重整旗鼓，而今迈步从头越
　　公司召开战略新品发布会暨经销商大会，详细展示了产品中心、营销中心改革的阶段性成果，公司围绕发展策略配以强激励机制，战略定位清晰、组织改革逐步到位。当前视角下，我们判断立高正处在困境反转的起点，需求修复与成本改善是核心主线。外部需求复苏或支撑公司业绩边际向好，公司内部加大研发创新投入，助力老品迭代与新品开发，渠道融合进展顺利，经营机制有望进一步理顺；成本压力逐步缓解，随产能利用率提升，利润弹性或将显现。我们上调盈利预测，预计22-24年EPS 0.98/1.96/2.80元，参考可比公司23年平均PE 48x（Wind一致预期），其22-24年净利CAGR（15%）高于可比公司（13%），考虑冷冻烘焙赛道高成长性、公司23年弹性显著，给予估值溢价至23年62x PE，目标价121.24元（前次106.14元），“买入”。
　　改革落地方向清晰，业务团队朝气蓬勃，内外部改善有望共振
　　伴随外部环境趋于稳定，下游烘焙店/商超渠道等人流量修复，烘焙产品需求呈现增长态势。同时公司积极内功修炼，产品层面研发项目组不断扩充、深耕研发细分品类，打造蛋糕胚/冰激淋蛋糕/代餐产品（披萨、牛肉卷）等战略单品；渠道层面融合进展顺利，横向发展烘焙店/商超/餐饮/新零售等多渠道，纵向下沉至乡镇市场；数字化改革层面，公司推出供应链管理系统、兴高采链系统、CRM系统等数字化工具，将多品牌产品及渠道打通，构建商业模式领先的数字营销产业链生态平台，全面赋能研发/销售/供应链环节。
　　经营低点已过，公司有望恢复高成长
　　展望23年，我们判断公司有望恢复高增。收入端，冷冻烘焙业务产品储备丰富，饼店或迎恢复性增长，公司积极拓展终端数量，并通过数字化系统与渠道融合提高渠道下沉深度，22Q4以来多款新品在商超大客户渠道上线，动销表现亮眼，同时公司重点发力餐饮及新零售渠道，实现多平台的有效覆盖；奶油业务推新势能充足，据公司微信公众号，新品依乐斯定位中高端价格带、试销情况较好，稀奶油360pro具备较优的稳定性与细腻的口感，预计于23年4月推出，完善产品矩阵、贡献收入增量。利润端，伴随棕榈油等原材料价格回落后趋稳/产能利用率提升/产品结构优化，利润弹性望显现。
　　期待产品推新&全渠道发力，弹性可期，维持“买入”评级
　　我们看好外部环境趋稳带来的需求修复以及公司自身改革卓有成效，短期公司收入与利润弹性兼具，长期成长动能充足，建议关注公司困境反转+竞争优势提升下的投资机会，我们上调23-24年收入增速8.2/1.2pct，预计22-24年EPS 0.98/1.96/2.80元，给予23年62xPE，目标价121.24元，“买入”。
　　风险提示：原料成本波动、行业竞争加剧、食品安全问题。
　　

研究报告全文：证券研究报告立高食品300973CH重整旗鼓而今迈步从头越华泰研究更新报告投资评级维持买入2023年3月13日中国内地食品目标价人民币12124研究员龚源月重整旗鼓而今迈步从头越SACNoS0570520100001gongyuanyuehtsccomSFCNoBQL737862128972228公司召开战略新品发布会暨经销商大会详细展示了产品中心营销中心改革的阶段性成果公司围绕发展策略配以强激励机制战略定位清晰组织研究员张墨改革逐步到位当前视角下我们判断立高正处在困境反转的起点需求修SACNoS0570521040001zhangmohtsccom复与成本改善是核心主线外部需求复苏或支撑公司业绩边际向好公司内SFCNoBQM965862128972228部加大研发创新投入助力老品迭代与新品开发渠道融合进展顺利经营联系人王可欣机制有望进一步理顺成本压力逐步缓解随产能利用率提升利润弹性或SACNoS0570122010019wangkexin019215htsccom将显现我们上调盈利预测预计22-24年EPS098196280元参考可862128972228比公司23年平均PE48xWind一致预期其22-24年净利CAGR15高于可比公司13考虑冷冻烘焙赛道高成长性公司23年弹性显著基本数据给予估值溢价至23年62xPE目标价12124元前次10614元买入目标价人民币12124收盘价人民币截至3月13日10337改革落地方向清晰业务团队朝气蓬勃内外部改善有望共振市值人民币百万17505伴随外部环境趋于稳定下游烘焙店商超渠道等人流量修复烘焙产品需6个月平均日成交额人民币百万10300求呈现增长态势同时公司积极内功修炼产品层面研发项目组不断扩充52周价格范围人民币6500-10450BVPS人民币1216深耕研发细分品类打造蛋糕胚冰激淋蛋糕代餐产品披萨牛肉卷等战略单品渠道层面融合进展顺利横向发展烘焙店商超餐饮新零售等多股价走势图渠道纵向下沉至乡镇市场数字化改革层面公司推出供应链管理系统立高食品兴高采链系统CRM系统等数字化工具将多品牌产品及渠道打通构建人民币相对沪深300商业模式领先的数字营销产业链生态平台全面赋能研发销售供应链环节1058954经营低点已过公司有望恢复高成长851展望23年我们判断公司有望恢复高增收入端冷冻烘焙业务产品储备丰富饼店或迎恢复性增长公司积极拓展终端数量并通过数字化系统与756渠道融合提高渠道下沉深度以来多款新品在商超大客户渠道上线651022Q4Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23动销表现亮眼同时公司重点发力餐饮及新零售渠道实现多平台的有效覆盖奶油业务推新势能充足据公司微信公众号新品依乐斯定位中高端价资料来源Wind格带试销情况较好稀奶油360pro具备较优的稳定性与细腻的口感预计于23年4月推出完善产品矩阵贡献收入增量利润端伴随棕榈油等原材料价格回落后趋稳产能利用率提升产品结构优化利润弹性望显现期待产品推新全渠道发力弹性可期维持买入评级我们看好外部环境趋稳带来的需求修复以及公司自身改革卓有成效短期公司收入与利润弹性兼具长期成长动能充足建议关注公司困境反转竞争优势提升下的投资机会我们上调23-24年收入增速8212pct预计22-24年EPS098196280元给予23年62xPE目标价12124元买入风险提示原料成本波动行业竞争加剧食品安全问题经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万18102817296740355092-1427556653435962620归属母公司净利润人民币百万2321028310166373313747421-27952198412399184310EPS人民币最新摊薄137167098196280ROE3560142680114221738PE倍754261831052152823691PB倍2685882843751641EVEBITDA倍43163989572432192242资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1立高食品300973CH图表1盈利预测调整表原预测调整前现预测调整后变化幅度项目2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E收入同比增速502782505336026203pct82pct12pct毛利率307346349300323326-07pct-23pct-23pct期间费用率232238229226216204-06pct-22pct-25pct净利率56829256829300pct-00pct01pct归母净利百万元165310435166331474079EPS元098183257098196280079资料来源Wind华泰研究预测图表2可比公司估值表市值mnPE倍EPS元22-24净利润公司简称股票代码2023031321A22E23E24E21A22E23E24ECAGR千味央厨001215CH65616165483912511715619415东鹏饮料605499CH813706558443631134846056621海天味业603288CH35523049534440161451721916农夫山泉9633HK5044047065545206406908308710平均值2368916160484216517021826013中间值2183006362464014213116419312立高食品300973CH1750562105533716709819628015注可比公司盈利预测采用Wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测图表3立高食品PE-Bands图表4立高食品PB-Bands人民币立高食品40x55x人民币立高食品54x142x75x95x115x231x320x408x2506001884501253006315000Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2立高食品300973CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产482451333132016081799营业收入18102817296740355092现金204237840394450766371121营业成本11171834207727303434应收账款1127320036129453189824692营业税金及附加12651791188725663238其他应收账款67687675814631340营业费用2534436457351044805259520预付账款14203256167050273424管理费用865117350242142816130651存货1405428194196514323935868财务费用006334186158094其他流动资产3982512251225122512资产减值损失258825000000000非流动资产492241200122214901728公允价值变动收益000000000000000长期投资000000000000000投资净收益000000000000000固定投资290735249663460891511118营业利润2902235574215904232959894无形资产690415591171691879720615营业外收入010015960550600其他非流动资产1324751911415244104340301营业外支出028280180015501350资产总计974692533254130983526利润总额2900435309207504132959144流动负债3101748262401097022073298所得税579569994113819211723短期借款000000000000000净利润2321028310166373313747421应付账款1405423575190393697633484少数股东损益000000000000000其他流动负债1696224686210703324339814归属母公司净利润2321028310166373313747421非流动负债12536456645664566456EBITDA4010941983289495202973123长期借款000000000000000EPS人民币基本183182098196280其他非流动负债12536456645664566456负债合计3227054717465647667579754主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202020212022E2023E2024E股本1270016934169341693416934成长能力资本公积105011198119811981198营业收入1427556653435962620留存公积419976184073999982171329营业利润28292258393196064150归属母公司股东权益651991986207623312729归属母公司净利润27952198412399184310负债和股东权益974692533254130983526获利能力毛利率38273490300232343256现金流量表净利率12831005561821931会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE3560142680114221738经营活动现金2851329142358952788581464ROIC53492444154021963065净利润2321028310166373313747421偿债能力折旧摊销11128738687831139914757资产负债率33112160183224752262财务费用006334186158094净负债比率29403820449832414067投资损失000000000000000流动比率156276329229245营运资金变动9276951111481583120216速动比率104206270157188其他经营现金6745731487662835营运能力投资活动现金1571371167109373823638521总资产周转率204161117143154资本支出155827145396833670036630应收账款周转率18741799179917991799长期投资000000000000000应付账款周转率861975975975975其他投资现金132286125415361891每股指标人民币筹资活动现金117501000891174627526每股收益最新摊薄137167098196280短期借款3004000000000000每股经营现金流最新摊薄168172212165481长期借款2900000000000000每股净资产最新摊薄3851173122613761612普通股增加0004234000000000估值比率资本公积增加0001093000000000PE倍754261831052152823691其他筹资现金584613482891174627526PB倍2685882843751641现金净增加额104958008160471781335417EVEBITDA倍43163989572432192242资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3立高食品300973CH免责声明分析师声明本人龚源月张墨兹证明本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