即使近期期货上行趋势较强，基本面高频数据的修复改善以及央行对货币政策的谨慎态度均不支持国债期货大幅上行。

研究报告全文：202339作者卫来研究助理刘诗瑶从业资格证号F3038807联系方式liushiyaothanfcom交易咨询证号Z0013341审核肖兰兰研究联系方式13811303516交易咨询证号Z0013951我公司依法已获取期货交易咨询业务资格即使近期期货上行趋势较强基本面高频数据的修复改善以及央行对货币政策的谨慎态度均不支持国债期货大幅上核心观点中性行高频数据显示经济修复水平较高地产消费指标明显回暖制造业方面高炉开工率稳步上行PTA开工率环比经济增长偏空走高全钢胎开工率大幅回升基建方面沥青开工率高位震荡消费方面半钢胎开工率持续回升地产方面一二三线城市商品房周度成交面积略有回落其中一线表现最佳3月9日公布的2月CPI仅达到一半的预期值实际1预期19前值21PPI则保持回落实际-14预期-通胀偏多13前值-08由于通胀数据实在过低削弱市场对实体经济修复的信心以及通胀对货币政策的制约引发当天国债期货上行009元资金面偏空3月迄今资金利率宽松DR007下行1687bps至192R007下行2169bps至208均在7天期政策利率之下按照四季度货币政策执行报告的讲法货币政策要防止大水漫灌要在结构上精准发力央行进一步打消市场货币政策中性对降准降息的幻想而采用短期的OMO来调节流动性2023年赤字率上抬至3新增专项债38万亿左右不及市场预期其他准财政工具或可延续2023年一般财政收财政政策中性入预算同比增长67主要来自于对经济实质性修复的预期以及减少退税目前位置终端利率已经达到567的水平而到12月份的降息预期则只剩下85bps较2月NFP公布前缩小41bps左右美联储偏空市场与联储的分歧仍在逐渐修复联邦基金期货模型显示3月隐含加息50bps的可能达到698市场较联储甚至略有抢跑美元兑离岸人民币在6985左右跟随美元指数上行主要受到美国2月以来强劲的经济数据影响国内基本面修复汇率偏空较强不支持突破7的整数关口392月CPI大幅不及预期33央行新闻发布会引发220巴III发布A降准想象股上涨2143Y国债发行情绪极高37A股表现偏弱36周末两会将今年GDP目标定在5216中伊声明引发32外媒报道GDP目标可恐慌资金面极紧能会达到6数据来源Wind紫金天风期货1MLF208bpOMO3139央行OMO投放2150亿元逆回购逐日投放量随资金面宽松而下降到期量偏大回笼20850亿元按照四季度货币政策执行报告的讲法货币政策要防止大水漫灌要在结构上精准发力央行进一步打消市场对降准降息的幻想而采用短期的OMO来调节流动性数据来源Wind紫金天风期货33月迄今资金利率宽松DR007下行1687bps至192R007下行2169bps至208均在7天期政策利率之下回顾2月中下旬资金利率趋紧的阶段无外乎是大行放贷积极与小作文央行窗口指导银行控制放贷速度相呼应随着经济逐步修复未来加权资金利率可能靠近2而非去年的1718数据来源Wind紫金天风期货本周资金利率宽松3月9日Shibor3M收于249较月初上行36bps1年期国债收于226周下行582bps10年期国债收于288周下行161bps资金宽松的带动下曲线趋陡3月上旬商业银行质押式回购成交极多日均成交量在6492413亿元较二月下旬增加1712816亿元数据来源Wind紫金天风期货国股贴现票据利率同业存单发行利率继续上行1年期股份行发行利率收于MLF下方208bps1月以来票据利率不断走高显示信贷需求好银行主动寻求负债端扩张数据来源Wind紫金天风期货38国债拍卖情绪积极超短期28D63D短期3Y发行利率均低于市场预期显示良好的实际需求债券简称期规模市场预加权利率边际利率边际倍数限测中值23贴现国债1428D200亿155145251557424823贴现国债1563D200亿175170661800731623附息国债03续发3Y890亿25224857251594404数据来源Wind紫金天风期货3CPI3CPI3月9日公布的2月CPI仅达到一半的预期值实际1预期19前值21PPI则保持回落实际-14预期-13前值-08由于通胀数据实在过低削弱市场对实体经济修复的信心以及通胀对货币政策的制约引发当天国债期货上行009元拆分来看核心CPI的走低略显异常2月核心CPI环比走低02为春节后的季节性下行然而在新冠疫情初次爆发的2020年春节后的2月核心CPI也仅下行01春节同在1月的2017年2月环比亦仅下行01本次的下行幅度可能过大数据来源Wind紫金天风期货85bps目前位置终端利率已经达到567的水平而到12月份的降息预期则只剩下85bps较2月NFP公布前缩小41bps左右市场与联储的分歧仍在逐渐修复联邦基金期货模型显示3月隐含加息50bps的可能达到698市场较联储甚至略有抢跑今天以来的交易主线切换频繁交易衰退通胀回升加速加息的突破可能需要等待310的非农和314的CPI此外在终端利率已经不断突破前高的当下做空美债的赔率在不断下降数据来源Wind紫金天风期货T2306062T2306062国债期货T2306自成为主力合约后情绪较高以至于基差不断收敛已达到062元的水平但仍然在基差均值的一倍标准差范围内波动不至于构成独立行情数据来源Wind紫金天风期货本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司未经紫金天风期货股份有限公司书面授权任何人不得更改或以任何方式发送翻版复制或传播此报告的全部或部分材料内容如引用刊发须注明出处为紫金天风期货股份有限公司且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料仅反映本报告作者的不同设想见解及分析方法但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证且紫金天风期货股份有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更本报告中的信息以及所表达意见仅作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关THANKSFORYOURATTENTION