本报告导读：
　　公司2022年收入稳健，盈利表现优秀。2023年地产复苏背景下，公司推出整家套餐积极营销，预计整体需求回暖，收入增速有望回到双位数以上。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司22Q4经营稳健，盈利能力小幅提升，2023年地产复苏带动需求回暖，公司收入增速有望回到双位数以上，维持2022年、上调2023-2024年EPS预测值为1.71/2.03(+0.10)/2.33(+0.12)元，上调目标价40.60元，维持“增持”评级。
　　事件：全年收入稳健，盈利表现优秀。公司发布业绩快报，2022年实现营收53.89亿元（yoy +4.6%），归母净利润5.36亿元（yoy +6.1%）。22Q4单季度而言，公司实现营收18.71亿元（yoy +2.2%），归母净利润2.22亿元（yoy +8.3%），业绩符合预期，收入端在经营环境偏负面影响下表现稳健，预计大宗有所回暖，盈利能力小幅提升表现优秀。
　　地产复苏带动需求回暖，315推出整家套餐积极营销。2023年1-2月，住宅销售面积下降0.6%，跌幅显著收窄，住宅竣工增长9.7%，结合更高频的样本城市二手房交易数据来看，地产复苏的趋势基本确立，但强度与持续性存在分歧。在此背景下，公司积极营销并推出“整家魔方”随心定套餐，29,700元从七大套装中任选三样，给消费者更高性价比的组合选项。叠加22Q4零售端压制需求的释放，预计2023年公司整体需求回暖，收入增速有望回到双位数以上。
　　多品牌多品类战略积极布局多层次市场。公司在定制的基础上扩充配套成品，定制衣柜从培育期进入收获期成为重要增长点。此外公司与全国性家装、整装企业合作拓展渠道，中长期有望成为新增长点。
　　风险提示：地产复苏不及预期；原材料价格大幅上涨
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo林纸产品原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest志邦家居603801评级增持上次评级增持业绩符合预期地产复苏带动需求回暖目标价格4060上次预测3167公志邦家居业绩快报点评当前价格3103司穆方舟分析师林展越研究助理202303160755-239765270755-23976929更交易数据mufangzhougtjascomlinzhanyuegtjascomTableMarket新证书编号S0880512040003S088012108001352周内股价区间元1860-3611报总市值百万元9676本报告导读总股本流通A股百万股312312告流通股股百万股公司2022年收入稳健盈利表现优秀2023年地产复苏背景下公司推出整家套餐BH00流通股比例100积极营销预计整体需求回暖收入增速有望回到双位数以上日均成交量百万股344投资要点日均成交值百万元10858TableSummary维持增持评级公司22Q4经营稳健盈利能力小幅提升2023TableBalance资产负债表摘要年地产复苏带动需求回暖公司收入增速有望回到双位数以上维持股东权益百万元26362022年上调2023-2024年EPS预测值为171203010233012每股净资产845元上调目标价4060元维持增持评级市净率37净负债率-2157事件全年收入稳健盈利表现优秀公司发布业绩快报2022年实现营收5389亿元yoy46归母净利润536亿元yoy61TableEpsEPS元2021A2022E22Q4单季度而言公司实现营收1871亿元yoy22归母净利Q1016016Q2032034润222亿元yoy83业绩符合预期收入端在经营环境偏负面证Q3048050券影响下表现稳健预计大宗有所回暖盈利能力小幅提升表现优秀Q4066071地产复苏带动需求回暖315推出整家套餐积极营销2023年1-2月全年162171研住宅销售面积下降06跌幅显著收窄住宅竣工增长97结合究TablePicQuote报更高频的样本城市二手房交易数据来看地产复苏的趋势基本确立52周内股价走势图但强度与持续性存在分歧在此背景下公司积极营销并推出整家志邦家居上证指数告魔方随心定套餐29700元从七大套装中任选三样给消费者更高55性价比的组合选项叠加22Q4零售端压制需求的释放预计2023年40公司整体需求回暖收入增速有望回到双位数以上249多品牌多品类战略积极布局多层次市场公司在定制的基础上扩充-7配套成品定制衣柜从培育期进入收获期成为重要增长点此外公司-22与全国性家装整装企业合作拓展渠道中长期有望成为新增长点2022-032022-072022-112023-03风险提示地产复苏不及预期原材料价格大幅上涨升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入38405153538961816989绝对升幅-81333-303451513相对指数-71027经营利润EBIT425542602698794-1827111614TableReport相关报告净利润归母395506535633725-202861815零售经营稳健盈利能力小幅提升20221113每股净收益元127162171203233多渠道销售持续推进品类布局进一步完善每股股利元08006006206707420220503营收增速超出预期积极布局多层次市场TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E20220313经营利润率111105112113114衣柜收入快速增长盈利能力改善可期净资产收益率17719518719319120211028投入资本回报率168161155162159产能布局从区域走向全国全品类发展稳步推EVEBITDA1301134112201028846进20210731市盈率24721934182915441348股息率2619202124请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage志邦家居603801TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230316财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入38405153538961816989原材料营业成本23783285342139234444税金及附加3340434956林纸产品销售费用5747568369581076管理费用206232269303335EBIT425542602698794公允价值变动收益15777TableStock投资收益15-1161921志邦家居603801财务费用3-7-21-26-31营业利润436552596698799所得税3444596372少数股东损益00000净利润395506535633725评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产1149870143817452539上次评级增持其他流动资产73127373737长期投资3936116116116目标价格4060固定资产合计11911465148415651591上次预测3167无形及其他资产229769764754744资产合计41285298578565397449当前价格3103流动负债18142426275431773583非流动负债862811797775股东权益22282591285232853791投入资本IC23363103350239334536TableWebsite公司网址现金流量表wwwzbomcomNOPLAT392498542635723折旧与摊销112155172192205流动资金增量206-2926-96240资本支出-391-515-212-244-280公司简介自由现金流320109529487888TableCompany经营现金流6494969927381180公司专注于全屋定制家居的研发生产投资现金流-484-516-533-223-257与销售拥有国内为数不多的规模级制融资现金流-16179-148-215-136现金流净增加额149159311299787造基地从更懂生活的品牌理念出财务指标发以定制设计和服务为优势为全球成长性亿万家庭提供从厨房到全屋的整体解收入增长率29734246147131EBIT增长率179273112159137决方案133058净利润增长率20027857184146利润率毛利率381362365365364EBIT率111105112113114净利润率1039899102104收益率净资产收益率ROE177195187193191总资产收益率ROA9695929797投入资本回报率ROIC168161155162159运营能力存货周转天数412392400370350应收账款周转天数21392100100100总资产周转周转天数33863293370235893602净利润现金含量1610191216TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入102100394040偿债能力1m资产负债率4605115074984913m净负债率85310451028990965估值比率12mPE24721934182915441348PB346367343298258-16-80917253342EVEBITDA1301134112201028846PS182190181158140股息率2619202124周内价格范围TableRange521860-3611市值百万元9676股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债342055573658105194044283307101182430222955979171617260493-73111622528916190085-22-1052022-032022-082023-0120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万志邦家居价格涨幅收入增长率净资产收益率志邦家居相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage志邦家居603801本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjare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