美国“硅谷银行”事件继续发酵，市场恐慌情绪尚未消散。过去一周内，连续两家区域性银行（硅谷银行、Signature Bank）因流动性问题而破产，市场恐慌情绪继续蔓延。尽管美国财政部及美联储及时出手，与FDIC发表联合声明，称存款人资金将得到全额保障。同时，美联储理事会宣布还将创建新的银行期限资金计划（BTFP）提供额外资金，确保银行的流动性需求，但对市场情绪的缓解有限，隔夜美股再有第一共和国银行等多家银行股价出现显著调整。
　　加息预期急剧降温，海外流动性出现重大变化。由于银行流动性风险具有一定的传染性，尽管美联储及美国财政部已出手为流动性“兜底”，市场仍担忧多家中小银行在高利率环境下，存在资不抵债破产的风险。市场押注美联储或于3月暂缓加息，并于5月达到利率峰值，下半年开启降息。利率期货市场显示年内加息终点一度降至当前联邦基准利率的上限—4.75%附近。美指转弱，美债10年期利率亦快速回落，中枢降至3.5%附近。
　　流动性迅速变化，会带动港股共振上涨吗？此次“硅谷银行”事件使得美国金融系统在快速加息压力下积累的风险开始暴露，预计美联储在抗击通胀的同时将更兼顾金融风险，边际利好海外流动性的改善。此外，当前海外流动性快速变化主要受到极端风险事件所致，从历史经验来看，影响较为短期，且港股调整往往与美股同频。全球避险情绪高涨形势下，近期美股港股均出现调整。后续若海外风险逐渐平息，风险偏好修复，港股短期或与美股共振上涨。短期可关注黄金、创新药等海外流动性敏感行业。港股中期催化剂仍需等待美国经济及通胀于Q2回落，海外流动性出现持续性改善。
　　继续加息或放缓？美联储加息节奏或更兼顾通胀回落与金融稳定的平衡。虽美国经济仍有韧性，通胀位置偏高，并3倍高于美联储的通胀目标，防止通胀失控仍是美联储的主要目标，但当前流动性监控指标FRA-OIS利差以及TED利差亦不同程度走高，均指向当前流动性风险仍未结束。面对潜在的风险，不排除美联储或出于金融稳定的考量而于3月暂缓加息的可能性。
　　预计此次流动性风险仍待时间平息，资产价格短期或维持震荡。1）近期加息预期急剧降温，主要受极端风险事件影响，避险情绪仍在较高位置，流动性风险还未解除，美股或维持震荡。2）当前10年期美债已计入较多避险情绪，美债收益率短期或有所反弹，震荡中枢或维持在3.5%-4.0%。3）黄金价格短期受益，维持金价在1,800-2,000美元的区间判断。
　　风险提示：联储紧缩超预期、全球经济衰退预期、金融市场风险加剧。
　　
　　

研究报告全文：策略研究策略研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230314报告作者天平从控通胀向稳金融倾斜戴清分析师021-38031722海海外银行流动性风险事件跟踪daiqing027241gtjascom证书编号外S0880522090007本报告导读策美国硅谷银行事件持续发酵流动性风险有所外溢恐慌情绪仍在蔓延海外流TableReport相关报告略动出现急剧变化市场押注美联储将于3月暂缓加息下半年或开启降息近期全球南下拥抱预期外资坚守现实研风险偏好转向Riskoff美股港股均出现调整后续若海外风险逐渐平息风险偏好20230314究修复港股短期有望与海外共振上涨短期关注黄金创新药等海外流动性敏感行业美股调整港股或独善其身摘要20230312TableSummary美国硅谷银行事件继续发酵市场恐慌情绪尚未消散过去一周去人少的地方看看内连续两家区域性银行硅谷银行SignatureBank因流动性问题20230305而破产市场恐慌情绪继续蔓延尽管美国财政部及美联储及时出手太阳照常升起20230302与FDIC发表联合声明称存款人资金将得到全额保障同时美联倒春寒中逢低布局哪些行业储理事会宣布还将创建新的银行期限资金计划BTFP提供额外资20230226金确保银行的流动性需求但对市场情绪的缓解有限隔夜美股再有第一共和国银行等多家银行股价出现显著调整加息预期急剧降温海外流动性出现重大变化由于银行流动性风险具有一定的传染性尽管美联储及美国财政部已出手为流动性兜证底市场仍担忧多家中小银行在高利率环境下存在资不抵债破产券的风险市场押注美联储或于3月暂缓加息并于5月达到利率峰值下半年开启降息利率期货市场显示年内加息终点一度降至当前研联邦基准利率的上限475附近美指转弱美债10年期利率亦快究速回落中枢降至35附近报流动性迅速变化会带动港股共振上涨吗此次硅谷银行事件使告得美国金融系统在快速加息压力下积累的风险开始暴露预计美联储在抗击通胀的同时将更兼顾金融风险边际利好海外流动性的改善此外当前海外流动性快速变化主要受到极端风险事件所致从历史经验来看影响较为短期且港股调整往往与美股同频全球避险情绪高涨形势下近期美股港股均出现调整后续若海外风险逐渐平息风险偏好修复港股短期或与美股共振上涨短期可关注黄金创新药等海外流动性敏感行业港股中期催化剂仍需等待美国经济及通胀于Q2回落海外流动性出现持续性改善继续加息或放缓美联储加息节奏或更兼顾通胀回落与金融稳定的平衡虽美国经济仍有韧性通胀位置偏高并3倍高于美联储的通胀目标防止通胀失控仍是美联储的主要目标但当前流动性监控指标FRA-OIS利差以及TED利差亦不同程度走高均指向当前流动性风险仍未结束面对潜在的风险不排除美联储或出于金融稳定的考量而于3月暂缓加息的可能性预计此次流动性风险仍待时间平息资产价格短期或维持震荡1近期加息预期急剧降温主要受极端风险事件影响避险情绪仍在较高位置流动性风险还未解除美股或维持震荡2当前10年期美债已计入较多避险情绪美债收益率短期或有所反弹震荡中枢或维持在35-403黄金价格短期受益维持金价在1800-2000美元的区间判断风险提示联储紧缩超预期全球经济衰退预期金融市场风险加剧请务必阅读正文之后的免责条款部分海外策略研究图1市场对美联储加息预期急剧降温图2市场预期年内加息终点在5月的48附近隐含年月加息终点利率期货市场隐含美联储加息路径202356054053055美联储年月联邦基金利率预测中值520202212SEP515051050045490404804703546031202331020233132023数据来源Bloomberg国泰君安证券研究截至2023年3月13日图3利率期货市场隐含的美联储加息路径图4市场大举押注美联储年内降息加息概率维持当前利率概率降息概率隐含加息次数左轴隐含政策利率10015500901048080054744540070450-0560-1041650-1540397400-2038730-2538020-3010-3535003222023532023614202372620239202023111202312132023数据来源BloombergCMEFedWatch国泰君安证券研究截至2023年3月13日图5当前市场押注美联储3月或不加息图6市场押注加息或于5月达到峰值CME期货隐含美联储2023年3月目标利率区间及概率CME期货隐含美联储2023年5月目标利率区间及概率807068661070650606050150504035540350323314303020201010000000000000450-475Current475-500500-525450-475475-500500-525525-550550-575Current31320231周前31320231周前数据来源CMEFedWatch国泰君安证券研究截至2023年3月13日请务必阅读正文之后的免责条款部分2of8海外策略研究图7美国FRA-OIS利差急剧走高图8TED利差亦小幅抬升美国FRA-OIS利差TED利差BPBP1004009035080300702506050200401503010020501000数据来源Bloomberg国泰君安证券研究截至2023年3月13日图9美债市场波动率指数快速上升图10美债流动性指数同步走高美债市场波动率指数美国10年期国债收益率右轴美债流动性指数美国10年期国债收益率右轴18005035551600453045401400352535120030100025202580020151515600101005400052000005-05数据来源Bloomberg国泰君安证券研究截至2023年3月13日图11美银美林金融压力指数及其分项指数均在同步上升美银美林金融压力指数市场风险指数流动性风险指数信用风险指数4535251505-05-15数据来源Bloomberg国泰君安证券研究截至2023年3月13日请务必阅读正文之后的免责条款部分3of8海外策略研究图12美国自2001年以来银行破产数量及所涉及的资产规模情况数据来源FDIC国泰君安证券研究图13美国银行在2022年Q4持有的投资性证券已累计近6200亿美元的浮亏数据来源FDIC国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8海外策略研究图14美股三大指数调整放缓走势有所分化图15美股金融行业指数及银行股跌势不止标普500指数道琼斯工业指数纳斯达克指数MSCI美国银行GICS二级行业指数标普500金融指数25105150-55-10-5-15-20-15-25-30-25-35-35-40数据来源Bloomberg国泰君安证券研究截至2023年3月13日图16美债各期限利率均不同程度走低图17美债收益率曲线快速下移美国3个月国债收益率美国2年期国债收益率2023-03-13一周前一月前美国5年期国债收益率美国10年期国债收益率550美国30年期国债收益率5004505004886140035045175300450250200397643957740015037016100050350357320003003月1年2年3年5年7年10年20年30年数据来源Bloomberg国泰君安证券研究截至2023年3月13日图18美债10年期实际利率下行图19美债2年期收益率跌破40利差有所收窄实际利率通胀预期美国10年期国债收益率期限利差10Y-2Y美国10年期国债收益率美国2年期国债收益率5005040040300302002010010000-10000-200-10数据来源Bloomberg国泰君安证券研究截至2023年3月13日请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8海外策略研究图20美元下行黄金快速抬升图21美债10年期利率走低黄金快速走高美国10年期国债收益率黄金现价美元盎司右轴美元指数黄金现价美元盎司右轴12000210045021004001150020002000350110001900190030010500180018002501000017001700200160095001600150100150090001500数据来源Bloomberg国泰君安证券研究截至2023年3月13日图22当美股标普500波动率指数VIX突然飙升时恒指与标普500相关系数亦有所上升恒指标普500相关系数VIX指数右轴4590408035703060255020401530102051000数据来源Bloomberg国泰君安证券研究截至2023年3月13日图23当美元流动性趋紧时恒指与标普500相关系数亦上升恒指标普500相关系数美国FRA-OIS利差右轴452004018016035140301202510020801560104052000数据来源Bloomberg国泰君安证券研究截至2023年3月13日请务必阅读正文之后的免责条款部分6of8海外策略研究表1美联储会议及美国重要经济数据日程表日期重要经济数据预期前值3142023美国2月CPI环比040503142023美国2月核心CPI环比040403142023美国2月CPI同比606403142023美国2月核心CPI同比555603152023美国2月PPI环比030703152023美国2月核心PPI环比040503152023美国2月PPI同比546003152023美国2月核心PPI同比525403172023美国工业生产指数环比020003232023美国3月FOMC政策利率上限5004753232023美国3月FOMC政策利率下限47545032320232月新屋销售3302023美国4季度GDP修正值3302023美国4季度PCE3302023美国4季度GDP平减指数年化季环比修正值273302023美国4季度核心PCE1433120232月个人收入环比0633120232月个人消费支出PCE环比1833120232月实际个人消费支出PCE环比1133120232月PCE物价指数环比0633120232月PCE物价指数同比5433120232月核心PCE物价指数环比0633120232月核心PCE物价指数同比4733120233月密歇根大学消费者信心指数终值33120233月密歇根大学1年通胀预期终值数据来源Bloomberg国泰君安证券研究风险提示联储紧缩超预期全球经济衰退预期金融市场风险加剧感谢李少金对本报告的贡献请务必阅读正文之后的免责条款部分7of8海外策略研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上1投资建议的比较标准谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级以报告发布后的12个月内的市场表现中性相对沪深300指数涨幅介于-55为比较标准报告发布日后的12个月减持相对沪深300指数下跌5以上内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基增持明显强于沪深300指数准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分8of8