重卡的产品形态预计会产生革命性变化半挂车有望价值量成倍增长中集车辆是过去九年全球半挂车市场份额第一名的请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-03-02企业也是当前最积极布局新能源业务的半挂车企业展望未来半挂车的电动化将有望令中集车辆一跃成为卡车形态和运输形态的革命者核心推荐行业龙头中集车辆AH继续推荐中国重汽A中国重汽H江淮汽车瑞可达等2022年中国新能源重卡零售销量达到25万辆渗透率升至5并有继续加速的趋势但当前行业技术发展仍处于初级阶段目前国内主流的纯电重卡产品基本都是油改电思路类似新能源乘用车2016年的位置油改电产品的特点是1电池位于驾驶室的后方方便吊装换电但是重心过高影响到驾驶安全2驾驶室传动轴和柴油重卡基本相同3采用中央电机传统桥电机集成化有限油改电当前仅适用于封闭园区城市等低速场景很难胜任长距离高速运输下一代纯电重卡的产品形态预计会产生革命性变化半挂车有望价值量成倍增长特斯拉Semi将电池集成到车头底盘上同时采用了电驱动桥的方案技术先进性令人惊叹但考虑到中国卡车用户的使用习惯预计中国的下一代纯电重卡将必须兼容1集成在底盘上的电池以降低重心2可以换电3续航里程能耗参数最优我们认为若同时满足以上的趋势半挂车的电动化将是大势所趋车头不再是电池唯一布局的位置半挂车电动化的优点包括1有足够的空间进行换电电池的布局重心最低2载荷分布更加合理车辆的几何中心更贴近于质心3半挂车可以集成线控制动做能量回收能耗能节约15左右4过去6X4牵引车两根驱动轴间距仅14米半挂车上安装一套电驱桥可令两个驱动轴的间距翻倍增加实现更稳定的大轴距四驱乃至六驱5车头轻量化小型化可以增加转向系统的灵敏性未来半挂车不仅将成为最重要电动运输载具也将成为风电光伏储能电站这个庞大能源体系内的一个重要能量搬运工获取更大的商业价值卡车车头企业并不生产半挂车半挂车一般由第三方的专业载具公司生产他们直面运输客户给出定制化方案由于需求偏向于小批量定制化因此呈现出格局分散的竞争态势行业龙头份额偏低近3年中国半挂车销量稳定在70万辆左右产品单价约为9-10万元中集车辆作为行业龙头已经连续9年销量位居全球第一在中国市场的市场份额为15是行业唯一成规模的半挂车企业参考海外同类企业的概念车电动半挂车的价值量将可能从当前的10万元提升到50-60万元增量包含300-400度电池BMS约40万元集成化的电驱动桥3-4万元线控制动高压线束其他控制器传感器等3万电动半挂车不仅仅是载具更是将移动的储能电站投资建议2022年中国新能源重卡渗透率升至5加速渗透的奇点已至但目前电动重卡产品形态仍不完善我们认为下一代纯电重卡的产品形态预计会产生革命性变化半挂车有望价值量成倍增长中集车辆是过去九年全球半挂车市场份额第一名的企业也是当前最积极布局新能源业务的半挂车企业展望未来半挂车的电动化将有望令中集车辆一跃成为卡车形态和运输形态的革命者核心推荐行业龙头中集车辆AH继续推荐中国重汽A中国重汽H江淮汽车瑞可达等风险因素基建及物流恢复程度不及预期重卡销量复苏不及预期锂等原材料价格居高不下电动重卡量产节奏不及预期重卡新能源化渗透率提升不及预期充换电设施网络建设不及预期甘源食品002991SZ投资价值分析报告产品渠道共振公司蓄势而上食品饮料薛缘汤学章核心观点甘源食品作为豆类炒货龙头产品端和渠道端共振有望推动收入加速增长1产品端凭借较强的口味坚果研发能力公司领先于行业推出口味树坚果已在逐步放量中而安阳新品经过调整之后起量在即2渠道端主动优化组织架构请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-03-02加强人才补给调整供应链目前零食系统电商会员超市等渠道已开始放量同时随着原材料价格回落安阳工厂扭亏以及收入增长带来的规模效应看好公司盈利能力逐步提升首次覆盖给予买入评级甘源食品籽坚果龙头进军树坚果产品研发驱动型公司甘源食品主要从事口味籽坚果生产销售凭借董事长对待产品研发的匠人精神以及公司对原材料的严苛甄选公司的豌豆瓜子仁蚕豆的口味及口感出色实现了口味籽坚果行业第一的排名魔镜显示2022年公司在淘系平台中的口味籽坚果市占率达25近2年公司新品研发取得成效1凭借口味籽坚果的研发丰富经验成功研发推出口味树坚果2安阳工厂在薯片米饼酥类等产品实现从无到有20192021年公司收入归母净利CAGR为80-44利润端表现疲软主要系1疫情影响商超渠道客流2老品销量增长放缓新品销量增速快但体量较小3原材料价格上涨千亿坚果市场仍大有可为产品创新推动坚果消费场景从送礼拓宽至休闲据FrostSullivan转引自卫龙招股说明书2021年国内种子及坚果炒货市场规模1512亿元我们估算其中籽坚果树坚果市场规模分别为556亿983亿元根据ICN2019年中国人均树坚果消费量分别为全球平均水平和美国的7118国内树坚果市场未来仍有较大发展潜力预计未来树坚果行业仍将保持高单位数的增长驱动力来自1家庭营养消费场景渗透洽洽等企业的持续推动树坚果渗透社区店2休食场景增加甘源等企业持续研发上市口味树坚果我们预计口味坚果未行业规模有望增至100亿元产品渠道共振公司基本面将加速上行公司产品和渠道端正在形成合力业绩有望加速成长产品端12022年领先行业推出口味树坚果产品芥末味夏果渠道放量彰显优秀产品力后续将对不同渠道进行不同吨价产品铺货2安阳新品中薯片已满产米饼酥类等其他膨化食品正在做产品和供应链调整后续有望重回增长渠道端面对碎片化渠道结构公司将原来大KA组织架构拆分成为商超会员店流通零食系统特渠电商等8个事业部各个事业部配置专业人才同时针对不同渠道对产品要求进行供应链调整经过2022年半年时间的调整目前产品SKU得到精简供应链效率大幅提升支撑公司积极拥抱各个渠道成本盈利端考虑到1棕榈油坚果等原材料价格高位逐步回落2收入增长带来持续的规模效应3安阳工厂逐步扭亏为盈看好公司盈利能力未来持续提升风险因素疫情反复冲击需求原材料成本大幅上涨公司渠道拓展不及预期公司安阳新品调整不及预期行业竞争加剧食品质量安全事故公司核心骨干大量流失公司新品研发不及预期盈利预测估值与评级公司产品及渠道同步发力叠加原料成本回落以及规模效应我们预测公司20222324年EPS为183269366元现价对应PE493425倍绝对估值法DCF估值模型显示公司目标价为112元相对估值法我们认为甘源食品2023年的成长路径可以参考2022年的盐津铺子盐津铺子在2022年发力电商零食专营系统流通等渠道实现收入和利润的快速成长因此盐津铺子动态PE对于甘源食品具备参考意义考虑到目前盐津铺子37x的2023年动态PEWind一致预期以及甘源未来2年的成长性要好于可参照标的的预期我们给予公司2023年目标PE40x对应目标价107元结合相对和绝对估值法我们给予公司目标价107元首次覆盖给予买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-03-02奕东电子301123SZ投资价值分析报告深耕精密电子零组件新能源业务未来可期主题策略刘易田鹏王涛王丹核心观点奕东电子深耕精密电子零组件行业二十余年已构建三大业务板块公司围绕大客户需求持续拓宽产品线保持高研发投入已形成丰富产品矩阵募投项目建设进展顺利产能扩充有望进一步打开成长空间面对市场需求变化公司较早布局新能源领域动力电池FPC业务保持高速增长电池精密结构件也已获得下游头部厂商订单新能源相关业务有望打造第二成长曲线我们认为公司处于高速成长期盈利能力有望持续提升综合考虑绝对估值和相对估值法给予2023年25倍PE对应目标价29元首次覆盖给予买入评级公司深耕精密电子零组件行业二十余年构建丰富产品线公司于1997年成立经过二十余年发展已具备全制程精密电子零组件一体化解决方案能力形成了柔性电路板FlexiblePrintedCircuitFPC连接器零组件LED背光模组三大业务板块公司拥有六大生产服务基地凭借产品技术创新生产规模客户资源等方面的优势在我国精密电子零组件行业处于领先地位2022Q1-Q3公司实现营业收入为114亿元同比63实现归母净利润09亿元同比-371净利润下滑的主要原因包括1公司产品下游应用安卓系占比较高2022年以来安卓系厂商业绩阶段性承压公司受到较大影响2公司战略布局新能源业务各项费用率出现小幅上涨我们认为随着消费电子需求复苏新能源订单持续放量营收净利有望企稳回升基本盘稳中向好募投项目打开成长空间面对智能手机市场需求放缓公司采取内生外延发展战略内生用于摄像头屏下指纹识别等高端模组的FPC产品外延非智能手机FPC产品随着消费电子市场回暖以及新产品放量公司消费电子FPC业务有望逐步复苏同时公司连接器零组件LED背光模组业务将保持稳定增长根据华经产业研究院数据2022年我国数据中心市场规模将增至1900亿元公司光通讯模组产品有望保持稳定增长受益于汽车智能化趋势车载屏幕需求持续提升2022H1公司车载背光模组营收增速较快占背光模组业务的营收比例超过40此外公司产能长期处于高负载募投项目将围绕三大业务板块进行产能扩充开展适配5G通信等领域高密度互连HighDensityInterconnectorHDI软硬结合板高频高速板连接器零组件和LED背光模组等新产品研发生产随着项目投产公司产能快速扩充我们预计完全达产后将每年新增214亿元营收25亿元净利润新能源业务拓展顺利有望打造公司第二成长曲线汽车智能化电动化趋势明确新能源汽车渗透率持续提升受益于新能源汽车和电化学储能市场规模的高速增长我们预计2025年公司重点布局的电池FPC集成母排CellsContactSystemCCS市场空间将分别达到132亿325亿元公司相关产品将充分受益同时公司围绕新能源汽车领域也布局了电池精密结构件动力电池盖板壳体正负极片等等新产品目前新能源客户导入已取得较大突破2022H1公司电池FPC营收同比100以上凭借领先的全制程精密电子零组件一体化解决能力我们认为公司新能源业务将保持较高增速有望打造第二成长曲线风险因素消费电子FPC需求下滑风险电池FPC客户拓展不及预期宏观经济运行风险电池精密结构件营收增速不及预期环保风险盈利预测估值与评级公司深耕精密电子零组件行业二十余年已构建三大业务板块公司围绕大客户需求持续拓宽产品线保持高研发投入已形成丰富的产品矩阵募投项目建设进展顺利产能扩充有望进一步打开成长空间面对市场需求变化公司较早布局新能源领域动力电池FPC业务保持高速增长电池精密结构件也已获得下游头部厂商订单新能源业务有望打造第二成长曲线考虑到公司处于快速成长期盈利能力有望持续提升我们预测公司2022-2024年EPS分别为061115154请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-03-02元采用绝对估值法鉴于公司具备较强的业务开拓能力我们预计在未来一段时间内公司业绩将保持稳定增长测算得到合理股价为29元采用相对估值法参考可比公司鼎通科技东山精密徕木股份2023年平均PE水平为23倍Wind一致预期鉴于公司处于快速成长期给予奕东电子25倍PE对应目标价29元结合两种估值方法我们给予公司2023年目标股价29元首次覆盖给予买入评级上美股份02145HK投资价值分析报告卓越中台奠定平台化基础品牌升级转型反转可期美妆及商业杜一帆徐晓芳核心观点上美股份是少数已经具备多品牌矩阵的本土化妆品企业平台化能力已获初步验证在个护行业整体稳健向上的大背景下公司旗下韩束一叶子品牌焕新反转可期红色小象提档升级并加推安敏优山田耕作一页极方等新品牌全方位布局护肤母婴及洗护打造第二增长曲线公司卓越中台奠定平台化基础研发及供应链体系赋能各品牌发展以国际领先科学家三大基础研发成果两大数字化生产基地打造强研发强供应链赋能品牌此外2022年受局部疫情影响导致相对低基数港股IPO顺利完成充实公司弹药我们认为公司存在疫后恢复性增长主品牌升级新品牌成长的多重机会首次覆盖给予公司目标价35港元给予公司买入评级贯彻多品牌战略布局护肤母婴及洗护上美股份立足多品牌战略二十年深耕个护已在护肤母婴个护三大领域建立品牌矩阵线上线下全渠道布局其中韩束一叶子及红色小象贡献九成营收母婴洗护板块增长较快董事长兼CEO吕义雄先生对公司拥有绝对控制权高管团队经验丰富股权激励绑定核心高管及研发人员港股IPO募资910亿港元用于品牌建设研发支出消费网络触达供应链及数字化建设卓越中台奠定平台化基础研发及供应链体系赋能各品牌发展上美是中国少数已经培育出规模化多品牌的企业市场份额领先据弗若斯特沙利文数据转引自上美股份招股书截至2021年上美系中国唯一拥有两个零售额超15亿元护肤品品牌的企业据欧睿咨询数据2021年上美以6297亿零售额11市占率居中国美妆个护市场公司排名第14位本土企业第4位已形成中日双研发布局日本研发中心整合部分前宝洁日本团队为公司奠定国际化研究基础公司已形成中日双研发布局同时吸纳国际化研究人才汇聚7名研发专家204人研发团队维持3研发费用率构建强研发中台并已形成TiracleAGSE青蒿油AN三大核心基础研发成果两大数字化生产基地铸就稳定高效供应链体系公司拥有上美科技园日本冈山两大数字化生产基地具备行业领先的系统控制智能原料制备及自动生产系统获评国家药品监督管理局高级研修学院教学基地主力品牌升级转型反转可期新品牌多赛道发力布局第二增长曲线韩束基于20年品牌积淀渠道拓展产品升级品牌定位科学抗衰在产品端面临系列强而单品弱的问题2022年贡献54天猫销售额的产品均为水乳套装或面膜品牌正处于单品升级品牌焕新的阶段在渠道端践行全渠道布局淘系有一定规模粉丝积累但较头部品牌有差距2022销售承压天猫平台销售同比-377抖音重仓自播夯实基础借力达播实现销售放量4Q22小蛮腰系列销售火爆推动抖音渠道销售增长一叶子重新定位CleanBeauty品牌焕新再出发品牌崛起于面膜后销售随面膜市场竞争加剧承压2021年收入同比-182022年重新定位CleanBeauty进请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-03-02入全系焕新阶段据天猫纯净美容行业白皮书疫情期间淘系纯净美容人群同比31考虑使用CleanBeauty类型产品的消费者占比达86在纯净美妆风起的背景下品牌已推出功效验证充分的纯净新品但销售贡献尚未完全凸显品牌营销高举高打从行业标准行业峰会成分概念全方面布局借纯净护肤东风品牌焕新存在机遇红色小象品类整体价格提档90安心系列助推品牌初期升级婴童品类升级趋势明显高端持续优于大众小象借90安心系列实现初步提档升级主力单品定价由30元提升至100元发展势能向上其他品牌联合昆药集团推出安敏优主打青蒿概念拟推出山田耕作发力高端护肤一页强调医研共创专家背书主打中高端婴童护肤新推洗护品牌极方主打固发特色借洗护品类升级趋势抢占中高端市场风险因素化妆品消费不及预期疫后复苏的力度持续性等或低于预期行业竞争加剧品牌转型升级不及预期公司新品试错等或影响业绩公司渠道发展不及预期美妆品牌或过度依赖电商流量监管政策超预期变化盈利预测估值与评级在个护行业稳健向上的大背景下公司旗下韩束一叶子品牌焕新反转可期红色小象提档升级并加推安敏优山田耕作一页极方等新品牌打造第二增长曲线研发实力坚实供应链铸就卓越中台赋能品牌2022年受局部疫情影响导致相对低基数港股IPO顺利完成充实公司弹药我们认为公司存在疫后恢复性增长主品牌升级新品牌成长的多重机会公司2022年受局部地区疫情影响较大且韩束一叶子品牌处于品牌焕新升级阶段我们预计品牌2022年业绩承压在2023年将实现恢复性增长并长期受益于品牌升级新品牌孵化推动的持续性增长我们预计公司20222024年收入分别为264736484704亿元归属净利润分别为134401529亿元对应EPS预测034101133元折合039116154港元综合考虑PE与DCF估值法我们基于审慎原则给予公司2023E30xPE估值水平首次覆盖给予公司目标价35港元给予公司买入评级英伟达NVDAOQ深度跟踪报告从ChatGPT看英伟达AI业务的短期弹性中期空间前瞻研究陈俊云许英博核心观点ChatGPT料将显著加速全球AI产业化进程并推动大模型成为中短期主流技术路线相应会带来底层算力消耗的持续显著增长依托产品性能芯片组合网络技术软件全栈等层面综合优势英伟达有望在AI训练推理云端环节持续保持主导性地位基于简化模型我们静态估算ChatGPT及相关生成式AI在中短期对英伟达潜在业绩贡献为训练端123亿美元云端推理1045亿美元考虑到短期量化测算准确性相对有限启发性思考方向性判断可能更为重要我们暂不计入ChatGPT及AI相关算力消耗给公司中期带来的新增业绩贡献我们维持公司FY20242526年收入预测为318737234350亿美元净利润Non-GAAP预测为115914671771亿美元公司当前股价对应FY20242526年PENon-GAAP估值分别为504029x作为典型的成长周期股目前公司正逐步进入业绩上行通道公司股价亦有望获得来自业绩增长估值扩张的双重支撑我们持续看好公司的短期中长期投资价值ChatGPT对AI产业可能影响军备竞赛AIGC大模型产业化运作等ChatGPT在工程实践层面的创新以及在全球市场流行带来的鲶鱼效应有望在技术产业层面对全球AI产业带来显著影响1ChatGPT推动科技巨头仓促应战谷歌微软百度等科技巨头在大语言模型等领域积极投入有望形成行业示范效应中短期推升请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-03-02全球AI领域军备竞赛可能2ChatGPT等产品作为人类在内容生成领域的理想助手有望实现内容生产从人类为主向机器人类协同过渡并推动AIGC时代全面到来3大模型虽可能不是AI终极答案但却大概率是中短期最可能的技术方向同时大模型涌现泛化能力等本身需要模型足够大亦对应海量的底层算力消耗相较于过去CV推荐系统等小模型时代的小作坊模式大模型良好的问题泛化能力以及由此带来的底层算力设施算法模型应用场景的产业链结构亦客观上推动AI产业形成更为高效的产业分工协作安排加速AI产业化进程英伟达AI芯片有望在AI训练推理云端环节实现持续引领在AI领域产品布局英伟达基本遵从端到端训练推理一体软件全栈的业务思路产品主要包括AI芯片训练推理网络芯片互联设备互联基础软件框架应用软件等芯片产品英伟达芯片架构保持每两年一次更新迭代节奏并通过制程升级DSA设计新的数据精度引入等系列手段提升芯片的综合计算性能在AI训练推理环节均在若干主流的基准测试中实现性能参数遥遥领先主要竞争对手同时数据中心市场英伟达亦逐步形成GPUCPUDPU的产品组合产品丰富度不断向英特尔AMD看齐网络互联面向复杂AI模型的训练推理需要低延时高速的芯片设备互联目前英伟达NVlink技术已进化到第四代芯片间能够实现超过800GBS的数据吞吐Mellanox英伟达2020年收购作为全球InfiniBand网络的领导者相关产品能够在数据中心内部实现设备间的高速低延时互联是HPC的最理想承载者软件堆栈从最底层的驱动程序到最上层的行业应用程序算法库等英伟达一应俱全CUDA生态优势以及从训练到推理的端到端软件产品解决方案预计中短期仍将持续构成英伟达最为主要的护城河之一市场份额据LiftrInsights数据目前在最为前沿的北美数据中心AI芯片市场英伟达份额占比超过80依托产品性能芯片组合网络技术软件产品等层面的综合优势我们判断英伟达有望在AI训练推理云端环节持续保持主导性地位英伟达业绩弹性量化测算ChatGPT作为典型的LLM模型对于当下以大模型为主的AI产业本身亦具有较好的代表和参考意义我们聚焦于ChatGPT生成式AI并相应测算训练推理环节的算力需求以英伟达HGX服务器含8张A100卡为算力载体并假定服务器成本为8美元小时我们测算结果及说明如下ChatGPTa训练环节假设参数量为175B训练数据500BTokens的情况下我们使用256个英伟达HGXA100服务器并假设模型FLOPsUtilizationMFU为Megatron-LM的5104推测单次训练时长约为307天对应服务器端成本约为151万美元b推理环节我们假定模型使用了96层12288HiddenDimensionFP16和INT8混合精度并使用最大4096的SequenceLength并假设每次用户请求生成的长度平均为200个tokens问题长度小于500tokens我们推算每次生成耗费算力成本约为27美分当然27美分是理论情况下最高成本我们估算实际成本视优化手段可能在理论最高成本10-60之间浮动我们假设用户访问ChatGPT的单次成本为理论最高成本27美分次的3008美分次服务器实际使用率为70则我们估算每天算力成本为160万美元对应英伟达A100卡需求95万张假定每张A100卡售价15万美元对应英伟达潜在收入143亿美元加上训练端成本约为146亿美元生成式AI我们假设所有的生成式AI大模型算力成本遵从类似于LLM的逻辑且模型训练成本推理环节单次用户请求成本和ChatGPT完全一致理想化假设a训练环节假设大模型的构建维护将主要由少数科技巨头科研机构主导考虑到底层大模型在AI领域的重要性我们相信每个具有相关技术资金能力的国家地区请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-03-02企业机构基本都倾向于构建一套自己的大模型我们保守估算全球范围内同时维护的大模型数量为50个则对应英伟达A100卡需求为1024万张对应收入154亿美元b推理环节为简化讨论我们主要聚焦于文字生成归纳代码编写商用搜索聊天机器人等几种主要应用场景我们静态测算上述场景合计收入为1742亿美元c市场份额目前英伟达数据中心GPU收入中我们判断训练环节占比90推理环节占比10左右我们假定英伟达能够在训练云端推理环节分别获得8060市场份额静态估算ChatGPT及相关生成式AI对英伟达潜在业绩贡献为训练端123亿美元推理端1045亿美元补充说明我们的测算更多出于实际可操作性考虑并在前置条件做了较多简化处理且更多基于当前芯片算力模型参数应用场景等静态情形但全球AI产业是一个快速变化的领域动态的视角模型参数规模训练数据集规模模型架构工程实践优化以及芯片软件等层面的进步都可能导致模型对算力需求的急剧增长以及单次调用成本的大幅降低等风险因素公司核心产品技术演进速度不及预期风险地缘政治冲突导致公司产品难以在全球市场自由流动风险下游AI应用场景扩展不及预期风险全球宏观经济波动导致企业个人用户IT支出不及预期风险公司核心技术人员流失风险全球游戏市场创新不及预期风险全球自动驾驶进度不及预期风险地缘政治冲突导致公司产品全球流通受阻风险等投资建议考虑到短期量化测算准确性相对有限启发性思考方向性判断可能更为重要我们暂不计入ChatGPT及AI相关算力消耗给公司中期带来的新增业绩贡献我们维持公司FY20242526年收入预测为318737234350亿美元净利润Non-GAAP预测为115914671771亿美元公司当前股价对应FY20242526年PENon-GAAP估值分别为504029x作为典型的成长周期股目前公司正逐步进入业绩上行通道公司股价亦有望获得来自业绩增长估值扩张的双重支撑ChatGPT及AI则有望在现有财务模型基础上贡献显著的业绩弹性我们持续看好公司的短期中长期投资价值前瞻研究行业全球SaaS云计算产业系列报告63北美云计算巨头业绩有望在下半年反转前瞻研究陈俊云许英博贾凯方刘锐核心观点受宏观预期转弱等拖累北美云计算巨头业绩自2022Q3开始进入下行通道并体现在营收增速运营利润率等层面当前全球云计算市场仍处在中高速发展阶段传统企业数字化AI等新业务的拉动等仍是云平台中期增长的重要来源短期维度欧美经济韧性好于市场预期伴随宏观预期的逐步企稳欧美企业IT开支有望重回扩张通道叠加当前北美云厂商充足的在手订单储备并考虑到云计算作为典型消费型业务调整时间窗口一般不会持续太久我们判断北美云计算巨头业绩大概率在上半年触底并自下半年开始重新进入上行通道未来612个月维度我们积极看好北美云计算巨头的投资机会我们的个股偏好顺序依次为微软亚马逊谷歌等业绩回顾欧美宏观预期转弱大企业IT支出主动收缩等导致北美云计算巨头自2022Q3以来的业绩持续疲软2022年四季度以来由于宏观逆风以及北美经济衰退预期的加剧主流云厂商在4Q22季报的业绩一定程度弱于预期且均一定程度下调了对下季度云计算业绩的展望收入层面微软预计Azure在1Q23的收入增速下降4-5个百分点AWS预计1月增速大约为15利润层面由于美元走强能源成本上行等因素2022Q4初谷歌外AWSAzure均有1-2pcts不等的利润率环比回落我们分析认为当前云厂商基本面的回落更多源自中短期宏观经济的压力随着请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-03-02北美经济软着陆的概率持续增加主流云厂商的业绩有望逐步恢复营收增长有望在上半年触底充足在手订单较低云化比率AI算力等提供成长性支撑虽然宏观逆风使得短期收入增速放缓但主要公司的在手订单依旧充足4Q22财报数据显示AWS在手订单1104亿美元同比增长37依旧高出公司收入增速微软智能云订单1890亿美元环比仍有改善谷歌在手订单643亿美元同比增长超40从客户结构来看传统企业依旧是上云的主要驱动力根据IDC数据科技企业在云平台的占比逐步回落至40以下金融消费制造等企业的占比持续提升根据Gartner数据全球云计算在IT开支的渗透率不足20后续来看随着传统企业的上云以及AI等新业务的持续增长公有云平台的长期成长逻辑依旧存在盈利能力面向客户负载优化通胀拖累等正在逐步消逝利润率料将快速回归正常从三大公有云平台的利润率来看AWS微软智能云的利润率环比有所回落AWS从35的高点回落至26微软智能云环比回落3pcts谷歌云则持续改善我们分析认为利润率回落的原因主要源自1能源价格的上行对云基础设施而言大约20-30的成本来自电力等能源成本根据亚马逊在财报后的业绩交流电话会披露能源成本使得AWS的利润率下降大约2-3pcts2美元的走强根据三家公有云的披露美元走强大约影响了2-3pcts的收入增长一定程度拉低了利润3人力成本云平台对销售和研发人员进行扩张导致相关人力成本的抬升我们认为云平台降本增效的推进以及宏观因素的改善利润率短期有望逐步改善远期来看通过软硬件的优化三大云厂商均已将服务器的折旧年限延长至5-6年我们以亚马逊AWS为例进行测算服务器折旧年限的延长将带来大约2pcts利润率的提升此外随着PaaS等软件业务的持续增长产品结构变化亦将带来利润的持续提升后续展望看好下半年业绩反转可能通过分析云厂商四季度的业绩压力我们认为云平台的业绩将在下半年企稳改善主要逻辑在于1美国经济大概率为温和衰退预计企业IT开支预测下修有限从此轮美国经济的走势看企业居民资产负债表相对健康即使本轮加息带来美国经济衰退不可避免但大概率衰退力度较为温和2从云和企业IT开支的调整节奏看相关企业业绩表现一般滞后宏观经济13个季度意味着今年上半年美国经济衰退进入尾声后下半年云相关公司的业绩有望逐步企稳复苏3从主要产品的结构来看宏观逆风导致的IT缩减主要为分析类应用以及调用次数数据量欧洲与SMB企业的缩减此类缩减与宏观经济的关联度密切随着经济复苏弹性亦相对较大估值维度主要云厂商的估值均处在历史估值中枢下方后续随着基本面与联储政策转向有望迎来估值的持续修复风险因素欧美高通胀持续风险持续高通胀导致美联储流动性收紧超预期风险加息过快过猛导致欧美经济陷入衰退风险欧洲北美反垄断及数据监管政策持续趋严的风险中期个人用户消费不足企业IT支出下滑超预期风险国际贸易冲突持续加剧风险等投资策略北美云计算巨头正在穿越短期业绩低谷近期宏观数据显示欧美经济韧性好于市场预期伴随宏观预期的逐步企稳欧美企业IT开支有望重回扩张通道叠加当前北美云厂商充足的在手订单储备并考虑到云计算作为典型消费型业务调整时间窗口一般不会持续太久我们判断北美云计算巨头业绩大概率在上半年触底并自下半年开始重新进入上行通道未来612个月维度我们积极看好北美云计算巨头的投资机会我们的个股偏好顺序依次为微软亚马逊谷歌等请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-03-02房地产和物业服务行业2023年2月企业销售数据点评销售底部已过复苏势头强劲房地产和物业服务陈聪张全国核心观点房地产一向是政策敏感性行业但未来一段时间预计政策相对平静巨大的区域政策差异使得核心城市房价即便上浮也幅度有限投资滞后于销售恢复使得低线城市需进一步刺激需求未来房地产市场最关键的事件除了销售的复苏更是竞争格局的变化一部分企业凭借便利的融资条件有望维持更好的销售表现和盈利能力2月销售表现亮眼2023年2月我们跟踪的15家重点样本房企单月合计销售金额2701亿元同比382存在春节因素1-2月合计来看样本房企实现销售金额4783亿元合计同比101不存在春节因素无论是2月单月还是1-2月合计同比企业销售端均呈现出明显的复苏趋势房票等政策助力三四线城市市场明显复苏政策目标既包括保交付保信用也包括稳投资稳土地市场即使销售复苏我们认为政策也远远没有到退出的时刻各地继续使用房票等手段提振市场例如义乌发布房产新政加大房票的使用力度集聚建设权益凭证可置换为房票用于支付新建商品房购房款房票总额上限10亿元海宁发布房票安置规定被征收人选择房票安置可以再按被征收房屋市场评估价值的20给予房票奖励房票适用全市45个项目由于政策持续发力我们认为政策可以取得销售普遍恢复但一线核心城市房价不明显上涨的成果预计3月销售进一步向好2023年初至今1月1日至2月27日我们跟踪的42个样本城市新房网签套数28万套同比上年同期降幅收窄至172022年全年降幅3014个样本城市二手房网签套数117万套同比上年同期高增392月前27天样本城市新房网签套数151万套同比20二手房网签套数72万套同比1342023年春节假期结束后31天截至2月27日样本城市新房及二手房网签套数分别同比上年同期-1153其中新房网签套数在春节假期后第四周218-224实现同比3网签销售边际向好趋势明显市场复苏总是从二手向一手市场传导当前二手市场交易先行指标明显趋好预计未来销售复苏可持续性很强企业融资拿地货值销售全方位分化我们统计2021年四季度以来积极拿地的企业在2023年前2月销售金额同比增长340而不积极拿地的企业销售金额同比降低299融资渠道分化带来拿地分化进而造成货值和销售分化这种态势仍将持续土地市场仍未明显好转一线之外的区域土地成交清淡决定拿地热情的并非只有销售更有企业融资通畅与否信用复苏需要时间且即便复苏预期也难回归2021年之前态势我们预计很多企业未来仍不得不克制拿地积极缩表风险因素房地产销售的全面恢复仍需进一步跟踪确认政策出台的及时性不及预期的风险部分企业拿地较少货值稀缺可能导致销售继续承压从政策敏感走向基本面敏感看好货值充盈的企业房地产一向是政策敏感性行业但未来一段时间预计政策相对平静巨大的区域政策差异使得核心城市房价即便上浮也幅度有限投资滞后于销售恢复使得低线城市需进一步刺激需求未来房地产市场最关键的事件除了销售的复苏更是竞争格局的变化一部分企业凭借便利的融资条件有望维持更好的销售表现和盈利能力我们看好积极拿地的企业推荐万科华发股份越秀地产滨江集团华润置地等公司也看好最具销售弹性的服务商贝壳请务必阅读正文之后的免责条款和声明14晨会2023-03-02ESG评价系列行业专题七美妆行业ESG绿色美妆新趋势营销与研发共筑发展ESG张若海徐晓芳杜一帆汤可欣宋广超王博隆核心观点美妆行业天然具备低污染低能耗重营销重研发的ESG特征随着可持续消费理念在中国的生根发芽驱动美妆公司逐步重视ESG理念我们基于美妆行业现阶段的发展趋势结合中信证券ESG评价准则构建了美妆行业通用型议题和实质性议题其中实质性议题针对产品安全与服务负责任营销与研究创新三个主题揭示美妆公司蕴含的机与危全球可持续消费理念崛起推动美妆公司加速布局ESG纵观中国的消费品行业消费品的市场趋势从强调消费主义到强调社会责任感从强调高增长到强调可持续发展可持续美妆在社媒上的声量两年来暴涨近2倍信息来源用户说2022年可持续美妆发展趋势报告A股美妆企业CSR报告披露率从2015年的27快速提升至2021年73在中信证券一级行业中排名第4国内外资金积极配置美妆高ESG评价标的受外资青睐从2019年下半年开始基金对于美妆行业的关注度大幅攀升2022H1基金持仓美妆行业的市值达194亿元逐步从低配迈向超配且近期高ESG评分公司重获基金偏爱从陆股通持仓结构来看外资偏爱美妆行业北向资金超配比例为032pcts且更为关注ESG在投资中的实践从时间序列来看ESG一致性评分的有效性逐步提升美妆行业ESG一致性评分位居行业前列且对于投资的有效性逐步提升从行业间对比来看美妆行业ESG一致性评价结果位于中信证券一级行业的第2位仅次于ESG治理水平普遍较高的银行业但机构之间评价体系差异较大我们将11家A股美妆企业ESG一致性评价的结果进行了分层测试长期来看ESG一致性评分能较好地帮助挖掘风险与机遇且投资有效性逐步提升2023年美妆行业ESG投资驱动要素机会一美妆行业从量增转为质增可持续美妆纯净美妆或是美妆新趋势从ESG视角看在产品端构建可持续产品模型在营销端注重负责任营销消费者教育打造出安全绿色具备人文关怀的品牌形象对于品牌的可持续发展至关重要机会二国产美妆进入原料红利期与研发共振推动美妆行业转向生物科技从ESG视角看研发创新已驱动美妆行业从石油化学转向生物科技推动社会科技进步降低产品碳排放中国美妆品牌凭借原料端的时代和政策红利积极投入生物活性原料研发寻找配方的突破构建未来长期竞争力机会三ESG推动企业迈向全生命周期数字化管理为集团化和出海打下根基长期来看国货美妆公司迈向国际化妆品集团多品牌矩阵多地区布局的趋势是明确的因此企业具备迈向精细化管理数字化升级的内生动力从ESG视角看在工厂展开数字化运营管理模式有利于企业进行安全性管理和提升资源利用效率减少污染排放企业提升自身公司治理的精细化水平有利于提升商业道德水平降低合规舆情等风险美妆行业ESG实质性议题围绕产品安全与服务负责任营销与研究创新三个主题构建参考国内外标准与龙头公司ESG报告我们构建了美妆行业通用型ESG框架包括14个二级议题28个三级议题考虑行业特异性和现阶段能对公司基本面产生实质性影响的驱动要素我们聚焦行业的实质性议题其中产品议题的重点在于化学品安全和服务品质方面对于产品议题的重视能有效降低事故和舆情风险负责任营销议题则风险与机遇并存营销违规事件会损害品牌力而树立起积极的品牌形象会带来业绩高速的增长研发与创新议题是公司未来发展潜力的动力源泉帮助公司筑请务必阅读正文之后的免责条款和声明15晨会2023-03-02牢护城河中国美妆行业ESG治理现状从ESG报告质量来看珀莱雅和逸仙电商的框架结构较为完整关键定量绩效指标较为详细但ESG治理水平与国外还有一定的差距从实质性议题的表现来看珀莱雅和贝泰妮在负责任营销与消费者教育相关议题上表现较为优异在研发与创新上则是华熙生物珀莱雅与丸美股份具备一定的领先优势风险提示第三方机构ESG评分更新不及时数据统计口径和缺省值影响最终结果数据统计可能存在遗漏相关性不代表因果性实质性议题的解读和提出主观性较强可能与实际情况不符基本面量化系列房地产开发专题优质住房交易需求率先复苏数据科技张若海张全国陈聪王博隆汤可欣核心观点结合中央层面的保交楼保需求保主体等表态以及近期武汉等城市的限购政策调整政策有望持续促进行业平稳发展部分企业资产负债结构有望改善目前房地产销售仍处于逐步复苏阶段二手房新房依次复苏我们看到本次二手房复苏中的结构性差异明显有异于以往准一线城市内优质住房的需求率先复苏二三线城市优质住房需求呈现回暖趋势优质住房需求的复苏有望在后续带动刚性住房需求建议关注销售持续复苏会带来的投资机遇政策持续发力助力房地产市场复苏面对房地产开发行业的信用交付销售三个维度所形成的恶性循环2022年中央和地方政府先后以保需求保交楼保主体为核心化解市场风险据克尔瑞数据2022年超200省市出台超500次房地产松绑政策2023年截至2月20日区域房地产政策以保需求为主8城发布9个松绑政策落地相关措施包括优化限购措施购房补贴二手房带押过户等8城中既有大型城市深圳武汉也有中小型城市政策形成累计效应持续促进房地产市场复苏二手新房销售依次复苏优质住房需求成当前时点二手房复苏核心动力有望带动观望中的一居二居购房需求二手房快速回暖商品房现回暖趋势二手房交易回暖明显2023年1月据贝壳交易数据近100样本城市内二手房成交量同比增长11分城市环线来看准一线城市增速最高达到47二三线增长5一线下降202月前十天准一线增速同样最快高频数据看9个重点城市二手房交易量在最近一周220-226同比提升652023年1月30大中城市商品房成交量同比为负春节后三周数据同比去年春节后三周也为负最近一周220-226同比转正提升22三居及以上住房回暖速度更快三线城市内一居二居住房需求仍处观望中据贝壳交易数据2023年1月一线城市内一居二居成交量同比下降21三居三居以上同比下降193准一线城市内一居二居三居三居以上同比提升315245二三线城市内一居二居同比下降12三居及以上同比提升超10综合来看3居及以上的改善性住房需求为当前时点销售复苏的核心动力有望带动观望中的一居二居购房需求全国二手房的回暖到新房的回暖有望在一个季度内完成传导回看2014至2022年9个重点城市二手房与商品房的回暖多在1-2月内完成商品房的同比回暖幅度往往不低于二手房回暖幅度的50与当下有所区别的是历史周期二手房商品房的交易量回暖往往伴随着新建商品住宅价格的环比持续增加企业拿地依旧谨慎住宅用地成交量量减质升企业拿地谨慎土地成交量下降2023年1月企业拿地谨慎土地成交面积居于低请务必阅读正文之后的免责条款和声明16晨会2023-03-02位2023年1月100大中城市全年成交住宅用地规划建筑面积达903万平方米较2022年同期下降57持续低迷的拿地市场有待在销售复苏后改善土地楼面均价较低溢价率保持低位2023年1月100大中城市成交住宅用地楼面均价2875元平米较2022年同期下降4溢价率较上月有所回升仍居低位供给侧土地市场发生结构性变化根据中国土地市场网数据2022年保障性住房土地成交面积提升全国成交住宅用地中保障性租房土地成交面积同比提升175投资建议结合中央层面的保交楼保需求保主体等表态以及近期武汉等城市的限购政策调整政策有望持续促进行业平稳发展部分企业资产负债结构有望改善目前房地产销售仍处于逐步复苏阶段二手房新房依次复苏我们看到本次二手房复苏中的结构性差异明显有异于以往准一线城市内优质住房的需求率先复苏二三线城市优质住房需求呈现回暖趋势优质住房需求的复苏有望在后续带动刚性住房需求建议关注销售持续复苏会带来的投资机遇风险因素我们根据贝壳平台的数据进行研究可能存在数据样本不足数据误差及数据缺失问题地产销售不及预期地产扶持政策执行进度效果不及预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明17晨会2023-03-02市场数据主要市场指数主要商品期货收盘收盘收盘收盘收盘点位1日点位1日点位1日点位1日点位1日沪深300412694141057纽约期油776908351-3上证指数331235100067纽约期金184540047071香港恒生2061971421104伦敦期铜895900186-197H股指数691430506123伦敦期铝233713042-39-1红筹股399713363-028伦敦期锌300050040-401日经2252751653026025主要外汇商品道琼斯3266184002-12-1标普500395139-047-103美元指数10439-046-04-0纳斯达克1137948-066-119美元人民币687-095-03-0德国DAX1530502-039-0610美元日元13607-009-024法国CAC723425-046-0912欧元美元10700301-0富时100791493049-026英镑美元12000002-0注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议和活动提示2023年3月2日1000中文在线线上交流2023年3月2日10002023年2月房地产企业销售数据点评销售底部已过复苏势头强劲2023年3月2日1500从ChatGPT看英伟达AI业务的短期弹性中期空间2023年3月2日1530基本面量化系列房地产开发专题优质住房交易需求率先复苏2023年3月2日1530天娱数科线上交流2023年3月2日2000电动半挂车从梦想照进现实谈重卡电动化的需求技术和生态2023年3月3日1500金卡智能线上交流2023年3月7-8日中信证券医疗健康产业春季策略会医药新周期春来百花开2023年3月9-10日中信证券财富管理高峰论坛复苏与重塑近期重点研报2023-03-01固收一路同信走进八闽大地2023-03-01汽车出海交运物流篇乘势出海韧性延续2023-03-01ESG美妆行业ESG绿色美妆新趋势营销与研发共筑发展2023-03-01数据科技房地产开发优质住房交易需求率先复苏2023-03-01地产短期影响不宜高估长期影响不宜低估2023-03-01医疗健康全方位振兴中医药发展2023-03-01复锐医疗科技能量源医美设备龙头布局大医美有望受益于板块需求复苏2023-03-01上美股份02145HK卓越中台奠定平台化基础品牌升级转型反转可期2023-03-01奕东电子301123深耕精密电子零组件新能源业务未来可期2023-02-28海外宏观从美国库存周期看我国出口行业反弹敏感性2023-02-28固收美国债务上限危机会如何演变请务必阅读正文之后的免责条款和声明18晨会2023-03-02中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原崔嵘余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛顾晟曦胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗杨清朴刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明裘翔王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩李睿鹏唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣周成华肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰顾训丁于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光丁奇李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博黄亚元杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010520050002程强孙明新史丰源陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010519070001纪敏商力李世豪张惟诚执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520080007雷俊成华夏付宸硕梁楠执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520090005汤学章刘春彤陈旺郭韵执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520100003玛西高娃刘易唐栋国潘儒琛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520110001汤可欣李鸿钊宋硕李景涛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010520120003沈睦钧何旺岚陈卓冷威执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521050005李越刘济玮杨家骥王涛执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521060002徐烨烽华鹏伟王希明田鹏执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521010003彭阳柯迈蒋祎李子俊执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521080002李鹞刘笑天吴威辰遥远执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521090003袁阳拜俊飞黄耀庭张志强执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010521120001王亦琛王子源赵云鹏廖原执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522030004夏胤磊张柯王聪赵新宇执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001丘远航杜一帆韩世通王博隆执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005朱奕彰张文峰郑辰甘坛焕执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522070002王丹周家禾刘意董军韬执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090003王一涵张强郑逸坤魏鹏程执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522090007贾凯方马庆刘李家明史周执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522100003武平乐伍家豪简志鑫刘锐执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522090004执业证书编号S1010522110001宋广超李康桥任杰王凯旋执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010522090008执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001陈竹李振寰秦楚媛李翀执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010523020001执业证书编号S1010522100001连一席常欣仪执业证书编号S1010523020002执业证书编号S1010523020003请务必阅读正文之后的免责条款和声明19分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上20