生产：供给回暖，但制造业恢复偏慢。23年1-2月工业增加值2.4%（前值1.3%），22年同期基数较高导致同比提升幅度不大，但两年平均增速4.9%，环比略强于季节性。从行业大类来看，采矿业增速较快，制造业恢复偏慢；从产品来看，风电、有色表现较好，多数下游消费品相对疲弱。
　　投资：地产跌幅收窄，制造业、基建维持高位。23年1-2月固定资产投资同比增长5.5%，比上月提高2.2个百分点，环比强于季节性。地产投资和销售同比跌幅大幅收窄，竣工同比转正；制造业小幅回升，食品、化工、设备韧性较强；基建投资维持高位，电力和水利公共设施投资增长较快。投资端，基建与地产联手推动改善，短期投资依然是内需的核心抓手。
　　社零：场景类消费品领衔复苏，汽车逆势下跌。23年1-2月社零当月增速3.5%（前值-1.8%），环比增速为-5.0%，强于季节性（-8.3%），消费复苏明显提速，必选强于可选，汽车拖累明显，可选消费中地产后周期和汽车呈现此消彼长的状态，2022年汽车促消费政策一定程度上透支了汽车的需求，当前地产后周期成为可选品类中新的增长引擎。往后看，场景的修复已经基本完成，服务消费修复斜率将开始放缓，居民收入端的压力将成为制约消费进一步上冲的掣肘。
　　23年1-2月经济数据反映经济处于供需全面回暖的趋势之中，亮点在于服务业复苏弹性较大，以及地产销售和投资改善幅度超预期。我们认为经济复苏的趋势还将持续，但强度仍有待进一步观察：
　　就业形势依然不容乐观。2月城镇调查失业率和16-24岁青年失业率走高，一方面是劳动力供给增加带来的摩擦性失业所致，另一方面则反映出经济复苏的基础仍不稳固。政府工作报告将23年新增就业目标定在1200万左右，较22年增加100万，考虑到23年毕业生超过1100万，未来稳就业压力依然不小。
　　预计开工复苏有望持续至二季度末，后续能否持续取决于地产复苏力度和出口下滑程度。一方面，预计随着天气逐渐转暖，未来一个季度开工仍有改善空间；另一方面，竣工转正短期支撑地产投资回暖，但新房销售复苏能否持续是决定下半年房企拿地、新开工等链条能否顺畅传导的关键因素，进入3月地产销售热度有所回落，叠加出口下行程度存在不确定性，后续仍有待观察。
　　风险提示：政策效果不及预期；外部不确定性风险加大。
　　

研究报告全文：宏观宏观研究研TableMainInfo究20230315TableAuthor报告作者趋势确定强度存疑董琦分析师021-386747112023年1-2月经济数据点评dongqi020832gtjascom事证书编号S0880520110001本报告导读TableGuide件黄汝南研究助理点23年1-2月经济数据显示供需两端全面回暖消费超预期反弹地产跌幅大幅收窄制造业基建投资维持韧性市场对经济修复保有共识但强度依然存有分歧我们010-83939779评预计服务消费修复斜率将开始放缓开工链在未来一个季度仍有改善空间当前失业huangrunangtjascom证书编号率仍处高位3月以来地产销售热度有所降温结合两会导向经济刺激政策的力度S0880121080006会相对稳妥后续结构亮点应重点关注现代化产业体系构建摘要韩朝辉研究助理021-38038433TableSummary生产供给回暖但制造业恢复偏慢23年1-2月工业增加值24前值1322年同期基数较高导致同比提升幅度不大但两年平hanchaohuigtjascom均增速49环比略强于季节性从行业大类来看采矿业增速较证书编号S0880121120065快制造业恢复偏慢从产品来看风电有色表现较好多数下游消费品相对疲弱TableReport相关报告投资地产跌幅收窄制造业基建维持高位23年1-2月固定资产从新总理记者会看新一届政府执政导向投资同比增长比上月提高个百分点环比强于季节性地552220230313产投资和销售同比跌幅大幅收窄竣工同比转正制造业小幅回升弱复苏没有高通胀全年中枢难破2食品化工设备韧性较强基建投资维持高位电力和水利公共设20230309施投资增长较快投资端基建与地产联手推动改善短期投资依然政府工作报告中的两大变化和三个亮点证是内需的核心抓手20230305券社零场景类消费品领衔复苏汽车逆势下跌23年1-2月社零当经济复苏好于预期持续性有待观察研月增速35前值-18环比增速为-50强于季节性-8320230301究消费复苏明显提速必选强于可选汽车拖累明显可选消费中地产流动性无忧政策着力扩内需20230226报后周期和汽车呈现此消彼长的状态2022年汽车促消费政策一定程告度上透支了汽车的需求当前地产后周期成为可选品类中新的增长引擎往后看场景的修复已经基本完成服务消费修复斜率将开始放缓居民收入端的压力将成为制约消费进一步上冲的掣肘23年1-2月经济数据反映经济处于供需全面回暖的趋势之中亮点在于服务业复苏弹性较大以及地产销售和投资改善幅度超预期我们认为经济复苏的趋势还将持续但强度仍有待进一步观察就业形势依然不容乐观2月城镇调查失业率和16-24岁青年失业率走高一方面是劳动力供给增加带来的摩擦性失业所致另一方面则反映出经济复苏的基础仍不稳固政府工作报告将23年新增就业目标定在1200万左右较22年增加100万考虑到23年毕业生超过1100万未来稳就业压力依然不小预计开工复苏有望持续至二季度末后续能否持续取决于地产复苏力度和出口下滑程度一方面预计随着天气逐渐转暖未来一个季度开工仍有改善空间另一方面竣工转正短期支撑地产投资回暖但新房销售复苏能否持续是决定下半年房企拿地新开工等链条能否顺畅传导的关键因素进入3月地产销售热度有所回落叠加出口下行程度存在不确定性后续仍有待观察风险提示政策效果不及预期外部不确定性风险加大请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评目录1生产供给回暖制造业恢复偏慢32投资地产跌幅收窄制造业基建维持高位53消费场景类消费品领衔复苏汽车逆势下跌84经济复苏能持续吗105风险提示13请务必阅读正文之后的免责条款部分2of14事件点评1生产供给回暖制造业恢复偏慢工业生产复苏态势明显但制造业恢复偏慢2023年1-2月工业增加值24前值13较12月小幅回升两年平均增速49环比略强于季节性从行业大类来看采矿业47前值49两年平均72制造业21前值02两年平均47电热水24前值7两年平均46采矿业是主要拉动制造业恢复则较为缓慢图12023年1-2月生产环比增速为-207略强于季节性数据来源Wind国泰君安证券研究图2采矿业相对强劲制造业恢复较慢数据来源Wind国泰君安证券研究2021年增速为两年平均增速请务必阅读正文之后的免责条款部分3of14事件点评行业角度中游行业复苏好于下游中游的黑色2859有色6367电气机械108139运输设备2097等行业复苏力度较大而下游的医药-14-31汽车-59-10纺织-30-35等行业表现仍然较弱图3行业角度中游恢复好于下游分类行业环比变化23-0222-1222-1122-1022-0922-0822-07医药-17-31-14-3216-75-131-103食品3837-01-2003272528下游汽车49-10-5949187237305225农副食品2303-20-29-2015-23-08纺织-05-35-30-47-42-16-51-48运输设备779720-2905765876电气机械31139108124163158148125电子设备-37-2611-11941065573专用设备4439-052330494540通用设备21-13-34-09202308-04中游有色冶炼0467639468783623橡胶塑料38-35-73-34-0814-12-15金属制品04-08-12-03-3113-23-23化学原料-3278110108981213847黑色冶炼31592894102106-13-43非金属制品2507-18163108-50-38数据来源Wind国泰君安证券研究产品角度风电有色增长较快多数下游消费品疲弱风电同比增长302较上月提高148有色同比增长98较上月提高25玻璃汽车等则表现相对较弱同比负增长图4产品角度下游消费品偏弱单月增速2023年2月2022年12月2022年11月上游能源类发电量07300123火电-23131436水电-3436-14270风电30215457148天然原油18252907天然气67658602原煤58243134焦炭32749542上游原料氢氧化钠烧碱5511-1744硫酸09335524乙烯-17464663化学纤维-60-116-4356生铁73-4697119粗钢56-9873154中游工业品钢材36-267162十种有色金属98738825水泥-06-123-47117平板玻璃-66-63-5603下游消费品汽车-140-167-9927运动型多用途乘用车SUV-173-199-5126新能源汽车163555605392布-112-103-11109数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of14事件点评2投资地产跌幅收窄制造业基建维持高位2023年1-2月固定资产投资同比增长55较上月提高22环比小幅强于季节性地产跌幅显著收窄是固定资产投资环比超季节性的主要原因图52023年1-2月固定资产投资环比强于季节性数据来源Wind国泰君安证券研究制造业投资同比小幅提升2023年1-2月制造业投资同比增长81比上月提升05延续11月以来的回升趋势环比稍弱于季节性政府工作报告再次强调加快建设现代化产业体系数字化和绿色转型将是全年制造业资本开支的主题预计将持续存在结构性机会图62023年1-2月制造业投资环比稍弱于季节性数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of14事件点评分行业来看食品化工专用设备电子设备景气度韧性较强制造业景气度延续改善趋势电子设备和汽车提升幅度最大食品化工专用设备运输设备韧性较强图7食品汽车与高技术制造业链条表现较好需求侧产业链条行业分类环比变化23-0222-1222-1122-1022-0922-0822-07建筑制造有色金属-13516229755310194214135农副食品04132128132144209158121食品食品03514814118909196138汽车汽车8823815085135114361155纺织-93-110-171135-13-9178低技术化学原料51172121147288280316203金属制品-4474118188151217972通用设备-641051691392015613254专用设备5212270864315076159电子设备73173100129271269193115高技术运输设备20-66-86-10021-140-4812电气机械-198337535538408453455395医药-44-063804698183112数据来源wind国泰君安证券研究房地产投资同比跌幅明显收窄2023年1-2月房地产开发投资同比下降57比上月大幅回升70环比大幅强于季节性地产投资在融资放松的带动下出现回暖预计未来随着基数逐渐降低同比有望维持回升态势图82023年1-2月房地产投资环比大幅强于季节性数据来源Wind国泰君安证券研究地产开工端全面回暖2023年1-2月新开工施工和竣工面积同比分别为-94-44和8较上月分别提升432357和145竣工同比首次转正新开工环比大幅强于季节性表明三支箭政策效果开始显现请务必阅读正文之后的免责条款部分6of14事件点评图92023年1-2月新开工环比强于季节性图102023年1-2月竣工环比弱于季节性数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究需求端商品房销售开始好转2023年1-2月商品房销售面积同比下降36较上月大幅提升280百城土地成交面积同比维持相对高位拿地仍显积极销售端改善可能有前期被抑制的需求在节后集中释放的因素2月最后一周高频数据显示商品房销售走弱因此销售端持续性仍有待观察图112023年1-2月商品房销售面积回升数据来源Wind国泰君安证券研究狭义和广义基建投资维持强韧性2023年1-2月基建投资不含电力同比增长90比上月回落50仍在高位广义基建投资同比增长122比上月提升18环比强于季节性请务必阅读正文之后的免责条款部分7of14事件点评图122023年1-2月基建投资增速维持高位图132023年1-2月基建投资环比强于季节性数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究分行业来看电热水水利公共设施大幅上升交运下滑2023年1-2月电热水投资增速254较上月回升82个百分点维持高位水利和公共设施管理业同比增速反弹至98提升101个百分点交运单月同比92回落131个百分点图142023年1-2月电热水和水利公共设施投资同比有所提升数据来源Wind国泰君安证券研究预计在经济复苏基础不牢固的背景下基建仍是短期最确定的抓手各地重大项目开工进展较为积极支撑开工链持续改善预计在经济复苏基础不牢固的背景下基建仍是短期最确定的抓手3消费场景类消费品领衔复苏汽车逆势下跌防疫优化后消费超预期反弹12月社会消费品零售总额当月增速35前值-18环比增速为-50强于季节性-83综合来看消费复苏明显提速防疫优化后的场景约束解除挤压的需求初步释放请务必阅读正文之后的免责条款部分8of14事件点评图15防疫优化后消费进入修复通道14121086420246810社会消费品零售总额当月同比数据来源Wind国泰君安证券研究21年为两年平均增速图1612月消费环比增速为-50强于季节性-83社会消费品零售总额当月环比15105012月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月5102017年2018年2019年2023年数据来源Wind国泰君安证券研究服务消费大幅反弹限额以下加速回暖分消费类型来看商品持续改善餐饮大幅反弹-14192分企业类型看限额以上和限额以下分别为2146前值-13-12限下消费加速回暖分品类来看必选强于可选可选主要受汽车拖累总体仍负增-37从消费模式来看线下消费由负转正-2227请务必阅读正文之后的免责条款部分9of14事件点评图17服务消费大幅反弹限额以下加速回暖14消费大类企业规模商品品类消费模式928795762462927421201-01-13-12-22-37-376商品餐饮限上限下必选可选线下线上11-141162022-122023-02数据来源Wind国泰君安证券研究分细项来看场景类消费品修复明显地产后周期开始改善必选消费中服装烟酒日用品改善明显药品明显回落但依然维持高景气可选消费中地产后周期和汽车呈现此消彼长的状态说明2022年汽车促消费政策一定程度上透支了汽车的需求如今地产后周期成为可选品类中新的增长引擎往后看场景的修复已经基本完成服务消费修复斜率开始放缓居民收入端的压力将成为制约消费进一步上冲的掣肘后续仍待政策刺激图18分细项来看场景类消费品修复明显分类名称环比动23-0222-1222-1122-1022-0922-08服装17554-121-171-74-0854烟酒13061-69-3102-10477饮料-015253-64394657必需日用品12439-85-107-206231药品-19319338683859494食品-149010440828477金银珠宝26459-205-85-292267通讯-38-82-44-180-7460-51化妆品23838-200-52-36-27-74文化办公-01-11-10-29-268860可选汽车-133-9439-5446152177石油124109-15-2322102166家具10952-57-32-66-77-78建筑装潢82-09-91-99-82-83-95电器93-19-112-183-125-6232数据来源Wind国泰君安证券研究4经济复苏能持续吗2023年1-2月经济数据反映经济处于供需全面回暖的趋势之中服务业复苏弹性大于工业各项数据环比普遍强于季节性亮点在于服务业复苏力度较大同比55较12月大幅提升63以及地产改善幅度超预期我请务必阅读正文之后的免责条款部分10of14事件点评们拟合的月度GDP显示23年1-2月GDP在44左右较22Q4提升15个百分点在供需数据全面回暖之外就业形势依然不容乐观保就业是政策重点23年1-2月城镇调查失业率为562月较1月上升01个百分点16-24岁就业人员调查失业率181前值167失业率提升一方面是由于复工复产带来劳动力供给增加叠加部分高校应届生毕业摩擦性失业有所加大另一方面也反映当前经济复苏基础仍不牢固政府工作报告将23年新增就业目标定在1200万左右较22年增加100万考虑到23年毕业生超过1100万未来保就业将是政策发力的重点预计基建和制造业主导的开工复苏有望持续至二季度末后续复苏能否接续主要取决于地产复苏力度一方面微观高频数据显示当前以制造业和基建主导的开工链复苏并未被证伪预计随着天气逐渐转暖未来一个季度开工仍有较大改善空间另一方面竣工转正短期支撑地产投资回暖但新房销售复苏能否持续是决定下半年房企拿地新开工等链条能否顺畅传导的关键因素图19城镇调查失业率小幅上升数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分11of14事件点评图2016-24岁青年失业率再度走高数据来源Wind国泰君安证券研究图21汽车半钢胎开工率回到19年水平数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12of14事件点评图22石油沥青装置开工率持续回升数据来源Wind国泰君安证券研究5风险提示政策效果不及预期外部不确定性风险加大请务必阅读正文之后的免责条款部分13of14事件点评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基减持相对沪深300指数下跌5以上准2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分14of14