原料问题分歧较大并且暂时不能证实证伪，仍待观察。平衡表角度而言目前炼厂复产进度不及预期，3月基本平衡，过剩情况改善。盘面沥青横盘僵持，波动率变小，但上周原油回调约5$/bbl，沥青估值被动走高，认为已经部分体现了平衡表改善的预期，整体来讲持中性观点。

研究报告全文：作者王佳瑶从业资格证号F3080903交易咨询证号Z0016070审核肖兰兰邮箱wangjiayaothanfcom交易咨询证号Z0013951我公司依法已获取期货交易咨询业务资格原料问题分歧较大并且暂时不能证实证伪仍待观察平衡表角度而言目前炼厂复产进度不及预期3月核心观点中性基本平衡过剩情况改善盘面沥青横盘僵持波动率变小但上周原油回调约5bbl沥青估值被动走高认为已经部分体现了平衡表改善的预期整体来讲持中性观点月差中性驱动不明确俄罗斯3月将减产50万桶日扭转1季度紧平衡转为去库供应冲击下需求持续修复近端现货收紧推荐sc近1-近2近2-近3正套策略继续持有两会设定今年经济目标5稳定增长偏中性但鲍威尔表态偏鹰表示美联储在考虑经济数据后仍有可能加快加息步伐会后市场对3月加息的预期飙升至70以上宏观整体压力升温拖累大类资产原油区间内回落基本面的大方向实际上已经被反复计价没有黑天鹅等突发事件的冲击市场对供需双侧的边际变化反应出现钝成本中性化主要关注仍然是俄罗斯3月的自发减产50万桶日是否会持续中国的需求修复预期何时传导至现货带动整体结构的明显走强节奏上看2季度中国需求修复同比增量在100万桶日以上禁运背景下俄罗斯上游被迫减产量级在50-70万桶日拐点出现在3月整体来看原油仍处于brt75-95震荡区间75底部测试较为牢固俄油的被动减产和后续中国的需求修复兑现是主要的上行驱动开工率中性偏空开工率周度整体41绝对值仍在低位不过根据检修信息预计将回升投机需求中性偏多社会库存整体153社会库继续入库不过入库速度连续两周放缓刚性需求偏多沥青刚需回升刚需MA4亦拐头向上委内瑞拉原油到亚洲的发货量未恢复3月数据尚不完整且有目的地不明的量中国港口稀释沥青库存环比下降25万吨3月到达中国的燃料油量环比下降6万吨但DPP环比上升100万吨数据来源路透紫金天风期货社会库存整体153到2711累库速度连续两周回落上半年社会库以累库为主完成炼厂库存到社会库存的转移减缓炼厂库存压力目前而言社会库存在历史同期低位移库空间尚足数据来源百川紫金天风期货炼厂库存整体-038至3306华东183至2546华北山东-143至3944节后炼厂库存波动不大有冬储合同在执行也就是炼厂到社会库的移库认为3月前炼厂压力可控进到3月需要观察社会库容余量还有多少目前来看社会库移库空间仍然充裕数据来源百川紫金天风期货开工率周度整体41至439华东20到61山东-4至54生产负荷上升的包括阿尔法部分石化炼厂生产负荷下降的包括东明华东沥青开工率回升至正常水平数据来源卓创紫金天风期货周产量估算按目前检修信息河北炼厂金承金诺凯意复产推908070迟月底沥青产量回升较为明显上旬回升节奏放缓6050远端产量预期因检修信息统计不全而误差较大暂未万吨403020体现在平衡表中100日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日6154912752812241611231527201324182910221426193111231628月月月月月月月月月7124569月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月2112334456677889910121010111112122017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年数据来源卓创百川隆众紫金天风期货沥青理论利润对比不避税华东保税低硫船燃-沥青价差150040003500100030005002500吨02000吨元1500500元10001000500150005001000山东利润-内贸原油山东利润-稀释沥青华北利润-内贸原油华北利润-稀释沥青华东主营沥青利润华东保税05-沥青不含税沥青理论利润对比不避税1500山东地炼加工内贸原油的利润为327元吨1000山东地炼加工稀释沥青的利润为132元吨500吨0元低硫船燃-华东沥青价格为669元吨关注是否有低硫5001000船燃转产到沥青的行为1500山东利润-稀释沥青华东主营沥青利润数据来源wind路透卓创紫金天风期货山东汽油现货裂解价差-对Brent山东沥青现货裂解价差-对Brent1020510005101015bblbbl2020302530403550日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日6767661199871199872617271626162617271616263119112131102011211020301020301929291828172711213110201121311020301020301929192918281727月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月136789136789371111122334445556678899101211122333444555667788991011121110101111121210101112122015年2016年2017年2018年2019年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年山东柴油现货裂解价差-对Brent山东现货裂解价差汽油106bbl柴油1254bbl3025沥青-546bbl沥青弱于汽柴油原油回调油品201510跟跌幅度小裂解价差被动回升5bbl051015日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日67611998717271626162631191121311020112110203010203019292918281727月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月13678937111112233444555667889910121010111112122015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年数据来源wind卓创紫金天风期货本周刚需974万吨至4202万吨刚需投机需求之和296万吨至5515万吨数据来源百川紫金天风期货平衡表2月产量调整为实际值3月炼厂复产不及预期产量下调1-2月消费分项调整为初步值数据来源百川紫金天风期货山东河北的期现套利较为活跃基差报价较多在沥青期货跟随原油下跌时基差报价对应的现货价格跟随下跌带动绝对值报价也下跌所以山东河北现货价格和期货的相关性高于其他地区数据来源卓创wind紫金天风期货基差主要关注山东基差一是山东期现套利基差交易频繁期现货联动紧密二是最便宜可交割货定价原理的角度来看期货大部分时间锚定山东现货山东华东之间跨区价差的存在使得华东会出现正基差数据来源wind紫金天风期货原油回调沥青没有跟跌维持震荡裂解价差被动修复数据来源wind紫金天风期货数据来源wind紫金天风期货