市场微观交易结构：1）市场“赚钱能力”边际回落：本期A股收益中位数为-2.7%，21%的股票上涨。2）沪深两市成交额边际回升。结构上，从换手率历史分位看，通信和综合金融板块换手率已超90%以上历史分位，微观交易拥挤明显。此外银行、石油石化换手率分位数明显边际抬升，分别上升24.7%和19.7%。从成交额看，计算机、电子、电力设备及新能源、医药、机械成交额居前。3）本期行业集中度、个股集中度均边际回落。4）沪深300指数拥挤度上行，上证指数、中证500指数拥挤度下行。
　　内资微观交易行为：1）公募基金：新成立基金份额回落，申赎行为上看公募基金整体净买入，仓位上看公募基金整体加仓，平衡混合类加仓幅度最大（+1.52%），业绩表现上基金净值普跌，重仓股业绩表现弱于上证指数；2）私募基金：私募基金小幅加仓，仓位突破78%，同时私募对A股市场的信心指数明显回升；3）银行理财子产品：基础资产中对权益资产的参与度保持稳定，产品“破净”比例边际回落；4）两融资金：两融交易热度转弱，单周两融交易占比为8.2%，融资净买入为21亿元，主要流入银行、非银金融、煤炭；5）ETF：ETF资金净流入63.42亿元，TMT板块净流入最多。
　　外资微观交易行为：1）资金流出：本期外资由上期的净流入66亿元转为流出106亿元。分资金类型来看，配置型资金、博弈型资金均转净入为出，单周分别流出11.46、77.65亿元。2）配置结构：本期北上资金集中增持机械（27亿）、建筑（15亿）、消费者服务（6亿），减持银行（-31亿）、非银行金融（-23亿）、有色金属（-18亿）。分资金类型看，偏配置型外资主要增持机械和计算机，偏博弈型外资主要增持建筑和消费者服务。
　　资金需求：IPO发行规模边际回落，定增规模边际回升，解禁规模、产业资本净减持边际回落。
　　风险提示：海外货币政策收紧超预期、全球疫情形势超预期恶化、国内经济下行加速、地缘政治不确定性

研究报告全文：证券研究报告2023年3月14日市场分歧继续上升全球流动性观察系列3月第2期姓名方奕分析师姓名黄维驰分析师姓名郭胤含研究助理姓名田开轩研究助理邮箱fangyi020833gtjascom邮箱huangweichigtjascom邮箱guoyinhan026925gtjascom邮箱tiankaixuan026724gtjascom电话021-38031658电话021-38032684电话021-38031691电话021-380318673证书编号S0880520120005证书编号S0880520110005证书编号S0880122080038证书编号S0880122070045报告摘要市场微观交易结构1市场赚钱能力边际回落本期A股收益中位数为-2721的股票上涨2沪深两市成交额边际回升01结构上从换手率历史分位看通信和综合金融板块换手率已超90以上历史分位微观交易拥挤明显此外银行石油石化换手率分位数明显边际抬升分别上升247和197从成交额看计算机电子电力设备及新能源医药机械成交额居前3本期行业集中度个股集中度均边际回落4沪深300指数拥挤度上行上证指数中证500指数拥挤度下行内资微观交易行为1公募基金新成立基金份额回落申赎行为上看公募基金整体净买入仓位上看公募基金整体加仓平衡混合类加仓幅度最大152业绩表现上基金净值普跌重仓股业绩表现弱于上证指数2私募基金私募基金小幅加仓仓位突02破78同时私募对A股市场的信心指数明显回升3银行理财子产品基础资产中对权益资产的参与度保持稳定产品破净比例边际回落4两融资金两融交易热度转弱单周两融交易占比为82融资净买入为21亿元主要流入银行非银金融煤炭5ETFETF资金净流入6342亿元TMT板块净流入最多外资微观交易行为1资金流出本期外资由上期的净流入66亿元转为流出106亿元分资金类型来看配置型资金博弈型资金均03转净入为出单周分别流出11467765亿元2配置结构本期北上资金集中增持机械27亿建筑15亿消费者服务6亿减持银行-31亿非银行金融-23亿有色金属-18亿分资金类型看偏配置型外资主要增持机械和计算机偏博弈型外资主要增持建筑和消费者服务04资金需求IPO发行规模边际回落定增规模边际回升解禁规模产业资本净减持边际回落风险提示海外货币政策收紧超预期全球疫情形势超预期恶化国内经济下行加速地缘政治不确定性2目录CONTENTS01宏观流动性市场隐含的加息预期边际回落1人民币贬值美债名义利率实际利率边际回落美元指数边际抬升2国内流动性SHIBOR边际抬升1年期国债利率10年期国债利率边际回落02市场微观交易结构市场交易热度边际回落1市场表现本期A股收益中位数为-2721股票上涨2行业成交额计算机电子电新医药机械居前3行业换手率通信行业换手率分位数超904交易拥挤度沪深300指数拥挤度上行上证指数中证500指数拥挤度下行5交易集中度本期行业集中度个股集中度均边际回落6调研调研次数边际回落集中于电新机械计算机等行业3目录CONTENTS03投资者微观交易行为外资流出公募加仓1公募基金新成立基金份额下降基金整体加仓2私募基金私募基金仓位和对冲基金信心指数回升3银行理财子产品破净比例回落4两融资金融资净买入21亿元流入银行非银金融煤炭等行业5北上资金北上资金净流出金融板块净流出最大6ETFETF资金净流入TMT净流入最多7资金需求IPO发行规模边际回落定增规模边际回升04外围市场海外各主要指数普跌VIX指数回升1海外各主要指数普跌VIX指数边际回升2美港股行情表现美股金融领跌港股恒生资讯科技业领跌05风险提示45资料来源Wind国泰君安证券研究月度资金供需观察2月增量博弈格局转弱A股资金供需跟踪亿元150001000050000-5000-10000202001202107201901201903201905201907201909201911202003202005202007202009202011202101202103202105202109202111202201202203202205202207202209202211202301公募偏股基金新成立融资净买入产业资本净增持ETF净流入外资净买入交易印花税私募权益净流入股权融资规模加总6资料来源Wind国泰君安证券研究注2月私募权益净流入交易印花税月数据暂未披露月度微观资金流入情况陆股通当月买入规模亿元融资单月净买入情况亿元12003000200070010002000-300-1000-800-20001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023201820192020202120222023新成立基金份额偏股型单月合计值亿元ETF基金每月净申购额亿元500010004000500300002000-50010000-10001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021202220232020年2021年2022年2023年7资料来源Wind国泰君安证券研究01宏观流动性市场隐含的加息预期边际回落801市场隐含的加息预期边际回落本期36-310市场隐含的加息预期边际回落3月10日硅谷银行宣布破产倒闭高利率低资产回报下全球金融风险不确定性抬升此后美联储快速启动流动性救助工具应对挤兑压力市场对美联储加息预期大幅转弱从联邦基金期货隐含的加息预期看市场对上半年加息幅度预期已从75BP降为50BP同时美债利率亦大幅回落本期36-310加息预期边际回落本期36-310美债利率边际回落联邦基金期货隐含的加息累计次数美国国债收益率2年2023-02-132023-02-202023-02-272023-03-062023-03-13美国国债收益率10年393535国债期限利差10Y-2YRHS右轴33343160202929152450242110204019181605301412110900092005-050410-10-0100-15-062021012021042021072021102022012022042022072022102023012023-032023-052023-062023-072023-092023-112023-129资料来源WindBloomberg国泰君安证券研究02海外流动性人民币贬值美债名义利率实际利率边际回落美元指数边际抬升本期36-31010年期美债名义利率实际利率边际回落美元指数边际抬升本期36-31010年期美债名义利率边际回落27BP至370实际收益率边际回落1BP至144美元指数边际回升12BP至10465人民币贬值中美利差倒挂幅度收窄本期36-310人民币贬值美元兑人民币中间价由691上升至697本期36-310中美利差倒挂幅度收窄中美利差10Y上行至-8294BP本期36-310人民币贬值本期36-310实际利率美元指数边际回落美元指数中间价美元兑人民币右轴年初至今跟踪指标2023310202333上周变化近两周变化20231312074变化11572美国国债名义收益370397-027-025379-009110率10年期710568美国国债实际收益144145-001-013153-009100率10年期66959064汇率中间价6976910050076950028562美元指数1046510453012-06110467-00210资料来源Wind国泰君安证券研究02海外流动性10年期美债隐含的通胀预期回落10年期美债收益率和TIPS债券收益率隐含的通胀预期回落本期36-31010年期美债隐含的通胀预期边际回落至226相比上期227-33边际回落26BP本期36-31010年期美债隐含的通胀预期回落美国国债收益率10年美国国债实际收益率10年期美国隐含通胀预期10年期504030201000-10-2011资料来源Wind国泰君安证券研究02美元流动性边际紧缩硅谷银行事件影响下美元流动性边际紧缩本期36-310LIBOR-OIS3M和FRA-OIS3M分别上行329BP和570BP但整体流动性格局仍保持相对宽松美元流动性监测当前美元流动性整体仍保持宽松Libor-OIS3MBPFRA-OIS3MBP跟踪指标2023年3月10日2023年3月3日上周变化2023年2月月度变化2023年1月美国债互换利差右5010YR304525LIBOR-OIS5011723292059-1558327840203MBP35153010FRA-OIS8202505702023-120343243MBP255200USDSWAPSPREAD-094212-306-28619201415-510YBP10-105-15美国国债利率370395-02536300738710Y0-202021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-0312资料来源Bloomberg国泰君安证券研究020101高收益债期权调整利差投资级债期权调整利差边际回升美国高收益债期权调整利差投资级债期权调整利差边际回升从最新数据看截至本期周五3月10日美国高收益债期权调整利差为450上期3972月平均4111月平均420美国投资级债券期权调整利差为151上期1342月平均1331月平均136从周度层面上看高收益债期权调整利差投资级债期权调整利差均较上期边际回升从月度层面看高收益债期权调整利差与投资级债期权调整利差均较2月均值边际回升美国高收益债信用溢价边际回升美国投资级债信用溢价边际回升北美高收益债期权调整利差北美投资级债期权调整利差1140年月日10202303104502023年03月10日1512023年03月03日397352023年03月03日13492023年2月平均4112023年2月平均1333082023年1月平均4202023年1月平均136725620541531020510002018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-0113资料来源Bloomberg国泰君安证券研究国泰君安证券研究注高收益债评级低于BBB如BBBCCC等投资级债券至少高于BBB如AAAAAABBB020101流动性风险市场风险信用风险边际回升本期36-310流动性风险市场风险信用风险边际回升流动性风险由上期227-33的017边际回升至本期36-310的019信用风险由上期227-33的025边际回升至本期36-310的045市场风险由上期227-33的036边际回升至本期36-310的053流动性风险市场风险信用风险边际回升美银美林金融压力指数流动性风险市场风险信用风险3224160800-08-162021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-0214资料来源Bloomberg国泰君安证券研究020101全球资本流动边际扩张全球资本流动边际扩张2月大类资产隐含的宏观风险预期边际回落由1月末的025回落至2月底的024全球资本流动边际扩张GFSIFLOW指数MA3由1月底的011下降至2月底的001大类资产隐含的宏观风险预期继续回落全球资本流动边际回落跨资产隐含宏观风险预期全球资本流动RHS三期平滑向下代表扩张向上代表收缩12081006040802060004-0202-0400-06201120122013201420152016201720182019202020212022202315资料来源Bloomberg国泰君安证券研究03国内流动性货币净回笼9830亿元本期央行货币净回笼9830亿元本期36-310央行公开市场货币净回笼9830亿元本期36-310公开市场货币净回笼9830亿元本期36-310无MLF操作公开市场操作货币净投放亿元MLF净投放亿元2500015000200001500010000100005000500000-5000-10000-5000-15000-9830-10000-200002020-112021-042021-052020-062020-072020-082020-092020-102020-122021-012021-022021-032021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022023-012021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-0216资料来源Wind国泰君安证券研究03国内流动性SHIBOR边际抬升1年期国债利率10年期国债利率边际回落本期36-310SHIBOR边际抬升1年期国债利率10年期国债利率边际回落截至3月10日SHIBOR3M较上期3月3日小幅上行至250银行间流动性边际收敛1年期国债收益率较上期3月3日边际回落9BP至22210年期国债收益率较上期3月3日小幅回落至287中国主要资金利率参考跟踪指标2023年3月10日2023年3月3日2023年2月2022年1月逆回购利率7天200200200220货币市场逆回购利率14天215215215235SHIBOR3M250247236250理财产品预期年收益率1601601602083M理财市场理财产品预期年收益率4414414414411Y国债收益率1Y222231216224债券市场国债收益率10Y28729129127917资料来源Wind国泰君安证券研究本期36-310短端国债利率走高本期36-310中美利差10Y上行至-8294BP国债收益率1Y国债收益率10Y中美利差10YBP3525003320003115002910002750025230021-50019-100017-150015-20002021-022022-012022-122021-012021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112023-012021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02本期36-310信用利差边际回落本期36-3103个月SHIBOR小幅回升信用利差中位数全体产业债信用利差中位数全体城投债BPSHIBOR3M18003116002914002712001000258002360021400192001700152021-022022-062022-072022-122021-012021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-082022-092022-102022-112023-012023-022023-032021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012021-0118资料来源Wind国泰君安证券研究注蓝色虚线为均值加减一倍标准差均值与标准差计算区间为2021年1月至今国庆节期间除SHIBOR均没有交易数据02市场微观交易结构市场交易热度边际回落1901市场表现本期A股收益中位数为-2721股票上涨本期36-310A股收益中位数为-2692105的股票上涨本期个股收益主要集中于-6至2区间本期A股股票表现分布图202336-31020资料来源Wind国泰君安证券研究