整体来看，从上周的时间点去展望宏观面、需求端可能偏多的预期均落空，且中国与海外宏观利空形成短期共振。基本面来看，上游出口压力不减，库存拐点的后移符合之前预期，货运情况不够理想导致产业链传导不畅，目前仍然以偏空为主。策略方面，做空RU-NR、59反套策略继续持有

研究报告全文：2023310作者陈晓燕研究助理唐逸从业资格证号F3049863从业资格证号F03088040交易咨询证号Z0014368联系方式tangyithanfcom联系方式chenxiaoyanthanfcom审核肖兰兰我公司依法已获取期货交易咨询业务资格交易咨询证号Z0013951整体来看从上周的时间点去展望宏观面需求端可能偏多的预期均落空且中国与海外宏观利空形成短核心观点偏空期共振基本面来看上游出口压力不减库存拐点的后移符合之前预期货运情况不够理想导致产业链传导不畅目前仍然以偏空为主策略方面做空RU-NR59反套策略继续持有月差偏多59月差走弱基本符合我们提出的反套策略但近日03空头席位出现减仓需要持续关注减仓数量显性指标回暖后政策强预期落空的可能性更大中国与海外宏观利空形成短期共振一方面较高的资金宏观偏空成本之下全球还未转变为被动去库存阶段另一方面从全球平衡表角度来看需要弥补今年欧美需求下滑的部分内需增速必须达到5-10而这一预期同样落空货运偏空货运情况不够理想产业链传导仍然不畅3-5月份经销商销售库存数据意义重大NR偏空NR的估值快速回归3月份以来累计新增NR仓单速度较快后市仍有到港预期上游偏空上游出口至中国压力不减全球胶水系产品供应压力仍然将传导至干胶上周PMI公布后市场短暂交易复苏逻辑但随着国内会议的开展市场对于政策面的强预期落空意味着2023年全年政策都不会过于激进50BP美联储鹰派言论后加息目标预期再次升高对于全球定价的橡胶尤其是NR来说无疑是大幅利空一方面来讲较高的资金成本之下全球主动去库存的阶段还没转变为被动去库存全球价格趋势仍然往下另一方面从全球平衡表角度来看逻辑跟去年报告中所提及的并没有改变大致估算中国净消费量大约为350-400万吨数量级而需要弥补今年欧美需求下滑的部分内需增速必须达到5-10然而这一点正是需要国内政策的有效支持数据来源统计局CME紫金天风期货RU本周空头在122-125价格区间大幅加仓超过3万手05合约持仓量超过26万手多头持仓仍然坚挺多空博弈激烈后市波动率或加剧0303空头席位减仓430手需要持续关注减仓数量若减仓数量过多仓单分散程度降低则59反套逻辑可能会转变数据来源上期所紫金天风期货虽然复工速度加快但是整体货运情况仍然不够理想从农历来看货运流量指数同比偏弱若全钢替换需求难以顺利向终端传导那么渠道库存仍然难以消化目前成品库存企稳轮胎厂或将回归理性面对现实数据来源G7QinRex紫金天风期货3-53-5从经销商端来看2月份库存并没有明显增加原因是节后短期销售情况尚可因此随着地产销售基建开工经济活动的复苏需要关注3-5月份库存拐点以此判断经销商至终端的传导能否改善数据来源迈泰尔紫金天风期货NRNRNR本周给客户路演结论为NR目标价格9500-10000之间仅四天时间就达到该区间之前报告提及NR上游加工利润以及相对于混合的估值是略偏高的因此存在估值回归的可能性而在仓单环比增加海外宏观利空的情况下NR估值快速回归但由于泰铢继续贬值低产期的因素导致上游利润仍然维持相对坚挺因此价格下跌还不会造成上游的负反馈因此理论上仍有下跌空间数据来源紫金天风期货NRNR仓单增速逐渐增加3月份以来累计新增NR仓单接近5000吨预计3-5月份到港数量仍然不少数据来源上期所紫金天风期货在季节性库存变化之下交易逻辑应该是从绝对的库存变动转化为相对的累库去库幅度因此全年库存拐点的时间点相当于给盘面确定一个交易的基调前期多头逻辑为深色胶的累库在去年已充分交易即海外需求走弱而且深色胶累库可能已接近尾声但是目前来看深色胶库存仍然以每周1-2万吨左右数量累库甚至3-5月份仍有数量较多的到港预期现在去交易国内复苏或拐点一定是不符合逻辑的最后对比前几年上半年就算是去库幅度极为强势如21年19年趋势性的上涨行情仍然要等到下半年上半年的逻辑仍然下跌杀RU估值为主数据来源紫金天风期货根据各国1月份出口数据来看上游主产国出口至中国比例均创了历史新高印尼历史第二高接近于2020年同期水平去对比20202年进口数量月度进口量基本达到50-60万吨之间排除季节性因素预计今年4-6月份在40-45万吨以上或略低于40万吨处于同比偏高位置那么平衡表库存拐点确实将晚于预期数据来源越南海关泰国海关QinRex紫金天风期货2022年泰国胶水系品种出口数量为156万吨同比减少14万吨出口干胶数量为328万吨同比增加45万吨主要是由于去年浓乳需求下滑严重胶水价格与杯胶价差过小导致一部分胶水分流至杯胶干胶压力增大后均由中国被动承接2023年1月份泰国出口浓乳仍然偏弱马来西亚浓乳消费量已一蹶不振底部徘徊且由于泰国浓乳逐年被国产越南的高性价比浓乳替代因此胶水系品种面临压力或将继续传导至干胶数据来源泰国海关马来西亚统计局紫金天风期货乘用车全年销量在2100-2400万辆左右区间折算消费量约为20-30万吨仅占橡胶总消费4左右尽管今年年初乘用车销量同比大幅减少存在春节因素但影响也比较小购置税政策结束之后由于汽车需求被透支汽车行业开始主动去库存尤其是传统燃油车另一方面也说明了消费信心的恢复仍然需要耐心而非一蹴而就部分终端仍在以主动去库存为主对于该产业链上的商品来说都是利空的数据来源中汽协紫金天风期货RU3月9日RU主力收盘价为12190元吨较上周下跌440元吨环比下跌348NR主力收盘价为9935元吨较上周下跌370元吨环比下跌359RU-NR价格持续收窄数据来源上期所Wind紫金天风期货研究所3L3月9日上海全乳胶价格为11775元吨相较上周下跌300元吨环比下跌248泰国RSS3价格为13900元吨较上周下跌200元吨环比下跌142越南3L价格为11500元吨较上周下跌100元吨环比下跌086国产浓乳价格为9775元吨较上周上涨25元吨环比上涨026数据来源上期所Wind紫金天风期货研究所3月9日泰国STR20价格为1465美元吨较上周下跌30美元吨环比下跌201泰混人民币价格为11030元吨较上周下跌270元吨环比下跌239数据来源上期所Wind紫金天风期货研究所