上周铜价整体维持震荡格局，尽管市场出现巨大波动，但铜价有惊无险，再往后看，铜价大概率仍将维持区间震荡，并且不排除脉冲式拉涨；
　　自从二月初美元逆转以来，各种海外宏观冲击接连不断，几乎每周都有重要事件冲击市场，交易逻辑来回频繁切换，从降息到加息再到降息，几天走完几个月的逻辑，但是铜价似乎与外生冲击有所脱敏；
　　这种现象说明目前铜定价的锚在于国内需求复苏的预期，而非海外动荡的局势，之所以出现这种锚定关系，我们认为一方面是目前精炼铜库存尤其是海外库存还是处于低位，另一方面从平衡表来看今年也并无太大过剩；
　　国内需求方面目前仍处于复苏状态之中，上周精炼铜出库等指标均指向良好的消费复苏，而如果以螺纹的需求进行对比，可以看出地产施工的需求已经启动，那么这部分有色需求的回升也只是时间问题；
　　海外方面，关注今晚及下周的美国通胀数据与联储利率决议，根据我们的通胀模型输出结果显示，美国CPI全面超预期的概率较低，基数效应有利于今年上半年CPI读数的回落，其相关重要分项的影子指标也并未出现超预期的指引；
　　若通胀数据不超预期、银行业冲击暂时平息，海外可能进入一个剧烈波动后的平静期，此时叠加国内消费的复苏，铜价大概率在维持区间震荡的背景下出现一定的脉冲式上涨。
　　基本面上，华东、华南等地库存开始出现下降，部分炼厂在有补贴的情况下于一季度前加大出口量，市场原先表现瓶颈的库存开始松动并出现下降，随着市场预期3月末至4月初消费改善，终端及下游逐步回暖，预计沪期铜基差back水平将再度拉开，建议可关注04-05及04-06合约正套机会，安全边际50元以下。

研究报告全文：作者卫来联系人周小鸥联系人徐婉秋从业资格证号F3082677从业资格证号F03093454从业资格证号F3070596交易咨询证号Z0016201邮箱zhouxiaoouzjtfqhcom邮箱xuwanqiuzjtfqhcom邮箱weilaizjtfqhcom审核肖兰兰我公司依法已获取期货投资交易业务资格交易咨询证号Z0013951上周铜价整体维持震荡格局尽管市场出现巨大波动但铜价有惊无险再往后看铜价大概率仍将维持区间震荡并且不排除脉冲式拉涨自从二月初美元逆转以来各种海外宏观冲击接连不断几乎每周都有重要事件冲击市场交易逻辑来回频繁切换从降息到加息再到降息几天走完几个月的逻辑但是铜价似乎与外生冲击有所脱敏这种现象说明目前铜定价的锚在于国内需求复苏的预期而非海外动荡的局势之所以出现这种锚定关系我们认为一方面是目前精炼铜库存尤其是海外库存还是处于低位另一方面从平衡表来看今年也并无太大过剩国内需求方面目前仍处于复苏状态之中上周精炼铜出库等指标均指向良好的消费复苏而如果以螺纹的需求进行对比可以看出地产施工的需求已经启动那么这部分有色需求的回升也只是时间问题海外方面关注今晚及下周的美国通胀数据与联储利率决议根据我们的通胀模型输出结果显示美国CPI全面超预期的概率较低基数效应有利于今年上半年CPI读数的回落其相关重要分项的影子指标也并未出现超预期的指引若通胀数据不超预期银行业冲击暂时平息海外可能进入一个剧烈波动后的平静期此时叠加国内消费的复苏铜价大概率在维持区间震荡的背景下出现一定的脉冲式上涨基本面上华东华南等地库存开始出现下降部分炼厂在有补贴的情况下于一季度前加大出口量市场原先表现瓶颈的库存开始松动并出现下降随着市场预期3月末至4月初消费改善终端及下游逐步回暖预计沪期铜基差back水平将再度拉开建议可关注04-05及04-06合约正套机会安全边际50元以下根据钢联公布的2月数据精炼铜产量约为921万吨同比增约37根据当前冶炼利润及炼厂复产情况我们预计3月产量数据环比2月增约1万吨上周精炼铜社会库存大幅去化约46万吨保税库存小幅积累1万吨根据当前下游订单及开工情况我们对3-4月消费量保持乐观预期后续维持去库格局数据来源SMM钢联紫金天风期货研究所MMG矿山营运正在恢复生产3月13日MMG就秘鲁Velille区对物流运输造成阻碍的路障已被拆除表示欢迎精矿运输于3月11日重新运作矿山营运正在恢复满负荷生产在恢复精矿运输后LasBambas将逐步减少矿山铜精矿矿堆的库存MMG继续与南部通道走廊沿线的社区紧密合作就维持供应和出口物流以达成长久的协议铜陵有色米拉多铜矿2月出矿量突破200万吨米拉多铜矿2月份生产经营形势喜人出矿量选矿处理量双双突破200万吨生产铜精矿含铜含金含银分别为月计划的1200515443187532023年第2船总第37船铜精矿顺利运往国内巴拿马和FirstQuantum就CobrePanam铜矿达成最终协议3月8日巴拿马政府和第一量子集团就一项关键铜矿运营合同的最终协议达成一致新合同保证向中美洲国家政府提供至少375亿美元的年收入有效期为20年可选择再续约20年此前第一量子于2月23日暂停了该矿的矿石加工业务政府下令暂停了该公司在港口的装货许可限制了该公司储存铜的能力巴拿马周三要求第一量子恢复精矿装载作业并补充称有一艘船将在数小时内开始装载第一量子公司正努力召回因停工而暂时被派去休假的约1000名工人预计未来几天将恢复矿石加工作业贵溪市淼鑫铜业拟建年产10万吨再生阳极铜项目贵溪市淼鑫铜业拟建年产10万吨再生阳极铜项目目前进入环评拟受理公示阶段根据环评批复和竣工环境保护自主验收情况贵溪市淼鑫铜业有限公司目前运行的主要建设内容为以废杂铜和粗铜为原料经阳极熔炼圆盘浇铸工艺生产阳极板配套的阳极炉为60t和100t固定式阳板炉各1台年产阳极板5万吨数据来源根据新闻整理紫金天风期货研究所1009080706050铜精矿方面截止上周五3月10日SMM进口铜精矿指数周报407629美元吨较上期指数减少135美元吨上周铜精矿现货TC30继续维持稳定尽管海外的干扰减弱但是市场参与者需要时间反应20市场仍然主要交易4月船期货物自印尼铜矿恢复运营后本周巴拿马政府与第一量子也谈判成功巴拿马铜矿恢复运营秘鲁采矿走廊封锁解除受干扰的铜矿包括LasBambas逐步恢复运输随着海外干16001500扰减弱预计现货TC即将迎来上行趋势14001300120011001000900800700数据来源SMM紫金天风期货研究所45连云港港南京港青岛港锦州港烟台港防城港港北海港4035302520151050-52021-1-12021-2-12021-3-12021-4-12021-5-12021-6-12021-7-12021-8-12021-9-12022-1-12022-2-12022-3-12022-4-12022-5-12022-6-12022-7-12022-8-12022-9-12023-1-12023-2-12023-3-12021-10-12021-11-12021-12-12022-10-12022-11-12022-12-1上周中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为704万吨较上周环比减187万吨分港口来看除去烟台港持平外各大港口均出现下降数据来源钢联紫金天风期货研究所350012003000铜精矿现货冶炼利润10002500铜精矿长单冶炼利润2000800150060010005004000200-500-10000上周铜精矿现货与长单冶炼利润盈利空间变动有限另外值得关注的是长单与零单冶炼利润水平逐步趋同数据来源SMM紫金天风期货研究所2900华东升贴水平均华北升贴水均价华南升贴水均价240019001400900400-100-60019219419619820220420620821221421621822222422622823219101912201020122110211222102212900002000上周铜价维持平盘整理随着交割临近且基差依然维持在c结构持货商纷升贴水均价1电解铜均价800001500纷挺价出货不愿过低调价现货升水日渐抬升至交割水平下游逢低接货略有7000060000增加交投有所改善市场供应下降主导市场情绪后期来看华东华南等100050000地库存开始出现下降部分炼厂在有补贴的情况下于一季度前加大出口量市场4000050030000原先表现瓶颈的库存开始松动并出现下降随着市场预期3月末至4月初消费改善200000终端及下游逐步回暖预计沪期铜基差back水平将再度拉开建议可关注04-05100000-500及04-06合约正套机会安全边际50元以下19219419620821222422622819820220420621421621822223220102012221022121912211021121910数据来源SMM紫金天风期货研究所截至3月10日伦铜库存微增至717万吨附近注销仓单比例增至3879左右同时cash月在贴水20美元吨附近从库存间流动来看釜山仓库库存出现一定增量如我们之前预期预计LME亚洲釜山仓库将继续增加增势将维持至四月初数据来源Wind紫金天风期货研究所LME的FuturesBandingReport显示铜价多头持仓短期轻中持仓有所增加远月轻仓谨慎下降同时空头中远期轻中持仓有所增加短期价格走势维持箱体震荡CashReportWarrantBandingReport显示市场集中度基本持平数据来源Bloomberg紫金天风期货研究所近期进口窗口亏损空间维持稳定亏损空间在500元吨左右后期来看国内库存逐步出现减少在存有补贴的情况下国内炼厂继续出口操作后期有部分零星货源到港预计随着消费逐步回归库存有望出现一定量消化预计3月底前比价有望逐步修复数据来源紫金天风期货研究所6070140上海保税区广东保税区上海周度清关清关观察指标605012050100404080303060202040101020000021-621-721-821-922-122-222-322-422-522-622-722-822-923-123-223-321-1021-1121-1222-1022-1122-12近期进口维持亏损状态国内炼厂继续出口保税区操作上周进口操作依然有限到船货源稀少导致市场开始调用保税区蓄水池现货不过由于国内炼厂加大出口操作最终上海保税区库存总量依然出现增加增至2438万吨左右从清关数量来看上周清关量下降清关总量在198万吨近期清关主流品牌为国产坦桑尼亚日本等品牌另外广东保税区库存略降至17万吨左右数据来源SHMET紫金天风期货研究所12030上海周度出口上海周度到港量进口观察指标出口观察指标1002580206015401020500上周到港船货数量略有增加船货量在21万吨附近因欧美经济逐步复苏后部分货源调取运往欧美当地减少运往中国占比另外国内炼厂持续出口至保税区周度电解铜出口至保税区量增加至0826万吨周度精炼铜出口境外量为05千吨预计后期将有更多保税区货源出口至LME釜山仓库数据来源SHMET紫金天风期货研究所700002018600001650000141240000103000082000064100002月度出口量出口观察指标00根据海关总署最新数据显示2023年1-2月份国内未锻造铜及铜材进口总量为879443吨累计同比减少93回顾2022年全年未锻造铜及铜材进口量5872023吨同比增长6192022年国内铜材进口利润回升尤其在年中时进口盈亏大幅上涨叠加亚洲地区国家经济复苏亚洲库减少的铜库存大多运往国内未锻造铜及铜材进口量上升2023年1-2月份国内铜加工开工率弱势运行未锻造铜及铜材进口量也因多方面的原因下降2023年1-2月精铜进口盈亏维持在-500-1600元吨左右进口亏损导致进口量降低1月上旬疫情放开之初感染人数激增终端消费订单减少中国传统春节假期大量工人在全面放开后提前回家故多半企业放假时长较往年更长行业订单整体减少进口量相应下降2023年后铜价维持高位购买意愿低下游疲软的消费导致持续出现累库现象数据来源SHMET紫金天风期货研究所截至3月10日光亮铜与电解铜的含税精废价差维持在1800元吨左右废铜进口维持在亏损状态周内废铜价格偏弱震荡运行市场多空情绪交织方向不明朗交投氛围冷清上游货商现货库存亏损较多出货意愿不强挺价惜售心态浓出货量大幅缩减贸易商由于贸易利润持续缩窄采买动作放缓投机行为增加但低价货源难寻成交难有增加下游消费来看下游铜厂成品订单稍有好转存在一定的补库需求但受限于市场废铜价格过高厂家利润收窄严重在利润的限制下厂家报盘压价意图明显这与货商心理预期差异较大难以形成有效成交故厂家补库需求较难得到满足叠加厂家整体到货量减少库存多有消耗原料库存较上周有所下滑数据来源SMM钢联紫金天风期货研究所本周铜价平盘整理下游表现如何呢具体如下精铜制杆上周精铜制杆企业生产表现整体表现平稳多数铜杆企业维持正常生产个别厂家虽有设备结束维护复产但前期生产表现相对较低部分有增产计划的企业主要是为保障订单交付以及为后续需求增长所提前安排库存在生产安排稳定且需求也有一定增长的背景下近期部分精铜杆厂家开始陆续增加原料储备再生制杆据SMM调研数据显示2月再生铜制杆企业开工率为5263环比上涨2069个百分点同比上涨2005个百分点元宵节过后再生铜产业链迎来全面复工复产2月铜价整体运行在67500元吨-70500元吨之间较一月有大幅度跃升叠加节前大部分原材料供应商备有一定量库存因此节后再生铜原料供应商积极出货再生铜原料供给边际量增加因此二月再生铜原料采购较为容易除此之外由于一月大部分再生铜杆厂因消费疲软提前进入春节假期原料库存备有7天以上因此年后宽松的再生铜原料供应助力再生铜杆厂全面复工复产消费端从市场参与者分布来看二月再生铜杆市场参与者多为贸易商这主要是因为下游中小型电线电缆厂复工时间较晚且交单时间集中三月叠加铜价持续处于大幅度震荡电线电缆厂对铜价畏高因此二月大部分再生铜杆厂来自下游电线电缆厂新增订单较少除此之外二月精废价差持续维持在1500元吨附近精废杆价差多维持在1200元吨以上为再生铜杆贸易商带来套利机会因此贸易商积极订购再生铜杆铜管据SMM调研数据显示2月份铜管企业开工率为6833环比增加2091个百分点同比增加083个百分点2月铜价重心先抑后扬元宵节过后2023年2月5日铜价探底67500元吨附近原材料价格下降致使大部分主机厂增加备库且随着天气逐渐回暖多数主机厂担忧今年重复去年因天气炎热致空调脱销的情况有意识的储备部分成品库存但值得关注的是虽产业在线数据显示3月重点空调排产同比增加7但观察到去年排产计划比实际生产高近百万台亦是给今年主机厂带来警惕且今年预计外销量同比去年下滑预计内销增长与去年基本持平成品库存的积累以及外销回落压力让大型主机厂对今年空调产销仍保持较为谨慎的态度除紫铜管外其余合金管表现趋佳据某合金管厂家反应目前订单已经排至6月排产量已至产能极限虽卫浴水龙头等民用消费未见增加但工业端口订单表现充溢我国部分地区房地产已进入存量市场但铜管二级市场业务随着空调行业回暖表现向好综合来看铜管行业大中小型企业订单均有转好现象随着铜管企业步入旺季铜管开工率亦会表现增加但其可持续性仍有待警觉铜板带据SMM调研数据显示2月份铜板带开工率回升至7417环比增加2105个百分点同比增加1036个百分点从调研来看2月份部分铜板带生产企业订单超预期新能源行业中连接器的需求和基建及民用行业中电力变压电器的需求增加刺激铜板带订单回升因此2023年2月铜板带企业开工率加速修复超越上个月所预期的6655虽然2月份铜板带企业开工率有意料之外的回升但现在整体铜板带产业开工生产情况仍处于上修通道预期3月份的铜板带新订单增速放缓完全恢复至正常生产水平和常规开工率尚需时日数据来源SMM钢联紫金天风期货研究所60001200000002019年2020年2021年2022年2023年1100000005000100000000400090000000800000003000700000006000000020005000000010004000000020182019202020212022202330000000000T20000000T-6T-3T3T6T9T12T15T18T21T24T27T30T33T36T39T42T45T48T51T54T57T60T63T66T69T72T75T78T81T84上周LME库存微增因国内部分出口货源开始向亚洲釜山仓库流转国内库存亦开始出现下降在供应减少的情况下消费逐步回暖令库存下滑并将在短期内持续数据来源SMMWind紫金天风期货研究所上周上海库存略降至158万吨左右随着铜价企稳下游企业逢低买盘增加尤其在持货商挺价惜售的情况下被迫接受升水报价日度出库量表现客观为后期去库打下基础14000035000吴淞上港全华出库量吨5日出库移动平均沪闵七处南大120000中海华东3000010000025000800002000060000150004000010000500020000002017127201812720191272020127202112720221271931952012052072132152212292331911971992032092112172192232252272312111191120112211数据来源钢联SMM紫金天风期货研究所上周广东地区库存总量下降至589万吨左右伴随着库存回落当地现货再度出现升水状态但与华东地区不同华南地区市场整体表现较为谨慎由于投机资金参与度有限当地报价推升节奏较为谨慎4000012000增减吨右轴广东出库合计广东5日出库1000003500010000300008000025000800020000600001500060001000040000500040002000002000-50000-100000201813201913202013202113202213202313207209201121121321521721921112212232252272292211231233数据来源钢联紫金天风期货研究所