▍高质量发展系列报告之三十—新一轮国务院机构改革方案正式出台
　　政策研究｜新一轮国务院机构改革方案出台，改革内容延续了二十大报告关于中国式现代化的思路，聚焦科技、金融、数据三大核心。预计科技创新和关键核心技术攻关、金融防风险、数据要素市场化等相关政策或将持续出台。
　　▍汽车行业华为汽车业务专题报告—华为汽车朋友圈扩张，谁与破局者同行
　　汽车｜“问界”的成功证明华为“智选”模式跑通，华为在智能汽车行业的能力得到印证；根据中建集团官网中标信息、界面新闻，后续华为将和赛力斯、江淮、奇瑞等构建“汽车生态品牌”，有望建立百万辆级别产品矩阵，带来系统性投资机会。整车端，推荐智选车企赛力斯、江淮汽车车型周期下的投资窗口期；供应链端，推荐有望与华为智选车型共同放量的零部件企业：拓普集团、星宇股份、文灿股份、保隆科技、华阳集团、德赛西威、均胜电子等。
　　

研究报告全文：晨会2023-03-09中信证券研究部重点推荐高质量发展系列报告之三十新一轮国务院机构改革方案正式出台政策研究新一轮国务院机构改革方案出台改革内容延续了二十大报告关于中国式现代化的思路聚焦科技金融数据三大核心预计科技创新和关键核心技术攻关金融防风险数据要素市场化等相关政策或将持续出台杨帆政策研究首席分析师S1010515100001汽车行业华为汽车业务专题报告华为汽车朋友圈扩张谁与破局者同行汽车问界的成功证明华为智选模式跑通华为在智能汽车行业的能力得到印证根据中建集团官网中标信息界面新闻后续华为将和赛力斯江淮奇瑞等构建汽车生态品牌有望建立百万辆级别产品矩阵带来系统性投资机会尹欣驰整车端推荐智选车企赛力斯江淮汽车车型周期下的投资窗口期供应链端推汽车及零部件行业荐有望与华为智选车型共同放量的零部件企业拓普集团星宇股份文灿股份首席分析师保隆科技华阳集团德赛西威均胜电子等S1010519040002新能源汽车行业电驱动行业系列专题一聚焦3000亿市场技术迭代推动降本增效新能源汽车电驱动系统是电动车的心脏我们预计2025年市场空间将超3000亿多电机化和轻混是预期差主要来源技术方面预计在特斯拉比亚迪等头部袁健聪企业技术引领下电驱动行业将掀起技术变革呈现出新技术加速渗透供应及材新能源汽车行业首料端降本和集成化三大趋势建议关注以上三大趋势带来的投资机会席分析师S1010517080005药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告大国重器科学仪器冬藏春生锋芒渐露医疗健康科学仪器行业是服务于科技创新研发的核心行业色谱仪光谱仪质谱仪以及基因测序等科学仪器设备市场空间大国产替代弹性高应用场景广目陈竹前国内科学仪器市场份额主要被国外知名企业占据国产仪器在品牌力产品力上医疗健康产业首席仍有一定差距另一方面考虑到政策端对科学仪器行业支持力度持续加大部分分析师国内领先企业的技术平台与核心部件不断突破产品力加强应用场景逐渐向生命S1010516100003科学等更为广阔的空间拓展因此我们认为科学仪器行业的长期成长确定性强首次覆盖给予强于大市评级证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第19页起的免责条款和声明晨会2023-03-09同道猎聘06100HK投资价值分析报告BHC模式破局中高端人才招聘行业龙头行稳致远前瞻研究同道猎聘是国内中高端在线招聘龙头通过开创性地将猎头引入其生态系统激发鲇鱼效应实现BHC三方触达和平台活跃我们认为猎聘在中廖原高端招聘心智的深耕猎头资源的积累对人才交付的深入以及技术赋能带来的效互联科技融合率提升是公司实现中高端人才招聘份额领先的关键随着宏观经济转好带来的企业分析师招聘需求增加和人才流动性回升公司优质稳定的客户结构和持续的拓客拉新有望S1010522030004驱动公司业绩稳健增长我们看好公司在中高端人才招聘市场沉淀的深厚心智以及技术赋能带来的效率优势给予公司2023年25xPE对应89亿港元市值对应目标价17港元首次覆盖给予公司买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-03-09晨会一览研究报告高质量发展系列报告之三十新一轮国务院机构改革方案正式出台4汽车行业华为汽车业务专题报告华为汽车朋友圈扩张谁与破局者同行5新能源汽车行业电驱动行业系列专题一聚焦3000亿市场技术迭代推动降本增效7药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告大国重器科学仪器冬藏春生锋芒渐露8同道猎聘06100HK投资价值分析报告BHC模式破局中高端人才招聘行业龙头行稳致远9债市启明系列三个维度理解进出口11新能源汽车行业特斯拉机器人专题机器人科技行业新一轮创新周期的起点12大丰实业603081SH投资价值分析报告文体装备固根本运营服务谱新章13长安汽车000625SZ深度跟踪报告长安深蓝变则通通则久14中集车辆301039SZ01839HK深度跟踪报告半挂车巨人有望开启电动化狂飙15会议提示2023年3月9-10日中信证券第二届财富管理高峰论坛复苏与重塑172023年3月9日中信证券教育产业专题研讨会172023年3月9日1430亚信科技2022年业绩交流会172023年3月9日1500同道猎聘投价报告解读172023年3月9日2000珠高智能基于工业级视觉的智能电网运维新星172023年3月10日1330宝丰能源2022年年报交流172023年3月10日1500可转债新框架系列之四不断进化的转债估值分析框架172023年3月10日1600贝斯美年报业绩交流17请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-03-09研究报告高质量发展系列报告之三十新一轮国务院机构改革方案正式出台政策研究杨帆于翔核心观点新一轮国务院机构改革方案出台改革内容延续了二十大报告关于中国式现代化的思路聚焦科技金融数据三大核心预计科技创新和关键核心技术攻关金融防风险数据要素市场化等相关政策或将持续出台事件2023年3月7日十四届全国人大一次会议在人民大会堂举行第二次全体会议受国务院委托国务委员兼国务院秘书长肖捷作关于国务院机构改革方案的说明本次改革涉及重新组建科学技术部组建国家金融监督管理总局深化地方金融监管体制改革组建国家数据局等此次机构改革内容主要聚焦国务院机构职责的优化调整党的机构改革方案通常在两会结束后公告根据新华社报道2月28日二中全会审议通过了党和国家机构改革方案这意味着此次机构改革内容包括国务院和党两方面从过往经验来看党的机构改革方案通常在两会结束后公告从内容来看此次改革延续了二十大报告关于中国式现代化的思路聚焦科技金融数据三大核心具体来看重新组建科学技术部预计职责优化后后续科技创新和关键核心技术攻关支持政策力度或将进一步加大此次改革包括将组织拟订科技促进农业农村发展规划和政策指导农村科技进步职责划入农业农村部将科技园区建设等职责划入工信部等我们认为这有利于科学技术部更加聚焦于推动科技创新关键核心技术攻关同时也能更好推进科技与产业融合金融事权改革可概括为四个方面1组建国家金融监督管理总局2国家金融监督管理总局与证监会均变为国务院直属机构3深化地方金融监管体制改革4统筹推进人民银行分支机构改革在银保监会基础上组建国家金融监督管理总局统一负责证券业之外的金融业监管央行和证监会均有部分职能调入本次机构改革不再保留银保监会并在其基础上设立了国家金融监督管理总局统一负责除证券业以外的金融业监管将央行对金融控股集团金融消费者保护以及证监会对于投资者保护的监管职能划入新成立的国家金融监督管理总局国家金融监督管理总局和证监会均变更为国务院直属机构同时企业债发行审核监管职责纳入证监会管理本次机构改革将新成立的国家金融监督管理总局定为国务院直属机构原证监会也调整为国务院直属机构此外证监会还纳入了原发改委企业债发行审核监管职责实现了证监会对证券行业内部全监管的有机统一深化地方金融监管体制改革本次机构改革提出建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制要求地方政府设立的金融监管机构专司监管职责不再加挂金融工作局金融办公室等牌子统筹推进人民银行分支机构改革本次机构改革提出撤销中国人民银行大区分行及分行营业管理部总行直属营业管理部和省会城市中心支行在省和计划单列市设立分行同时不再保留中国人民银行县市支行相关职能上收至地市请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-03-09中心支行金融财权和人事权方面本次机构改革提出要完善国有资本管理体制以及加强部门工作人员统一规范管理财权方面按照国有金融资本出资人相关管理规定将中央金融管理部门管理的市场经营类机构剥离相关国有金融资产划入国有金融资本受托管理机构由其根据国务院授权统一履行出资人职责更好地发挥财政部及其受托管理机构对中央经营类金融机构的出资人职责人事权方面一行一局一会和国家外汇管理局及其分支机构派出机构使用行政编制纳入国家公务员统一规范管理数据方面本次机构改革将网信办和发改委关于数据要素的部分职能进行融合组建国家数据局数据要素市场化进程正式进入快车道本次机构改革成立了主管数据的国家数据局负责协调推进数据基础制度建设统筹数据资源整合共享和开发利用统筹推进数字中国数字经济数字社会规划和建设等由国家发展和改革委员会管理本次改革主要是将中央网信办的协调职能和国家发改委的规划职能等划入国家数据局前者主要涉及推动各行业数据互联互通和利用共享后者主要涉及推进数据要素基础制度建设和推进数字基础设施布局建设预计未来我国各行业数据要素市场化进程将正式进入快车道各地数字基建有望加速建设数据领域中公共数据将加强汇聚利用商业数据将更好地释放价值潜能此外改革还涉及农业农村部民政部知识产权局等职能的调整预计后续乡村建设老龄化工作知识产权保护等工作还将持续推进第一将国家乡村振兴局的多项职责划入农业农村部在农业农村部加挂国家乡村振兴局牌子不再保留单设的国家乡村振兴局此前我国乡村振兴战略第一个五年规划目标任务已经顺利完成预计后续农业农村部将作为主要牵头方持续推进乡村建设第二我国将积极应对人口老龄化作为国家战略应对老龄化的多项工作重归民政部进一步加强老龄化工作是符合我国国情的第三将国家知识产权局由国家市场监督管理总局管理的国家局调整为国务院直属机构预计后续还将持续加强知识产权保护力度着力提升知识产权运用效能风险因素经济不及预期风险政策不及预期风险汽车行业华为汽车业务专题报告华为汽车朋友圈扩张谁与破局者同行汽车尹欣驰李景涛丁奇连一席李子俊武平乐简志鑫董军韬核心观点问界的成功证明华为智选模式跑通华为在智能汽车行业的能力得到印证根据中建集团官网中标信息界面新闻后续华为将和赛力斯江淮奇瑞等构建汽车生态品牌有望建立百万辆级别产品矩阵带来系统性投资机会整车端推荐智选车企赛力斯江淮汽车车型周期下的投资窗口期供应链端推荐有望与华为智选车型共同放量的零部件企业拓普集团星宇股份文灿股份保隆科技华阳集团德赛西威均胜电子等华为战略重点从消费电子转向智能电动车对汽车行业格局影响深远我们看好华为在消费电子领域积累的诸项能力在智能电动车领域得以复用1产品定义华为手机领域多年深耕积累下的需求洞察和卖点挖掘能力2营销华为作为国内领先的渠道品牌旗下产品拥有高曝光度此外华为拥有体系化的营销打法广泛的3C渠道布局3智能化技术自主研发的鸿蒙OS系统迁移到车机打造车机天花板城区道路点到点辅助驾驶率先搭载极狐SHI版落地自动驾驶研发成果位居第一梯队智选模式深度赋能车企在内部赛马中脱颖而出相较于HuaweiInside和Tier1智能零部件模式智选模式的产品享受华为深度赋能智选模式下华为与赛力斯合作的AITO问界品牌2022年创下月销最快破万的新势力销量爬坡记录全年交付76请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-03-09万台与此前的HuaweiInside模式不同智选模式的特点包括1产品开发方面华为更加深度参与产品定义配置选择和定价系统性发挥消费电子领域积累的各项能力人无我有的鸿蒙车机成为问界品牌车型的最大卖点2营销和渠道方面问界新车发售登上华为新品发布会由车BU总裁余承东压轴发售此外问界品牌车型广泛进入到华为的3C门店截至2022年约1000家半年时间问界品牌门店数量完成对蔚小理的反超平均300500家在售车型充分享受华为渠道的赋能华为智选朋友圈的扩容赛力斯江淮奇瑞将发挥差异化优势中长期有望打造百万辆级车型矩阵华为车BU总裁余承东力推智选模式与赛力斯合作的成功吸引到奇瑞江淮等企业纷纷加入智选模式我们认为华为智选朋友圈的合作伙伴的初代产品具有一定的差异化分工1赛力斯是早期华为智选模式的合作典范技术路线主打20万元以上价格带的增程混动2曾经多年的自主品牌第一奇瑞汽车有着出色的制造能力成本控制能力完善的产能布局根据产业链相关企业调研我们预计首款智选车型2023Q4发布奇瑞有望在20万-30万元主流纯电市场为华为智选贡献最大增量3根据产业链相关企业调研我们预计江淮汽车2024年与华为推出高端产品判断将大概率定位在高端MPV华为智选朋友圈正在拓展逐渐补齐车型矩阵完善产能布局我们认为华为将成为未来三年智能电动车行业最大变量并在中长期建立百万级别的产品矩阵与华为深度合作的主机厂和零部件企业将迎来业绩增长华为百万产品矩阵孕育零部件增量市场看好供应链投资机会软件定义汽车的背景下智能驾驶智能座舱智能底盘等相关技术搭载上车军备竞赛愈演愈烈华为作为科技巨头跨界进军汽车业务旗下车型料将搭载多项前沿技术凸显科技感和智能化为上游供应链带来高ASP订单此外华为在布局过程中不断寻求和国内优质零部件供应商的合作华阳集团拓普集团等零部件企业也与华为签署相关合作协议共同研发智能电动车重要零部件先进技术我们看好华为智选生态扩张的过程中有业绩弹性的零部件企业与华为深度合作的零部件企业的投资机会1受益于智选车型放量有业绩弹性的零部件企业拓普集团新能源热管理系统后副车架等星宇股份车灯文灿股份前底板后底板三电壳体副车架保隆科技空悬系统2与华为签订合作协议长期深度合作的零部件企业华阳集团AR-HUD德赛西威智能驾驶均胜电子座舱域控制器等风险因素与华为的合作关系松动新车型交付时间延后新车型销量不达预期芯片供应紧张影响整车供给能力终端市场爆发价格战投资建议问界品牌的成功证明了华为在智能电动车行业的能力智选模式率先跑通当前正在从1到N铺开华为智选朋友圈远期销售规模有望合计达到百万台级别产品矩阵扩张带来新投资机会我们推荐整车和零部件两类投资机会整车企业我们认为与华为深度合作的智选车企有望在车型周期上行的阶段迎来明显的投资窗口期建议跟踪合作车型落地进度车型产品力进驻华为渠道情况推荐赛力斯江淮汽车零部件企业1受益于智选车型放量有业绩弹性的零部件企业拓普集团新能源热管理系统后副车架等星宇股份车灯文灿股份前底板后底板三电壳体副车架保隆科技空悬系统2与华为签订合作协议长期深度合作的零部件企业华阳集团AR-HUD德赛西威智能驾驶均胜电子座舱域控制器等建议关注上声电子汽车声学系统沪光股份线束上海沿浦汽车座椅骨架瑞鹄模具一体化车身结构件请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-03-09新能源汽车行业电驱动行业系列专题一聚焦3000亿市场技术迭代推动降本增效新能源汽车袁健聪李景涛尹欣驰柯迈核心观点电驱动系统是电动车的心脏我们预计2025年市场空间将超3000亿多电机化和轻混是预期差主要来源技术方面预计在特斯拉比亚迪等头部企业技术引领下电驱动行业将掀起技术变革呈现出新技术加速渗透供应及材料端降本和集成化三大趋势建议关注以上三大趋势带来的投资机会特斯拉比亚迪发布下一代平台电驱动行业迎来变革机遇3月1日特斯拉投资者日特斯拉提出变革性下一代动力单元1月5日比亚迪仰望品牌发布会发布易四方技术以四电机独立驱动控制车身我们认为在特斯拉比亚迪头部车企的带领下电驱动行业将在降成本提性能等多个方面发生变革市场空间2025年超3000亿大市场三大趋势优选优质企业电驱动是新能源车中仅次于电池的核心部件在纯电中替代了发动机变速箱地位在混动中和内燃机组合形成不同混动方案预计2025年电驱动全球市场空间超3000亿元2022-2025年CAGR30我们认为市场预期差来源于1双电机化将提升动力系统的效率在高端车型如特斯拉Model3YBYD汉EV问界M5M7中显著放量是长期确立趋势带来的增量市场248V轻混是短期低成本过渡方案是短期容易被忽视的市场电驱动行业参与者主要分为三类1整车厂电驱动产品主要用于自身品牌整车实力较强市占率高如比亚迪特斯拉等2海外汽车零部件传统供应商如博格华纳法雷奥西门子等3电驱动三方供应商主营EV电驱动或其他技术同源切入EV电驱动赛道的供应商如上海电驱动英搏尔巨一科技卧龙电驱等在技术变革加速的背景下建议关注以下三大趋势带来的投资机会发展趋势1掘金技术升级关注新构建新工艺1电机向扁线化油冷化高速化升级扁线电机具有高槽满率高功率密度和散热性能等优势预计2025年渗透率将达80全国全球市场空间达499771亿元2022-2025CAGR达6665油冷可以提高冷却效率和加大输出功率预计将逐步取代水冷技术高转速电机在高速工况下性能表现更好也对轴承和减速器齿轮精度要求提升2高精度轻量化易四方带动轮毂轮边电机关注度提升轮边轮毂电机相对于集中式驱动取消了传动部件并具有高响应速度控制精度的优势是节省空间并实现灵活驱动的最佳选择比亚迪易四方平台的车型发布也为轮边电机带来契机发展趋势2成本压力加剧外供比例提升材料体系降本1供应链成本角度初期整车厂选择自供保证技术快速迭代和供应安全但近期产业链降本需求强外供凭借专业化规模化优势预计将从低功率车型渗透原先内供的整车厂也会逐渐开放供应链2材料成本角度头部企业布局下一代动力单元预计将掀起材料体系的革新电机电控在动力总成中成本占比分别超3040特斯拉布局下一代平台预计将加速电机电控材料体系的切换发展趋势3化零为整多合一集成化是大方向多合一集成化是模块化造车的基础能带来更高的空间利用率更低的成本以及更优的性能实现1113电机电控变速箱的驱动总成和直流变压器车载电源高压配电箱的电源总成是多合一的主要方向行业内不断推出多合一集成化解决方案多合一电驱装机量不断提升202020212022年占总装机成本比例达407537620风险因素国内外电动车销量不及预期零部件厂商动力总成订单不及预期新技术进展不及预期投资策略预计电驱动行业2025年空间将超3000亿多电机化和轻混是预期差来源预计在特斯拉比亚迪的带领下电驱动行业将掀起变革整体呈现出高性能新请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-03-09技术加速渗透供应和材料端降本和集成化三大趋势同时产业链竞争激烈建议从以上角度优选标的推荐卧龙电驱精达股份建议关注英搏尔巨一科技精进电动方正电机亚太股份欣锐科技药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告大国重器科学仪器冬藏春生锋芒渐露医疗健康陈竹韩世通王凯旋核心观点科学仪器行业是服务于科技创新研发的核心行业色谱仪光谱仪质谱仪以及基因测序等科学仪器设备市场空间大国产替代弹性高应用场景广目前国内科学仪器市场份额主要被国外知名企业占据国产仪器在品牌力产品力上仍有一定差距另一方面考虑到政策端对科学仪器行业支持力度持续加大部分国内领先企业的技术平台与核心部件不断突破产品力加强应用场景逐渐向生命科学等更为广阔的空间拓展因此我们认为科学仪器行业的长期成长确定性强首次覆盖给予强于大市评级科学仪器行业是服务于科技创新研发的核心行业全球科学仪器市场规模稳定增长下游应用场景广阔科学仪器具备复杂而精密的技术体系其制造水平是衡量一个国家高端制造能力的重要指标之一近年来世界科技竞争日趋激烈我们认为随着各个国家将资源集中到研发教育等知识密集型领域政府企业和科研机构研发经费的不断增长将持续带动科学仪器行业市场规模扩大根据Statista统计2019年全球研发总支出约237万亿美元2010-2019年CAGR为6左右根据SDI数据显示2022年全球科学仪器市场规模预计达到750亿美元2015-2022年CAGR约为56其中中国市场份额超过10科学仪器作为用来测定物质的组成结构等特性的仪器下游应用场景广阔主要有食品制药农林水产环境第三方检测化工科研与教育等领域其中生命科学领域是其中最大的应用市场根据SDI数据显示生命科学领域合计占据分析仪器市场需求的41全球科学仪器行业格局目前仍以跨国外企竞争为主中国科学仪器市场进口替代空间广阔目前欧美等发达国家科学仪器行业发展已基本成熟市场竞争格局较平稳而我国科学仪器行业起步较晚长期以来受海外品牌主导根据重大科研基础设施和大型科研仪器国家网络管理平台统计数据显示2016-2019年我国大型科研仪器整体进口率超70分析仪器的进口率超过80其中质谱仪作为科学仪器的皇冠应用领域广阔具有原理突破难技术高精特尖和产业化难的壁垒我们测算质谱仪2025年国内市场规模可达224亿元2021-2025年CAGR为11但目前国内质谱仪厂商市占率仅25替代进口空间广阔此外中国正处在创新驱动转型升级的关键时期国家高度重视科研投入和技术研发根据国家统计局数据2021年全国共投入研究与试验发展RD经费279563亿元同比增长14612010-2021年均复合增速1332我们认为科学仪器应用场景广市场空间大国产仪器坚持长期投入不断提高产品性能与品牌认可度有望加速开启国产替代进程政策东风渐起自主研发高效服务下国内科学仪器企业有望驶入发展快车道目前国内科学仪器行业整体参与者众多市场竞争激烈但市场份额主要被国外知名企业所占据部分品类的国产化率不到10站在当前十四五规划提出加强高端科研仪器设备研发制造最高层强调打好仪器设备操作系统和基础软件国产化攻坚战部分省市亦已推出国产采购优先政策我们认为政策助力下国产替代有望加速与此同时随着中国科学仪器企业注重核心零部件自主化向下游应用领域延伸不断将优质技术商业化目前已有少数国内领先企业具备了一定收入规模并且切入部分高端客户个别产品已经达到超过国际标准售前后服务及性价比突出实现了进口替代抢占了一部分重点市场份额考虑到国内客户对本土化服务能力的刚性需求跨国巨头国内服务能力受限科研产品中国制造能力的提升更好的服务更高的效请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-03-09率更低的成本等我们认为参考海外巨头的成长经验未来国内企业有望通过进一步加强产品研发生产和本土化服务能力同时借助资本市场驶入发展快车道风险因素全球研发投入不及预期国产替代不及预期市场竞争加剧致毛利率下滑的风险高端零部件采购风险行业评级科学仪器行业是服务于科技创新研发的核心行业色谱仪光谱仪质谱仪以及基因测序等科学仪器设备领域市场空间大国产替代弹性高应用场景广目前国内科学仪器市场份额主要被国外知名企业占据国产仪器在品牌力产品力上仍有一定差距另一方面考虑到政策端对科学仪器行业支持力度持续加大部分国内领先企业的技术平台与核心部件不断突破产品力加强应用场景逐渐向生命科学等更为广阔的空间拓展我们认为参考海外巨头的成长经验未来国内企业有望通过进一步加强产品研发生产和本土化服务能力同时借助资本市场驶入发展快车道因此我们认为科学仪器行业的长期成长确定性强首次覆盖给予强于大市评级综上重点关注高端仪器国产替代先行者孵化谱育科技成效初显聚光科技样品前处理仪器龙头自主研发ICP-MS贡献新增量莱伯泰科专注质谱仪研发的国产领先企业禾信仪器同时建议积极关注全产业链多品种战略成效渐显色谱光谱业务快速发展海能技术深耕生命科学仪器的专精特精小巨人新芝生物同道猎聘06100HK投资价值分析报告BHC模式破局中高端人才招聘行业龙头行稳致远前瞻研究廖原李振寰核心观点同道猎聘是国内中高端在线招聘龙头通过开创性地将猎头引入其生态系统激发鲇鱼效应实现BHC三方触达和平台活跃我们认为猎聘在中高端招聘心智的深耕猎头资源的积累对人才交付的深入以及技术赋能带来的效率提升是公司实现中高端人才招聘份额领先的关键随着宏观经济转好带来的企业招聘需求增加和人才流动性回升公司优质稳定的客户结构和持续的拓客拉新有望驱动公司业绩稳健增长我们看好公司在中高端人才招聘市场沉淀的深厚心智以及技术赋能带来的效率优势给予公司2023年25xPE对应89亿港元市值对应目标价17港元首次覆盖给予公司买入评级公司概况中高端在线招聘龙头连接BHC三端的智能人服平台同道猎聘是连接企业用户B猎头H个人用户C三方的智能人才服务平台通过开创性地将猎头引入其生态系统激发鲇鱼效应从而实现BHC三方触达和平台活跃公司是国内中高端人才招聘龙头截至2022Q3公司注册企业用户数超110万yoy17注册猎头数超21万yoy11C端注册用户数达8160万yoy14公司面向年薪10万元以上的中高端人才市场优质稳定的客户结构使得公司业绩具有一定的抗周期性2022Q1-Q3公司实现营业收入现金收入201185亿元同比71-55实现Non-GAAP净利润35亿元yoy463Non-GAAP净利率为174yoy5pcts盈利能力稳健提升行业现状人才需求持续上升在线招聘催化效率迭代我国产业结构升级以及经济转型高质量发展带来人才需求的不断提升优质人才逐渐成为稀缺供给企业也愿意付出更高的成本招揽心仪的人才驱动中高端人才招聘市场规模持续增长我们测算2025年中高端招聘规模有望达1844亿2022-25CAGR约171从招聘渠道看基于效率及性价比优势以及疫情对企业和求职者线上招聘习惯的养成在线招聘的重要性逐渐提升根据猎聘2023Q1867的企业将在线招聘作为招聘渠道之一我们测算2025年中高端人才在线招聘规模有望达约664亿线上渗透率约362022-25CAGR约205请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-03-09竞争要素猎头是激发鲇鱼效应的重要一环资源服务及效率为发展关键中高端人才呈现主动求职意愿较低跳槽成本高决策周期长的特征使得以主动的简历投递和搜索为核心的传统招聘模式难以适用因此猎头成为激发中高端人才市场鲇鱼效应的关键要素截至2017年我国共有超17万家传统线下猎头公司及超35万名个人猎头尽管猎头在中高端招聘中扮演着不可或缺的角色但仍然面临着较为激烈的竞争环境服务能力参差业务拓展存在瓶颈人才资源不足等难题导致市场高度分散根据猎聘招股书2017年我国猎企CR10仅为29从行业格局看尽管中高端招聘模式多元但猎聘凭借对猎头资源服务和效率瓶颈的突破在中高端人才招聘市场中份额领先根据谷露2022年56的猎企将猎聘作为重要的招聘渠道核心优势独占中高端招聘心智猎头积累及技术投入破解交付难题我们认为猎聘在中高端招聘心智的深耕猎头资源的积累对人才交付的深入以及技术赋能带来的效率提升是公司实现中高端人才招聘份额领先的关键平台心智卡位中高端精英化品牌力及心智领先猎聘自成立起即瞄准中高端人才招聘强调其汇聚精英人才提供高薪工作机会的定位2021年平台注册个人用户平均年薪达188万付费企业客户ARPU达32万元已在中高端人才招聘市场形成较强的品牌心智核心资源猎头资源丰富掌握中高端招聘核心要素截至2022Q3公司注册猎头数超21万yoy11在我国整体猎头渗透率约达50是国内最大的猎头聚合平台2021年平台验证猎头与求职者联系总次数达1085亿次大量活跃猎头通过更高的匹配和交付效率满足平台上企业客户的招聘需求人才交付开创性推出双快产品唯一深入中高端人才交付的在线招聘平台猎聘于20152016年推出交易式猎头辅助闭环产品面试快和入职快通过将中高端人才招聘流程标准化及平台信任背书降低了企业和猎头双方的筛选和沟通成本以更高的效率更低的成本满足企业较为紧急临时的招聘需求从而实现企业猎头平台三方共赢技术赋能重视研发投入智能推荐持续优化人岗匹配效率中高端人才招聘极度非标岗位需求及求职者期望均具有较细颗粒度猎聘坚持研发投入通过人工智能技术辅助职位推荐大幅提高人岗匹配效率2022Q1-Q3猎聘研发费用达28亿元yoy233研发费用率为140yoy18pcts2019年约71的求职申请在人工智能技术的协助下完成职位配对发展战略一纵一横拓宽业务边界强化全方位人才服务布局中长期看公司将继续围绕一纵一横进行战略布局提升人力资源整体解决方案的能力一纵即拓宽对求职者的渗透基于平台现有用户平均年薪约19万元向上孵化高端猎寻向下拓展校园招聘持续丰富平台中高端人才资源一横即在产业布局方面围绕人力资源服务价值链进一步延伸向企业提供视频招聘灵活用工SaaS解决方案企业员工培训与测评等服务尽管目前收入贡献相对较小但可观的业务前景有望为公司带来第二增长曲线风险因素政策监管导致经营调整的风险数据安全相关法规风险宏观经济恢复不及预期及招聘季节性波动导致招聘行业发展不及预期竞争者增加导致在线招聘行业竞争恶化公司技术研发和创新不及预期公司产品和服务拓展不及预期用户流失风险核心人才流失风险大股东减持风险个股流动性风险等盈利预测估值与评级受益于宏观经济转好带来的企业招聘需求增加和人才流动性回升公司优质稳定的客户结构和持续的拓客拉新有望驱动业绩稳健增长我们预测公司20222324年营收为269301385亿元同比增长21228预测20222324年经调整归母净利润为173144亿元同比-398540对应请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-03-09PE经调整为33x18x13x一方面由于公司已经进入稳健盈利阶段故采用PE估值法对公司进行估值另一方面由于公司采取预收款的业务模式因此从现金角度更能反映公司当期的经营情况故采用PFCF估值法从现金角度关注公司估值综合PE估值法和PFCF估值法我们审慎采用二者孰低原则以PE估值结果为准选取国内人服龙头科锐国际外服控股以及在线招聘平台BOSS直聘作为可比公司可比公司2022-2024年平均经调整PE为45x33x22x基于中信证券研究部预测参考各公司2022-2024年的收入及利润CAGR预期考虑到港股的流动性和估值折价我们给予同道猎聘2023年25xPE对应89亿港元市值对应目标价17港元首次覆盖给予公司买入评级债市启明系列三个维度理解进出口固定收益明明余经纬章立聪秦楚媛核心观点2023年1-2月我国出口略好于预期但进口远不及预期基于产品结构产品量价以及对于经济的贡献三个维度能够更好地辅助我们理解其中缘由和影响展望全年出口方面消费品持续承压中间品整体或是有压力也有机会总体来看全年出口仍有较大概率录得同比负增长进口方面国内经济复苏的稳步推进或带动资源品的进口需求修复但地缘政治对于我国集成电路等中间品进口的扰动仍然存在不确定性同时高基数下进口单价或同比回落因此进口或难实现大幅增长产品维度理解进出口我国外贸产品结构中中间品的出口和进口占比都较高因此中间品的需求景气度对于我国进出口的影响或相对较大当前尽管消费品出口整体承压但我国主要出口贸易伙伴中欧美等发达经济体的制造业承压而部分发展中经济体制造业仍处扩张区间导致我国中间品出口表现既有压力也有韧性出口整体也因此表现为同比继续下跌但跌幅略好于市场预期进口方面尽管PMI等高频数据显示年初内需修复明显但主要体现在大宗商品这一资源类的中间品进口需求增长对于机电产品高新技术产品等相关中间品的进口需求则在一定程度上受到了地缘政治因素的扰动量价维度理解进出口基于进出口金额进出口数量进出口单价我们可以分别从量和价的维度理解进出口表现尤其是重点关注量价的同比变动出口方面外需回落导致出口数量承压短期内重点出口商品的价格具有一定粘性但向上的空间有限因此来自出口价格的支撑或边际放缓进口方面随着国内产需的逐步修复尽管进口数量有望回暖但是进口价格的同比回落或对整体进口规模的回升形成抑制如何理解进出口对经济的贡献2023年生产性和消费性外需的趋势性回落或将拖累我国出口陷入同比负增长叠加跨境活动修复导致的服务逆差逐步走阔货物与服务进出口对我国实际GDP的拉动作用料将走弱存量维度外贸盘的促稳提质对于经济的基础性支撑作用不容忽视短期内1-2月我国贸易顺差录得11689亿美元同比上涨67在一定程度上助力同期的经济增长长期来看稳住外贸规模对于民营企业发展就业制造业投资等方面仍然具有重要意义同时持续推动外贸结构的优化升级也有助于增强我国外贸竞争力发掘我国出口的新增长点总结基于产品结构产品量价以及对于经济的贡献三个维度能够更好地辅助我们理解当前外贸形势并对未来作出判断展望全年出口方面海外经济衰退背景下对于消费品需求的萎缩或使得我国相关商品出口持续承压中间品出口中尽管与美国的相关商品出口或仍有压力但考虑包括东盟和欧元区在内的其他贸易伙伴需求或有所改善我国中间品出口整体或仍是有压力也有机会总体来看全年出口仍有较大概率录得同比负增长由于去年前高后低的基数效应今年的出口趋势或体现为前低后高进口方面国内经济复苏的稳步推进或带动资源品的进口需求修复但考虑地缘政治扰动和高基数下进口单价或同比回落进口或难实现大幅增长此外请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-03-09理解进出口对于经济基本盘的贡献需要从贸易差额维度综合考虑若贸易顺差在未来仍能维持在一定水平则外贸对经济将继续形成基础性的支撑风险因素海外货币政策超预期收紧海外经济衰退程度存在不确定性地缘政治风险或扰动我国进出口内需修复不及预期新能源汽车行业特斯拉机器人专题机器人科技行业新一轮创新周期的起点新能源汽车袁健聪许英博徐涛胡叶倩雯李景涛李越黄耀庭核心观点特斯拉机器人入场激发了机器人行业市场活力我们认为服务类型的泛人形机器人相对人形机器人来说具有成本低稳定性强应用场景明确的优势预计未来会优先商业化落地根据弗若斯特沙利文预计转引自优必选招股书2026年全球中国服务机器人市场空间将达到676亿美元1558亿元类似于智能手机机器人将成为下一个现象级消费电子产品带动以伺服系统本体制造整机品牌为代表的上中下游行业快速发展参考智能手机发展历程我们预测未来机器人行业将有硬件先行的发展趋势中后期或形成成熟的代工模式我们认为具备较高核心零部件生产技术拥有快速布局能力及优质客户资源的企业能率先享受行业红利建议关注电机及丝杆的鸣志电器江苏雷利步科股份鼎智科技建议关注减速器的双环传动建议关注伺服系统的禾川科技雷赛智能建议关注特斯拉产业链的三花智控拓普集团建议关注涉及机器人整机的九号公司科沃斯石头科技萤石网络安客创新特斯拉人形机器人激发市场活力有望推动机器人行业快速落地和发展特斯拉人形机器人Optimus预计3-5年内研发成功届时价格有望不超过两万美元意在创造人形机器人性价比之选马斯克对于其愿景为从事危险重复无聊的工作马斯克对于项目的重视程度以及特斯拉以往制造电动车的技术与降本经验使得人形机器人发展开启新篇章特斯拉人形机器人的入场激发了服务机器人行业市场活力科技大厂纷纷快速入局相较人形机器人泛人形机器人或率先引爆市场未来空间广阔多场景开花相对于人形机器人其他泛人形服务类机器人拥有1成本较低2稳定性强3应用场景明确的三大优势较大概率率先落地在社会问题经济发展技术进步三重驱动下机器人市场规模快速增长据弗若斯特沙利文预计转引自优必选招股书2026年将中国全球服务机器人市场规模达到1558亿元676亿美元市场规模行业空间前景广阔细分来看2021-26年服务机器人分别在地面清洁巡检物流教育康养送餐及接待场景有201638253540及30的复合年增长率多领域开花类比智能手机发展历程机器人产业链零部件领域料将率先起势机器人目前类似智能手机发展的初期2007年的苹果时刻类似于特斯拉Optimus原型机发布吸引各方势力纷纷抢滩机器人市场后续随着机器人联发科时刻到来与供应链逐步成熟代工模式有望成为主流驱动品牌端格局呈发散趋势高中低端并存更远未来品牌端格局有望类似智能手机成熟期逐渐收敛带动供应链纵横整合打造平台型供应商目前阶段服务机器人仍处导入期硬件先行其中减速器伺服系统传感器组成的运动模块作为基础模块支持运动功能重要性强价值量占比高基于成本与产能优势国产替代空间较大风险因素机器人应用场景的发展潜力低于预期的风险机器人技术进步速度低于预期的风险人形机器人行业进展低于预期的风险政府政策资本市场全球局势变化的风险投资策略特斯拉强势入局有望推动机器人行业快速落地和发展其中服务机器请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-03-09人解决应用场景不足与成本高企痛点可能会率先落地牵引千亿级市场空间机器人行业目前仍处于导入期存在类似智能手机发展前期硬件先行的发展趋势我们认为具备较高核心零部件生产技术拥有快速布局能力及优质客户资源的企业能率先享受行业红利建议关注电机及丝杆的鸣志电器江苏雷利步科股份鼎智科技建议关注减速器的双环传动建议关注伺服系统的禾川科技雷赛智能建议关注特斯拉产业链的三花智控拓普集团建议关注涉及机器人整机的九号公司科沃斯石头科技萤石网络安克创新大丰实业603081SH投资价值分析报告文体装备固根本运营服务谱新章传媒王冠然任杰核心观点随着疫情管控放开和宏观经济开始逐渐修复文体旅产业景气度加速回升政府和企业加大文体场馆和景区建设投入有望为公司带来更多项目订单支持主业稳健增长此外公司积极转型文体场馆和文旅项目的运营服务实现产业布局多元化与商业模式转变有望打开长期增长空间带来业绩估值双击我们预计公司20222024年归母净利润为291473586亿元根据分部估值法和DCF估值法测算结果给予公司目标价21元股首次覆盖给予买入评级公司概况品牌优势突出财务状况稳健大丰实业是集文体旅创新科技和赋能服务的综合服务商形成文化体育装备数字艺术科技轨道交通装备三大业务板块项目遍及5大洲100多个国家打造了超过3000个经典项目标杆项目包括央视春晚舞台系统北京冬奥会主火炬杭州亚运会场馆设备海口国际免税城主题中庭等20182021年大丰实业营业收入CAGR为181归母净利润CAGR为186收入利润增长稳健行业概况文体场馆空间广阔文旅产业复苏可期文体场馆方面文旅部十四五文化和旅游发展规划提出到2025年全国各类文化设施数量公共图书馆博物馆艺术演出场所等达到77万文化设施年服务人次达到48亿相关场馆建设和运营空间广阔文旅方面疫情管控放开后文旅产业复苏趋势明确政府和企业对于文旅项目的投资力度加大根据文化产业评论统计2022年全国涉及文旅领域的重大项目超3000个总投额超38万亿元相关项目建设有望加速落地此外虚拟现实人工智能声光电技术的应用使得使得传统文旅业态朝着更具有沉浸感互动性和可复制性的方向发展行业景气度上行阶段相关项目运营弹性可期公司主业文体装备地位稳固数艺科技沉淀创意能力文体科技装备板块公司在文体旅场馆设备方面优势突出20182021年文体装备板块收入CAGR达153保持稳健增长数字艺术科技板块公司利用在舞台装备行业经营的优势结合影视视觉艺术装置艺术综合水景声光电技术等多种手段进行创新2022年交付23亿元海口免税城数字中庭项目进一步印证公司在数艺科技方面的创意设计能力核心看点立足主业优势转型运营打开长期增长空间公司积极转型文旅体运营服务有望带来收入持续性业绩弹性模式可复制性三个层次的提升打开增长空间场馆运营方面根据大丰实业官网公司在全国运营杭州金沙湖大剧院杭州临平大剧院义乌文化广场剧院等10多个公共文化项目从18个国家和地区引进各类活动和演出每年主办演出超过2000场公司在项目资源运营经验信息化能力内容创作领域具备优势随着项目不断拓展规模效应逐步显现文旅项目运营方面公司投资15亿元打造今夕共西溪文旅演出项目被杭州市文化广电旅游局认定为宋韵杭式生活体验基地根据我们的测算中性假设下今夕共西溪单年度可带来约3600万元收入和1400万元利润单个项目商业模式跑通后未来有望进行规模化复制请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-03-09风险因素1宏观经济及消费复苏弱于预期2局部疫情反复超预期3公司新业务成长不及预期4公司技术创新不及预期5主要原材料价格波动投资建议随着疫情管控放开文化设施和文旅景区建设投入加大公司的文体科技装备数字艺术科技板块有望承接更多项目订单支撑主业稳健增长此外公司转型文体场馆和新型沉浸式文旅演艺项目运营服务实现产业布局多元化与商业模式转变有望打开长期增长空间带来业绩估值双击我们预测公司20222024年归母净利润分别为291473586亿元现价对应20222024年201411倍PE我们采用分布估值法进行测算分别给予公司文化体育装备数字艺术科技轨道交通装备文体场馆和文旅项目运营17201735倍2023年PE测算目标市值88亿元对应目标价21元首次覆盖给予买入评级长安汽车000625SZ深度跟踪报告长安深蓝变则通通则久汽车尹欣驰李景涛李子俊武平乐简志鑫董军韬核心观点深蓝是长安汽车酝酿的一场改革它不仅是卖新能源车而且是以新的方式卖车深蓝品牌打造全系新能源纯电增程的产品以科技前卫的产品调性和独立销售渠道全方位对标特斯拉蔚小理首款产品SL03电动轿车冲击中高端EV市场首战告捷单月巅峰零售批发销量分别达到089万116万台第二款产品深蓝S7正在预热2023年底月交付量有望突破1万台新能源汽车行业虽然在面临淘汰赛但长安汽车新能源转型战略已初见成效给予长安汽车165元目标价维持买入评级长安深蓝品牌横空出世SL03冲击中高端EV市场首战告捷2022年5月长安深蓝品牌形象正式面世启用全新Logo营造科技年轻新能源的形象首款车型新能源轿车SL03车型推出后因其先锋的设计语言及纯电增程产品定位的优势获得很强的市场表现深蓝SL03上市首月订单破3万台并在2022年12月单月零售销量达到8939辆批发11650辆其中增程版本交付突破6500辆批发8900辆成为继理想问界之后第三款增程爆款产品并且也是当前20万元以下唯一大规模交付的增程产品在2023年长安全球伙伴大会上公司表示长安深蓝将聚焦15万元-30万元区间的电动车市场每年保持1-2款新产品的推出速度在2025年前将推出7款新产品第二款车型深蓝S7正在预热有望继续成为爆款深蓝S7定位中型SUV新车长宽高分别为475019301625mm轴距为2900mm根据尺寸判断其内部空间会非常宽裕2023年3月5日深蓝S7在上海首次亮相内饰座舱首次发布深蓝S7的座舱主打舒适和质感整体风格兼具豪华和科技属性深蓝S7所在的市场5座新能源SUV相比B级新能源轿车而言是一个相对蓝海的市场我们认为深蓝S7凭借配置外观空间等方面的优势有望成为品牌第二款爆款车型交付量在2023年底我们预计将突破1万台月S7上市后长安新能源公司2023年销量有望达到31万辆同比增长50深蓝品牌的经营不仅是卖新能源车而且以新的方式卖车新能源车时代好产品的标准和标杆在发生变化传统车企必须求变才能更好地适应竞争长安的改变可以追溯到2020年的UNI系列它通过新的产品系列Uni-TKV车型部分独立的渠道新的目标用户人群更年轻更有消费能力的方式给长安的燃油车带来了增量如果说UNI是一场改良那么长安深蓝就是一场全面的改革长安新能源是独立的运营主体人员方面与长安汽车进行了分离管理具备独立的产品规划研发营销人员团队而且从Logo设计语言全新且独立的销售渠道营销策略全方位对标特斯拉蔚小理可以说是以全新的方式卖车目前深蓝已经建立独立的体验中心超过570家覆盖218个城市我们认为这样的做法请务必阅读正文之后的免责条款和声明14晨会2023-03-09能够最大限度地区别燃油车和新能源产品的用户心智从而更好地对新能源市场发起进攻完成引入战投员工持股后2022年长安汽车回购长安新能源股权持股比例增至512017年12月长安汽车成立新能源事业部也便是长安深蓝的前身2018年5月重庆长安新能源汽车科技有限公司成立长安汽车持股1002020年和2022年长安新能源分别完成了引入战略投资人和增资长安汽车持股比例稀释到4066引入投资者不仅解决了新能源发展初期的资金问题还通过股权激励的方式对核心中高层进行利益绑定2022年12月3日长安汽车公告宣布出资133亿元回收长安新能源1034股权收购后长安汽车持股比例达到51虽然我们预计长安新能源20222023年对上市公司归母净利润有15亿25亿元的影响但当前阶段新能源汽车行业在面临淘汰赛长安汽车燃油车业务的稳定收益能够为新能源转型提供支持固然短期亏损新能源销量和品牌影响力一定是创造公司的长期价值的因素风险因素宏观经济增速放缓导致销量不达预期公司新车型推广进度市场接受度低于预期公司在售车型出现质量问题公司各车型销售不及预期疫情影响超预期盈利预测估值与评级我们预计长安汽车20222324年归母净利润为784亿609亿707亿元2023年利润预计将下滑主要因为1非经常性损益预计会减少2长安新能源亏损预计扩大2022年H1长安新能源亏损147亿元以投资收益的方式带来亏损73亿元我们预计20222324年长安新能源亏损为35亿44亿48亿元给上市公司带来的亏损约为175亿22亿24亿元当前阶段新能源汽车行业在面临淘汰赛有销量规模的公司有望留在牌桌之上短期虽然长安新能源公司亏损但长期来看我们认为新能源销量和品牌影响力一定是创造公司长期价值的因素以分部估值的方式我们给予公司燃油车业务2023年利润15倍PE对应900亿元市值新能源业务是公司重要的发展方向但是短期亏损无法以PE作为估值基础对标蔚小理我们给予长安深蓝长安阿维塔2023年收入15倍PS对应750亿元市值合计1650亿元市值对应目标价165元维持买入评级中集车辆301039SZ01839HK深度跟踪报告半挂车巨人有望开启电动化狂飙汽车尹欣驰李景涛李子俊董军韬武平乐简志鑫核心观点中集车辆是过去九年全球半挂车市场份额第一名的企业也是当前最积极布局新能源业务的半挂车企业在重卡新能源化的大背景下公司有望凭借显著的轻量化优势获得市场份额的进一步提升长期来看我们预计下一代纯电重卡的产品形态会产生革命性变化电动半挂车价值量有望成倍增长挂车的电动化将赋予公司新的战略价值有望使其成为电动时代卡车格局革命者维持买入评级重点推荐行业重卡复苏可以显著给公司带来净利润的修复2022年重卡销量67万辆我们预测2023年重卡行业销量约90万辆同比增长30以上我们统计了公司历史收入与重卡行业销量的关系发现两者呈现高度的相关性收入国内收入亿元与行业销量行业销量万辆的比例在12左右公司是半挂车和上装的龙头其产品是重卡产业链价值量最高的环节之一平均单车价值量8-12万元伴随着重卡复苏和通胀压力下行公司的利润有望显著得到修复重卡新能源化趋势不可逆转公司轻量化优势显著纯电重卡当前的行业痛点有效载重量和续航里程其实是鱼和熊掌不可兼得考虑到电动卡车的电池自重增加轻量化的需求迫在眉睫公司掌握高强度耐磨钢核心工艺等轻量化技术渣土车冷厢车和罐车的上装轻量化优势显著单车重量较竞品可减轻500-1000kg半挂车甚至请务必阅读正文之后的免责条款和声明15晨会2023-03-09可以减重一吨以上公司积极推进新能源产品研发与创新新能源城市渣土车上装销量2242台市占率3703和传统燃油渣土车相比市场份额大幅提升新能源冷藏车销量287台市占率1311新能源重卡上装在接下来1-3年有望继续成为公司重要的市场份额提升发力点重大底层逻辑变化我们预计下一代纯电重卡的产品形态会产生革命性变化半挂车价值量有望成倍增长目前国内主流的纯电重卡产品基本都是油改电思路类似新能源乘用车在2016年时的状态油改电产品的特点是1电池位于驾驶室的后方方便吊装换电但是重心过高影响到驾驶安全2驾驶室传动轴和柴油重卡基本相同3采用中央电机传统桥电机集成化有限油改电当前仅适用于封闭园区城市等低速场景很难胜任长距离高速运输特斯拉Semi将电池集成到车头底盘上同时采用了电驱动桥的方案技术先进性令人惊叹但考虑到中国卡车用户的使用习惯我们预计中国的下一代纯电重卡将必须兼容1集成在底盘上的电池以降低重心2可以换电3续航里程能耗参数最优我们认为若同时满足以上需求半挂车电动化将是大势所趋车头不再是电池唯一布局的位置半挂车电动化的优点包括1有足够的空间进行换电电池的布局重心最低2载荷分布更加合理车辆的几何中心更贴近于质心3半挂车可以集成线控制动做能量回收能耗能节约15左右4过去6X4牵引车两根驱动轴间距仅14米半挂车上安装一套电驱桥可令两个驱动轴的间距翻倍增加实现更稳定的大轴距四驱乃至六驱5车头轻量化小型化可以增加转向系统灵敏性未来半挂车不仅将成为最重要电动运输载具也将成为风电光伏储能电站这个庞大能源体系内的一个重要能量搬运工获取更大的商业价值卡车车头企业并不生产半挂车半挂车一般由第三方的专业载具公司生产他们直面运输客户给出定制化方案由于需求偏向于小批量定制化因此呈现出格局分散的竞争态势行业龙头份额偏低近3年中国半挂车销量稳定在70万辆左右产品单价约为9-10万中集车辆作为行业龙头已经连续9年销量位居全球第一在中国市场的市场份额为15是行业唯一成规模的半挂车企业参考海外同类企业的概念车电动半挂车的价值量将可能从当前的10万元提升到50万-60万元增量包含300-400度电池BMS约40万元集成化的电驱动桥3万-4万元线控制动高压线束其他控制器传感器等3万元电动半挂车不仅仅是载具更是将移动的储能电站风险因素基建及物流恢复程度不及预期重卡销量复苏不及预期锂等原材料价格居高不下电动重卡量产节奏不及预期充换电设施网络建设不及预期英国SDCTrailer重组整合不及预期行业竞争加剧风险盈利预测估值与评级中集车辆是过去九年全球半挂车市场份额第一名的企业也是当前最积极布局新能源业务的半挂车企业随着2023年重卡行业逐步从底部走出重卡行业的复苏可以显著给公司带来净利润的修复且在重卡新能源化的大背景下公司有望凭借显著的轻量化优势获得市场份额的进一步提升在重卡复苏及新能源渗透的背景下公司的业绩回暖速度有望超出预期我们上调公司20222324年EPS预测至051065083元原预测为042047054元长期来看我们预计下一代纯电重卡的产品形态会产生革命性变化半挂车价值量有望成倍增长挂车的电动化将赋予公司新的战略价值有望使其成为电动时代卡车格局革命者因此我们参考公司2021年在A股上市以来的PE估值中枢22倍以2023年净利润预测为基准A股给予25倍PE估值对应目标价16元参考公司在H股上市以来的PE估值中枢11倍H股给予15倍PE估值对应目标价11港元维持买入评级重点推荐请务必阅读正文之后的免责条款和声明16晨会2023-03-09市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300403411-036-224纽约期油7666-119-13-4上证指数328325-006-096纽约期金181860-008-15-0香港恒生2005125-235-281伦敦期铜874350-179-064H股指数672718-268-270伦敦期铝230600-143-09-2红筹股404493-164129伦敦期锌295400-259-12-1日经2252844419048349主要外汇商品道琼斯3279840-01804-1标普500399201014104美元指数10569007111纳斯达克11576000401711美元人民币696-010131德国DAX15631870462112美元日元13726-007-015法国CAC732476-0201313欧元美元105001-00-1富时100792992013026英镑美元118-001-00-2注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议和活动提示2023年3月9-10日中信证券第二届财富管理高峰论坛复苏与重塑2023年3月9日中信证券教育产业专题研讨会2023年3月9日1430亚信科技2022年业绩交流会2023年3月9日1500同道猎聘投价报告解读2023年3月9日2000珠高智能基于工业级视觉的智能电网运维新星2023年3月10日1330宝丰能源2022年年报交流2023年3月10日1500可转债新框架系列之四不断进化的转债估值分析框架2023年3月10日1600贝斯美年报业绩交流近期重点研报2023-03-08政策新一轮国务院机构改革方案正式出台2023-03-08固收关于组建国家金融监督管理总局的点评2023-03-08银行关于国务院金融监管机构改革方案的点评功能监管推进2023-03-08计算机组建国家数据局数字中国步入快车道2023-03-08电子集成电路政策力度有望加大持续看好半导体产业国产化机遇2023-03-08拼多多PDDOQ跨境初露峥嵘出海大有可为2023-03-08同道猎聘06100HKBHC模式破局中高端人才招聘行业龙头行稳致远2023-03-07宏观1-2月进出口数据点评出口增速超预期贸易顺差正增长2023-03-07资产配置2023年3月配置策略复苏预期持续验证2023-03-07基础材料和工程服务从政府工作报告看建筑建材投资机会2023-03-07债市聚焦个人养老金发展刻不容缓2023-03-07财务2022年业绩快报暨年报前瞻短评2023-03-07新能源汽车机器人科技行业新一轮创新周期的起点2023-03-07新材料二线企业获取海缆订单的能力正在持续兑现2023-03-07新能源汽车电驱动聚焦3000亿市场技术迭代推动降本增效请务必阅读正文之后的免责条款和声明17晨会2023-03-09中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原崔嵘余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛顾晟曦胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗杨清朴刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明裘翔王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩李睿鹏唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣周成华肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰顾训丁于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光丁奇李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博黄亚元杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010520050002程强孙明新史丰源陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010519070001纪敏商力李世豪张惟诚执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520080007雷俊成华夏付宸硕梁楠执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520090005汤学章刘春彤陈旺郭韵执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520100003玛西高娃刘易唐栋国潘儒琛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520110001汤可欣李鸿钊宋硕李景涛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010520120003沈睦钧何旺岚陈卓冷威执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521050005李越刘济玮杨家骥王涛执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521060002徐烨烽华鹏伟王希明田鹏执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521010003彭阳柯迈蒋祎李子俊执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521080002李鹞刘笑天吴威辰遥远执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521090003袁阳拜俊飞黄耀庭张志强执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010521120001王亦琛王子源赵云鹏廖原执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522030004夏胤磊张柯王聪赵新宇执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001丘远航杜一帆韩世通王博隆执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005朱奕彰张文峰郑辰甘坛焕执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522070002王丹周家禾刘意董军韬执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090003王一涵张强郑逸坤魏鹏程执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522090007贾凯方马庆刘李家明史周执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522100003武平乐伍家豪简志鑫刘锐执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522090004执业证书编号S1010522110001宋广超李康桥任杰王凯旋执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010522090008执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001陈竹李振寰秦楚媛李翀执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010523020001执业证书编号S1010522100001连一席常欣仪沈思越执业证书编号S1010523020002执业证书编号S1010523020003执业证书编号S1010523030001请务必阅读正文之后的免责条款和声明18分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上19特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利20