研究报告全文：立高食品3009732022外部承压蓄力调整2023轻装上阵2023-01-28预测2022年盈利同比下降4702-3818公司发布业绩快报2022年收入282-300亿元同增011-650归母净利润150-175亿元同降4702-3818扣非归母净利140-165亿元同降4799-38714Q22收入769-949亿元同比-1015至1089归母净利润050-075亿元同降4210-1287扣非归母净利046-071亿元同降4058-814业绩基本符合我们预期关注要点4Q22收入中枢同比持平微增外部疫情影响内部组织调整2022年未达成激励目标根据公司业绩快报测算4Q22公司收入中枢859亿元同增037增速环比放缓主因1疫情反复影响需求10-11月多地疫情反复影响客流12月疫情优化政策下居民短期外出减少24Q21基数较高同期公司新切入瑞士卷产品山姆渠道快速增长2022年公司收入未能达成股权激励目标一方面受疫情影响较大另一方面公司内部变革调整产品研发团队扩充优化渠道融合下沉利于公司长期发展4Q22盈利能力环比改善源于原料价格下行产能利用率提升据公司业绩快报测算4Q22归母净利润中枢062亿元加回激励费用后归母净利润为077亿元对应收入中枢净利润率为90环比提升18ppt同比下滑38ppt主因1主要原材料油脂的采购价格同比涨幅过高公司调价存在一定滞后性并未将上涨成本转移至下游客户2河南生产基地于2021年底投产受疫情影响产能利用率较低人工制造费用偏高2023年外部内部环境改善蓄势待发有望释放迎来高增长弹性外部需求恢复成本下行随消费复苏我们认为下游烘焙商超餐饮场景需求有望逐步恢复成本端棕榈油现货价为7800元吨左右低于2021年的均价8900元吨我们认为公司毛利率有望进一步改善内部组织结构产品研发及渠道融合已基本完成我们认为2023年改革效果有望显现盈利预测与估值考虑疫情影响我们下调2022年收入43至2911亿元考虑烘焙可选属性需求恢复略有滞后我们下调2023年收入14至3902亿元首次引入2024年收入4837亿元考虑收入下调及产能影响下调2022年归母净利润144至163亿元考虑2023年需求和成本向好基本维持2023年归母净利润352亿元首次引入2024年归母净利润465亿元当前股价交易于444336倍20232024年PE维持目标股价10300元股不变对应20232024年495375倍PE较当前股价有116上行空间维持跑赢行业评级风险疫情反复风险新品推广不及预期渠道拓展不及预期食品安全风险