公司举行2023年战略新品发布会暨经销商大会，1）战略定位上奥昆致力于成为全品项冷冻烘焙制造商，立高定位天然乳品制造商；2）坚持产品力领先，产品多元化同时把产品做到极致；3）营销变革方面优化厂商-渠道关系，建立长期稳健的经销商体系。销售人员渠道融合全面推进，人效优化上有望在年内有所体现，后续将在局部区域试点经销体系融合；4）研发方面项目制研发更为灵活高效，冷冻烘焙新品加快落地，稀奶油新品对标高端进口奶油，预计加快奶油产品线结构升级。我们认为外部环境需求逐步恢复，内部机制调整动能充足，立高中长期竞争优势强化，业绩有望明显加速。我们上调22-24年归母净利润预测为1.64亿、3.36亿、4.93亿元，加回股份支付费用后为2.39亿、4.17亿、5.46亿，给予24年40x，对应目标价129元，上调至“强烈推荐”评级。
　　动销逐步改善，收入高增可期。渠道调研反馈，下游烘焙渠道、餐饮渠道逐步恢复，重要KA客户新品表现亮眼，2月和3月动销较1月环比明显改善，叠加去年3月后收入低基数，全年收入高增可期。
　　坚持产品力领先，新品加速落地。公司坚持产品力领先，通过内部数字化、人才优化、工艺优化、产线优化打造产品竞争力，研发体系全面转变为多项目制研发，50多个项目组针对不同场景、不同品类研发，围绕场景需求、客户需求立项，研发效率更为高效，上新速度加快。冷冻烘焙新品加快落地，稀奶油新品对标高端进口奶油，预计加快奶油产品线结构升级。
　　营销变革优化厂商渠道关系，建立长期稳健的经销商体系。营销变革关键在于赋能立高在烘焙赛道的多元化发展，优化厂商-渠道关系。我们认为1）立高从今年开始全面推进渠道融合，人效优化上有望在年内有所体现；2）后续将在局部区域试点经销体系融合；3）同时会建立强大的团队、供应链体系和信息化体系，和经销商渠道、产品打通，助力立高成为大烘焙平台公司，共建长期稳健的经销商体系。
　　成本同比下降，产能利用率提升，利润弹性有望释放。1）根据wind数据，目前主要原材料棕榈油、豆油价格分别同比下行20%、10%左右，成本压力有望释放；2）产能利用率提升带动毛利率恢复：公司去年受制于产能利润率较低影响，毛利率处于低位，考虑到今年动销恢复产能利用率有望恢复至60-70%水平，带动毛利率恢复，叠加规模效应，利润弹性有望释放。
　　内部调整机制灵活，中长期成长性强化。战略定位上立高集团将成长为具备供应链能力与渠道能力的全球烘焙集成服务商，尽管去年外部环境压制对公司动销造成阶段性压力，我们认为底部阶段已过，今年外部环境好转、内部调整机制优化背景下，立高动销恢复会明显强于行业，叠加新品落地、渠道扩张持续，中长期成长性强化。
　　投资建议：内外部动能充足，业绩有望明显加速。近期调研反馈，今年1月以来动销恢复好于预期，节后渠道库存良性。成本端公司灵活进行部分原料的锁价，我们判断公司棕榈油等油脂类成本下行+产能利用率提升，全年毛利率同比明显修复，业绩有望明显加速。公司优化内部机制、渠道体系建设，产能端预计保持每年25-30%的扩张速度，收入高增可期，中长期竞争优势强化。我们调整22-24年归母净利润预测为1.64亿、3.36亿、4.93亿元，加回股份支付费用后为2.39亿、4.17亿、5.46亿，给予24年40x，对应目标价129元，上调至“强烈推荐”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期、成本大幅上涨、产能进度不达预期、食品安全等

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月13日立高食品300973SZ强烈推荐上调消费品食品饮料内外部动能充足上调至强烈推荐调研反馈目标估值12900元当前股价元10337公司举行2023年战略新品发布会暨经销商大会1战略定位上奥昆致力于成基础数据为全品项冷冻烘焙制造商立高定位天然乳品制造商2坚持产品力领先产总股本万股16934品多元化同时把产品做到极致3营销变革方面优化厂商-渠道关系建立长已上市流通股万股7105期稳健的经销商体系销售人员渠道融合全面推进人效优化上有望在年内有总市值亿元175所体现后续将在局部区域试点经销体系融合4研发方面项目制研发更为灵流通市值亿元73活高效冷冻烘焙新品加快落地稀奶油新品对标高端进口奶油预计加快奶每股净资产MRQ122ROETTM90油产品线结构升级我们认为外部环境需求逐步恢复内部机制调整动能充足资产负债率202立高中长期竞争优势强化业绩有望明显加速我们上调22-24年归母净利润主要股东彭裕辉主要股东持股比例1529预测为164亿336亿493亿元加回股份支付费用后为239亿417亿546亿给予24年40x对应目标价129元上调至强烈推荐评级股价表现动销逐步改善收入高增可期渠道调研反馈下游烘焙渠道餐饮渠道1m6m12m逐步恢复重要KA客户新品表现亮眼2月和3月动销较1月环比明显改绝对表现7350相对表现10388善叠加去年3月后收入低基数全年收入高增可期立高食品沪深300坚持产品力领先新品加速落地公司坚持产品力领先通过内部数字化20人才优化工艺优化产线优化打造产品竞争力研发体系全面转变为多10项目制研发50多个项目组针对不同场景不同品类研发围绕场景需求0-10客户需求立项研发效率更为高效上新速度加快冷冻烘焙新品加快落-20地稀奶油新品对标高端进口奶油预计加快奶油产品线结构升级-30-40营销变革优化厂商渠道关系建立长期稳健的经销商体系营销变革关键Mar22Jul22Oct22Feb23在于赋能立高在烘焙赛道的多元化发展优化厂商-渠道关系我们认为1资料来源公司数据招商证券立高从今年开始全面推进渠道融合人效优化上有望在年内有所体现2相关报告后续将在局部区域试点经销体系融合3同时会建立强大的团队供应链1立高食品300973渠道调整体系和信息化体系和经销商渠道产品打通助力立高成为大烘焙平台结束关注23年动销加速公司共建长期稳健的经销商体系2023-01-292立高食品300973深度报告冷成本同比下降产能利用率提升利润弹性有望释放1根据wind数据冻烘焙龙头收入加速可期目前主要原材料棕榈油豆油价格分别同比下行2010左右成本压2023-01-15力有望释放2产能利用率提升带动毛利率恢复公司去年受制于产能利于佳琦S1090518090005润率较低影响毛利率处于低位考虑到今年动销恢复产能利用率有望恢yujiaqicmschinacomcn复至水平带动毛利率恢复叠加规模效应利润弹性有望释放60-70胡思蓓研究助理内部调整机制灵活中长期成长性强化战略定位上立高集团将成长为具husibeicmschinacomcn备供应链能力与渠道能力的全球烘焙集成服务商尽管去年外部环境压制对公司动销造成阶段性压力我们认为底部阶段已过今年外部环境好转内部调整机制优化背景下立高动销恢复会明显强于行业叠加新品落地渠道扩张持续中长期成长性强化投资建议内外部动能充足业绩有望明显加速近期调研反馈今年1月以来动销恢复好于预期节后渠道库存良性成本端公司灵活进行部分原料的锁价我们判断公司棕榈油等油脂类成本下行产能利用率提升全年毛利率同比明显修复业绩有望明显加速公司优化内部机制渠道体系建设产能端预计保持每年25-30的扩张速度收入高增可期中长期竞争优势强化我们调整22-24年归母净利润预测为164亿336亿493敬请阅读末页的重要说明公司点评报告亿元加回股份支付费用后为239亿417亿546亿给予24年40x对应目标价129元上调至强烈推荐评级风险提示需求恢复不及预期成本大幅上涨产能进度不达预期食品安全等财务数据与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业总收入百万元18102817292541155410同比增长145644131营业利润百万元290356211429628同比增长2723-4110346归母净利润百万元232283164336493同比增长2622-4210547每股收益元137167097199291PE7546181065521355PB26888847464资料来源公司数据招商证券图1立高食品历史PEBand图2立高食品历史PBBand元元250200180200160140150120120x88x10079x100100x8071x80x62x6054x60x5040x402000Apr21Oct21Apr22Oct22Apr21Oct21Apr22Oct22资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券参考报告1立高食品300973渠道调整结束关注23年动销加速2023-01-292立高食品300973深度报告冷冻烘焙龙头收入加速可期2023-01-15敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202020212022E2023E2024E单位百万元202020212022E2023E2024E流动资产4821333109712411587营业总收入18102817292541155410现金204784537474582营业成本11171834200626963527交易性投资00000营业税金及附加1318192634应收票据00000营业费用253365379533700应收款项113200189266350管理费用87173250336387其它应收款7991317研发费用538285120158存货141282300403527财务费用03500其他18586285111资产减值损失514000非流动资产4921200153717911972公允价值变动收益00000长期股权投资00000其他收益721212121固定资产29152588511591356投资收益00000无形资产商誉69156140126114营业利润290356211429628其他132519512506502营业外收入00000资产总计9752533263430323558营业外支出03333流动负债310483496607741利润总额290353209427625短期借款00000所得税58704490133应付账款141236258347453少数股东损益00000预收账款34566283108归属于母公司净利润232283164336493其他136191176177179长期负债主要财务比率1365656565长期借款00000202020212022E2023E2024E其他1365656565年成长率负债合计323547560671805营业总收入145644131股本127169169169169营业利润2723-4110346资本公积金1051198119811981198归母净利润2622-4210547留存收益4206187079941385获利能力34少数股东权益00000毛利率383349314345348归属于母公司所有者权益6521986207423612753净利率128100568291负债及权益合计9752533263430323558ROE41321581152193ROIC39321380153194现金流量表偿债能力单位百万元202020212022E2023E2024E资产负债率331216213221226经营活动现金流285291245338510净负债比率0006000000净利润232283164336493流动比率1628222021折旧摊销405679114141速动比率1122161414财务费用23544营运能力投资收益00212121总资产周转率2016111516营运资金变动143817106116存货周转率8787697776其它313111918应收账款周转率187180150181176投资活动现金流157712406356306应付账款周转率8697818988资本支出156715427377327每股资料元其他投资13212121EPS137167097199291筹资活动现金流1181000864597每股经营净现金168172145200301借款变动631331500每股净资产3851173122513941626普通股增加042000每股股利034045029060087资本公积增加01093000估值比率股利分配52577649101PE7546181065521355其他255544PB26888847464现金净增加额1058024763107EVEBITDA506413574301213资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关于佳琦食品饮料首席分析师南开大学本科上海交通大学硕士CPA16年就职安信证券17年加入招商证券食品饮料团队6年消费品研究经验田地复旦大学本科复旦大学硕士20年加入招商证券陈书慧美国加州大学圣地亚哥分校本科美国哥伦比亚大学硕士20年加入招商证券任龙美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士20年加入招商证券5年消费品公司工作经验刘成上海交通大学本科上海交通大学硕士21年加入招商证券胡思蓓复旦大学本科复旦大学硕士22年加入招商证券招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓以产业分析见长逻辑框架独特数据翔实曾连续15年上榜新财富食品饮料行业最佳分析师排名2021年获得wind金牌分析师第一名评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4