事件：公司于3月9-11日召开“聚合力·赢未来”2023年立高战略新品发布会暨经销商大会。从大会情况来看，行业景气度回升得到验证，我们预计在疫情后公司1-2月收入能够获得较好恢复，全年股权激励目标完成可期。我们看好公司内部改革向好+下游恢复逻辑验证，持续推荐立高食品。
　　渠道力：渠道融合情况乐观，销售团队效能提升。公司去年下半年基本完成渠道融合改革，原有三大事业部和销售团队改革成立统一的营销中心，将全国分为八大区域，销售团队实现同时对接所有产品。人员重编以及周度各产品线培训的效果良好。目前公司已储备1000多名业务团队和2000多支经销商团队，构成行业内主流销售渠道，今年预计继续扩张团队。
　　产品力：产品中心变革，新品矩阵丰富提供销售新抓手。总裁陈和军直接负责产品中心，目前已分为产品组54个，产品经理88位，研发人员124人，并在日本大阪成立日本研发中心。着力老品升级+开拓新品类新品种，从展会效果看，各个产品组均有新品发布，其中依乐斯奶油、稀奶油、主食代餐（牛肉卷、披萨）等新品想象空间大。
　　供应链能力：数字化体系建立、产销供应链一体化。公司将各工厂由分公司和事业部管辖，改变为统一的供应链中心统筹，在广东、河南、浙江等地设立了5大生产基地，9个工厂，实现销地产提升、柔性生产，产能更充分利用。同时，建立了专业的冷链物流公司，在全国设立26个中转仓。销售端全面推行数字化系统，加快响应能力、提升市场能效。
　　投资建议：冷冻烘焙行业长期渗透率提升空间大，公司内生经营变革成效逐现，预计23年在外部环境转好的背景下，公司业绩有望高增，冷冻烘焙行业龙头地位不改。基于跟踪情况，我们略微调整盈利预测，预计公司2022-2024年实现营业收入29.53/39.12/49.52亿元，同比增长4.8%/32.5%/26.6%，实现归母净利润1.63/3.29/5.04亿元，同比增长-42.6%/102.2%/ 53.2%，对应PE分别为111X/55X/36X，维持买入评级。
　　风险提示：市场需求疲软，行业竞争加剧，变革成效不及预期，原材料价格波动

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评立高食品300973SZ年月日20230315买入维持立高食品300973SZ核心所属行业食品饮料食品加工当前价格元10644能力再铸就再看立高战略领先证券分析师投资要点熊鹏资格编号S0120522120002事件公司于3月9-11日召开聚合力赢未来2023年立高战略新品发布会邮箱xiongpengteboncomcn暨经销商大会从大会情况来看行业景气度回升得到验证我们预计在疫情后公韦香怡司1-2月收入能够获得较好恢复全年股权激励目标完成可期我们看好公司内资格编号S0120522080002部改革向好下游恢复逻辑验证持续推荐立高食品邮箱weixyteboncomcn渠道力渠道融合情况乐观销售团队效能提升公司去年下半年基本完成渠道市场表现融合改革原有三大事业部和销售团队改革成立统一的营销中心将全国分为八立高食品沪深300大区域销售团队实现同时对接所有产品人员重编以及周度各产品线培训的效17果良好目前公司已储备1000多名业务团队和2000多支经销商团队构成行业9内主流销售渠道今年预计继续扩张团队0-9-17产品力产品中心变革新品矩阵丰富提供销售新抓手总裁陈和军直接负责产-26-34品中心目前已分为产品组54个产品经理88位研发人员124人并在日本-43大阪成立日本研发中心着力老品升级开拓新品类新品种从展会效果看各个2022-032022-072022-11产品组均有新品发布其中依乐斯奶油稀奶油主食代餐牛肉卷披萨等新品想象空间大沪深300对比1M2M3M绝对涨幅685921957供应链能力数字化体系建立产销供应链一体化公司将各工厂由分公司和事相对涨幅10111083797业部管辖改变为统一的供应链中心统筹在广东河南浙江等地设立了5大资料来源德邦研究所聚源数据生产基地9个工厂实现销地产提升柔性生产产能更充分利用同时建立了专业的冷链物流公司在全国设立26个中转仓销售端全面推行数字化系统相关研究加快响应能力提升市场能效1立高食品300973SZ22年低点已过成长本色不改2023131投资建议冷冻烘焙行业长期渗透率提升空间大公司内生经营变革成效逐现预2立高食品300973SZ经营保持计23年在外部环境转好的背景下公司业绩有望高增冷冻烘焙行业龙头地位不稳定静待内生变革成效显现改基于跟踪情况我们略微调整盈利预测预计公司2022-2024年实现营业收20221029入295339124952亿元同比增长48325266实现归母净利润3立高食品300973SZ疫情与成163329504亿元同比增长-4261022532对应PE分别为本阴云将散长期向好趋势不改111X55X36X维持买入评级2022924立高食品300973SZQ1疫情风险提示市场需求疲软行业竞争加剧变革成效不及预期原材料价格波动压制不改长期向好2022426TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股16934202020212022E2023E2024E流通A股百万股7105营业收入百万元1810281729533912495252周内股价区间元6462-10450-YOY14355748325266净利润百万元232283163329504总市值百万元1750468-YOY279220-4261022532总资产百万元258956全面摊薄EPS元137167096194297每股净资产元1216毛利率383349312336354资料来源公司公告净资产收益率35614375134177资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评立高食品300973SZ财务报表分析和预测主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入2817295339124952每股收益167096194297营业成本1834203325983197每股净资产1173128114491681毛利率349312336354每股经营现金流172137219315营业税金及附加18212735每股股利050029058089营业税金率06070707价值评估倍营业费用365348462584PE44741109254853580营业费用率129118118118PB638831734633管理费用173251293357PS640610461364管理费用率62857572EVEBITDA2853802540662663研发费用82121149188股息率07030508研发费用率29413838盈利能力指标EBIT345179383591毛利率349312336354财务费用-3-10-10-15净利润率1005584102财务费用率-01-03-02-03净资产收益率14375134177资产减值损失-8000资产回报率1125189120投资收益0000投资回报率13555101140营业利润356204412630盈利增长营业外收支-3-1-1-1营业收入增长率55748325266利润总额353203411629EBIT增长率201-4801134544EBITDA419215419628净利润增长率220-4261022532所得税704182126偿债能力指标有效所得税率198200200200资产负债率216313338321少数股东损益0000流动比率28201921归属母公司所有者净利润283163329504速动比率21161617现金比率16131314资产负债表百万元20212022E2023E2024E经营效率指标货币资金784123315571814应收帐款周转天数260250250250应收账款及应收票据200202268339存货周转天数561560540540存货282312384473总资产周转率11091112其它流动资产66708397固定资产周转率54506174流动资产合计1333181722932724长期股权投资0000固定资产525591637667在建工程313233183133现金流量表百万元20212022E2023E2024E无形资产156164172180净利润283163329504非流动资产合计1200133814141469少数股东损益0000资产总计2533315637064193非现金支出87363637短期借款0387509452非经营收益-9201416应付票据及应付账款236256327403营运资金变动-7013-9-23预收账款0000经营活动现金流291231370533其它流动负债247275347422资产-714391413流动负债合计48391911841277投资0000长期借款0000其他2-157-71-67其它长期负债65686969投资活动现金流-712-118-57-54非流动负债合计65686969债权募资40387122-57负债总计54798712521346股权募资1105000实收资本169169169169其他-144-51-111-165普通股股东权益1986216924542847融资活动现金流100033611-222少数股东权益0000现金净流量580449324257负债和所有者权益合计2533315637064193备注表中计算估值指标的收盘价日期为3月15日资料来源公司年报2020-2021德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评立高食品300973SZ信息披露分析师与研究助理简介熊鹏德邦证券大消费组组长食品饮料首席分析师上海交通大学及挪威科技大学双硕士全面负责食品饮料行业各板块的研究6年行业研究经验2022年卖方分析师水晶球奖公募榜单上榜曾任职于西部证券国信证券安信证券等2022年12月加入德邦证券研究所韦香怡2020年毕业于南洋理工大学此前任职于东兴研究所2022年加入德邦研究所主要负责大众品研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明