本报告导读：
　　渠道扩张有效对冲整体需求不景气，中长期看随着短板不断补齐，公司超额收益可期
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。考虑到疫情对于需求的冲击超预期，下调2022-2024年EPS至0.85/1.20/1.86元，同比-49%/+42%/+54%(前值预测分别为1.43/2.05/2.88元)，下调目标价至100.8元（前值为110.42元）。
　　业绩承压，渠道扩张有效对冲整体需求不景气。2022Q3单季度公司实现营收/净利润7.3/0.3亿元，同比+2.5%/-51%。具体来看，流通渠道下沉+餐饮及新零售渠道开拓显著对冲了整体需求不景气背景下商超渠道的疲软，Q3单季度冷冻烘焙食品收入同比+4.5%；烘焙食品原材料收入同比-0.85%，主要受损于整体需求端的不景气。
　　成本压力环比显著改善。2022Q3单季度毛利率同比-1.54pct，环比+2.73pct，毛利率压力环比显著改善主因油脂等原材料价格涨幅边际收缩；2022Q3单季度净利率同比-4.45pct，主因毛利率承压+股份支付费用增加导致管理费用率提升。。
　　逆境修炼内功，管理效率边际提升。面对需求/成本压力，公司从供应链组建、销售团队协同以及产品中心搭建方面三举措并举提升内部管理效率。因此尽管当前烘焙业需求暂时性受到压制，但是我们认为随着疫情影响边际消散，行业需求将呈现边际复苏的趋势，在此背景下，随着公司管理效率的持续提升，在产品/渠道护城河逐渐增厚的带动下，我们看好公司持续挤压竞争对手，从而保证长期超额收益。
　　风险提示：需求承压超预期；成本异常上涨；渗透率提升不及预期等。