上周黄金价格大幅反弹，印证了我们“短期底部已经出现”的判断，周中由于鲍威尔的鹰派讲话一度短暂回落，但周五非农并未全面超预期又使得价格企稳回升，最终由于硅谷银行风波触发了避险需求而进一步反弹；再往后看，黄金价格可能仍将震荡偏强；
　　虽然2月非农新增就业人数仍然超过预期达到31.1万人，但由于1月份51.7万人的新增就业提高了市场关于“超预期”的心理阈值，因此2月非农数据超预期的门槛较高，失业率、劳动参与率等指标也显示就业市场局部仍然在走向宽松；
　　硅谷银行风波在周五更晚的时间内触发了市场的risk off模式，美元回落的同时黄金进一步反弹而伦铜表现较弱也说明了这一点，目前在托底政策公布后硅谷银行风波可能暂告段落，但这意味着加息已经出现裂痕，虽然不能立刻扭转加息的路径，潜在影响仍然值得观察；
　　短期来看市场对于3月份加息50BP的预期要做相应调整，至少下降至25BP，激进的情况下可能预计3月暂不加息，利率水平有向下修正空间；长期来看本次事件会使得市场对高利率以及期限倒挂之下美国金融体系的稳定性产生担忧，黄金的配置需求、尤其是新兴市场央行的购金需求或进一步增强；
　　本周关注周二将公布的2月CPI，在经历了1月PCE不降反升之后，市场对2月CPI超预期的心理阈值也在抬升，但是从翘尾因素以及主要分项的影子指标来看，CPI大概率难以全面超预期；
　　因此，硅谷银行风波催生的避险需求基本释放完毕，黄金继续大幅反弹的驱动减弱。但3月加息节奏面临下修、2月CPI全面超预期概率较低等因素仍将对黄金价格形成支撑，金价大概率震荡偏强。

研究报告全文：2023313作者卫来作者徐婉秋从业资格证号F3082677从业资格证号F03093454交易咨询证号Z0016201邮箱xuwanqiuzjtfqhcom邮箱weilaizjtfqhcom审核肖兰兰我公司依法已获取期货交易咨询业务资格交易咨询证号Z0013951上周黄金价格大幅反弹印证了我们短期底部已经出现的判断周中由于鲍威尔的鹰派讲话一度短暂回落但周五非农并未全面超预期又使得价格企稳回升最终由于硅谷银行风波触发了避险需求而进一步反弹再往后看黄金价格可能仍将震荡偏强虽然2月非农新增就业人数仍然超过预期达到311万人但由于1月份517万人的新增就业提高了市场关于超预期的心理阈值因此2月非农数据超预期的门槛较高失业率劳动参与率等指标也显示就业市场局部仍然在走向宽松硅谷银行风波在周五更晚的时间内触发了市场的riskoff模式美元回落的同时黄金进一步反弹而伦铜表现较弱也说明了这一点目前在托底政策公布后硅谷银行风波可能暂告段落但这意味着加息已经出现裂痕虽然不能立刻扭转加息的路径潜在影响仍然值得观察短期来看市场对于3月份加息50BP的预期要做相应调整至少下降至25BP激进的情况下可能预计3月暂不加息利率水平有向下修正空间长期来看本次事件会使得市场对高利率以及期限倒挂之下美国金融体系的稳定性产生担忧黄金的配置需求尤其是新兴市场央行的购金需求或进一步增强本周关注周二将公布的2月CPI在经历了1月PCE不降反升之后市场对2月CPI超预期的心理阈值也在抬升但是从翘尾因素以及主要分项的影子指标来看CPI大概率难以全面超预期因此硅谷银行风波催生的避险需求基本释放完毕黄金继续大幅反弹的驱动减弱但3月加息节奏面临下修2月CPI全面超预期概率较低等因素仍将对黄金价格形成支撑金价大概率震荡偏强上周美债收益率震荡下行2年期5年期与10年期收益率于周五收于46396370环比下降26bp30bp及27bp周五的非农数据并未大超预期失业率有所上升且新增就业主要集中于休闲和餐饮业而制造业岗位有所下滑减缓了市场对加息50bp的担忧另外SVB事件使得市场避险情绪上升债市避险需求激增债券收益率暴跌数据来源Wind紫金天风期货研究所AU250200150100050000-050-10010年期-3月期10年期-2年期-150美债利差倒挂程度持续扩大10年期-3月期利差环比扩大37bp至-13110年期-2年期利差环比扩大1bp至-090美债短期波动率指数快速回升本周中因鲍威尔的鹰派言论市场预期联储将采取进一步紧缩的政策收益率曲线倒挂程度加深10年期-2年期利差快速扩大至106bp为40年来首次超过100bp数据来源Wind紫金天风期货研究所5年期和10年期TIPS收益率上周先扬后抑5年期TIPS收益率于周五回落至162较前周上升7BP10年期TIPS收益率于周五下跌至144较前周下降1BP数据来源Wind紫金天风期货研究所AU20141215100810060504020000-02-05-04-10-062023-03-062023-03-072023-03-082023-03-092023-03-10英镑涨跌欧元涨跌日元涨跌美元指数涨跌上周美元指数先扬后抑周中升至10569后下跌至10465环比上升01上周因共同受到鲍威尔讲话非农数据及SVB事件等宏观因素影响黄金与美元指数的负相关性维持较强水平本周应关注cpi数据对二者是否会带来超预期的影响数据来源Wind紫金天风期货研究所衡量美元流动性的指标上周快速上行基本回升至一个月前的水平因周中出现加息节奏加快的预期周后出现资金避险需求融资成本有所抬升资金紧张程度较前期增强上周衡量离岸美元流动性的日元兑美元欧元兑美元互换基点快速下跌基本回落至去年末的水平显示当前海外美元的流动性紧张程度同样较前期有所增强数据来源Bloomberg紫金天风期货研究所AU320560540300520280500260480460240440220420通胀预期Breakeven铜金比20040022-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-03上周通胀预期震荡下行周五回落幅度较大主要还是受非农数据公布后并未出现全面超市场预期的情况而硅谷银行破产的因素也使得市场对美联储是否还应该激进加息产生了质疑通胀预期整体回落金价回升而伦铜偏弱铜金比跟随下行数据来源Wind紫金天风期货研究所AU600060500040400020300000200-020100-040000-100-060圣路易斯联储金融压力指数芝加哥联储金融状况指数-200-08018-0118-1019-0119-0419-0719-1020-1021-0421-0721-1022-0122-0422-0723-0118-0418-0720-0120-0420-0721-0122-10代表金融经济状况的领先指标均有所回落意味着金融市场状况较前期转向宽松经济扩张动力有所放缓虽然加息预期有所反复但整体上宽松趋势并未发生转变对黄金价格形成支撑数据来源Wind紫金天风期货研究所AUCOMEXAUCOMEXLME140040金银比金铜比1200351000308002560020400152001010-0411-0412-0413-0414-0415-0416-0417-0418-0419-0420-0421-0422-0410-0411-0412-0413-0414-0415-0416-0417-0418-0419-0420-0421-0422-04AUCOMEXWTI110金油比90金银比上周震荡回升主要因为上周黄金涨幅强于白银金铜比70震荡上行主要因为上周伦铜表现弱于黄金金油比震荡上行50主要因上周黄金涨幅同样强于原油3010-1010-0411-0412-0413-0414-0415-0416-0417-0418-0419-0420-0421-0422-04数据来源Wind紫金天风期货研究所从滚动相关性的角度来看黄金近期与美元指数原油的相关性较前期有所增强与铜的相关性有所回落除了因为伦铜的交易因素逐步回归至其基本面以外黄金的避险需求较前期增强数据来源Wind紫金天风期货研究所AUVIXCOMEXAUVIXVIX21009048黄金VIXCOMEX黄金20008043190070381800603317005028160040231500301814002013130010黄金VIX标普VIX81200017-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0420-0420-0720-1021-0121-0422-0419-0719-1020-0121-0721-1022-0122-0722-1023-0117-1018-0118-0418-0718-1020-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0119-0119-0419-0719-1020-0120-0420-07上周黄金VIX于周五快速上行因风险事件发生避险需求发酵美股与黄金的波动率随之冲高金价也随之快速上涨本周若cpi数据并未显示通胀超预期高企预计黄金波动率仍有持续回升的可能数据来源Wind紫金天风期货研究所AUAU00526白银内外价差-10062黄金内外价差-1050-20064-2048-30066-400-304668-50044-407-600COMEX黄金沪金4272-50即期汇率美元兑人民币-7004074-800-6020-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-02上周黄金内外价差震荡回落白银内外价差持续回升内外比价震荡回升人民币汇率近期快速下跌对贵金属内外比价的影响较前期大幅增强数据来源Wind紫金天风期货研究所AUCOMEXAU450004500350060COMEX银库存库存期货白银4000040003000COMEX黄金库存库存期货黄金5035000350025003000030004025000250020003020000200015001500015002010001000010005001050005000000018-0118-0418-1019-0119-0719-1020-0420-1021-0121-0721-1022-0423-0118-0719-0420-0120-0721-0422-0122-0722-1018-0118-0718-1019-0119-0419-0719-1020-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1018-0420-0120-0420-0723-01库存方面上周COMEX黄金库存下降至2150万盎司环比减少约13万盎司COMEX白银库存下降至28528万盎司环比减少约167万盎司上周SHFE黄金库存约为279吨环比基本持平SHFE白银库存下降至1887吨环比减少约112吨数据来源Wind紫金天风期货研究所ETFAUETFAUETF1400230001300SPDR黄金ETF吨21000SLV白银ETF吨12001900011001700010001500090013000800110007009000600700010-0211-0212-0213-0214-0215-0216-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0210-0211-0212-0213-0214-0215-0216-0217-0218-0219-0220-0221-0222-02SPDR黄金ETF持仓环比下降9吨至90315吨目前持仓规模位于10年来中位数附近SLV白银ETF持仓环比下降57吨至14895吨目前处于中位偏高水平数据来源Wind紫金天风期货研究所