尽管供应端偏强的压力得到强调，但目前内需复苏方向不改，我们不建议在此时做供应猛增-价格下行的顺势外推，国内消费旺季成色仍然可期，锌价或震荡偏强运行。
　　内需复苏方向不改：两会5%的经济目标略低于市场5.5%的预期，短期内或使市场复苏预期的热情降温，但政策执行有灵活调整的空间，且往年类似情况时实际GDP也曾超过目标值，外加2月PMI相当强劲，我们认为内需复苏的方向不会改变，内需复苏预期的交易还没有结束。现实层面，下游初端开工率在历史相对高位浮动（其中镀锌开工仍有向上空间），下游在上周现货价格相对较低时的采购需求不弱但态度偏克制，或是由其尚较有限的订单增量导致；终端基建项目开复工率及劳务到岗率超过去年同期，30城商品房成交面积环比也有明显好转，可以期待和观察后续订单传导。
　　供应偏强的压力得到强调：欧洲炼厂复产的现实和继续复产的预期致使TC下调、国内客观因素暂不阻碍3月预估产量环比增至约56万吨，中长期供应过剩的预期得到一定强调，锌价上方空间再受压制。但下游工作时间同样延长，我们不建议在此时做供应猛增-价格下行的顺势外推。
　　同时，海外宏观压力有加剧的可能。海外经济仍具韧性，不排除美联储3月加息50bp的选项，关注本周美国非农数据及联储官员发言。
　　策略上，1.套利：推荐跨期正套；2.单边：把握低位轻仓试多的机会。
　　

研究报告全文：5620230308作者卫来研究助理李伊瑶从业资格证号F3082677从业资格证号F03095419交易咨询证号Z0016201联系方式liyiyaozjtfqhcom邮箱weilaizjtfqhcom审核肖兰兰我公司依法已获取期货交易咨询业务资格交易咨询证号Z0013951尽管供应端偏强的压力得到强调但目前内需复苏方向不改我们不建议在此时做供应猛增-价格下行的顺势外推国内消费旺季成色仍然可期锌价或震荡偏强运行内需复苏方向不改两会5的经济目标略低于市场55的预期短期内或使市场复苏预期的热情降温但政策执行有灵活调整的空间且往年类似情况时实际GDP也曾超过目标值外加2月PMI相当强劲我们认为内需复苏的方向不会改变内需复苏预期的交易还没有结束现实层面下游初端开工率在历史相对高位浮动其中镀锌开工仍有向上空间下游在上周现货价格相对较低时的采购需求不弱但态度偏克制或是由其尚较有限的订单增量导致终端基建项目开复工率及劳务到岗率超过去年同期30城商品房成交面积环比也有明显好转可以期待和观察后续订单传导供应偏强的压力得到强调欧洲炼厂复产的现实和继续复产的预期致使TC下调国内客观因素暂不阻碍3月预估产量环比增至约56万吨中长期供应过剩的预期得到一定强调锌价上方空间再受压制但下游工作时间同样延长我们不建议在此时做供应猛增-价格下行的顺势外推同时海外宏观压力有加剧的可能海外经济仍具韧性不排除美联储3月加息50bp的选项关注本周美国非农数据及联储官员发言策略上1套利推荐跨期正套2单边把握低位轻仓试多的机会ZN国内精炼锌平衡表万吨根据SMM的产量数据我们微调了2月产量上调了3月产量3月库存由去化2万吨转为过剩1万吨尽管供应端偏强的压力得到强调但目前内需复苏方向不改我们不建议在此时做供应猛增-价格下行的顺势核心观点震荡偏强外推国内消费旺季成色仍然可期锌价或震荡偏强运行策略上1套利推荐跨期正套2单边把握低位轻仓试多的机会周度国产TC环比下降200元金属吨至5450元金属吨周度进口TC环比持平于240美元干吨平均冶炼利润环冶炼利润偏空比降至约1390元吨上海对03合约贴水5元吨-升水15元吨广东对04合约贴水35元吨-升水10元吨天津对04合约贴水85-65现货升贴水偏空元吨镀锌板企业周度产能利用率环比继续上升130至6334镀锌结构件企业因受环保要求周度开工率环比下镀锌开工率偏多降460至7532合金开工率偏空压铸锌合金企业周度开工率环比下降067至5949国内库存偏空周度国内七地社会库存环比增加015万吨至1849万吨周度保税区库存环比持平于020万吨LME升贴水偏多LME锌0-3升水环比降至2300美元吨远月3-15升水环比抬升至8150美元吨进口利润偏多进口矿相对国产矿的生产利润差距环比扩大至约608元吨进口锌锭亏损环比扩大至约2514元吨LME库存偏空周度LME锌库存环比增加018万吨至352万吨增量主要来自新加坡仓库ZN欧洲平均电价及荷兰天然气价格USDMWhEURGWh上周欧洲取暖指数环比回升符合季节性特征目前欧洲天然气库存水平仍然远高于历史均值上周荷兰天然气价格及欧洲平均电价分别回落至约45EURGWh及142USDMWh目前法国Auby冶炼厂已经宣布了复产计划意大利portovesme炼厂生产成本较高据悉近期并无复产意向其余主力冶炼厂测算利润保持健康新增复产概率仍存数据来源紫金天风风云紫金天风期货研究所TC0-1back上周沪锌主力合约开于23400元吨周内高点23645元吨低点22880元吨收于23475元吨周跌幅-006上周伦锌开于29735美元吨收于3043元吨周涨幅267结构上看沪锌近月与连一合约尚呈contango结构LME锌0-3升水环比降至2300美元吨远月3-15升水环比抬升至8150美元吨数据来源紫金天风风云ZN上海仓库出入库情况万吨上周各地现货升贴水走势分化现货价格相对较低整体成交尚可下游采购需求不弱但态度偏克制或因成品库存已有一定积累外加新增订单仍较有限具体来看上海现货升水略有抬升广东现货贴水明显收窄而天津现货贴水一度走阔从库存上看上周上海广东库存去化而天津库存累加较为明显一方面是因为上周天津到货较多另一方面或因结构件企业已累积一定成品库存且华北部分企业开工受环保要求限制上周采购需求相对其他地区偏弱数据来源SMM紫金天风风云紫金天风期货研究所TCZN不同进口矿配比方案的实际生产利润元吨月度国产TC下调50元金属吨至5050元金属吨月度进口TC下调25美元干吨至240美元干吨周度国产TC下降200元金属吨至5450元金属吨周度进口TC持平于240美元干吨具体来看上周陕西四川湖南等地国产TC降幅较大而内蒙古国产TC暂未下调上周我国锌精矿自给率低的地区加工费降幅较大锌精矿自给率高的地区加工费降幅较小或暂未下降说明近期导致加工费下调的主要原因仍然是欧洲炼厂复产的现实以及继续复产的预期从目前欧洲炼厂复产意向以及月度进口TC指引来看进口加工费仍然有下降的趋势但短期内降幅或不会很大目前28进口矿配比方案下的生产利润与全部使用国产矿的利润差距仅122元吨我国冶炼厂原料库存天数仍然处于历史较高位置数据来源紫金天风风云紫金天风期货研究所3上周加工费下调矿企平均利润环比修复至3118元吨冶炼平均利润环比下行至1390元吨仍然属于历史同期偏高水平对冶炼厂来说目前原料库存仍然充足利润水平处历史高位而后续加工费还有继续下调的趋势炼厂现阶段主观生产意愿仍然良好2月有广西及湖南部分炼厂检修当月锌锭产量为5014万吨符合预期今年1-2月我国锌锭产量累计同比增长375进入3月冶炼厂原料充足利润较好的情况继续延续尽管当月出现云南限电影响量在5000吨左右以及常规检修影响量在6000吨左右等客观因素干扰但3月工作日环比增加且部分原生锌厂进一步提产再生锌厂继续复产本月产量或能达到56万吨左右数据来源紫金天风风云ZN锌锭进口盈亏元吨ZN锌锭出口盈亏元吨上周外盘涨幅较为明显沪伦比值下行至76附近我国精炼锌进口亏损环比略有扩大至2514元吨预计近期锌锭进口量仍将较少上周我国精炼锌出口亏损环比略有缩窄至约164元吨近期锌锭出口绝对量或仍将较少数据来源紫金天风风云紫金天风期货研究所镀锌板企业周度产能利用率环比继续上升130至6334上周热卷总库存减少约129万吨至3736万吨冷轧总库存减少约5万吨至1741万吨23城镀锌板库存减少2万吨至121万吨终端基建项目开复工率以及劳务到岗率均已超过去年同期上周钢材表需继续增加相关需求预期仍然向好镀锌结构件企业周度开工率环比下降460至7532近期结构件订单数据来源紫金天风风云SMMMysteel尚可开工下降主要是因为部分企业受到环保要求限制压铸锌合金企业周度开工率环比下降067至5949成品库存略降至120万吨左右原料库存略降至约086万吨合金企业已经累积一定的原料及成品库存外加部分中小型厂家订单增量一般上周合金企业补充原料的态度较为克制数据来源紫金天风风云SMMWind紫金天风期货研究所氧化锌企业周度开工率环比下降12至约604成品库存降至约049万吨原料库存略增至022万吨左右上周部分氧化锌企业订单好转适当备库整体开工略有下滑主要是因为个别企业设备检修终端轮胎企业成品库存天数位于季节性均值附近开工率则已经来到历史上较高的位置氧化锌后续订单增量可能相对稳定数据来源紫金天风风云SMM紫金天风期货研究所周度LME锌库存环比增加018万吨至352万吨增量主要来自新加坡仓库周度国内七地社会库存环比增加015万吨至1849万吨累库的季节接近尾声周度保税区库存环比持平于020万吨全球显性库存水平仍然较低数据来源紫金天风风云本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司未经紫金天风期货股份有限公司书面授权任何人不得更改或以任何方式发送翻版复制或传播此报告的全部或部分材料内容如引用刊发须注明出处为紫金天风期货股份有限公司且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料仅反映本报告作者的不同设想见解及分析方法但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证且紫金天风期货股份有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更本报告中的信息以及所表达意见仅作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关THANKSFORYOURATTENTION