本报告导读：
　　在管理效率持续提升背景下，立高产品全面开花，渠道端饼店+商超/餐饮的一体两翼格局逐步形成，因此我们看好公司持续挤压竞品从而实现超额收益。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。考虑到需求复苏超预期以及公司内部效率持续提升，上调公司2022-2024年EPS预测至0.96/1.81/2.55元（前值为0.85/1.77/2.49元），同比-42%/+88%/+41%，维持目标价115.05元；
　　组织架构调整推动冷冻烘焙/奶油新品多点开花。2023年起，陈和军总主管产品研发+产品小组制改革推动研发效率提升。冷冻烘焙方面创新型的新品层出不穷，烘焙原料方面推出两款大单品，两款产品均突出高性价比优势，全方位在中低端及高端市场抢份额；
　　销售团队融合助力经销渠道加深下沉。2022年开始公司大力推进“立高”与“奥昆”销售团队融合，当前这项工作已经基本完成，融合之后产品协同效应以及销售人员效率得到显著提升，同时伴随着适配下游需求的各项新品持续孕育而出，我们看好经销渠道方面公司将逐步从上线市场走向下沉渠道，因此公司渠道深度将持续提升；
　　单品放量驱动商超/餐饮渠道高速成长。商超渠道方面公司2023年持续向山姆输出3款大单品，需求复苏大背景下，我们看好2023年公司商超渠道重回高增长趋势；餐饮渠道方面，公司先后开发出美团、朴朴、华住集团及大董等客户，在餐饮渠道依旧处于长保-短保-冷冻烘焙消费升级初期阶段的背景下，公司先入为主推出高标准化、高性价比产品，我们看好立高自下而上带动餐饮渠道冷冻烘焙渗透率提升，从而实现中长期超额收益。
　　风险提示：冷冻烘焙渗透率提升不及预期、成本上行超预期等

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo食品饮料必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest立高食品300973评级增持上次评级增持产品全面开花多渠道齐头并进目标价格11505上次预测11505公立高食品300973更新报告当前价格9649司訾猛分析师徐洋分析师20230312021-38676442021-38032032更交易数据zimenggtjascomxuyang022481gtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S088052012000852周内股价区间元6500-10450报总市值百万元16340本报告导读总股本流通A股百万股16971告流通股股百万股在管理效率持续提升背景下立高产品全面开花渠道端饼店商超餐饮的一体两翼BH00流通股比例42格局逐步形成因此我们看好公司持续挤压竞品从而实现超额收益日均成交量百万股105投资要点日均成交值百万元9951TableSummary维持增持评级考虑到需求复苏超预期以及公司内部效率持续TableBalance资产负债表摘要提升上调公司2022-2024年EPS预测至096181255元前值为股东权益百万元2060085177249元同比-428841维持目标价11505元每股净资产1216组织架构调整推动冷冻烘焙奶油新品多点开花2023年起陈和军市净率79净负债率-1947总主管产品研发产品小组制改革推动研发效率提升冷冻烘焙方面创新型的新品层出不穷烘焙原料方面推出两款大单品两款产品均TableEpsEPS元2021A2022E突出高性价比优势全方位在中低端及高端市场抢份额Q1043024Q2038018销售团队融合助力经销渠道加深下沉2022年开始公司大力推进立证Q3036018券高与奥昆销售团队融合当前这项工作已经基本完成融合之Q4051036后产品协同效应以及销售人员效率得到显著提升同时伴随着适配下全年167096研游需求的各项新品持续孕育而出我们看好经销渠道方面公司将逐步究TablePicQuote报从上线市场走向下沉渠道因此公司渠道深度将持续提升52周内股价走势图单品放量驱动商超餐饮渠道高速成长商超渠道方面公司2023年持立高食品深证成指告续向山姆输出3款大单品需求复苏大背景下我们看好2023年公6司商超渠道重回高增长趋势餐饮渠道方面公司先后开发出美团-2朴朴华住集团及大董等客户在餐饮渠道依旧处于长保-短保-冷冻-10-18烘焙消费升级初期阶段的背景下公司先入为主推出高标准化高性-26价比产品我们看好立高自下而上带动餐饮渠道冷冻烘焙渗透率提-34升从而实现中长期超额收益2022-032022-072022-112023-03风险提示冷冻烘焙渗透率提升不及预期成本上行超预期等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入18102817302339464853绝对升幅52-2-145673123相对指数1026经营利润EBIT287345154354506-3020-5513043TableReport相关报告净利润归母232283163307431-2822-428841成本红利释放需求拐点渐至20221222每股净收益元137167096181255成本压力边际改善渠道扩张成亮点每股股利元04905502905407620221028迎难而上韧性凸显20220829利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024ETableProfit对标安井探冷冻烘焙王者突围之道经营利润率159122519010420220617净资产收益率35614378132165业绩低于预期多举措并施对冲行业压力投入资本回报率35313557119151EVEBITDA516981474124303820220425市盈率704057721001053303790股息率0506030608请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage立高食品300973TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230312财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入18102817302339464853必需消费营业成本11171834206525963148税金及附加1318192531食品饮料销售费用253365395506650管理费用87173253294309EBIT287345154354506公允价值变动收益00000TableStock投资收益00000立高食品300973财务费用0-3-18-11营业利润290356190378535所得税58704176107少数股东损益00000净利润232283163307431评级TableTarget增持资产负债表1126421货币资金交易性金融资产20478481-97-365上次评级增持其他流动资产425252525长期投资00000目标价格11505固定资产合计2915257599931228上次预测11505无形及其他资产96239291344408资产合计9752533288432893771当前价格9649流动负债3104837199101090非流动负债1365656565股东权益6521986210023142616投入资本IC6522054216823832685TableWebsite公司网址现金流量表wwwligaofoodscomNOPLAT230277123284405折旧与摊销4074464646流动资金增量-1991426-28116资本支出-156-714-423-462-498公司简介自由现金流96-272173-16070TableCompany经营现金流285291-230376359公司主要从事烘焙食品原料及冷冻烘投资现金流-157-712-423-462-498焙食品的研发生产和销售公司主要融资现金流-1181000-49-92-129现金流净增加额10580-703-178-268产品包括奶油水果制品酱料巧克财务指标力等烘焙食品原料和冷冻烘焙半成品成长性及成品此外还生产部分休闲食品收入增长率14355773305230EBIT增长率302201-5531299428净利润增长率279220-423878406利润率毛利率383349317342351EBIT率1591225190104净利润率128100547889收益率净资产收益率ROE35614378132165总资产收益率ROA2381125793114投入资本回报率ROIC35313557119151运营能力存货周转天数459561162014201420应收账款周转天数227260260260260总资产周转周转天数19663282348230422836净利润现金含量1210-141208TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入86253140117103偿债能力1m资产负债率3312162722963063m净负债率495276373421441估值比率12mPE704057721001053303790PB0001126778706625-3-2012457EVEBITDA5169814741243038PS677580541414337股息率0506030608周内价格范围TableRange526500-10450市值百万元16340股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债5636957115450300444698745-830352482141-1717251865536-263151248932632328-34-1052022-032022-082023-0120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万立高食品价格涨幅收入增长率净资产收益率立高食品相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4TablePage立高食品300973组织架构调整推动冷冻烘焙奶油新品多点开花2023年起陈和军总将重点精力聚焦于产品研发端同时以原先各事业部研发技术人员为基础组建集团层面产品中心下面细分35个产品项目小组产品中心将细化产品研发的最小责任单元施行项目组研发产品委员会选品机制以提升新品研发的响应速度和质量具体来看冷冻烘焙方面创新型的挞皮甜甜圈蛋糕及麻薯等新品层出不穷烘焙原料方面从2022年底开始先后推出依乐丝奶油及360proUHT稀奶油两款大单品两款产品均突出高性价比优势前者深耕300元以下中低端市场后者则聚焦300元以上箱的高端市场总体而言随着研发效率的持续提升我们看好公司把握好下游需求持续推出高性价比产品从而持续抢占市场份额销售团队融合助力经销渠道加深下沉2022年开始公司大力推进立高烘焙原料事业部与奥昆冷冻烘焙事业部的销售团队融合当前这项工作已经基本完成销售团队融合之后产品与终端需求不匹配两个团队之间在开发客户方面相互推诿的情况得到显著缓解产品协同效应以及销售人员效率得到显著提升同时伴随着适配下游需求的各项新品持续孕育而出我们看好经销渠道方面公司将逐步从上线市场走向下沉渠道因此公司渠道深度将持续提升单品放量驱动商超餐饮渠道高速成长商超渠道方面公司持续向山姆输出大单品2022年推出的杂粮奶酪包势能依旧2023年则陆续推出丹麦甜甜圈桂圆红枣枸杞蛋糕及俄罗斯列巴新品预计均有实现年销售破亿的潜力因此尽管短暂调整后在需求复苏大背景下我们看好2023年公司商超渠道重回高增长趋势餐饮渠道方面公司先后开发出美团朴朴华住集团及大董等客户在餐饮渠道依旧处于长保-短保-冷冻烘焙消费升级初期阶段的背景下公司先入为主推出高标准化高性价比产品我们看好立高自下而上带动餐饮渠道冷冻烘焙渗透率提升从而实现中长期超额收益投资建议考虑到需求复苏超预期以及公司内部效率持续提升上调公司2022-2024年EPS预测至096181255元前值为085177249元同比-428841维持目标价11505元维持增持评级风险提示成本异常上涨冷冻烘焙渗透率提升不及预期等请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4TablePage立高食品300973本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4