研究报告全文：股票研究TableindustryInfo食品饮料必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest立高食品300973评级增持上次评级增持成本红利释放需求拐点渐至目标价格11505上次预测10080公立高食品300973更新报告当前价格8950司訾猛分析师徐洋分析师20221222021-38676442021-38032032更交易数据zimenggtjascomxuyang022481gtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S088052012000852周内股价区间元6500-14300报总市值百万元15156本报告导读总股本流通A股百万股16971告流通股股百万股考虑到立高产品渠道竞争壁垒逐步增厚我们看好公司在享受行业扩容红利的同时BH00流通股比例42持续挤压竞争对手从而保障长期超额收益日均成交量百万股121投资要点日均成交值百万元10553TableSummary维持增持评级考虑到成本下降幅度超预期以及疫情放开节奏TableBalance资产负债表摘要的提前上调公司2023-2024年EPS至177249元前值分别为股东权益百万元2060120186元同比10841维持2022年EPS085元同比-49每股净资产1216参考百润股份千禾味业及天味食品等可比公司给予公司2023年市净率74净负债率-194765XPE上调目标价至11505元前值为1008元逆境修炼内功管理效率边际提升面对需求成本压力公司从供TableEpsEPS元2021A2022E应链组建销售团队协同以及产品中心搭建方面三举措并举提升治理Q1043024Q2038018水平因此管理效率逐步改善证Q3036018券成本显著回落2023年业绩弹性有望充分释放当前棕榈油价格较Q4051025年内高点显著回落50较2022年平均价下降30考虑到棕榈油全年167085研在公司总成本当中占比接近2成我们判断成本的回落将显著提振公究TablePicQuote报司2023年毛利率水平52周内股价走势图产品渠道双轮驱动长期超额收益可期与竞争对手相比公司在立高食品深证成指告产品渠道多元化布局方面优势显著与此同时立高陆续推出中式烘2焙杂粮奶酪包等产品适配餐饮及商超渠道的增量需求展望中长期-9我们判断伴随渗透率持续提升冷冻烘焙2022-2025年行业规模-20-31CAGR有望达到25在此背景下考虑到立高产品渠道竞争壁垒-42逐步增厚我们看好公司在享受行业扩容红利的同时持续挤压竞争-54对手从而保障长期超额收益2021-122022-042022-082022-12风险提示需求承压超预期成本异常上涨渗透率提升不及预期等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入18102817302339464853绝对升幅316-36-145673123相对指数519-10经营利润EBIT287345130347497-3020-6216843TableReport相关报告净利润归母232283144299422-2822-4910841成本压力边际改善渠道扩张成亮点每股净收益元13716708517724920221028每股股利元000000089094094迎难而上韧性凸显20220829对标安井探冷冻烘焙王者突围之道TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E20220617经营利润率1591224388102业绩低于预期多举措并施对冲行业压力净资产收益率3561437314117720220425投入资本回报率35313551127162冷冻烘焙放量驱动增长长期成长可期EVEBITDA516986843950291520211029市盈率653053541055750673590股息率0000101111请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage立高食品300973TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20221222财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入18102817302339464853必需消费营业成本11171834209026043157税金及附加1318192531食品饮料销售费用253365395506650管理费用87173253294309EBIT287345130347497公允价值变动收益00000TableStock投资收益00000立高食品300973财务费用0-3-1813营业利润290356165369524所得税58703674105少数股东损益00000净利润232283144299422评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产204784-45-294-602上次评级增持其他流动资产425252525长期投资00000目标价格11505固定资产合计2915257599931228上次预测10080无形及其他资产96239291344408资产合计9752533276830943537当前价格8950流动负债3104837259111092非流动负债1365656565股东权益6521986197921182380投入资本IC6522054204821872449TableWebsite公司网址现金流量表wwwligaofoodscomNOPLAT230277104278398折旧与摊销4074464646流动资金增量-1991432-32117资本支出-156-714-423-462-498公司简介自由现金流96-272159-17163TableCompany经营现金流285291-256373350公司主要从事烘焙食品原料及冷冻烘投资现金流-157-712-423-462-498焙食品的研发生产和销售公司主要融资现金流-1181000-150-160-160现金流净增加额10580-829-249-308产品包括奶油水果制品酱料巧克财务指标力等烘焙食品原料和冷冻烘焙半成品成长性及成品此外还生产部分休闲食品收入增长率14355773305230EBIT增长率302201-6241678431净利润增长率279220-4931084412利润率毛利率383349309340349EBIT率1591224388102净利润率128100477687收益率净资产收益率ROE35614373141177总资产收益率ROA2381125297119投入资本回报率ROIC35313551127162运营能力存货周转天数459561162014201420应收账款周转天数227260260260260总资产周转周转天数19663282334328622660净利润现金含量1210-181208TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入86253140117103偿债能力1m资产负债率3312162853153273m净负债率495276399461486估值比率12mPE653053541055750673590PB0001126766715637-46-36-25-15-561626EVEBITDA5169868439502915PS628538501384312股息率0000101111周内价格范围TableRange526500-14300市值百万元15156股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债563625711575030-9444599045-2030352382341-3117251765636-423151149032-54-1045323282021-122022-052022-1020A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万立高食品价格涨幅收入增长率净资产收益率立高食品相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4TablePage立高食品300973逆境修炼内功管理效率边际提升面对需求成本压力公司多举措并举提升内部管理效率1以地域为基本单元组建新的供应链中心架构以进一步提升供应链内部的管理协同效率和生产质量水平2推动销售团队融合工作组建集团层面营销中心以集约销售资源并提升下沉渠道覆盖力度公司目前已在多个省市开展试点工作并在全营销层面开展人才梳理盘点和述职汇报等准备工作3以各事业部研发技术人员为基础组建集团层面产品中心产品中心将细化产品研发的最小责任单元施行项目组研发产品委员会选品机制以提升新品研发的响应速度和质量成本显著回落2023年业绩弹性有望充分释放根据中国汇易数据截至2022年12月22号棕榈油价格为7700元吨较年内高点显著回落50较2022年平均价下降30考虑到棕榈油在公司总成本当中占比接近2成我们判断成本的回落将显著提振公司2023年毛利率水平产品渠道双轮驱动长期超额收益可期与竞争对手相比公司在产品渠道多元化布局方面优势显著冷冻烘焙分为冷冻半成品及冷冻成品目前行业内立高是为数不多实现品类全覆盖同时实现餐饮商超及饼店全渠道布局的企业作为对比山东高贝局限于冷冻半成品的饼店渠道恩喜村则局限于冷冻成品的商超渠道与此同时立高持续丰富自身产品及渠道的布局陆续推出中式烘焙杂粮奶酪包等产品适配餐饮及商超渠道的增量需求展望中长期基于冷冻烘焙具备显著提升下游效率的特性我们判断伴随渗透率持续提升冷冻烘焙2022-2025年行业规模CAGR有望达到25在此背景下考虑到立高产品渠道竞争壁垒逐步增厚我们看好公司在享受行业扩容红利的同时持续挤压竞争对手从而保障长期超额收益投资建议考虑到成本下降幅度超预期以及疫情放开节奏的提前上调公司2023-2024年EPS至177249元前值分别为120186元同比10841维持2022年EPS085元同比-49参考百润股份千禾味业及天味食品等可比公司给予公司2023年65XPE上调目标价至11505元前值为1008元维持增持评级风险提示需求承压超预期成本异常上涨冷冻烘焙渗透率提升不及预期等请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4TablePage立高食品300973本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4