▍国别产业研究系列专题之五—如何进一步提高军工产业的外部安全性
　　宏观经济｜军工及医药是我国除半导体外，高技术商品中亟需提升自主可控能力的产业环节，中美双方均有产业链安全诉求。美国政府重点关注六类军工产业链保供产品，其中我国在军用集成电路和军工网络及数据安全领域自主可控提升空间最大。建议重点关注军用集成电路和导弹产业链的相关标的。
　　▍ REITs研究专题报告—REITs组合投资的收益和风险特征初探
　　REITS研究｜本文探讨了REITs市场的组合投资策略。总体而言，我们注意到在平均配置除高速公路以外的REITs，在新发产品当日即完成调仓且持有至今的投资组合修正后收益率5.4%，波动风险相对可控。在设定持有时间的组合策略中，我们观察到3个月的中期组合，排除高速公路以外标的平均配置投资策略收益相对较佳，年化收益率达到32.0%。我们建议配置大资金体量的机构投资者考虑以组合投资的方式配置REITs市场
　　▍ ESG事件点评—ISSB确定ISDS正式生效时间，全球ESG信披标准统一或带来外资增量
　　ESG｜ISSB（国际可持续发展准则理事会）于2月26日初步确定国际可持续信息披露标准（ISDS）——IFRSS1和S2于2023Q2正式发布，2024年开始实施。该标准被视为各国ESG信披标准的基准。对该事件我们主要评价如下：1）预计中国ESG信披标准将考虑国内经济发展水平，更加契合国内企业实际情况；2）相关上市公司应提前做好数据准备；3）中国企业此前由于披露缺失导致国际机构评分的偏差料将降低，由此有望带来外资流入增量。

研究报告全文：晨会2023-03-14中信证券研究部重点推荐国别产业研究系列专题之五如何进一步提高军工产业的外部安全性宏观经济军工及医药是我国除半导体外高技术商品中亟需提升自主可控能力的产业环节中美双方均有产业链安全诉求美国政府重点关注六类军工产业链保供产品其中我国在军用集成电路和军工网络及数据安全领域自主可控提升空间最杨帆大建议重点关注军用集成电路和导弹产业链的相关标的政策研究首席分析师S1010515100001REITs研究专题报告REITs组合投资的收益和风险特征初探REITS研究本文探讨了REITs市场的组合投资策略总体而言我们注意到在平均配置除高速公路以外的REITs在新发产品当日即完成调仓且持有至今的投资组合修正后收益率54波动风险相对可控在设定持有时间的组合策略中我陈聪们观察到3个月的中期组合排除高速公路以外标的平均配置投资策略收益相对较基础设施和现代服佳年化收益率达到320我们建议配置大资金体量的机构投资者考虑以组合投务产业首席分析师资的方式配置REITs市场S1010510120047ESG事件点评ISSB确定ISDS正式生效时间全球ESG信披标准统一或带来外资增量ESGISSB国际可持续发展准则理事会于2月26日初步确定国际可持续信息披露标准ISDSIFRSS1和S2于2023Q2正式发布2024年开始实施张若海该标准被视为各国ESG信披标准的基准对该事件我们主要评价如下1预计中数据科技首席国ESG信披标准将考虑国内经济发展水平更加契合国内企业实际情况2相关分析师上市公司应提前做好数据准备3中国企业此前由于披露缺失导致国际机构评分S1010516090001的偏差料将降低由此有望带来外资流入增量电子行业VRAR行业跟踪专题苹果或年内发布MR产品关注核心零组件供应商电子据彭博社报道苹果或在2023年年内发布首款MR产品我们预计产品将在硬件端内容端均有显著创新建议重点关注核心零组件供应商徐涛科技产业联席首席分析师S1010517080003证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第14页起的免责条款和声明晨会2023-03-14计算机行业核心云系列专题10供应格局优化龙头厂商稳筑ERP生态计算机数字中国建设整体布局规划指出建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎ERP作为企业数字化转型的重要组成部分在信创产业政策的催化下叠加云化和泛化的趋势将迎来新增长空间伴随着供给结构优化和杨泽原部分厂商出清我们看好国内头部第三方厂商以用友网络金蝶国际为首的公司作计算机行业首席为主体构建的ERP生态体系分析师S1010517080002请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-03-14晨会一览研究报告国别产业研究系列专题之五如何进一步提高军工产业的外部安全性4REITs研究专题报告REITs组合投资的收益和风险特征初探4ESG事件点评ISSB确定ISDS正式生效时间全球ESG信披标准统一或带来外资增量5电子行业VRAR行业跟踪专题苹果或年内发布MR产品关注核心零组件供应商6计算机行业核心云系列专题10供应格局优化龙头厂商稳筑ERP生态7债市启明系列20230314把握信用规律进行二次抢跑8融资融券统计月报2023年2月新版转融通业务规则发布两融余额小幅回升9中银航空租赁02588HK2022年年报点评净租赁收益率触底飞机价值开始回升10会议提示2023年3月14日2100智慧矿山背景下的矿区无人驾驶及商业化进展122023年3月15日1000富春染织2022年报业绩交流12请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-03-14研究报告国别产业研究系列专题之五如何进一步提高军工产业的外部安全性宏观经济杨帆付宸硕崔嵘核心观点军工及医药是我国除半导体外高技术商品中亟需提升自主可控能力的产业环节中美双方均有产业链安全诉求美国政府重点关注六类军工产业链保供产品其中我国在军用集成电路和军工网络及数据安全领域自主可控提升空间最大建议重点关注军用集成电路和导弹产业链的相关标的军工板块是我国自主可控的重点提升领域中美双方互有产业链安全诉求自商品贸易视角自上而下筛选军工及医药是我国除半导体外高技术商品中亟需提升自主可控能力的产业环节相关领域除劳动力及产能等常规诉求外美国政府还重点关注到技术数据和配套产业等方面的产业链安全问题美国政府重点关注六类军工产业链保供产品我国在军用集成电路和军工网络及数据安全领域自主可控提升空间最大美国政府在军工产业重点关注的战略保供领域主要集中在铸件和锻件导弹储能和电池军工集成电路军需原材料及矿产资源军工网络及数据安全等领域建议关注对应的美国保供政策动态和产业链前沿竞争发展方向其中在军用集成电路领域我国的自主可控提升和国产替代空间较大重点关注美方的针对性政策导弹产业链战备需求叠加演训消耗导弹将加速放量轻量化耐高温需求牵引材料性能提升与需求放量推荐新雷能菲利华军用集成电路信息化国产替代推进下的刚需国产替代紧迫相控阵快速普及带动集成电路市场扩张推荐智明达振华科技紫光国微风险因素我国相关领域扶持政策颁布速度及进度不及预期中美关系不确定性因素扰动其他国家在对华和对美关系上的超预期变化突发地缘政治事件的扰动REITs研究专题报告REITs组合投资的收益和风险特征初探REITS研究陈聪孙明新李想扈世民张全国核心观点本文探讨了REITs市场的组合投资策略总体而言我们注意到在平均配置除高速公路以外的REITs在新发产品当日即完成调仓且持有至今的投资组合修正后收益率54波动风险相对可控在设定持有时间的组合策略中我们观察到3个月的中期组合排除高速公路以外标的平均配置投资策略收益相对较佳年化收益率达到320我们建议配置大资金体量的机构投资者考虑以组合投资的方式配置REITs市场C-REITs市场组合投资正当其时我国REITs市场仍处于发展初期总规模较小截至3月8日总市值870亿元流通市值381亿元占比约44C-REITs产品平均市值与海外成熟REITs市场相比仍有较大差距当前以保险类资金为代表的长久期大体量资金具备配置REITs大类资产的要求同时C-REITs上市审核标准严格产品预期现金分派率稳定也基本不会出现混业REITs产品行业特征鲜明我们相信机构投资人以组合投资形式配置C-REITs产品的策略在未来可能受欢迎我们构建了6个投资组合总体而言C-REITs具备组合投资价值我们以投资标的池范围和调仓时间作为主要变量构建了6个配置组合在不考虑REITs现金分派收益请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-03-14的前提下下同我们预计实际收益将较仅计算价格变动的收益上浮3-7自首批REITs产品上市持有至今截至2023年3月7日下同计算组合1-6年化收益率介于69-150之间均优于沪深300及中证全债同期收益表现波动率介于137-157之间最大回撤介于206-231之间夏普比率介于040-088之间历史数据显示平均配置所有非高速公路标的或全部产权类标的差异不明显新发行产品当日调仓中期阶段持有的配置组合表现更佳我们以3个月6个月和12个月作为分类标准计算在所有可执行时点随机买入对应的投资组合的平均年化收益率平均夏普比率和平均最大回撤我们发现投资标的池为非高速公路类REITs产品和仅产权类REITs产品的组合在不同持有时间下平均年化收益率较投资标的池为所有REITs产品的组合分别提升79和87由每月固定时间调仓改为新发行产品当日调仓组合年化收益率平均提升46保持投资标的池一致持有组合3个月平均年化收益率较持有6个月和12个月分别提升了50和104回测发现对不设退出期限的投资策略而言聚焦非高速公路标的REITs产品或产权类REITs组合投资年化收益表现较佳中短期限的REITs组合表现较佳一个重要原因是REITs推出至今时间较短尚未经历几轮完整周期而中短期限的策略很大比例规避了近期REITs市场的调整即未来设期限的组合收益率可能有所下降对不必考虑退出时间点的投资策略剔除高速公路标的和仅持有产权类标的随机建仓持有历史年化收益分别为24和29我们并没有在测算中包含公司一年内会实现的现金分红修正后年化收益率约为54和59保守估计加3个百分点考虑到经营权类产品分红收益一般高于产权类我们相信聚焦非高速公路标的REITs投资组合并在新发产品当日调仓年化收益率是可观的当然波动率也会超过一般债券同时我们也发现随着市场逐步成熟等额配置策略收益率有下行趋势我们认为在组合投资REITs产品的同时加强对单一产品的研究及跟踪持续改进投资策略将有助于进一步实现超额收益风险因素REITs市场历史走势波动较大组合投资策略基于历史数据的投资表现不能完全反映未来投资回报趋势REITs市场表现和宏观经济密切相关在经济复苏通道中REITs产品底层资产的收益表现回升可能会滞后于企业盈利的提升市场迎来快速发展期REITs的组合投资环境日益成熟首批REITs产品发行至今已接近2年市场经历短期大幅波动后已逐步回归理性投资人范围持续扩大优质产品加速发行我们预计到2023年底REITs数量将超过60家资产类别更加丰富组合投资的环境也日益成熟在构建组合的过程中从我们的测算来看在品种方面我们建议投资者聚焦产权类和除了高速公路之外的经营权类REITs从重点布局时间来看我们建议投资者聚焦新REITs募集上市之后一段时间取得超额收益的可能性ESG事件点评ISSB确定ISDS正式生效时间全球ESG信披标准统一或带来外资增量ESG张若海宋广超核心观点ISSB国际可持续发展准则理事会于2月26日初步确定国际可持续信息披露标准ISDSIFRSS1和S2于2023Q2正式发布2024年开始实施该标准被视为各国ESG信披标准的基准对该事件我们主要评价如下1预计中国ESG信披标准将考虑国内经济发展水平更加契合国内企业实际情况2相关上市公司应提前做好数据准备3中国企业此前由于披露缺失导致国际机构评分的偏差料将降低由此有望带来外资流入增量事件回顾ISSB确定其可持续信息披露标准于2024年开始生效ISSB每月更新IFRSS1和S2的讨论情况2月更新尤其引人注目是因为其初步确定了标准将于2023Q2请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-03-14正式发布2024年开始实施在第一个报告年度内为了方便企业适应该标准IFRS在发布时间和范围三碳排放数据等方面给予豁免ISSB发展历程背靠国际财务报告准则基金会整合其他国际可持续发展信披标准组织IFRS受到各国监管机构的监督其下IASB制定了国际财务报告准则而ISSB是与IASB平行的标准制定专家委员会负责国际可持续信息披露标准的制定ISSB在发展过程中整合了IIRCSASBVRFCDSB等国际ESG标准组织并与TCFD和GRI进行合作IFRSS1与S2内容介绍兼收并蓄财务实质基准定位行业特征当前国际ESG标准较多带来披露和阅读ESG信息的混乱因此ISSB决定制定统一的ESG信披标准并在此过程中吸收了各标准的先进经验ISSB的标准编制践行气候优先单一实质性基准定位的原则以TCFD为基础借鉴SASB行业框架要求ESG报告的审计与鉴证在历次讨论中确定了要求披露范围三排放信息不要求披露排放强度不要求披露排放成分不要求合并协助融资排放等修正并对不确定性信息的使用进行了规范中国监管机构要求考虑发展中国家实际和政治中立国内ESG信披标准或将较为保守且晚于ISDS施行IFRS向各国监管机构征求对草案的意见中国监管机构肯定了IFRS统一国际标准的做法但是要求考虑发展中国家的实际情况部分标准过于激进部分指标复杂度较高而可靠性较差并且部分指标存在国别和政治不中立的内容根据中国监管机构的回复我们预测中国ESG信披标准将较国际和欧盟标准较为保守将实行重点名单监管将要求年报与ESG报告分别披露或将于2025年出台2028年实施统一国际标准对资本市场的影响相关上市公司应抓紧准备统一标准或将减轻西方偏见带来资金流入增量综合考虑欧盟ESRS标准的时间规划我们认为上市公司特别是欧盟业务较多的公司应当提前准备披露工作我们列出了可能受影响较大的35家A股上市公司统一标准或将减轻国外ESG评级机构对国内上市企业的评分偏见受国外评级引导的外资或将选择ESG和财务表现双优的中国企业进行配置我们筛选出存在因国外ESG评级变动而引导外资配置的可能性的32家A股上市公司风险因素企业ESG数据披露与汇总不全面相关政策推进不及预期IFRSS1和S2实施后增量外资流入不及预期电子行业VRAR行业跟踪专题苹果或年内发布MR产品关注核心零组件供应商电子徐涛胡叶倩雯梁楠核心观点据彭博社报道苹果或在2023年年内发布首款MR产品我们预计产品将在硬件端内容端均有显著创新建议重点关注核心零组件供应商AppleMR新品硬件端创新或聚焦光学显示芯片交互内容端持续投入我们预计苹果有望在年内发布其首款MR产品售价或高达3000美元顶尖的硬件配置创新的交互方式和优质的内容生态为其核心升级亮点硬件方面聚焦光学显示芯片交互创新显著改善佩戴舒适度和沉浸感1光学方面或采用3PPancake方案能够实现当前Pancake中最大的120视场角有效提升用户的沉浸感2显示方面苹果或搭载高分辨率的Micro-OLED屏幕目前供应商主要以日企为主3主芯片方面苹果或采用自研芯片并且由于高算力需求或采用芯片组的方式进行配置4交互方面我们预计苹果新品够实现眼动追踪和手势追踪并可脱离手柄支持手势识别使得交互更加便捷自然拓展传统交互方式同时或将支持动作捕捉和面部追踪能够实现在虚拟世界中逼真的渲染用户的面部和全身亦助力苹果在B端拓展市场此外我们梳理了2019年以来苹果ARVR相关62项请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-03-14专利其中交互方面共39项占比63体现苹果对交互技术的重视内容方面苹果在沉浸式视频VR版视频会议多方面均有创新持续丰富应用场景我们预计苹果首款MR2023年内出货量有望在20-80万台后续苹果有望凭借其庞大用户基础以及软硬件一体化的能力加速MRAR的发展我们乐观看待其出货量增长趋势生态布局基于移动用户基础构建硬件生态苹果作为全球科技巨头在移动设备端深耕多年我们预计其后续推出MR产品亦有望与其现有硬件和软件产生协同1硬件生态彭博社等表示苹果MR预计能够作为Mac的扩展显示屏也能适配AirPods产品2IOS协同彭博社信息显示苹果MR预计会提供类似于iPhone的主界面以及应用程序图标同时预计能支持iCloud和AirDrop等苹果生态功能3用户基础截至2023年2月苹果目前在全球有超过20亿台活跃设备2022年iPhoneiPadMacTWS耳机AppleWatch销量为226亿IDC6350万Techinsights2956万StrategyAnalytics9144万Canalys含Beats4490万Counterpoint台目前具备庞大的用户基础4产业布局硬件上苹果收购从事面部识别技术的PolarRose从事运动捕捉技术的PrimeSense从事空间感知技术的FlybyMedia等公司内容上苹果收购了MetaioFaceshiftFabricSoftwareNextVR和Spaces等开发商持续在MRAR进行软硬件布局AppleMR供应链苹果自研核心主芯片国内供应链主要切入零部件及设备环节收入弹性而言高伟长盈兆威相对靠前整体来看我们预计苹果在核心控制芯片如主芯片音频芯片等端和其他移动终端类似仍将采用自研芯片形式综合彭博社TheInformation映维网财联社ETNews等报道以及我们的调研交流显示及光学方面我们预计苹果采用索尼的MicroOLED屏幕以及玉晶光扬明光学的Pancake镜头索尼的cis传感器大立光的镜头等国内供应链主要聚焦在零部件及设备环节我们预计高伟电子切入供应其摄像头模组兆威机电供应其瞳距调节模组德赛电池供应其电池Pack环节鹏鼎控股东山精密供应FPC蓝思科技长盈精密歌尔股份领益智造供应相关功能件及结构件苏大维格供应衍射光学器件博众精工赛腾股份智立方杰普特华兴源创供应相关设备等考虑到不同环节的单价差别我们估算得到苹果MR新品对于高伟电子长盈精密兆威机电的收入弹性相对较大风险因素下游需求不及预期原材料价格波动及供给不足技术创新不及预期汇率波动行业竞争加剧等投资策略我们认为2023年内苹果有望推出MR新品亦是产业中最值得关注的产品之一定位高端价格预计在3000美元左右建议重点关注核心零组件供应商包括高伟电子相机模组兆威机电传动模块长盈精密结构件立讯精密整机等东山精密FPC鹏鼎控股FPC德赛电池电池Pack蓝思科技结构件歌尔股份结构件领益智造结构件苏大维格衍射光学器件博众精工检测设备赛腾股份检测设备智立方检测设备杰普特检测设备华兴源创检测设备等计算机行业核心云系列专题10供应格局优化龙头厂商稳筑ERP生态计算机杨泽原丁奇核心观点数字中国建设整体布局规划指出建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎ERP作为企业数字化转型的重要组成部分在信创产业政策的催化下叠加云化和泛化的趋势将迎来新增长空间伴随着供给结构优化和部分厂商出清我们看好国内头部第三方厂商以用友网络金蝶国际为首的公司作为主体构建的ERP生态体系请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-03-14数字中国定核心基调大型央国企ERP预计将加速渗透近期数字中国建设整体布局规划指出建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎是构筑国家竞争新优势的有力支撑十四五数字经济发展规划也提出2025年数字经济核心产业增加值占GDP比重10的目标与此同时全力推进ERP会计等信息化发展在政策端对数字中国产业的支持背景下ERP作为重要组成部分预计国内以大型央国企为首的企业体系迎来ERP支出快速放量行业信创叠加ERP边界范化ERP长期空间不断打开1预计短期内云化将为ERP行业带来约400亿元的年化市场规模大中型企业为主要市场来源长期伴随ERP云化平台化泛化实现品类边界拓展预计泛ERP潜在年化市场空间可达到12937亿元更大的市场规模意味着头部公司市值潜力持续释放2ERP为企业级管理软件核心赛道具有向HR供应链CRMBI等的高延展性云化平台化泛化将进一步打开品类边界与行业空间3我国当前高端ERP整体国产化率较低高端ERP市场SAPOracle等海外厂商占据超50的份额远期信创替代空间显著预计行业信创将与党政信创形成共振信创产品将扩展至全行业行业信创将首先由各行业头部央国企领头替换国产产品作为软件类国产较为成熟的品类ERP头部公司有望加速获得大型超大型各行业央国企新客户支持国内第三方头部厂商构建行业主力生态高端ERP国产替代空间广阔根据2021工业软件发展白皮书数据用友金蝶浪潮三家厂商占据较大国产ERP市场的龙头厂商其中用友网络是全球领先的企业云服务与软件提供商通过构建和运行全球领先的商业创新平台用友BIP服务企业数智化转型和商业创新金蝶国际拥有云苍穹星空星瀚等产品深耕中小企业市场多年凭借其市场地位目前金蝶生态体系已覆盖超5000家伙伴金蝶与战略合作伙伴在平台共研产品集成及生态互惠等方面进行深度合作随着国内相应供应格局的优化部分跨界厂商产品出清的可能有望建立起各自专业分工的第三方厂商的生态格局高端ERP市场国产替代空间可期风险因素国产厂商云化研发进展不及预期市场竞争加剧超大型国产替代需求释放不及预期数字化相关政策实施进展不及预期投资策略伴随着供给结构优化和部分厂商出清我们看好国内头部第三方厂商以用友网络金蝶国际为首的公司作为主体构建的ERP生态体系数字中国建设加速叠加信创催化ERP国产替代持续高景气发展伴随着云化泛化使得ERP边界逐步打开国内头部公司有望把握时代机遇进一步推进超大型国企央企国产替换加速落地推荐ERP龙头用友网络金蝶国际建议关注1ERP核心品类龙头浪潮国际普联软件税友股份远光软件2ERP生态伙伴汉得信息赛意信息等债市启明系列20230314把握信用规律进行二次抢跑固定收益明明李晗徐烨烽核心观点开年以来信用板块表现亮眼得益于去年赎回潮导致的利差反弹今年1-2月抓住高等级主体被动走阔的机会贡献第一波超额收益随着3月市场进入博弈期基本面和流动性存在分歧我们建议逆流而上通过超额利差抓住市场动荡中的二次收益机会另一个角度2023年防风险仍为市场的重要旋律赚收益易而守收益难进入债务压力较高的3-4月后守住已有收益也成为了创收的另一种方式因此市场对于风险防控的关注度也愈发之高我们通过介绍市场常用的信用风险管理工具提出新周期下风险防控和预测的新思路提前预防风险也是创收的重要方式资本市场始终在追逐创造超额收益期望在纷繁请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-03-14的市场中大浪淘金于是更多的将目光放在寻找超额收益品类之中但是创收还有另一种形式就是提前预防风险防住风险也就是间接创造了收益信用市场在不断的摸爬滚打之中发生过数次风险外溢事件无不例外的也都引起了市场一定动荡但若可以在风险发生前通过风险识别预防成功避开市场震荡其创收效益不亚于发现超额收益品类防风险仍为市场的重要旋律今年的政府工作报告对防范金融风险有较多的笔墨对于地产板块提出要有效防范化解优质头部房企风险而对地方政府债务则要优化债务期限结构降低利息负担遏制增量化解存量防风险仍是2023年的重要旋律监管加强一定程度上就是提前预防抑制风险在此背景下信用市场出现大规模的风险外溢可能性较低信用风险管理模型可以计算风险损失从而进行风险预测部分信用风险的发生不仅会对投资者权益造成影响对信用市场整体也会造成较大冲击为促进信用市场平稳发展对信用风险事件的提前预判和管理也变得愈发重要而信用风险管理模型可以从违约概率信用暴露程度和违约损失等角度切入对风险损失进行量化处理从而起到事前风险管控的作用因此量化模型的在风险管控中的地位也越来越高我国境内信用债违约情况明显有所遏制我国境内信用债市场在2014年首次出现违约此后至2017年前违约规模均相对较小然而经历了一波民营企业的发行潮后2018年民企违约规模明显增加带动信用债市场违约规模快速攀升此后又受到永煤事件地产违约潮等事件的冲击信用债违约规模始终处于较高规模2022年随着境内地产市场风险得到有效控制信用债违约规模开始出现明显下滑信用风险外溢遵循一定的周期规律给予市场一定的预防空间融资环境边际放松容易导致风险积累2015年民企融资环境的边际放松使得民企融资规模接连攀升而宽松的融资环境也积累了风险此后违约规模明显抬升行业景气度下滑往往会促发风险外溢2012-2015年煤炭价格处于下降区间使得部分煤企经营状况受到较大影响煤炭行业风险有所外溢政策的松紧变化也是风险前瞻观测指标地产政策收紧后行业景气度开始下滑地产板块风险才逐步释放地产板块也迎来一波违约潮新周期下风险防范需要量化预测与人工判断相结合量化模型一定程度可以帮助我们预测信用风险发生的概率从而起到防范风险的作用但部分指标无法进行量化使得模型精确度受限完全依赖模型会则对部分风险角度有所疏忽而人工判断的介入一定程度可以弥补漏洞因此量化模型也不能完全取代人工进行风险防范两者应相辅相成发挥各自特点风险因素信用违约风险频发政策调控超预期基本面回暖不及预期等融资融券统计月报2023年2月新版转融通业务规则发布两融余额小幅回升量化策略王兆宇顾晟曦赵文荣史周核心观点2023年2月中证金发布中国证券金融公司转融通业务规则试行2023年修订等规则将转融券费率差统一降至06并取消转融通业务保证金比例档次最低20的限制北交所两融业务启动首批融资融券标的股票共56只截至2023年2月末股票两融余额145万亿元其中融券余额760亿元2月以来融资买入全A占比增速大部分时间位于零轴上方显示市场情绪有所上升两融余额板块分布保持稳定中证1000指数和主板融券余额占比略有提升科技产业两融交易持续活跃电子医药和电力设备及新能源两融余额排名靠前ETF两融余额有所上升港股ETF黄金ETF是ETF融资交易主力H股ETF黄金ETF融资余额排名靠前两融政策1中证金发布中国证券金融公司转融通业务规则试行2023年修订等规则将转融券费率差统一降至06并取消转融通业务保证金比例档次最低20请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-03-14的限制2北交所两融业务启动首批融资融券标的股票共56只占全部北交所上市公司数量的三成股票两融余额145万亿元融券余额760亿元1截至2023年1月末两融信用账户总数638万户月净增约189万户2截至2023年2月末全市场A股两融余额145万亿元环比上升312其中融资余额为137万亿元融券余额为760亿元32023年2月A股日均融资买入额和偿还额分别为646亿元和625亿元日均融券卖出额和偿还额分别为39亿元和38亿元4情绪方面2023年2月以来融资买入全A占比增速大部分时间位于零轴上方市场情绪有所上升两融余额板块分布保持稳定1中证1000指数融券余额占比略有提升截至2023年2月末沪深300中证500中证1000和其他个股融券余额占比分别为439268152和141相比上期分别变化-04-0907和062主板融券余额占比略有提升截至2023年2月末主板创业板和科创板融券余额占比分别为544200和2563两融交投各板块及指数分布保持稳定科技产业两融交易持续活跃1按中信证券一级行业统计2023年2月日均融资余额排名前3的行业为电子医药和电力设备及新能源日均融券余额排名前3的行业为电子医药和电力设备及新能源2融资买入额成交占比较高的行业为非银行金融银行和有色金属融资余额自由流通市值占比较高的行业为综合金融非银行金融和石油石化3产业分布看科技产业融资买入额融券卖出额融资余额融券余额均排名第一港股ETF黄金ETF是ETF融资交易主力品种1截至2023年2月ETF两融余额1242亿元其中融资余额1068亿元融券余额174亿元两融交易活跃度有所上升从上期的357上升至4472截至2023年2月融资余额排名前三的ETF分别是2只黄金ETF和恒生ETF融资余额大于50亿元的ETF共有7只3除中证500ETF510500SH和中证1000ETF512100SH外其他ETF融券余额均较低风险因素两融监管政策超预期变动两融业务成本变动证券信用交易风险中银航空租赁02588HK2022年年报点评净租赁收益率触底飞机价值开始回升非银行金融邵子钦薛姣童成墩田良陆昊张文峰核心观点受滞俄飞机负面影响业绩下滑符合预期公司按核心归母净利润派息以维持息率相对稳定2023年投资逻辑主要围绕供给端由于供应商产能受限交付节奏难以满足需求因此净租赁收益率有望触底反弹飞机价值也有望进一步回升给予2023年12xPB目标价78港元维持增持评级公司核心归母净利润527亿美元符合预期公司2022年总收入2307亿美元同比增长6归母净利润020亿美元主要由于滞俄飞机带来507亿美元的负面影响2022H2归母净利润333亿美元同比增长8公司宣布仍将按核心归母净利润35派发股息派息政策稳定核心矛盾依然集中于供给端2023年交付节奏仍将受制预计机队规模扩张有限2022H2交付节奏放缓交付新机数下滑至14架vs2022H120架2022年公司共交付34架飞机资本支出净额为12亿美元原定于2022年交付的5架飞机延迟交付部分已交付飞机交付时点也迟于此前预期两大供应商供应能力均不足2022年空客和波音分别交付661架和480架2021年空客和波音则分别交付了609架和340架提升有限空客未能实现其修订的2022年交付约700架飞机的目标更比最初预期的720架实际少交付近60架空客称供请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-03-14应链是交付不及预期的关键因素因发动机供应不足空客不得不调低月产A320NEO系列飞机的目标2024年才有望实现月产65架而波音在MAX项目上仍主要集中于减少已下线飞机库存由于缺乏中国地区的交付也未能实现交付500架B737目标产能提升也相对缓慢受限于供应商产能以及配件制造商供应链问题预计2023年公司交付节奏仍难以匹配高涨的需求根据业绩会管理层表述2022年12月公司与波音就2023年和2024年的部分交付计划重新进行了协商并与空客也有类似操作以确保交付计划能够更符合预期截至2022年末2023年公司资本支出承诺为15亿美元较2022年中期公布的28亿美元大幅下降也仍明显低于疫情前年份预计2023年机队规模扩张有限2022年末公司自有机队数提升至392架订单簿明显扩张2022年末订单簿内飞机206架较2021年的104架大幅提升以保障公司中期机队扩张和收入现金流储备充足净租赁收益率触底多因素有望推动其实现高确定性回升2022年公司净租赁收益率70录得上市以来最低值主要由于终止与俄罗斯航空公司的自有飞机租约以及部分飞机脱租造成租金收益率下滑另一方面利率上升使得资金成本上升至31vs2021年294Q22飞机利用率仍维持在96修复低于预期预计2023年将有所回升2022年部分脱租飞机受制于维护等问题过渡期较预期有所推迟利用率回升低于预期预计2023年类似情况出现可能性较小2022年中期17架脱租飞机中2022年底已交付12架另有3架于年底后交付目前仍在进行转手维护的4架飞机中2架已签订租约承诺这将有助于实质租金收入增加预计2023年利率调整速度将明显慢于2022年这将有助于平滑租金定价调整措施的滞后效应保证净租赁收益率维持在合理水平2022H2公司已着手积极将资金成本上升部分转嫁给航司根据业绩会披露公司对未来交付签订的大多数租赁承诺都将根据利率不断调整直至最终交付时点根据Cirium数据由于国际和国内航线需求均明显恢复叠加产能受限过去12个月所有类型飞机价值均在增长其中处于寿命中期和机龄更小的飞机租金比其价值更具有上升潜力2022年末公司机队加权平均机龄44年仍是全球最年轻的机队之一受益更加明显减值计提充分潜在飞机价值有待释放1公司已于1H22期间针对滞俄飞机全部计提资产减值俄乌冲突对业绩影响已一次性出清目前公司已就此对保险公司提起诉讼若后续可获得保险赔付或滞俄飞机实现回收或出售予俄罗斯航空公司则可额外获得业绩增厚2剔除俄乌冲突影响202020212022年公司分别计提飞机减值109146065亿美元累计计提32亿美元当前飞机市场价值已明显回升根据Cirium调查2023年1月以来推动复苏的主要为旧机型飞机价值正在广泛复苏随着通胀加剧我们预计将会对公司出售飞机销售收入产生正面影响风险因素全球航空需求复苏不及预期飞机大幅减值部分客户发生风险事件飞机交付时间表不及预期投资建议增量扩张受限但存量租金和飞机价值有望提升根据财报及最新交付计划调整20232024年归母净利润预测至669702亿美元前值680757亿美元引入2025年预测767亿美元对应EPS为096101111美元BVPS为8319121006美元参考历史估值给予2023年12xPB未来一年目标价78港元维持增持评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-03-14市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300400869105-244纽约期油7480-245-70-7上证指数326870120-166纽约期金191650264335香港恒生1969597195-44-0伦敦期铜884800-049-276H股指数659023224-50-2伦敦期铝226400-199-54-4红筹股399004243-328伦敦期锌293700-128-57-1日经2252783296-111-147主要外汇商品道琼斯3181914-028-48-4标普500385576-015-480美元指数10360-094-04-1纳斯达克1118884045-427美元人民币685-100-12-1德国DAX1495947-304-447美元日元13320-001-072法国CAC701150-290-498欧元美元107-003040富时100754863-258-481英镑美元122-004041注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议和活动提示2023年3月14日1530ISSB确定ISDS正式生效时间全球ESG信披标准统一或带来外资增量2023年3月14日2100智慧矿山背景下的矿区无人驾驶及商业化进展2023年3月15日1000富春染织2022年报业绩交流近期重点研报2023-03-13海外宏观联储快速反应救市硅谷银行储户获保2023-03-13策略政策预期明朗市场预期修复2023-03-13固收硅谷银行破产是否会引发更大的危机2023-03-13债市聚焦如何看待全年社融进程2023-03-13ESGISSB确定ISDS正式生效时间全球ESG信披标准统一或带来外资增量2023-03-13电子美荷或将推出政策进一步限制对华半导体设备出口关注半导体国产化机遇2023-03-13REITS研究消费基础设施与REITs市场2023-03-13汽车2月产销同环比增长看好淡季过后继续修复2023-03-12策略聚焦市场预期的转折点将现2023-03-12海外宏观中国促沙特伊朗复交关注人民币国际化进程2023-03-12计算机GPT大模型多模态应用展望2023-03-11海外宏观沙特伊朗宣布复交中东外交再开新局2023-03-11海外宏观2月美国非农数据点评就业数据喜忧参半极致鹰派预期暂缓2023-03-11海外策略SVB下一轮美国系统性危机的前兆2023-03-10宏观2月金融数据点评信贷需求趋势性好转强现实再添验证2023-03-10海外宏观寻找对石油国和东南亚投资中的受益行业2023-03-10海外宏观硅谷银行流动性困境尚不足以引发金融海啸请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-03-14中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原崔嵘余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛顾晟曦胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗杨清朴刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明裘翔王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩李睿鹏唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣周成华肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰顾训丁于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光丁奇李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博黄亚元杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010520050002程强孙明新史丰源陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010519070001纪敏商力李世豪张惟诚执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520080007雷俊成华夏付宸硕梁楠执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520090005汤学章刘春彤陈旺郭韵执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520100003玛西高娃刘易唐栋国潘儒琛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520110001汤可欣李鸿钊宋硕李景涛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010520120003沈睦钧何旺岚陈卓冷威执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521050005李越刘济玮杨家骥王涛执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521060002徐烨烽华鹏伟王希明田鹏执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521010003彭阳柯迈蒋祎李子俊执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521080002李鹞刘笑天吴威辰遥远执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521090003袁阳拜俊飞黄耀庭张志强执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010521120001王亦琛王子源赵云鹏廖原执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522030004夏胤磊张柯王聪赵新宇执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001丘远航杜一帆韩世通王博隆执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005朱奕彰张文峰郑辰甘坛焕执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522070002王丹周家禾刘意董军韬执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090003王一涵张强郑逸坤魏鹏程执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522090007贾凯方马庆刘李家明史周执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522100003武平乐伍家豪简志鑫刘锐执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522090004执业证书编号S1010522110001宋广超李康桥任杰王凯旋执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010522090008执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001陈竹李振寰秦楚媛李翀执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010523020001执业证书编号S1010522100001连一席常欣仪沈思越执业证书编号S1010523020002执业证书编号S1010523020003执业证书编号S1010523030001请务必阅读正文之后的免责条款和声明13分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上14特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC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