重点推荐：
　　1、宏观，董琦团队认为，1-2月经济数据反映经济处于供需全面回暖的趋势之中，未来经济复苏的趋势还将持续，但强度仍有待进一步观察。
　　2、地产，谢皓宇团队认为，TOP50房企前2月销售额弱于统计局披露全国数据的-0.1%，内部分化严重，央国企较民企明显占优。
　　3、建材，鲍雁辛团队认为，地产产业链或成为今年投资胜负手。
　　4、建筑，韩其成团队认为，一带一路外交支出大增拉升业绩，央国企特色估值政策将加速。
　　5、主动配置，王大霁团队认为，Alpha挖掘者和Beta配置者的投资理念存在差异，但在综合者视野中两者可以实现优势互补。
　　6、钢铁，李鹏飞团队认为，旺季逐步来临，需求复苏逐步兑现，钢铁企业估值中枢将得到重塑。

研究报告全文：TableTitle日期TableMainInfo国泰君安晨报20230316晨会国泰君安证券股份有限公司研究所TableSummary重点推荐訾猛1宏观董琦团队认为1-2月经济数据反映经济处于供需全面回暖的趋电话021-38676442势之中未来经济复苏的趋势还将持续但强度仍有待进一步观察邮箱zimenggtjascom资格证书S08805131200022地产谢皓宇团队认为TOP50房企前2月销售额弱于统计局披露全国数据的-01内部分化严重央国企较民企明显占优3建材鲍雁辛团队认为地产产业链或成为今年投资胜负手4建筑韩其成团队认为一带一路外交支出大增拉升业绩央国企特色估值政策将加速5主动配置王大霁团队认为Alpha挖掘者和Beta配置者的投资理念存在差异但在综合者视野中两者可以实现优势互补6钢铁李鹏飞团队认为旺季逐步来临需求复苏逐步兑现钢铁企业估值中枢将得到重塑今日重点推荐TableImportantInfo事件点评趋势确定强度存疑2023-03-15董琦分析师021-38674711黄汝南研究助理010-83939779韩朝辉研究助理021-38038433生产供给回暖但制造业恢复偏慢23年1-2月工业增加值24前值1322年同期基数较高导致同比提升幅度不大但两年平均增速49环比略强于季节性从行业大类来看采矿业增速较快制造业恢复偏慢从产品来看风电有色表现较好多数下游消费品相对疲弱投资地产跌幅收窄制造业基建维持高位23年1-2月固定资产投资同比增长55比上月提高22个百分点环比强于季节性地产投资和销售同比跌幅大幅收窄竣工同比转正制造业小幅回升食品化工设备韧性较强基建投资维持高位电力和水利公共设施投资增长较快投资端基建与地产联手推动改善短期投资依然是内需的核心抓手社零场景类消费品领衔复苏汽车逆势下跌23年1-2月社零当月增速35前值请务必阅读文章最后一页相关法律声明13820230316晨会纪要-18环比增速为-50强于季节性-83消费复苏明显提速必选强于可选汽车拖累明显可选消费中地产后周期和汽车呈现此消彼长的状态2022年汽车促消费政策一定程度上透支了汽车的需求当前地产后周期成为可选品类中新的增长引擎往后看场景的修复已经基本完成服务消费修复斜率将开始放缓居民收入端的压力将成为制约消费进一步上冲的掣肘23年1-2月经济数据反映经济处于供需全面回暖的趋势之中亮点在于服务业复苏弹性较大以及地产销售和投资改善幅度超预期我们认为经济复苏的趋势还将持续但强度仍有待进一步观察就业形势依然不容乐观2月城镇调查失业率和16-24岁青年失业率走高一方面是劳动力供给增加带来的摩擦性失业所致另一方面则反映出经济复苏的基础仍不稳固政府工作报告将23年新增就业目标定在1200万左右较22年增加100万考虑到23年毕业生超过1100万未来稳就业压力依然不小预计开工复苏有望持续至二季度末后续能否持续取决于地产复苏力度和出口下滑程度一方面预计随着天气逐渐转暖未来一个季度开工仍有改善空间另一方面竣工转正短期支撑地产投资回暖但新房销售复苏能否持续是决定下半年房企拿地新开工等链条能否顺畅传导的关键因素进入3月地产销售热度有所回落叠加出口下行程度存在不确定性后续仍有待观察风险提示政策效果不及预期外部不确定性风险加大行业更新房地产腰部受损长尾仍在2023-03-15郝亚雯分析师010-83939776白淑媛分析师021-38675923谢皓宇分析师010-83939826前2月地产数据表现整体略超预期结构上以开工端弱销售端适中竣工端强在表现价格弹性较为明显新开工同比-94绝对面积为14亿平方米继续弱于销售面积的-36和15亿平方米参考此前我们的深度报告车位解密库存预计当前新开工面积对应的实际供给应该和销售面积基本持平去库存现象不明显如是上游开工端仍然将保持弱于销售端的局面同时销售均价略有恢复预计和高能级城市占比更高有关从微观反应来看房价也有一定程度反弹竣工是一大亮点增速和绝对值都显得更加匹配新开工和销售增速回升到80考虑到目前保交付仍然存在资金缺口当前的竣工面积表现强于市场预期结构上呈现出腰部受损长尾仍在产能出清随着房价的表现有所推移从TOP50房企权益销售金额来看其他口径有重复计算问题前2月累计同比为-21弱于全国表现也即长尾房企表现好于头部房企这和长尾房企资产负债表相对稳健有关系而受资产萎缩侵蚀资产负债表的腰部民企来说表现则仍然弱势单2月TOP50的民企销售仍然同比下降18远远低于全国平均我们判断由于资产负债表严重侵蚀后在房价弹性带来资产端修复之前民企表现仍将偏弱参考价在量先请务必阅读文章最后一页相关法律声明23820230316晨会纪要统计局本次没有披露土地相关数据考虑到历史数据质量不佳且有其他可跟踪数据如财政口径的土地出让金收入因此本次变化具有较强信号意义即统计局将在统计质量上进行改善过往地产数据偶尔会发生和其他监控数据不一致的情况尤其是一些关键时点而其中出现频率最高的即是土地相关数据其绝对值和趋势表现相比于其他渠道如土地出让金收入又较差出入我们认为地产相关数据统计将有明显的质量改善推荐持有核心资产并谋求新经济发展的企业重点推荐中新集团招商蛇口同时推荐成长性的公司受益中交地产建发股份并推荐龙湖集团万科A保利发展金地集团等风险提示政府重新放开前融再走土地金融模式市场需求加速下行行业日报周报双周报月报建材2月社融再超预期关注龙头一季报2023-03-13黄涛分析师021-38674879鲍雁辛分析师0755-23976830水泥全国水泥市场价格环比大幅上涨23价格上涨地区主要集中在华东和中南地区以及陕西和云南幅度10-30元吨回落区域为河北和重庆幅度20-30元吨三月上旬全国水泥市场需求继续保持缓慢回升态势全国出货率环比提升3个百分点华东华南企业出货量普遍达到8-9成东北华北西北地区为3-4成华中和西南地区恢复到6-7成玻璃国内浮法玻璃均价为173704元环比下跌575元浮法玻璃市场交投好转明显部分区域库存得到一定削减前期下游加工厂持续消化自身库存近期库存得到一定削减补货需求增加市场成交好转较明显带动部分区域价格上涨但整体供应存压下涨幅受限目前下游加工厂整体仍以刚需补货为主备货意向较弱关注后期加工厂订单情况玻纤无碱池窑粗纱市场整体仍延续偏弱走势多数厂报价暂稳但成交多存优惠政策中下游仍按需少量采购为主部分贸易商适当减少备货需求端看多数下游开工恢复仍较缓慢加之当前中下游订单情况存差异短期下游备货意向不大但成本端支撑下主流产品价格大概率维稳运行国内池窑电子纱市场仍延续较弱走势多数池窑厂出货仍显一般月初多数厂电子纱及电子布价格均有松动降后市场走货未见明显恢复主要原材料价格3月6日-3月10日燃料油油浆山东地区4820元吨环比-280元吨华东重质纯碱3090元吨环比40元吨建材行业策略第一2月社融信贷数据再超预期尤其是企业和居民融资回暖结合两会政府工作报告定调财政政策积极流动性合理充裕38万亿专项债整体货币政策维持宽松我请务必阅读文章最后一页相关法律声明33820230316晨会纪要们认为年后经济强复苏的预期落空后市场一致预期地产需求依旧会拖累建材龙头需求但根据我们估算龙头建材企业一季度业绩可能超过市场预期或将引领市场预期上调同时考虑到后续一旦地产销售出现扭转或保交付资金有更大的尺度下放建材发货的弹性将明显释放业绩与估值的空间将进一步打开我们继续推荐东方雨虹伟星新材北新建材大亚圣象兔宝宝旗滨集团信义玻璃第二继续推荐制造业全球龙头中国巨石福耀玻璃信义玻璃新材料板块继续推荐中复神鹰石英股份行业日报周报双周报月报建筑工程业一带一路外交支出大增拉升业绩央国企特色估值政策将加速2023-03-12韩其成分析师021-38676162郭浩然研究助理010-83939793一带一路十周年第三届峰会2023年外交支出大幅增加60亿增长122预期国际工程业绩将加速反转12019年一带一路第二届峰会外交支出增加32亿同增55当年一带一路新签合同和营业额同增23和10高于外交支出增速当年新签海外订单中国交建增23加快53个百分点中国中铁增22加快6个百分点中国铁建增107加快83个百分点中国化学171加快121个百分点2订单将跳升2022年境外订单中国化学占13疫情前最高占60中国电建占19最高占47中国铁建占9最高占15中国交建占14最高占31中材国际占38最高占85中钢国际占37最高占663盈利将反转2022年海外业务毛利率中材国际16疫情前最高20中钢国际为6最高18沙特伊朗中国北京恢复双方外交关系一带一路龙头估值低上涨空间大12014年一带一路最高中国中铁涨936中国电建涨684中国中冶涨645中国铁建涨628中国交建涨598中国建筑涨375中国中铁最高PE39倍目前4倍中国交建最高PE20倍目前7倍22017年第一届峰会最高中材国际涨72中钢国际涨61北方国际涨59中工国际涨50中材国际最高PE21倍目前10倍中钢国际最高PE36倍目前13倍32019年第二届峰会最高北方国际涨123中国海诚涨112中钢国际涨108中材国际涨74中工国际涨68中国铁建涨56中国交建涨414伊朗订单最多的是北方国际330多亿中钢国际100多亿沙特订单最多的是中国电建中国建筑中国化学化工项目中国铁建等国家部委人事确定央国企特色估值等政策将加速1国务院总理国务委员各部部长央行长等人事确定2国务院机构改革方案组建国家金融监督管理总局深化地方金融监管体制改革证监会调整为国务院直属机构完善国有金融资本管理体制3上交所表示国务院国资委财政部等央企主管部委协同中国证监会将共同推动央企用好资本市场的融资优势和资产配置功能促进央企估值水平合理回归推动央企上市公司质量提高价值挖掘和提升国资委党委召开扩大会议提出提高政治站位勇于担当作为以新气象新作为推动国资央企高质量发展取得新成效一带一路央国企PB仍低机构配置仍低1PB中国铁建052中国中铁064对比中请务必阅读文章最后一页相关法律声明43820230316晨会纪要国中车12中国建筑068招商蛇口13中国交建072倍招商公路1低于净资产北方国际PE12中工国际22倍2建筑机构重仓配置05标配21明显低配食品饮料16化工6有色5地产2风险提示通胀超预期宏观政策紧缩全球疫情反复主动专题报告Alpha与Beta鱼与熊掌何以兼得2023-03-15王大霁分析师021-38032694挖掘者追求Alpha配置者把握Beta日常语境中我们习惯用Beta指代股票总收益中由市场或行业指数上行所带来的那部分收益Alpha指代个股收益超出指数收益的超额收益Alpha研究的主要对象是个股和行业或产业链Alpha研究在圈内被接地气地称为挖票擅长Alpha研究的股票多头产品经理被称为价值挖掘者典型挖掘者的投资理念和一级市场投资者有较大相似性Beta研究的主要对象是市场或资产行业或板块各类资产的相对价值和估值水平的变化趋势是Beta研究的重要组成部分配置研究是综合性的Beta研究专注Beta研究的投资人被称为配置者是配置研究团队目前的主要客群挖掘者管理的基金产品常常成为配置者策略落地的工具无需否认Alpha与Beta研究的局部差异性和对立性伴随资本市场的发展和成熟资产管理行业的分工日益细化价值挖掘和资产配置愈发相互独立借着与各类客户朋友交流的机会我们加深了对两种研究方法差异性的理解发现在部分问题上典型的配置者和挖掘者的投资理念的确存在较明显的对立具体表现在1研究的重点和视角不同2理论基础和投资理念不同3强者思维和弱者思维不同4对波动率的容忍度不同5持仓集中度和换手率不同6对择时的重视程度不同等综合者的视野中Alpha与Beta研究是互补和统一的纯粹的挖掘者和配置者之外皆为综合者他们会同时采用自上而下视角和自下而上视角擅长在两种视角的共振点处下重注其中的佼佼者被市场称为全能型的全天候选手在综合者更加完整的投资框架中Alpha与Beta研究可取长补短常见思路包括1宏观择时提高组合风险收益表现2更全面地把握成长股估值波动的原因3在国泰君安证券研究DDM框架下Alpha和Beta研究得到融合4匹配更短的资金久期或考核周期5满足既要绝对又要相对的考核需求6适应管理规模增长或管理职权扩大7定位最优建仓和退出时机8搭建连接管理人和资金方内心世界的桥梁风险因素一致预期数据有偏模型设计误差超预期事件发生行业日报周报双周报月报钢铁需求逐步兑现2023-03-12魏雨迪分析师021-38674763李鹏飞分析师010-83939783王宏玉研究助理021-38038343需求逐步兑现上周五大品种钢材社库下降4411万吨厂库下降3948万吨请务必阅读文章最后一页相关法律声明53820230316晨会纪要总库存下降8359万吨钢材表观消费量103574万吨环比升5288万吨下游需求继续好转厂库和社库延续去化市场需求正逐步由预期转入现实分行业来看2月份中国制造业采购经理指数PMI较上月回升了25个百分点达到了526基建方面随着气候的转暖项目施工率持续上升我们认为随着稳增长政策效应的逐步显现制造企业复工复产在先重大项目开工及施工在后国内钢材市场需求将进入持续复苏期中期看我们认为无论从自上而下的宏观稳经济政策还是自下而上钢厂的基建需求与制造业订单都指向了需求复苏这条主线复苏将贯穿2023全年而需求一旦从数据端验证传导到需求预期的系统性抬升板块的投资机会将出现扩散普涨格局与板块弹性兼有随着企业管理效率提升不断加速改革与降本增效优质的钢铁企业估值中枢也将得到重塑上周五大品种钢材总产量为95215万吨环比升052同比降179上周247家钢厂高炉开工率8200环比升115个百分点全国电炉开工率6474环比升412个百分点2022年全国粗钢产量1013亿吨同比降21我们预期2023年大概率将延续粗钢产量压减的任务要求上周螺纹热卷模拟生产利润分别为2754元吨1554元吨环比分别升164元吨464元吨从成本端来看根据Mysteel数据上周45港日均疏港量为31078万吨环比降1099万吨进口铁矿库存为138亿吨环比降23053万吨整体来看上周钢厂成本压力有所上升但钢材价格持续上涨带动钢厂盈利步入上行通道我们认为后期随着市场进入复苏期行业利润将得到进一步修复维持增持评级从PB角度看目前板块已处于底部区域二级交易价格被明显低估具有较大修复空间目前这个位置拐点和方向比幅度更重要股价弹性大于商品弹性交易复苏是主线推荐普钢龙头包括产品结构持续升级激励机制改善的华菱钢铁技术与产品结构领先的龙头宝钢股份低成本高分红的方大特钢受益水利投资预期加速的新兴铸管其他推荐包括首钢股份太钢不锈新钢股份等普钢标的在需求回暖下上游资源品由于过去几年高价格没有带来高开支价格依旧强势推荐钒矿与钛矿对应钒钛股份安宁股份同时铁矿标的战略意义凸显推荐河钢资源与大中矿业最后需求恢复也表现在特钢公司的量价回暖成本摊薄与估值修复推荐中信特钢甬金股份久立特材天工国际广大特材需求恢复废钢回收供应链疫后改善电炉钢开工率回暖加速石墨电极价格触底推荐方大炭素风险提示限产政策超预期放松需求修复不及预期请务必阅读文章最后一页相关法律声明63820230316晨会纪要目录今日重点推荐1事件点评趋势确定强度存疑2023-03-151行业更新房地产腰部受损长尾仍在2023-03-152行业日报周报双周报月报建材2月社融再超预期关注龙头一季报2023-03-133行业日报周报双周报月报建筑工程业一带一路外交支出大增拉升业绩央国企特色估值政策将加速2023-03-124主动专题报告Alpha与Beta鱼与熊掌何以兼得2023-03-155行业日报周报双周报月报钢铁需求逐步兑现2023-03-125今日报告精粹9事件点评趋势确定强度存疑2023-03-159行业更新房地产腰部受损长尾仍在2023-03-159行业日报周报双周报月报建材2月社融再超预期关注龙头一季报2023-03-1310行业日报周报双周报月报建筑工程业一带一路外交支出大增拉升业绩央国企特色估值政策将加速2023-03-1211主动专题报告Alpha与Beta鱼与熊掌何以兼得2023-03-1512行业日报周报双周报月报钢铁需求逐步兑现2023-03-1213行业日报周报双周报月报林纸产品成本端承压下滑纸价整体跟跌2023-03-1514行业日报周报双周报月报新兴能源2022年逆变器海外出口与国内招中标回顾2023-03-1515行业事件快评机器人政策大力推动有望加速机器人产业落地2023-03-1516行业更新房地产园区元年2023-03-1516公司更新报告中国中免601888中免增资中出服扩大免税业务布局2023-03-1517公司更新报告上海家化600315业绩符合预期23年改善可期2023-03-1518公司研究海外TCL电子1070创新和互联网业务增长明显内销高端大屏拉动毛利率2023-03-1519专题研究企业债审核权变更之后2023-03-1519主动资产配置周报硅谷银行事件引发避险情绪升温2023-03-1520财富研究周报股票市场震荡调整主要指数集体收跌2023-03-1521财富研究周报财富研究周报-海外市场周报2023-03-1522事件点评金融风险如何影响通胀走势2023-03-1522行业专题研究批发零售业复苏如期而至可选复苏高弹性2023-03-1624行业事件快评医药商业中西药品数据表现强劲药店景气度持续2023-03-1624中小盘-周报换电重卡渗透率突破572023-03-1625事件点评平煤优质资产国企转债有望重估2023-03-1526英文报告GTJAMORNINGBRIEF202303162023-03-1626新股研究-IPO专题次新宝典本批泓淋电力值得跟踪2023年3月第12周2023-03-1627基金研究周报市场主线不明多为主题型机会2023-03-1528行业事件快评煤炭黑色产业链复苏超预期焦煤更优2023-03-1629行业事件快评计算机OpenAI发布GPT-4亮点不局限于多模态2023-03-1630公司更新报告中国平安601318NBV筑底产险和投资承压2023-03-1630公司更新报告爱旭股份600732业绩高增符合预期期待ABC大放异彩2023-03-1631公司事件点评中国建筑601668前2月新签增30国企改革催化估值提升2023-03-1632表1行业配置评级建议表2023334请务必阅读文章最后一页相关法律声明73820230316晨会纪要表2策略团队每周市场观点最后更新时间2023031234表3近期上市公司盈利预测及投资评级变动表20230301-2023031635请务必阅读文章最后一页相关法律声明83820230316晨会纪要TableOtherInfo今日报告精粹事件点评趋势确定强度存疑2023-03-15董琦分析师生产供给回暖但制造业恢复偏慢23年1-2月工业增加值24前值13021-3867471122年同期基数较高导致同比提升幅度不大但两年平均增速49环比略强于季dongqi020832gtjascom节性从行业大类来看采矿业增速较快制造业恢复偏慢从产品来看风电S0880520110001有色表现较好多数下游消费品相对疲弱黄汝南研究助理010-83939779投资地产跌幅收窄制造业基建维持高位23年1-2月固定资产投资同比增长huangrunangtjascom55比上月提高22个百分点环比强于季节性地产投资和销售同比跌幅大幅S0880121080006收窄竣工同比转正制造业小幅回升食品化工设备韧性较强基建投资维韩朝辉研究助理持高位电力和水利公共设施投资增长较快投资端基建与地产联手推动改善021-38038433短期投资依然是内需的核心抓手hanchaohuigtjascomS0880121120065社零场景类消费品领衔复苏汽车逆势下跌23年1-2月社零当月增速35前值-18环比增速为-50强于季节性-83消费复苏明显提速必选强于可选汽车拖累明显可选消费中地产后周期和汽车呈现此消彼长的状态2022年汽车促消费政策一定程度上透支了汽车的需求当前地产后周期成为可选品类中新的增长引擎往后看场景的修复已经基本完成服务消费修复斜率将开始放缓居民收入端的压力将成为制约消费进一步上冲的掣肘23年1-2月经济数据反映经济处于供需全面回暖的趋势之中亮点在于服务业复苏弹性较大以及地产销售和投资改善幅度超预期我们认为经济复苏的趋势还将持续但强度仍有待进一步观察就业形势依然不容乐观2月城镇调查失业率和16-24岁青年失业率走高一方面是劳动力供给增加带来的摩擦性失业所致另一方面则反映出经济复苏的基础仍不稳固政府工作报告将23年新增就业目标定在1200万左右较22年增加100万考虑到23年毕业生超过1100万未来稳就业压力依然不小预计开工复苏有望持续至二季度末后续能否持续取决于地产复苏力度和出口下滑程度一方面预计随着天气逐渐转暖未来一个季度开工仍有改善空间另一方面竣工转正短期支撑地产投资回暖但新房销售复苏能否持续是决定下半年房企拿地新开工等链条能否顺畅传导的关键因素进入3月地产销售热度有所回落叠加出口下行程度存在不确定性后续仍有待观察风险提示政策效果不及预期外部不确定性风险加大行业更新房地产腰部受损长尾仍在2023-03-15请务必阅读文章最后一页相关法律声明93820230316晨会纪要郝亚雯分析师前2月地产数据表现整体略超预期结构上以开工端弱销售端适中竣工端010-83939776强在表现价格弹性较为明显新开工同比-94绝对面积为14亿平方米继续haoyawengtjascom弱于销售面积的-36和15亿平方米参考此前我们的深度报告车位解密库存S0880518010005预计当前新开工面积对应的实际供给应该和销售面积基本持平去库存现象不明白淑媛分析师显如是上游开工端仍然将保持弱于销售端的局面同时销售均价略有恢复021-38675923预计和高能级城市占比更高有关从微观反应来看房价也有一定程度反弹竣工baishuyuangtjascom是一大亮点增速和绝对值都显得更加匹配新开工和销售增速回升到80考S0880518010004虑到目前保交付仍然存在资金缺口当前的竣工面积表现强于市场预期谢皓宇分析师010-83939826结构上呈现出腰部受损长尾仍在产能出清随着房价的表现有所推移从TOP50xiehaoyugtjascom房企权益销售金额来看其他口径有重复计算问题前2月累计同比为-21弱S0880518010002于全国表现也即长尾房企表现好于头部房企这和长尾房企资产负债表相对稳健有关系而受资产萎缩侵蚀资产负债表的腰部民企来说表现则仍然弱势单2月TOP50的民企销售仍然同比下降18远远低于全国平均我们判断由于资产负债表严重侵蚀后在房价弹性带来资产端修复之前民企表现仍将偏弱参考价在量先统计局本次没有披露土地相关数据考虑到历史数据质量不佳且有其他可跟踪数据如财政口径的土地出让金收入因此本次变化具有较强信号意义即统计局将在统计质量上进行改善过往地产数据偶尔会发生和其他监控数据不一致的情况尤其是一些关键时点而其中出现频率最高的即是土地相关数据其绝对值和趋势表现相比于其他渠道如土地出让金收入又较差出入我们认为地产相关数据统计将有明显的质量改善推荐持有核心资产并谋求新经济发展的企业重点推荐中新集团招商蛇口同时推荐成长性的公司受益中交地产建发股份并推荐龙湖集团万科A保利发展金地集团等风险提示政府重新放开前融再走土地金融模式市场需求加速下行行业日报周报双周报月报建材2月社融再超预期关注龙头一季报2023-03-13黄涛分析师水泥全国水泥市场价格环比大幅上涨23价格上涨地区主要集中在华东021-38674879和中南地区以及陕西和云南幅度10-30元吨回落区域为河北和重庆幅度huangtaogtjascom20-30元吨三月上旬全国水泥市场需求继续保持缓慢回升态势全国出货率环S0880515090001比提升3个百分点华东华南企业出货量普遍达到8-9成东北华北西北地鲍雁辛分析师区为3-4成华中和西南地区恢复到6-7成0755-23976830baoyanxingtjascom玻璃国内浮法玻璃均价为173704元环比下跌575元浮法玻璃市场交投好转S0880513070005明显部分区域库存得到一定削减前期下游加工厂持续消化自身库存近期库存得到一定削减补货需求增加市场成交好转较明显带动部分区域价格上涨但请务必阅读文章最后一页相关法律声明103820230316晨会纪要整体供应存压下涨幅受限目前下游加工厂整体仍以刚需补货为主备货意向较弱关注后期加工厂订单情况玻纤无碱池窑粗纱市场整体仍延续偏弱走势多数厂报价暂稳但成交多存优惠政策中下游仍按需少量采购为主部分贸易商适当减少备货需求端看多数下游开工恢复仍较缓慢加之当前中下游订单情况存差异短期下游备货意向不大但成本端支撑下主流产品价格大概率维稳运行国内池窑电子纱市场仍延续较弱走势多数池窑厂出货仍显一般月初多数厂电子纱及电子布价格均有松动降后市场走货未见明显恢复主要原材料价格3月6日-3月10日燃料油油浆山东地区4820元吨环比-280元吨华东重质纯碱3090元吨环比40元吨建材行业策略第一2月社融信贷数据再超预期尤其是企业和居民融资回暖结合两会政府工作报告定调财政政策积极流动性合理充裕38万亿专项债整体货币政策维持宽松我们认为年后经济强复苏的预期落空后市场一致预期地产需求依旧会拖累建材龙头需求但根据我们估算龙头建材企业一季度业绩可能超过市场预期或将引领市场预期上调同时考虑到后续一旦地产销售出现扭转或保交付资金有更大的尺度下放建材发货的弹性将明显释放业绩与估值的空间将进一步打开我们继续推荐东方雨虹伟星新材北新建材大亚圣象兔宝宝旗滨集团信义玻璃第二继续推荐制造业全球龙头中国巨石福耀玻璃信义玻璃新材料板块继续推荐中复神鹰石英股份行业日报周报双周报月报建筑工程业一带一路外交支出大增拉升业绩央国企特色估值政策将加速2023-03-12韩其成分析师一带一路十周年第三届峰会2023年外交支出大幅增加60亿增长122预期021-38676162国际工程业绩将加速反转12019年一带一路第二届峰会外交支出增加32亿同增hanqicheng8gtjascom55当年一带一路新签合同和营业额同增23和10高于外交支出增速当年新S0880516030004签海外订单中国交建增23加快53个百分点中国中铁增22加快6个百分点郭浩然研究助理中国铁建增107加快83个百分点中国化学171加快121个百分点2订单将010-83939793跳升2022年境外订单中国化学占13疫情前最高占60中国电建占19最高guohaoran025968gtjascom占47中国铁建占9最高占15中国交建占14最高占31中材国S0880122020030际占38最高占85中钢国际占37最高占663盈利将反转2022年海外业务毛利率中材国际16疫情前最高20中钢国际为6最高18沙特伊朗中国北京恢复双方外交关系一带一路龙头估值低上涨空间大12014年一带一路最高中国中铁涨936中国电建涨684中国中冶涨645中国铁建涨628中国交建涨598中国建筑涨375中国中铁最高PE39倍目前4倍中国请务必阅读文章最后一页相关法律声明113820230316晨会纪要交建最高PE20倍目前7倍22017年第一届峰会最高中材国际涨72中钢国际涨61北方国际涨59中工国际涨50中材国际最高PE21倍目前10倍中钢国际最高PE36倍目前13倍32019年第二届峰会最高北方国际涨123中国海诚涨112中钢国际涨108中材国际涨74中工国际涨68中国铁建涨56中国交建涨414伊朗订单最多的是北方国际330多亿中钢国际100多亿沙特订单最多的是中国电建中国建筑中国化学化工项目中国铁建等国家部委人事确定央国企特色估值等政策将加速1国务院总理国务委员各部部长央行长等人事确定2国务院机构改革方案组建国家金融监督管理总局深化地方金融监管体制改革证监会调整为国务院直属机构完善国有金融资本管理体制3上交所表示国务院国资委财政部等央企主管部委协同中国证监会将共同推动央企用好资本市场的融资优势和资产配置功能促进央企估值水平合理回归推动央企上市公司质量提高价值挖掘和提升国资委党委召开扩大会议提出提高政治站位勇于担当作为以新气象新作为推动国资央企高质量发展取得新成效一带一路央国企PB仍低机构配置仍低1PB中国铁建052中国中铁064对比中国中车12中国建筑068招商蛇口13中国交建072倍招商公路1低于净资产北方国际PE12中工国际22倍2建筑机构重仓配置05标配21明显低配食品饮料16化工6有色5地产2风险提示通胀超预期宏观政策紧缩全球疫情反复主动专题报告Alpha与Beta鱼与熊掌何以兼得2023-03-15王大霁分析师挖掘者追求Alpha配置者把握Beta日常语境中我们习惯用Beta指代股票总021-38032694收益中由市场或行业指数上行所带来的那部分收益Alpha指代个股收益超出指数wangdaji026000gtjascom收益的超额收益Alpha研究的主要对象是个股和行业或产业链Alpha研究在S0880522080007圈内被接地气地称为挖票擅长Alpha研究的股票多头产品经理被称为价值挖掘者典型挖掘者的投资理念和一级市场投资者有较大相似性Beta研究的主要对象是市场或资产行业或板块各类资产的相对价值和估值水平的变化趋势是Beta研究的重要组成部分配置研究是综合性的Beta研究专注Beta研究的投资人被称为配置者是配置研究团队目前的主要客群挖掘者管理的基金产品常常成为配置者策略落地的工具无需否认Alpha与Beta研究的局部差异性和对立性伴随资本市场的发展和成熟资产管理行业的分工日益细化价值挖掘和资产配置愈发相互独立借着与各类客户朋友交流的机会我们加深了对两种研究方法差异性的理解发现在部分问题上典型的配置者和挖掘者的投资理念的确存在较明显的对立具体表现在1研究的重点和视角不同2理论基础和投资理念不同3强者思维和弱者思维不同4对波动率的容忍度不同5持仓集中度和换手率不同6对择时的重视请务必阅读文章最后一页相关法律声明123820230316晨会纪要程度不同等综合者的视野中Alpha与Beta研究是互补和统一的纯粹的挖掘者和配置者之外皆为综合者他们会同时采用自上而下视角和自下而上视角擅长在两种视角的共振点处下重注其中的佼佼者被市场称为全能型的全天候选手在综合者更加完整的投资框架中Alpha与Beta研究可取长补短常见思路包括1宏观择时提高组合风险收益表现2更全面地把握成长股估值波动的原因3在国泰君安证券研究DDM框架下Alpha和Beta研究得到融合4匹配更短的资金久期或考核周期5满足既要绝对又要相对的考核需求6适应管理规模增长或管理职权扩大7定位最优建仓和退出时机8搭建连接管理人和资金方内心世界的桥梁风险因素一致预期数据有偏模型设计误差超预期事件发生行业日报周报双周报月报钢铁需求逐步兑现2023-03-12魏雨迪分析师需求逐步兑现上周五大品种钢材社库下降4411万吨厂库下降3948万吨021-38674763总库存下降8359万吨钢材表观消费量103574万吨环比升5288万吨下游需weiyudigtjascom求继续好转厂库和社库延续去化市场需求正逐步由预期转入现实分行业来看S08805200100022月份中国制造业采购经理指数PMI较上月回升了25个百分点达到了526李鹏飞分析师基建方面随着气候的转暖项目施工率持续上升我们认为随着稳增长政策效应的010-83939783逐步显现制造企业复工复产在先重大项目开工及施工在后国内钢材市场需求lipengfeigtjascom将进入持续复苏期中期看我们认为无论从自上而下的宏观稳经济政策还是自S0880519080003下而上钢厂的基建需求与制造业订单都指向了需求复苏这条主线复苏将贯穿王宏玉研究助理2023全年而需求一旦从数据端验证传导到需求预期的系统性抬升板块的投资机021-38038343会将出现扩散普涨格局与板块弹性兼有随着企业管理效率提升不断加速改革wanghongyugtjascom与降本增效优质的钢铁企业估值中枢也将得到重塑S0880121050081上周五大品种钢材总产量为95215万吨环比升052同比降179上周247家钢厂高炉开工率8200环比升115个百分点全国电炉开工率6474环比升412个百分点2022年全国粗钢产量1013亿吨同比降21我们预期2023年大概率将延续粗钢产量压减的任务要求上周螺纹热卷模拟生产利润分别为2754元吨1554元吨环比分别升164元吨464元吨从成本端来看根据Mysteel数据上周45港日均疏港量为31078万吨环比降1099万吨进口铁矿库存为138亿吨环比降23053万吨整体来看上周钢厂成本压力有所上升但钢材价格持续上涨带动钢厂盈利步入上行通道我们认为后期随着市场进入复苏期行业利润将得到进一步修复维持增持评级从PB角度看目前板块已处于底部区域二级交易价格被明显低估具有较大修复空间目前这个位置拐点和方向比幅度更重要股价弹性请务必阅读文章最后一页相关法律声明133820230316晨会纪要大于商品弹性交易复苏是主线推荐普钢龙头包括产品结构持续升级激励机制改善的华菱钢铁技术与产品结构领先的龙头宝钢股份低成本高分红的方大特钢受益水利投资预期加速的新兴铸管其他推荐包括首钢股份太钢不锈新钢股份等普钢标的在需求回暖下上游资源品由于过去几年高价格没有带来高开支价格依旧强势推荐钒矿与钛矿对应钒钛股份安宁股份同时铁矿标的战略意义凸显推荐河钢资源与大中矿业最后需求恢复也表现在特钢公司的量价回暖成本摊薄与估值修复推荐中信特钢甬金股份久立特材天工国际广大特材需求恢复废钢回收供应链疫后改善电炉钢开工率回暖加速石墨电极价格触底推荐方大炭素风险提示限产政策超预期放松需求修复不及预期行业日报周报双周报月报林纸产品成本端承压下滑纸价整体跟跌2023-03-15穆方舟分析师维持轻工增持评级特种纸产能不断释放且浆价下跌时盈利弹性最大文0755-23976527化纸白卡纸竞争格局持续改善废纸需求仍需宏观支持推荐标的太阳纸业mufangzhougtjascom仙鹤股份五洲特纸华旺科技中顺洁柔晨鸣纸业恒安国际百亚股份豪S0880512040003悦护理裕同科技山鹰国际林展越研究助理0755-23976929海外阔叶浆存新产能投放预期针叶浆稳定性相对较强成品纸终端需求仍需宏观linzhanyuegtjascom经济支持特种纸格局更优且盈利弹性更取决于成本端文化纸行业格局有望持续S0880121080013优化废纸系原材料掌控能力决定核心竞争力废纸外废禁止进口国内废纸总供应趋紧国废预计继续保持相对高位运行木浆阔叶浆新增产能供应压力或持续增加针叶浆保持相对中高水平特种纸高景气终端需求赛道新场景开拓增量高附加值品类抵御周期性波动林浆纸一体化布局盈利中枢有望突破白卡纸集中度高盈利水平相对稳健需求端具备扩充潜力供给端新增产能较多生活用纸供过于求格局尚待改善龙头纸企渠道布局加速产品结构优化持续进行终端产品竞争有所加剧箱板瓦楞纸废纸成本支撑相对较强终端消费需求复苏增长后有所减弱近几年新增产能相对有限原材料渠道掌控能力决定未来行业地位文化纸国内进口纸增加冲击成品纸价格教育双减能耗双控恐影响供需文化纸行业格局有望持续优化国废价格下跌打包站回收价格明显下跌瓦楞箱板纸纸价继续下行白板白卡纸交投延续清淡国废黄板纸市场价周均价为1594元吨环比下跌444瓦楞纸市场周均价3095元吨较上期均价下调57元吨环比跌幅181较上期均价跌幅扩大050同比跌幅1866箱板纸市场周均价4184元吨较上期均价下调68元吨环比跌幅160较上期跌幅扩大039同比跌幅1387白板纸出厂含税周均价4121元吨较上期下滑056与上期趋势相反白卡纸市场含税均价5120元吨较上期下跌070跌幅较上期扩大018浆市信心不足价格承压下滑铜版纸和双胶纸市场僵持运行生活用纸市场行情请务必阅读文章最后一页相关法律声明143820230316晨会纪要继续下行进口针叶浆周均价6907元吨较上期下滑171进口阔叶浆周均价5693元吨较上期下滑161进口本色浆周均价6190元吨较上期下滑021进口化机浆周均价5390元吨较上期下滑015铜版纸市场均价为5800元吨环比维稳双胶纸市场均价为6725元吨环比持平生活用纸均价762500元吨较上期下滑068跌幅较上期扩大049风险提示原材料价格波动宏观经济波动行业日报周报双周报月报新兴能源2022年逆变器海外出口与国内招中标回顾2023-03-15周淼顺分析师投资建议硅料边际拐点已现行业大年趋势明确重视光伏投资机会上游021-38038264价格边际拐点已现博弈落地需求启动上周硅料价格如期开始松动报价区间开zhoumiaoshungtjascom始小幅下移我们预计本轮硅料价格二次见顶已至后续博弈落地行业将重回需求S0880521040003提升阶段预计行业装机大规模启动及组件大单签订有望在3-4月到来我们认为石岩分析师此轮产业链价格波动主要系短期环节间库存影响带来价格博弈进而印证下游需求0755-23976068旺盛全年看供给侧瓶颈打开维持此前全年价格下行判断不改光伏大年预期shiyan019020gtjascom本轮价格边际拐点已现行业将进入博弈落地需求启动阶段建议投资者把握光伏S0880519080001投资机会重点把握23年行业投资主线1硅片推荐TCL中环隆基绿能2庞钧文分析师电池片及一体化推荐爱旭股份晶科能源天合光能隆基绿能晶澳科技通021-38674703威股份3辅材推荐欧晶科技石英股份美畅股份金博股份4逆变器pangjunwengtjascomEPC电站等中下游环节推荐阳光电源锦浪科技固德威德业股份禾迈股S0880517120001份昱能科技22年国内逆变器出口大幅增长欧洲为最主要市场国内招标市场组串式占据主流华为阳光电源为中标龙头2022年逆变器出口金额8971亿美元同比增长7503其中欧洲出口金额占比高达5632国内招标市场由央企主导组串式占比高达75中标市场华为阳光电源双龙头地位稳固近期产业链价格涨跌趋势分化3月10日多晶硅致密料价格215万元吨周环比下降38单晶硅片182价格636元片周环比上升258单晶PERC182电池片价格111元W周环比上升278单面单晶PERC182组件173元W周环比上升05822年国内光伏装机增长快速海外出口稳定提升2022年组件累计出口42375亿美元同比65452022年电池片累计出口4003亿美元同比40662022年逆变器累计出口8971亿美元同比7503风险提示超预期的行业扩产带来的竞争加剧导致价格超预期下跌海外贸易保护与供应链壁垒汇率波动需求不及预期请务必阅读文章最后一页相关法律声明153820230316晨会纪要行业事件快评机器人政策大力推动有望加速机器人产业落地2023-03-15徐乔威分析师事件3月14日上海市经信委印发第一批上海市智能机器人标杆企业与应021-38676779用场景推荐目录的通知提出力争到2025年上海市将打造10家行业一流的机xuqiaowei023970gtjascom器人头部品牌100个标杆示范的机器人应用场景1000亿元机器人关联产业规模S0880521020003李启文研究助理点评021-38038435liqiwen027858gtjascom投资建议政策红利和锂电光伏等新能源行业高景气提供大幅增长空间工业机S0880123020064器人及相关产业链直接受益同时人口老龄化大势所趋机器人应用实施方案及代表性区域性上海上海市促进智能终端产业高质量发展行动方案等相关政策的推出有望加速工业机器人在千行百业落地推荐国内谐波减速器龙头绿的谐波工控自动化头部供应商禾川科技受益标的核电机器人龙头景业智能国内空心杯电机龙头鸣志电器上海加大机器人产业支持力度打造机器人生态圈本次第一批机器人标杆企业与应用场景推荐目录入围名单涉及领域广泛其中工业智能14家企业入围主要应用场景涵盖3C汽车风电航空航天物流交通等多领域医疗健康入围8家建筑服务入围3家公共服务入围9家家用服务入围4家特种应急5家力争到2025年实现100个标杆示范的机器人应用场景有望推动机器人应用进入千行百业实现落地形成机器人生态群人口结构变化和下游需求驱动中国工业机器人产业再迎景气期下游需求上一方面相关政策推出利于加速机器人应用落地另一方面锂电光伏等新能源行业的规模化智能化精密化生产成为趋势成为工业机器人的重大驱动人口结构上据国家卫健委测算预计2035年左右60岁及以上老年人口将突破4亿在总人口中的占比将超过30进入重度老龄化阶段人口结构的变化将使人工成本大大提高加快机器换人趋势催化剂锂电领域自动化设备大订单落地机器人本体及其关键零部件国产化率大幅提升风险提示宏观经济大幅下行市场竞争加剧新产品研发不及预期行业更新房地产园区元年2023-03-15郝亚雯分析师回顾2015年股市牛市园区公司表现远好于传统地产开发公司市场关注投010-83939776资股权价值经历了2014年年底降准降息带来了开发类公司牛市步入2015年haoyawengtjascom开发类公司的表现明显不及园区类公司并非园区公司有更高的成长性而是在于S0880518010005请务必阅读文章最后一页相关法律声明163820230316晨会纪要白淑媛分析师其对园区内公司投资后随着股市的上行带来的投资收益增厚021-38675923baishuyuangtjascom反观园区公司自身过往成长性表现确实不佳大多靠地产开发业务园区自身的S0880518010004价值并没有挖掘园区开发较慢且外拓受到一定的区域性限制而园区的核心竞谢皓宇分析师争力在于协同政府对产业政策的规划通过自身的招商引资能力来持续扩大园区010-83939826版图本身就是一个慢变量因此园区公司更多的形象依然是一个地产开发商xiehaoyugtjascom而且是竞争优势不如传统开发商的公司S0880518010002然而近年以来宏观政策已经从金融政策带动房地产为主导转变为产业政策为先金融政策辅助的思路使得园区公司迎来拓展规模的发展良机REITs也将提供稳定的融资渠道产业本身具备聚集效应上下游企业和同类企业都愿意抱团因此物理半径上一定能够形成园区在原有发展模式下需要先等待房地产将区域开发成熟产业导入才顺利因为房地产在开发的过程中会带来大量的增量资金这样缺乏整体的产业规划基本是跟随房地产市场在变化而当前产业政策为主时各地政府对自身产业的定位和规划并以主题园区的方式提供各种优惠政策和招商引资将极大的改善园区公司的成长性挖掘自身园区价值将成为园区公司的共识以公用事业运维和投资相结合将成为长期成长经营的价值且具备资产沉淀的能力获取园区是成长的第一步此后就是挖掘园区的价值与地产开发的一次性销售不同园区开发在于稳定经营和多重价值挖掘对同一个客户除了可能的租金以外还有公用事业运营股权投资具备长期性和稳定性我们认为未来能称之为好的园区一定是对存量客户的运维和价值挖掘上并以此带动新增园区的获取园区公司目前大量破净局面均将得到改善优质园区公司将率先脱颖而出我们认为2023年将是园区公司重新挖掘自身价值的元年这是经济转型升级的必然结果随着产业政策的推进园区公司的发展也将加速重点推荐中新集团同时园区的板块性机会也将逐步到来风险提示受宏观影响导致产业落地招商引资不顺畅公司更新报告中国中免601888中免增资中出服扩大免税业务布局2023-03-15本次评级增持投资建议由于疫情放开后中高端消费复苏情况略低于预期而市内店预计于上次评级增持2025年贡献一定体量利润下调公司2023-2024年归母净利润分别为12301-439目标价24850元1714-383亿元EPS分别为595-021829-018元维持2022年EPS上次目标价25410元为243元给予2024年30xPE下调目标价至2485元维持增持评级现价18295元总市值378498百万事件为进一步完善公司免税业务布局扩大公司主营业务规模提升整体盈利能力和抗风险能力中国中免以非公开协议方式出资人民币1228亿元参与中国出国刘越男分析师人员服务有限公司的增资本次交易完成后公司将持有中国出国人员服务有限公请务必阅读文章最后一页相关法律声明173820230316晨会纪要021-38677706司49的股权不将其纳入公司合并报表范围liuyuenangtjascomS0880516030003扩大免税业务布局强化供应链优势中出服现拥有12家归国人员市内免税店宋小寒研究助理在口岸及离岛免税市场均有布局业务范围拓展至迪拜和日本供应链以直采为主010-83939087收购中出服部分股权有利于中免更快在全国范围内开展市内免税进一步提高机songxiaohan026736gtjascom场中标概率并强化海外业务布局在供应链方面二者将实现协同中免有望进S0880122070054一步提高对品牌的议价能力强化供应链优势国人市内免税政策落地将显著增厚利润国人市内免税政策落地在即后续出入境客流加快恢复预计2025年市内店规模300亿以上额度存在持续放宽可能将显著增厚利润风险提示出入境客流恢复低于预期消费需求疲软公司更新报告上海家化600315业绩符合预期23年改善可期2023-03-15本次评级增持投资建议参考公司业绩快报因22Q4疫情影响较大下调2022年EPS预上次评级增持测至068-008元展望未来公司有望受益于线下人流恢复及护肤品牌发力目标价4680元恢复较快增长上调2023-24年EPS预测至118005137002元维持上次目标价4680元目标价4680元增持评级现价2956元总市值20067百万22年受疫情影响业绩承压公司发布2022年业绩快报2022年实现营收归母扣非净利润7106472541亿元同比-71-273-200单22Q4营收归母扣非闫清徽分析师净利润1752159172亿元同比-35-306-1452022年公司在二四季度021-38031651均受到较严重的疫情影响叠加特渠业务调整及超头停播带来的电商销售缺失公yanqinghuigtjascom司销售承压利润端因收入较弱以及投资收益下降等原因承压弱剔除投资收益S0880522120004等非经营性因素实际经营利润预计显著好于归母口径杨柳分析师年个护韧性强护肤承压分品类看参考前三季度数据我们推测年公司021-380383232222个护家清品类实现较快增长主要由于六神产品提价沐浴露线上放量护肤品类yangliugtjascom同比预计双位数下滑主要由于线下闭店及线上消化超头直播基数步入年S08805211200012023线下客流显著恢复公司护肤品牌侧开始呈现积极改善有望驱动业绩转头向上訾猛分析师021-38676442佰草集渠道改善玉泽新品推出拐点可期佰草集2022年完成产品线清理和品zimenggtjascom牌定位重塑并于12月恢复与超头主播李佳琦的合作天猫渠道逐渐呈改善趋势S0880513120002玉泽22年抖音渠道逐步起量23年3月推出新品油敏霜主打修护控油期待新品驱动新增长风险提示市场竞争加剧线下恢复不及预期营销投放大幅增长请务必阅读文章最后一页相关法律声明183820230316晨会纪要公司研究海外TCL电子1070创新和互联网业务增长明显内销高端大屏拉动毛利率2023-03-15本次评级增持创新和互联网业务推动营收增长明显彩电内销高端大屏化拉动毛利率上行上次评级增持预计23-25年EPS分别为036044052港元同比1037210171考虑到现价315元公司的光伏业务快速发展参考同行业我们给予公司23年12xPE目标价43港元总市值7775百万维持增持评级蔡雯娟分析师公司业绩符合预期公司发布22年业绩公司2022年实现营业收入7135亿港元021-38031654同比-47归母净利润45亿港元同比-622扣非归母净利润70亿港元同caiwenjuan024354gtjascom比1024其中公司22年H2实现营业收入3767亿港元同比-56归母净利S0880521050002润20亿港元同比3860扣非归母净利润45亿港元同比3329田平川研究助理021-38676666创新业务和互联网业务推动公司营收增长显示业务有所承压22年公司创新业务tianpingchuan026740gtjasco营收1044亿港元同比222互联网业务营收230亿港元同比243创m新业务快速发展主要受到全品类营销和光伏业务的推动互联网业务增长明显S0880122070069国内互联网业务营收同比206主要由垂直类及创新业务驱动国际互联网业务谢丛睿研究助理营收同比396自21年持续获得GOOGLE的运营分成预计22年分成收入有所增长显示业务营收亿港元同比主要因大尺寸显示业务外销相对021-380384375791-94承压xiecongruigtjascomS0880121070063公司彩电内销大屏化和高端化升级拉动公司整体毛利率上行22年公司毛利率为1838同比163pct净利率为078同比-093pct其中22年H2公司毛利率为1946同比200pct净利率为069同比019pct公司毛利率提升主要由彩电内销大屏化和高端化推动公司22年归母净利润下滑主要因21年H1公司出售晶晨半导体上海股份有限公司部分权益带来741亿港元的非经常性损益风险提示面板价格波动行业竞争加剧显示业务海外需求回落专题研究企业债审核权变更之后2023-03-15王宇辰分析师发改委对于企业债的发行审批较为严格在申报债券发行时发行人需要论证010-83939801债券资金支持投资项目建设的必要性可行性和经济性发改委对于债券监管形成wangyuchen026137gtjascom了事前事中和事后的全流程监管并且地方政府部门需要定期排查企业债券本S0880523020004息兑付风险排查和存续期监管的有关工作发改委对于企业债的风险管理检测较为覃汉分析师严格企业债绝大多数用于项目建设2018年2月的关于进一步增强企业债券服010-83939808务实体经济能力严格防范地方债务风险的通知指出纯公益性项目不得作为募投qinhangtjascom项目申报企业债券利用债券资金支持的募投项目应严格执行项目资本金制度S0880514060011并建立市场化的投资回报机制形成持续稳定合理可行的预期收益企业债近几年存量规模和占比逐年下降从存量规模看企业债2022年末存量规请务必阅读文章最后一页相关法律声明193820230316晨会纪要模212万亿较2015年下降9360亿企业债2022年末占比为90较2015年下降179个百分点从新发行债券看企业债2022年发行规模037万亿处于过去几年低点企业债2022年发行规模占比为33较2015年下降25个百分点企业债债券久期相较其他债券品种更长企业债2022年的新发债券期限分布中近7成为7-10年企业债3-5年占比605-7年占比1907-10年占比66510年以上占比85从投资者的角度企业债审核权变更后的影响相对较小受企业债发行审批要求影响企业债发行主要以城投平台为主而在城投债传统研究框架中关注的更多是区域的经济基本面债务压力和财政实力平台公司的重要程度以及平台公司自身的经营能力信用债的研究框架评级体系以及出入库标准更多是以发行主体为单位的对于债券类型的关注度较小对于非银和银行理财投资者来说净值化大背景下拉长久期的空间在弱化叠加企业债的规模和占比逐年下降企业债审核权变更后的影响较小从发行人的角度部分弱资质的城投平台融资渠道或受限发改委审核下的企业债核心是看项目建设并不受交易所及交易商协会红橙黄绿融资政策的影响对于部分负债率较高的区域来说通过公司债加杠杆的空间已较为有限而企业债如果能够匹配到合适的项目投资新债发行并不受影响随着企业债审核划归证监会监管债券的多重监管特征或逐步弱化风险提示数据统计偏差经济复苏超预期主动资产配置周报硅谷银行事件引发避险情绪升温2023-03-15王鹤分析师全球宏观风险010-83939832wanghe027834gtjascom上周202336-2023312中国美国经济意外指数继续上修欧洲日本经济意S0880523020003外指数有所回落宏观流动性收缩边际放缓地缘政治风险处于相对低位本轮美联储加息斜率为近四十年以来最陡对实体经济和金融部门的影响可能才初步显现硅谷银行破产事件可能只是冰山一角全球市场风险权益市场硅谷银行破产事件引发全球股票指数波动率上升在美国就业数据仍然坚挺同时部分银行流动性危机的背景下市场对美联储进一步加息的幅度和节奏产生分歧与美国股票市场相比欧洲股票市场银行板块权重较高此次受到的冲击更大债券市场利率方面美债收益率曲线中期和长期利率大幅下行倒挂程度急剧加深市场避险情绪加剧衰退预期逐渐显现信用方面美国高收益债信用利差仍请务必阅读文章最后一页相关法律声明2038