本报告导读：
　　该报告对全球宏观经济和权益、债券、商品、外汇市场的风险进行监控，为投资者提供当前全球风险指标动态。
　　摘要：
　　全球宏观风险
　　上周（2023/3/6-2023/3/12）中国、美国经济意外指数继续上修，欧洲、日本经济意外指数有所回落。宏观流动性收缩边际放缓，地缘政治风险处于相对低位。本轮美联储加息斜率为近四十年以来最陡，对实体经济和金融部门的影响可能才初步显现，硅谷银行破产事件可能只是冰山一角。
　　全球市场风险
　　（1）权益市场：硅谷银行破产事件引发全球股票指数波动率上升。在美国就业数据仍然坚挺，同时部分银行流动性危机的背景下，市场对美联储进一步加息的幅度和节奏产生分歧。与美国股票市场相比，欧洲股票市场银行板块权重较高，此次受到的冲击更大。
　　（2）债券市场：利率方面，美债收益率曲线中期和长期利率大幅下行，倒挂程度急剧加深。市场避险情绪加剧，衰退预期逐渐显现。信用方面，美国高收益债信用利差仍在低位，还未对衰退计价。上期我们提示了加息环境下部分行业的流动性和信用风险。近期硅谷银行破产引发金融市场动荡，风险正在显性化。
　　（3）商品市场：金铜比价、金油比价、金银比价均边际上升，需求转弱，避险情绪升温。COMEX黄金、银波动率显著上升。根据黄金公式倒算的黄金避险需求升温。
　　（4）外汇市场：美元指数冲高回落，波动率上升，受美元指数影响，英镑、欧元兑美元汇率波动率上升。
　　（5）跨市场相关性：美国10年期国债利率与标普500相关性增强，交易通胀转为交易衰退，股债跷跷板效应再现。美债利率与沪深300相关性增强，背后是海外风险事件发酵与市场对国内经济动能持续性的担忧叠加。
　　风险提示：硅谷银行事件引发风险传染倒逼美联储政策转向。
　　

研究报告全文：大类资产大类资产配置研究TableMainInfo配20230315TableTitleTableAuthor报告作者置硅谷银行事件引发避险情绪升温王鹤分析师010-83939832wanghe027834gtjascom主全球风险监控周报第3期证书编号S0880523020003动本报告导读资该报告对全球宏观经济和权益债券商品外汇市场的风险进行监控为投资者提TableDocReport产供当前全球风险指标动态相关报告配摘要全国碳市场成交连续两周下降20230313置TableSummary全球宏观风险全球权益市场普跌周上周202336-2023312中国美国经济意外指数继续上修欧20230313洲日本经济意外指数有所回落宏观流动性收缩边际放缓地缘政美国衰退预期增强美股债负相关性提升报治风险处于相对低位本轮美联储加息斜率为近四十年以来最陡对20230312实体经济和金融部门的影响可能才初步显现硅谷银行破产事件可能硅谷银行倒闭后资产配置出现的机会只是冰山一角20230312进退维谷硅谷银行事件引海外衰退交易升全球市场风险温202303121权益市场硅谷银行破产事件引发全球股票指数波动率上升在美国就业数据仍然坚挺同时部分银行流动性危机的背景下市场对美联储进一步加息的幅度和节奏产生分歧与美国股票市场相比欧洲股票市场银行板块权重较高此次受到的冲击更大证2债券市场利率方面美债收益率曲线中期和长期利率大幅下券行倒挂程度急剧加深市场避险情绪加剧衰退预期逐渐显现信研用方面美国高收益债信用利差仍在低位还未对衰退计价上期我们提示了加息环境下部分行业的流动性和信用风险近期硅谷银行破究产引发金融市场动荡风险正在显性化报3商品市场金铜比价金油比价金银比价均边际上升需求告转弱避险情绪升温COMEX黄金银波动率显著上升根据黄金公式倒算的黄金避险需求升温4外汇市场美元指数冲高回落波动率上升受美元指数影响英镑欧元兑美元汇率波动率上升5跨市场相关性美国10年期国债利率与标普500相关性增强交易通胀转为交易衰退股债跷跷板效应再现美债利率与沪深300相关性增强背后是海外风险事件发酵与市场对国内经济动能持续性的担忧叠加风险提示硅谷银行事件引发风险传染倒逼美联储政策转向请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage大类资产配置周报目录1全球宏观风险监控311经济衰退风险312宏观流动性风险413地缘政治风险52全球市场风险监控621权益市场622债券市场823商品市场924外汇市场1125跨市场相关性12请务必阅读正文之后的免责条款部分2of13TablePage大类资产配置周报我们从三个方面衡量宏观风险一是经济衰退风险二是流动性风险三是地缘政治风险之所以没有考虑通胀风险原因在于市场对通胀的担忧实际上体现在对美联储大幅加息以抑制通胀最终导致经济衰退的担忧我们对全球大类资产的风险情况进行周度监控一是跟踪全球股票商品汇率市场的波动率变化二是跟踪债券市场的利率风险和信用风险情况三是跟踪商品比价和黄金的避险需求四是跟踪跨市场大类资产相关性边际变化我们深知风险测度是复杂多维的以上风险类型和指标可能并不全面但从历史经验来看市场尾部风险的发生往往能够通过以上指标体现出来并相互印证通过对全球市场多维度风险的监控我们希望能够及时发现和提示尾部风险为投资者对投资组合的管理提供参考意义1全球宏观风险监控11经济衰退风险花旗经济意外指数显示全球经济保持景气中美边际继续改善截至3月10日全球主要经济体的经济意外指数均处于正值区间其中中国美国新兴市场经济意外指数均较上周有所上升受到2月超预期社融信贷数据推动中国经济意外指数从一周前的969跃升至1165受中国影响新兴市场经济意外指数也同步跃升从一周前的94升至151美国就业数据超预期经济意外指数保持边际上升389升至447日本647降至53欧洲644降至594略有下降总体来看全球主要经济体经济形势依然保持超预期向好衰退风险处于低位图1中国美国经济意外指数继续边际改善数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of13TablePage大类资产配置周报12宏观流动性风险美联储和欧洲央行缩表边际放缓截至3月8日美联储资产同比增速为-638前一周为-611环比增速为003前一周为-051截至3月3日欧洲央行总资产同比增速-971前一周为-959环比增速为-011前一周为-043我们统计了上世纪90年代以来的加息周期本次加息周期为近三十年来斜率最陡的一次快速紧缩环境下利率敏感部门的已经感受到了压力宏观流动性压力已经在银行房地产等金融部门领域显现图2美联储与欧洲央行缩表边际放缓数据来源Wind国泰君安证券研究图3美联储本轮加息斜率为近四十年最高数据来源Fed国泰君安证券研究美国金融压力指数暂未上升截至3月3日圣路易斯联储金融压力指数仍处于负值区间-047较前一周-023有所下降由于数据请务必阅读正文之后的免责条款部分4of13TablePage大类资产配置周报时滞性未能反映当前金融压力陡升的状况图4圣路易斯联储金融压力指数处于负值区间但近期预计上升数据来源Wind国泰君安证券研究13地缘政治风险地缘政治风险指数保持平稳截至3月6日地缘政治风险指数为10235较前一周13642下降目前仍处于常态区间后续持续高度关注俄乌局势中美关系的动态图5地缘政治风险指数基本平稳数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of13TablePage大类资产配置周报表1经济和政治风险变化情况数据来源Wind国泰君安证券研究2全球市场风险监控21权益市场硅谷银行破产事件引发全球股票指数波动率上升截至3月10日标普500VIX达到248较前一周1849有所上升但整体而言仍在常态区域滚动10日波动率显示英国富时100指数波动率显著上升4327恒生指数标普500指数波动率也有所上升在美国就业数据仍然坚挺同时部分银行流动性危机的背景下市场对美联储进一步加息的幅度和节奏产生分歧与美国股票市场相比欧洲股票市场银行板块权重较高且年初以来涨幅较大因此此次受到的冲击也较大银行股波动仍在进一步发酵中图6全球股票市场滚动30日波动率仍处于较低区间数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of13TablePage大类资产配置周报图7发达市场中英国富时100和恒生指数波动率上升数据来源Wind国泰君安证券研究图8新兴市场中印度巴西股票波动率上升数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of13TablePage大类资产配置周报表2全球主要股市波动率变化情况权益国家指数10日滚动波动率52周分位数本周涨跌幅本月涨跌幅本年涨跌幅道琼斯工业指数00304373446799-3698美国标准普尔500指数0032836930-519-3769纳斯达克指数0037229-442-3429-4085英国英国富时100002121743272141-7032发达市场德国德国DAX0025318-766783-7718法国巴黎CAC40指数0024316-9991116-7754日本日经225002572719517552-5950恒生指数0058033138625922437香港恒生科技0087924-1688403076沪深300指数0025717-1879333-4163中国上证指数0022416-6983255-3955创业板综002528-030-1624-6121韩国韩国综合指数0024427-136-2359-5056新兴国家市场印度印度SENSEX3000257256282-1453-6334越南胡志明指数0038034-3023-13095096巴西巴西IBOVESPA指数00335393313-862-2217俄罗斯俄罗斯MOEX002513-186-1293-9437数据来源Wind国泰君安证券研究22债券市场利率方面美债收益率曲线中期和长期利率大幅下行倒挂程度急剧加深3月10日较3月3日美国3个月国债利率上行10bp美国2年期国债利率下行26bp10年期国债利率下行27bp尤其3月9日当天2年期美债利率大幅下行30bp10年期美债利率大幅下行23bp显示了市场避险情绪加剧对于硅谷银行事件导致的衰退和宽松预期加剧与此同时中国3年期和10年期国债收益率较一周前分别下行43bp和下行4bp宽松预期显现信用方面美国高收益债信用利差仍在低位还未对衰退计价中国产业债信用利差快速下行上期我们提示了加息环境下部分行业的流动性和信用风险近期硅谷银行破产引发金融市场动荡风险正在显性化快速加息过程中银行资产端的损失和由此导致的挤兑仍在发酵中除银行外房地产行业流动性和信用风险值得密切关注图9美债中期长期利率大幅下行收益率曲线倒挂急剧加深数据来源美国财政部国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of13TablePage大类资产配置周报图10中美信用利差保持低位数据来源Wind国泰君安证券研究图11Libor-OIS利差在快速下行转负之后向上修复数据来源Bloomberg国泰君安证券研究表3债券市场波动率变化类别10日滚动波动率52周分位数本周涨跌幅本月涨跌幅本年涨跌幅10Y美国国债期货014453412-3494-4585-4504英国国债收益率10年00001053-6036-6789-8384德国国债收益率10年期00002835-20811259-7329法国国债收益率10年00002217-3266-2882-7561日本国债利率10年00000190-1112-8612-9077中国国债到期收益率10年00000612475717423-1701信用利差中位数全体产业债008884435-179913053-1288美国高收益债期权调整利差0066656382052-2693-5048数据来源Wind国泰君安证券研究23商品市场从商品比价来看金铜比价金油比价金银比价均边际上升需求转弱避险情绪升温截至3月10日LME3个月铜期货价格较一周前价请务必阅读正文之后的免责条款部分9of13TablePage大类资产配置周报格下跌208美元吨COMEX黄金价格上涨145美元盎司COMEX白银价格下跌119美元盎司OPEC一揽子原油价格较前一周下跌31美元桶COMEX黄金银波动率显著上升黄金的避险需求上升根据此前的专题报告如何估算黄金的避险需求基于一个初级的黄金公式计算的黄金的实际价格与推测价格的比值估算的黄金避险需求上行硅谷银行事件成为市场避险情绪的导火索衰退预期强化表4全球主要商品波动率变化情况类别10日滚动波动率52周分位数本周涨跌幅本月涨跌幅本年涨跌幅CRB商品指数0010034-2951-1083-152COMEX黄金00218253939-3872-5685COMEX银00555344689-4416-3066期货官方价LME3个月铜0046338-3087326-2928一揽子原油价格003669-426-3165-7458类别数值52周分位数本周涨跌幅本月涨跌幅本年涨跌幅金油比22279171097-4034301金铜比0207149063-151433金银比912631813728811921数据来源Wind国泰君安证券研究图12金铜比价边际上行图13黄金的避险需求上行数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图14金油比价边际上行图15金银比价边际上行数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10of13TablePage大类资产配置周报24外汇市场汇率方面美元英镑等发达市场货币汇率波动率上升美元指数冲至10569后回落至10465硅谷银行风险事件后美元指数快速回落预计顶部已形成新兴市场汇率波动率多数保持平稳图16全球主要发达市场汇率波动率边际上行数据来源Wind国泰君安证券研究图17新兴市场汇率波动率多数回落人民币波动率上升数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分11of13TablePage大类资产配置周报表5全球主要市场汇率波动率变化情况数据来源Wind国泰君安证券研究25跨市场相关性跨市场相关性矩阵显示美国10年期国债利率与标普500相关性增强交易通胀转为交易衰退避险情绪下股债跷跷板效应再现美债利率与沪深300相关性增强背后是海外风险事件发酵与市场对国内经济动能持续性的担忧叠加表6全球大类资产相关性矩阵相关性矩阵短标准普尔欧洲英国富时巴黎美国国债英国国债德国国债法国国债日本国债中国国债USDCNHCRB商品COMEXCOMEXLME3个一揽子原德国DAX日经225沪深300美元指数欧元英镑日元期500STOXX50100CAC40期货10年10年10年10年10年10年即期汇率指数黄金银月铜油价格标准普尔500100欧洲STOXX50072100英国富时100084043100德国DAX034016014100巴黎CAC40指数079053063080100日经225-010-024-019088047100沪深300073056074-016029-046100美国国债期货10年067024091000044-021079100英国国债10年063061058-042016-071084058100德国国债10年-011-028-001-007-017012032032002100法国国债10年068038069019052001084084057052100日本国债10年072029092019060-011062086046-012062100中国国债10年040040046-056-010-086055035073-022008039100美元指数-013-067007031018046-042012-042004-008018-036100欧元009061-011-017-014-025039-011029011018-024011-095100英镑000054-017-044-033-061025-028038-025-022-023057-091075100日元038-027064015037011018069008007040066000074-070-078100USDCNH即期汇率-009-023-010048037053-062-019-045-050-031009-044069-067-059038100CRB商品指数023038036-067-030-082071039071001030030069-067057064-016-073100COMEX黄金-024021-054-009-027001004-046005040-001-069-017-061068048-080-054008100COMEX银058070045-034008-067085043085008049035076-071058068-024-070078025100LME3个月铜028008040-030-011-035079056053058067032029-033038015008-080069022059100一揽子原油价格063055041040065023053041047024075025-019-013025-020014-0060000270280311相关性矩阵变化标准普尔欧洲英国富时巴黎美国国债英国国债德国国债法国国债日本国债中国国债USDCNHCRB商品COMEXCOMEXLME3个一揽子原德国DAX日经225沪深300美元指数欧元英镑日元短期-中期500STOXX50100CAC40期货10年10年10年10年10年10年即期汇率指数黄金银月铜油价格标准普尔500000欧洲STOXX50017000英国富时100019-050000德国DAX-016-082-079000巴黎CAC40024-043-033-019000日经225-074-033-041075030000沪深300001007009-058-019-085000美国国债期货10年131023099-014033022143000英国国债10年137067074-045017-012138-032000德国国债10年036-061-024-049-056060066-058-086000法国国债10年120013052-015020050120-007-034-046000日本国债10年063-047017-059-018023035045002-084-007000中国国债10年028-044-021-138-087-063038005043-079-042-035000美元指数047028092117102051013-009-065018-002082041000欧元-035-035-095-108-101-019-003-012029-025-010-099-076002000英镑-067-031-091-119-106-081-028010080-014-003-061-008003-011000日元103055144085107014087024-030-001025119059-018013009000USDCNH即期汇率065037058097089073028-088-104-086-070041-014-004-008011-049000CRB商品指数-021077060-019013-132033121150092118099136-089100066-013-040000COMEX黄金-079-073-142-096-113002-057-030018019-015-142-093035-027-036012022033000COMEX银040-006-010-100-051-038076034076-024024-020-002010-027-007045-035120-051000LME3个月铜-016-087-051-123-104-037028046044015029-050-053054-053-057083-022111-070-011000一揽子原油价格054122090107124-013047088099093140097063-072099024-025-012-077086103098000数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12of13TablePage大类资产配置周报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分13of13