▍ 2023年2月物价数据点评—CPI同比缘何超预期下跌？
　　宏观经济｜2月我国CPI同比读数回落至1.0%（前值为2.1%），低于Wind一致预期的1.8%，“春节错月效应”是最重要的影响因素。此外，服务业劳动力供给大幅回升、部分食品价格超季节性回调也是重要影响因素。预计3月份开始，核心CPI同比读数仍将在消费需求的带动下继续回升。2月我国PPI环比由跌转平，这一变化是价格层面对我国经济复苏进程的印证。PPI同比读数在去年高基数效应的影响下继续下跌至-1.4%（前值为-0.8%）。向后看，预计PPI环比将转正，但考虑到去年二季度的高基数，PPI同比的底部或将在23Q2出现。
　　

研究报告全文：晨会2023-03-10中信证券研究部重点推荐2023年2月物价数据点评CPI同比缘何超预期下跌宏观经济2月我国CPI同比读数回落至10前值为21低于Wind一致预期的18春节错月效应是最重要的影响因素此外服务业劳动力供给大幅回升部分食品价格超季节性回调也是重要影响因素预计3月份开始核心程强CPI同比读数仍将在消费需求的带动下继续回升2月我国PPI环比由跌转平这宏观经济首席一变化是价格层面对我国经济复苏进程的印证PPI同比读数在去年高基数效应的分析师影响下继续下跌至-14前值为-08向后看预计PPI环比将转正但考S1010520010002虑到去年二季度的高基数PPI同比的底部或将在23Q2出现债市启明系列财政预算草案释放了哪些信号固定收益去年底财政收入大幅回升全年财政紧平衡2023年预算赤字率提升至3对应388万亿元赤字较去年增长5000亿左右但若考虑到预算中调入资金及结转结余规模的收缩以及政府性基金的赤字力度广义赤字率较明明2022年小幅回落财政政策略低于市场预期对于债市具备一定利好中信证券首席经济学家S1010517100001美妆及商业行业估值专题以外观内由古及今穿越时间空间看美妆-估值篇美妆及商业美妆产品兼具功效性和精神消费属性时间研发规模三重价值支撑国际美妆龙头集团估值溢价中国美妆行业历史尚短处于由营销渠道驱动向徐晓芳研发驱动综合实力提升向真正消费者品牌蜕变的蓄势阶段拥有广阔的市场和美妆及商业首席丰富的机遇本土优质美妆龙头多品牌集团化态势初显成长性支撑高估值分析师S1010515010003斯莱克300382SZ投资价值分析报告易拉罐设备龙头DWI工艺赋能电池结构件新能源汽车公司是易拉盖罐体生产设备领域龙头公司起初从事易拉盖高速冲压设备生产是国内生产设备制造先行者2020年公司新能源电池壳业务投产袁健聪将易拉罐的DWI工艺引入电池壳生产中有望提升效率并降低成本随着4680新能源汽车行业首大圆柱电池的逐步量产以及公司产能的逐步投放有望开启第二增长曲线首次覆席分析师盖给予买入评级S1010517080005证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第17页起的免责条款和声明晨会2023-03-10新化股份603867SH投资价值分析报告精细化工方兴未艾萃取提锂开启新增长曲线化工新化股份扎根精细化工行业精细化工业务产能扩增正在进行公司下游客户渠道优势有望助产品放量江苏和宁夏香精香料扩建项目在短中期业绩贡献明王喆确公司开发萃取工艺拓展萃取法沉锂母液锂电回收等提锂新业务有望开启周期产业首席第二增长曲线预计20222324年公司归母净利润为316381493亿元对应分析师EPS预测分别为171206267元综合考虑PEDCF估值法给予公司目标价S101051311000155元首次覆盖给予买入评级金雷股份300443SZ投资价值分析报告全球风电主轴龙头进军铸件开拓新局电力设备及新能源公司作为全球风电主轴龙头深耕锻造主轴行业十六载掌握主轴锻造核心技术具备优质的客户资源和成本优势是全球风电主轴领域的领先华鹏伟者受益于海上风电放量和风机大型化趋势公司市场份额有望进一步提升叠加电力设备与新能源公司一体化扩展铸件业务产能放量在即长期增长确定性强我们预计公司行业首席分析师2022-2024年EPS分别为137249344元给予公司目标价60元对应2023S1010521010007年PE24倍首次覆盖给予买入评级高伟电子01415HK投资价值分析报告A客户端提升份额延展产品线车载业务拓展顺利电子公司是全球领先的摄像头模组供应商深耕行业二十余载深度绑定A客户产业链站在当前时点我们看好公司A客户手机端份额进一步提升料号拓展徐涛与此同时目前公司正积极布局ARVR端业务横向拓展车载激光雷达产品有望科技产业联席首席进一步打开成长空间我们看好公司中长期成长逻辑首次覆盖给予买入评分析师级S1010517080003请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-03-10晨会一览研究报告2023年2月物价数据点评CPI同比缘何超预期下跌4债市启明系列财政预算草案释放了哪些信号5美妆及商业行业估值专题以外观内由古及今穿越时间空间看美妆-估值篇6斯莱克300382SZ投资价值分析报告易拉罐设备龙头DWI工艺赋能电池结构件7新化股份603867SH投资价值分析报告精细化工方兴未艾萃取提锂开启新增长曲线8金雷股份300443SZ投资价值分析报告全球风电主轴龙头进军铸件开拓新局9高伟电子01415HK投资价值分析报告A客户端提升份额延展产品线车载业务拓展顺利10晨光股份603899SH跟踪点评疫后复苏开启战略推进提速11中国联通600050SH00762HK2022年年报点评业绩高质量增长云计算收入翻倍12会议提示2023年3月9-10日中信证券第二届财富管理高峰论坛复苏与重塑152023年3月10日1330宝丰能源2022年年报交流152023年3月10日1500可转债新框架系列之四不断进化的转债估值分析框架152023年3月10日1600贝斯美年报业绩交流152023年3月12日1300卫龙投价报告讲解152023年3月12日1900拼多多出海深度跟踪跨境初露峥嵘出海大有可为152023年3月13日1000藏格矿业2022年业绩交流会152023年3月13日1100数据港年报及近况交流15请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-03-10研究报告2023年2月物价数据点评CPI同比缘何超预期下跌宏观经济程强核心观点2月我国CPI同比读数回落至10前值为21低于Wind一致预期的18春节错月效应是最重要的影响因素此外服务业劳动力供给大幅回升部分食品价格超季节性回调也是重要影响因素预计3月份开始核心CPI同比读数仍将在消费需求的带动下继续回升2月我国PPI环比由跌转平这一变化是价格层面对我国经济复苏进程的印证PPI同比读数在去年高基数效应的影响下继续下跌至-14前值为-08向后看预计PPI环比将转正但考虑到去年二季度的高基数PPI同比的底部或将在23Q2出现事项2023年2月全国居民消费价格CPI同比上涨10环比下跌05全国工业生产者出厂价格PPI同比下降14环比持平工业生产者购进价格PPIRM同比下降05环比下降022月我国CPI同比回落至10前值为21远低于Wind一致预期的18春节错月效应服务业劳动力供给大幅回升部分食品价格超季节性回调是主要影响因素几个要点如下春节错月效应2022年过年时间为1月31日春节期间的消费集中体现于2月初2023年过年时间为1月21日春节期间的消费集中体现于1月底这一春节错月效应是2月CPI同比超预期大幅回落最重要的原因服务业供给侧的回升是服务价格超预期下跌的重要原因这可能也是预测机构普遍忽略的因素之一2月核心CPI环比转负同比读数仅为06前值为10服务CPI环比下降04个百分点即便不考虑春节错位效应用与2023年过年时间较为相近的20121月23日过年2017年1月27日过年比较服务CPI的环比回落幅度仍然超出历史同期水平其中家庭服务环比录得-17低于2012年的-12017年的-14我们认为今年长春节下劳动力供给的大幅回升或是最重要的因素根据历年服务业从业人员PMI指数的结果今年1月和2月服务业从业人员指数的差距最大且今年2月服务业从业人员PMI指数值487也远高于疫情期间的水平接近历史极大值这体现了疫情管控放开后1月部分劳动力提前返乡2月大批劳动力偏慢返工的现象从而使2月劳动力供给较之于1月出现了大幅度增加带动服务价格环比出现较大下跌但由于当前的返城复工已经基本结束后续劳动力供给因素预计不会成为影响服务价格的核心因素预计3月份开始核心CPI仍将在消费需求的带动下继续回升大多数食品价格均呈下跌态势猪肉和鲜菜对CPI的拖累占到CPI环比降幅的50以上2月猪肉价格环比下跌114个百分点价格的疲弱表现同时受到节后养殖场与屠宰企业陆续复工供给端节前过剩供给顺延至春节后供给端节后消费疲软需求端的影响猪肉价格的大幅下跌对CPI的下降起到较强的助推作用除猪肉外其他食品部分的价格历史上基本表现出较强的季节性特征2月鲜菜蛋类等价格回落基本符合季节性鲜果水产品下跌幅度超出季节性水平其中既有春节错位效应的影响也有天气转暖后供给较为充足的原因用与2023年过年时间较为相近的20122017年比较今年2月食品项环比录得-2低于2012的-032017年的-06其中鲜果价格环比录得-12低于2012请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-03-10年的-022017年的41水产品价格环比录得-15低于2012年的082017年的182月我国PPI环比由跌转平本月录得0前值为-04显示我国工业产品需求出现了明显修复这一变化是价格层面对我国经济复苏进程的印证PPI同比读数在去年高基数效应的影响下继续下跌至-14前值为-08向后看预计PPI环比将转正但考虑到去年二季度的高基数PPI同比的底部或将在23Q2出现几个要点如下黑色金属价格继续上行带动相关行业价格上涨春节之后螺纹钢产需同步复苏但需求超预期不断拉动价格走高螺纹钢现货均价从上月的42528元吨升至43073元吨或同时反映房地产市场复苏相关行业中黑色金属矿采选业出厂价环比上涨39前值为34黑色金属冶炼和压延加工业出厂价环比上涨17前值为15同比跌幅从117个百分点回落至109个百分点向后看国内需求复苏叠加地产逐渐修复预计将持续利好黑色系商品需求对2023年PPI形成支撑原油系商品价格整体上行成品油价格调整存在滞后性2月原油价格较上月整体持平但成品油价格略有上升中上游方面石油和天然气开采业出厂价格环比上涨17前值为-55石油煤炭和其他燃料加工业出厂价格环比上涨06前值为-32下游方面化学原料和化学制品制造业出厂价格环比持平前值为-13化学纤维制造业出厂价格环比上涨14前值为-01有色金属价格略有回调但经济复苏环境下国内有色金属需求旺盛相关行业价格继续环比增长随着2月一揽子稳经济政策措施效应不断显现企业复工复产进程加快市场需求回暖2月有色金属矿采选业有色金属冶炼和压延加工业出厂价格分别环比上涨2110煤炭系商品价格整体下行煤炭价格2月呈现先跌后涨的态势煤炭开采和洗选业出厂价格环比下降22前值为-05但预计2季度动力煤淡季的价格或是全年煤价低点下半年在季节性因素和经济恢复带动下煤价或进入持续上涨通道对PPI形成支撑风险因素猪价上涨超预期原油价格上涨超预期债市启明系列财政预算草案释放了哪些信号固定收益明明彭阳章立聪周成华核心观点去年底财政收入大幅回升全年财政紧平衡2023年预算赤字率提升至3对应388万亿元赤字较去年增长5000亿左右但若考虑到预算中调入资金及结转结余规模的收缩以及政府性基金的赤字力度广义赤字率较2022年小幅回落财政政策略低于市场预期对于债市具备一定利好2022年财政整体呈现紧平衡特征2022年一般公共预算收支分别实现预算的969和976其中一般公共预算收入主要受留抵退税影响下税收收入下降拖累而政府性基金收支则是受房地产市场不景气卖地收入下滑的影响分别仅实现预算的79和796尽管去年全年如此但年底财政收入大幅回升去年12月份财政收入同比增长超611有着远超季节性的高增长主要受到非税收入同比高增444以及出口退税由负转正的影响2022年财政收入平衡路径从中央一般公共预算来看收支平衡的路径主要包括1中央政府性基金预算收入调入9000亿元2中央预算稳定调节基金调入2765亿元3中央国有资本经营预算收入调入900亿元合计调入12665亿元从地方来看请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-03-10主要是通过四个渠道调入资金1地方预算稳定调节基金2政府性基金预算3国有资本经营预算调入4结转结余合计调入11876亿元最终全年收支总量相抵赤字337万亿元与预算持平2023年财政赤字规模上升但实际赤字率小幅下降按照加力的要求2023年预算赤字率提升至3对应了388万亿元赤字比去年增加5100亿元今年赤字规模的扩大来自于中央预算的增长地方赤字规模维持不变但是今年一般公共预算中的调入资金以及使用结转结余规模减小根据我们估算以一般公共预算支出-收入名义GDP计算的实际赤字率小幅下降至45政府性基金的收入预算大幅下降高速增长将成历史2022年全年国有土地出让费用仅为669万亿元政府性基金收入仅完成预算的不到802023年政府性基金预算收入为781699亿元同比增长04在土地收入收缩的情况下主要依靠专项债和结转结余资金支持收入预算2023年专项债发行相比2022规模进一步扩大同时2022年特定国有金融机构和专营机构上缴的利润形成了一定规模的结转结余对政府性基金收入形成了支撑综上以一般公共预算和政府性基金两本账的预算收支差额计算广义预算赤字率为755较往年小幅收缩债市策略从政府工作报告和财政预算草案来看财政力度略低于市场预期对于债市形成一定利好此外从利差角度看10年期国债收益率和MLF利差以及1年期国债和OMO利差均接近2021年年中水平虽然近期经济向好趋势明确但基本面复苏程度和2021年相比仍有一定的差距因此不论是从利差的角度看还是从经济复苏程度的角度看当前29左右的10年国债收益率已具备配置价值风险因素国内稳增长政策不及预期地缘政治冲突超预期美联储加息力度超预期美妆及商业行业估值专题以外观内由古及今穿越时间空间看美妆-估值篇美妆及商业徐晓芳杜一帆核心观点美妆产品兼具功效性和精神消费属性时间研发规模三重价值支撑国际美妆龙头集团估值溢价中国美妆行业历史尚短处于由营销渠道驱动向研发驱动综合实力提升向真正消费者品牌蜕变的蓄势阶段拥有广阔的市场和丰富的机遇本土优质美妆龙头多品牌集团化态势初显成长性支撑高估值美妆行业估值溢价缘于精神与功效价值时间科技和规模三重价值孕育估值溢价国际美妆行业龙头历史PE中枢区间在20x-35x较所在指数普遍享有估值溢价PE倍数普遍超过14PS倍数普遍超过13我们认为国际美妆龙头享有估值溢价缘于1时间的价值时间的沉淀打造品牌价值国际美妆龙头均拥有70年以上悠久历史旗下品牌知名度高内涵丰富享有溢价2科技的价值国际美妆龙头集团长期在基础研究皮肤肌理原料等应用研究安全测试等方面大力投入构筑有形的技术壁垒和无形的消费者信任壁垒3规模的价值集团化发挥品牌协同效应全球化捕捉各市场红利规模领先稳固行业地位中国美妆行业享估值溢价市场广阔机会充沛中国美妆行业较大盘指数万得全A指数估值溢价长期存在PE倍数中枢23PS倍数中枢31主要原因1处发展初期渗透率低增速领先渗透率上中国美妆个护人均消费额仅约403元远低于欧美日韩增速上2008-2021年中国美妆个护市场CAGR101高于全球CAGR262持续迭代充满活力由渠道驱动到技术研发驱动中国美妆行业更新迭代快消费者日趋理性监管日趋严格渠道更加分散流量费用不断高企营销侧重价值认同请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-03-10中国美妆行业历史尚短行业充满活力本土美妆上市公司发展起步相对较晚旗下品牌大多于2000年后推出中国美妆个护市场集中度仍低2021年CR35占比为268335且CR5中无本土公司低于欧美日韩美妆个护市场集中度优质本土龙头公司市占率仍有提升空间目前行业处阶段性调整的蓄势平台期从渠道和营销驱动迈向技术驱动综合能力强的公司有望进一步提高市占率格局分散优质龙头享行业成长与份额提升细分领域龙头崛起优质龙头估值高历史PE中枢贝泰妮78x珀莱雅50x华熙生物75x丸美股份56x上海家化42x主要缘于1格局分散优质龙头提升市占单品单品牌体量尚远小于国际品牌未来有望迈向多品类多品牌集团化国际化2优质龙头在细分领域突起继贝泰妮在敏感肌赛道华熙生物在透明质酸领域的强势崛起巨子生物成为又一个在细分领域崛起的优质龙头重组胶原械字号敷料领域龙头逐步拓展妆字号产品布局医美针剂产品开发其他生物活性物风险因素海外历史发展情况不完全适用中国美妆上市公司可选消费尤其是美妆领域消费疲软影响公司业绩行业更新迭代快公司品牌或产品或有一定生命周期行业竞争或加剧影响公司业绩新产品销量或不达预期品牌矩阵建设仍任重道远投资策略经过2021年下半年以来的估值调整当前A股美妆龙头公司的2023年PE集中在45x55x已充分反映了行业增速放缓研发蓄势驱动力换档等因素短看2023年随着消费逐步复苏各公司运营提效推进大单品策略新品陆续上市等龙头公司的估值仍有提升空间1020中看2023-2025年随着本土品牌研发的提升和综合实力的增强以及消费者对本土品牌认可度的提升美妆行业有望实现由营销驱动渠道驱动向研发驱动的蜕变优质龙头有望成为兼具产品力营销力渠道力的真正的可穿越周期的消费者品牌从而估值得以维持高位综上重点推荐华熙生物预计其功能性护肤品保持高增长盈利能力趋势性提升珀莱雅股权激励落地业绩增长确定性强预计其大单品策略进入收获期第二品牌彩棠高增长巨子生物功能性敷料行业龙头地位妆字号产品破圈放量由重组胶原蛋白拓展至稀有人参皂苷等其他生物活性物贝泰妮敏感肌单赛道到皮肤健康生态新品牌薇诺娜宝贝AOXMED等有望打造第二成长曲线丸美股份线上提效恋火高增边际改善可期鲁商发展地产业务剥离化妆品业务为核心收入和利润引擎激励机制有望进一步优化斯莱克300382SZ投资价值分析报告易拉罐设备龙头DWI工艺赋能电池结构件新能源汽车袁健聪李越李鹞核心观点公司是易拉盖罐体生产设备领域龙头公司起初从事易拉盖高速冲压设备生产是国内生产设备制造先行者2020年公司新能源电池壳业务投产将易拉罐的DWI工艺引入电池壳生产中有望提升效率并降低成本随着4680大圆柱电池的逐步量产以及公司产能的逐步投放有望开启第二增长曲线首次覆盖给予买入评级全球易拉罐生产设备核心厂商涉足电池壳制造领域公司成立于2004年起初从事易拉盖高速冲压设备生产是国内生产设备制造先行者公司目前布局三大业务易拉罐生产设备业务是公司支柱产业易拉罐设备与电池壳制造共享技术工艺三大业务协同发展2020年公司重点布局的新能源电池壳业务未来随产能释放有望实现高速增长开启第二增长曲线易拉罐设备仍有成长空间公司主业稳步前进软饮料和罐装啤酒需求提升将带动金属包装行业增长易拉罐设备行业集中度高制罐领域关键壁垒在生产设备环节考验设备制造技术与系统整合能力斯莱克在全球范围内技术领先在国内市场和新兴请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-03-10市场优势明显并在近年来积极拓展欧美日韩等发达国家市场公司定增项目之一为铝瓶高速自动化生产线以满足定制化金属包装的需求电池壳业务市场高度集中大圆柱放量公司有望角逐行业第二梯队在全球新能源汽车加速渗透储能装机爆发式增长背景下4680刀片电池和麒麟电池等对壳体提出了更高要求公司将生产易拉罐的DWI工艺应用到电池壳体中有望提升效率我们预计2025全球年动力及储能电池结构件市场空间约532亿元对应2022年至2025年CAGR为31行业内玩家众多目前份额相对集中全球CR2超60国内CR2约80呈现一超一强多小格局公司依靠全新技术有望角逐行业第二梯队风险因素新能源汽车发展不及预期的风险公司DWI技术导入不及预期的风险易拉罐盖设备需求大幅下滑风险行业竞争加剧的风险原材料价格波动风险产能释放不及预期投资建议公司依靠在易拉罐设备领域的积累转型电池壳体制造随着4680大圆柱电池的逐步量产以及公司产能的逐步投放有望开启第二增长曲线我们预计公司20222324年净利润分别为223558亿元2022-24年净利润复合增速为62综合可比公司科达利震裕科技先导智能2023年平均PE18倍和PEG22倍估值wind一致预期并考虑公司DWI新技术可望获得一定的估值溢价给予2023年35倍PE目标市值123亿元对应目标价20元首次覆盖给予买入评级新化股份603867SH投资价值分析报告精细化工方兴未艾萃取提锂开启新增长曲线化工王喆核心观点新化股份扎根精细化工行业精细化工业务产能扩增正在进行公司下游客户渠道优势有望助产品放量江苏和宁夏香精香料扩建项目在短中期业绩贡献明确公司开发萃取工艺拓展萃取法沉锂母液锂电回收等提锂新业务有望开启第二增长曲线预计20222324年公司归母净利润为316381493亿元对应EPS预测分别为171206267元综合考虑PEDCF估值法给予公司目标价55元首次覆盖给予买入评级老牌精细化工企业公司业绩稳步发展新化股份于2019年在上交所挂牌上市已在精细化工领域深耕数十年产品包括脂肪胺香精香料有机溶剂和其它各类精细化工品被广泛应用于农药医药水处理等行业中2014-2021年公司收入年化复合增速达到75归母净利润年化复合增速达到282022Q1-Q3年公司营业收入为20亿元同比增长75归母净利润25亿元同比增长126香精香料业务持续放量增厚公司利润空间随着发展中国家人均消费能力的不断提升全球香精香料的需求进一步增加由于我国香精香料产业起步较晚市场格局较为分散业内公司规模和产品种类较国际龙头还具有一定差距行业集中度还有提升空间公司通过与国际龙头企业奇华顿深度绑定合作发展香精香料业务并已切入众多国际一线客户的供应链体系根据其公告公司拟新建宁夏江苏项目基地扩大产能规模并新增产品频道我们认为将有助于提升公司的一体化解决能力以及和下游客户的粘性我们看好公司凭借渠道优势有望迅速实现香精香料的放量提升自身在该领域的影响力拓展提锂新业务打开第二成长曲线全球新能源转型驱动锂需求进入新一轮增长周期我国锂资源分部不均主要集中在青海西藏等地区且盐湖品味普遍偏低沉锂母液利率用较低提取难度大目前公司依靠自身研发实力和多年的技术积累开请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-03-10发国内领先的萃取法提锂新工艺在碱性盐湖具有显著的成本和提取率优势公司公告显示目前已在多个示范项目上获得成功先后取得藏格锂业和蓝科锂业的沉锂母液项目公司切入提锂赛道正积极推进萃取法在盐湖提锂锂电池回收矿石提锂等方面的应用该业务板块有望为公司带来新的收入与利润增量风险因素新增产能项目建设不及预期的风险原材料价格上涨的风险新建产能市场消化不及预期的影响公司经营受宏观经济周期波动影响的风险环保及安全生产的风险估值结论新化股份扎根精细化工行业产能扩增正在进行公司下游客户渠道优势有望助产品放量江苏和宁夏香精香料扩建项目在短中期业绩贡献明确公司开发萃取工艺拓展萃取法沉锂母液锂电回收等提锂新业务有望开启第二增长曲线预计20222324年公司归母净利润分别为316381493亿元对应EPS预测分别为171206267元当前股价对应2022-2024年221814倍PE综合考虑PEDCF估值法参考行业可比公司平均估值水平同时考虑到公司龙头地位及长期成长预期给予公司目标价55元首次覆盖给予买入评级金雷股份300443SZ投资价值分析报告全球风电主轴龙头进军铸件开拓新局电力设备及新能源华鹏伟林劼核心观点公司作为全球风电主轴龙头深耕锻造主轴行业十六载掌握主轴锻造核心技术具备优质的客户资源和成本优势是全球风电主轴领域的领先者受益于海上风电放量和风机大型化趋势公司市场份额有望进一步提升叠加公司一体化扩展铸件业务产能放量在即长期增长确定性强我们预计公司2022-2024年EPS分别为137249344元给予公司目标价60元对应2023年PE24倍首次覆盖给予买入评级专注风电主轴领域持续打造行业龙头地位公司十余年来坚持深耕风电行业已全面掌握风电主轴生产各环节的核心技术风电主轴全球市场占有率第一产品质量和售后服务赢得客户广泛认可已成为国内风电主轴领域的开拓者和全球风电主轴领域的领先者目前公司风电主轴产品涵盖15MW至16MW多种主流机型与全球前十五名整机制造商中的大部分企业建立了长期稳定的合作关系是全球风电主轴的龙头公司平价上网加速风机降本增效大型化升级驱动铸件发展随着疫情影响逐步缓解风电经济性大幅提升以及2022年部分延迟项目结转2023年我国风电装机增长有望明显加速风电主轴作为零部件中较早实现国产化的环节将率先受益于风电装机需求放量随着2022年5月以来原材料价格加速回落铸件主轴等零部件盈利能力有望迎来持续边际改善此外受风机大型化轻量化和海上风电装机规模高速增长驱动铸造主轴的需求提升我们预计2025年中国全球风电铸件市场规模将分别达到23373692亿元对应2021-2025年CAGR分别为12689公司作为风电主轴龙头凭借行业内优势地位料将充分受益于下游需求打开长期增长空间多元优势打造龙头地位一体化布局开拓铸件新局公司具备优质客户原材料自供和产能资源三重优势公司作为国内少数几家产品出口欧美的风电主轴制造商之一与全球主流风机制造厂商建立战略合作关系公司掌握锻造核心技术通过空心锻造工艺叠加原材料自供能力成本优势显著此外公司在在风机大型化轻量化趋势下在巩固锻造主轴龙头地位的同时积极借助平台优势一体化布局铸件业务和产能扩张实现品类拓展和竞争力升级公司海上风电核心部件数字化制造项目达产后将实现40万吨年铸造产能为公司铸造业务提供广阔的平台目前东营一期产能建设进展顺利公司预计2023年年中投产后续随着公司产能逐步放量料公司请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-03-10市占率将进一步提升业绩有望迎来新的增长风险因素我国风电装机不及预期原材料价格大幅波动风电零部件价格持续下降公司铸造产品推广及验证不及预期公司铸造产能释放不及预期市场竞争激烈公司市场开拓不及预期投资建议公司作为全球风电主轴龙头有望充分受益于海上风电装机放量和风机大型化趋势公司市场份额有望稳步扩张叠加公司一体化扩展铸件业务长期增长确定性强我们预计公司2022-2024年归母净利润将分别达357651901亿元对应EPS预测分别为137249344元现价对应PE为321813倍综合绝对估值法和相对估值法的结果我们给予公司目标价60元对应2023年PE24倍首次覆盖给予买入评级高伟电子01415HK投资价值分析报告A客户端提升份额延展产品线车载业务拓展顺利电子徐涛胡叶倩雯梁楠雷俊成核心观点公司是全球领先的摄像头模组供应商深耕行业二十余载深度绑定A客户产业链站在当前时点我们看好公司A客户手机端份额进一步提升料号拓展与此同时目前公司正积极布局ARVR端业务横向拓展车载激光雷达产品有望进一步打开成长空间我们看好公司中长期成长逻辑首次覆盖给予买入评级公司概览A客户核心摄像头模组供应商横向拓展车载ARVR打开成长空间公司是全球领先的摄像头模组供应商深耕行业二十余载深度绑定A客户产业链公司2018至2021年营业收入CAGR达1432022H1公司实现营业收入405亿美元同比3592从营收构成上看我们测算公司2021年约4成营收来自iPad6成营收来自iPhone后续随公司iPhone端份额进一步提升料号拓展我们看好手机端营收进一步成长与此同时目前公司正积极布局ARVR端业务横向拓展车载激光雷达产品我们看好公司中长期成长前景A客户传统业务前摄模组份额稳步上行未来看份额进一步提升及料号拓展行业层面手机端我们测算2022年A客户手机端摄像头模组市场空间为136亿美元其中前摄后摄分别为16120亿美元平板端我们测算2022年A客户平板端摄像头模组市场空间约为95亿美元其中前摄后摄分别为455亿美元公司层面公司是A客户手机及平板前摄模组核心供应商目前为A客户平板前摄模组一供手机前摄模组前两大供应商份额由iPhone13系列的30左右提升至iPhone14系列的50左右展望未来我们认为公司在手机端有望受益于前摄份额稳步提升料号拓展打开成长空间我们预计2022-2024年A客户传统业务营收分别为10212157亿美元对应增速分别为281831ARVR中长期增量明确公司有望横向切入A客户VR产品摄像头模组受益成长行业层面我们看好ARVR单机摄像头搭载量进一步提升我们测算至2026年全球ARVR摄像头出货量有望近3亿颗对应2022-2026年CAGR为47参考wellsennVR对PicoNeo3的拆机报告中摄像头模组的单机价值量6美元考虑后续更高价值量的RGB摄像头等产品逐步上机的因素我们测算至2026年全球ARVR摄像头市场空间将达约22亿美元对应2022-2026年CAGR为53公司层面公司作为A客户智能手机及平板主要的摄像头模组供应商和A客户合作多年我们认为后续或有望进一步成为A客户VR产品摄像头模组供应商从而贡献重要业绩增量我们预计2023-2024年ARVR业务有望分别贡献约0416亿美元营收车载业务切入激光雷达组装深度合作速腾聚创受益行业高增长行业层面激光雷达是高级别自动驾驶中必不可少的传感器出于对安全性的绝对要求激光雷达请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-03-10可满足传感器配置多样性与冗余性的要求我们测算2022年全球乘用车载激光雷达出货量约15万颗2023年全球车载激光雷达出货量有望突破50万颗预计禾赛速腾和Innovusion仍将是出货主力展望2024年我们预计全球车载激光雷达出货量有望在2023年的基础上翻倍公司层面公司拥有丰富的镜头模组和光学部件组装测试经验依托立讯精密的生产制造积累和资源顺利切入速腾聚创激光雷达的组装标定和出厂测试业务速腾采用905nmMEMS技术路线斩获众多乘用车企量产订单其主要产品M系列已获得丰田汽车等近20家车企50余款车型定点订单预期订单量超过1000万台我们看好公司伴随速腾聚创出货量快速提升实现业绩成长我们预计2023-2024年公司激光雷达业务营收有望分别达03619亿美元风险因素竞争格局恶化下游需求不及预期A客户手机光学规格升级慢于预期新产品良率低于预期新品毛利率低于预期ADAS发展缓慢中美关系超预期变化带来的业绩不确定性盈利预测估值与评级公司是全球领先的摄像头模组供应商深耕行业二十余载深度绑定A客户产业链站在当前时点我们看好公司A客户手机端份额进一步提升料号拓展与此同时目前公司正积极布局ARVR端业务横向拓展车载激光雷达产品有望进一步打开成长空间我们看好公司中长期成长逻辑预计公司2022-2024年有望实现营收102127192亿美元对应归母净利润064093127亿美元EPS分别为059086117港元综合PE估值和PEG估值两种方法且考虑公司VRAR车载激光雷达后续高成长性带来的估值溢价我们给予公司目标股价22港元首次覆盖给予买入评级晨光股份603899SH跟踪点评疫后复苏开启战略推进提速轻工制造李鑫肖昊核心观点疫情三年不改公司中长期战略从学生到中产从文具到文创文化2月中下旬至3月迄今传统业务逐步回归正常预计2023年传统业务不含晨光科技收入增速有望恢复至15以上净利率稳中有升科力普稳速提质空间打开预计至2025年200亿元收入目标有序推进净利率继续提升九木短期销售表现优于传统业务预计2023年新增店铺超100家收入将突破10亿元期待正向盈利我们认为短期扰动因素逐步缓解公司基本面迈入中长期改善通道维持买入评级疫情三年不改公司中长期战略从学生到中产从文具到文创文化2022年11月-2023年1月防疫政策放松后终端门店客流下滑小学汛分销受干扰我们预计22Q4传统业务不含晨光科技收入增速环比放缓下调2022全年收入增速预测至-75原预测-20但从其收入结构看K12以外收入占比约40比例稳步提升再考虑九木杂物社科力普业务贡献公司产品升级目标客群扩容趋势未改传统业务不含晨光科技2023年收入增速有望恢复至15以上净利率稳中有升预计2023Q1传统业务收入端仍有一定压力主要受春节前铺货销售受阻拖累公司在投资者交流会上表示1春节后全国各地陆续开学2月中下旬至3月迄今校边渠道逐步回归正常2疫情虽影响公司产品高端化进程但儿美办公等赛道仍然表现稳定伴随终端门店客流的逐步恢复消费者逛店体验的频次上升我们认为公司产品升级有望再次提速3渠道管理注重选对店上对货发挥标杆门店的引领作用通过晨光联盟APP赋能渠道选品提升渠道效率改善终端的产品结构和店效为后续市场回暖打好基础从上述情况来看负面因素得到逐步缓解公司传统业务逐季改善趋势有望兑现科力普稳速提质空间打开从跟踪情况来看2022年市场环境虽有一定挑战请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-03-10但科力普依然保持了较快速和高质量的发展2022Q1-3收入同比406我们维持2022年全年科力普收入增速预测365预计2023年收入增速仍保持3040助力2025年200亿元收入目标有序推进科力普良好的增长表现既有对客户结构的持续挖潜又有对营销礼品员工福利MRO等多种业务场景的拓展此外运营能力的提升有助于获取更多新客户利润端基于办公集采业务模式的特点科力普净利润率稳步提升的驱动力仍在1采购规模提升料将带来更强的议价能力2运营效率提升带来的费用率下降3运营模式的再平衡4品类和客户的结构性优化九木杂物社恢复明显期待正向盈利2022Q1-3九木含生活馆收入同比-10622Q4疫情影响下商场客流下滑公司开店计划受阻我们下调2022年全年收入增速预测至-126原预测-70短期来看2023年春节后商场客流明显恢复九木销售表现优于传统核心业务基于九木在商场业态的较强竞争力预计2023年新增店铺超100家回归正常开店节奏2023年收入有望突破10亿元长期来看伴随自身品牌和渠道定位愈发清晰供应链优化IP运营和设计能力提升九木坪效有望继续增长保持正向盈利贡献风险因素局部疫情反复公司传统业务收入增长低于预期科力普净利率低于预期九木拓展低于预期盈利预测估值与评级综合考虑以上各项业务预测调整调整2022-2024年EPS预测至141190233元原预测147190232元结合具备类似渠道结构和消费属性的可比公司海天味业公牛集团的Wind一致预期平均估值2023年约36xPE给予公司2023年35xPE对应目标价66元维持买入评级中国联通600050SH00762HK2022年年报点评业绩高质量增长云计算收入翻倍通信黄亚元核心观点公司发布2022年年报全年营业收入3549亿元同比83归母净利润7299亿元同比158公司业绩符合预期产业互联网业务快速增长云计算收入翻倍公司5G云大数据的综合优势不断凸显伴随ARPU的提升资本开支的温和增长与成本费用的良好控制公司业绩有望实现持续快速增长ROE稳步提升在传统业务业绩改善和估值回升云计算分部估值的共同推动下中国联通有望持续取得较好表现我们认为中国联通A股和港股的合理目标价分别为75元96港元维持买入评级业绩高质量增长预期盈利能力持续提升2022年公司营业收入3549亿元同比83增速创九年新高服务收入3193亿元同比78EBITDA990亿元同比30A股归母净利润7299亿元同比158港股股东应占利润1674亿元同比165公司业绩符合预期预期公司在国资委一利五率考核下将更加注重经营质量2023年公司目标为主营业务收入稳健增长净利润保持两位数增长ROE继续提升收入结构产业互联网快速增长云计算收入翻倍1移动业务截止2022年末移动用户323亿户全年净增558万户移动ARPU值443元较去年同期04元我们预期伴随经济复苏与出行增加流量需求有望快速增长公司移动ARPU值有望取得更好表现2固网业务截止2022年末宽带接入用户104亿户全年净增858万户宽带接入ARPU值388元较去年同期-25元2022年宽带ARPU值下降主要原因是公司宽带用户的快速增长与公司在中国南方地区宽带市场的加速拓请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-03-10展公司宽带ARPU值有望逐步企稳回升3产业互联网业务全年产业互联网收入705亿元同比29联通云收入361亿元同比1212022年落地省级政务云十余个医院上云两百余家联通云推出自研操作系统CULinux自研数据库CUDB自主可控云全栈产品实现100自研大数据收入40亿元同比58物联网业务收入86亿元同比42物联网终端联接累计到达386亿户首次实现物超人我们认为中国联通在云计算物联网大数据等领域优势凸显有望凭借5G云大数据的综合优势实现产业互联网业务的快速增长我们预期2023年联通云收入超500亿元成本分析营业成本增速与收入增速匹配预期折旧摊销占收比持续下降2022年公司营业成本3426亿元同比80与收入增速基本匹配具体来看公司网运成本折旧摊销员工成本销售费用销售通信产品成本分别同比63143070132得益于近年资本开支的良好管控及网络共建共享公司折旧摊销增速较低我们认为伴随公司资本开支温和增长公司折旧摊销占收比将呈下降趋势从长期来看预计公司对销售费用网运成本的管控将进一步加强公司成本费用的节约有望进一步打开利润率增长空间资本开支总量小幅提升算力加大投入2022年公司资本开支742亿元同比75其中5G完成投资3305亿元预计2023年资本开支769亿元同比362022年算力网络资本开支124亿元预计2023年达到149亿元同比202算力布局方面2022年IDC机架规模达363万预计2023年达到39万2022年MEC节点超400个预计2023年达500个2022年新增31万5G基站其中17万站为900M基站预期2023年将进一步推动900M基站建设我们认为公司在5G领域900M基站的投入将进一步提升网络质量和网络覆盖水平公司在算力网络加大投入有助于进一步提升云网融合能力为云计算长期发展奠定良好基础预期未来公司资本开支增速将低于收入增速资本开支结构将进一步向算力网络领域倾斜分红派息派息率提升至50持续加大股东回报2022年公司股息合计每股人民币0274元派息率提升至50过去5年公司每股股息年均复合增长高达196我们预期未来公司将进一步提升盈利能力和股东回报参考2022年5月国资委提出的提高央企控股上市公司质量工作方案方案强调要强化上市公司内生增长和创新发展增进上市公司市场认同和价值实现我们认为中国联通作为优质央企有望进一步提升对股东的回报拟分拆智网科技上市公司整体价值有望进一步提升根据公司公告中国联通拟将间接控股子公司智网科技分拆至科创板上市目前智网科技主要布局车联网联接车联网运营创新应用三大业务板块中国联通目前持有智网科技约69的股份本次分拆将有利于优化公司的产业布局打造车联网领域的专精特新能力并为公司深化子公司价值经营探索路径风险因素中国5G发展不及预期公司产业互联网业务发展不及预期公司ARPU提升不及预期公司5G用户渗透率不及预期公司与中国电信共建共享成效不及预期公司分红比例提升不及预期公司成本费用控制不及预期投资建议公司发布2022年年报全年营业收入3549亿元同比83归母净利润7299亿元同比158公司业绩符合预期产业互联网业务快速增长云计算收入翻倍公司5G云大数据的综合优势不断凸显伴随ARPU的提升资本开支的温和增长与成本费用的良好控制公司业绩有望实现持续快速增长ROE稳步提升我们预计中国联通2023-2025年归母净利润为8500亿9924亿11680亿元原2023-2024年预测为8533亿9928亿元在传统业务业绩改善和估值回升云计算分部估值的共同推动下中国联通有望持续取得较好表现对中国联通A股进行分部估值对公司传统业务给予PE估值对公司云计算业务给予PS估值传统请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-03-10业务方面给予中国联通A股传统业务2023年20X中国移动和中国电信2023年Wind一致预期利润对应PE均值为16X考虑到联通更高的利润增速给予一定估值溢价云计算业务参考AWS7X-8XPS的估值水平考虑到运营商云和海外云计算龙头的技术和盈利能力差距我们适当对运营商云给予折价保守给予中国联通云计算业务2023年3XPS预计2023年云业务收入520亿元综上我们认为中国联通A股的合理目标价为75元维持买入评级考虑到港股市场对电信运营商的常见估值方式为PB我们对中国联通港股进行PB估值参考中国联通港股过去十年PB中枢为073X给予中国联通港股2023年07XPB我们认为中国联通港股的合理目标价分别为96港元维持买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明14晨会2023-03-10市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300401985-035-244纽约期油7572-123-31-6上证指数327609-022-106纽约期金183460088-030香港恒生1992574-063-251伦敦期铜889200170-076H股指数664963-115-30-1伦敦期铝231000017-12-2红筹股400323-103038伦敦期锌297500071-080日经22528623150634110主要外汇商品道琼斯3225486-166-23-3标普500391832-185-162美元指数10526-038111纳斯达克1133835-205-118美元人民币697008071德国DAX15633210012012美元日元13617001004法国CAC731588-0120413欧元美元106-001-01-1富时100787998-063-086英镑美元119-005-01-1注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议和活动提示2023年3月9-10日中信证券第二届财富管理高峰论坛复苏与重塑2023年3月10日1330宝丰能源2022年年报交流2023年3月10日1500可转债新框架系列之四不断进化的转债估值分析框架2023年3月10日1600贝斯美年报业绩交流2023年3月12日1300卫龙投价报告讲解2023年3月12日1900拼多多出海深度跟踪跨境初露峥嵘出海大有可为2023年3月13日1000藏格矿业2022年业绩交流会2023年3月13日1100数据港年报及近况交流近期重点研报2023-03-09宏观2023年2月物价数据点评CPI同比缘何超预期下跌2023-03-09固收三个维度理解进出口2023-03-09电子激光雷达从Luminar开放日看激光雷达赛道投资2023-03-09金雷股份300443全球风电主轴龙头进军铸件开拓新局2023-03-09新化股份603867精细化工方兴未艾萃取提锂开启新增长曲线2023-03-08政策新一轮国务院机构改革方案正式出台2023-03-08固收关于组建国家金融监督管理总局的点评2023-03-08银行关于国务院金融监管机构改革方案的点评功能监管推进2023-03-08计算机组建国家数据局数字中国步入快车道2023-03-08电子集成电路政策力度有望加大持续看好半导体产业国产化机遇2023-03-08汽车华为汽车朋友圈扩张谁与破局者同行2023-03-08美妆以外观内由古及今穿越时间空间看美妆估值篇2023-03-08长安汽车000625长安深蓝变则通通则久2023-03-08斯莱克300382易拉罐设备龙头DWI工艺赋能电池结构件2023-03-08大丰实业603081文体装备固根本运营服务谱新章请务必阅读正文之后的免责条款和声明15晨会2023-03-10中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原崔嵘余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛顾晟曦胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗杨清朴刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明裘翔王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩李睿鹏唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣周成华肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰顾训丁于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光丁奇李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博黄亚元杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010520050002程强孙明新史丰源陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010519070001纪敏商力李世豪张惟诚执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520080007雷俊成华夏付宸硕梁楠执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520090005汤学章刘春彤陈旺郭韵执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520100003玛西高娃刘易唐栋国潘儒琛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520110001汤可欣李鸿钊宋硕李景涛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010520120003沈睦钧何旺岚陈卓冷威执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521050005李越刘济玮杨家骥王涛执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521060002徐烨烽华鹏伟王希明田鹏执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521010003彭阳柯迈蒋祎李子俊执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521080002李鹞刘笑天吴威辰遥远执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521090003袁阳拜俊飞黄耀庭张志强执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010521120001王亦琛王子源赵云鹏廖原执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522030004夏胤磊张柯王聪赵新宇执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001丘远航杜一帆韩世通王博隆执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005朱奕彰张文峰郑辰甘坛焕执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522070002王丹周家禾刘意董军韬执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090003王一涵张强郑逸坤魏鹏程执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522090007贾凯方马庆刘李家明史周执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522100003武平乐伍家豪简志鑫刘锐执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522090004执业证书编号S1010522110001宋广超李康桥任杰王凯旋执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010522090008执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001陈竹李振寰秦楚媛李翀执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010523020001执业证书编号S1010522100001连一席常欣仪沈思越执业证书编号S1010523020002执业证书编号S1010523020003执业证书编号S1010523030001请务必阅读正文之后的免责条款和声明16分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上17特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利18